解密公募基金三季報(bào)：風(fēng)往哪里吹

1、解密公募基金三季報(bào)：風(fēng)往哪里吹(圖片來源：攝圖網(wǎng)）作者|愚老頭 來源|錦緞(ID：jinduan006)公募基金的季報(bào)，按照規(guī)則是季度末的十五個(gè)工作日內(nèi)公布。三季報(bào)隔了一個(gè)國慶長假，10月27日左右發(fā)布完畢，一個(gè)月過去了，新聞已經(jīng)成為歷史，但我們還是決定補(bǔ)上這個(gè)作業(yè)。公募基金的定期報(bào)告，是投資者觀察機(jī)構(gòu)投資思路的核心數(shù)據(jù)來源。如果市場是零和博弈的，人少的地方就是最安全的地方，因?yàn)轱L(fēng)總會(huì)來。如果博弈的收益是正的，那就需要分析風(fēng)的方向。風(fēng)往哪個(gè)方向吹，草就往哪個(gè)方向倒，公募持倉，就是那一大片草原。草現(xiàn)在倒的方向，并不意味著風(fēng)還會(huì)繼續(xù)沿著這個(gè)方向吹下去，它只是告訴你現(xiàn)在風(fēng)的方向。01公募基金總體權(quán)益

2、持倉情況上圖是公募基金持有股票市值之和，以及與全市場總市值的比值。2021年3季度末，公募基金持有的全部股票總市值是3.63萬億，占全部A股市值的3.9%。從圖上我們可以發(fā)現(xiàn)占比這條線是鋸齒狀的。因?yàn)楣蓟鸬囊患緢?bào)和三季報(bào)只公布前10大持倉，半年報(bào)和年報(bào)才會(huì)公布全部持倉，所以一季報(bào)和三季報(bào)的公募持倉數(shù)據(jù)是不全的，因而數(shù)據(jù)占比也偏小。按照常規(guī)推測，當(dāng)前公募基金占全部A股市值的比值，應(yīng)該在6%左右。02公募持倉的行業(yè)分布如果將公募持有的全部股票定為100%，上圖是2020年以來的公募持倉行業(yè)占比。我們上面提到，一季報(bào)和三季報(bào)的持倉數(shù)據(jù)是不全的，結(jié)果有參考意義但并不是確定的。2021年3季報(bào)持倉中

3、，占比最大的行業(yè)分別是食品飲料、醫(yī)藥生物、電子、電氣設(shè)備和化工這五大行業(yè)。長期屹立不倒的，就是食品飲料、醫(yī)藥生物和電子這三大行業(yè)。普列漢諾夫講過，“歷史是英雄的史詩，英雄是歷史的工具”。東興基金在11月3日出過這么一篇報(bào)告四類基金畫像：短跑、長跑、新發(fā)、管大錢，這篇報(bào)告里面提到，長期業(yè)績優(yōu)秀，也就是近五年業(yè)績前100名的公募基金，3季度普遍的都是加倉食品醫(yī)藥，減倉電子。從2015年大牛市暴跌之后至今，食品飲料和醫(yī)藥行業(yè)的龍頭，普遍都是最高十倍隨后回調(diào)。貴州茅臺(tái)、山西汾酒、愛爾眼科、恒瑞醫(yī)藥，莫不如此。大A股一直都被詬病不夠價(jià)值，但至少在過去5年里，A股極其的價(jià)值。食品飲料和醫(yī)藥，都屬于大消費(fèi)，

4、也都有個(gè)共同點(diǎn)那就是普遍擁有很高的ROE水平。我們知道我們從股市博弈長期可以賺到的錢，就是ROE（凈資產(chǎn)收益率），這個(gè)指標(biāo)在過去五年頑固的發(fā)揮著作用，哪怕短期利空回調(diào)之后也會(huì)繼續(xù)勇闖新高。從2015年我們就一直講，白酒傷身ZZ不正確，醫(yī)藥有集采壓制，從日本的先例看，除了極少數(shù)創(chuàng)新企業(yè)，成長的空間有限。可大A股就是專治各種不服，上漲的K線碾壓了任何的反對意見，以至于很多大券商分析所的醫(yī)藥行業(yè)，膨脹到了20人的大團(tuán)隊(duì)。A股市場有效的前提就是，消滅任何可見的信仰教條。在這場大周期中，不榨干白酒和醫(yī)藥皈依者最后一滴血，這兩個(gè)行業(yè)就不可能真正的反轉(zhuǎn)。電子的信仰則來自于一條顯而易見的產(chǎn)業(yè)線。2008年，全

