藥品流通行業(yè)全景圖

1、要點總結要點總結藥品流通統(tǒng)指藥品從出廠到醫(yī)療機構或零售藥店之間經歷的一系列流通環(huán)節(jié)。我國公立醫(yī)療機構的流通環(huán)節(jié)實行兩票制。20189.740%降低到30614+n：截至2018年末13598集中度持續(xù)提高，政策影響邊際效應減弱：截至2018年,全國共有藥品批發(fā)企業(yè)13598家。2012年高峰時期，藥品流通企業(yè)數(shù)量達到1.63萬家，后由于行業(yè)增速下降、兼并收購等原因回落。2015年開始實施的兩票制進一步促進了行業(yè)整合，企業(yè)數(shù)量下降到1.30萬家，此后小幅反彈。2011年-2018年之間，CR10從34%增加到43%，集中度持續(xù)提高。藥品流通行業(yè)受到兩票制、零加成、藥品降價、帶量采購等政策影響。新

2、藥加速上市帶來的增量與仿制藥業(yè)務配送費用降低相互抗衡，政策對藥品流通企業(yè)的影響邊際效應逐漸減弱。（15.356%，是2011APEG均低于0.5，其業(yè)績預計仍將維持20%以上的增速，建議關注。全國性批發(fā)企業(yè)將持續(xù)受益于行業(yè)集中度的提高，建議關注上海醫(yī)藥、九州通、瑞康醫(yī)藥。2風險提示：1、行業(yè)政策變化風險；2、市場競爭加劇的風險；3、藥品安全風險。2Content行業(yè)概覽：行業(yè)概覽：醫(yī)院渠道為主，行業(yè)穩(wěn)健增長企業(yè)分布：4（全國龍頭）+n（區(qū)域公司）分割全國市場未來趨勢：集中度持續(xù)提高，政策影響邊際效應減弱投資建議：行業(yè)處于估值低點，關注穩(wěn)健增長公司風險提示344行業(yè)概覽：我國藥品流通行業(yè)總規(guī)模約

3、2萬億行業(yè)概覽：我國藥品流通行業(yè)總規(guī)模約2萬億米內網數(shù)據(jù)米內網數(shù)據(jù)8485億元3056億元11541億元8485億元3056億元11541億元629億元基層醫(yī)療機構1671億元17131億元3919億元99億元數(shù)據(jù)來源：米內網，平安證券研究所3820億元1042億元網上藥店零售藥店實體藥店鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院生產廠家經銷商配送商城市社區(qū)醫(yī)院公立醫(yī)院縣級公立醫(yī)院城市公立醫(yī)院2018年我國公立醫(yī)院、基層醫(yī)療機構、零售藥店三大終端的藥品銷售額為17131億元，同比增長6.3%。從實現(xiàn)藥品銷售的三大終端的銷售額分布來看，公立醫(yī)院終端市場份額最大，2018年占比為67.4%，零售藥店終端市場份額2018年占比為2

4、2.9%，公立基層醫(yī)療終端市場份額近年有所上升，2018年占比為9.7%。如果加入未統(tǒng)計的“民營醫(yī)院、私人診所、村衛(wèi)生室”，則中國藥品終端總銷售額約20000億元。 全國藥品市場終端銷售占比行業(yè)概覽：流通藥品種類分析化學藥占比73%，本土和跨國生產商平分秋色按藥品類別分：根據(jù)商務部藥品流通直報的35家企業(yè)的數(shù)據(jù)，2018年流通藥品分類占比為：化學藥占72.8%，中成藥占15.2%，生物制品占7.9%，醫(yī)療器械占2.4%，其他品種合計占比2.7%。械近兩年的增速均達到40%以上，預計跟小代理商逐漸被淘汰，行業(yè)集中度提高相關。按照適應癥分類，消化道和代謝藥品占比第一，為17%，其次是心血管、全身抗

