財務(wù)管理的基本觀念和方法

1、 財務(wù)管理的基本觀念和方法學習目標通過學習本章，你應(yīng)該能夠：1掌握時間價價值的概念及及其計算；2掌握風險價價值的概念以以及風險的衡衡量方法；3掌握資產(chǎn)投投資組合的意意義及方法；4熟悉資本資資產(chǎn)定價模型型及證券市場場線的含義及及應(yīng)用；5了解套利定定價理論和有有效市場理論論。第一節(jié) 資金的的時間價值資金時間價值是是現(xiàn)代財務(wù)管管理的基礎(chǔ)觀觀念之一，因因其非常重要要且涉及所有有理財活動，有有人稱之為理理財?shù)摹暗谝辉瓌t”。一、資金時間價價值的概念 （一）資金時間間價值的含義義 資金的時間價值值是指一定量量資金在不同同時點上價值值量的差額，也也稱為貨幣的的時間價值。資資金在周轉(zhuǎn)過過程中會隨著著時間的推移移

2、而發(fā)生增值值，使資金在在投入、收回回的不同時點點上價值不同同，形成價值值差額。在日常生活中會會發(fā)現(xiàn)，一定定量的資金在在不同時點上上具有不同價價值，現(xiàn)在的的一元錢比將將來的一元錢錢更值錢。例例如我們現(xiàn)在在有1 0000元，存入入銀行，銀行行的年利率為為5%，1年年后可得到11 050元元，于是現(xiàn)在在1 0000元與1年后后的1 0550元相等。因因為這1 0000元經(jīng)過過1年的時間間增值了500元，這增值值的50元就就是資金經(jīng)過過1年時間的的價值。同樣樣，企業(yè)的資資金投到生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營中，經(jīng)經(jīng)過生產(chǎn)過程程的不斷運行行，資金的不不斷運動，隨隨著時間的推推移，會創(chuàng)造造新的價值，使使資金得以增增值。因此，

3、一一定量的資金金投入生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營或存入銀銀行，會取得得一定利潤和和利息，從而而產(chǎn)生資金的的時間價值。資金時間價值是是企業(yè)籌資決決策和投資所所要考慮的一一個重要因素素，也是企業(yè)業(yè)估價的基礎(chǔ)礎(chǔ)。（二）資金時間間價值產(chǎn)生的的原因 資金時間價值產(chǎn)產(chǎn)生的前提條條件，是由于于商品經(jīng)濟的的高度發(fā)展和和借貸關(guān)系的的普遍存在，出出現(xiàn)了資金使使用權(quán)與所有有權(quán)的分離，資資金的所有者者把資金使用用權(quán)轉(zhuǎn)讓給使使用者，使用用者必須把資資金增值的一一部分支付給給資金的所有有者作為報酬酬，資金占用用的金額越大大，使用的時時間越長，所所有者所要求求的報酬就越越高。而資金金在周轉(zhuǎn)過程程中的價值增增值是資金時時間價值產(chǎn)生生的根本源泉

4、泉。按照馬克思的勞勞動價值理論論，資金時間間價值產(chǎn)生的的源泉并非表表面的時間變變化而是勞動動者為社會勞勞動而創(chuàng)造出出來的剩余價價值。因為如如果將一大筆筆錢放在保險險柜里，隨著著時間的變化化不可能使資資金增值，而而是必須投入入周轉(zhuǎn)使用，經(jīng)經(jīng)過勞動過程程才能產(chǎn)生資資金時間價值值。馬克思的的剩余價值觀觀揭示了資金金時間價值的的源泉剩余價值值。資金需求求者之所以愿愿意以一定的的利率借入資資金，是因為為因此而產(chǎn)生生的剩余價值值能夠補償所所支付的利息息。根據(jù)剩余余價值觀點，資資金具有時間間價值是有條條件的，即資資金必須用于于周轉(zhuǎn)使用，作作為分享剩余余價值的要素素資本參與社社會擴大再生生產(chǎn)活動。因此，資金時

5、間間價值的概念念可以表述為為：資金作為為要素資本參參與社會再生生產(chǎn)活動，經(jīng)經(jīng)過一定時間間的周轉(zhuǎn)循環(huán)環(huán)而發(fā)生的增增值，這種增增值能夠給投投資者帶來更更大的效用。對于資金時間價價值也可以理理解為：如果果放棄資金的的使用權(quán)利（投投資、儲蓄等等），則相對對失去某種收收益的機會，也也就相當于付付出一定代價價，由此產(chǎn)生生的一種機會會成本。（三）資金時間間價值的表示示 資金的時間價值值可用絕對數(shù)數(shù)（利息）和和相對數(shù)（利利息率）兩種種形式表示，通通常用相對數(shù)數(shù)表示。資金金時間價值的的實際內(nèi)容是是沒有風險和和沒有通貨膨膨脹條件下的的社會平均資資金利潤率，是是企業(yè)資金利利潤率的最低低限度，也是是使用資金的的最低成

