財(cái)務(wù)預(yù)測的意義、目的及步驟

1、近三年題型題量分析表 題型年份 分值單項(xiàng)選擇題多項(xiàng)選擇題判斷題計(jì)算分析題綜合題合計(jì)題量分值題量分值題量分值題量分值題量分值題量分值200711122320061117282005111223第三章 財(cái)務(wù)預(yù)測與計(jì)劃本章為重點(diǎn)章之一。由于本第一節(jié)銷售百分比法的總額模型可以用來和第三節(jié)預(yù)計(jì)報(bào)表的編制結(jié)合以及為第十章企業(yè)價(jià)值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法確定預(yù)測期預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表和預(yù)計(jì)利潤表數(shù)據(jù)奠定基礎(chǔ)；本章第二節(jié)的可持續(xù)增長率的計(jì)算和應(yīng)用，容易和第四章的固定成長股票價(jià)值（確定股利的固定增長率）的計(jì)算、超高速增長的四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的測算和第二章財(cái)務(wù)分析的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行結(jié)合；本章第三節(jié)現(xiàn)金預(yù)算表的編制在已知第二章的應(yīng)收賬

2、款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率的基礎(chǔ)上，測算現(xiàn)金預(yù)算表中的銷售現(xiàn)金流入和外購存貨的現(xiàn)金流出，以及現(xiàn)金預(yù)算表中的現(xiàn)金籌措和運(yùn)用與第六章最佳現(xiàn)金持有量確定的存貨模式和隨機(jī)模式的結(jié)合等，出計(jì)算分析題或綜合題，因此，這就決定其地位十分重要。本章近三年的考試中平均分值占5分左右。從題型來看，客觀題和主觀題都有可能出現(xiàn)。主要考點(diǎn)集中在預(yù)測資金需求量、可持續(xù)增長率的計(jì)算、分析和應(yīng)用以及現(xiàn)金預(yù)算、預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的編制。因此，考生應(yīng)全面理解和掌握第二節(jié)和第三節(jié)。本章為重點(diǎn)章之一。由于本第一節(jié)銷售百分比法的總額模型可以用來和第三節(jié)預(yù)計(jì)報(bào)表的編制結(jié)合以及為第十章企業(yè)價(jià)值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法確定預(yù)測期預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表和預(yù)

3、計(jì)利潤表數(shù)據(jù)奠定基礎(chǔ)；本章第二節(jié)的可持續(xù)增長率的計(jì)算和應(yīng)用，容易和第四章的固定成長股票價(jià)值（確定股利的固定增長率）的計(jì)算、超高速增長的四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的測算和第二章財(cái)務(wù)分析的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行結(jié)合；本章第三節(jié)現(xiàn)金預(yù)算表的編制在已知第二章的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率的基礎(chǔ)上，測算現(xiàn)金預(yù)算表中的銷售現(xiàn)金流入和外購存貨的現(xiàn)金流出，以及現(xiàn)金預(yù)算表中的現(xiàn)金籌措和運(yùn)用與第六章最佳現(xiàn)金持有量確定的存貨模式和隨機(jī)模式的結(jié)合等，出計(jì)算分析題或綜合題，因此，這就決定其地位十分重要。本章近三年的考試中平均分值占5分左右。從題型來看，客觀題和主觀題都有可能出現(xiàn)。主要考點(diǎn)集中在預(yù)測資金需求量、可持續(xù)增長率的計(jì)算、分析和應(yīng)用以及現(xiàn)

4、金預(yù)算、預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的編制。因此，考生應(yīng)全面理解和掌握第二節(jié)和第三節(jié)。第一節(jié) 財(cái)務(wù)務(wù)預(yù)測一、財(cái)務(wù)預(yù)測的的意義和目的的財(cái)務(wù)預(yù)測是指估估計(jì)企業(yè)未來來的融資需求求。財(cái)務(wù)預(yù)測是融資資計(jì)劃的前提提。企業(yè)要對對外提供產(chǎn)品品和服務(wù)，必必須要有一定定的資產(chǎn)。銷銷售增加時(shí)，要要相應(yīng)增加流流動(dòng)資產(chǎn)，甚甚至還需增加加固定資產(chǎn)。為為取得擴(kuò)大銷銷售所需增加加的資產(chǎn)，企企業(yè)要籌措資資金。這些資資金，一部分來自自保留盈余，另另一部分通過過外部融資取取得。通常，銷銷售增長率較較高時(shí)保留盈盈余不能滿足足資金需要，即即使獲利良好好的企業(yè)也需需外部融資。對對外融資，需需要尋找提供供資金的人，向向他們作出還還本付息的承承諾

5、或提供盈盈利前景，并并使之相信其其投資是安全全的并且可以以獲利，這個(gè)個(gè)過程往往需需要較長時(shí)間間。因此，企企業(yè)需要預(yù)先先知道自己的的財(cái)務(wù)需求，提提前安排融資資計(jì)劃，否則則就可能發(fā)生生資金周轉(zhuǎn)問問題。財(cái)務(wù)預(yù)測有助于于改善投資決決策。根據(jù)銷銷售前景估計(jì)計(jì)出的融資需需要不一定總總能滿足，因因此，就需要要根據(jù)可能籌籌措到的資金金來安排銷售售增長，以及及有關(guān)的投資資項(xiàng)目，使投投資決策建立立在可行的基基礎(chǔ)上。預(yù)測的真正目的的是有助于應(yīng)應(yīng)變。財(cái)務(wù)預(yù)預(yù)測與其他預(yù)預(yù)測一樣都不不可能很準(zhǔn)確確。從表面上上看，不準(zhǔn)確確的預(yù)測只能能導(dǎo)致不準(zhǔn)確確的計(jì)劃，從從而使預(yù)測和和計(jì)劃失去意意義。其實(shí)并并非如此，預(yù)預(yù)測給人們展展現(xiàn)了未

6、來的的各種可能的的前景，促使使人們制定出出相應(yīng)的應(yīng)急急計(jì)劃相當(dāng)于現(xiàn)在各界所說的各種“預(yù)案”，如“事故處理應(yīng)急預(yù)案”、“防火消防處理預(yù)案”、“突發(fā)疾病防治預(yù)案”等等，目的是做到“有備無患”、“不打無準(zhǔn)備之仗”。預(yù)測測和計(jì)劃是超超前思考的過過程，其結(jié)果果并非僅僅是是一個(gè)資金需需要量數(shù)字，還還包括對未來來各種可能前前景的認(rèn)識(shí)相當(dāng)于現(xiàn)在各界所說的各種“預(yù)案”，如“事故處理應(yīng)急預(yù)案”、“防火消防處理預(yù)案”、“突發(fā)疾病防治預(yù)案”等等，目的是做到“有備無患”、“不打無準(zhǔn)備之仗”。 二、財(cái)務(wù)預(yù)測的的步驟 財(cái)務(wù)預(yù)測的基本本步驟如下：（一）銷售預(yù)測測財(cái)務(wù)預(yù)測的起點(diǎn)點(diǎn)是銷售預(yù)測測。一般情況況下，財(cái)務(wù)預(yù)預(yù)測把銷售數(shù)數(shù)

