奇安信深度報告：行業(yè)需求有望加速釋放-核心競爭優(yōu)勢不斷強化

1、奇安信深度報告：行業(yè)需求有望加速釋放_核心競爭優(yōu)勢不斷強化1. “高舉高打”快速上規(guī)模，有望逐步進入收獲期公司是國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)。公司成立于 2014 年，前身系三六零集團旗下公司， 多年來專注于政企安全業(yè)務(wù)。公司樹立“以數(shù)據(jù)驅(qū)動安全”的技術(shù)理念，憑借持續(xù)的創(chuàng) 新研發(fā)和以實戰(zhàn)攻防為核心的安全能力，目前已發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先的基于大數(shù)據(jù)、人工 智能和安全運營技術(shù)的網(wǎng)絡(luò)安全供應(yīng)商，能夠針對云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)下 產(chǎn)生的新業(yè)態(tài)、新業(yè)務(wù)和新場景，為政府與企業(yè)等機構(gòu)客戶提供全面、有效的網(wǎng)絡(luò)安全 解決方案。公司下游客戶主要包括政府、公檢法司、軍隊軍工、能源、金融、教育、醫(yī) 療衛(wèi)生等客戶，行業(yè)

2、覆蓋廣泛，2019 年收入占比前三大行業(yè)分別為政府、公檢法司、軍 隊軍工，收入占比分別為 28.59%、16.89%和 6.64%。董事長齊向東為實控人，中國電子入股具備網(wǎng)安國家隊色彩。公司實際控制人為齊向東 先生，截至 2021 上半年，齊向東先生直接持有公司 22.01%股份，同時通過其控制的安 源創(chuàng)志、奇安叁號間接持有公司 10.58%股份，合計持有公司 32.59%股份。2019 年 5 月， 中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團戰(zhàn)略入股公司，以 37.31 億元獲得公司 22.59%股權(quán)，中國電子系 網(wǎng)絡(luò)安全和信息化產(chǎn)業(yè)國家隊。此次入股使得公司具備網(wǎng)安國家隊身份，通過雙方的協(xié) 同合作，有助于強化公司

3、在政企部門的獲客能力以及技術(shù)優(yōu)勢。截至 2021 上半年，中 國電子集團通過明洛投資、中電金投控股合計持有公司 20.26%股份?！案吲e高打”快速上規(guī)模，有望逐步進入收獲期。受益于行業(yè)需求的持續(xù)擴容，以及公 司高研發(fā)投入打磨產(chǎn)品以及人員快速擴張的模式，公司營業(yè)收入從 2018 年的 18.17 億元 增長至 2020 年的 41.61 億元，2018-2020 年復(fù)合增速高達 51.34%，市場份額從 2018 年 的 6.4%進一步提升至 2020 年的 7.8%，行業(yè)龍頭 地位進一步凸顯。利潤端方面，近年公司連續(xù)處于虧損狀態(tài)，主要原因是前期采取高投 入的擴張策略。2020 年公司虧損 3.

4、34 億元，較 19 年減虧 1.61 億元，虧損幅度進一步收 窄。隨著公司產(chǎn)品線漸趨完善、研發(fā)平臺逐步投入使用、費用管控能力不斷提升，公司 有望逐步進入收獲期。毛利率逐步提升，期間費用率逐年下降。盈利能力方面，公司 2020 年毛利率為 59.57%， 同比提升 2.85 個百分點，近年呈現(xiàn)逐步提升的態(tài)勢，主要是受益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，網(wǎng) 絡(luò)安全產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)等高毛利率產(chǎn)品的收入占比進一步提升。期間費用方面，前 期公司“高舉高打”的擴張模式加大了費用的支出，期間費用從 2018 年的 11.62 億元增 長至 2020 年的 18.25 億元，2018-2020 年復(fù)合增速為 25.30%

5、，其中銷售費用從 18 年的 8.00 億元增長至 20 年的 13.20 億元，2018-2020 年復(fù)合增速為 28.44%。隨著公司收入規(guī) 模的快速擴大，以及費用管控能力逐步提升，公司期間費用率總體呈現(xiàn)下降的趨勢，2020 年期間費用率為 43.85%，較 18 年下降了 20.12 個百分點。研發(fā)投入持續(xù)加大。公司高度重視產(chǎn)品以及平臺的研發(fā)，近年持續(xù)加大研發(fā)投入，2020 年研發(fā)費用達到 12.28 億元，同比增長 17.29%，2018-2020 年復(fù)合增速為 22.50%，研發(fā) 費用率為 29.51%，同比下降了 3.69 個百分點。研發(fā)人員方面，研發(fā)隊伍持續(xù)擴張，2020 年達到

