伊利財務(wù)報表分析

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上專心-專注-專業(yè)專心-專注-專業(yè)精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上專心-專注-專業(yè) 內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司2010 年年度財務(wù)報表分析小組：第七小組組長：鐘陽力 副組長：宋志軍組員：談敏妍 徐舒欣 許群英 曾麗嫦 黃茜 吳喆嬋 張靜儀 麻靜雯 許家康 許飛 周恒宇時間：二一一年六月一日目 錄一、綜合預(yù)覽3二、關(guān)注審計報告的類型和措辭4三、基本的財務(wù)比率分析4（一）償債能力6（二）盈利能力7（三）營運能力9四、結(jié)合報表附注中關(guān)于報表主要項目的詳細披露資料，對四張報表進行項目質(zhì)量和整體質(zhì)量分析9（一）對利潤表及利潤質(zhì)量的分析9（二）對現(xiàn)金流量表及

2、現(xiàn)金流量的質(zhì)量進行分析13（三）對資產(chǎn)負債表的總體狀況、項目質(zhì)量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量進行分析 14五、所有者權(quán)益變動表與財務(wù)狀況質(zhì)量19六、對合并報表與企業(yè)財務(wù)狀況質(zhì)量的分析19七、對企業(yè)財務(wù)狀況的總體評價23八、對企業(yè)發(fā)展前景的預(yù)測24一、綜合預(yù)覽從對內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司2010年度報表中，我們可以了解如下內(nèi)容：1.企業(yè)提供的年度報告的詳略程度。該年度報告是刊登于證監(jiān)會指定的信息披露媒體上的。在其披露的年度報告的內(nèi)容中，既包括上市公司自身的個別報表，也包括以上市公司為母公司的集團合并報告；對于附注的披露，在重點披露合并報表附注的同時，還披露了母公司（上市公司）的報表附注。應(yīng)該說

3、，該公司披露的信息較為詳細。這就為系統(tǒng)地分析其財務(wù)狀況質(zhì)量創(chuàng)造了條件。2.企業(yè)的基本情況、生產(chǎn)經(jīng)營特點以及所處的行業(yè)分析。從年度報告所包含的相關(guān)信息，可以了解到：公司主要從事乳制品制造，食品、飲料加工，農(nóng)畜產(chǎn)品及飼料加工。2010年公司實現(xiàn)營業(yè)收入與去年相比實現(xiàn)了增長，公司盈利能力不斷增強，公司保持穩(wěn)健、健康的良好發(fā)展態(tài)勢。3.企業(yè)自身對經(jīng)營活動及經(jīng)營戰(zhàn)略的表述、企業(yè)競爭狀況以及政策法規(guī)對企業(yè)的影響。在董事會報告中，涉及經(jīng)營活動及經(jīng)營戰(zhàn)略的內(nèi)容，既包括對企業(yè)經(jīng)營情況的描述，也包括對主要財務(wù)指標(biāo)變化情況的說明。從公司的經(jīng)營戰(zhàn)略來看，伊利實行了“五年三步走”戰(zhàn)略，隨著該戰(zhàn)略的正式收官，伊利已經(jīng)成為

4、首家覆蓋全國產(chǎn)能布局的中國乳品企業(yè)，其渠道已經(jīng)全面滲透二、三線市場，這一切無疑將進一步放大強勢奶源資源帶來的綜合競爭力。 從公司的主要財務(wù)數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)來看，與2009年和2010年相比，公司盈利能力方面的財務(wù)指標(biāo)繼續(xù)朝著好的方向發(fā)展。公司預(yù)計2011-2013年的EPS分別為1.20、1.49和1.85元。考慮到公司的行業(yè)龍頭地位以及巨大的品牌效應(yīng)，給予公司2011年30倍PE，6個月的目標(biāo)價為40元，維持“增持-A”的投資評級。在政策法規(guī)的影響方面，21世紀(jì)第二個十年開啟之際，中國經(jīng)濟正表現(xiàn)出強大的內(nèi)生力以及嶄新的發(fā)展面貌；而國家“十二五”規(guī)劃的出臺，適時提出的“加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式”，為

5、新經(jīng)濟形勢下的中國企業(yè)指明了方向。在一浪高過一浪發(fā)展低碳經(jīng)濟的呼聲中，綠色低碳也成為了企業(yè)發(fā)展的主題方向。據(jù)悉，在這場以消費者為中心的伊利品牌升級行動中，伊利正是以綠色產(chǎn)業(yè)鏈為引擎，率先拉開了行業(yè)從黃金十年到綠金十年發(fā)展的大幕。作為國家農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)，伊利率先響應(yīng)“建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會”、低碳、綠色發(fā)展的國家號召，轉(zhuǎn)變企業(yè)發(fā)展模式，既顯示了乳品企業(yè)的本位精神，也體現(xiàn)了行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的擔(dān)當(dāng)。4.企業(yè)的控股股東的持股及背景情況。公司的控股股東一直是呼和浩特投資有限責(zé)任公司（10.38%）。呼和浩特金創(chuàng)投資控股有限公司（持有呼和浩特投資有限責(zé)任公司比例：81.00%）為本公司的實際控制人。呼和浩

6、特市國有資產(chǎn)管理委員會為最終控制人。5.企業(yè)的發(fā)展沿革。資料顯示，公司前身呼市回民奶食品總廠，系從呼市國營紅旗奶牛場發(fā)展而來。1984年3月,呼市回民奶食品加工廠正式登記注冊。1992年12月9日，呼政通字(92)356號文通知同意將總廠列為股份制改革試點企業(yè)。1995年9月11日,公司向社會公開發(fā)行1715萬股普通股股票。這些信息，對全面了解企業(yè)的財務(wù)狀況意義重大。二、關(guān)注審計報告的類型和措辭注冊會計師對企業(yè)出具的是一個標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計報告。這就是說，注冊會計師認為財務(wù)報告符合以下條件：1.會計報表的編制符合企業(yè)會計準(zhǔn)則和國家其他財務(wù)會計法規(guī)的規(guī)定。2.會計報表在所有重要方面恰當(dāng)?shù)胤从沉?/p>

