我國新零售業(yè)上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量分析-以蘇寧易購為例

我國新零售業(yè)上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量分析——以蘇寧易購為例會(huì)計(jì)1501班李春晨指導(dǎo)教師：王書林摘要：財(cái)務(wù)質(zhì)量分析是對(duì)一家公司的綜合素質(zhì)進(jìn)行根本上的分析，通過該分析可以綜合比較并評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量的情況和行業(yè)地位，有利于各方財(cái)務(wù)報(bào)表使用者全面了解企業(yè)狀況，做出合理決策。零售業(yè)與大眾的日常生活息息相關(guān)，新零售業(yè)則是零售業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下的產(chǎn)物。本文擬從財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)效率角度構(gòu)建新零售業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)質(zhì)量分析指標(biāo)體系，將其分解為對(duì)以下四部分的分析：企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債情況、企業(yè)年利潤、企業(yè)年現(xiàn)金流量以及相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)。蘇寧易購作為近年來成功轉(zhuǎn)型“智慧零售”的標(biāo)桿企業(yè)，其龐大產(chǎn)業(yè)鏈背后的財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量等值得關(guān)注與分析。本文通過分析蘇寧易購2016-2018年三年的資產(chǎn)質(zhì)量、利潤質(zhì)量、現(xiàn)金質(zhì)量和財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)情況，評(píng)價(jià)其財(cái)務(wù)狀況并對(duì)該公司未來發(fā)展提出相應(yīng)的建議。關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)質(zhì)量，資產(chǎn)質(zhì)量，利潤質(zhì)量，現(xiàn)金流量質(zhì)量，財(cái)務(wù)指標(biāo)Abstract：Financialqualityanalysisisasubstantiveanalysisoftheoverallqualityofanenterprise,andwecancompareandevaluatetheenterprise'sfinancialsituation,operatingresults,cashflowsituationandindustrystatuscomprehensively,whichisconducivetothefinancialstatementusersofallpartiestofullyunderstandtheenterprise'ssituationandmakeareasonabledecision.Theretailindustryiscloselyrelatedtothedailylifeofthepublic,andthenewretailindustryistheproductoftheretailindustryintheinternetage.Thispaperintendstoconstructthefinancialqualityanalysisindexsystemofnewretaillistedcompaniesfromtheperspectiveoffinancialactivitiesandfinancialefficiency,anddecomposeitintotheanalysisofthefourpartsofenterpriseassetsandliabilities,enterpriseannualprofit,enterpriseannualcashflowandrelatedfinancialindicators.Asabenchmarkenterprisesuccessfullytransformingsmartretailinginrecentyears,SuningTesco’sfinancialstatusandcashflowbehinditshugeindustrialchaindeserveattentionandanalysis.Byanalyzingthechangesintheassetquality,profitquality,cashqualityandfinancialindicatorsofSuningTescointhethreeyearsfrom2016to2018,thepaperevaluatesitsfinancialstatusandputsforwardcorrespondingsuggestionsforthecompany'sfuturedevelopment.assetquality,profitquality,cashquality,financialindicators

