由襲擊事 件出發(fā)看沙特對燃料油市場的影 響

1、沙特“黑天鵝”事件沖擊市場，高硫燃料油一度大幅走強9 月 14 Abqaiq Khurais 致 500 萬桶/（總供應(yīng)量的%WTI 原油 10 月合約一度上漲近 15%63.34 美元/12 71.95 19.5%1988 年合約創(chuàng)立以來最大日內(nèi)漲幅。雖然油價在當(dāng)天有所回落，但襲擊事件依然給單邊油價帶來380cst HSFO 美元/圖 1：圖 1：加坡料油貨價格單：美/噸圖 2：加坡高硫 380 紙貨格單：美/噸Sing 180cst HSFO cargo（左軸） Sing 380cst HSFO cargo（左軸）550205004501540010350300525020002018/0

2、8 2018/10 2018/12 2019/02 2019/04 2019/06 2019/08新加坡高硫掉期M1新加坡高硫掉期M2新加坡高硫380掉期M35505004504003503002502002018/092018/112019/012019/032019/052019/07數(shù)據(jù)來源：Platts 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Platts 華泰期貨研究院圖 3：加坡高硫 380月差單：美/噸圖 4：加坡高硫 380 月差節(jié)性單：美/噸9080706050403020100新加坡高硫月差M1/M2新加坡高硫月差新加坡高硫月差M3/M490807060504030201002019201

3、82017201620152018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/012019/032019/052019/072019/092019/11數(shù)據(jù)來：Platts 數(shù)據(jù)來：Platts 圖 5：加坡高硫 380 裂解差單：美/桶圖 6：加坡高硫 380 裂差節(jié)性單：美/桶新加坡高硫?qū)α巡钚录悠赂吡驅(qū)α巡钚录悠赂吡驅(qū)α巡?0-5-252018/092018/112019/012019/032019/052019/0720192018201720162015420-2-4-6-8-10-12-14-16-182019/012019/032019/

4、052019/072019/092019/11數(shù)據(jù)來源：Platts 數(shù)據(jù)來源：Platts 再由原油成本端傳導(dǎo)到燃料油這一端。但另一方面，燃料油裂解價差的大幅走強則說明襲100 萬桶/Ras Tanura以及 SASREF （025直接沖擊可能達到 20-25 /（9 2018 年 9 50 萬桶/天，如果比較極端地來看，假設(shè)發(fā)電廠這 50 萬桶/天的原油需求全部用燃料油來代替， 沙特本地的燃料油消費甚至能夠翻一倍左右。圖 中燃料需求單千/天圖 沙燃料需求單桶/天范圍20192018 平均范圍20192018 平均200018001600140012001月 2月 3月 4月 5月 6月 7

5、月 8月 9月 10月 11月 12月9007506004503001501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：JODI Energy Aspects 數(shù)據(jù)來源：JODI 圖 沙原油燒發(fā)量單千/天20192018201720160Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec數(shù)據(jù)來源：JODI 如果襲擊事件對沙特本國燃料油平衡表的影響落實，則后續(xù)的沖擊將通過沙特進出口的變少燃料油的出口，如有需要還會增加從富查伊拉等地的進口，中東地區(qū)燃料油基本面首先（IMO 結(jié)構(gòu)，這使得貨物貿(mào)易對航距十分敏感，這也導(dǎo)

6、致過去一兩個月歐洲到新加坡的套利船貨圖 沙燃油進量單千/天圖 沙燃料出口量單桶/天20192018201720165001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20192018201720165001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：JODI 數(shù)據(jù)來源：JODI 圖 12：新加坡 380cst HSFO 遠期結(jié)構(gòu) 單位：美元/噸圖 13：新加坡燃料油到貨量（分來源） 單位：百萬噸2019/9/272019/9/202019/8/283803603403203002802602402202002019/1020

7、20/032020/08中東新加坡到貨量歐美新加坡到貨量43.532.521.510.50Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19數(shù)據(jù)來源：Platts 數(shù)據(jù)來源：Kpler （其硫含量在%1%LO，沙特本國電廠用作原料的也都是高硫燃料油。因此，受到襲擊事件主要影響的是燃料油市場9 月 7 日（加坡 Marine 0.5%/380cst HSFO IMO 圖 14：新加高低燃料現(xiàn)貨差位：元/噸新加坡現(xiàn)貨高低硫價差（右軸）Sing Marine 0.5%（左軸）Sing 380cst HSFO cargo（左軸）