7、被審計單位的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和資金變動情況。3.會計處理方法遵循一致性原則。4.注冊會計師已按照獨立審計的原則要求，完成了預(yù)定的審計程序，在審計過程中未受阻礙和限制。5.不存在影響會計報表的重要的未確定事項。6.不存在應(yīng)調(diào)整而被審計單位未予調(diào)整的重要事項。三、基本的財務(wù)比率分析內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司報表數(shù)據(jù)比率計算如下：09合并報表10合并報表09母公司報表10母公司報表一、償債能力1、流動比率0.7560.7400.7610.7552、速動比率0.5530.4900.6370.629（一）杠桿比率1、資產(chǎn)負債比率71.79%70.63%72.10%71.83%2、權(quán)益比率28.21

8、%29.37%27.90%28.17%（二）其他相關(guān)比率1、利息保障倍數(shù)37.2440.2234.2224.482、固定支出保障倍數(shù)0.050.040.0200.022二、盈利能力1、毛利率35.13%30.02%19.204%15.467%2、營業(yè)利潤率2.735%2.04%1.35%1.49%3、核心利潤率2.989%1.97%1.33%3.15%4、總營業(yè)費用率31.51%28.07%17.58%15.108%5、銷售凈利率2.735%2.68%1.35%1.97%6、總資產(chǎn)報酬率1.67%5.84%4.406%5.37%7、股東權(quán)益報酬率0.1030.190.1290.196三、營業(yè)能

9、力1、存貨周轉(zhuǎn)率8.189.3611.2313.092、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率117.23124.8524.4516.843、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.815.5428.9436.554、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.952.082.692.84 說明：1.在計算周轉(zhuǎn)率時，均剔除不參與自身經(jīng)營活動的投資性資產(chǎn)項目。2.利息支出用財務(wù)費用代替。3.由于無法獲得上市公司自身固定資產(chǎn)原值信息，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率用財務(wù)報表披露的凈值計算。4.存貨周轉(zhuǎn)率的數(shù)據(jù)應(yīng)用不減除減值準(zhǔn)備前得原值。通過計算伊利2010年財務(wù)報表中的各項財務(wù)比率，可以作出如下分析：（一）償債能力1.短期償債能力（1）流動比率2010年伊利的流動比率為0.755,20

10、09年為0.761，與去年相比，再次落后與同行業(yè)的光明乳業(yè)和蒙牛，說明了企業(yè)還款的保障程度比較低，處于行業(yè)的低端。這個比率比行業(yè)公認的2小很多，企業(yè)的短期償債能力令人擔(dān)憂。（2）速動比率2010年伊利的速動比率為0.629,2009年的速動比率為0.637，與去年相比還下降了0.008，與蒙牛和光明乳業(yè)相比，處于行業(yè)的低水平，也低于1這個理想值，企業(yè)短期的償債能力堪憂。企業(yè)的存貨有較大的增加，應(yīng)該著力于流動資產(chǎn)的控制，增強企業(yè)的短期償債能力。通過對流動比率和速動比率的分析我們可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的短期償債能力薄弱，過多的在建工程、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的投資是出現(xiàn)這一現(xiàn)象的重要原因，企業(yè)應(yīng)該調(diào)整戰(zhàn)略，增

11、強短期的償債能力。2.長期償債能力 （1）資產(chǎn)負債率 2010年伊利的資產(chǎn)負債率為71.83%，2009年為72.10%，與去年相比減少了0.27個百分點，行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)為40%60%，并且在公司法中有明確的規(guī)定，即凈資產(chǎn)與資產(chǎn)總額的比率不得高于30%，所以資產(chǎn)負債的比率不得高于70%，而伊利的這一比率已經(jīng)超過了70%，說明企業(yè)存在大量的負債，企業(yè)沒有把握好財務(wù)杠桿，應(yīng)該立即采取相應(yīng)的措施減小資產(chǎn)負債率。 （2）權(quán)益比率 2010年伊利的權(quán)益比率為28.17%，2009年為27.90%，增長了0.27%，伊利的權(quán)益比率比較低，長期償債能力有待加強。 通過對資產(chǎn)負債率和權(quán)益比率的分析我們可以看到，伊

12、利的長期償債能力比較低，與同行業(yè)相比均處于低下的水平，債權(quán)人的風(fēng)險高，這制約著企業(yè)的發(fā)展，如果管理層不注意這個問題并采取措施的話，那么企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展是值得懷疑的。3.其他相關(guān)的比率 （1）利息保障倍數(shù) 2010年伊利的利息保障倍數(shù)為24.48，與2009年的34.22相比下降了接近10，與去年相比，企業(yè)償還利息的能力有了較大的下降，但是企業(yè)的借款舉債卻未曾減少，債權(quán)人收到利息，收回本金的風(fēng)險也提高了。 （2）固定支出保障倍數(shù) 2010年伊利的固定支出保障倍數(shù)何去年相比沒有很大的變化，在0.02左右，這是個比較低的保障倍數(shù)，這應(yīng)該是企業(yè)把大量的固定資產(chǎn)安放在子公司的緣故。從這個保障倍數(shù)同樣可

13、以得出企業(yè)的償債能力比較薄弱。 通過上述的三大方面的分析，我們有充分的理由相信，企業(yè)的償債能力很低，這對企業(yè)的籌資融資提出了挑戰(zhàn)，如果企業(yè)不能讓自身的償債能力得以加強，那么企業(yè)的未來發(fā)展將會受到制約。企業(yè)大規(guī)模的對子公司進行非流動資產(chǎn)的投資是否正確也有待斟酌。 并且通過對母公司報表和合并報表的對比分析也可以得出，整個伊利集團的償債能力都很低，太高的負債將會制約集團的發(fā)展，在現(xiàn)金流量表中，企業(yè)籌集的資金幾乎馬上就被用于償還債務(wù)和利息了，這對集團的長期發(fā)展是個巨大的挑戰(zhàn)。（二）盈利能力1.毛利率2010年伊利的毛利率為15.467%，2009年為19.204%，與去年相比，毛利率下降了近4個百分點