目錄一、引言 1二、上市公司資產(chǎn)質(zhì)量和資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析 1（一）資產(chǎn)質(zhì)量 11.經(jīng)營資產(chǎn)質(zhì)量 12.投資資產(chǎn)質(zhì)量 3（二）資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量 41.負(fù)債與所有者權(quán)益比率的合理性分析 42.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資金來源的期限結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性程度 4三、上市公司利潤質(zhì)量分析 5（一）利潤內(nèi)部結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)性分析 5（二）利潤結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的匹配度分析 6（三）利潤結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)的趨同性分析 7四、上市公司現(xiàn)金流量質(zhì)量分析 7（一）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的充分性分析 7（二）投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的吻合性分析 8（三）籌資活動(dòng)與經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的適應(yīng)性分析 8五、相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 9（一）償債能力 9（二）盈利能力 9（三）營運(yùn)能力 10（四）杜邦分析 10六、結(jié)論及建議 11參考文獻(xiàn)： 12 一、引言新零售是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下，線上服務(wù)與線下體驗(yàn)和現(xiàn)代物流相互融合所帶來的一種全新零售模式，旨在為顧客提供更好的購物體驗(yàn)與需求滿足。在“大智移云”的時(shí)代背景與“互聯(lián)網(wǎng)+”的政策號(hào)召下，我國新零售業(yè)的發(fā)展如火如荼。蘇寧易購是我國第一家上市的家電連鎖企業(yè)，由張近東先生于1990年在南京創(chuàng)立，名為蘇寧電器股份有限公司。迄今為止，歷經(jīng)兩次企業(yè)名稱變更，2013年更為名蘇寧云商。后為謀求轉(zhuǎn)型，其于2018年又更名為現(xiàn)在的蘇寧易購集團(tuán)股份有限公司。自從2004年上市以來，蘇寧易購發(fā)展勢(shì)頭良好，市場價(jià)值連續(xù)攀升，并且連續(xù)5年位居中國零售百強(qiáng)的榜首。零售業(yè)與大眾的日常生活息息相關(guān)，新零售業(yè)則是零售業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下的產(chǎn)物。本文選取近年來成功轉(zhuǎn)型新零售并主打“智慧零售”的蘇寧易購為分析對(duì)象，從資產(chǎn)質(zhì)量、利潤質(zhì)量、現(xiàn)金質(zhì)量和財(cái)務(wù)指標(biāo)等指標(biāo)入手，分析其財(cái)務(wù)狀況并對(duì)其發(fā)展提出建議。 二、上市公司資產(chǎn)質(zhì)量和資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析（一）資產(chǎn)質(zhì)量資產(chǎn)的質(zhì)量主要是指資產(chǎn)獲取現(xiàn)金的能力、為公司發(fā)展目標(biāo)帶來收益的質(zhì)量和以后期間企業(yè)繼續(xù)深入使用該資產(chǎn)的潛力。從資產(chǎn)負(fù)債表的左側(cè)來看，公司的資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)位列其中，體現(xiàn)了公司的資源分配情況。企業(yè)資產(chǎn)可以根據(jù)企業(yè)擴(kuò)張的方式和對(duì)利潤的貢獻(xiàn)，劃分為經(jīng)營性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)兩類。其中，經(jīng)營資產(chǎn)主要包括五項(xiàng)：貨幣資金、債權(quán)類、存貨、固定資產(chǎn)類和無形資產(chǎn)類；投資資產(chǎn)主要包括兩類：衍生類金融資產(chǎn)和投資類。根據(jù)以上劃分，應(yīng)從整體上把握資產(chǎn)質(zhì)量的分析，從兩個(gè)方面對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，也即經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量和投資性資產(chǎn)質(zhì)量兩方面。1.經(jīng)營資產(chǎn)質(zhì)量經(jīng)營性資產(chǎn)包括五類資產(chǎn)，其中的核心是存貨和固定資產(chǎn)，因?yàn)檫@兩項(xiàng)資產(chǎn)是提高企業(yè)盈利能力和獲現(xiàn)能力的重要媒介，是企業(yè)所擁有資源和能力的體現(xiàn)。在分析經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量時(shí)，應(yīng)注意三種不平衡問題：一是有資源無市場，即固定資產(chǎn)和存貨高，但營業(yè)收入低；二是有市場無效益，即營業(yè)收入高，但核心利潤低；三是有效益無質(zhì)量，反映在企業(yè)賬面上存在核心利潤但沒有現(xiàn)金流量的流入。在分析經(jīng)營資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)該抓住"經(jīng)營資產(chǎn)(資源)經(jīng)營收入和核心利潤(市場和收益)經(jīng)營活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量(收益的質(zhì)量)"這一分析主線，關(guān)注企業(yè)三張報(bào)表之間的內(nèi)在關(guān)系，企業(yè)內(nèi)部是否存在上述三種失衡現(xiàn)象則很容易發(fā)現(xiàn)，從而可判定出企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的質(zhì)量高低。2018年蘇寧易購的固定資產(chǎn)和存貨都較上年同期平穩(wěn)增加。其中，固定資產(chǎn)較上年同比增長約5.74%，存貨較上年同比增長約20.01%。結(jié)合報(bào)表附注可分析發(fā)現(xiàn)，固定資產(chǎn)增長的原因是往年在建工程達(dá)到了預(yù)定可使用的狀態(tài)以及外購固定資產(chǎn)和房地產(chǎn)業(yè)作為存貨的房產(chǎn)轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)，而存貨的增長則主要系庫存商品增加。