6、 2899 人，2020 年研發(fā)人員占比達到 37.19%。人均創(chuàng)收不斷提升。公司人均創(chuàng)收從 2018 年的 35.67 萬元增長至 2020 年的 53.38 萬元， 2018-2020 年復(fù)合增速為 22.32%，呈現(xiàn)上升的趨勢。2. 利好政策頻出，行業(yè)需求有望加速釋放網(wǎng)絡(luò)環(huán)境漸趨復(fù)雜，“沒有網(wǎng)絡(luò)安全就沒有國家安全”。隨著中美雙方博弈進入常態(tài)化， 關(guān)鍵領(lǐng)域的安全可控顯得尤為迫切。近年上報的漏洞數(shù)量持續(xù)增長，DDoS 攻擊高頻且 集中，APT 攻擊逐步向重要行業(yè)領(lǐng)域滲透，網(wǎng)絡(luò)安全事件頻發(fā)。我國網(wǎng)絡(luò)安全投資占整 個 IT 支出的比重為 1.87%，遠低于 3.74%的全球平均水平。面對諸多的風(fēng)

7、險和挑戰(zhàn)，需要進一步加強國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全發(fā)展、加大對網(wǎng)安領(lǐng)域的投入。重磅政策陸續(xù)出臺，行業(yè)需求有望持續(xù)釋放。面對復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)安全環(huán)境，近年國家從立 法層面進一步加大了對網(wǎng)絡(luò)安全的關(guān)注與重視程度，2015 年國家安全法頒布，首次 提出了“網(wǎng)絡(luò)安全主權(quán)”概念；2016 年網(wǎng)絡(luò)安全法頒布，明確了網(wǎng)絡(luò)安全主權(quán)的原 則，要求建立關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護制度等，并陸續(xù)出臺了等級保護條例、等 保 2.0等一系列配套文件。其中，2019 年出臺的等保 2.0，無論是覆蓋范圍，或是 安全要求、工作內(nèi)容，等保 2.0 較 1.0 版本均有明顯的提升，特別是“云大物移工”等對象 的納入，將進一步給網(wǎng)安市場帶來新的增量。同

8、時，等保 2.0 的強制定級、及格分?jǐn)?shù)上 調(diào)，也將引導(dǎo)被保護對象進一步加大投入。進入 2021 年，促進行業(yè)發(fā)展的政策加速落地，近期數(shù)據(jù)安全法、網(wǎng)絡(luò)安全審查 辦法（修訂草案征求意見稿）、網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展三年行動計劃（2021-2023 年）（征求意見稿）、關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護條例等一系列重要政策文件陸 續(xù)出臺。其中，6 月出臺的數(shù)據(jù)安全法指出要建立數(shù)據(jù)分類分級保護制度，關(guān)系到 國家安全、國民經(jīng)濟命脈、重要民生、重大公共利益等數(shù)據(jù)屬于國家核心數(shù)據(jù)，實行更 加嚴(yán)格的管理制度，并且對影響或者可能影響國家安全的數(shù)據(jù)處理活動進行國家安全審 查。7 月下發(fā)的網(wǎng)絡(luò)安全三年計劃中明確指出，到 202

9、3 年，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過 2500 億元，復(fù)合增長率超過 15%，電信等重點行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全占信息化投入比例達到 10%。8 月，關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護條例正式落地，涉及公共通信和信息服務(wù)、能源、 交通等重要行業(yè)和領(lǐng)域，以及其他一旦遭到破壞、喪失功能或者數(shù)據(jù)泄露，可能嚴(yán)重危 害國家安全、國計民生、公共利益的重要網(wǎng)絡(luò)設(shè)施、信息系統(tǒng)等，覆蓋面廣泛。同時， 關(guān)保強調(diào)安全保護設(shè)施要與關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施同步規(guī)劃、同步建設(shè)、同步使用，并且壓 實運營者負責(zé)人的總責(zé)任，運營者要優(yōu)先采購安全可信的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品和服務(wù)。今年行業(yè)利好政策的密集出臺，顯示出國家對網(wǎng)絡(luò)安全的重視程度進一步提升，特別是 工信部下發(fā)的產(chǎn)業(yè)三年計