14、，伊利主要賣的是液態(tài)奶，但是液態(tài)奶與蒙牛的競爭明顯處于落后的局勢，毛利率下降再所難免。伊利一直也想通過各種手段保持市場份額，促銷也是毛利率下降的原因所在。但是企業(yè)的產(chǎn)品沒有競爭力的話必將會遭受淘汰。相反在合并報表上我們可以看到，毛利率有大幅度的提升，這是因為伊利的冷飲制品有較高的利潤所致。2.營業(yè)利潤率2010年伊利的營業(yè)利潤率為1.49%，比去年的1.35%有所上升，說明了伊利的管理經(jīng)營能力在過去的一年里得到了一定的改善和提高，但是這個比率和蒙牛相比還相差很遠，伊利也還有提高的空間和余地。3.核心利潤率2010年伊利的核心利潤率為3.15%，比去年的1.33%有了大幅度的提升，經(jīng)過計算確實是

15、提高了接近2個百分點的核心利潤率，主要歸功于財務(wù)費用是負數(shù)，而財務(wù)費用是個負數(shù)也有一定的疑惑，畢竟在大額的借款以后投資收益又很少的情況下，財務(wù)費用有盈余不合邏輯。4.總營業(yè)費用率2010年伊利的總營業(yè)費用率為15.11%，2009年的為17.58%，與去年同期相比降低了近1.67%。而營業(yè)收入的增加是導(dǎo)致這個比率下降的重要原因，企業(yè)的成本控制有了一定的提高和改進。而在合并報表上我們也會發(fā)現(xiàn)這個比率大幅度上升了，巨額的銷售費用是重要的因素，但是卻沒有帶來巨額的收入。5.銷售凈利率2010年伊利的銷售凈利率為1.97%，2009年為1.35%，隨著銷售量得增加，企業(yè)的銷售凈利率也有了一定的提高，但

16、是和同行業(yè)相比處于比較低下的水平，反應(yīng)了企業(yè)的整體管理水平有待提高，尤其在成本控制方面需要加大力度改進。6.總資產(chǎn)報酬率2010年伊利的總資產(chǎn)報酬率為5.37%，2009年為4.41%，與去年相比增長了約1個百分點，與光明乳業(yè)相比較好，但是比不上蒙牛，說明企業(yè)雖然資產(chǎn)利用較為充分，但是還是有改進的空間。通過上述六個比率的分析我們可以發(fā)現(xiàn)，伊利的盈利能力在一步一步地改善，雖然和同行業(yè)的蒙牛相比還有一些差距，但是這和企業(yè)擴大市場份額，增加銷售量是分不開的，企業(yè)是在盈利，并且在不斷地提高盈利的水平。與子公司的過多交易讓人對這種盈利水平產(chǎn)生一定的懷疑。而因為冷飲制品的市場份額比較大，競爭力比較強盈利能

17、力比較強，在合并報表上我們可以看到盈利方面的數(shù)值比母公司的數(shù)值更好。但是作為液態(tài)奶的主營業(yè)務(wù)，伊利的盈利能力還有很大的提升空間，如果無法通過盈利償還債務(wù)的話，那么伊利失去的就不僅僅的行業(yè)的巨頭地位，甚至可能退出市場，最終難免破產(chǎn)清算。（三）營運能力 1. 存貨周轉(zhuǎn)率 2010年伊利的存貨周轉(zhuǎn)率為13.09,比去年的11.23增加了1.28，這個指標(biāo)越高，表面企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強，處于行業(yè)的中等水平。 2.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 2010年伊利應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為16.84，比去年的24.45又下降了7.59，一般來說應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，平均收現(xiàn)期就越短，企業(yè)收回應(yīng)收賬款的

18、速度也就越快，資產(chǎn)的管理水平越高，及時收回應(yīng)收賬款而降低壞賬準(zhǔn)備的風(fēng)險，在行業(yè)中屬于中等水平。說明伊利的應(yīng)收賬款催收工作比較到位，縮短了企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，加快了應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速度，這也是企業(yè)償債能力不高所要求企業(yè)必須做到的。 3.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 2010年伊利的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2.84，比去年的2.69有所提升。從這個比率中可以看出，企業(yè)對資產(chǎn)的管理能力還是比較高的，閑置的資產(chǎn)相對比較少。 4.固定資產(chǎn)率 2010年伊利的固定資產(chǎn)率為36.55，比去年的28.94有了比較大的提升，這也反映了企業(yè)對固定資產(chǎn)的管理水平在提高。在負債嚴重的情況下，如果企業(yè)不能很好地管理固定資產(chǎn)，那么無疑將是雪上加

19、霜。 通過對以上四個比率的分析，我們可以看到伊利的營運能力還是比較強的，無論是在母公司還是合并報表，在同行業(yè)中甚至還占據(jù)一個比較有利的地位。企業(yè)希望加快應(yīng)收賬款的回收緩解資金鏈的壓力，為提高自生的償債能力。也通過對成本的控制加大利潤，而這些管理也正說明企業(yè)的努力得到了一定的成效。四、結(jié)合報表附注中關(guān)于報表主要項目的詳細披露資料，對四張報表進行項目質(zhì)量和整體質(zhì)量分析（一）對利潤表及利潤質(zhì)量的分析1.對利潤表的自身進行分析。仔細考察報表年度之間的數(shù)據(jù)就會發(fā)現(xiàn)，與該公司利潤質(zhì)量分析有關(guān)的幾個主要方面包括：（1）企業(yè)的毛利在提高與上年相比，公司的營業(yè)收入在增加，營業(yè)成本也增加，公司的毛利在提高。這種情