5、感染、抗腫瘤及免疫調節(jié)、神經系統(tǒng)等。本土和跨國生產企業(yè)份額基本持平。2018年，本土生產企業(yè)市場份額為49.2%，跨國生產企業(yè)市場份額為50.8%。國家基本藥物占比為17.5%。醫(yī)保藥品占比為69.2%。樣本企業(yè)商品分類占比樣本企業(yè)商品按適應癥分類占比5數(shù)據(jù)來藥品流通運行統(tǒng)計分析報告，平安證券研究所行業(yè)概覽：藥品流通與兩票制兩票制改變藥品流通渠道格局，純銷占比提升兩票制之前多重代理：即藥品從廠家到醫(yī)院之間經過多重經銷商層層轉手掛靠走票：流通環(huán)節(jié)違法避稅的手段兩票制之后月，原衛(wèi)計委等八部門聯(lián)合發(fā)文，要求在2018年底之前全國推行兩票制。截止2018年底，所有公立醫(yī)療機構如期實行兩票制。兩票制的執(zhí)

6、行減少了藥品流通中間環(huán)節(jié)，規(guī)范了藥品流通渠道，促進行業(yè)集中度提高。對批發(fā)企業(yè)的調撥業(yè)務占比從2016年的40.9%減少到2018年的29.9%，對醫(yī)療機構和零售終端的直接銷售比例相應上升。兩票制實施前后流通渠道示意圖歷年藥品流通不同渠道的占比6數(shù)據(jù)來藥品流通運行統(tǒng)計分析報告，平安證券研究所截至截至2018年末,全國共有藥品批發(fā)企業(yè)13598家，TOP10市占率約為43%。全國性的流通企業(yè)有四家，分別是：國藥控股（市占率17%），上海醫(yī)藥（市占率7%），華潤醫(yī)藥（市占率6%），九州通（市占率4%），其他則是地方性的流通商。瑞康醫(yī)藥的藥品配送業(yè)務主要在山東省內，該公司的醫(yī)療器械配送業(yè)務幾乎覆蓋全國

7、所有省份，是全國性的醫(yī)療器械流通商。流通企業(yè)以國有背景為主：2018年，在全國藥品流通直報企業(yè)中，國有及國有控股企業(yè)主營業(yè)務收入9541億元，占總收入的60.5%；其次是股份制企業(yè)，收入占比為31.9%；外商、港澳臺及私營企業(yè)合計占比為3.5%。藥品流通企業(yè)主要參與者：四家全國性龍頭+各省區(qū)域企業(yè)全國藥品流通行業(yè)市場格局2018年藥品流通企業(yè)收入所有制結構全國藥品流通行業(yè)市場格局2018年藥品流通企業(yè)收入所有制結構上市公司覆蓋區(qū)域國藥控股全國31省市，藥品配送為主上海醫(yī)藥全國31省市，藥品配送為主華潤醫(yī)藥全國31省市，藥品配送為主九州通全國31省市，零售&基層渠道批發(fā)為主， 部分省市有二級以上

8、醫(yī)院業(yè)務國藥一致廣東、東西國藥股份北京瑞康醫(yī)藥全國31省市，山東藥品配送為主，省外醫(yī)療器械為主南京醫(yī)藥江蘇、安徽、福建英特集團浙江嘉事堂北京柳藥股份廣西鷺燕醫(yī)藥福建7數(shù)據(jù)來藥品流通運行統(tǒng)計分析報告，平安證券研究所201830排名公司收入（元）地域排名公司收入（億元）地域1中國醫(yī)藥集團有限公司 3609.22全國16四川科倫醫(yī)藥貿易有限公司135.89西南地區(qū)，重點四川2上海醫(yī)藥集團有限公司 1466.47全國17石藥集團河北省中誠醫(yī)藥有130.28河北3華潤醫(yī)藥商業(yè)集團有限 1320.58全國18限公司中國北京同仁堂（集團）有119.12下游主要是自有零售藥店，4公司九州通醫(yī)藥集團股份有 86

9、9.56全國19限責任公司天津天士力醫(yī)藥營銷集團股116.46全國陜西、北京、遼寧、天津、5限公司廣州醫(yī)有限司398.24兩廣地區(qū)20份有限公司鷺燕醫(yī)藥股份有限公司114.85山東、湖南、廣東、山西八省市福建、四川深圳市王銀醫(yī)藥投369.76全國20個省資有限司重點在東瑞康醫(yī)集團份有限337.82山東、國（公司械）南京醫(yī)股份限公司311.98江蘇、建、安徽中國醫(yī)健康業(yè)股份310.06北京、南、有限公司東華東醫(yī)股份限公司306.63華東地區(qū)安徽華醫(yī)藥份有限266.42安公司重藥控股份限公司256.93全國，點在西部浙江英集團份有限204.31浙公司嘉事堂業(yè)股有限公178.83北司云南省藥有公司1