7、據(jù)視為已知知數(shù)，作為財(cái)財(cái)務(wù)預(yù)測的起起點(diǎn)。銷售預(yù)預(yù)測本身不是是財(cái)務(wù)管理的的職能，但它它是財(cái)務(wù)預(yù)測測的基礎(chǔ)，銷銷售預(yù)測完成成后才能開始始財(cái)務(wù)預(yù)測。銷售預(yù)測對財(cái)務(wù)務(wù)預(yù)測的質(zhì)量量有重大影響響。如果銷售售的實(shí)際狀況況超出預(yù)測很很多，企業(yè)沒沒有準(zhǔn)備足夠夠的資金添置置設(shè)備或儲(chǔ)備備存貨，則無無法滿足顧客客需要，不僅僅會(huì)失去盈利利機(jī)會(huì)，并且且會(huì)喪失原有有的市場份額額。相反，銷銷售預(yù)測過高高，籌集大量量資金購買設(shè)設(shè)備并儲(chǔ)備存存貨，則會(huì)造造成設(shè)備閑置置和存貨積壓壓，使資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率下降，導(dǎo)導(dǎo)致權(quán)益收益益率降低，股股價(jià)下跌。（二）估計(jì)需要要的資產(chǎn)通常，資產(chǎn)是銷銷售收入的函函數(shù)資產(chǎn)=f（銷售收入），根據(jù)歷歷史數(shù)據(jù)可以以分

8、析出該函函數(shù)關(guān)系。根根據(jù)預(yù)計(jì)銷售售收入，以及及資產(chǎn)與銷售售收入的函數(shù)數(shù)，可以預(yù)測測所需資產(chǎn)的的數(shù)額。大部部分經(jīng)營負(fù)債債也是銷售的的函數(shù)經(jīng)營負(fù)債= f（銷售收入），亦應(yīng)應(yīng)預(yù)測負(fù)債的的自發(fā)增長，這這種增長可以以減少企業(yè)資產(chǎn)=f（銷售收入）經(jīng)營負(fù)債= f（銷售收入）（三）估計(jì)各項(xiàng)項(xiàng)費(fèi)用和保留留盈余假設(shè)各項(xiàng)費(fèi)用也也是銷售的函函數(shù)費(fèi)用= f（銷售收入），可以根根據(jù)預(yù)計(jì)銷售售收入估計(jì)費(fèi)用用、支出和損損失，并在此此基礎(chǔ)上確定定凈收益。凈凈收益和股利利支付率共同同決定保留盈盈余所能提供費(fèi)用= f（銷售收入）（四）估計(jì)所需需融資根據(jù)預(yù)計(jì)資產(chǎn)總總量，減去已已有的資產(chǎn)、負(fù)負(fù)債的自發(fā)增增長和內(nèi)部提提供的資金來來源便可

9、得出出外部融資的的需求。三、銷售百分比比法財(cái)務(wù)預(yù)測的銷售售百分比法，假設(shè)不是真實(shí)的？資產(chǎn)、負(fù)債和費(fèi)用與銷售收入存在穩(wěn)定的是否有時(shí)不穩(wěn)定，會(huì)發(fā)生異常變動(dòng)？百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)計(jì)銷售額和相應(yīng)的百分比預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益，然后利用會(huì)計(jì)等式確定融資需求。不是真實(shí)的？是否有時(shí)不穩(wěn)定，會(huì)發(fā)生異常變動(dòng)？預(yù)測的步驟如下下：1確定資產(chǎn)和和負(fù)債項(xiàng)目的的銷售百分比比確定資產(chǎn)和負(fù)債債項(xiàng)目的銷售售百分比，可以根據(jù)統(tǒng)統(tǒng)一的財(cái)務(wù)報(bào)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)計(jì)，也可以使使用經(jīng)過調(diào)整整如何進(jìn)行調(diào)整？調(diào)整的原則是什么？如何取舍？根據(jù)什么？見第二章的相關(guān)內(nèi)容。的用于管理理的財(cái)務(wù)報(bào)表表數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，后后者更方便，也也更合理。如何進(jìn)行調(diào)整？調(diào)整的原

10、則是什么？如何取舍？根據(jù)什么？見第二章的相關(guān)內(nèi)容?！纠?1】假假設(shè)前述第二二章ABC公公司20077年預(yù)計(jì)銷售售收入為4 000萬元元，20066年的數(shù)據(jù)取取自調(diào)整的資資產(chǎn)負(fù)債表（表表210）和調(diào)整整的利潤表（表211）。各項(xiàng)目銷售百分分比=基期資資產(chǎn)（負(fù)債）基期銷售額。根據(jù)2006年年銷售收入（33 000萬萬元）計(jì)算的的各項(xiàng)經(jīng)營資資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)負(fù)債的百分比比，見表31的“銷售百百分比”部分分所示。表31 凈經(jīng)營資資產(chǎn)的預(yù)計(jì) 單位：萬萬元項(xiàng) 目2006年實(shí)際際銷售百分比2006年實(shí)際2006年銷售收入（3 000萬元）2006年實(shí)際2006年銷售收入（3 000萬元）100%2007年預(yù)測測2

11、007年預(yù)計(jì)銷售收入為4 000萬元銷售百分比2007年預(yù)計(jì)銷售收入為4 000萬元銷售百分比%應(yīng)收票據(jù) 8 0.227%11應(yīng)收賬款398 13.27%531預(yù)付賬款220.73%29其他應(yīng)收款120.40%16存貨119 3.97%159待攤費(fèi)用321.07%43續(xù)表項(xiàng) 目2006年實(shí)際際銷售百分比2007年預(yù)測測一年內(nèi)到期的非非流動(dòng)資產(chǎn)45 1.50%60其他流動(dòng)資產(chǎn)80.27%11長期股權(quán)投資301.00%40固定資產(chǎn)1 23841.27%1 651在建工程18 0.60%24無形資產(chǎn)6 0.20%8長期待攤費(fèi)用50.17%7其他非流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)3 0.10%4 經(jīng)營資資產(chǎn)合計(jì)1 9446

12、4.82%2 594應(yīng)付票據(jù)50.17%7應(yīng)付賬款1003.33%133預(yù)收賬款100.33%13應(yīng)付職工薪酬 20.07%3應(yīng)交稅費(fèi)50.17%7應(yīng)付利息120.40%16應(yīng)付股利280.93%37其他應(yīng)付款140.47%19預(yù)提費(fèi)用90.30%12預(yù)計(jì)負(fù)債2 0.07%3一年內(nèi)到期的非非流動(dòng)負(fù)債501.67%67其他流動(dòng)負(fù)債30.10%4長期應(yīng)付款501.67%67 經(jīng)營負(fù)負(fù)債合計(jì)2909.68%388凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)計(jì)1 65455.l4%2 206資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目目占銷售額的的百分比，也也可以根據(jù)以以前若干年度度的平均數(shù)確確定。2預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)經(jīng)營負(fù)債各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)（負(fù)負(fù)債）=預(yù)計(jì)計(jì)

13、銷售收入各項(xiàng)目銷售售百分比根據(jù)預(yù)計(jì)20007年銷售收收入（4 000萬萬元）和各項(xiàng)項(xiàng)目銷售百分分比計(jì)算的各各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債債，見表31的“20007年預(yù)測”部部分。資金總需求=預(yù)預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資資產(chǎn)合計(jì)-基期凈經(jīng)營營資產(chǎn)合計(jì) =22 206-1 6544=552（萬萬元）該公司20077年需要籌資資552萬元元，如何籌集集該資金取決決于它的籌資資政策。通常常，籌資的優(yōu)優(yōu)先順序如下下：（1）動(dòng)動(dòng)用現(xiàn)存的金金融資產(chǎn)；（22）增加留存存收益；（33）增加金融融負(fù)債；（44）增加股本本。3預(yù)計(jì)可以動(dòng)動(dòng)用的金融資資產(chǎn)該公司20066年底的金融融資產(chǎn)為566萬元。根據(jù)據(jù)過去經(jīng)驗(yàn)，公公司至少要保保留20