20、況的出現(xiàn)，可能是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理具有一定的成效，企業(yè)擁有較強的核心競爭力。（2）營業(yè)收入的構(gòu)成，主營業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯從營業(yè)收入與分行業(yè)分析來看，液體乳和乳制品是企業(yè)業(yè)績的主要增長點，企業(yè)的利潤主要來源于主營業(yè)務(wù)收入，說明企業(yè)的經(jīng)營成果是穩(wěn)定的。同時說明了企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)與市場的需求相一致，說明企業(yè)的生存與發(fā)展戰(zhàn)略正確。（3）存貨周轉(zhuǎn)率提高企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少、存貨周轉(zhuǎn)率在提高，企業(yè)購、產(chǎn)、銷處于平衡效率的良好狀態(tài)。在保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營連續(xù)性的同時減少占用經(jīng)營資金，表明了企業(yè)資金的使用效率提高，存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力增強，企業(yè)短期償債能力增強，促進了企業(yè)管理水平的提高。（4）企業(yè)的銷售費用，管理費用增加，

21、財務(wù)費用減少由數(shù)據(jù)比較可知，企業(yè)的銷售費用，管理費用顯著增長。這種情況的出現(xiàn)，應(yīng)該是與企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展和競爭激烈的市場狀況相吻合，也是企業(yè)營銷策略改變所帶來的財務(wù)后果。管理費用的支出與企業(yè)規(guī)模有關(guān)，比較說明一定數(shù)額的管理費用支持更大的營業(yè)規(guī)模。能夠承受如此巨額的銷售，管理費用，是企業(yè)擁有較強的財務(wù)實力，對發(fā)展前景充滿信心的表現(xiàn)。財務(wù)費用的減少，說明企業(yè)的籌資生產(chǎn)經(jīng)營戰(zhàn)略是符合企業(yè)自身的發(fā)展。（5）企業(yè)的銷售凈利潤在提高 與去年相比，公司的銷售利潤率在增加。企業(yè)的凈利是股東獲取股利的直接來源，凈利的增長同時也能引起股價上漲從而使股東獲取資本收益。凈利的多少對于長期債權(quán)人而言也極為重要，它是其債權(quán)回

22、收的最后保障。該公司凈利潤的增加說明了其整體盈利能力的增強。（6）利潤總額的提高利潤總額反映出企業(yè)的當(dāng)期經(jīng)營成果和經(jīng)濟效益較好發(fā)展，與上期增長較快，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績較好。利潤總額=營業(yè)利潤+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出，關(guān)系到各利益相關(guān)者的利益分配問題，利潤總額的增長說明利益相關(guān)者的獲得了良好收益。（7）資產(chǎn)減值損失規(guī)模少資產(chǎn)減值損失增加但總體規(guī)模不大，主要是應(yīng)收賬款余額上升，計提的壞賬準(zhǔn)備增加所致，較低規(guī)模的資產(chǎn)減值損失。對利潤影響不大。較低規(guī)模的資產(chǎn)減值損失，既表明企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量較高，也表明企業(yè)資產(chǎn)的管理質(zhì)量較高，更表明企業(yè)的管理層對現(xiàn)有資產(chǎn)未來發(fā)揮正面作用的前景充滿信心。（8）基本每股收益明顯增長由

23、數(shù)據(jù)可知，基本每股凈收益比上年增長了19.75%。營業(yè)收入增長是上市公司每股收益增長的主要因素，企業(yè)有高額的營業(yè)收入，凈利潤等，基本每股凈收益的增長表明企業(yè)有正確的經(jīng)營戰(zhàn)略，符合企業(yè)自身的發(fā)展。（二）對現(xiàn)金流量表及現(xiàn)金流量的質(zhì)量進行分析現(xiàn)金流量表反映了企業(yè)現(xiàn)金與現(xiàn)金等價物之和的收支匯總情況。對現(xiàn)金流量表及現(xiàn)金流量的質(zhì)量進行分析，主要分析如下：第一，公司當(dāng)期現(xiàn)金流量的基本態(tài)勢。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量約為3億元，投資活動現(xiàn)金流量凈額約為-12億元，籌資活動現(xiàn)金流量凈額約為0.11億。這就是說，公司當(dāng)年的投資活動表現(xiàn)為整體擴張的態(tài)勢，資金來源主要是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量維持了企

24、業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的正常狀況，在滿足企業(yè)擴張的資金需要之后，還能為企業(yè)年末現(xiàn)金存量的提高做出貢獻。第二，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的充分程度。從公司報表內(nèi)容來看，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量約為3億元，利息費用為負數(shù)（用利潤表中的財務(wù)費用代替），本年現(xiàn)金股利支付的安排約為0.47億元。這就是說，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量運用充分，可以滿足基本的支付需求，并有余量支持企業(yè)投資規(guī)模的擴大。第三，投資活動的現(xiàn)金流量與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略之間的吻合程度。本年度企業(yè)投資活動的現(xiàn)金流出量主要為構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)投資和長期股權(quán)投資支付現(xiàn)金。從規(guī)模分布來看，“支付其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金”的母公司報表數(shù)額達到了2.9億元，而合并報表本項目的數(shù)字則

25、約為200萬元左右。這說明，公司本年內(nèi)對子公司的投資是主導(dǎo)，企業(yè)仍在試圖通過對內(nèi)和對外的擴張來謀求發(fā)展。投資活動的現(xiàn)金流出量所展示的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和企業(yè)在盈利模式的變化方面的信息是：企業(yè)試圖通過調(diào)整長期股權(quán)投資結(jié)構(gòu)的布局來改善企業(yè)對外投資的盈利能力；通過強化對經(jīng)營性資產(chǎn)的投資和改善經(jīng)營性資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，來試圖改善企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)產(chǎn)生利潤的能力。第四，籌資活動的現(xiàn)金流量與經(jīng)營活動、投資活動現(xiàn)金流量之和的適應(yīng)程度。籌資活動的現(xiàn)金流量主要為取得借款25.2億元，償還債務(wù)支付約24.6億元以及分配現(xiàn)金股利約為0.47億元。實際上，從公司年初現(xiàn)金存量規(guī)模和本年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量能力來看，企業(yè)完全有能力不用

