光伏行業(yè)研究與中期策略：剛需無延期可能-硅料鑄頂板塊啟動在即

1、光伏行業(yè)研究與中期策略：剛需無延期可能_硅料鑄頂板塊啟動在即1 需求判斷：需求剛性無疑，價格傳導逐步順暢政策友好、地方政府保駕護航5月20日能源局發(fā)布關于2021年風電、光伏發(fā)電開發(fā)建設有關事項的通知，明確2021年新建戶用分布式光伏項目補貼預算額為5億元， 超出此前退坡到3億或取消的預期。按照度電5分補貼計算，將確保全年新建戶用分布式光伏項目并網規(guī)模達15GW以上。 結合5月25日發(fā)改委、能源局發(fā)布的關于建立健全可再生能源電力消納保障機制的通知，各?。ㄊ校?021年可再生能源電力消納責任 權重得到明確，地方政府責任的壓實將極大激發(fā)全社會的開發(fā)動力與活力。6月11日發(fā)改委發(fā)布國家發(fā)展改革委關于

2、2021年新能源上網電價政策有關事項的通知，明確2021年新建項目上網電價，按當地燃煤發(fā) 電基準價執(zhí)行；此前征求意見稿提出2021年新項目采用指導電價并網，而正式稿中直接采用當地煤電標桿基準電價，平價政策延長，將直 接推動光伏發(fā)電項目收益率提升。需求判斷：組件月度、累計出口同比均增，后續(xù)出口較為樂觀。2021年4月我國組件單月出口規(guī)模為7.42GW，同比+14.0%，環(huán)比-5.1%。1-4月累計出口規(guī)模27.23GW，同比+20.8%。 在經歷了3-4月的短暫調整后，組件出口增速開始提升，后續(xù)隨著需求的不斷釋放，我們對于組件下半年的出口維持樂觀。國內新增裝機60GW，全球新增160GW左右。5

3、月20日能源局發(fā)布的2021年風電、光伏發(fā)電開發(fā)建設有關事項的通知，確認了2021年國內光伏裝機的剛性需求，預計國內光伏裝機。 保守估計50GW附近（35GW地面電站，15GW戶用），中性預期60GW 。其中，地面電站部分平價項目和競價項目容量之比約為2:1。需求拆分：美國一季度裝機創(chuàng)紀錄，平價上網持續(xù)推進。美國2021年一季度裝機617MW，同比增長25.8%，繼2020Q1后再次創(chuàng)下季度記錄，在傳統(tǒng)淡季表現出了強烈的需求支撐。預計整體 下滑程度有限，2021全年新增裝機能夠接近28GW。此外，根據EIA數據顯示，隨著光伏平價的推進，美國裝機價格呈現出穩(wěn)定下降 的趨勢，2021年一季度美國平

4、均裝機價格為0.35美元/W，同比下降15.4%。歐洲政策支撐裝機增長，2020-2025有望維持高增速。歐洲2020年全年裝機18.2GW，同比增長8.98%，符合先前預期。考慮到綠色復興計劃和企業(yè)購電協議PPAs的雙重刺激，2025年歐洲 光伏裝機規(guī)模有望達到50.1GW。2 產業(yè)鏈：上游環(huán)節(jié)供給緊缺，利潤大幅轉移產業(yè)鏈：價格兩極分化明顯，利潤分配發(fā)生大幅轉移。根據PVInfolink數據顯示，今年產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格普遍升高，但各環(huán)節(jié)價格漲幅差距較大。 上游硅料漲價勢態(tài)自去年下半年延續(xù)至今，雖然硅料廠商擴產計劃飽滿，但在2022年投產前硅料緊張格局難以緩解，預計價格的持續(xù) 上漲將推動硅料端毛

5、利增厚；硅片受硅料緊缺影響價格也有所提升，預計成本壓力將持續(xù)向下轉移。近期組件開標價格屢創(chuàng)新高，價格后續(xù)下降空間有限。電池端受硅片、組件兩頭擠壓，預計利潤率將被進一步壓縮。硅料：產能與需求錯配，價格波動彈性較大，價格全年強勢硅料為重資產行業(yè)，擴產周期長，產能與需求錯配明顯。硅料屬于重資產行業(yè)、大化工產業(yè)，擴產周期2年，遠高于下游硅片（1年）、電池（1年）、組 件（1年）的擴產周期。因此，硅料是光伏行業(yè)“卡脖子”環(huán)節(jié)，全球裝機增加引起多晶硅擴產，但歷史上產能與需求多次明顯錯配。供需關系導致硅料價格波動明顯，2020年以來硅料價格持續(xù)上漲。從歷史情況來看，硅料價格的快速下跌是由于需求快速下滑造成的