從表1可以看出，自2016年以來，蘇寧易購的固定資產(chǎn)和存貨一直保持穩(wěn)步增長。這種資源規(guī)模與增速均表明公司的生產(chǎn)能力正在提高。然而，我們并不能簡單地認(rèn)為蘇寧易購的經(jīng)營資產(chǎn)質(zhì)量是良好的，我們還應(yīng)該關(guān)注經(jīng)營收入、核心利潤和經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。表12016-2018年度蘇寧易購部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 單位：億元會(huì)計(jì)報(bào)告期資源與能力市場與效益質(zhì)量固定資產(chǎn)存貨營業(yè)收入核心利潤經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量2016年128.13143.921485.85-10.5938.392017年143.73185.511879.28-0.39-66.052018年151.98222.632449.5733.43-138.74數(shù)據(jù)來源：蘇寧易購2016-2018年年度財(cái)務(wù)報(bào)告從表1的數(shù)據(jù)（合并報(bào)表數(shù)據(jù)，下同）可知，在最近幾年蘇寧易購的存貨都有較為良好的市場，營業(yè)收入同比增加30.35%，說明18年蘇寧易購的銷售規(guī)模實(shí)現(xiàn)了較快增長。但其核心利潤并不理想，16與17年都是負(fù)值，18年終于扭虧為盈。接著分析其經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量，16年凈現(xiàn)金流量還算充足，但17年與18年都為負(fù)數(shù)。這表明公司可能存在利益與質(zhì)量脫節(jié)的問題，或者反映在賬簿上的經(jīng)營狀況可能由于相關(guān)年份重大戰(zhàn)略決策的影響而不穩(wěn)定。查閱公司財(cái)務(wù)報(bào)表附注發(fā)現(xiàn)，18年核心利潤能扭轉(zhuǎn)，主要系18年?duì)I業(yè)收入增長幅度高于營業(yè)成本和期間費(fèi)用漲幅，經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量連續(xù)負(fù)值存在以下三點(diǎn)主要原因：首先，因?yàn)楣镜慕鹑跇I(yè)務(wù)在該報(bào)告期內(nèi)快速地增長，保理業(yè)務(wù)所借出資金的數(shù)額和小額貸款也有明顯增長，導(dǎo)致約85.6億元的現(xiàn)金凈流出量。其次，公司較大限度地利用了財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)，加大支持供應(yīng)商的力度，從而加強(qiáng)零售商與供應(yīng)商的合作關(guān)系，緩解中小供應(yīng)商壓力；并且，公司積極拓展銷售渠道，各種銷售模式并駕齊驅(qū)，增加對(duì)企事業(yè)單位的銷售服務(wù)規(guī)模，從而導(dǎo)致應(yīng)收款項(xiàng)數(shù)額的增長。由此表明，蘇寧易購需要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)營運(yùn)資金的管理，不斷優(yōu)化支付結(jié)算方式和周期，以此提高資金周轉(zhuǎn)效率。盡管蘇寧目前經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量和核心利潤都不夠理想，但這只是轉(zhuǎn)型過程中遇到的短暫黑暗，相信堅(jiān)定推進(jìn)實(shí)施智慧零售戰(zhàn)略、加快全渠道布局并強(qiáng)化數(shù)據(jù)運(yùn)營、豐富商品品類、提升風(fēng)控、產(chǎn)品創(chuàng)新能力的蘇寧易購，未來的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量能夠轉(zhuǎn)虧為盈。2.投資資產(chǎn)質(zhì)量企業(yè)在對(duì)境內(nèi)外其他單位進(jìn)行投資中占用的資源即是投資資產(chǎn)。分析其質(zhì)量時(shí)，應(yīng)注重對(duì)外的控制投資，這是公司在沒有直接融資的情況下實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的最快方式。由理論可知，在“長期股權(quán)投資”項(xiàng)目中，企業(yè)控制投資的基本規(guī)模等于母公司報(bào)表金額與合并報(bào)表金額的差額；除此之外，企業(yè)向子公司提供資源支持的方式也可以是“其他應(yīng)收款”或預(yù)付款項(xiàng)等。需要注意的是，在分析投資資產(chǎn)的質(zhì)量時(shí)，仍需聯(lián)系三張報(bào)表，抓住母公司的控制性投資資產(chǎn)——子公司的核心利潤——子公司的凈現(xiàn)金流這一脈絡(luò)，將有助于把握對(duì)外投資的資產(chǎn)質(zhì)量。表2蘇寧易購2018年控制性投資數(shù)據(jù) 單位：億元 項(xiàng)目名稱合并報(bào)表母公司報(bào)表差額長期股權(quán)投資176.75388.98212.23其他應(yīng)收款28.75265.19236.44資產(chǎn)總計(jì)1994.672004.369.69數(shù)據(jù)來源：蘇寧易購2018年年度財(cái)務(wù)報(bào)告從對(duì)表2的分析可以看出，蘇寧易購的母公司報(bào)表和合并報(bào)表之間關(guān)于“長期股權(quán)投資”的差額是212.23億元，這一數(shù)額可以反映出蘇寧易購對(duì)外控制性投資的基本規(guī)模較大；與此同時(shí)，我們可以看出蘇寧易購的母公司報(bào)表和合并報(bào)表之間關(guān)于“其他應(yīng)收款”的差額為236.44億元，這一數(shù)額表明蘇寧易購母公司也借助“其他應(yīng)收款”向其子公司提供了部分的資金支持，這也屬于母公司的控制性投資。然而在資產(chǎn)總額中，母公司報(bào)表與合并報(bào)表數(shù)額之差僅僅為9.96億元。