5、球前6大手機(jī)廠商分別是諾基亞、三星、摩托羅拉、LG、索尼愛立信、中興，中興排名第6，市場份額不足5%，10年后的2018年，全球前六大手機(jī)廠商分別為三星、華為、蘋果、小米、OPPO、Vivo，其中華為排名第二，市場份額近15%。斗轉(zhuǎn)星移，恍若隔世。傳統(tǒng)的TMT行業(yè)，計(jì)算機(jī)已經(jīng)啞火，從20年1季度的6.34%萎縮到現(xiàn)在的不到3%，傳媒從4.03%降到1.41%，通信也從2.74%，降到不到1%。只剩電子一直屹立不倒，持倉從20年1季度的12.06%，到現(xiàn)在還有12.44%。電子目前的支撐，來自于國內(nèi)對半導(dǎo)體行業(yè)的巨大投入，基礎(chǔ)是政策。TMT行業(yè)這幾年的萎靡，本質(zhì)上是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新進(jìn)入存量博弈，再加上

6、中國乃至世界創(chuàng)新的龍頭華為受到人為限制，剩下的相關(guān)企業(yè)滿足于閉門造車，不思進(jìn)取，不僅僅是國內(nèi)的幾家企業(yè)，也包括那個(gè)水果。當(dāng)紅炸子雞是電氣設(shè)備行業(yè)。這個(gè)以前基本上是覆蓋一下電網(wǎng)設(shè)備，天天盯著電網(wǎng)投資規(guī)劃，跟老機(jī)械分析員每天對著鐵路總公司挖軌交設(shè)備一起，并稱A股兩大養(yǎng)老行業(yè)。自從鋰電、光伏、風(fēng)電起來之后，一飛沖天。20年1季度公募持倉只有不到4%，現(xiàn)在已經(jīng)超過12%，在行業(yè)配置比重中僅次于電子。至于化工，并不是市場更重視這種周期性行業(yè)了，而是化工作為鋰電光伏的上游，也跟著雞犬升天。03公募持倉行業(yè)占比與行業(yè)實(shí)際市值分布上圖是2021年3季度分行業(yè)公募持倉分布與總市值分布的對比表。食品飲料行業(yè)占公募

7、總持倉的14.70%，但食品飲料行業(yè)在全部A股中只占7.34%，也就是說食品飲料行業(yè)超配了100%。實(shí)際上前4大行業(yè)都是超配，其中醫(yī)藥生物超配了52%，電子超配了53%，電氣設(shè)備超配比例是81%。你如果想問我食品飲料和醫(yī)藥生物什么時(shí)候才能見底，那至少要等到公募開始低配吧。在這些大行業(yè)中，非銀和銀行我們不做評價(jià)，這兩個(gè)行業(yè)的優(yōu)勢和問題顯而易見。機(jī)械和汽車這兩個(gè)行業(yè)存在明顯的低配。汽車相關(guān)行業(yè)占到GDP的10%，整個(gè)制造業(yè)的三分之一，以前是因?yàn)橹袊囆袠I(yè)大而不強(qiáng)，在世界汽車價(jià)值鏈上處于末流位置，日本德國吃到了最大的那塊餅，下游反哺中游上游，才有了現(xiàn)在的日本德國工匠精神，有了那些青島下水道百年德國

