私募股權(quán)融資的技巧與流程

1、私募股權(quán)融資的技巧與流程近年來(lái)，私募股權(quán)融資在我國(guó)發(fā)展迅速，為推動(dòng)創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè) 升級(jí)發(fā)揮了積極作用。本章首先講解私募股權(quán)融資的定義、優(yōu)點(diǎn)、缺點(diǎn)，然后講解私募股權(quán) 基金的發(fā)展歷程、類型、一般投資流程、參與主題，最后講解私募股權(quán)基金的作用和風(fēng)險(xiǎn)管 理。一、初識(shí)私募股權(quán)融資私募股權(quán)融資是大中型企業(yè)的最佳融資渠道，這種融資方式不但能夠降低融資成本，還 可以為企業(yè)帶來(lái)高附加值的服務(wù)。那么到底什么是私募股權(quán)和私募股權(quán)融資呢？私募股權(quán)融 資的優(yōu)缺點(diǎn)又是什么？下面來(lái)詳細(xì)講解一下。1、什么是私募股權(quán)融資私募股權(quán)（Private Equity），簡(jiǎn)稱PE，包括非上市企業(yè)和上市企業(yè)非公開發(fā)行和

2、交易 的普通股、依法可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券。私募股權(quán)融資，是指融資人通過(guò)協(xié)商、招標(biāo)等非社會(huì)公開方式，向特定投資人出售股權(quán) 進(jìn)行融資，包括股票發(fā)行以外各種組建企業(yè)時(shí)的股權(quán)籌資和隨后的增資擴(kuò)股。2、私募股權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)（1）穩(wěn)定的資金來(lái)源和貸款不同，私募股權(quán)融資只增加所有者權(quán)益，不增加債務(wù)，不可隨意從企業(yè)撤資。因 此私募股權(quán)融資不會(huì)形成企業(yè)的債務(wù)壓力，能提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。私募股權(quán)融資通常不 要求企業(yè)支付利息，因此不會(huì)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流造成負(fù)擔(dān)。（2）高附加值的服務(wù)私募股權(quán)投資者一般都是資深企業(yè)家和投資專家，其專業(yè)知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)及廣泛的商業(yè) 網(wǎng)絡(luò)能幫助企業(yè)成長(zhǎng)。（3）能夠降低財(cái)務(wù)成本企業(yè)財(cái)務(wù)

3、部門的一個(gè)重要職責(zé)是設(shè)計(jì)最優(yōu)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，從而降低財(cái)務(wù)成本。獲得私 募股權(quán)融資后的企業(yè)可獲得更強(qiáng)的資產(chǎn)負(fù)債能力和融資能力。（4）提高企業(yè)內(nèi)在價(jià)值能夠獲得頂尖的私募股權(quán)基金，能夠提高企業(yè)的知名度和可信度，更容易贏得客戶。獲 得頂尖私募股權(quán)基金投資的企業(yè)，通常會(huì)更加有效率地運(yùn)作，利用私募股權(quán)融資產(chǎn)生的財(cái)務(wù) 和專業(yè)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。3、私募股權(quán)融資的缺點(diǎn)私募股權(quán)融資對(duì)企業(yè)來(lái)講，既有有利的一面，也有不利的一面，在私募股權(quán)融資中，企 業(yè)股權(quán)出讓對(duì)象的選擇十分重要。如果融資者與出讓對(duì)象在企業(yè)發(fā)展問(wèn)題上意見不一致，企 業(yè)引進(jìn)了資金，卻改變了發(fā)展方向，這就很有可能造成經(jīng)營(yíng)困境。因此，在私募股權(quán)融資的過(guò)程中

4、，企業(yè)家應(yīng)從大局出發(fā)，趨利避害、揚(yáng)長(zhǎng)避短。股權(quán)出 讓融資有可能會(huì)對(duì)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理權(quán)、發(fā)展戰(zhàn)略、收益方式4個(gè)方面產(chǎn)生不利影響， 具體如下。（1）企業(yè)出讓股權(quán)后，原股東的股權(quán)被稀釋，甚至喪失控股地位或者完全喪失股權(quán)，股 東間關(guān)系發(fā)生變化，權(quán)利和義務(wù)被迫重新調(diào)整。（2）隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，企業(yè)的管理權(quán)也相應(yīng)發(fā)生變化，管理權(quán)將歸股權(quán)出讓后的控 股股東所有。（3）在企業(yè)管理權(quán)發(fā)生變化的情況下，新的管理者很可能有不同的發(fā)展戰(zhàn)略，完全改變 創(chuàng)業(yè)者的初衷和設(shè)想也不無(wú)可能。（4）投資者往往希望盡快獲得投資回報(bào)，可能不像企業(yè)創(chuàng)業(yè)者那樣注重企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展， 因而可能改變企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略以獲得短期內(nèi)的收益。二、私募