8、6001605501405001204501004008035060300402502020002019/042019/042019/052019/062019/062019/072019/082019/082019/09數(shù)據(jù)來源：Platts 沙特復(fù)產(chǎn)速度快于預(yù)期，對燃料油基本面的實際支撐相對有限雖然燃料油市場在襲擊事件后的幾日內(nèi)迅速走強，但這一定程度上是基于當(dāng)時對產(chǎn)量受損380cst HSFO 對Brent /萬桶/Petro Rabigh （燃料油收率約 30%）9 月 24 SAMREF 了最新對 VGO 根據(jù) Kpler 9 月 23 日當(dāng)周之后凈進口量反而開始大幅增加（應(yīng)該是由于夏

9、季逐步進入尾聲，當(dāng)?shù)乜偟碾娏π枨竺黠@下降，所以即使是燃料油消費比例有一定增加，但乘以基數(shù)后實際的消費量還是在逐漸減少。圖 15：沙特料油貨與貨量位：萬噸沙特燃料油發(fā)貨量沙特燃料油到貨量0.450.40.350.30.250.20.150.10.0502019/062019/072019/082019/092019/10數(shù)據(jù)來源：Kpler 燃料油裂解價差對事件的劇烈反映，可以看出沙特阿拉伯不僅是作為原油市場的巨頭，在短期的沖擊會隨著復(fù)產(chǎn)的油田和工廠逐步歸于平靜，而到了明年，IMO2020 限硫令新政正式在全球范圍生效后，沙特可能會再度登上燃料油市場的舞臺，并在這個舞臺上扮演重要的角色。IMO

10、限硫時代，過剩高硫燃料油該何去何從根據(jù) IMO（）在 2017 2020 量不得超過 0.5%ECA 0.1%) 月 26MEPC73 MARPOL IMO2020 年 3 月 1 圖 16：全球地區(qū)含量值單：%歐美ECA中國ECA全球54.5432.521.510.502008/1/12011/1/12014/1/12017/1/12020/1/1數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 應(yīng)對 IMO2020 05%（LOMGO 與LNG IMO2020 雖然 IMO IMO 性報告（NA90%20%，即 350 萬桶/70 萬桶/DNV GL 20190331 2020年 1月 1 2763 ）259 艘、

11、762 艘、1016 艘、201 447 艘和 IMO2020 52 萬桶/天，圖 17：安脫硫的各型數(shù)量位：艘圖 18：機對脫塔保需求測單位萬桶天120010000年月年月年月郵輪油輪干散貨船渡船集裝箱船其他120100806040200華泰期貨FGEEnergyAspects普氏高盛數(shù)據(jù)來：EGCSA DNVGL 數(shù)據(jù)來：FGE EAPlatts 高盛 表格 年船型油按熱統(tǒng)換算燃油）單位萬噸船型消耗燃油總量船舶總數(shù)單船平均年耗油量集裝箱船610750091.34散貨船5072106500.52油輪367663950.63郵輪11174772.57渡船251375240.37其他921369

12、3790.15總計27698994340.31ICCT 2020 122 /天（違規(guī)保留 70 52 萬桶天 228 萬桶（VLOGLG228 萬桶/IMO 漸進式的供應(yīng)收縮難以達成完全匹配，高硫燃料油大概率還是會有較多的過剩量，而如何消化這些過剩也是IMO 相關(guān)的重要議題 。沙特電廠結(jié)構(gòu)使其有潛力成為高硫燃料油的重要“收容所”由于在航運業(yè)的需求被大量擠出，高硫燃料油價格勢必來迎來大幅度的跳水，這也使其在產(chǎn)品（圖 19：巴斯坦料油求單位千桶天圖圖 19：巴斯坦料油求單位千桶天圖 20：沙燃料需求單位千桶天范圍20192018 平均20152014201927022017012070 201月

13、2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月9007506004503001501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：Energy Aspects 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：JODI 華泰期貨研究院201820172016在大趨勢面前，沙特卻呈現(xiàn)截然不同的態(tài)勢，其燃料油需求在近兩年依然保持堅挺。一方表格 2：沙特國內(nèi)發(fā)電廠信息一覽電廠名稱權(quán)益方原料負荷（單位：mw）ABQ PPSaudi Aramco天然氣162AL WAJHSaudi Electricity Company (SEC)石油263.4AL-JOUFSaud

14、i Electricity Company (SEC)石油348AL-QURAYYATSaudi Electricity Company (SEC)石油532.7ALBAHASaudi Electricity Company (SEC)石油81.03ARARSaudi Electricity Company (SEC)石油408.6ASIRSaudi Electricity Company (SEC)石油695.82Ain DarSaudi Cement Company天然氣55AlkhobarSaline Water Conversion Corporation (SWCC)石油/天然氣11

