化工行業(yè)某年度投資策略研究報告

1、 喧鬧之后回歸成長 PAGE 43本報告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。報告中的信息或所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報告亦可由中國國際金融(香港)有限公司和/或中國國際金融香港證券有限公司于香港提供。本報告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。 PAGE 43中管網(wǎng)通用業(yè)頻道 2002008年1月8日化工行業(yè)喧鬧之后回歸成長，長期關(guān)注資源和技術(shù)優(yōu)勢喧鬧之后回

2、歸成長，長期關(guān)注資源和技術(shù)優(yōu)勢 化工行業(yè)2008年投資策略中金公司研究部分析員：時雪松 shixs(86210) 5879 6226 本報告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。報告中的信息或所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報告亦可由中國國際金融(香港)有限公司和/或中國國際金融香港證券有限公司于香港提供本報告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。投資要點:全球產(chǎn)能

3、向中國轉(zhuǎn)移空間仍然很大。中國需求高速增長已經(jīng)成為國際主要化工產(chǎn)品增長的主要動力，而目前國內(nèi)有機化工原料進(jìn)口依存度在20%左右，三大合成材料進(jìn)口依存度大約在30%以上。無機鹽、化肥、農(nóng)藥、燒堿、純堿、涂料、染料、橡膠制品等基本供求平衡，精細(xì)化工中間體和基礎(chǔ)原料仍然依賴進(jìn)口，隨著中國市場的迅速擴大以及相對成本具有競爭力，國際產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移的空間仍然很大，CMAI預(yù)測到2015年中國的大部分化工品需求將翻倍，相當(dāng)于10%以上的復(fù)合增長率?；ば枨笕詫⒈３指咚僭鲩L。由于固定資產(chǎn)投資增速難以大幅度減緩，預(yù)測2008年我國化工行業(yè)將繼續(xù)快速發(fā)展，主要經(jīng)濟指標(biāo)將保持兩位數(shù)字增長，但是經(jīng)濟增長速度將有所放緩，

4、預(yù)計石油和化工行業(yè)銷售收入將增長20%左右，實際利潤將增長19%左右；進(jìn)出口貿(mào)易將繼續(xù)增長，其中進(jìn)口將增長18%左右，出口將增長25%左右；化工行業(yè)景氣度拉動化工市場需求，預(yù)計化工固定資產(chǎn)投資將繼續(xù)增長20%以上。高油價時代農(nóng)化工和煤化工景氣度提升。全球生物能源的快速發(fā)展，而生物能源作物大量種植導(dǎo)致全球化肥的供應(yīng)緊張，我們判斷全球鉀肥和磷肥價格將繼續(xù)上漲，而氮肥價格將隨能源價格波動。國內(nèi)尿素、DAP和MAP在2007年4季度大規(guī)模出口和最近出口關(guān)稅上調(diào)將使氮肥價格先高后低，而磷肥價格將繼續(xù)成本推動上漲，硫酸和磷礦優(yōu)勢型企業(yè)將從中受益。新型煤氣化技術(shù)使煤化工具有成本競爭力，而甲醇和二甲醚等作為能

5、源的應(yīng)用推廣可能打開市場空間，帶來持續(xù)增長空間。技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)仍然長期值得關(guān)注。MDI、TDI、BDO、有機硅等子行業(yè)和PPE、PBT、PC等工程塑料由于進(jìn)入壁壘高，國內(nèi)需求旺盛，盡管國內(nèi)近幾年產(chǎn)能集中投放，但目前進(jìn)口依賴度很高，企業(yè)創(chuàng)新能力強，仍然具有長期的增長空間。我們認(rèn)為目前估值水平下需要重新審視成長性，建議繼續(xù)關(guān)注資源優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)。農(nóng)化工企業(yè)：鉀肥仍是資源優(yōu)勢的長期增長品種，推薦冠農(nóng)股份和鹽湖鉀肥；審慎推薦云天化，玻纖、化肥和新材料多元發(fā)展；審慎推薦興發(fā)集團和澄星股份，能夠受益于國際磷礦石和硫酸價格上漲；六國化工受益于區(qū)域性硫酸優(yōu)勢，業(yè)績?nèi)杂谐A(yù)期可能。煤化工企業(yè)：推薦華魯恒升，煤

6、氣化平臺和產(chǎn)業(yè)鏈延伸將帶來長期的成本優(yōu)勢和成長性；審慎推薦云維股份，具有特色的焦化、煤氣化和乙炔化工產(chǎn)業(yè)鏈帶來長期增長。技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)：推薦山西三維，BDO需求高速增長，國際成本居于高位，粗苯精制投產(chǎn)和PVA毛利回升，公司業(yè)績將穩(wěn)定增長；推薦星新材料，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和內(nèi)部管理提升，長期具有成長性；審慎推薦煙臺萬華，MDI產(chǎn)能快速增長，技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)，長期具有成長性；審慎推薦新安股份，有機硅和草甘膦循環(huán)技術(shù)，雙輪驅(qū)動降低了波動風(fēng)險。主要風(fēng)險提示：最近化工板塊的股價大幅上漲，估值中樞提升到2008年30倍以上水平，我們認(rèn)為估值水平已經(jīng)基本反映了行業(yè)未來三年2030的盈利增長預(yù)期。同時農(nóng)化工和煤化工對國際油

7、價波動具有敏感性，同時受國家政策的影響很大，進(jìn)一步提高出口關(guān)稅等帶來較大的負(fù)面影響；國內(nèi)化工產(chǎn)能擴張迅速，宏觀經(jīng)濟的波動將導(dǎo)致供需發(fā)生系統(tǒng)性的變化。.目錄TOC o 1-3 h z t Section HeadRP,1,Section SubheadRP,2 HYPERLINK l _Toc187512885 投資要點 PAGEREF _Toc187512885 h 3 HYPERLINK l _Toc187512886 2007年化工表現(xiàn)優(yōu)于大盤 PAGEREF _Toc187512886 h 3 HYPERLINK l _Toc187512887 2008年行業(yè)宏觀環(huán)境：高油價和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移

8、PAGEREF _Toc187512887 h 3 HYPERLINK l _Toc187512888 化工行業(yè)趨勢： PAGEREF _Toc187512888 h 3 HYPERLINK l _Toc187512889 投資建議：回歸資源優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢企業(yè) PAGEREF _Toc187512889 h 3 HYPERLINK l _Toc187512890 化工行業(yè)宏觀環(huán)境：高油價和化工產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移 PAGEREF _Toc187512890 h 3 HYPERLINK l _Toc187512891 美國經(jīng)濟明顯放緩，美元繼續(xù)走弱；人民幣升值加速，對美出口受到抑制。 PAGEREF