10、劃明確了網(wǎng)安產(chǎn)業(yè)規(guī)模、電信等重點行業(yè)網(wǎng)安的投入占比， 行業(yè)需求有望得到持續(xù)釋放，行業(yè)增長的確定性進一步得到提升。 此外，國內(nèi)數(shù)字化進程不斷加速發(fā)展，“云大物移工”等新一代信息技術(shù)快速融合發(fā)展 的同時也孕育了新的安全需求與應(yīng)用場景，與之相關(guān)的云安全、大數(shù)據(jù)安全、物聯(lián)網(wǎng)安 全等新興網(wǎng)絡(luò)安全市場未來具備較大的發(fā)展前景。3. 核心競爭優(yōu)勢不斷強化3.1 持續(xù)強研發(fā)投入，筑造技術(shù)壁壘公司研發(fā)投入領(lǐng)先行業(yè)。選取行業(yè)市場份額領(lǐng)先的 A 股上市公司進行比較（考慮到天融 信 2018-2020 年 8 月期間尚未剝離電纜業(yè)務(wù)，故不納入比較范圍），從研發(fā)投入金額來 看，行業(yè)近 3 年平均每年的研發(fā)投入為 4.08

11、 億元，奇安信近 3 年平均每年的研發(fā)投入達 到 10.31 億元，遠高于行業(yè)平均水平，全行業(yè)僅深信服與奇安信兩家公司近 3 年的年平 均研發(fā)投入超過 10 億元。從研發(fā)投入占收入比重來看，行業(yè)近 3 年平均每年的研發(fā)投 入占比為 20.15%，奇安信則高達 35.92%，大幅高于行業(yè)平均水平，進一步凸顯公司對 技術(shù)研發(fā)的重視程度。公司研發(fā)隊伍持續(xù)擴大。從研發(fā)人員的數(shù)量來看，行業(yè) 2018-2020 年平均研發(fā)人員的數(shù) 量為 872、1045 和 1302 人，同期奇安信研發(fā)人員的數(shù)量分別為 2183、2591 和 2899 人， 研發(fā)隊伍數(shù)量大幅高于行業(yè)平均水平。從研發(fā)人員占比來看，行業(yè)近

12、3 年研發(fā)人員占比 的平均值為 37.28%，而奇安信為 39.21%，高于行業(yè) 1.93 個百分點。持續(xù)高研發(fā)投入，筑造公司產(chǎn)品及技術(shù)壁壘。經(jīng)過多年的高研發(fā)投入，公司已形成全面 的產(chǎn)品布局，產(chǎn)品線覆蓋 13 個一級安全領(lǐng)域和 94 個二級細分領(lǐng)域，并且在泛終端安全、 態(tài)勢感知、高級威脅檢測、云安全、工控安全等新領(lǐng)域、新賽道具備卡位優(yōu)勢，產(chǎn)品矩 陣豐富。平臺建設(shè)方面，公司全面推進“研發(fā)能力平臺化”戰(zhàn)略， 已逐步打造八大研發(fā)平臺，升級了已有的“鯤鵬”、“諾亞”、“雷爾”、“錫安”四 大研發(fā)平臺，還發(fā)布了“川陀”、“大禹”、“玄機”、“千星”新四大平臺，以八大 網(wǎng)絡(luò)安全研發(fā)平臺為基礎(chǔ)核心組件，再配

13、合少量定制化特殊組件，快速研發(fā)出能夠滿足 客戶定制化需求的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品和解決方案，避免了新產(chǎn)品研發(fā)過程中核心能力的重復(fù) 研發(fā)，后續(xù)有望進一步降低未來新產(chǎn)品的研發(fā)成本及研發(fā)周期。3.2 產(chǎn)品矩陣豐富，卡位新安全領(lǐng)域公司是全領(lǐng)域覆蓋的綜合型網(wǎng)絡(luò)安全廠商，具有全面的產(chǎn)品布局，據(jù) 2021 年 3 月安全牛發(fā)布的第八版中國網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)全景圖，公司的產(chǎn)品線覆蓋 13 個一級安全領(lǐng)域和 94 個二級細分領(lǐng)域，連續(xù)多年蟬聯(lián)入選全景圖細分領(lǐng)域最多的企業(yè)。根據(jù)公司業(yè)務(wù)分類， 公司收入主要由網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)、以及硬件及其他業(yè)務(wù)組成。公司網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品主要包含三大類別，產(chǎn)品體系覆蓋政企行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全的細分領(lǐng)域