26、任何籌資活動就可以支持企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。因此，從財務(wù)需求的角度分析，企業(yè)似乎沒有必要進行借款。（三）對資產(chǎn)負債表的總體狀況、項目質(zhì)量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量進行分析對資產(chǎn)負債表的總體狀況、項目質(zhì)量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量進行分析，主要分析如下：對企業(yè)資產(chǎn)負債表的總體狀況進行初步分析從資產(chǎn)總體上看,企業(yè)的資產(chǎn)總額從年初的104.5億元增加到126.5億元,增加了22億多元的資產(chǎn)。從結(jié)構(gòu)上看,企業(yè)年末資產(chǎn)總額中,有67.8億元的流動資產(chǎn),其中,貨幣資金有26.4億元,應(yīng)收票據(jù)0.07億元,預(yù)付款項1.7億元,應(yīng)收賬款27.7億元,比期初增加了59%,存貨11.3億元.其他應(yīng)收款0.6億元.而在企業(yè)的

27、資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款占據(jù)了資產(chǎn)總額的41%，貨幣資金占據(jù)了39%，雖然披露的信息中顯示應(yīng)收賬款的前五名并非關(guān)聯(lián)方，但是前五名所占的應(yīng)收賬款比例僅為16%，還有很大一部分的應(yīng)收賬款未有披露。同時，在企業(yè)償債能力不容客觀的情況下，企業(yè)卻存有大量的貨幣資金，這不免讓人產(chǎn)生懷疑，那就是既然企業(yè)有資金為何不償還債務(wù)；如此高比例的貨幣資金也超過了行業(yè)的平均水平，企業(yè)應(yīng)收賬款回收的風(fēng)險比較大，計提的折舊按照余額百分比法計提。流動資產(chǎn)中的主要項目比例如下圖所示:而在合并報表里的預(yù)付賬款年末余額比年初余額增加約6.7億元，增加比例為117.90%,主要原因是預(yù)付原輔料及奶?？钤黾铀隆４尕浤昴┯囝~比年初余額增加約5

28、.4億元,增加比例為26.35%,增加原因主要是原材料自制半成品,庫存商品增加所致。企業(yè)2010年預(yù)付款項和存貨比例的大幅度增加的主要原因是原材料的獲得,從這可知,企業(yè)所處行業(yè)的原材料供應(yīng)非常緊張,成本也相應(yīng)上升。 非流動資產(chǎn)方面,企業(yè)有可供出售金融資產(chǎn)約0.2億元,長期股權(quán)投資45.4億元,固定資產(chǎn)賬面凈額8.8億元,在建工程1.4億元,遞延所得稅資產(chǎn)1.9億元。 從表中的數(shù)據(jù)可以看出,企業(yè)把很大一部分里的資金都用于長期股權(quán)投資,這其中有約60%是對聯(lián)營企業(yè)的投資,還有約40%是對基金房地產(chǎn)等的投資。伊利是以液態(tài)奶等奶制品占有市場份額的,但如今市場上有奶制品市場出現(xiàn)多方強勁對手,液態(tài)奶市場的

29、競爭已趨于白熱化,盈利空間非常小。伊利集團的外部競爭非常激烈,但像伊利這樣把眾多的資金投資在金融市場上,這樣的做法有著非常大的風(fēng)險,也不太理智。并且，作為一個以液態(tài)奶為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，花費大量的資金投資長期股權(quán)投資不符合邏輯，被投資的企業(yè)收益的不確定性是風(fēng)險的主要來源，企業(yè)是經(jīng)營性的企業(yè)而非投資性的企業(yè)，本末倒置的策略將要承受更多的風(fēng)險。從負債及所有者權(quán)益來看,企業(yè)的負債幾乎全部是流動負債。流動負債期初余額為74.9億元,期末余額為89.8億元,增加了14.9億元.企業(yè)債務(wù)增加的項目主要集中在短期借款，應(yīng)付賬款，預(yù)收賬款三大方面。而25.8億的短期借款無疑是最大的負債。在企業(yè)仍然有較多的貨幣資

30、金的時候企業(yè)卻還大舉借款，借款投資的同時還要償還利息實在是得不償失。2.對貨幣資金及質(zhì)量的分析從總體規(guī)模上看,企業(yè)貨幣資金由年初的34.9億元減少到26.4億元,貨幣資金年末余余額比年初余額減少約為7.7億元,減少比例為18.76%,減少原因是本年投資增加,貨幣資金流出增加所致。3.對短期債權(quán)質(zhì)量的分析 (1)關(guān)于應(yīng)收票據(jù)。與年初應(yīng)收票據(jù)規(guī)模相比,企業(yè)年末的銀行承兌匯票類應(yīng)收票據(jù)增加了近95%,并且有7480萬應(yīng)收票據(jù)存在著不能收回的風(fēng)險。這表明,企業(yè)存在著債權(quán)風(fēng)險,債權(quán)整體質(zhì)量較低。(2)關(guān)于應(yīng)收賬款及壞賬準(zhǔn)備。從規(guī)模上看,與年初相比,企業(yè)應(yīng)收賬款的規(guī)模有了大幅提高,提升了16.4億元應(yīng)收賬

31、款。而其中接近5千萬元已經(jīng)計提了100%的壞賬準(zhǔn)備。但是對于應(yīng)收賬款的附注上，我們可以發(fā)現(xiàn)，前五名的應(yīng)收賬款都是子公司，僅僅前五名就占據(jù)了近一半的應(yīng)收賬款，子公司和母公司之間的交易太大，應(yīng)收賬款的質(zhì)量很低。(3)關(guān)于其他應(yīng)收款。企業(yè)的其他應(yīng)收款年末比年初有增長了幾百萬元。而計提的壞賬準(zhǔn)備中，對于組合3的計提壞賬準(zhǔn)備達到了100%，所幸的是金額不大，企業(yè)計提100%的壞賬準(zhǔn)備的同時也有一些購買奶牛的債務(wù)人償還債務(wù)。4.對存貨質(zhì)量進行分析從資產(chǎn)負債表中可以看出，2010年的存貨為1,131,233,760.59元，而上期存貨為927,497,518.27元，增加了2億元左右。增加原因主要是原材料，