8、油紙包，日本馬桶水可以喝，一個(gè)盤子洗七遍的梗?，F(xiàn)在眼看著中國新能源汽車2021年340萬輛，2022年達(dá)到500萬輛超過20%滲透率已經(jīng)是各方共識(shí)，汽車行業(yè)依然低配，預(yù)期差肯定是存在的。至于機(jī)械，理論上也會(huì)分到新能源汽車的一杯羹，低配也并不合理。04上市公司股東結(jié)構(gòu)中的公募持倉占比我們此前的分析中有個(gè)結(jié)論，就是股票的市值越大，持有該股票的公募基金數(shù)量越多，這也符合直覺。另外還有一個(gè)結(jié)論，那就是股票的股東結(jié)構(gòu)中，市值與公募基金持股占比，基本沒什么關(guān)系。我們將3季報(bào)上市公司股東結(jié)構(gòu)中公募占比最高的20家公司列了出來，總體上還是喝酒吃藥的比較多。自由流通股份占比和總股本占比都進(jìn)入前20的公司有博騰股

9、份、圣邦股份、凱萊英、百潤股份、新泉股份、九洲藥業(yè)這6家公司。上圖是3季報(bào)分行業(yè)持倉公募基金數(shù)量最多的股票，按照最少100只公募基金起，總共有107只股票。配滿了這些股票，總體走勢可能類似于滬深300。只是要注意某些例外，比如隸屬于鋼鐵的撫順特鋼，本質(zhì)上是軍工邏輯，再比如珠海冠宇屬于次新股，持有機(jī)構(gòu)數(shù)雖多，但都是打新的。05各個(gè)市值段下公募的心頭好最后，我們將每個(gè)市值段下公募超配低配的股票，做下展示。我們將三季報(bào)全部4499家上市公司的總市值與持股基金數(shù)量放在一張散點(diǎn)圖上，并進(jìn)行了簡單的線性回歸。得出了公式Y(jié)=0.0596X+0.3582，Y代表持股基金數(shù)，X代表上市公司市值，最后得到擬合系數(shù)

10、R2為0.544。這個(gè)公式的意義是，當(dāng)上市公司市值每增加100億，大約可以增加6只公募持倉。線上的公司代表跟市值平均水平相比，公募超配，線下則代表低配。想順著預(yù)期走的朋友，請往線上找，想挖掘預(yù)期差的，那就往線下找，離回歸線越遠(yuǎn)越好。一如既往，我們可以發(fā)現(xiàn)，公募超配的股票依然是老的龍頭，比如貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、招商銀行、五糧液這些，大型金融結(jié)構(gòu)以及中國石油，依然是低配。有些報(bào)告里面，寧德時(shí)代超過貴州茅臺(tái)已經(jīng)成為公募的第一大持倉。他們的口徑用的是公募持倉總市值，我們用的是持股基金數(shù)，此外，我們用的總市值口徑，是9月30日上市公司的總市值。這是3000-10000億區(qū)間，上市公司總市值與持股公募基金

11、的對比圖，當(dāng)然當(dāng)時(shí)比亞迪市值還不到7000億，現(xiàn)在已經(jīng)接近9000億了。公募超配的股票包括五糧液、東方財(cái)富、隆基股份、?？低暋⒅袊忻?、邁瑞醫(yī)療、美的集團(tuán)、平安銀行、興業(yè)銀行、瀘州老窖、山西汾酒、萬華化學(xué)、中信證券等，對于公募來說，這些公司通常是底倉配置的首選。也有一些公募拋棄的股票，比如恒瑞醫(yī)藥，再比如海天味業(yè)，還有金龍魚。雖然大消費(fèi)已經(jīng)落寞，但白酒依舊是公募的寵兒，YYDS。上圖是2000-3000億區(qū)間的情況。中國建筑和三一重工堪堪在回歸線上。海螺水泥、格力電器已經(jīng)掉到線下。線上離線最遠(yuǎn)的股票有陽光電源、三峽能源、伊利股份、寧波銀行、恩捷股份、贛鋒鋰業(yè)、通威股份、智飛生物等等。1200