14、萬元元的貨幣資金金，以備各種種意外支付?？蓜?dòng)用金融資產(chǎn)產(chǎn)=56-20=366（萬元）尚需籌集資金=552-336=516（萬萬元）4預(yù)計(jì)增加的的留存收益留存收益是公司司內(nèi)部的籌資資來源。只要要公司有盈利利并且不是全全部支付股利利，留存收益益會(huì)使股東權(quán)權(quán)益增長，可可以滿足或部部分滿足企業(yè)業(yè)的籌資要求求。這部分資資金的多少，取取決于收益的的多少和股利利支付率的高高低。留存收益增加=預(yù)計(jì)銷售額額計(jì)劃銷售凈凈利率（1-股利利支付率）假設(shè)ABC公司司2007年年計(jì)劃銷售凈凈利率為4.5（與22006年實(shí)實(shí)際接近）。由由于需要的籌籌資額較大，22007年AABC公司不不支付股利。留存收益增加=4 0000

15、 4.5=1880（萬元）需要的外部籌資資數(shù)額=5116-180=3336（萬元元）這里需要注意一一個(gè)問題：該該留存收益增增加額的計(jì)算算方法隱含了了一個(gè)假設(shè)，即計(jì)劃銷售凈凈利率可以涵涵蓋增加的利利息。設(shè)置該該假設(shè)的目的的是為了擺脫脫籌資預(yù)測的的數(shù)據(jù)循環(huán)。在在籌資預(yù)測時(shí)時(shí)，需要先確確定留存收益益的增加數(shù)額額，然后確定定需要的增加加的借款，但但是借款的改改變反過來影影響留存收益益。其數(shù)據(jù)關(guān)關(guān)系如下：在在股利支付率率確定之后，留留存收益受凈凈利潤的影響響；凈利潤多多少受利息支支付的影響；利息多少受受借款數(shù)額的的影響；借款款增加數(shù)額要要視留存收益益增加額而定定。為了解決決該數(shù)據(jù)循環(huán)環(huán)問題，一種種辦法是

16、使用用多次迭代法法，逐步逼近近可以使數(shù)據(jù)據(jù)平衡的留存存收益和借款款數(shù)額；另一一個(gè)簡單的辦辦法是假設(shè)銷銷售凈利率可可以涵蓋借款款增加的利息息，先確定留留存收益，然然后確定借款款的數(shù)額。我我們這里使用用了后一種處處理辦法。5預(yù)計(jì)增加的的借款需要的外部籌資資額，可以通通過增加借款款或增發(fā)股本本籌集，涉及資本結(jié)結(jié)構(gòu)管理問題題。通常，在在目標(biāo)資本結(jié)結(jié)構(gòu)允許時(shí)企企業(yè)會(huì)優(yōu)先使使用借款籌資資。如果已經(jīng)經(jīng)不宜再增加加借款，則需需要增發(fā)股本本。假設(shè)ABC公司司可以通過借借款籌集資金金336萬元元，則：籌集資金總額=動(dòng)用金融資資產(chǎn)+增加留留存收益+增增加借款 =36+1180+3336 =552（萬萬元）銷售百分比

17、法銷售百分比法的優(yōu)缺點(diǎn)。是是一種比較簡簡單、粗略的的預(yù)測方法。首首先，該方法法假設(shè)各項(xiàng)經(jīng)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)經(jīng)營負(fù)債與銷銷售額保持穩(wěn)穩(wěn)定的百分比比，可能與事事實(shí)不符。其其次，該方法法假設(shè)計(jì)劃銷銷售利潤率可可以涵蓋借款款利息的增加加，也不一定定合理。銷售百分比法的優(yōu)缺點(diǎn)。四、財(cái)務(wù)預(yù)測的的其他方法為了改進(jìn)財(cái)務(wù)預(yù)預(yù)測的質(zhì)量，有有時(shí)需要使用用更精確的方方法。（一）使用回歸歸分析技術(shù)財(cái)務(wù)預(yù)測的回歸歸分析，是利利用一系列的的歷史資料求求得各資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表項(xiàng)目和和銷售額的函函數(shù)關(guān)系，據(jù)據(jù)此預(yù)測計(jì)劃劃銷售額與資資產(chǎn)、負(fù)債數(shù)數(shù)量，然后預(yù)預(yù)測融資需求求。通常假設(shè)銷售額額與資產(chǎn)、負(fù)負(fù)債等存在線線性關(guān)系。例例如，假設(shè)存存貨與銷

18、售額額之間存在直直線關(guān)系，其其直線方程為為“存貨=a+b銷售額”，根據(jù)歷史史資料和回歸歸分析的最小小二乘法可以以求出直線方方程的系數(shù)aa和b，然后后根據(jù)預(yù)計(jì)銷銷售額和直線線方程預(yù)計(jì)存存貨的金額。完成資產(chǎn)、負(fù)債債項(xiàng)目的預(yù)計(jì)計(jì)后，其他的的計(jì)算步驟與與銷售百分比比法相同。（二）通過編制制現(xiàn)金預(yù)算預(yù)預(yù)測財(cái)務(wù)需求求現(xiàn)金預(yù)算時(shí)對未未來現(xiàn)金流量量進(jìn)行詳盡的的描述，它不不僅是計(jì)劃的的工具，也是是預(yù)測的工具具。本章第三三節(jié)將具體介介紹其方法。（三）使用計(jì)算算機(jī)進(jìn)行財(cái)務(wù)務(wù)預(yù)測對于大型企業(yè)來來說，無論是是銷售百分比比法還是回歸歸法都顯得過過于簡化。實(shí)實(shí)際上影響融融資需求的變變量很多，如如產(chǎn)品的組合合、信用政策策、價(jià)

19、格政策策等。把這些些變量納入預(yù)預(yù)測模型后，計(jì)計(jì)算量大增，手手工處理已很很難勝任，使使用計(jì)算機(jī)是是不可避免的的。最簡單的計(jì)算機(jī)機(jī)財(cái)務(wù)預(yù)測，是是使用“電子子表軟件”，如如Lotuss 123或Exccel。使用用電子表軟件件時(shí)，計(jì)算過過程和手工預(yù)預(yù)測幾乎沒有有差別。相比比之下，其主主要好處是：預(yù)測期間是是幾年或者要要分月預(yù)測時(shí)時(shí)，計(jì)算機(jī)要要比手工快得得多；如果要要改變一個(gè)輸輸入?yún)?shù)，軟軟件能自動(dòng)重重新計(jì)算所有有預(yù)測數(shù)據(jù)。比較復(fù)雜的預(yù)測測是使用交互互式財(cái)務(wù)規(guī)劃劃模型，它比比電子表軟件件功能更強(qiáng)，其主要好處是能通過“人機(jī)對話”進(jìn)行“反向操作”。例如，這種方法不但可以根據(jù)既定銷售額預(yù)測融資需求，還可以根

20、據(jù)既定資金限制預(yù)測可達(dá)到的銷售額。最復(fù)雜的預(yù)測是是使用綜合數(shù)數(shù)據(jù)庫財(cái)務(wù)計(jì)計(jì)劃系統(tǒng)。該該系統(tǒng)建有公公司的歷史資資料庫和模型型庫，用以選選擇適用的模模型并預(yù)測各各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)；它通常是是一個(gè)聯(lián)機(jī)實(shí)實(shí)時(shí)系統(tǒng)，隨隨時(shí)更新數(shù)據(jù)據(jù)；可以使用用概率技術(shù)，分分析預(yù)測的可可靠性；它還還是一個(gè)綜合合的規(guī)劃系統(tǒng)統(tǒng)，不僅用于于資金的預(yù)測測和規(guī)劃，而而且包括需求求、價(jià)格、成成本及各項(xiàng)資資源的預(yù)測和和規(guī)劃；該系系統(tǒng)通常也是是規(guī)劃和預(yù)測測結(jié)合的系統(tǒng)統(tǒng)，能快速生生成預(yù)計(jì)的財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表，從從而支持財(cái)務(wù)務(wù)決策。第二節(jié) 增長長率與資金需需求由于企業(yè)要以發(fā)發(fā)展求生存，銷銷售增長是任任何企業(yè)都無無法回避的問問題。企業(yè)增增長的財(cái)務(wù)意意義是