9、_Toc187512891 h 3 HYPERLINK l _Toc187512892 美元走弱推漲大宗商品價格，高油價將長期維持 PAGEREF _Toc187512892 h 3 HYPERLINK l _Toc187512893 國際產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移趨勢將加速 PAGEREF _Toc187512893 h 3 HYPERLINK l _Toc187512894 收購兼并和整體上市有利于行業(yè)長期發(fā)展 PAGEREF _Toc187512894 h 3 HYPERLINK l _Toc187512895 化工行業(yè)快速發(fā)展，政府節(jié)能減排力度加強。 PAGEREF _Toc187512895 h

10、 3 HYPERLINK l _Toc187512897 化工行業(yè)發(fā)展趨勢：高油價下供需環(huán)境趨于全球化 PAGEREF _Toc187512897 h 3 HYPERLINK l _Toc187512899 鉀肥：全球寡頭壟斷局面難以改變 PAGEREF _Toc187512899 h 3 HYPERLINK l _Toc187512900 氮肥：國內(nèi)供應(yīng)充足，低成本是最大競爭力 PAGEREF _Toc187512900 h 3 HYPERLINK l _Toc187512901 磷肥：全球供應(yīng)偏緊，毛利將上升 PAGEREF _Toc187512901 h 3 HYPERLINK l _T

11、oc187512902 農(nóng)藥：草甘膦受益于替代能源 PAGEREF _Toc187512902 h 3 HYPERLINK l _Toc187512903 煤化工作為中國能源戰(zhàn)略的一部分具有長期增長前景 PAGEREF _Toc187512903 h 3 HYPERLINK l _Toc187512904 甲醇：燃料領(lǐng)域增長迅速 PAGEREF _Toc187512904 h 3 HYPERLINK l _Toc187512905 二甲醚：國內(nèi)市場空間很大，國家推廣政策是關(guān)鍵 PAGEREF _Toc187512905 h 3 HYPERLINK l _Toc187512906 醋酸：09年后

12、面臨產(chǎn)能壓力，一體化企業(yè)有成本優(yōu)勢 PAGEREF _Toc187512906 h 3 HYPERLINK l _Toc187512907 粗苯精制和煤焦油深加工 PAGEREF _Toc187512907 h 3 HYPERLINK l _Toc187512908 純堿：2008年上半年景氣仍將維持 PAGEREF _Toc187512908 h 3 HYPERLINK l _Toc187512909 氯堿：PVC受電石成本支撐 PAGEREF _Toc187512909 h 3 HYPERLINK l _Toc187512910 聚氨酯原材料 PAGEREF _Toc187512910 h

13、 3 HYPERLINK l _Toc187512911 有機硅 PAGEREF _Toc187512911 h 3 HYPERLINK l _Toc187512912 環(huán)氧樹脂及其原材料 PAGEREF _Toc187512912 h 3 HYPERLINK l _Toc187512913 磷化工：節(jié)能減排和國際成本上升拉動價格上漲 PAGEREF _Toc187512913 h 3 HYPERLINK l _Toc187512914 聚乙烯醇（PVA） PAGEREF _Toc187512914 h 3 HYPERLINK l _Toc187512915 投資策略：回歸資源優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢

14、PAGEREF _Toc187512915 h 3插圖TOC h z t Chart TitleRP c HYPERLINK l _Toc187508132 圖1：2007年中國和美國化工指數(shù)表現(xiàn) PAGEREF _Toc187508132 h 3 HYPERLINK l _Toc187508133 圖2：中國各行業(yè)對美國出口依存度 PAGEREF _Toc187508133 h 3 HYPERLINK l _Toc187508134 圖3：美元對主要貨幣匯率、大宗商品價格指數(shù)以及原油價格 PAGEREF _Toc187508134 h 3 HYPERLINK l _Toc187508135

15、圖4：美國糧食價格和化肥價格趨勢一致 PAGEREF _Toc187508135 h 3 HYPERLINK l _Toc187508136 圖5：全球主要糧食庫存處于20年來低點 PAGEREF _Toc187508136 h 3 HYPERLINK l _Toc187508137 圖6：未來三年全球生物柴油和乙醇產(chǎn)能將翻倍增長 PAGEREF _Toc187508137 h 3 HYPERLINK l _Toc187508138 圖7：生物能源作物消耗化肥量大于傳統(tǒng)作物（鉀肥為例） PAGEREF _Toc187508138 h 3 HYPERLINK l _Toc187508139 圖8

16、：鉀肥的全球供需仍將偏緊 PAGEREF _Toc187508139 h 3 HYPERLINK l _Toc187508140 圖9：BDI指數(shù)走勢和鉀肥海運費 PAGEREF _Toc187508140 h 3 HYPERLINK l _Toc187508141 圖10：氯化鉀和硫酸鉀價差難以縮小 PAGEREF _Toc187508141 h 3 HYPERLINK l _Toc187508142 圖11：國內(nèi)國際尿素價格 PAGEREF _Toc187508142 h 3 HYPERLINK l _Toc187508143 圖12：中國尿素生產(chǎn)量和出口量變化 PAGEREF _Toc1

17、87508143 h 3 HYPERLINK l _Toc187508144 圖13：全球尿素開工率預(yù)測 PAGEREF _Toc187508144 h 3 HYPERLINK l _Toc187508145 圖14：國際國內(nèi)DAP毛利處于較好歷史水平 PAGEREF _Toc187508145 h 3 HYPERLINK l _Toc187508146 圖15：全球DAP主要進(jìn)口地區(qū)和出口地區(qū) PAGEREF _Toc187508146 h 3 HYPERLINK l _Toc187508147 圖16：國內(nèi)草甘膦價格走勢 PAGEREF _Toc187508147 h 3 HYPERLIN

18、K l _Toc187508148 圖17：全球耐草甘膦轉(zhuǎn)基因作物的播種面積 PAGEREF _Toc187508148 h 3 HYPERLINK l _Toc187508149 圖18：中國能源儲量結(jié)構(gòu)和石油依存度 PAGEREF _Toc187508149 h 3 HYPERLINK l _Toc187508150 圖19：化學(xué)品價格和石油價格相關(guān)（國內(nèi)尿素價格受出口關(guān)稅壓制） PAGEREF _Toc187508150 h 3 HYPERLINK l _Toc187508151 圖20：當(dāng)前國際、國內(nèi)甲醇下游應(yīng)用情況 PAGEREF _Toc187508151 h 3 HYPERLIN