32、自制半成品，庫存商品增加所致。而和應(yīng)付賬款相比，存貨約是應(yīng)付賬款地三分之一，也就是說應(yīng)付賬款額是存貨的三倍，這表示所有存貨是賒購的同時也有一個重大疑慮：其余的應(yīng)付賬款用哪里。同時，企業(yè)的預(yù)收賬款是1,806,041,304.62，比存貨多了6.74億，企業(yè)能否在規(guī)定的時間內(nèi)把商品發(fā)給購貨方也有一定的不確定性。因而可以得出即使企業(yè)的存貨有了增加，但是存貨的質(zhì)量不高。5長期股權(quán)投資的質(zhì)量分析（1）企業(yè)投資方向，構(gòu)成及其競爭關(guān)系，發(fā)展戰(zhàn)略之間的關(guān)系。從長期股權(quán)投資規(guī)模來看，45億的期末余額占總資產(chǎn)的35.8%，是所有單項資產(chǎn)中占比例最大的一項，企業(yè)的發(fā)展方向有所改變，在不斷地增加長期股權(quán)投資，而投資

33、的盈利性和風(fēng)險性不容樂觀。（2）年度內(nèi)投資的變化。從資產(chǎn)負債表來看，企業(yè)長期期權(quán)投資年度內(nèi)增長了約9.58億,增加比例為21.1%，變動原因為增加對綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）、內(nèi)蒙古大宗畜產(chǎn)品交易所有限公司、肇東開泰投資有限公司和肇東鑫泰投資有限公司的投資所致。公司投資增加較大，還應(yīng)該加投出資產(chǎn)的管理，以取得較為穩(wěn)定的投資收益。（3）關(guān)于長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備的計提。本年度內(nèi)，盡管企業(yè)的長期股權(quán)投資整體呈現(xiàn)增長的態(tài)勢，但企業(yè)的長期投資減值準(zhǔn)備只有35萬元。說明企業(yè)對自身長期投資的未來的盈利能力充滿信心。但是對于數(shù)額達到幾十億的長期股權(quán)投資才計提35萬元的小數(shù)目資產(chǎn)減值損失明顯不夠合理。（

34、4）關(guān)于企業(yè)對外控制性投資的盈利能力。本年度伊利主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤都有增長，營業(yè)收入本年比去年同期增加了5.97億元。主營業(yè)務(wù)發(fā)展比較均衡，增長穩(wěn)定，這說明伊利公司的乳制品處于一個穩(wěn)定上升發(fā)展期。企業(yè)的發(fā)展主要表現(xiàn)在主營業(yè)務(wù)利潤的快速發(fā)展上。而被投資方的利潤下降甚至虧損導(dǎo)致投資的收益很低。6.對固定資產(chǎn)的質(zhì)量分析（1）固定資產(chǎn)規(guī)模、結(jié)構(gòu)及利用狀況。固定資產(chǎn)構(gòu)成方面，從現(xiàn)金流量表與合并現(xiàn)金流量表包含的構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金規(guī)模中，可以發(fā)現(xiàn)母公司的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等明顯少于合并報表上的數(shù)據(jù)，這說明集團年度內(nèi)增加的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)主要集中在集團內(nèi)部

35、的子公司上。固定資產(chǎn)是企業(yè)的基礎(chǔ)，是企業(yè)長期發(fā)展必備條件，但在建工程較多，隨著在建工程的完工，固定資產(chǎn)還是會不斷增加，大規(guī)模發(fā)展的伊利乳業(yè)在固定資產(chǎn)方面的投資很大，這也是投資現(xiàn)金流量負凈值的根本原因所在。企業(yè)固定資產(chǎn)總額較上期上升，并且主營業(yè)務(wù)收入較上期上升，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較上期上升，說明企業(yè)資產(chǎn)從量上、質(zhì)上都好于上期，并且主營業(yè)務(wù)收入增長大于固定資產(chǎn)增長速度，固定資產(chǎn)利用情況比較良好（2）從折舊效率上也可以看出，本期固定資產(chǎn)折舊產(chǎn)出率變動不大。企業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于正常狀態(tài)，通化市具有相當(dāng)?shù)挠芰?，閑置固定資產(chǎn)規(guī)模較小。（3）固定資產(chǎn)簡直準(zhǔn)備與固定資產(chǎn)的變現(xiàn)質(zhì)量。合并報表的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)

36、備變化信息顯示，企業(yè)年度內(nèi)減少了固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，意味著企業(yè)固定資產(chǎn)的整體變現(xiàn)質(zhì)量較高。總體來說，企業(yè)固定資產(chǎn)的盈利性，周轉(zhuǎn)性，變現(xiàn)性以及與其他資產(chǎn)組合的增值性一般，企業(yè)整體盈利能力一般，因此企業(yè)固定資產(chǎn)項目的質(zhì)量一般。7.對無形資產(chǎn)的質(zhì)量分析企業(yè)無形資產(chǎn)為0.91億元，占總資產(chǎn)的比例僅為0.7%。由于企業(yè)在會計處理上采用穩(wěn)健性原則，所以有可能具有尚未披露在報表中的無形資產(chǎn)金額?？傮w來說，企業(yè)的無形資產(chǎn)質(zhì)量一般。8.資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)分析 流動資產(chǎn)53.6%流動負債70.9%非流動資產(chǎn)46.4%非流動負債1%所有者權(quán)益28.1%由上表可以看出，該企業(yè)資產(chǎn)負債表的結(jié)構(gòu)屬于風(fēng)險型。其流動負債所占比例高于

37、流動資產(chǎn)，說明流動資產(chǎn)變現(xiàn)后并不能全部清償流動負債，企業(yè)需要用非流動資產(chǎn)變現(xiàn)來滿足短期債務(wù)償還的需要。但是非流動資產(chǎn)并不是為了變現(xiàn)而存在的，所以該企業(yè)的債務(wù)籌資風(fēng)險極大，易產(chǎn)生資金周轉(zhuǎn)困難。五、所有者權(quán)益變動表與財務(wù)狀況質(zhì)量從本公司自身的所有者權(quán)益變動表來分析，本年度（即2010年）引起公司所有者權(quán)益變動的主要因素為：凈利潤，其他綜合收益，本年度利潤累計與分配。上述因素對企業(yè)財務(wù)狀況質(zhì)量有著密不可分和重要的影響：本公司主要依靠現(xiàn)金增加直接相關(guān)的盈利活動與有效地資金運用政策來實現(xiàn)所有者權(quán)益的增加，并且適時向所有者以及股東籌集相當(dāng)量的資金作為公司的正常經(jīng)營活動。綜上所述，所有者權(quán)益變化所蘊含的企業(yè)