10、63.39云南廣西柳醫(yī)藥份有司 106.28廣西回音必團有公司96.87浙江、徽江西南醫(yī)藥限公司87.89江西民生藥集團限公司77.58河南同濟堂藥有公司73.32華中、東、南江西匯醫(yī)藥易有司 71.75江西、海哈藥集醫(yī)藥限公司69.92黑龍江吉林內蒙古陜西醫(yī)控股團派藥 63.24陜有限責公司重慶桐閣股有限司60.49西部地區(qū)湖北人醫(yī)藥團有司 56.49湖北、川、南8醫(yī)藥物流龍頭企業(yè)物流中心面積占比醫(yī)藥物流龍頭企業(yè)自有配送車輛數(shù)占比醫(yī)藥物流龍頭企業(yè)物流網點分布根據(jù)中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會醫(yī)藥物流數(shù)據(jù)庫，2018年家樣本企業(yè)共有醫(yī)藥物流龍頭企業(yè)物流中心面積占比醫(yī)藥物流龍頭企業(yè)自有配送車輛數(shù)占比醫(yī)藥物流龍

11、頭企業(yè)物流網點分布根據(jù)中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會醫(yī)藥物流數(shù)據(jù)庫，2018年家樣本企業(yè)共有1476個配送網點，合計倉儲面積為1296萬平米，配送車1.79萬臺，冷庫2856家。國控、九州通和華潤的物流規(guī)模全國前三。流網點數(shù)量是反應配送企業(yè)規(guī)模的三大重要指標。物流中心面積CR10為57%九州通物流中心面積達到246萬平米。自有配送車輛CR8為44%控自有配送車輛為2678臺。物流網點數(shù)量CR5為47%自有物流網點數(shù)量為282個。國控、九州通和華潤的物流規(guī)模全國前三2016 2016 年2017年2018年有效樣本企業(yè)個數(shù)733788941配送網點數(shù)量118512891476倉儲面積（萬平方米）9751117

12、1296配送車（臺）107041183117857冷藏配送車（臺）1879241528569數(shù)據(jù)來藥品流通運行統(tǒng)計分析報告，平安證券研究所扣除非經常性損益后 的ROE與生物醫(yī)藥行業(yè)持平根據(jù)wind2018年財報數(shù)據(jù)，藥品流通板塊（不包括藥店）毛利率為12.5%，凈利率為2.9%，扣除非經常性損益后的ROE為8.2%。其凈利率約為生物醫(yī)藥行業(yè)平均凈利率的一半，但扣非ROE與生物醫(yī)藥行業(yè)持平。近年財務指標變化趨勢：毛利率呈上升趨勢三費率整體上升低的調撥業(yè)務占比下降所致。管理費用率維持平穩(wěn)，財務費用率略上升，與資金成本升高有關。凈利率在2018年略微下降，主要由于費用率升高幅度大于毛利率增加的幅度。

13、扣非后ROE在2018年下降較多致。 藥品流通板塊（不包括藥店）與生物醫(yī)藥行業(yè)盈利指標對比 藥品流通板塊（不包括藥店）歷年的經營指標數(shù)據(jù)來10wind，平安證券研究所Content行業(yè)概覽：醫(yī)院渠道為主，行業(yè)穩(wěn)健增長企業(yè)分布：企業(yè)分布：未來趨勢：集中度持續(xù)提高，政策影響邊際效應減弱投資建議：行業(yè)處于估值低點，關注穩(wěn)健增長公司風險提示11企業(yè)分布:各省藥品流通規(guī)模及批發(fā)企業(yè)數(shù)量企業(yè)分布:各省藥品流通規(guī)模及批發(fā)企業(yè)數(shù)量我國各省的藥品流通企業(yè)數(shù)量差距較大，跟各省政策環(huán)境以及經濟活躍度相關。我國各省的藥品流通企業(yè)數(shù)量差距較大，跟各省政策環(huán)境以及經濟活躍度相關。廣東省擁有1557家藥品批發(fā)商，平均單家批