19、K l _Toc187508152 圖21：國際甲醇產(chǎn)業(yè)成本曲線 PAGEREF _Toc187508152 h 3 HYPERLINK l _Toc187508153 圖22：全球甲醇需求增長預(yù)測 PAGEREF _Toc187508153 h 3 HYPERLINK l _Toc187508154 圖23：甲醇在能源領(lǐng)域的需求可能超出預(yù)期 PAGEREF _Toc187508154 h 3 HYPERLINK l _Toc187508155 圖24：美國甲醇、合成氨和尿素和天然氣價格長期趨勢同步 PAGEREF _Toc187508155 h 3 HYPERLINK l _Toc18750

20、8156 圖25：中國甲醇表觀消費量和市場價格 PAGEREF _Toc187508156 h 3 HYPERLINK l _Toc187508157 圖26：甲醇和柴油、汽油、液化氣和乙烯等國內(nèi)產(chǎn)量對比 PAGEREF _Toc187508157 h 3 HYPERLINK l _Toc187508158 圖27：國內(nèi)二甲醚價格和液化氣價格趨勢一致 PAGEREF _Toc187508158 h 3 HYPERLINK l _Toc187508159 圖28：全球醋酸產(chǎn)能和有效產(chǎn)能利用率預(yù)測（考慮高成本產(chǎn)能的退出） PAGEREF _Toc187508159 h 3 HYPERLINK l

21、_Toc187508160 圖29：醋酸表觀需求增長情況 PAGEREF _Toc187508160 h 3 HYPERLINK l _Toc187508161 圖30：國內(nèi)焦煤和焦炭價格 PAGEREF _Toc187508161 h3 HYPERLINK l _Toc187508162 圖31：粗苯精制毛利變化 PAGEREF _Toc187508162 h 3 HYPERLINK l _Toc187508163 圖32：中國純堿和原鹽價格 PAGEREF _Toc187508163 h 3 HYPERLINK l _Toc187508164 圖33：PVC和氯堿的表觀消費和進(jìn)出口變化 P

22、AGEREF _Toc187508164 h 3 HYPERLINK l _Toc187508165 圖34：PVC和燒堿價格變化 PAGEREF _Toc187508165 h 3 HYPERLINK l _Toc187508166 圖35：國內(nèi)純MDI苯胺價差走勢 PAGEREF _Toc187508166 h 3 HYPERLINK l _Toc187508167 圖36：國內(nèi)MDI供需平衡預(yù)測（假設(shè)國內(nèi)企業(yè)開工率95%） PAGEREF _Toc187508167 h 3 HYPERLINK l _Toc187508168 圖37：中國TDI表觀消費變化 PAGEREF _Toc187

23、508168 h 3 HYPERLINK l _Toc187508169 圖38：TDI甲苯價差走勢 PAGEREF _Toc187508169 h 3 HYPERLINK l _Toc187508170 圖39：BDO價格和丁二烯價格走勢今年出現(xiàn)分歧 PAGEREF _Toc187508170 h 3 HYPERLINK l _Toc187508171 圖40：國內(nèi)DMF價格和甲醇價格走勢 PAGEREF _Toc187508171 h 3 HYPERLINK l _Toc187508172 圖41：國內(nèi)DMF價格和甲醇價格走勢 PAGEREF _Toc187508172 h 3 HYPER

24、LINK l _Toc187508173 圖42：有機硅中間體進(jìn)出口均價 PAGEREF _Toc187508173 h 3 HYPERLINK l _Toc187508174 圖43：環(huán)氧樹脂雙酚A/環(huán)氧氯丙烷價差走勢和環(huán)氧樹脂表觀消化變化 PAGEREF _Toc187508174 h 3 HYPERLINK l _Toc187508175 圖44：雙酚A苯酚/丙酮價差走勢和雙酚A國內(nèi)表觀消費量變化 PAGEREF _Toc187508175 h 3 HYPERLINK l _Toc187508176 圖45：苯酚/丙酮苯/丙烷價差走勢 PAGEREF _Toc187508176 h 3

25、HYPERLINK l _Toc187508177 圖46：國內(nèi)苯酚、丙酮表觀消費量快速增長 PAGEREF _Toc187508177 h 3 HYPERLINK l _Toc187508178 圖47：黃磷、磷酸和三聚磷酸鈉價格 PAGEREF _Toc187508178 h 3 HYPERLINK l _Toc187508179 圖48：國際國內(nèi)磷礦石價格 PAGEREF _Toc187508179 h 3 HYPERLINK l _Toc187508180 圖49：PVAVAM價差擴大 PAGEREF _Toc187508180 h 3表格TOC h z t Table TitleRP

26、 c HYPERLINK l _Toc187508546 表1：重點關(guān)注化工企業(yè)估值對比表 PAGEREF _Toc187508546 h 3 HYPERLINK l _Toc187508547 表2：國際化工分類估值對比表 PAGEREF _Toc187508547 h 3 HYPERLINK l _Toc187508548 表3：IMF調(diào)低對主要國家經(jīng)濟增速預(yù)測 PAGEREF _Toc187508548 h 3 HYPERLINK l _Toc187508549 表4：中國產(chǎn)能占全球產(chǎn)能比例尚低（以2006年的估計測算） PAGEREF _Toc187508549 h 3 HYPERLI

27、NK l _Toc187508550 表5：部分產(chǎn)品中國人均消費量和美國相比 PAGEREF _Toc187508550 h 3 HYPERLINK l _Toc187508551 表6：跨國化工企業(yè)在中國的投資（2000以來） PAGEREF _Toc187508551 h 3 HYPERLINK l _Toc187508552 表7：2007年出臺的和化工行業(yè)有關(guān)的節(jié)能減排規(guī)定 PAGEREF _Toc187508552 h 3 HYPERLINK l _Toc187508553 表8：未來5年全球化肥需求的預(yù)測 PAGEREF _Toc187508553 h 3 HYPERLINK l

28、_Toc187508554 表9：中國化肥供需平衡預(yù)測表 PAGEREF _Toc187508554 h 3 HYPERLINK l _Toc187508555 表10：國內(nèi)草甘膦生產(chǎn)企業(yè)和擴產(chǎn)計劃 PAGEREF _Toc187508555 h 3 HYPERLINK l _Toc187508556 表11：煤炭、天然氣和石油的甲醇生產(chǎn)成本對比 PAGEREF _Toc187508556 h 3 HYPERLINK l _Toc187508557 表12：未來三年全球甲醇供需情況預(yù)測(百萬噸) PAGEREF _Toc187508557 h 3 HYPERLINK l _Toc1875085