21、資金增增長。在銷售售增長時(shí)企業(yè)業(yè)往往需要補(bǔ)補(bǔ)充資金，這這主要是因?yàn)闉殇N售增加通通常會(huì)引起存存貨和應(yīng)收賬賬款等資產(chǎn)的的增加。銷售售增長得越多多，需要的資資金越多。從資金來源上看看，企業(yè)增長長的實(shí)現(xiàn)方式式有三種：（1）完全依靠靠內(nèi)部資金增增長。有些小企業(yè)業(yè)無法取得借借款，有些大大企業(yè)不愿意意借款，它們們主要是靠內(nèi)內(nèi)部積累實(shí)現(xiàn)現(xiàn)增長。內(nèi)部部的財(cái)務(wù)資源源是有限的，往往往會(huì)限制企企業(yè)的發(fā)展，無無法充分利用用擴(kuò)大企業(yè)財(cái)財(cái)富的機(jī)會(huì)。（2）主要依靠靠外部資金增增長。從外部部籌資，包括括增加債務(wù)和和股東投資，也可以提高增長率。主要依靠外部資金實(shí)現(xiàn)增長是不能持久的。增加負(fù)債會(huì)使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，籌資能力下降，最

22、終會(huì)使借款能力完全喪失；增加股東投入資本，不僅會(huì)分散控制權(quán)，而且會(huì)稀釋每股盈余，除非追加投資有更高的回報(bào)率，否則不能增加股東財(cái)富。（3）平衡增長長。平衡增長長，就是保持持目前的財(cái)務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)和與此此有關(guān)的財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，按照股股東權(quán)益的增增長比例增加加借款，以此此支持銷售增增長。這種增增長，一般不不會(huì)消耗企業(yè)業(yè)的財(cái)務(wù)資源源，是一種可可持續(xù)的增長長方式。一、銷售增長與與外部融資的的關(guān)系（一）外部融資資銷售增長比比既然銷售增長會(huì)會(huì)帶來資金需需求的增加，那那么銷售增長長和融資需求求之間就會(huì)有有函數(shù)關(guān)系，根根據(jù)這種關(guān)系系，就可以直直接計(jì)算特定定增長下的融融資需求。假假設(shè)它們成正正比例，兩者者之間有穩(wěn)定定的百分

23、比，即即銷售額每增增長1元需要追加加的外部融資資額，可將其其稱為“外部部融資額占銷銷售增長的百百分比”，簡簡稱“外部融融資銷售增長長比”。其計(jì)算方法如下下：假設(shè)可動(dòng)用的金金融資產(chǎn)為零零：外部融資額=（經(jīng)經(jīng)營資產(chǎn)銷售售百分比新增銷售額額）-（經(jīng)營營負(fù)債銷售百百分比新增銷售額額）-計(jì)劃劃銷售凈利率率計(jì)劃銷售額額（1-股利利支付率）新增銷售額=銷銷售增長率基期銷售額額所以：外部融資額=（基基期銷售額增長率經(jīng)營資產(chǎn)銷銷售百分比） -（基期銷銷售額增長率經(jīng)營負(fù)債銷銷售百分比） -計(jì)劃銷銷售凈利率基期銷售額額（1+增長長率） （1-股利利支付率）兩邊同除“基期期銷售額增長率”：外部融資銷售增增長比=經(jīng)營營

24、資產(chǎn)銷售百百分比-經(jīng)營營負(fù)債銷售百百分比-計(jì)劃劃銷售凈利率率（1+增增長率）增長率 （1-股利利支付率）【例32】某某公司上年銷銷售收入為33 000萬萬元，本年計(jì)計(jì)劃銷售收入入為4 0000萬元，銷銷售增長率為為33.333%。假設(shè)經(jīng)經(jīng)營資產(chǎn)銷售售百分比為666.67%，經(jīng)營負(fù)債債銷售百分比比為6.177%，計(jì)劃銷銷售凈利率為為4.5%，股股利支付率為為30%。外部融資銷售增增長比=0.6667-0.06117-4.55%（1.333330.33333） （1-30%）=0.6005-0.1126=0.479外部融資額=外外部融資銷售售增長比銷售增長 =00.4791 0000 =4479（

25、萬元元）如果銷售增長5500萬元（+16.7%），則：外部融資額=55000.66667-0.0617-4.5%（1.16670.1677）（1-0.3） =55000.38443 =1192.155（萬元）外部融資銷售增增長比不僅可可以預(yù)計(jì)融資資需求量，而而且對于調(diào)整整股利政策和和預(yù)計(jì)通貨膨膨脹對融資的的影響等都十十分有用。例如，該公司預(yù)預(yù)計(jì)銷售增長長5%，則：外部融資銷售增增長比=00.605經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為66.67%-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比為6.17%=60.50%=0.605-4.5%（1.0550.05）0.7100%經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為66.67%-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比為6.17%

26、=60.50%=0.605 =0.605-00.66155 100%=-5.655%這說明企業(yè)有剩剩余資金33 0005%5.65%=8.4775（萬元）可用于增加加股利或進(jìn)行行短期投資。又如，預(yù)計(jì)明年年通貨膨脹率率為10，公公司銷量增長5，則則銷售額的名名義增長為15.5%：外部融資銷售增增長比=0.605-44.5（11.1550.155）0.7 =0.605-00.2347=37.03%企業(yè)要按銷售名名義增長額的的37.03補(bǔ)充充資金，才能能滿足需要。即使實(shí)際增長為為零，也需要要補(bǔ)充資金，以以彌補(bǔ)通貨膨膨脹造成的貨貨幣貶值損失失：外部融資銷售增增長比=0.605-44.51.10.1 0

27、.7=0.605-0.3465=25.85銷售的實(shí)物量不不變，因通貨貨膨脹造成的的名義增長為為10，每年年需補(bǔ)充資金金：外部融資額=33 00010225.85=777.55（萬元元）（二）外部融資資需求的敏感感分析外部融資需求的的多少，不僅僅取決于銷售售的增長，還還要看股利支支付率和銷售售凈利率。股股利支付率越越高，外部融融資需求越大大；銷售凈利利率越大，外外部融資需求求越少（見圖圖31）。融融資需求（銷售4 000萬元）銷售凈利率10%銷售凈利率4.5%0 30% 100%股利支付率605425205圖31股利支付率、銷售凈利率與融資需求【例32】中中，企業(yè)股利利支付率是330，外部部融資

28、需求為為479萬元元。若預(yù)計(jì)銷銷售額仍為40000萬元，股股利支付率改改為100，則則：外部融資需求=666.7-61.7-4.54 0000（1-100）=605（萬萬元）股利支付率為零零，則：外部融資額=6666.7-61.7-4.54 0000（1-0）=6005-180=4425（萬元元）例32中，企企業(yè)的銷售凈凈利率是4.5，外部部融資需求為為479萬元元，若銷售凈凈利率為100，則：外部融資額=6605-104 0000（1-30）=605-280=3325（萬元元）二、內(nèi)含增長率率銷售額增加引起起的資金需求求增長，有兩兩種途徑來滿滿足：一是內(nèi)內(nèi)部保留盈余余的增加；二二是外部融資資