14、發(fā)商的年銷售規(guī)模為1.4低于全國平均水平。廣東省的CR5大致為40%，余下的1552家分割60%的市場，競爭非常激烈。北京上海是比較成熟的藥品批發(fā)市場，集中度較高。上海藥品市場規(guī)模全國第三，僅有147家批發(fā)商，其平均單家批發(fā)商銷售規(guī)模居全國最高，其次是北京。上海市場被上藥和國控占據(jù)約80%的市場份額。北京市場也被華潤、國控、嘉事堂、上藥、九州通占據(jù)了大部分市場份額。各省藥品批發(fā)企業(yè)數(shù)量差距較大 全國各省市的藥品批發(fā)業(yè)務規(guī)模及批發(fā)企業(yè)數(shù)量廣東北京上海浙江江蘇山東河南安徽四川湖北云南湖南重慶河北天津遼寧規(guī)模排名12345678910111213141516批發(fā)業(yè)務規(guī)模（億元）2211 1788 1

15、661 1611 1603 1245 1242 984 927 833 813 737 726 638 554 459 批發(fā)企業(yè)數(shù)15572511474134306093974321007737555420683649139391（億元1.42 7.12 11.303.90 3.73 2.04 3.13 2.28 0.92 1.131.46 1.75 1.06 0.983.98 1.18 福建陜西山西廣西江西貴州吉林黑龍江新疆海南甘肅寧夏內蒙古西藏青海規(guī)模排名171819202122232425262728293031批發(fā)業(yè)務規(guī)模（億元）429 421 410 380 325 272 266

16、254 182 165 141 135 93 52 30 批發(fā)企業(yè)數(shù)25947141135039931249852226832942914519611190（億元1.66 0.89 1.00 1.09 0.81 0.87 0.53 0.49 0.68 0.500.33 0.93 0.48 0.470.33 12數(shù)據(jù)來藥品流通運行統(tǒng)計分析報告，平安證券研究所各省的藥品流通格局一般是各省的藥品流通格局一般是2-3家全國龍頭+3-5家區(qū)域龍頭占據(jù)約左右的市場份額，數(shù)百家流通商分割剩下的市場份額。區(qū)域龍頭多數(shù)是當?shù)貒Y背景的企業(yè)，比如重慶醫(yī)藥集團于重慶、上海醫(yī)藥于上海、江蘇省醫(yī)藥公司于江蘇、英特集團于

17、浙江等；少數(shù)是深耕當?shù)厥袌龅拿駹I企業(yè)，比如柳藥股份于廣西、鷺燕醫(yī)藥于福建、瑞康醫(yī)藥于山東。GPO采購，是集中度非常高的市場，上藥和國控占據(jù)了約80%的市場份額。各省藥品流通格局各省流通行業(yè)格局企業(yè)分布：部分省市藥品流通格局舉例企業(yè)分布：部分省市藥品流通格局舉例數(shù)據(jù)來13各省藥械采購網，調研，wind，平安證券研究所甘肅省基本藥物配送市場格局甘肅省非基本藥物配送市場格局甘肅省基本藥物配送市場格局甘肅省非基本藥物配送市場格局企業(yè)分布：基本藥物與非基本藥物的配送舉例：甘肅省基藥與非基藥配送情況基藥配送任務艱巨位置分散，配送難度高，經常出現(xiàn)基層醫(yī)療機構基藥配送不到位的情況。所以各地區(qū)都非常重視基藥的配

18、送。九州通的基藥配送覆蓋面廣苦錢”的業(yè)務。全國范圍內，配送基層業(yè)務最廣泛的是九州通，截止到2019年上半年，公司覆蓋的基層醫(yī)療機構數(shù)量達到8.1萬家。甘肅配送格局：省內一共有282家基藥配送企業(yè)，TOP10市占率為52%，2019年一季度的配送額為10.5億元。甘肅一共有291家非基藥配送企業(yè)（大部分與基藥配送企業(yè)重合），TOP10市占率為45%，2019年一季度的配送額為15.0億元。甘肅的TOP10的配送企業(yè)：強生醫(yī)藥、揚子江藥業(yè)；其他均是民營企業(yè)。2018年，河北省藥品配送市場規(guī)模為2018年，河北省藥品配送市場規(guī)模為億元，在全國排名14。河北省二三線城市的配送商數(shù)量在100家以內：的城