29、58 表13：2010國內(nèi)甲醇需求情況預(yù)測(萬噸) PAGEREF _Toc187508558 h 3 HYPERLINK l _Toc187508559 表14：2010二甲醚需求預(yù)測 PAGEREF _Toc187508559 h 3 HYPERLINK l _Toc187508560 表15：2010前國內(nèi)主要二甲醚產(chǎn)能建設(shè) PAGEREF _Toc187508560 h 3 HYPERLINK l _Toc187508561 表16：二步法甲醇脫水工藝二甲醚生產(chǎn)成本的估算對比（均為不含稅價，甲醇生產(chǎn)成本以20萬噸殼牌裝置消耗估算） PAGEREF _Toc187508561 h 3 H

30、YPERLINK l _Toc187508562 表17：醋酸下游需求增長預(yù)測 PAGEREF _Toc187508562 h 3 HYPERLINK l _Toc187508563 表18：煤焦油深加工產(chǎn)品比例和價格 PAGEREF _Toc187508563 h 3 HYPERLINK l _Toc187508564 表19：中國純堿供需預(yù)測（萬噸） PAGEREF _Toc187508564 h 3 HYPERLINK l _Toc187508565 表20：國內(nèi)BDO供需平衡預(yù)測 PAGEREF _Toc187508565 h 3 HYPERLINK l _Toc187508566 表

31、21：國內(nèi)DMF供需平衡預(yù)測 PAGEREF _Toc187508566 h 3 HYPERLINK l _Toc187508567 鹽湖鉀肥財務(wù)數(shù)據(jù)和股價表現(xiàn) PAGEREF _Toc187508567 h 3 HYPERLINK l _Toc187508568 冠農(nóng)股份財務(wù)數(shù)據(jù)和股價表現(xiàn) PAGEREF _Toc187508568 h 3 HYPERLINK l _Toc187508569 山西三維財務(wù)數(shù)據(jù)和股價表現(xiàn) PAGEREF _Toc187508569 h 3 HYPERLINK l _Toc187508570 華魯恒升財務(wù)數(shù)據(jù)和股價表現(xiàn) PAGEREF _Toc187508570

32、 h 3 HYPERLINK l _Toc187508571 云維股份財務(wù)數(shù)據(jù)和股價表現(xiàn) PAGEREF _Toc187508571 h 3 HYPERLINK l _Toc187508572 表22：云維股份主要盈利預(yù)測假設(shè) PAGEREF _Toc187508572 h 3 HYPERLINK l _Toc187508573 表23：云維股份財務(wù)數(shù)據(jù)和預(yù)測 PAGEREF _Toc187508573 h 3 HYPERLINK l _Toc187508574 興發(fā)集團財務(wù)數(shù)據(jù)和股價表現(xiàn) PAGEREF _Toc187508574 h 3 HYPERLINK l _Toc187508575

33、表24：興發(fā)集團財務(wù)數(shù)據(jù)和預(yù)測 PAGEREF _Toc187508575 h 3 HYPERLINK l _Toc187508576 澄星股份財務(wù)數(shù)據(jù)和股價表現(xiàn) PAGEREF _Toc187508576 h 3 HYPERLINK l _Toc187508577 表25：澄星股份財務(wù)數(shù)據(jù)和預(yù)測 PAGEREF _Toc187508577 h 3 HYPERLINK l _Toc187508578 星新材料財務(wù)數(shù)據(jù)和股價表現(xiàn) PAGEREF _Toc187508578 h 3 HYPERLINK l _Toc187508579 表26：煙臺萬華財務(wù)數(shù)據(jù)和預(yù)測 PAGEREF _Toc1875

34、08579 h 3 HYPERLINK l _Toc187508580 六國化工財務(wù)數(shù)據(jù)和股價表現(xiàn)PAGEREF _Toc187508580 h 3 HYPERLINK l _Toc187508581 表27：六國化工財務(wù)數(shù)據(jù)和預(yù)測 PAGEREF _Toc187508581 h 3投資要點2007年化工表現(xiàn)優(yōu)于大盤2007年中國經(jīng)濟的強勁增長超出預(yù)期，化工品總體需求強勁，整個化工行業(yè)的銷售收入增長達(dá)到30%，而凈利潤增長達(dá)到35%以上，中金大宗化工指數(shù)和特殊化學(xué)品指數(shù)全面跑贏大盤。特別是和宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)的基礎(chǔ)化工原材料如化纖、燒堿、PVC、純堿等大宗商品價格回升，盈利狀況都有明顯改善，和美

35、國市場相似，中金大宗化學(xué)品指數(shù)全年表現(xiàn)尤為突出。圖1：2007年中國和美國化工指數(shù)表現(xiàn)資料來源:彭博資訊、中金公司研究部2008年行業(yè)宏觀環(huán)境：高油價和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移美國經(jīng)濟明顯放緩，高油價仍將維持。受到次貸危機的影響，美國經(jīng)濟將出現(xiàn)明顯放緩，美元的進(jìn)一步貶值和全球原油需求較強將刺激全球油價維持高位。高油價刺激生物能源和煤化工等替代能源的快速發(fā)展。人民幣對美元等主要貨幣的升值也給出口增加壓力，化纖、印染、粘膠劑和電子化學(xué)品等行業(yè)將受到出口的間接影響。國際產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移趨勢加速。中國化學(xué)品每年15%左右的需求正好在那個成為全球的焦點，而中國基礎(chǔ)化學(xué)品進(jìn)口依賴度仍然較高，而中國產(chǎn)能占全球的比重不到20%

36、。中國的資源、能源、土地、勞動力和環(huán)境等低成本要素和強勁需求成為國際產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移的主要驅(qū)動力。未來5年中國化工需求仍將以10的增速增長。中國政府宏觀控制，節(jié)能減排力度加強。中國經(jīng)濟增長依賴于能源和資源的高度消耗，同時大量粗產(chǎn)品的出口帶來國內(nèi)資源的緊張，2007年開始國家采取了取消多項出口退稅，實施落后產(chǎn)能淘汰和行業(yè)進(jìn)入準(zhǔn)則，來控制國內(nèi)低水平的重復(fù)建設(shè)和進(jìn)一步推進(jìn)節(jié)能降耗。我們預(yù)計，國家在在節(jié)能減排方面的力度將進(jìn)一步加強。我們預(yù)計內(nèi)需和固定資產(chǎn)投資作用下，中國化工需求增長仍然強勁，但化工固定資產(chǎn)增速難以回落。國內(nèi)國際行業(yè)收購兼并整合將會更加頻繁。隨著競爭環(huán)境的全球化，國際化工收購兼并日益頻繁，