6、，快速上漲是由于下游 需求增加、供給側產能不足導致。2020年下半年以來硅料短缺形勢持續(xù)，硅料價格快速上漲。電池片：格局分散、產能過剩，本輪價格波動將迫使老產能出清電池格局分散，集中度低，盈利能力較差。2020年產能CR5（通威、晶澳、隆基、晶科、愛旭）約34.5%。同時電池片上游硅片和下 游組件多為一體化企業(yè)，因此電池片對上下游溢價能力較弱，行業(yè)毛利率低，頭部企業(yè)毛利率也不足20%。電池新產能快速擴張，老產能將被迫出清。2020年以來電池產能快速增加，2020年底電池產能約260GW，若不考慮老產能退出，預計 2021年將增至400GW以上，2023年將增至600GW，電池產能將嚴重過剩。預

7、計在本輪電池產能快速擴張階段，老產能和小尺寸電池產 能將被迫出清，電池環(huán)節(jié)集中度將有所提高。組件：輕資產，但對管理和銷售要求高，市場格局有望繼續(xù)提升組件是光伏產業(yè)鏈的價值輸出端，手握終端客戶資源。光伏組件環(huán)節(jié)位于光伏制造產業(yè)鏈的最末端，上游為電池片及各種輔材，下游為光伏發(fā)電系統(tǒng)。組件是上游各產品 的集成，直接面向開發(fā)商，是產業(yè)鏈的價值輸出端。組件環(huán)節(jié)資產輕，但對管理和銷售要求高。組件環(huán)節(jié)單GW投資額在1億元左右，屬于輕資產環(huán)節(jié)。但組件環(huán)節(jié)集合了光伏中游制造各環(huán)節(jié)產品，單瓦價值量最大，同時地 面電站投標時需要一定比例的保證金，組件交付后需要一定比例的質保金，因此資金占用高；并且上游材料價格均為市

8、場化定價、價格波動大，因此需要有比較強的現金 支撐和供應鏈管理能力。下游市場分散，客戶粘性高，對銷售渠道的依賴性高，因此目前出口廠商僅為頭部幾家企業(yè)。膠膜：原材料成本上行+龍頭帶頭降價，預計二季度毛利率環(huán)比收窄原材料成本高位企穩(wěn)，行業(yè)龍頭粒子成本上行但優(yōu)勢依然突出。原材料EVA粒子緊缺，但3月份組件稼動率下降后，EVA粒子持續(xù)價格 高位企穩(wěn)，行業(yè)龍頭與二線廠商因原材料庫存周期較長帶來的成本優(yōu)勢逐步收窄，但龍頭企業(yè)由于具有資金優(yōu)勢，因此粒子采購成本低、 供貨保障更強。膠膜產能快速擴擴張，為保證產能利用率，行業(yè)龍頭可能帶頭降價。截止Q1期末，福斯特膠膜毛利率已經達到29.8%，顯著高于穩(wěn)態(tài)水 平2

9、0%，隨著硅料價格持續(xù)創(chuàng)新高，組件排產壓力加大，福斯特及其他二線廠商或選擇降價保排產。3 新技術：N型電池技術進步明顯，各家必爭之地PERC、TOPCon、HJT電池工藝對比TOPCon相比PERC工藝流程增加2-3步，但可在PERC工藝技術上延伸。 HJT與PERC工藝路線完全不同，無法延伸，只能新投產線。HJT發(fā)展?jié)摿Υ?，為下一代電池技術方向HJT電池的生產工藝相對簡單但技術難度高，設備國產化持續(xù)推進中。HJT只需4步工藝但技術難度較大：制絨清洗設備（投資占比10%）、非晶硅沉積設 備（投資占比50%）、透明導電薄膜設備（投資占比25%）和絲網印刷設備（投資占比15%）。其中制絨清洗設備和

10、絲網印刷設備已經實現；邁為 股份、捷佳偉創(chuàng)、理想萬里輝和鈞石能源均有PECVD設備銷售；邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、鈞石能源均有PVD設備銷售，理想萬里輝正在推進樣機研發(fā)。華晟異質結流片，轉化效率24.39%，國產設備正在驗證中；通威異質結新項目預計下半年投產。2021年3月，華晟宣城500MW異質結電池項目公開了第一 周的試產結果：在500MW量產線上的HJT電池片平均轉換效率達到23.8%，最高效率達到24.39%。根據華晟新能源官網信息，此次投產的電池線采用了啟威 星的清洗制絨設備、邁為股份及理想萬里暉的PECVD設備、邁為股份的PVD設備、邁為股份及中辰昊的絲網印刷設備，并使用了邁為股份MES系統(tǒng)對全電 池產線進行調度及智能優(yōu)化。此外通威異質結新項目預計下半年投產，隨著產線繼續(xù)量產化運行，國產HJT核心設備效率與可靠性等指標都有望得到進一步 驗證。四、風險提示下游需求不及預期：下游需求是產業(yè)鏈增長的支撐，若下游需求減弱，則整個產業(yè)鏈的盈利將受到影響。原材料價格持續(xù)上行：原材料價格持續(xù)上行將增加中游成本，擠壓下游利潤，從而影響整體行業(yè)