這一數(shù)額說明了企業(yè)用448.67億元的實(shí)際資源只撬動(dòng)了9.69億元的擴(kuò)張性資產(chǎn)。此現(xiàn)象表明蘇寧易購對(duì)子公司的投資出現(xiàn)較大虧損，增量撬動(dòng)效應(yīng)差。造成這種現(xiàn)象的原因主要是蘇寧易購目前仍處于投入發(fā)展期，無論是引資效益還是增收能力都還未發(fā)展壯大，比如2018年新開張的上千家蘇寧小店，盈利能力尚有限；旗下的天天快遞，2018年巨額虧損，蘇寧進(jìn)行投入助其改革升級(jí)。（二）資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量資產(chǎn)負(fù)債表的右側(cè)是負(fù)債和股東權(quán)益結(jié)構(gòu)也即資本結(jié)構(gòu)，分析資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量對(duì)一家企業(yè)來說具有全局性的作用。我們也把它譽(yù)為確定企業(yè)戰(zhàn)略和發(fā)展方向并且支持企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力機(jī)制。一般意義上，高質(zhì)量的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該具有合理的杠桿率、較強(qiáng)的償債能力和一定的融資潛力。本文主要從負(fù)債與所有者權(quán)益比例的合理性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資金來源的期限結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性程度兩個(gè)方面，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的質(zhì)量進(jìn)行衡量分析。1.負(fù)債與所有者權(quán)益比率的合理性分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之所以會(huì)變化，是因?yàn)閭鶆?wù)與所有者權(quán)益之間存在此長彼消的波動(dòng)關(guān)系。合理負(fù)債帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)杠桿效益能夠促進(jìn)企業(yè)的資本流動(dòng)和發(fā)展，但過度負(fù)債會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而使企業(yè)瀕臨破產(chǎn)。因此，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的質(zhì)量在很大程度上取決于負(fù)債與所有者權(quán)益的比率。而分析負(fù)債與所有者權(quán)益比率的合理性則應(yīng)該主要通過產(chǎn)權(quán)比率和資產(chǎn)負(fù)債率來分析衡量。表32016-2018年度蘇寧易購產(chǎn)權(quán)比率和資產(chǎn)負(fù)債率項(xiàng)目名稱2016年2017年2018年資產(chǎn)負(fù)債率49.02%46.83%55.78%產(chǎn)權(quán)比率96.17%88.06%126.12%數(shù)據(jù)來源：蘇寧易購2016-2018年年度財(cái)務(wù)報(bào)告由表3可知，蘇寧易購近三年的資產(chǎn)負(fù)債率保持在50%左右，處于穩(wěn)定的狀態(tài)。而企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率一般為70%，說明相對(duì)于其他企業(yè)，蘇寧易購的杠桿率更合理、風(fēng)險(xiǎn)更小，具有更強(qiáng)的融資潛力。在短期內(nèi)，蘇寧需要持續(xù)深入發(fā)掘依靠自身債務(wù)進(jìn)行融資的潛力。然而在長期內(nèi)，蘇寧理應(yīng)對(duì)資本成本與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合分析思考，利用債務(wù)資本與權(quán)益資本同時(shí)進(jìn)行融資，從而實(shí)現(xiàn)改良資本結(jié)構(gòu)和提升企業(yè)整體價(jià)值的目的。從產(chǎn)權(quán)比率來看，近三年蘇寧易購該指標(biāo)都保持在1左右，18年稍高于企業(yè)所設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值1.2，表明其資本結(jié)構(gòu)相對(duì)較為穩(wěn)健，長期償債能力相對(duì)較強(qiáng)。2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資金來源的期限結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性程度根據(jù)期限長短，可以將資金來源劃分為短期資金和長期資金兩種資金形式，企業(yè)進(jìn)行融資花費(fèi)的成本與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也取決于這兩種資金所占的比例。長期融資最為明顯的特點(diǎn)就是不用承擔(dān)償還短期債務(wù)的壓力，然而其資本成本也比較高。另一方面，雖然短期資金的資本成本相比于長期融資而言要低很多，但是企業(yè)卻要因此做好隨時(shí)償還債務(wù)的準(zhǔn)備，這會(huì)給企業(yè)帶來不小的財(cái)務(wù)壓力與風(fēng)險(xiǎn)。由此看來，按照資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)判斷長短期資金配置是否合理，對(duì)我們確定資本結(jié)構(gòu)與質(zhì)量具有重要的意義與幫助。表42017-2018年度蘇寧易購長短期資產(chǎn)和長短期資金 單位：億元 項(xiàng)目名稱2017年2018年差額長期資產(chǎn)694.47677.25-17.22長期資金930.131057.71127.58短期資產(chǎn)878.301317.43439.13短期資金642.64936.97294.33數(shù)據(jù)來源：蘇寧易購2017-2018年年度財(cái)務(wù)報(bào)告由表4可以看出，蘇寧易購2018年的短期資金增長了294.33億元，短期資產(chǎn)增長了439.13億元，長期資金增加了127.58億元，長期資產(chǎn)減少了17.22億元。