37、而國家對產(chǎn)業(yè)政策放開以及對央企和地方國企的大規(guī)模重組帶來了央企和地方龍頭企業(yè)國內(nèi)兼并收購的機會，同時國內(nèi)資本市場的成熟也給大型企業(yè)壯大的舞臺。化工行業(yè)趨勢：農(nóng)用化工（化肥和農(nóng)藥）：全球供應(yīng)偏緊高油價導(dǎo)致生物能源的大規(guī)模實施，而生物能源原材料玉米、蔗糖和棕櫚樹等大規(guī)模種植導(dǎo)致化肥需求增長超出預(yù)期，加上能源和資源成本上漲，國際化肥供需失衡，價格持續(xù)上漲。我們判斷未來國際氮肥將呈現(xiàn)季節(jié)性波動，而磷肥鉀肥價格將繼續(xù)上漲，國內(nèi)來看受出口關(guān)稅影響，氮肥將在上半年價格上漲，而三季度價格回落；磷肥價格受成本推動進(jìn)一步上漲，資源；鉀肥價格隨國際到岸價波動，有進(jìn)一步上漲空間。耐除草劑轉(zhuǎn)基因作物的大量種植導(dǎo)致國際國

38、內(nèi)草甘膦的供不應(yīng)求，由于草甘膦進(jìn)入壁壘較低，假設(shè)周期較短（9個月），我們預(yù)計價格將在89月份達(dá)到頂點，然后開始回落。煤化工：具有長期成長性高油價環(huán)境和中國缺油多煤的自然稟賦，中國煤化工具有長期發(fā)展的土壤，而新型潔凈煤氣化技術(shù)實踐提升了煤化工發(fā)展的機會。而中國政府在經(jīng)過規(guī)劃研討后，預(yù)計將適當(dāng)鼓勵煤化工的發(fā)展。甲醇和二甲醚在能源方面的應(yīng)用打開將帶來巨大的需求空間，以煤炭為原料的一體化甲醇、醋酸和烯烴裝置生產(chǎn)成本具有國際競爭力。重點關(guān)注具有煤炭和水資源優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢和區(qū)域優(yōu)勢的煤化工企業(yè)。基礎(chǔ)原材料：關(guān)注行業(yè)景氣度氯堿：燒堿銷售半徑具有區(qū)域特性，而PVC國內(nèi)產(chǎn)能充分，競爭主要來自于電石成本的競爭，國

39、內(nèi)節(jié)能降耗和落后產(chǎn)能關(guān)閉將使電石價格維持高位。內(nèi)蒙新疆等地區(qū)一體化企業(yè)成本在高油價下具有全球競爭力。純堿：下游氧化鋁、造紙、紡織和平板玻璃的需求增長繼續(xù)超越產(chǎn)能增長，2008年上半年國內(nèi)供需仍保持偏緊狀態(tài)，2008年8月后國內(nèi)新增產(chǎn)能投放將使供需局面緩和。特殊品和其它：技術(shù)壁壘鍛造長期成長企業(yè)MDI：需求仍然快速增長，但隨著上海聯(lián)恒和寧波萬華的新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，以及2008年初日本NPU20萬噸裝置已經(jīng)9月份上海Bayer 35萬噸/年裝置的投產(chǎn)，國內(nèi)供給將逐漸充分，但全球開工率仍維持高位，產(chǎn)品盈利能力仍然能夠維持較好水平。TDI：全球供應(yīng)偏緊，國內(nèi)產(chǎn)能擴張迅速，但上海Bayer 30萬噸/年裝

40、置將推遲至2010年，國內(nèi)進(jìn)口局面仍將維持，但家具出口的滯緩可能影響需求，我們判斷總體未來兩年TDI價格將能夠維持在30000元/噸的水平。BDO：未來幾年受國內(nèi)氨綸需求和PBT樹脂需求增長需求高速增長，和國內(nèi)產(chǎn)能的快速增長基本平衡，我們判斷由于國際石油路線BDO成本高企，國內(nèi)BDO價格仍將維持在1700020000元/噸之間，電石法企業(yè)將保持較好盈利水平，PTMEG由于擴產(chǎn)較少，國內(nèi)供應(yīng)將保持緊張。有機硅：國內(nèi)新進(jìn)入者順利開車導(dǎo)致中間體價格的大幅度下跌，甲醇和金屬硅成本上升，目前情況下價格下跌空間已經(jīng)不大，未來下游領(lǐng)域的開發(fā)建成為競爭的重要領(lǐng)域。磷化工：云南對高耗能企業(yè)的限電導(dǎo)致國內(nèi)黃磷價格

41、的上漲，未來云貴川地區(qū)的差別電價將使黃磷價格居于高位。同時國際磷礦石和硫磺價格大漲推動國際磷酸價格大漲，未來國內(nèi)的磷酸和磷化工產(chǎn)品價格還有上漲空間，同時國際磷礦石供應(yīng)緊張，價格已經(jīng)上漲至200美元，國內(nèi)磷礦石價格也有空間。PVA：醋酸乙烯價格回調(diào)，PVA醋酸乙烯價差有所擴大，全球醋酸乙烯供需并沒有緩解，預(yù)計醋酸乙烯價格仍將維持高位，PVA需求穩(wěn)定，價格仍有小幅上漲空間。環(huán)氧樹脂：環(huán)氧樹脂需求快速增長，環(huán)氧氯丙烷和雙酚A價格回落，毛利將維持較好水平；丙酮價格還有上漲空間，苯酚丙酮毛利能夠保持較好水平，雙酚A毛利則受到成本壓縮。估值水平分析：最近化工板塊的快速上漲，目前化工企業(yè)的估值中樞已經(jīng)上升到