12、-2000億市值區(qū)間，公募超配的公司有天賜材料、紫光國微、億緯鋰能、北方華創(chuàng)、天齊鋰業(yè)、泰格醫(yī)藥、保利發(fā)展、華友鈷業(yè)、歌爾股份、福斯特、正泰電器、廣發(fā)證券、匯川技術(shù)、北方稀土等。800-1200億市值區(qū)間，超配的公司包括凱萊英、酒鬼酒、恒生電子、長春高新、海大集團(tuán)、通策醫(yī)療、先導(dǎo)智能、璞泰來、士蘭微、晶盛機(jī)電、中航光電、特變電工、兆易創(chuàng)新、深信服、卓勝微等。500-800億區(qū)間，超配的公司有新宙邦、天華超凈、華魯恒升、振華科技、博騰股份、圣邦股份、廣聯(lián)達(dá)、欣旺達(dá)、舍得酒業(yè)、大華股份、歐普康視、中航機(jī)電、中科創(chuàng)達(dá)等。線性回歸很大的一個(gè)問題是放大了大市值上市公司的影響力，因此我們以市值500億為限

13、，得到4192家上市公司，占全部上市公司的93%，專門將500億市值以下公司的持股公募基金數(shù)與市值做回歸，得到了如下結(jié)果：得出新的回歸曲線為Y=0.0642X-1.4646，這其中擬合系數(shù)R2為0.355，顯然解釋度有所下降，考慮到2132家上市公司，占到全部上市公司47%左右，根本沒有公募基金配置，這個(gè)擬合系數(shù)還可以接受。400-500億總市值區(qū)間，公募超配的公司有藥石科技、撫順特鋼、九洲藥業(yè)、普洛藥業(yè)、中國寶安、晶晨股份、宏發(fā)股份、安井食品、法拉電子、德方納米、美迪西等。350-400億總市值區(qū)間，公募超配的有賽輪輪胎、永興材料、當(dāng)升科技、鴻遠(yuǎn)電子、貝達(dá)藥業(yè)、艾為電子、固德威、魯西化工等。

14、300-350億總市值區(qū)間，公募超配的包括融捷股份、天奈科技、華峰測控、嘉元科技、天順風(fēng)能、火炬電子、新強(qiáng)聯(lián)、星源材質(zhì)等。在250-300億區(qū)間，公募超配的有立高食品、金博股份、安恒信息、吉比特、航天電器、隆平高科、東富龍、完美世界、復(fù)旦微電、華海藥業(yè)、皓元醫(yī)藥、長川科技、順絡(luò)電子等等。200-250億區(qū)間，芯源微、周大生、瀚藍(lán)環(huán)境、洽洽食品、龍?bào)纯萍肌⑵绽扑幨枪嫉淖類邸?50-200億區(qū)間，公募超配的公司有中科電氣、伯特利、菲利華以及中鼎股份、和而泰、聯(lián)創(chuàng)電子、華測導(dǎo)航、奧特維等。100-150億總市值區(qū)間，公募超配的上市公司包括比音勒芬、大金重工、普冉股份、大金重工、久立特材、新益昌、

15、陽光諾和、凱盛新材、愛樂達(dá)等?？傮w上說，50-100億區(qū)間的上市公司，但凡持有公募基金數(shù)超過15個(gè)的都值得一看。在這個(gè)區(qū)間公募超配有蘇文電能、智明達(dá)、華恒生物、聯(lián)贏激光、力芯微、海泰新光、金迪克、東威科技、中密控股、永創(chuàng)智能、國力股份、瑞等等。小于50億區(qū)間的上市公司中，公募超配的有邁拓股份、霍萊沃、三孚新科、邁信林、康拓醫(yī)療、富信科技、信安世紀(jì)、新風(fēng)光等。考慮到100億市值以下的公司是大家選股的重點(diǎn)市值區(qū)間，我們將小于100億市值，持有公募數(shù)超過10家的上市公司給大家列了一個(gè)表，供大家參考。上面這94家上市公司，就是公募選出的小市值公司組合，當(dāng)然其中肯定有因?yàn)樾鹿梢约爸笖?shù)基金配置等的原因，造成持倉公募數(shù)虛高。初步的粗略數(shù)據(jù)，供大家參考。06小結(jié)從投資或者抄作業(yè)的角度，我們總結(jié)出以下幾個(gè)結(jié)論：首先、如果想從配置的角度買行業(yè)，目標(biāo)可以直接是行業(yè)內(nèi)公募配