15、88.8BERI (SEC)Saudi Electricity Company (SEC)天然氣195BERI GPSaudi Aramco天然氣298BISHASaudi Electricity Company (SEC)石油364.6BURAIDAHSaudi Electricity Company (SEC)石油104.5DAMMAMSaudi Electricity Company (SEC)石油/天然氣397.9DUBASaudi Electricity Company (SEC)石油185DhahranSaudi Aramco太陽能10.5FARASSaudi Electricit

16、y Company (SEC)天然氣1244GHAZLANSaudi Electricity Company (SEC)天然氣4256HAIL1Saudi Electricity Company (SEC)石油48.4HAIL2Saudi Electricity Company (SEC)石油794.25Hajr for Electricity ProductionCo. StationHajr for Electricity Production Company石油/天然氣4098HofufSaudi Cement Company石油/天然氣189JAZANSaudi Electricity

17、 Company (SEC)石油1520.9JEDDAH (SWCC)Saline Water Conversion Corporation (SWCC)石油931JEDDAH NO.2Saudi Electricity Company (SEC)石油157.9JEDDAH NO.3Saudi Electricity Company (SEC)石油1808JEDDAH SOUTHSaudi Electricity Company (SEC)石油2892JUAYMAHSaudi Electricity Company (SEC)天然氣121.2JUAYMAH CO-GENERATION GAS

18、PLANTTihama Power Generation Company天然氣496.7JUBAIL (SWCC)Saline Water Conversion Corporation (SWCC)天然氣1570JUBAIL COGEN (JEC)Jubail Energy Company天然氣250KapsarcKing Abdullah Petroleum Studies and Researchcenter太陽能3.5KhursaniyahSaudi Aramco天然氣447LAYLASaudi Electricity Company (SEC)石油102MADINAH - 1Saudi

19、 Electricity Company (SEC)石油60.2MADINAH - 2Saudi Electricity Company (SEC)石油270.1MAKKAHSaudi Electricity Company (SEC)石油795.6MARAFIQ IWPP (1)Jubail Water and Power Company石油/天然氣2941.3Manifa CO-GENERATIONPLANTSaudi Aramco天然氣374.5NAJRANSaudi Electricity Company (SEC)石油486.97Power Station (Paper Factor

20、y)Obeikan Paper Industries Company石油15.6QAISUMAHSaudi Electricity Company (SEC)石油143.8QASSIM CENTRALSaudi Electricity Company (SEC)石油1610.68QATIF G-1Saudi Aramco天然氣144QURAYYAH -STEAMSaudi Electricity Company (SEC)天然氣2500QURAYYAH- CCSaudi Electricity Company (SEC)石油/天然氣3846RABEC P/PRabigh Electric Co

21、mpany石油1320RABIGHSaudi Electricity Company (SEC)石油4348.3RABIGH IWSPPRabigh Arabian Water and Electricity Company石油840RABIGH-2Saudi Electricity Company (SEC)石油2800RAFHASaudi Electricity Company (SEC)石油305.6RAS Al KhairSaline Water Conversion Corporation (SWCC)石油/天然氣1460RAS TANURA CO-GENERATION PLANTT

22、ihama Power Generation Company天然氣153RIYADH REFSaudi Aramco天然氣66Riyadh 10Saudi Electricity Company (SEC)石油3160.61Riyadh 11Durmah Electric Company石油1756Riyadh 12Saudi Electricity Company (SEC)石油/天然氣2055.6Riyadh 3Saudi Electricity Company (SEC)石油70Riyadh 4Saudi Electricity Company (SEC)石油336.6Riyadh 5S

23、audi Electricity Company (SEC)石油608Riyadh 7Saudi Electricity Company (SEC)石油/天然氣1315.6Riyadh 8Saudi Electricity Company (SEC)石油/天然氣2071.92Riyadh 9Saudi Electricity Company (SEC)石油/天然氣3616.6SAFANIYAHSaudi Electricity Company (SEC)天然氣75SHAIBAShuaibah Water and Electricity Company石油1190.7SHAIBA (SEC)Sa

24、udi Electricity Company (SEC)石油6794SHAROURASaudi Electricity Company (SEC)石油261.52SHEDGUMSaudi Electricity Company (SEC)天然氣1100.5SHEDGUM CO-GENERATION GAS PLANTTihama Power Generation Company天然氣496.7SHUAIBA (SWCC)Saline Water Conversion Corporation (SWCC)石油910.8SHUQAIQ IWPPShuqiaq Water and Electricity Company石油1020TABARJALSaudi Electricity Company (SEC)石油103.2TABUK-1Saudi Electricity Company (SEC)石油102TABUK-2Saudi Electricity Company (SEC)石油985.4TABUK-3Saudi Electricity Company (SEC)石油20TABUK-4Saudi Electricity Company (SEC)石油20TAIFSaudi Electricity Company (SEC)石油126.6TI