42、30倍以上2008年動態(tài)市盈率水平，和大盤持平，我們認(rèn)為該估值水平已經(jīng)反映了行業(yè)未來2030的增長前景。而國際上化工估值中樞在1315倍08年動態(tài)市盈率水平，目前的成長性溢價基本已經(jīng)反映，但從估值水平來看，如果大盤估值中樞不上移，估值上升空間已經(jīng)不大。表1：重點關(guān)注化工企業(yè)估值對比表資料來源：彭博資訊、中金公司研究部表2：國際化工分類估值對比表資料來源：彭博資訊、中金公司研究部投資建議：回歸資源優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)我們認(rèn)為2008年的化工行業(yè)環(huán)境面臨不確定性，相對高油價帶來的農(nóng)化工和煤化工景氣度提升比較確定，由于我們12月26日推薦化肥板塊以來，股價均有大幅度上漲，目前的估值水平已經(jīng)不低，我們認(rèn)

43、為當(dāng)前化工行業(yè)投資需要回歸到具有競爭優(yōu)勢的成長性公司來，而企業(yè)的競爭優(yōu)勢最終來自于資源優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢。 同時也提醒市場警惕國際油價波動、國家政策變化和宏觀經(jīng)濟波動可能導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險。農(nóng)化板塊全球需求強勁：我們?nèi)匀豢春免浄实馁Y源屬性，認(rèn)為鉀肥價格仍將上漲，業(yè)績?nèi)杂谐A(yù)期可能，推薦冠農(nóng)股份（600251/53.86元）和鹽湖鉀肥（000792/86.10元）；氮肥上半年將價格上漲存在交易性機會，但持續(xù)增長依賴于成本優(yōu)勢，云天化（600096/58.62元）綜合產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢可以作為配置性品種；磷肥由全球磷礦石緊張和硫磺價格推動，國內(nèi)磷礦石價格和磷肥價格也難以回落，資源優(yōu)勢和成本優(yōu)勢型企業(yè)盈利能力將上升

44、，六國化工（600470/20.21元）受益于區(qū)域硫酸價格優(yōu)勢，盈利能力將有所提升，業(yè)績?nèi)杂谐A(yù)期可能。中化化肥（297.HK/HK$8.20）擁有化肥分銷網(wǎng)絡(luò)和鉀肥進(jìn)口資源，受益于化肥價格上漲，維持“審慎推薦”。國際磷礦石和磷酸價格上漲，國內(nèi)的磷化工產(chǎn)品價格將最終帶動，我們上調(diào)了公司業(yè)績預(yù)測，并認(rèn)為未來業(yè)績有超預(yù)期可能，我們繼續(xù)審慎推薦磷化工企業(yè)興發(fā)集團（600141/27.19元）和澄星股份（600078/13.27元）。主要的風(fēng)險是全球經(jīng)濟放緩，國家對農(nóng)化產(chǎn)品價格的嚴(yán)厲控制和出口關(guān)稅政策的大幅度上升。煤化工將是一個在高油價下具有成本優(yōu)勢的板塊，華魯恒升（600426/30.50元）具有成

45、熟水煤漿煤氣化技術(shù)和多聯(lián)產(chǎn)優(yōu)勢，將持續(xù)成長；云維股份（600725/38.39元）具有焦化、乙炔化工和煤氣化三條煤化工路線，煤焦油深加工降低了焦炭的波動性風(fēng)險，審慎推薦。長期來看，投資者還可以關(guān)注具有煤炭資源優(yōu)勢的煤化工企業(yè)廣匯股份、遠(yuǎn)興能源和逐漸完成一體化的PVC企業(yè)新疆天業(yè)、中泰化學(xué)、英力特和億利科技。主要風(fēng)險是國際油價的大幅度回落，國內(nèi)短期產(chǎn)能投放過快等。技術(shù)優(yōu)勢型企業(yè)仍是長期關(guān)注點。近兩年化工企業(yè)技術(shù)突破的并不多，重點的技術(shù)壁壘產(chǎn)品仍然集中在MDI、TDI、有機硅和BDO等產(chǎn)品。推薦山西三維（000755/38.97元）的電石法BDO技術(shù)成熟，成本優(yōu)勢明顯，未來粗苯精制、順酐法路線PT

46、MEG擴產(chǎn)將帶來穩(wěn)定盈利增長；審慎推薦煙臺萬華（600309/39.06元），盡管國內(nèi)20082009年產(chǎn)能增加較多，全球MDI開工率仍保持在90%以上，公司產(chǎn)能持續(xù)增長，長期仍具有成長性；推薦星新材料（600299/51.42元），逐漸完整的產(chǎn)業(yè)鏈將降低經(jīng)營風(fēng)險，內(nèi)部激勵機制能夠完成，將帶來長期的成長空間；審慎推薦新安股份（600596/71.54元），草甘膦和有機硅循環(huán)經(jīng)濟技術(shù)領(lǐng)先，草甘膦價格仍將維持高位，有機硅下游逐漸延伸。主要風(fēng)險是短期國內(nèi)產(chǎn)能集中投放帶來的產(chǎn)品價格波動。整體上市和行業(yè)整合的階段性機會可以把握。藍(lán)星集團、中化集團國內(nèi)整合、云天化集團、云南煤化工集團、湖北宜化集團、江蘇揚

47、農(nóng)集團、江蘇紅太陽和江蘇索普等均有資產(chǎn)注入或者整體上市可能性?；ば袠I(yè)宏觀環(huán)境：高油價和化工產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移美國經(jīng)濟明顯放緩，美元繼續(xù)走弱；人民幣升值加速，對美出口受到抑制。由于次級債問題的擴大，美國房屋開工率繼續(xù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，新屋銷售和成屋銷售下挫至七年來最低。美國房市調(diào)整還遠(yuǎn)未結(jié)束，房價有進(jìn)一步下降空間。而且本次美國房產(chǎn)價格泡沫破滅正逢美國人口結(jié)構(gòu)拐點、嬰兒潮一代即將退休，這也將使得本次房產(chǎn)市場調(diào)整周期長。房價調(diào)整將拖累美國經(jīng)濟放緩，IMF 將其對美國2008年經(jīng)濟增長的預(yù)測從2.8%下調(diào)至1.9%，美聯(lián)儲也下調(diào)了美國第四季度經(jīng)濟預(yù)測。我們宏觀組判斷2008年人民幣對美元有10%以上的升值空間