14、。第 一類是基礎(chǔ)架構(gòu)安全類產(chǎn)品，圍繞身份、行為和應(yīng)用構(gòu)建防御體系，包括以身份為中心 進行動態(tài)訪問控制的零信任安全產(chǎn)品、針對行為進行審計的日志與審計安全產(chǎn)品以及圍 繞應(yīng)用開發(fā)的安全產(chǎn)品。第二類是新一代 IT 基礎(chǔ)設(shè)施防護產(chǎn)品，以泛終端、新邊界、云計算、大數(shù)據(jù)為主要防護 對象，包括泛終端安全防護、新邊界安全防護、云計算基礎(chǔ)設(shè)施安全防護、大數(shù)據(jù)基礎(chǔ) 設(shè)施安全防護等產(chǎn)品。第三類是大數(shù)據(jù)智能安全檢測與管控產(chǎn)品，采用大數(shù)據(jù)技術(shù)針對威脅進行檢測和響應(yīng)， 包括威脅檢測、態(tài)勢感知、安全管理等產(chǎn)品，充分利用大數(shù)據(jù)分析與人工智能方法，為 客戶提供檢測、感知、分析、響應(yīng)等能力。公司網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)覆蓋信息化過程的全生命周

15、期管理。公司遵循“三同步”的原則，從 信息化過程出發(fā)，創(chuàng)新發(fā)展了規(guī)劃階段的服務(wù)“安全咨詢與規(guī)劃”，運行階段的服 務(wù)“安全分析與響應(yīng)”；同時，將實網(wǎng)攻防和數(shù)據(jù)運營等技術(shù)應(yīng)用于運行階段，改 造了傳統(tǒng)的安全服務(wù)，形成自有特色的“安全評估與測試服務(wù)”和“安全情報和運營” 服務(wù)，不僅創(chuàng)新了安全服務(wù)的新賽道，同時提升了安全服務(wù)的競爭力。公司硬件及其他業(yè)務(wù)主要系集成類項目。硬件及其他業(yè)務(wù)系公司在為客戶提供網(wǎng)絡(luò)安全 解決方案，特別是政企客戶信息化改造等系統(tǒng)集成類項目中為客戶配套外采第三方硬件 產(chǎn)品并銷售給對方的業(yè)務(wù)。典型的采購內(nèi)容包括服務(wù)器、交換機等 IT 設(shè)備，公司除了為 政企客戶配套外采這些系統(tǒng)集成硬件產(chǎn)

16、品外，還需要將自身提供的網(wǎng)絡(luò)安全解決方案與 該等外采設(shè)備進行適配、整合，使得公司自身的產(chǎn)品與外采設(shè)備能夠有效集成至客戶的 信息系統(tǒng)或業(yè)務(wù)系統(tǒng)中，從而為客戶建設(shè)協(xié)同聯(lián)動的網(wǎng)絡(luò)安全防護體系，為客戶提供可 靠有效的安全保障。核心產(chǎn)品市場份額市場領(lǐng)先。公司在國內(nèi)市場份額處于領(lǐng)先地位，核心產(chǎn)品和服務(wù)的技 術(shù)和市場影響力獲得了國內(nèi)外市場研究機構(gòu)的認可，主要產(chǎn)品和服務(wù)市場份額位居行業(yè) 前列。據(jù)中國網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，公司2020年在國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全的市場份額達到7.8%， 位居行業(yè)第一位。公司終端安全、云安全、安全分析與情報等多個產(chǎn)品的市占率處于行 業(yè)頭把交椅的地位。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，安全產(chǎn)品及服務(wù)收入占比進