29、（包括借款款和股權(quán)融資資，不包括經(jīng)經(jīng)營負(fù)債的自自然增長）。如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內(nèi)部積累，從而限制了銷售的增長。此時(shí)的銷售增長率，稱為“內(nèi)含增長率”。【例33】沿沿用【例32】，假設(shè)外部部融資等于零零：0=資產(chǎn)銷售百百分比-負(fù)債銷售百百分比-計(jì)劃銷售凈凈利率（1+增增長率）增增長率（1-股利支付率率）0=0.66667-0.0617-4.5（1+增增長率）增增長率00.719.206=1增長長率+118.206=1增長率率增長率=5.4493驗(yàn)算：新增銷售額=33 0005.493=164.79（萬元元）外部融資額=（資資產(chǎn)銷售百分分比新增銷銷售額）-（負(fù)債銷售售百分比新增銷售額

30、額）-銷售利潤潤率計(jì)劃銷售額額（1-股利支付率率） =（0.6667164.79）-（0.0617164.79）-（4.53 164.790.7） =1109.9-l0.2-99.7 =00（萬元）三、可持續(xù)增長長率（一）可持續(xù)增增長率的概念念可持續(xù)增長率是是指不增發(fā)新新股并保持目目前經(jīng)營效率率和財(cái)務(wù)政策策條件下公司司銷售所能增增長的最大比比率。可持續(xù)增長率的的假設(shè)條件如如下：1公司目前的的資本結(jié)構(gòu)是是個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)構(gòu)，并且打算算繼續(xù)維持下下去；2公司目前的的股利支付率率是一個(gè)目標(biāo)標(biāo)支付率，并且打算繼繼續(xù)維持下去去；3不愿意或者者不打算發(fā)售新新股，增加債務(wù)是是其惟一的外外部籌資來源源；4公司的銷售

31、售凈利率將維維持當(dāng)前水平平，并且可以以涵蓋負(fù)債的的利息；5公司的資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維維持當(dāng)前的水水平。在上述假設(shè)條件件成立時(shí)，銷售的實(shí)際際增長率與可可持續(xù)增長率率相等。雖然企業(yè)各年的的財(cái)務(wù)比率總總會(huì)有些變化化，但上速假假設(shè)基本上符符合大多數(shù)公公司的情況。大大多數(shù)公司不不能隨時(shí)增發(fā)發(fā)新股。據(jù)國國外的有關(guān)統(tǒng)統(tǒng)計(jì)資料顯示示，上市公司司平均20年年出售一次新新股。我國上上市公司增發(fā)發(fā)新股亦有嚴(yán)嚴(yán)格的審批程程序，并且至少要間間隔一定年限限。改變經(jīng)營營效率（改變變資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率和銷售凈利利率）和財(cái)務(wù)務(wù)政策（增發(fā)股股份或改變資資產(chǎn)負(fù)債率和和收益留存率），對對于一個(gè)理智的公公司來說是件件非常重大的的事情。當(dāng)然然，對

32、于根本本就沒有明確確的經(jīng)營和財(cái)財(cái)務(wù)政策的企企業(yè)除外。平衡增長的資產(chǎn)產(chǎn)、負(fù)債和股股東權(quán)益的關(guān)關(guān)系如圖32所示?？沙掷m(xù)增長的思思想，不是說說企業(yè)的增長長不可以高于于或低于可持持續(xù)增長率。問題在于管理人員必須事先預(yù)計(jì)并且加以解決在公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)問題。如果不增發(fā)新股，超過部分的資金只有兩個(gè)解決辦法：提高資產(chǎn)收益率，或者改變財(cái)務(wù)政策。提高經(jīng)營效率并非總是可行的，改年初資產(chǎn)l000萬元年初負(fù)債40萬萬元年初股東權(quán)益660萬元新增資產(chǎn)l0萬萬元新增負(fù)債4萬元元新增股東權(quán)益66萬元圖3-2平衡增增長的資產(chǎn)、負(fù)負(fù)債和股東權(quán)權(quán)益變財(cái)務(wù)政策是有有風(fēng)險(xiǎn)和極限限的，因此超超常增長只能能是短期

33、的。盡盡管企業(yè)的增增長時(shí)快時(shí)慢慢，但從長期期來看總是受受到可持續(xù)增增長率的制約約。（二）可持續(xù)增增長率的計(jì)算算1根據(jù)期初股股東權(quán)益計(jì)算算可持續(xù)增長長率限制銷售增長的的是資產(chǎn)，限限制資產(chǎn)增長長的是資金來來源（包括負(fù)負(fù)債和股東權(quán)權(quán)益）。在不不改變經(jīng)營效效率和財(cái)務(wù)政政策的情況下下（即企業(yè)平平衡增長），限限制資產(chǎn)增長長的是股東權(quán)權(quán)益的增長率率。因此，可可持續(xù)增長率率的計(jì)算公式式可推導(dǎo)如下下：可持續(xù)增長率=股東權(quán)益增增長率 = = =期初權(quán)益益資本凈利率率本期收益益留存率 =本期收益留留存率 =銷售凈利利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率（次數(shù)）收益留存率期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)應(yīng)注意，這里的的“權(quán)益乘數(shù)數(shù)”是用“期期初權(quán)

34、益”計(jì)計(jì)算的，而不不要用“期末末權(quán)益”計(jì)算?！纠?4】AA公司200052009年的主主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)如表322所示。表32 根據(jù)期初股股東權(quán)益計(jì)算算的可持續(xù)增增長率 單位位：萬元年 度20052006200720082009收入 1 000.001 100.0001 650.0001 375.0001 512.550稅后利潤50.0055.0082.5068.7575.63股利20.0022.0033.0027.5030.25留存利潤30.0033.0049.5041.2545.38股東權(quán)益330.00363.00412.50453.75499.13負(fù)債60.0066.00231.0082.5

35、090.75總資產(chǎn)390.00429.00643.50536.25589.88可持續(xù)增長率的的計(jì)算：銷售凈利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%銷售總資產(chǎn)2.56412.564l2.564l2.56412.564l總資產(chǎn)期初股股東權(quán)益1.30001.30001.77271.30001.3000收益留存率0.60.60.60.60.6可持續(xù)增長率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%實(shí)際增長率10.00%50.00%-16.67%10.00%根據(jù)可持續(xù)增長長率公式（期期初股東權(quán)益益）計(jì)算如下下：可持續(xù)增長率（22006年）=銷售凈利率率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率期初權(quán)益乘

36、數(shù)數(shù)收益留存率率=52.56411.30.6=100實(shí)際增長率（22006年）=（本年銷售售-上年銷售）上年銷售=（11000-10000）1 0000=100其他年份的計(jì)算算方法與此相相同。2根據(jù)期末股股東權(quán)益計(jì)算算的可持續(xù)增增長率可持續(xù)增長率也也可以全部用用期末數(shù)和本本期發(fā)生額計(jì)計(jì)算，而不使使用期初數(shù)。其推導(dǎo)過程如下：由于：企業(yè)增長長所需資金的的來源有增加加負(fù)債和增加股東東權(quán)益兩個(gè)來來源所以：資產(chǎn)增加加=股東權(quán)益益增加+負(fù)債債增加 （1）假設(shè)：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率不變即資資產(chǎn)隨銷售正正比例增加則有：資產(chǎn)增加加本期資產(chǎn)產(chǎn)總額=銷售售增加本期期銷售額 資資產(chǎn)增加=（銷銷售增加本本期銷售額）本期資產(chǎn)總額