48、，美國的需求放緩和人民幣升值加快都將在一定程度上影響中國的出口。表X來看，盡管基礎(chǔ)化工業(yè)對美國出口依存度并不高，但間接影響很大，包括紡織服裝、橡膠制品、電子電氣和家具制造中都用到大量化工原材料，我們對化纖等子行業(yè)表示謹(jǐn)慎態(tài)度。表3：IMF調(diào)低對主要國家經(jīng)濟增速預(yù)測資料來源: Bloomberg， 中金公司研究部圖2：中國各行業(yè)對美國出口依存度資料來源: CEIC、華通數(shù)據(jù)庫美元走弱推漲大宗商品價格，高油價將長期維持從過去歷史來看，美元對主要貨幣名義有效匯率和全球大宗商品價格指數(shù)正相關(guān)，美元的持續(xù)走弱也將進(jìn)一步推高油價。同時從供需上來看，新興市場需求仍然強勁，2009年之前，中國將是全球石油新增

49、需求的最大來源，預(yù)計200809年分別占全球新增需求的36%和37%。我們能源組認(rèn)為，原油價格的未來走勢很大程度上取決于OPEC對產(chǎn)油配額的觀點。如果OPEC提高產(chǎn)量，預(yù)計2008年WTI價格將達(dá)到每桶平均80美元；如果OPEC沒有增加產(chǎn)量，預(yù)計08年WTI均價將達(dá)到每桶95美元，并將長期WTI油價假設(shè)從50美元/桶上調(diào)到65美元/桶。隨著石油勘探開采成本的上升和OPEC市場份額的擴大，我們認(rèn)為石油價格將在每桶60美元或以上維持較長時間。圖3：美元對主要貨幣匯率、大宗商品價格指數(shù)以及原油價格資料來源: IMF、彭博資訊、中金公司研究部國際產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移趨勢將加速2000年以來，國際上能源價格持

50、續(xù)上漲，而歐美國家對環(huán)境安全等要求越來越嚴(yán)格，發(fā)達(dá)國家的化工產(chǎn)品成本日益上升，而同時由于發(fā)達(dá)國家總體化工產(chǎn)品需求增速緩慢，發(fā)展中國家，特別是以中國為代表的亞太區(qū)的需求快速增長，占全球比重日益上升，中國經(jīng)濟增長的長期前景越發(fā)清晰，跨國企業(yè)紛紛在亞太地區(qū)特別是中國建設(shè)大型化工裝置（表6），并通過兼并收購和跨國合作進(jìn)入中國市場。中國的土地、人工和安全環(huán)境成本遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國際，同時中國將是本世紀(jì)最有潛力的化工市場，經(jīng)歷了近幾年的快速發(fā)展，目前中國對化學(xué)品的市場需求已經(jīng)達(dá)到全球的30%以上，但化學(xué)品的產(chǎn)能占全球的比重仍然很低，化工產(chǎn)品如甲醇、PVC、MDI、TDI 、BDO、PTMEG 、有機硅、雙酚A和

51、乙二醇等，國內(nèi)的產(chǎn)能比重均比較低（表4）。以配套中國目前化工下游需求和中國的制造業(yè)發(fā)展?jié)摿砜?，中國的基礎(chǔ)化工原料產(chǎn)能應(yīng)占全球30%以上，如果中國以人均各類化工品消耗計算，產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移潛力更大。CMAI預(yù)測，20062015年中國的基礎(chǔ)化工品產(chǎn)量將實現(xiàn)翻番，自給率將從目前70%左右提高到85%左右的水平，產(chǎn)量復(fù)合增長率達(dá)到10%。表4：中國產(chǎn)能占全球產(chǎn)能比例尚低（以2006年的估計測算）資料來源: 中國石油化工協(xié)會、中金公司研究部表5：部分產(chǎn)品中國人均消費量和美國相比資料來源：中金公司研究部估計值收購兼并和整體上市有利于行業(yè)長期發(fā)展由于全球各地的化工市場需求和成本壓力不平衡，2007年全球范圍內(nèi)

52、的兼并收購非?；钴S，中國的兼并收購也活躍起來，部分為政府行為，部分為市場行為，主要為央企對地方企業(yè)的整合和地方龍頭企業(yè)的垂直或水平擴張更為頻繁，典型的如中化集團參股了江山股份、收購了巨化股份、兼并了中國種子集團和沈陽化工研究院；四川美豐收購劉家峽化肥廠、貴陽化肥廠和蘭州遠(yuǎn)東化肥廠；湖北宜化收購了湖南金信等。我們認(rèn)為隨著資源向優(yōu)勢企業(yè)的集中，2008年收購兼并將會更加熱鬧。同時隨著中國市場全流通的實現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)整體上市的可能性正在加強，長期來看鹽湖集團、云天化集團、云南煤化工集團、湖北宜化集團、中化集團、川化控股集團、揚農(nóng)集團、藍(lán)星集團、江蘇索普集團、江蘇紅太陽集團等都可能通過資本運作實施整體

53、上市，提升集團的融資能力和行業(yè)整合能力。化工是個大行業(yè)，剔除中石化和中石油外全年的銷售額在一萬億以上，由于目前中國的化工企業(yè)規(guī)模普遍較小，行業(yè)集中度的提升有利于行業(yè)的長期健康發(fā)展。表6：跨國化工企業(yè)在中國的投資（2000以來）資料來源: 中國石油化工協(xié)會、中金公司研究部化工行業(yè)快速發(fā)展，政府節(jié)能減排力度加強。由于國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展的良好環(huán)境，預(yù)測2008年我國化工行業(yè)將繼續(xù)快速發(fā)展，主要經(jīng)濟指標(biāo)將保持兩位數(shù)字增長，但是經(jīng)濟增長速度將有所放緩，預(yù)計石油和化工行業(yè)總產(chǎn)值將增長18%左右，銷售收入將增長20%左右，實際利潤將增長19%左右；進(jìn)出口貿(mào)易將繼續(xù)增長，其中進(jìn)口將增長18%左右，出口將增長25%

54、左右；由于我國城鄉(xiāng)消費需求將繼續(xù)擴張，拉動化工市場需求，預(yù)測石油和化工固定資產(chǎn)投資將增長20%以上。中國經(jīng)濟的調(diào)整發(fā)展對國際資本的吸引力持續(xù)增大，中國石油和化工行業(yè)吸引投資將繼續(xù)迅速增長。2008年化工總供給與總需求估計不會有大的變化，原油、有機化工原料、三大合成材料國內(nèi)生產(chǎn)不能滿足市場需求，仍然需要進(jìn)口，2008年，預(yù)計我國原油進(jìn)口依存度為47%左右，有機化工原料進(jìn)口依存度在20%左右，三大合成材料進(jìn)口依存度大約在30%以上。無機鹽、化肥、農(nóng)藥、燒堿、純堿、涂料、染料、橡膠制品等供求平衡或供大于求，部分產(chǎn)能需要出口來平衡。中國出口順差持續(xù)擴大，高耗能產(chǎn)業(yè)比重仍然很大，單位GDP能耗有所下降，