這種增長關(guān)系表明蘇寧易購的短期資產(chǎn)既使用了短期資金又使用了長期資金，意味著蘇寧易購采取了保守型融資政策。這種政策的風(fēng)險(xiǎn)較小但資金成本較高，會(huì)使公司收益減少，因此，資本結(jié)構(gòu)仍有進(jìn)一步優(yōu)化和升級(jí)的余地。 三、上市公司利潤質(zhì)量分析利潤質(zhì)量包括兩個(gè)部分：利潤的形成過程和最終的利潤完成情況。高質(zhì)量的利潤，應(yīng)當(dāng)具有變現(xiàn)能力強(qiáng)、資產(chǎn)基礎(chǔ)雄厚、發(fā)展前景光明這三個(gè)特點(diǎn)。根據(jù)利潤表披露標(biāo)準(zhǔn)，我們可以將利潤表劃分為三大利潤結(jié)構(gòu)：核心利潤、投資收益和營業(yè)外收入。利潤的結(jié)構(gòu)決定著利潤的質(zhì)量，因此本文以利潤結(jié)構(gòu)為出發(fā)點(diǎn)來評(píng)價(jià)企業(yè)的利潤質(zhì)量，將主要從利潤內(nèi)部結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)性、利潤結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的匹配程度和利潤結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)的趨同性三個(gè)方面分別進(jìn)行分析。（一）利潤內(nèi)部結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)性分析由理論學(xué)習(xí)我們可知，對(duì)于一個(gè)企業(yè)的利潤結(jié)構(gòu)而言，企業(yè)每年的營業(yè)外收入、投資收益和核心利潤是企業(yè)利潤結(jié)構(gòu)的主要支撐點(diǎn)，所以對(duì)企業(yè)利潤結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)性進(jìn)行分析的關(guān)鍵在于分析這三部分對(duì)利潤的貢獻(xiàn)。一般來說，分析重點(diǎn)是核心利潤與投資回報(bào)的比率。如果是一家經(jīng)營主導(dǎo)型的企業(yè)，那么核心利潤應(yīng)該成為企業(yè)利潤最重要的貢獻(xiàn)部分，而投資收益和營業(yè)外收入僅起補(bǔ)充作用，這從根本上反映了企業(yè)利潤的內(nèi)在質(zhì)量。由表5可知，作為經(jīng)營性企業(yè)的蘇寧易購，16至18年核心利潤均遠(yuǎn)低于投資收益。這主要是因?yàn)榻鼛啄晏K寧易購處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與投入期，所以經(jīng)營活動(dòng)的核心利潤微薄，對(duì)總利潤幾乎沒有貢獻(xiàn)，而投資收益對(duì)利潤的貢獻(xiàn)則較大。這表明蘇寧易購目前的利潤結(jié)構(gòu)存在較大的不協(xié)調(diào)性，利潤的內(nèi)在質(zhì)量較差。表52016-2018年度蘇寧易購利潤結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù) 單位：億元 項(xiàng)目名稱2016年2017年2018年核心利潤①-10.59-0.3933.43投資收益②14.4543.00139.91 ① /②-73.29%-0.91%23.89%營業(yè)外收入10.604.055.06數(shù)據(jù)來源：蘇寧易購2016-2018年年度財(cái)務(wù)報(bào)告（二）利潤結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的匹配度分析毋庸置疑，利潤結(jié)構(gòu)是檢驗(yàn)公司戰(zhàn)略的合規(guī)性和執(zhí)行的有效性的重要方法，而資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可以反映公司的戰(zhàn)略與管理目的。從理論上講，利潤結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的匹配程度主要集中體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)情況中：如果為經(jīng)營主導(dǎo)型企業(yè)，在資產(chǎn)配置中基本上是經(jīng)營性資產(chǎn)，則利潤表中的核心利潤應(yīng)成為凈利潤的核心支柱，投資收益和營業(yè)外收入起補(bǔ)充作用；如果是投資主導(dǎo)型企業(yè)，因?yàn)槠髽I(yè)很少對(duì)外開展業(yè)務(wù)活動(dòng)，那么凈利潤的核心支柱應(yīng)是投資收益。但如果公司的利潤結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不匹配，未來的發(fā)展可能較為困難，應(yīng)該對(duì)該現(xiàn)象保持高度警惕。對(duì)表5進(jìn)行分析得出如下發(fā)現(xiàn)：站在利潤結(jié)構(gòu)的角度進(jìn)行分析，在我們所謂凈利潤的三大支撐點(diǎn)中，蘇寧易購的核心利潤在前兩年都是負(fù)數(shù)，公司近三年獲取的凈利潤均主要依靠投資收益支撐；再看蘇寧易購資產(chǎn)結(jié)構(gòu)規(guī)模數(shù)據(jù)（如表6所示），經(jīng)營資產(chǎn)在各年都占據(jù)資產(chǎn)總額的絕大部分，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過投資資產(chǎn)，這表明了企業(yè)的性質(zhì)是經(jīng)營主導(dǎo)型。因此，可以判斷蘇寧易購的利潤結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)明顯不匹配。