17、一步提升。從收入來看，2020 年網(wǎng)絡(luò)安 全產(chǎn)品收入為 28.22 億元，同比增長 34.70%，2018-2020 年復(fù)合增速為 54.32%；網(wǎng)絡(luò)安 全服務(wù)收入為 6.46 億元，同比大幅增長 76.02%，2018-2020 年復(fù)合增速達到 76.02%；硬 件及其他業(yè)務(wù)收入為 6.86 億元，同比基本持平，2018-2020 年復(fù)合增速為 32.63%。受益 于下游需求擴容，以及公司自身技術(shù)、產(chǎn)品、渠道等優(yōu)勢，近年公司各項業(yè)務(wù)均保持高 速增長。從收入占比來看，2020 年網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品收入占比為 67.82%，貢獻公司主要的收入來源， 近年總體處于上升的態(tài)勢；網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)收入占比為 15

18、.52%，較 18 年提升了 3.42 個百 分點，提升幅度明顯，政企客戶愈發(fā)重視網(wǎng)絡(luò)安全攻防實戰(zhàn)化能力的建設(shè)；硬件及其他 業(yè)務(wù)的收入占比近年處于下降的趨勢，2020 年為 16.49%，較 18 年下降了 4.98 個百分點。從毛利率來看，近年網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品的毛利率保持在 72%以上，網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)的毛利率逐 步提升，從 18 年的 57.06%提升至 20 年的 63.28%，而硬件及其他業(yè)務(wù)由于是集成類項 目，毛利率相對較低，2020 年為 4.14%。隨著網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)等高附加值 業(yè)務(wù)的收入占比提升，公司毛利率有望得到進一步提振。新賽道產(chǎn)品銷售收入高增。公司目前在泛終端安全、態(tài)

19、勢感知、高級威脅檢測、數(shù)據(jù)隱 私保護、云安全、代碼安全、SD-WAN、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全、零信任身份安全、車聯(lián)網(wǎng)安 全、物聯(lián)網(wǎng)安全等新領(lǐng)域、新賽道進行重點布局。其中，云安全方面，公司掌握 VMware、 KVM、Xen 三種平臺的無代理殺毒和網(wǎng)絡(luò)防護技術(shù)，2017 年取得“VMware Ready”認證， 在國內(nèi)廠商中率先推出 VMware 無代理殺毒產(chǎn)品。針對云計算環(huán)境生態(tài)多樣導(dǎo)致的適配 性難題，公司云安全管理產(chǎn)品已適配包括 VMware、華為、浪潮等三十多家廠商的云計 算平臺，可以實現(xiàn)對多云場景、容器、虛擬化及裸金屬物理服務(wù)器的一體化安全防護。 公司憑借強大的云安全及安全服務(wù)能力，與騰訊云、阿

20、里云、中國電子云等各類云平臺 服務(wù)商分別建立深度戰(zhàn)略合作，未來有望協(xié)同完成客戶云場景的搭建及安全防護體系建 設(shè)，實現(xiàn)數(shù)字政府、智慧城市等多領(lǐng)域的戰(zhàn)略協(xié)同。2020 年，以大數(shù)據(jù)安全檢測與管控、零信任安全、應(yīng)用開發(fā)安全、云安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 安全、大數(shù)據(jù)安全與隱私保護為核心的新賽道產(chǎn)品的營業(yè)收入，占公司主營產(chǎn)品收入比 例接近 6 成，合計同比收入增長率在 60%以上。具體來看，公司態(tài)勢感知與安全運營平 臺、APT 檢測與響應(yīng)，合計收入同比增長率超過 50%；SaaS 智能安全防護與威脅情報（訂 閱式）平臺產(chǎn)品整體收入同比增長率超過 50%。零信任安全產(chǎn)品收入同比增長 300%以 上；應(yīng)用安全產(chǎn)品同比增長 50%以上；安全取證產(chǎn)品收入同比增長接近 260%。云與服 務(wù)器安全業(yè)務(wù)收入同比增長超過 65%。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全產(chǎn)品同比增長接近 30%。3.3 直銷與渠道銷售發(fā)力，進一步擴大客戶覆蓋面公司的產(chǎn)品和服務(wù)的銷售采用直接銷售與渠道銷售相結(jié)合的模式。針對大中型政企客 戶，如政府、公安、軍隊、金融、互聯(lián)網(wǎng)以及能源、電力、運營商、軍工等央企和其他 大型企業(yè)，公司一般采用直銷模式，安排專門的銷售及技術(shù)團隊為其服務(wù)。主要原因是 該類客戶一般有獨特的安全需求，公司需要為其提供中長期的安全咨詢規(guī)劃、系統(tǒng)級解 決方案和持續(xù)的安全運營，采用直銷模式