5、股權(quán)基金的類型1、公司制私募股權(quán)基金顧名思義，公司制私募股權(quán)基金就是法人制基金，主要根據(jù)公司法（2005年修訂）、 外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定（2003年）、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法（2005年） 等法律法規(guī)設(shè)立。在商業(yè)環(huán)境下，由于公司這一概念存續(xù)較長(zhǎng)，所以公司制模式清晰易懂，也比較容易被 出資人接受。在這種模式下，股東是出資人，也是投資的最終決策人，各自根據(jù)出資比例來(lái) 分配投票權(quán)。2、信托制私募股權(quán)基金信托制私募股權(quán)基金，也可以理解為私募股權(quán)信托投資，是指信托公司將信托計(jì)劃下取 得的資金進(jìn)行權(quán)益類投資。其設(shè)立主要依據(jù)為信托法（2001年）、信托公司管理辦 法（2007年）、信托公司集合資金

6、信托計(jì)劃管理辦法（簡(jiǎn)稱“信托兩規(guī)”）、信 托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引（2008年）。采取信托制運(yùn)行模式的優(yōu)點(diǎn)是：可以借助信托平臺(tái)，快速集中大量資金，發(fā)揮資金放大 的作用；但不足之處是：信托業(yè)缺乏有效登記制度，信托公司作為企業(yè)上市發(fā)起人，股東無(wú) 法確認(rèn)其是否存在代持關(guān)系、關(guān)聯(lián)持股等問(wèn)題，而監(jiān)管部門則要求披露信托的實(shí)際持有人。3、有限合伙制私募股權(quán)基金有限合伙制私募股權(quán)基金的法律依據(jù)為合伙企業(yè)法（2006年）、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管 理暫行辦法（2006年）以及相關(guān)的配套法規(guī)。按照合伙企業(yè)法的規(guī)定，有限合伙企業(yè)由2個(gè)以上50個(gè)以下合伙人設(shè)立，由至少 1個(gè)普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）組成。

7、普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶 責(zé)任，而有限合伙人不執(zhí)行合伙事務(wù)，也不對(duì)外代表有限合伙企業(yè)，只以其認(rèn)繳的出資額為 限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。同時(shí)合伙企業(yè)法規(guī)定，普通合伙人可以勞務(wù)出資，而有限合伙人則不得以勞務(wù)出資。 這一規(guī)定明確地承認(rèn)了作為管理人的普通合伙人的智力資本的價(jià)值，體現(xiàn)了有限合伙制“有 錢出錢、有力出力”的優(yōu)勢(shì)。而在運(yùn)行上，有限合伙制企業(yè)，不委托管理公司進(jìn)行資金管理，直接由普通合伙人進(jìn)行 資產(chǎn)管理和運(yùn)作企業(yè)事務(wù)。采取有限合伙制的主要優(yōu)點(diǎn)有：財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于各合伙人的個(gè)人財(cái)產(chǎn)，各合伙人權(quán)利義務(wù)更加明確，激勵(lì)效果較好；僅對(duì)合伙人征稅，避免了雙重征稅。4、公司+有限合伙”模式“公司+有限合

8、伙”模式中，公司是指基金管理人為公司，基金為有限合伙制企業(yè)。該模 式是較為普遍的私募股權(quán)基金操作方式。由于自然人作為GP執(zhí)行合伙事務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，加之私人資本對(duì)于有限合伙制度的理念和 理解都不盡相同，所有這些無(wú)疑都增強(qiáng)了對(duì)自然人GP的挑戰(zhàn)。此外，合伙企業(yè)法中，對(duì)于有限合伙企業(yè)中的普通合伙人，是自然人抑或是法人， 并沒有作出明確規(guī)定。因此，采用“公司+有限合伙”模式，即通過(guò)管理團(tuán)隊(duì)設(shè)立投資管理公司，再以公司作為 普通合伙人與自然人、法人LP 一起，設(shè)立有限合伙制的股權(quán)投資基金，可以有效降低管理 團(tuán)隊(duì)的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)。由于公司實(shí)行有限責(zé)任制，一旦基金面臨不良狀況，作為有限責(zé)任的管理公司則可以成 為風(fēng)險(xiǎn)隔離墻