但由于蘇寧易購正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，故近幾年的核心利潤為負(fù)數(shù)或較低，是正?，F(xiàn)象，有必要相信在這幾年的投資布局下，蘇寧的未來會(huì)有很大的發(fā)展前景。表6蘇寧易購2016-2018年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)規(guī)模數(shù)據(jù) 單位：億元 項(xiàng)目名稱 2016年2017年2018年經(jīng)營資產(chǎn)1058.951138.821674.25投資資產(chǎn)312.72433.95320.42數(shù)據(jù)來源：蘇寧易購2016-2018年年度財(cái)務(wù)報(bào)告（三）利潤結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)的趨同性分析企業(yè)利潤所能獲得的現(xiàn)金流量的質(zhì)量可以通過利潤結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)的趨同性加以反映?，F(xiàn)金是企業(yè)的“血液”和“生命線”，因此利潤的獲現(xiàn)能力對(duì)利潤質(zhì)量的考察非常重要。下面主要從核心利潤獲現(xiàn)質(zhì)量和投資收益獲現(xiàn)質(zhì)量兩個(gè)方面進(jìn)行分析。表7蘇寧易購核心利潤、投資收益和經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量對(duì)比 單位：億元項(xiàng)目名稱2016年2017年2018年核心利潤-10.59-0.3933.43投資收益14.4543.00139.91經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量38.39-66.05-138.74由前文敘述及表7可知，蘇寧易購的核心利潤正處于扭虧為盈中，投資收益也在逐年增長，但在近3年里，其經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量有兩次朝負(fù)方向發(fā)展。這主要是因?yàn)樘K寧易購處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與投資擴(kuò)張期，新建眾多線下店鋪，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量出大于入。而18年投資收益有較大增長，主要是因?yàn)?8年出售了所持阿里巴巴的股份，實(shí)質(zhì)屬于一次性收益?？偟膩碚f，蘇寧易購的核心利潤、投資收益和經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量趨同明顯，目前核心利潤的獲現(xiàn)能力較低，今后必須繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)這一短板的管理。四、上市公司現(xiàn)金流量質(zhì)量分析如果一家企業(yè)擁有高質(zhì)量的現(xiàn)金流，那么該企業(yè)的現(xiàn)金流能夠支撐企業(yè)以正常模式運(yùn)營并達(dá)到預(yù)期目標(biāo)；反之則危險(xiǎn)。按照現(xiàn)金流量表的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，可以從經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的充分性、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量與戰(zhàn)略發(fā)展的吻合性、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量與經(jīng)營活動(dòng)和投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的適應(yīng)性這三個(gè)方面展開分析。（一）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的充分性分析經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生充足的現(xiàn)金流量意味著公司有足夠的現(xiàn)金流來滿足其正常運(yùn)營和規(guī)模擴(kuò)張需求。如果經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量能夠滿足以下關(guān)系：“經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量>當(dāng)期折舊+無形資產(chǎn)攤銷+支付現(xiàn)金股利及利息支出”，則可以表明企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量是正常且充足的。由前文敘述可知，由于蘇寧易購處于戰(zhàn)略特殊時(shí)期，近幾年其經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量均為負(fù)數(shù)或較低，顯然無法抵補(bǔ)各項(xiàng)相關(guān)費(fèi)用，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量并不充分。（二）投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的吻合性分析一個(gè)企業(yè)的擴(kuò)張規(guī)模和擴(kuò)張路徑可以從多種方式上展現(xiàn)，其中最基本的一種方式便是分析企業(yè)投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出量和流出方向。通過對(duì)某一時(shí)期企業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的絕對(duì)規(guī)模的調(diào)查，可以推測(cè)其戰(zhàn)略的實(shí)施程度。蘇寧易購在2016到2018年的投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量分別為：2295.06億元、20933.19億元、1655.69億元，分別同比增長9.64%、26.42%和131.53%。