55、但仍然是發(fā)達(dá)國家的23倍，而許多工業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)的環(huán)境承受能力已經(jīng)接近極限，2007年政府連續(xù)出臺了大量政策，取消或者降低“三高一資”產(chǎn)品的出口退稅，對部分資源和高消耗產(chǎn)品征收出口關(guān)稅，并出臺了黃磷、焦炭、電石、鐵合金和有色金屬等高消耗行業(yè)的落后產(chǎn)能淘汰名錄和準(zhǔn)入規(guī)定。由于中國貿(mào)易順差仍在擴大，而粗產(chǎn)品出口增加也帶動了國內(nèi)資源供應(yīng)的緊缺，預(yù)計未來國家將進(jìn)一步出臺政策，淘汰落后產(chǎn)能，減少出口。2007年國家出臺了多項調(diào)控措施，取消了553項“兩高一資”商品的出口退稅，降低了2268項商品的出口退稅率，對鋼坯、焦炭等142項“兩高一資”商品加征或開征出口暫定關(guān)稅出臺了電石、玻纖、氯堿等行業(yè)的準(zhǔn)入準(zhǔn)則等

56、（表 7）表7：2007年出臺的和化工行業(yè)有關(guān)的節(jié)能減排規(guī)定資料來源:中金公司研究部化工行業(yè)發(fā)展趨勢：高油價下供需環(huán)境趨于全球化強勁的中國宏觀經(jīng)濟和全球能源價格上漲改變了基礎(chǔ)化工各子行業(yè)的運行周期，盡管國家對主要氮肥和磷實施出口關(guān)稅政策，我們認(rèn)為2008年上半年農(nóng)化產(chǎn)品價格將繼續(xù)上漲，而鉀肥和磷肥上漲空間更大。如果煤化工甲醇二甲醚作為燃料的應(yīng)用得到推廣，煤化工將具有巨大的發(fā)展空間。技術(shù)壁壘品種MDI、TDI、BDO和有機硅等仍值得長期關(guān)注。農(nóng)化：生物能源帶來化肥農(nóng)藥需求增長我們判斷未來兩年全球磷肥和鉀肥供需偏緊，氮肥基本平衡，國內(nèi)來講，由于氮肥和磷肥出口關(guān)稅的影響，氮肥仍將呈季節(jié)性波動，200

57、8年上半年上漲，9月以后有下跌可能；磷肥受成本推動價格仍將上漲，成本優(yōu)勢企業(yè)從中受益；而鉀肥跟隨全球仍有上漲趨勢。中國的國家支農(nóng)政策和化肥出口關(guān)稅政策是重要影響因素。油價的高漲帶動了化肥生產(chǎn)成本和海運費的大幅上升，而同時生物能源等替代能源的快速發(fā)展又進(jìn)一步降低了糧食庫存，全球糧食庫存已經(jīng)處于20年來的低位，導(dǎo)致化肥需求快速增長，全球化肥價格在2007年全部大幅度上漲。歷史上來看，糧食價格和化肥價格有很大的相關(guān)性。轉(zhuǎn)基因作物的推廣也使除草劑草甘膦需求大幅增長。我們預(yù)計未來糧食價格難以大幅度回落。按照各國的規(guī)劃，未來幾年生物能源的比重將持續(xù)上升，生物能源作物的化肥消耗量普遍大于糧食作物，作物結(jié)構(gòu)的

58、改變進(jìn)一步提升了化肥的需求增長，我們判斷未來幾年，全球化肥需求仍將保持3%以上的高增長。圖4：美國糧食價格和化肥價格趨勢一致資料來源:彭博資訊圖5：全球主要糧食庫存處于20年來低點資料來源: USDA、中金公司研究部圖6：未來三年全球生物柴油和乙醇產(chǎn)能將翻倍增長資料來源: PIRA圖7：生物能源作物消耗化肥量大于傳統(tǒng)作物（鉀肥為例）資料來源: TFI、中金公司研究部表8：未來5年全球化肥需求的預(yù)測資料來源: IFA、Mosaic、中金公司研究部表9：中國化肥供需平衡預(yù)測表資料來源: 中國化肥協(xié)會、中金公司研究部鉀肥：全球寡頭壟斷局面難以改變我們認(rèn)為20082009年全球鉀肥供應(yīng)偏緊，全球到岸價

59、仍有上升空間，預(yù)計2008年巴西和東南亞地區(qū)等地現(xiàn)貨到岸價將上漲到500美元/噸以上。2010年以后供需適當(dāng)緩和，但未來5年加拿大Capotex（特別是Potashcorp全球鉀肥的控制權(quán)）和前蘇聯(lián)IPC等的寡頭壟斷局面沒有變化，加上能源價格高位和美元貶值趨勢，我們判斷未來5年全球鉀肥價格不會出現(xiàn)大幅度回落。未來五年全球需求增速3%以上，供需呈偏緊狀態(tài)。生物能源作物對鉀肥的需求超過其他作物，2007年巴西和美國的需求超出預(yù)期，加上年初Uralkali1號礦被淹，年底Sivinit地面沉陷等因素，全球鉀肥供應(yīng)非常緊張。IFA預(yù)測，2007年全球鉀鹽需求估計為3240 萬噸K2O，到2011 年達(dá)

60、到3640 萬噸K2O，這相當(dāng)于平均每年增長3.0%，或者是每年增加100 萬噸K2O（165萬噸KCl）。如果糧食價格保持高位，發(fā)展中國家經(jīng)濟高速增長，需求增長可能超出預(yù)期，F(xiàn)ertecon、Potashcorp和Mosaic等預(yù)測全球需求增長可能達(dá)到3.5%，即每年增加113萬噸K2O（188萬噸KCl）。未來5年中，全球鉀肥產(chǎn)能增加仍然有限，供需將保持偏緊狀態(tài)，同時能源成本占國際生產(chǎn)成本的比重較高也將支持產(chǎn)品價格。Potashcorp在未來三年將增加200萬噸產(chǎn)能，Mosaic和Uralkaly將在未來5年內(nèi)逐步增加150200萬噸產(chǎn)能，中國的羅布泊將增加120萬噸產(chǎn)能，鹽湖鉀肥可能增加