9、，從而管理人的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)得以降低。該模式下，基金由管理公司管理，LP和GP 一道遵循既定協(xié)議，通過(guò)投資決策委員會(huì)進(jìn) 行決策。目前國(guó)內(nèi)的知名投資機(jī)構(gòu)多采用該操作方式，主要有深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)投資、創(chuàng)東 方投資、達(dá)晨創(chuàng)投等旗下的投資基金。5、“公司+信托”模式“公司+信托”的組合模式結(jié)合了公司和信托制的特點(diǎn)，即由公司管理基金，通過(guò)信托計(jì) 劃取得基金所需的投入資金。在該模式下，信托計(jì)劃通常由受托人發(fā)起設(shè)立，委托投資團(tuán)隊(duì) 作為管理人或財(cái)務(wù)顧問(wèn)，進(jìn)行股權(quán)投資，同時(shí)管理公司也可以參與項(xiàng)目跟投。需要提及的是，信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引第二十一條規(guī)定，“信托 文件事先有約定的，信托公司可以聘請(qǐng)第三方提供

10、投資顧問(wèn)服務(wù)，但投資顧問(wèn)不得代為實(shí)施 投資決策?！边@意味著，管理人不能對(duì)信托計(jì)劃下的資金進(jìn)行獨(dú)立的投資決策。同時(shí)，管理人或投資 顧問(wèn)還需要滿足幾個(gè)重要條件：持有不低于該信托計(jì)劃10%的信托單位；實(shí)收資本不低于2000萬(wàn)元人民幣；管理團(tuán)隊(duì)主要成員股權(quán)投資業(yè)務(wù)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)不少于3年。采用該模式的，主要為地產(chǎn)類權(quán)益投資項(xiàng)目。此外，一些需要通過(guò)快速運(yùn)作資金的創(chuàng)業(yè) 投資管理公司，也常常借助信托平臺(tái)募集資金。新華信托、湖南信托等多家信托公司都發(fā)行 過(guò)此類信托計(jì)劃。6、母基金（FOF）母基金是一種專門投資于其他基金的基金，也稱為基金中的基金（Fund ofFund），其通 過(guò)設(shè)立私募股權(quán)基金，進(jìn)而參與到其他股權(quán)

11、投資基金中。母基金利用自身的資金及其管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)，選取合適的權(quán)益類基金進(jìn)行投資；通過(guò)優(yōu)選 多只股權(quán)投資基金，分散和降低投資風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)各地政府發(fā)起的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金都是以母基金的運(yùn)作形式存在的。 政府利用母基金的運(yùn)作方式，可以有效地放大財(cái)政資金，選擇專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)，引導(dǎo)社會(huì)資 本介入，快速培育本地產(chǎn)業(yè)，特別是政府希望扶持的新興產(chǎn)業(yè)。三、私募股權(quán)基金的融資流程1、融資企業(yè)準(zhǔn)備階段（1）簽署協(xié)議企業(yè)如果選擇引入私募投資，那么首先應(yīng)尋找一家投資銀行（或融資顧問(wèn)），與銀行簽 訂服務(wù)協(xié)議。這份協(xié)議包括投資銀行為企業(yè)獲得私募股權(quán)融資所提供的整體服務(wù)。（2）組建團(tuán)隊(duì)在與投資銀行簽訂服務(wù)協(xié)議之后，

12、融資企業(yè)和投資銀行組建專職團(tuán)隊(duì)，準(zhǔn)備相關(guān)的私募 股權(quán)融資材料。（3）材料準(zhǔn)備私募股權(quán)融資需要的材料主要包括：私募股權(quán)融資備忘錄，即公司的簡(jiǎn)介、結(jié)構(gòu)、產(chǎn) 品、業(yè)務(wù)、市場(chǎng)分析、競(jìng)爭(zhēng)者分析等等；歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，即企業(yè)過(guò)去三年審計(jì)過(guò)的財(cái)務(wù)報(bào) 告；財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，即在融資資金順利到位后企業(yè)未來(lái)三年的銷售收入以及凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。（4）目標(biāo)估值在準(zhǔn)備好材料之后，企業(yè)應(yīng)在投資銀行的幫助下為企業(yè)設(shè)立一個(gè)目標(biāo)估值，即企業(yè)愿意 讓出多少股份來(lái)?yè)Q多少資金。而一般企業(yè)私募股權(quán)融資所出讓的股份不超過(guò)25%，盡量減少 股份的稀釋，以保證企業(yè)管理層掌握企業(yè)的控制權(quán)。（5）與私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)接觸在確定出讓的股份之后，投資銀行會(huì)開始和相關(guān)