37、 （2）假設(shè)：不增發(fā)新新股，銷售凈凈利率不變則有：股東權(quán)益益增加=收益益留存率（凈利潤銷售額） （基期銷售售額+銷售增增加額） （3）假設(shè)：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)不變即負(fù)債債和股東權(quán)益益同比例增加加則有：負(fù)債的增增加額=股東東權(quán)益增加（負(fù)債/股股東權(quán)益）=收益留存存率（凈利率/銷售額）（基期銷售售額+銷售增增加額）（負(fù)債/股股東權(quán)益）（44）將（2）、（33）、（4）代代入（1）：（銷售增加/本本期銷售額）本期資產(chǎn)總額=收益留存率（凈利率/銷售額）（基期銷售額+銷售增加額）+收益留存率（凈利率/銷售額）（基期銷售額+銷售增加額）（負(fù)債/股東權(quán)益）整理以后得：= =如果分子和分母母，同時(shí)乘以以（銷售/資資產(chǎn)

38、）：=使用【例344】的數(shù)據(jù)，根據(jù)據(jù)本公式計(jì)算算的可持續(xù)增增長率見表333。表33 根據(jù)期末末股東權(quán)益計(jì)計(jì)算的可持續(xù)續(xù)增長率 單位位：萬元年 度20052006200720082009收入1 000.0001 1000.001 650.0001 375.OO01 512.550稅后利潤50.0055.OO82.5068.7575.63股利20.0022.0033.0027.5030.25留存利潤30.0033.0049.5041.2545.38股東權(quán)益330.O0363.O0412.50453.75499.13負(fù)債60.O0 66.00 231.00082.5090.75總資產(chǎn)390.0042

39、9.O0643.50536.25589.88可持續(xù)增長率的的計(jì)算：銷售凈利率 5.00%5.00%5.00%5.00% 5.00%銷售總資產(chǎn)2.564l2.564l2.564l2.564l2.564l總資產(chǎn)期末股股東權(quán)益1.18181.18181.56001.18181.1818收益留存率0.6 0.6 0.60.6 0.6可持續(xù)增長率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%實(shí)際增長率10.00%50.00% -l6.677% 10.00%根據(jù)可持續(xù)增長長率（期末股股東權(quán)益）公公式計(jì)算如下下：可持續(xù)增長率（22006年）= =10其他各年的可持持續(xù)增長率的的計(jì)算方法與與此相

40、同。通過比較表32和表33可以看出出，兩個(gè)公式式計(jì)算的可持持續(xù)增長率是是一致的。（三）可持續(xù)增增長率與實(shí)際際增長率實(shí)際增長率和可可持續(xù)增長率率經(jīng)常不一致致。通過分析析兩者的差異異，可以了解解企業(yè)的經(jīng)營營業(yè)績和財(cái)務(wù)務(wù)政策有何變變化？高速增增長的資金從從哪里來？能否持續(xù)下去去？仍用【例344】的例子，來來說明分析的的方法。1公司經(jīng)營政政策有何變化化（1）20066年的經(jīng)營效效率和財(cái)務(wù)政政策與20005年相同。22006年的的實(shí)際增長率率、20055年和20006年的可持持續(xù)增長率均均為10。（2）20077年權(quán)益乘數(shù)數(shù)提高，另外外三個(gè)財(cái)務(wù)比率率沒有變化。實(shí)實(shí)際增長率上上升為50，可可持續(xù)增長率率上

41、升為133.64，上上年的可持續(xù)續(xù)增長率為110。提高高財(cái)務(wù)杠桿，提提供了高速增增長所需要的的資金。（3）20088年權(quán)益乘數(shù)數(shù)下降，另外外三個(gè)財(cái)務(wù)比比率沒有變化化。實(shí)際增長長率下降為-16.67，上上年的可持續(xù)續(xù)增長率為113.64，本本年的可持續(xù)續(xù)增長率為110。為了了歸還借款，使使財(cái)務(wù)杠桿恢恢復(fù)到歷史正正常水平，降降低了銷售增增長速度。（4）20099年的經(jīng)營效效率和財(cái)務(wù)政政策與20008年相同。實(shí)實(shí)際增長率、上上年和本年的的可持續(xù)增長長率均為100。2高速增長所所需的資金從從哪里來該公司20077年的實(shí)際增增長率是500，大大超超過上年的可可持續(xù)增長率率10。（1）計(jì)算超常常增長的銷售

42、售額按可持續(xù)增長率率計(jì)算的銷售售額=上年銷銷售（1+可持續(xù)增長長率） =1 1000（1+110）=11 210（萬萬元）超常增長的銷售售額=實(shí)際銷銷售-可持續(xù)續(xù)增長銷售=1 6500-1 210=440（萬萬元）（2）計(jì)算超常常增長所需資資金實(shí)際銷售需要資資金=實(shí)際銷銷售本年資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率=1 6502.5641=643.5（萬元）持續(xù)增長需要資資金=可持續(xù)續(xù)增長銷售上年資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率 =1 1000 （1+10）2.5641=471.90（萬元元）超常部分銷售所所需資金=實(shí)實(shí)際增長需要要資金-可持續(xù)增長長需要資金 =6643.5-4711.9=1711.6（萬元）（3）分析超常常增長的資金金來

43、源留存收益提供資資金=49.5（萬元）其中：按可持續(xù)續(xù)增長率增長長提供留存收收益=33（1+100）=366.3（萬元） 超超常增長產(chǎn)生生的留存收益益=實(shí)際利潤潤留存-可持續(xù)增長長利潤留存 =49.5-36.3=13.2（萬元） 負(fù)負(fù)債提供資金金=231-66=1665（萬元）其中：按可持續(xù)續(xù)增長率增長長需要增加負(fù)負(fù)債=6610=66.6（萬元） 超超常增長額外外負(fù)債=1665-6.6=1588.4（萬元）上述有關(guān)的計(jì)算算過程可見表表34。表34 超常增長的的資金來源 單位：萬萬元年 度200520062007假設(shè)增長10%差額收入1 000.000l l00.0001 650.OO01 21

44、0.OO0440.O0稅后利潤50.0055.0082.50 60.5022.00股利20.0022.0033.0024.208.80留存利潤 30.0033.0049.5036.3013.20所有者權(quán)益330.00363.O0412.50399.3013.20續(xù)表年 度200520062007假設(shè)增長10%差額負(fù)債60.0066.00231.0072.60158.40總資產(chǎn)390.00 429.O00643.50471.90171.60可持續(xù)增長率的的計(jì)算：銷售凈利率5.00%5.00%5.00%5.00%銷售總資產(chǎn)2.564l2.564l2.564l2.564l總資產(chǎn)期末股股東權(quán)益1.18

45、181.18181.56001.1818留存率0.60.60.60.6 可持續(xù)增長率10.00%10.00%13.64%10.00%實(shí)際增長率10.00%50.00%10.00%因此，超常增長長額外所需的的171.6萬元資金金，有13.2萬元來自自超常增長本本身引起的留留存收益增加加，另外的1158.4萬元來自自額外增加的的負(fù)債。正是是這一增量權(quán)權(quán)益資金和增增量借款的比比例不同于原原來的資本結(jié)結(jié)構(gòu)，使得權(quán)權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)期末權(quán)益提高高到1權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)期末權(quán)益3增長潛力分分析2006年的經(jīng)經(jīng)營業(yè)績和財(cái)財(cái)務(wù)政策決定定的可持續(xù)增增長率是100，而20007年的實(shí)際增長長率是50。通過以上