近3年的投資規(guī)?；境史€(wěn)步上升趨勢(shì)，這主要是因?yàn)樵诎l(fā)展迅速的信息化時(shí)代，作為零售業(yè)巨擘的蘇寧易購感受到傳統(tǒng)電商的式微，以客流、物流、信息流和資金流為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈才是新零售業(yè)發(fā)展的方向。于是蘇寧易購以零售為圓心，擴(kuò)散出對(duì)金融、商業(yè)、物流、科技、體育、文創(chuàng)等多種產(chǎn)業(yè)的多層次投資，形成了一套向新零售轉(zhuǎn)型的智慧零售戰(zhàn)略體系。投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量證明蘇寧易購的對(duì)外投資方面與其戰(zhàn)略相符。（三）籌資活動(dòng)與經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的適應(yīng)性分析經(jīng)過理論學(xué)習(xí)可得，一家資產(chǎn)狀況良好的企業(yè)，其籌資活動(dòng)、經(jīng)營活動(dòng)和投資活動(dòng)三者之間的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)具有一定程度上的適應(yīng)性。當(dāng)在經(jīng)營和投資活動(dòng)中存在資金缺口時(shí)，企業(yè)應(yīng)進(jìn)行籌資活動(dòng)填補(bǔ)資金缺口。如果三者之間沒有這樣的適應(yīng)性關(guān)系，企業(yè)就容易出現(xiàn)資金短缺，從而陷入資本鏈斷裂的危機(jī)。這種適應(yīng)性存在與否也反映了現(xiàn)金流管理質(zhì)量的好與壞。下表對(duì)蘇寧易購近3年這三大活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量進(jìn)行了分析。表8蘇寧易購2016-2018年的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù) 單位：億元項(xiàng)目名稱2016年2017年2018年經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量38.39-66.05-138.74投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量-396.13134.37-30.10合計(jì) ①-357.7468.42-168.84籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量②367.58-9.11225.34①+②9.8459.2156.5數(shù)據(jù)來源：蘇寧易購2016-2018年年度財(cái)務(wù)報(bào)告從表8可以看出，當(dāng)經(jīng)營和投資活動(dòng)出現(xiàn)資金缺口時(shí)，籌資活動(dòng)可在推動(dòng)總體現(xiàn)金流量正向發(fā)展方面發(fā)揮補(bǔ)充作用。隨著蘇寧零售業(yè)的快速發(fā)展以及對(duì)物流網(wǎng)絡(luò)和IT技術(shù)的不斷投資，其對(duì)營運(yùn)資金的需求隨之增加。報(bào)告期內(nèi)（2018年），蘇寧易購及其子公司通過發(fā)行公司債券和銀行融資獲得了大量資金，支持業(yè)務(wù)發(fā)展。此外，在報(bào)告所述期間，其子公司蘇寧金融實(shí)施了吸引資本和籌集資金的戰(zhàn)略，使公司籌資活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量在報(bào)告期內(nèi)比去年同期增長了2574.88%，公司募集資金225億。 五、相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析財(cái)務(wù)指標(biāo)分析是指對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)的指標(biāo)，包括償債能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)和營運(yùn)能力指標(biāo)等。（一）償債能力償債能力是指企業(yè)到期償還所欠債務(wù)本金及其產(chǎn)生的利息的能力。按照償還期間的長短可以將其劃分為：短期償債能力和長期償債能力。本文在查閱蘇寧易購近3年年度財(cái)務(wù)報(bào)告后，分析了相關(guān)數(shù)據(jù)，將相關(guān)長短期償債能力指標(biāo)計(jì)算并匯總?cè)缦隆１?償債能力指標(biāo)項(xiàng)目名稱財(cái)務(wù)比率2016年2017年2018年短期償債能力流動(dòng)比率1.341.371.41速動(dòng)比率0.610.840.93現(xiàn)金比率0.06%-0.09%-0.12%長期償債能力資產(chǎn)負(fù)債率49.02%46.83%55.78%產(chǎn)權(quán)比率96.17%88.06%126.12%數(shù)據(jù)來源：蘇寧易購2016-2018年年度財(cái)務(wù)報(bào)告分析蘇寧的短期償債能力，我們可以看出，三個(gè)相關(guān)財(cái)務(wù)比率水平都較低，位于正常水平之下。由此可以判定現(xiàn)行轉(zhuǎn)型狀態(tài)下，蘇寧易購短期償債能力不佳。分析蘇寧的長期償債能力，我們可以看出相關(guān)的兩大財(cái)務(wù)指標(biāo)近3年總體上顯現(xiàn)出上升的狀態(tài)。這一情況既表明蘇寧易購承擔(dān)著逐漸增長的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也表明企業(yè)擁有不斷強(qiáng)化的財(cái)務(wù)杠桿效益，蘇寧易購在借助融資進(jìn)行企業(yè)擴(kuò)張布局。（二）盈利能力盈利能力是指一個(gè)企業(yè)通過經(jīng)營和投融資活動(dòng)不斷增加其資本價(jià)值的能力，常常通過企業(yè)收入的大小和水平的高低來體現(xiàn)。