13、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的合伙人開電話會(huì)議 溝通，向他們介紹公司的情況。（6）具體商談投資銀行會(huì)把企業(yè)的融資材料同時(shí)發(fā)送給多家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，并且與它們就該項(xiàng)目 的融資事宜進(jìn)行詳細(xì)討論。而這個(gè)階段的主要目標(biāo)就是使最優(yōu)秀的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)能對(duì)企 業(yè)產(chǎn)生興趣。（7）回答問(wèn)題通常，投資銀行會(huì)替企業(yè)回答私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提出的第一輪問(wèn)題，并且代替企業(yè)對(duì)這 些私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行密集的溝通。目的是確定哪一家投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)最有興趣，哪一家 投資機(jī)構(gòu)會(huì)給出最高的估值，哪一家投資機(jī)構(gòu)有相關(guān)行業(yè)投資的經(jīng)驗(yàn)，能夠幫助公司成功上 市。（8）選擇投資者經(jīng)過(guò)幾輪的接觸，企業(yè)和投資銀行已經(jīng)大致了解哪些私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)最有興

14、趣， 此時(shí)，投資銀行會(huì)輔助企業(yè)選擇幾家最合適的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，這些私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì) 企業(yè)所在的行業(yè)非常熟悉，對(duì)公司的發(fā)展會(huì)起到很大的助力，能夠幫助企業(yè)成功上市。2、融資企業(yè)與PE接觸階段（1）雙方會(huì)談在確定接受哪家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資之后，投資銀行會(huì)安排私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的代 表與企業(yè)家進(jìn)行面對(duì)面的會(huì)談。投資銀行通常會(huì)派一些核心的人員參加會(huì)議，給企業(yè)家介紹 私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的背景，幫助企業(yè)家回答私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的問(wèn)題，并且總結(jié)與所有私募 股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的會(huì)議，列出明細(xì)對(duì)比，讓企業(yè)家更容易選擇。（2）實(shí)地考察在面談之后，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)會(huì)實(shí)地調(diào)查公司產(chǎn)業(yè)，如工廠、店鋪或者其他辦公地點(diǎn)。 在這一

15、階段，企業(yè)家一定不要參加，可以派相關(guān)的人員進(jìn)行陪同。但是投資銀行會(huì)全程陪同 私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，保證解答它們的所有疑惑。（3）獲得投資意向書考察之后，依然對(duì)企業(yè)有興趣的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)出投資意向書，也就是一 份初步的投資合同，這份合同會(huì)定義公司的估值以及一些具體條款（如出讓多少股份、股份 的類型以及最終的交易時(shí)間，等等）。（4）競(jìng)價(jià)如果企業(yè)可以獲得多份投資意向書，那么就能形成相當(dāng)于拍賣形式的競(jìng)價(jià)，經(jīng)過(guò)私募股 權(quán)投資機(jī)構(gòu)之間的互相角力，企業(yè)可以獲得最好的價(jià)格。（5）談判投資銀行會(huì)與企業(yè)家共同與私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)談判，幫助企業(yè)家獲得最好的價(jià)格以及條 款。（6）決策在得知各個(gè)投資機(jī)構(gòu)開出的條件之后，由企業(yè)家決定接受哪個(gè)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資， 并且正式簽訂投資意向書。（7）盡職調(diào)查在簽訂投資意向書之后，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查。此時(shí)投資銀行將會(huì) 協(xié)調(diào)組織整個(gè)過(guò)程，并且保證雙方的相關(guān)工作人員可以順利合作。盡職調(diào)查主要包括三個(gè)方 面：財(cái)務(wù)、法律以及經(jīng)營(yíng)。財(cái)務(wù)會(huì)由私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)出資聘請(qǐng)會(huì)計(jì)事務(wù)所對(duì)企業(yè)的歷史財(cái) 務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析調(diào)查。法律則由私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)的律師事務(wù)所對(duì)企業(yè)的法律文件、注冊(cè)文件、許可證以 及經(jīng)營(yíng)執(zhí)照進(jìn)行核實(shí)。而經(jīng)營(yíng)方面則會(huì)由私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)自己的成員來(lái)完成，他們會(huì)對(duì)企 業(yè)的經(jīng)營(yíng)、戰(zhàn)略以及未來(lái)的發(fā)展計(jì)劃進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)。因此