19、市是石家莊，2018年月份的基藥配送規(guī)模為1.8億元，配送商數(shù)量為98家。其他城市的配送商數(shù)量在20-50家左右。以市為單位，大部分城市top10藥物配送商的集中度已達到70%-80%： 河北省全省的CR10為64%，其中國藥、華潤、石藥中誠三家合計市占率達到56%，整體市場集中度較高。地級市的集中度均高于全省水平，秦皇島和廊坊的CR10超過了90%。地級市的配送商格局于全省類似，除了國藥、華潤和石藥，其他均為當?shù)孛衿?。舉例：河北省基藥配送格局分拆解析河北省基藥配送市場格局2018年11月河北省各市的基藥配送額及配送商數(shù)量河北省各市的基藥配送商集中度15數(shù)據(jù)來河北省藥械采購網，平安證券研究所C

20、ontent行業(yè)概覽：醫(yī)院渠道為主，行業(yè)穩(wěn)健增長企業(yè)分布：4（全國龍頭）+n（區(qū)域公司）分割全國市場未來趨勢：未來趨勢：集中度持續(xù)提高，政策影響邊際效應減弱投資建議：行業(yè)處于估值低點，關注穩(wěn)健增長公司風險提示16藥品流通行業(yè)CR10為43%，集中度持續(xù)提高2018年，全國藥品流通市場規(guī)模為21586億元，增速為7.7%，隨著藥品市場規(guī)模的擴大，全國藥品市場規(guī)模增速逐漸降低。年,全國共有藥品批發(fā)企業(yè)13598家。2012年高峰時期，藥品流通企業(yè)數(shù)量達到1.63萬家，后由于行業(yè)增速下降、兼 并收購等原因回落。20151.30萬家，此后小幅反彈。為51%，CR50為58%。年-2018年之間，CR1

21、0從增加到43%，集中度持續(xù)提高。藥品流通行業(yè)集中度持續(xù)提高的驅動因素包括：兩票制執(zhí)行后，流通鏈條縮短，同時具有上下游資源優(yōu)勢的大配送商獲得新業(yè)務的幾率更高。帶量采購等政策導致藥價持續(xù)下降，配送費用降低，大配送商具有規(guī)模優(yōu)勢，相對成本更低。相當多的新上市創(chuàng)新藥是對運輸儲存條件要求較高的生物藥，大公司的軟硬件設備更優(yōu)，更易獲得這部分業(yè)務。 全國藥品流通行業(yè)規(guī)模及增速 全國藥品流通企業(yè)歷年數(shù)量 全國藥品流通行業(yè)集中度逐年提高17數(shù)據(jù)來藥品流通運行統(tǒng)計分析報告，平安證券研究所172018年我國醫(yī)藥電商總規(guī)模為978億元自從2014年出臺互聯(lián)網食品藥品經營監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)，醫(yī)藥電商行業(yè)有了指

22、引規(guī)則后增長迅速。2018年， 我國醫(yī)藥電商業(yè)務銷售總額（不含證）達到978億元，同比增長。醫(yī)藥電商以B2B為主，占比達到95%，B2C占比為5%。醫(yī)藥電商準入由前置審批轉為備案監(jiān)察2017年之前，互聯(lián)網藥品交易需要取得互聯(lián)網藥品信息服務資格證書，該證書分為A/B/C三種：A證的范圍是第三方交易服務平臺，例如天貓醫(yī)藥館和京東大藥房；B證是B2B業(yè)務，例如九州通的FBBC業(yè)務；C證是B2C業(yè)務，例如一心堂網上藥店。截止2017年9月30日，我國共發(fā)了52張A證、240張B證和682張C證。2017年，國家取消了互聯(lián)網藥品信息服務資格證書的前置審批，轉為備案監(jiān)察。 我國歷年醫(yī)藥電商業(yè)務規(guī)模及增速