蘇寧易購的盈利能力見表10：表10盈利能力指標(biāo)項(xiàng)目名稱2016年2017年2018年銷售凈利潤率0.33%2.15%5.16%總資產(chǎn)報(bào)酬率0.44%2.75%7.09%數(shù)據(jù)來源：蘇寧易購2016-2018年年度財(cái)務(wù)報(bào)告通過表10，可以看出蘇寧易購的銷售凈利潤率和總資產(chǎn)報(bào)酬率均從較小的基數(shù)逐步上升，主要原因是總資產(chǎn)和營業(yè)收入都在逐年上升，總資產(chǎn)的使用效率也在提高。雖然蘇寧易購近幾年核心利潤狀況不佳，但由于投資收益等的支撐，凈利潤仍然在逐年增長。（三）營運(yùn)能力營運(yùn)能力分析是指通過計(jì)算企業(yè)一系列的資本周轉(zhuǎn)率指標(biāo)，進(jìn)而分析評(píng)判企業(yè)的資產(chǎn)利用效率，得出企業(yè)管理水平和資產(chǎn)使用能力的高低。蘇寧易購的營運(yùn)能力指標(biāo)詳見表11。表11營運(yùn)能力指標(biāo) 單位：次 項(xiàng)目名稱2016年2017年2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率164.26107.6153.98存貨周轉(zhuǎn)率8.969.8010.20總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.321.281.37數(shù)據(jù)來源：蘇寧易購2016-2018年年度財(cái)務(wù)報(bào)告觀察表11可以發(fā)現(xiàn)，蘇寧易購的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在逐年降低，這說明企業(yè)為了擴(kuò)大銷售收入，放寬了信用期限且多采取賒銷方式。蘇寧易購的存貨周轉(zhuǎn)率在穩(wěn)步上升，從經(jīng)營的角度來看，近幾年存貨周轉(zhuǎn)速度逐漸加快，現(xiàn)金在存貨部分周轉(zhuǎn)速度加快，變現(xiàn)能力有所提高?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則保持穩(wěn)定的狀態(tài)，近幾年比率基本持平，說明營業(yè)收入與總資產(chǎn)幾乎同步上升。（四）杜邦分析杜邦分析體系是以凈資產(chǎn)收益率為龍頭，以資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)為核心，利用主要財(cái)務(wù)指標(biāo)比率之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行系統(tǒng)分析評(píng)價(jià)的方法。其具體數(shù)據(jù)見表12。表12杜邦分析項(xiàng)目名稱2016年2017年2018年凈資產(chǎn)收益率1.07%5.34%16.47%銷售凈利率0.47%2.24%5.44%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.321.281.37權(quán)益乘數(shù)1.961.882.26數(shù)據(jù)來源：蘇寧易購2016-2018年年度財(cái)務(wù)報(bào)告從表12可以看出，2018年蘇寧易購的凈資產(chǎn)回報(bào)率表現(xiàn)相對(duì)較好。從最初的1.07%快速上升到16.47%，這說明2018年凈利潤較前兩年有較大增長，但這主要源于蘇寧易購在2018年拋售了阿里巴巴的股份。在近三年，權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)穩(wěn)定，銷售凈利率在逐步增長。通過對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析體系相關(guān)因素的拆分，可以發(fā)現(xiàn)蘇寧易購的整體流動(dòng)性較為穩(wěn)定，營業(yè)收入增長較快，但由于凈利潤的增長本質(zhì)上是一次性的，所以蘇寧易購在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、投資擴(kuò)張的同時(shí)，也應(yīng)該關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)盈利水平。 六、結(jié)論及建議本文從資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表和財(cái)務(wù)指標(biāo)四個(gè)方面重構(gòu)了財(cái)務(wù)質(zhì)量分析的系統(tǒng)框架，運(yùn)用這“四維框架”對(duì)蘇寧易購的財(cái)務(wù)質(zhì)量進(jìn)行了較為全面的分析，得出了以下結(jié)論：①從資產(chǎn)負(fù)債表角度可以看出，蘇寧易購雖然具有一定的盈利能力和增值能力，但資產(chǎn)質(zhì)量并不理想。通過對(duì)蘇寧易購資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量的分析，可以看出公司的資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量目前較差，主要表現(xiàn)為資本結(jié)構(gòu)不合理、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏大和債務(wù)融資偏大，資本結(jié)構(gòu)須進(jìn)行調(diào)整。②從利潤表分析可以總結(jié)出蘇寧易購的利潤質(zhì)量一般，近幾年利潤的獲現(xiàn)質(zhì)量欠佳。③從現(xiàn)金流量表的分析可以看出，蘇寧易購的現(xiàn)金流量基本上能夠維持正常運(yùn)營，滿足正常經(jīng)營活動(dòng)的需要，但整體現(xiàn)金流量質(zhì)量一般。特別是經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量，仍然需要進(jìn)一步加強(qiáng)。④從各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析可以看出，蘇寧易購持續(xù)發(fā)展能力尚可，管理層對(duì)企業(yè)的布局與發(fā)展前景信心十足。盡管蘇寧易購的整體財(cái)務(wù)質(zhì)量可以接