38、財務(wù)狀況質(zhì)量的信息只要為：企業(yè)能為自身的發(fā)展儲備了有效地資金鏈，并且切實增加了企業(yè)的自身發(fā)展的盈利能力，良好的發(fā)展和盈利態(tài)勢為企業(yè)今后的經(jīng)營活動留足了后勁，提高了所有者以及股東對企業(yè)的盈利能力的信心，增強了企業(yè)的再融資能力，使企業(yè)在同行業(yè)發(fā)展的競爭中取得了較大的優(yōu)勢。六、對合并報表與企業(yè)財務(wù)狀況質(zhì)量的分析1.關(guān)于合并資產(chǎn)負債表及其財務(wù)狀況質(zhì)量。比較一下上市公司自身的資產(chǎn)負債表和合并資產(chǎn)負債表的差異，我們會發(fā)現(xiàn)，伊利這個母公司的主要投資對象是子公司，而交易的對象中子公司也扮演了一個很重要的角色，伊利的子公司在資源結(jié)構(gòu)方面還是表現(xiàn)出以下幾個主要特征：（1）在貨幣資金方面，無論是母公司還是子公司都有

39、較高的貨幣資金存量。雖然報表上顯示年末的貨幣資金存量比年初減少了約7.7億元，這是償還去年的債務(wù)的緣故，但是33.4億的貨幣資金顯示在集團內(nèi)部現(xiàn)金流量較為充裕；同時在另外一方面也可能意味著貨幣資金的利用率不高。（2）在集團內(nèi)，存貨的數(shù)量較之年初有較大的增加，而且在所有的存貨中，母公司和子公司的存貨各占存貨總量的一半左右。這在一方面說明集團在擴大生產(chǎn)規(guī)模；另一方面也可能是企業(yè)的銷售業(yè)績不好，導(dǎo)致存貨積壓。經(jīng)過和預(yù)收賬款的對比我們可以發(fā)現(xiàn)，集團內(nèi)的存貨完全有能力支付預(yù)收賬款所需要的產(chǎn)品，并且還有一定的盈余。存貨的質(zhì)量相對母公司來說比較好。（3）在長期股權(quán)投資方面，期末余額比期初越多了約2.18億元

40、，對比報表上的信息可以發(fā)現(xiàn)，這應(yīng)該是對子公司的投資額增加。而在投資收益方面，尚未看到長期股權(quán)投資所帶來的收益，并且收益的風(fēng)險性也不確定。并且在伊利的子公司中，有相當(dāng)一部分的公司是處于虧損狀態(tài)的，甚至呼和浩特市金海岸投資管理有限責(zé)任公司已經(jīng)進行破產(chǎn)清算，所以伊利的長期股權(quán)投資質(zhì)量不高。（4）在固定資產(chǎn)方面，母公司的固定資產(chǎn)約為8.8億元，而在合并報表顯示中，固定資產(chǎn)為55.9億元，可以得知固定資產(chǎn)主要集中在子公司，也就是說伊利把大部分的錢投資在子公司上，但是在生產(chǎn)和銷售上的作為不明顯。（5）在在建工程方面，企業(yè)的在建工程與期初相比有了明顯的增多，而這些在建工程都主要集中在子公司，可以預(yù)見的是子公

41、司是在為擴大生產(chǎn)規(guī)模做準(zhǔn)備。然而我們必須也要注意的一點就是，在在建工程尚未完工的時候，伊利就開始對在建工程進行的減值準(zhǔn)備，可見伊利自身對在建工程的質(zhì)量信心不大。 （6）在專項應(yīng)付款方面，比期初有大幅度的增加，這主要和政府方面有關(guān)，但是也有一定額度的退稅作為補償。（7）集團整體對供應(yīng)商有比較強的談判能力?？疾煲幌沦Y產(chǎn)負債表和合并表的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款的規(guī)模，我們就會發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款之和的規(guī)模遠遠大于其存貨的規(guī)模。這說明，企業(yè)在與供應(yīng)商采購付款的談判議價方面有較強的能力，這種能力對企業(yè)而言，相當(dāng)于恰當(dāng)?shù)乩昧斯?yīng)商提供的無息貸款。但是在應(yīng)付賬款是存貨的三倍的情況下，企業(yè)卻沒有能夠很好

42、地解釋應(yīng)付賬款的款項，如果賒購的物資不能轉(zhuǎn)化成資本現(xiàn)金的話，即使有較強的談判能力也應(yīng)該小心謹慎無法償還應(yīng)付賬款。（8）而在未分配利潤上，企業(yè)的合并報表期末和期初的余額有比較大的差距，差距為7.6億，實現(xiàn)了扭虧為盈的局面，這在一定的程度上說明了企業(yè)進入2010年取得了一些利潤，同時也不排除企業(yè)的會計處理使得這一數(shù)字的改觀。（9）集團的賬面無形資產(chǎn)主要集中在子公司。比較一下上市公司的資產(chǎn)負債表和合并資產(chǎn)負債表的無形資產(chǎn)信息，我們會發(fā)現(xiàn)，集團內(nèi)的子公司保有比較多的無形資產(chǎn)。在子公司保持比較多的無形資產(chǎn)的同時，子公司對無形資產(chǎn)的盈利能力比較差，這也是對無形資產(chǎn)的一種浪費。（10）在其他非流動負債方面，