23、我國電商業(yè)務兩種渠道銷售占比 我國各種醫(yī)藥電商證照數(shù)量1818數(shù)據(jù)來藥品流通運行統(tǒng)計分析報告，平安證券研究所流通企業(yè)利息占利潤總額的比例 金融機構人民幣貸款加權平均利 資金成本影響流通企業(yè)利潤總額的占比高于50%。流通企業(yè)的融資來源主要有三個方面：貸款、債券、短期票據(jù)。自2019年以來，貸款利率平穩(wěn)，債券和中短票據(jù)利率均有下降，企業(yè)融資成本呈下降趨勢。企業(yè)債到期收益率(AA+)公司債到期收益率(AA+)(A數(shù)據(jù)來wind，平安證券研究所政策影響多空共存，行業(yè)整體穩(wěn)健增長響如下：兩票制和零加成已經在過去兩年里基本在全國落地執(zhí)行，對藥品流通行業(yè)的邊際影響減弱；藥品招標降價：由于配送費用根據(jù)藥品銷售

24、額的一定比例收取，所以藥價的下降也導致配送企業(yè)收入降低；由于集約化的成本優(yōu)勢，更容易拿到訂單，部分地區(qū)也可能通過政策規(guī)定縮減配送商數(shù)量，從而導致配送集中度提高。藥品審評審批加速：藥物上市進度加快，新藥的價格較高，配送費用相對較高，給藥品流通企業(yè)帶來新的增量。 近年出臺政策對流通企業(yè)的影響政策執(zhí)行時間對流通企業(yè)的影響兩票制2015-2018減少調撥，行業(yè)集中度提高，毛利率提升零加成2015-2018應收賬款周期延長藥品招標降價持續(xù)進行降藥價，配送費用減少帶量采購2019之后降藥價，配送費用減少；批量采購，配送集中度提高藥品審批加速2015年之后藥物上市進度加快，新藥特別是生物藥的配送費用較好，給

25、流通企業(yè)帶來新的業(yè)務增量20數(shù)據(jù)來新聞，平安證券研究所Content行業(yè)概覽：醫(yī)院渠道為主，行業(yè)穩(wěn)健增長企業(yè)分布：4（全國龍頭）+n（區(qū)域公司）分割全國市場未來趨勢：集中度持續(xù)提高，政策影響邊際效應減弱投資建議：投資建議：行業(yè)處于估值低點，關注穩(wěn)健增長公司風險提示21從單季度收入增長趨勢來看，從從單季度收入增長趨勢來看，從2018年一季度開始，藥品流通板塊開始提速，2018年第四季度板塊收入增速超過醫(yī)藥行業(yè)增速。從2018年第三季度開始，藥品流通板塊整體單季度利潤增速高于行業(yè)利潤增速，2019年三季度下滑。2017年實施藥品零加成后，醫(yī)院賬期拉長，造成流通企業(yè)經營性現(xiàn)金流變差。多數(shù)流通企業(yè)積極

26、應對這一問題，加大了應收賬款的催收力度。從2018年開始，流通板塊經營性現(xiàn)金流開始好轉，2019年三季度有下降，預計是沒有到年底催款期?？傮w看來，近三個季度，藥品流通板塊的收入增速高于醫(yī)藥行業(yè)，經營性現(xiàn)金流有好轉。藥品流通板塊收入增速高于生物醫(yī)藥行業(yè) 板塊單季度營業(yè)收入增速 板塊單季度凈利潤增速 板塊單季度經營性凈現(xiàn)金流（位：億元）6005004003002001002011Q12011Q42011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q2-100數(shù)據(jù)來WIND，平安證券研究所-200醫(yī)藥流通行業(yè)SW醫(yī)藥生物22流通板塊相對于生物醫(yī)藥估值溢價率為-54%，為歷史低點藥品流通行業(yè)（不包括藥店）處于歷史估值低點。藥品流通行業(yè)（不包括藥店）板塊估值為15.3塊估值溢價率為-56%，是年以來的最低點。從2017年三季度開始，流通版塊的估值溢價持續(xù)下降，我們認為主要原因如下：2017年初，由于對兩票制的良好預期，資金涌入流通板塊推動