46、上分析可知，這這種高增長主主要是依靠外外部注入資金金取得的。這這種高增長率率是否能繼續(xù)續(xù)下去呢？2008年如果果真的想繼續(xù)續(xù)50的增增長率，它必必須繼續(xù)進(jìn)一一步增加負(fù)債債或進(jìn)行權(quán)益益籌資。根據(jù)據(jù)2007年年數(shù)據(jù)計(jì)算的的可持續(xù)增長長率是13.64%，這這就是說，22008年維維持20077年的四項(xiàng)財(cái)財(cái)務(wù)比率，也也只能取得113.64%的增長。超超常增長不是是維持財(cái)務(wù)比比率的結(jié)果，而而是“提高”財(cái)務(wù)比率的的結(jié)果。如果想要維持550%的增長長率，20008年需要額額外補(bǔ)充多少少資金呢？需要資金總額=計(jì)劃銷售計(jì)劃資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率 =1 6650（1+500%）2.56441 =2 47752.56441=

47、9655.25（萬萬元）留存收益提供資資金=2 44755%0.6=774.25（萬萬元）假設(shè)除留存收益益外，全部使使用負(fù)債補(bǔ)充充資金，則財(cái)財(cái)務(wù)杠桿為：權(quán)益乘數(shù)=總資資產(chǎn)期末權(quán)益 =9655.25（412.5+74.25） =9655.25486.775=1.998312008年該公公司通過提高高財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿=權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)期末權(quán)益維持持了50%的的增長率。如如果今后要繼繼續(xù)維持500%的增長率率，還需要進(jìn)進(jìn)一步提高財(cái)財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)財(cái)務(wù)杠桿的高高低是重要的的財(cái)務(wù)政策，不不可能隨便提提高，更不可可能無限提高高。既然公司司的財(cái)務(wù)杠桿桿不能持續(xù)提提高，則500%的增長率率就是不可持持續(xù)的。銷售售

48、凈利率、資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和和股利分配率率，如同財(cái)務(wù)務(wù)杠桿一樣，都都不可能無限限提高，從而而限制了企業(yè)業(yè)的增長率。因因此，超常增增長是不可財(cái)務(wù)杠桿=權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)期末權(quán)益表3-5 提高財(cái)務(wù)杠杠桿支持高增增長 單位：萬萬元年 度2005200620072008收入1 000.0001 100.0001 650.OO02 475.OO0稅后利潤50.00 55.0082.50123.75股利20.0022.0033.0049.50留存利潤30.0033.0049.5074.25股東權(quán)益 330.O00363.O0412.50486.75負(fù)債60.0066.00231.00478.50總資產(chǎn) 390.0

49、00 429.000643.50965.25可持續(xù)增長率的的計(jì)算：銷售凈利率 5.00%5.00%5.00%5.00%銷售總資產(chǎn)2.56412.564l2.564l2.5641總資產(chǎn)期末股股東權(quán)益1.1818 118188 1.560001.983l留存率0.60.60.60.6可持續(xù)增長率10.00%10.O0%13.64%1800%實(shí)際增長率10.00%50.00%50.00%企業(yè)的增長潛力力來源于上述述4個(gè)財(cái)務(wù)比比率的可持續(xù)續(xù)水平。如果果通過技術(shù)和和管理創(chuàng)新，使使銷售凈利率率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率提高到一一個(gè)新水平，則則企業(yè)增長率率可以相應(yīng)提提高。財(cái)務(wù)杠杠桿和股利分分配率收益留留存率受到資資本市

50、場的制制約，通過提提高這兩個(gè)比比率支持高增增長，只能是是一次性的臨臨時(shí)解決辦法法，不可能持持續(xù)使用。那么，通過籌集集權(quán)益資金支支持高增長是是否可行？我們假設(shè)20110年該公司司計(jì)劃增長550，由于于4個(gè)財(cái)務(wù)比比率已經(jīng)不能能再提高，因因此只能在保保持資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的前提下，同同時(shí)籌集權(quán)益益資本和增加加負(fù)債。其結(jié)結(jié)果是銷售增增長了50，凈利潤也增增長了50，但是權(quán)益益凈利率沒有有任何提高，仍然是155.15（見見表36）。這就就是說，如果果新增投資的的報(bào)酬率不能能超過要求的的報(bào)酬率（資本成本本），單純的銷售售增長不會(huì)增增加股東財(cái)富富，是無效的的增長。表36 無效的增增長 單位：萬萬元年 度200520

51、062007200820092010收入1 000.000l l00.0001 650.0001 375.0001 512.5502 268.775稅后利潤50.0055.0082.5068.7575.63113.45股利20.0022.0033.0027.5030.2545.38留存利潤。30.0033.0049.5041.2545.3868.O7籌集權(quán)益資本181.50股東權(quán)益330.O0363.O0412.50453.75499.13748.69負(fù)債60.0066.00231.0082.5090.75136.13總資產(chǎn)390.00429.O0643.50536.25589.88884.8

52、2可持續(xù)增長率的的計(jì)算：銷售凈利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%銷售/總資產(chǎn)2.564l2.564l2.564l2.564l2.564l2.564l總資產(chǎn)期末股股東權(quán)益1.18181.18181.56001.18181.18181.1818留存率0.60.60.60.60.60.6可持續(xù)增長率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%10.00%實(shí)際增長率10.00%50.00%-16.67%10.00%50.00%權(quán)益凈利率15.15%15.15%20.00%15.15%15.15%15.15%因此，如無特殊殊原因，該公公司今后的增增長應(yīng)當(dāng)在1

53、10左右波波動(dòng)，不應(yīng)當(dāng)追求無無效的增長，任任何過快的增增長都會(huì)引發(fā)發(fā)后續(xù)的低增增長。通過上面的舉例例可以看出，可持續(xù)增長長率是企業(yè)當(dāng)當(dāng)前經(jīng)營效率率和財(cái)務(wù)政策策決定的內(nèi)在在增長能力，實(shí)實(shí)際增長率是是本年銷售額額比上年銷售售額的增長百百分比。在不不增發(fā)新股的的情況下，它它們之間有如如下聯(lián)系：1如果某一年年的經(jīng)營效率率和財(cái)務(wù)政策策與上年相同同，則實(shí)際增增長率、上年年的可持續(xù)增增長率以及本本年的可持續(xù)續(xù)增長率三者者相等。這種種增長狀態(tài)，在在資金上可以以永遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)發(fā)展下去，可可稱之為平衡衡增長。當(dāng)然然，外部條件件是公司不斷斷增加的產(chǎn)品品能為市場所所接受。2如果某一年年的公式中的的4個(gè)財(cái)務(wù)比比率有一個(gè)或或

54、多個(gè)數(shù)值增增長，則實(shí)際際增長率就會(huì)會(huì)超過上年的的可持續(xù)增長長率，本年的的可持續(xù)增長長率也會(huì)超過過上年的可持持續(xù)增長率。由由此可見，超超常增長是“改變”財(cái)務(wù)比率的的結(jié)果，而不不是持續(xù)當(dāng)前前狀態(tài)的結(jié)果果。企業(yè)不可可能每年提高高這4個(gè)財(cái)務(wù)務(wù)比率，也就就不可能使超超常增長繼續(xù)續(xù)下去。3如果某一年年的公式中的的4個(gè)財(cái)務(wù)比比率有一個(gè)或或多個(gè)數(shù)值比比上年下降，則實(shí)際銷售增長就會(huì)低于上年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率也會(huì)低于上年的可持續(xù)增長率。這是超常增長之后的必然結(jié)果，公司對此事先要有所準(zhǔn)備。如果不愿意接受這種現(xiàn)實(shí)，繼續(xù)勉強(qiáng)沖刺，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的危機(jī)很快就會(huì)來臨。4如果公式中中的4個(gè)財(cái)務(wù)務(wù)比率已經(jīng)達(dá)達(dá)到公司的