43、企業(yè)也有一定的增加，增加了約2.8億元，在企業(yè)負債率比較高的情況下，對企業(yè)的進一步舉債能力提出了挑戰(zhàn)。實際上我們可以看到，企業(yè)的負債一直很高，相對比同行業(yè)來說可以說是位于行業(yè)負債水平前列的，企業(yè)的負債一直無法降下去，企業(yè)的未來平穩(wěn)發(fā)展將會面臨嚴峻的挑戰(zhàn)。2.關(guān)于合并利潤表與財務(wù)狀況質(zhì)量。在合并利潤表與財務(wù)狀況質(zhì)量的分析方面，受企業(yè)所提供的資料的限制（附注資料并不能提供更加詳盡的解釋說明），我們只能從以下幾個方面展開分析：（1）整個集團的對外銷售活動主要集中在母公司。母公司的主營業(yè)務(wù)收入主要來源于液態(tài)奶的銷售，在眾多全資、控股的子公司方面，銷售的是冷飲和乳制品。從合并利潤表和上市公司利潤表的比較

44、項目來看，母公司的營業(yè)收入甚至比合并報表的營業(yè)收入還多接近3億元人民幣，這同時也說明了集團的內(nèi)部交易比較多，不能排除母公司以高額的價格將產(chǎn)品銷售給子公司的可能性，因為母公司的應(yīng)收款很大一部分來源于子公司。（2）子公司的毛利率水平高于母公司。合并報表的毛利率為30.02%，高于母公司的毛利率15.46%；但是和蒙牛的毛利率相比，伊利母公司的毛利率也比較低。這說明，子公司的毛利率水平遠遠高于上市公司的毛利率水平，子公司的經(jīng)營領(lǐng)域與母公司有所不同，這種多元化的經(jīng)營有助于企業(yè)分散經(jīng)營風(fēng)險，尋找新的利潤增長點，但是多元化的程度并不高。這主要是歸功于伊利冷飲占據(jù)的時常份額比較大，盈利能力比較強所致。而集團

45、將虧損的企業(yè)不納入合并報表的范疇，這給合并報表有了好看的數(shù)字，但是也是企業(yè)粉飾的結(jié)果。實際上我們可以看到的是，伊利的很多子公司在虧損，伊利的子公司向母公司購買產(chǎn)品用于加工銷售，但是盈利的增長點實在有限。（3）集團的銷售費用數(shù)額過于龐大，這是影響企業(yè)利潤的重要因素。但是從銷售的業(yè)績來看，集團龐大的銷售費用并沒有使?fàn)I業(yè)收入也帶來大幅度的提升，這可能和企業(yè)想要保有市場份額的決策有關(guān)。從附錄中我們可以看到，這是因為集團的廣告費用劇增的緣故。2010年伊利與世博會牽手，成為世博會的唯一乳制品贊助品牌，一系列的廣告增加了銷售的費用。伊利支付了巨額的廣告費用，但是我們并沒有看到品牌影響力的提升，靠促銷和廣告

46、的銷售不能給企業(yè)帶來長久的發(fā)展。（4）合并報表的核心利潤與上市公司自身的核心利潤的差額表明了伊利的盈利主要依靠子公司。在現(xiàn)行的會計準(zhǔn)則條件下，合并報表的核心利潤與上市公司自身報表的核心利潤差額表明了子公司的基本盈利能力，從規(guī)模上看，子公司獲得了5.8億元的核心利潤，表明了子公司的盈利能力比較強。這同樣不能排除的是集團將虧損的子公司踢除于合并報表之外，帶來了利潤的增加。3.關(guān)于合并現(xiàn)金流量表與財務(wù)狀況質(zhì)量。通過對三類現(xiàn)金流量的對比我們能夠發(fā)現(xiàn)一個問題，那就是集團的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量明顯低于投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量之和，但是在這個基礎(chǔ)上，我們能夠看到的是集團的利潤在攀升，

47、一片利好。就好像說花100元錢，收回50元，對外宣稱獲利60元一樣，充滿不可思議。因此綜合來看，我們認為合并的現(xiàn)金流量表質(zhì)量不高，進而對合并的企業(yè)利潤也產(chǎn)生了一定的懷疑。（1）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。從現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來看，合并報表的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量規(guī)模小于上市公司自身的報表的相應(yīng)項目數(shù)字。這說明，上市公司與其控股子公司之間還是存在著一定規(guī)模的內(nèi)部銷售交易的。從整體上看，合并現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量規(guī)模低于合并報表的核心利潤（少了接近3億元）。這說明母公司通過經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的能力比子公司強，是集團經(jīng)營現(xiàn)金流量的主要來源。整體上來看，企業(yè)的經(jīng)營活動產(chǎn)生

48、的現(xiàn)金流量的質(zhì)量比較高。（2）投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。從報表上披露的信息來看，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金是投資活動支出的主要部分，而所有的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)都集中在子公司中，母公司僅有其中的三分之一左右份額。投資更主要集中在集團的內(nèi)部，但是投資的收益不明顯。我們還可以發(fā)現(xiàn)，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是巨額的負數(shù)，這是企業(yè)經(jīng)營活動發(fā)展和企業(yè)擴張的內(nèi)在結(jié)果，同時也反映了企業(yè)在擴張方面的努力嘗試。但是這種大規(guī)模的擴張給企業(yè)的現(xiàn)金流量帶來了巨大的壓力，在集團債臺高筑的情況下，讓人對集團的擴展策略的正確性提出質(zhì)疑，因而我們認為集團投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量整體質(zhì)量不高，集團應(yīng)該立即行動改變這一狀況。（3）籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。無論是合并報表還是母公司的報表，籌資活動的主要現(xiàn)金流入是短期借款，而主要的現(xiàn)金流出是償還債務(wù)，幾乎是處于剛借到錢，還沒有用于生產(chǎn)就被拿去還債了。這說明了企業(yè)的負債比較多，長期以往對企業(yè)的發(fā)展極為不利，是企業(yè)拆了東墻補西墻的表現(xiàn)。在投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是巨額負數(shù)的情況下，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量還是負數(shù)，這是企業(yè)在投資和擴張方面沒有更多作為的重要表現(xiàn)。企業(yè)籌集資金不是用來生產(chǎn)但是卻用來還債，這讓我們對企業(yè)的盈利能力提出了嚴重的質(zhì)疑，在企業(yè)盈利的情況下，企業(yè)籌資應(yīng)該是擴大生產(chǎn)規(guī)模而不是償還債務(wù)。因而我們認為集團籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量整體質(zhì)量不