55、極極限水平，單單純的銷售增增長無助于增增加股東財(cái)富富。銷售凈利利率和資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率的乘積積是資產(chǎn)凈利利率，它體現(xiàn)現(xiàn)了企業(yè)運(yùn)用用資產(chǎn)獲取收收益的能力，決決定于企業(yè)的的綜合效率。至至于采用“薄利多銷”還是“厚利少銷”的方針，則則是經(jīng)營政策策選擇的問題題。收益留存存率和權(quán)益乘乘數(shù)的高低是是財(cái)務(wù)政策選選擇問題，取取決于決策人人對收益與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。因因此，企業(yè)的的綜合效率和和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的的能力，決定定了企業(yè)的增增長速度。實(shí)際上一個(gè)理智智的企業(yè)在增增長問題上并并沒有很大的的回旋余地，尤尤其是從長期期來看更是如如此。一些企企業(yè)由于發(fā)展展過快陷入危危機(jī)甚至破產(chǎn)產(chǎn)，另一些企企業(yè)由于增長長太慢遇到困困難甚至被其其他

56、企業(yè)收購購，這說明不不當(dāng)?shù)脑鲩L足足以毀掉一個(gè)個(gè)企業(yè)。第三節(jié) 財(cái) 務(wù) 預(yù)預(yù) 算財(cái)務(wù)預(yù)算是企業(yè)業(yè)全面預(yù)算的的一部分，它它和其他預(yù)算算是聯(lián)系在一一起的，整個(gè)個(gè)全面預(yù)算是是一個(gè)數(shù)字相相互銜接的一一個(gè)整體。一、全面預(yù)算體體系預(yù)算是計(jì)劃工作作的成果，它它既是決策的的具體化，又又是控制生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的的依據(jù)。預(yù)算在傳統(tǒng)上被被看成是控制制支出的工具具，但新的觀觀念是將其看看成“使企業(yè)業(yè)的資源獲得得最佳生產(chǎn)率率和獲利率的的一種方法”。（一）全面預(yù)算算的內(nèi)容全面預(yù)算是由一一系列預(yù)算構(gòu)構(gòu)成的體系，各各項(xiàng)預(yù)算之間間相互聯(lián)系，關(guān)關(guān)系比較復(fù)雜雜，很難用一一個(gè)簡單的辦辦法準(zhǔn)確描述述。圖33是一個(gè)簡簡化了的例子子，反映了各各

57、預(yù)算之間的的主要聯(lián)系。銷售預(yù)算銷售預(yù)算長期銷售預(yù)算生產(chǎn)預(yù)算期末存貨預(yù)算直接材料預(yù)算直接人工預(yù)算制造費(fèi)用預(yù)算銷售費(fèi)用管理費(fèi)用預(yù)算產(chǎn)品成本預(yù)算利潤表預(yù)算現(xiàn)金預(yù)算資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)算資本支出預(yù)算圖33 全面預(yù)算企業(yè)應(yīng)根據(jù)長期期市場預(yù)測和和生產(chǎn)能力，編編制長期銷售售預(yù)算，以此此為基礎(chǔ)，確確定本年度的的銷售預(yù)算，并并根據(jù)企業(yè)財(cái)財(cái)力確定資本本支出預(yù)算。銷銷售預(yù)算是年年度預(yù)算的編編制起點(diǎn)，根根據(jù)“以銷定產(chǎn)”的原則確定定生產(chǎn)預(yù)算，同同時(shí)確定所需需要的銷售費(fèi)費(fèi)用。生產(chǎn)預(yù)預(yù)算的編制，除除了考慮計(jì)劃劃銷售量外，還還要考慮現(xiàn)有有存貨和年末末存貨。根據(jù)據(jù)生產(chǎn)預(yù)算來來確定直接材材料、直接人人工和制造費(fèi)費(fèi)用預(yù)算。產(chǎn)產(chǎn)品成本預(yù)算算

58、和現(xiàn)金預(yù)算算是有關(guān)預(yù)算算的匯總。利利潤表預(yù)算和和資產(chǎn)負(fù)債表表預(yù)算是全部部預(yù)算的綜合合。全面預(yù)算按其涉涉及的預(yù)算期期分為長期預(yù)預(yù)算和短期預(yù)預(yù)算。長期預(yù)預(yù)算包括長期期銷售預(yù)算和和資本支出預(yù)預(yù)算，有時(shí)還還包括長期資資金籌措預(yù)算算和研究與開開發(fā)預(yù)算。短短期預(yù)算是指指年度預(yù)算，或或者時(shí)間更短短的季度或月月度預(yù)算，如如直接材料預(yù)預(yù)算、現(xiàn)金預(yù)預(yù)算等。通常常長期和短期期的劃分以11年為界限，有有時(shí)把233年期的預(yù)算算稱為中期預(yù)預(yù)算。全面預(yù)算按其涉涉及的內(nèi)容分分為總預(yù)算和和專門預(yù)算。總總預(yù)算是指利利潤表預(yù)算和和資產(chǎn)負(fù)債表表預(yù)算，它們們反映企業(yè)的的總體狀況，是是各種專門預(yù)預(yù)算的綜合。專專門預(yù)算是指指其他反映企企業(yè)

59、某一方面面經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的的預(yù)算。全面預(yù)算按其涉涉及的業(yè)務(wù)活活動(dòng)領(lǐng)域分為為銷售預(yù)算、生生產(chǎn)預(yù)算和財(cái)財(cái)務(wù)預(yù)算。前前兩個(gè)預(yù)算統(tǒng)統(tǒng)稱業(yè)務(wù)預(yù)算算，用于計(jì)劃劃企業(yè)的基本本經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)。財(cái)財(cái)務(wù)預(yù)算是關(guān)關(guān)于資金籌措措和使用的預(yù)預(yù)算，包括短短期的現(xiàn)金收收支預(yù)算和信信貸預(yù)算，以以及長期的資資本支出預(yù)算算和長期資金金籌措預(yù)算。（二）全面預(yù)算算的作用企業(yè)預(yù)算是各級級各部門工作作的奮斗目標(biāo)標(biāo)、協(xié)調(diào)工具具、控制標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)、考核依據(jù)據(jù)，在經(jīng)營管管理中發(fā)揮著著重大作用。企業(yè)的目標(biāo)是多多重的，不能能用惟一的數(shù)量指標(biāo)來來表達(dá)。企業(yè)業(yè)的主要目標(biāo)標(biāo)是盈利，但但也要考慮社社會(huì)的其他限限制。因此，需需要通過預(yù)算算分門別類、有有層次地表達(dá)達(dá)企業(yè)的各種

60、種目標(biāo)。企業(yè)業(yè)的總目標(biāo)，通通過預(yù)算被分分解成各級各各部門的具體體目標(biāo)。它們們根據(jù)預(yù)算安安排各自的活活動(dòng)，如果各各級各部門都都完成了自己己的具體目標(biāo)標(biāo)，企業(yè)的總總目標(biāo)也就有有了保障。預(yù)預(yù)算中規(guī)定了了企業(yè)一定時(shí)時(shí)期的總目標(biāo)標(biāo)以及各級各各部門的子目目標(biāo)，可以動(dòng)動(dòng)員全體職工工為此而奮斗斗。企業(yè)內(nèi)部各級各各部門必須協(xié)協(xié)調(diào)一致，才才能最大限度度地實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)的總目標(biāo)。各各級各部門因因其職責(zé)不同同，往往會(huì)出出現(xiàn)互相沖突突的現(xiàn)象。例例如，企業(yè)的銷售售、生產(chǎn)、財(cái)財(cái)務(wù)等各部門門可以分別編編出對自己來來說是最好的的計(jì)劃，而該該計(jì)劃在其他他部門不一定能行得通通。銷售部門門根據(jù)市場預(yù)預(yù)測，提出一一個(gè)龐大的銷銷售計(jì)劃，生生