6、本率率。 由于資金在不同同時點上具有有不同的價值值，不同時點點上的資金就就不能直接比比較，必須換換算到相同的的時點上才能能比較。因此此掌握資金時時間價值的計計算就很重要要。資金時間間價值的計算算包括一次性性收付款項和和系列收付款款項（年金）的的終值、現(xiàn)值值。 理解資金時間價價值應(yīng)把握以以下幾點： 第一，資資金具有時間間價值必須是是一種要素資資本。這種要要素資本可能能是以借貸的的形式存在的的，也可能是是以投資與被被投資的形式式存在的。如如果以借貸的的形式存在，資資金的時間價價值表現(xiàn)為利利率或利息；如果以投資資與被投資形形式存在的，資資金時間價值值表現(xiàn)為投資資報酬率或股股息。 第二，資資金必須參與

7、與社會資本的的周轉(zhuǎn)與循環(huán)環(huán)。如果資金金不能參與社社會資本的周周轉(zhuǎn)與循環(huán)，資資金的時間價價值就無法實實現(xiàn)，資金剩剩余者就不能能從資金需求求者那里獲得得利息或股息息。 第三，資資金具有時間間價值是貨幣幣所有者決策策選擇的結(jié)果果。資金所有有者之所以將將資金貸出，是是因為他（或或她）認為貸貸出資金可以以獲得比消費費更大的效用用，這是消費費與投資兩個個方案決策比比較的結(jié)果。第四，資金時間間價值是在沒沒有風險和沒沒有通貨膨脹脹條件下的社社會平均資本本利潤率。在在市場經(jīng)濟條條件下，由于于競爭，投資資者只能獲得得社會平均資資本利潤率。在在選擇投資項項目時，社會會平均資本利利潤率是投資資者的最基本本要求。 二、

8、 一次性收收付款項的終終值和現(xiàn)值 一次性收付款項項是指在某一一特定時點上上一次性支出出或收入，經(jīng)經(jīng)過一段時間間后再一次性性收回或支出出的款項。例例如，現(xiàn)在將將一筆10 000元的的現(xiàn)金存入銀銀行，5年后后一次性取出出本利和。 資金時間價值的的計算，涉及及到兩個重要要的概念：現(xiàn)現(xiàn)值和終值?，F(xiàn)現(xiàn)值又稱本金金，是指未來來某一時點上上的一定量現(xiàn)現(xiàn)金折算到現(xiàn)現(xiàn)在的價值。終終值又稱將來來值或本利和和，是指現(xiàn)在在一定量的現(xiàn)現(xiàn)金在將來某某一時點上的的價值。由于于終值與現(xiàn)值值的計算與利利息的計算方方法有關(guān)，而而利息的計算算有復(fù)利和單單利兩種，因因此終值與現(xiàn)現(xiàn)值的計算也也有復(fù)利和單單利之分。在在財務(wù)管理中中，一般

9、按復(fù)復(fù)利來計算。 （一）單利的終終值和現(xiàn)值單利（Simpple Innteresst）是指只只對本金計算算利息，利息息部分不再計計息的一種方方式。通常用用P表示現(xiàn)值值，F(xiàn)表示終終值，i表示示利率（貼現(xiàn)現(xiàn)率、折現(xiàn)率率），n表示示計算利息的的期數(shù)，I表表示利息。1單利的利息息 I=Pinn 2單利的終值值 F=P（1+in） 3單利的現(xiàn)值值 P=【例21】 某人將一筆筆10 0000元的現(xiàn)金金存入銀行，銀銀行一年期定定期利率為55%。 要求：存滿3年年后的利息和和本利和（終終值）。 解答： 利息II=Pin=10 0005%3=1 5500（元） 本利和F=P（1+in）=100 000（1+5%

10、3）=111 500（元元） 從上式計算中可可以看出，單單利計息時本本金不變，利利息隨時間的的變化成正比比例變化。此此外，如無特特殊說明，給給出的利率均均為年利率。 【例22】 某人希望55年后獲得110 0000 元本利和和，銀行利率率為5%。 要求：計算某人人現(xiàn)在須存入入銀行多少資資金？ 解答：P=F/（1+in） =10 0000/（1+55%5）= 88 000（元元） 上面求現(xiàn)值的計計算，也可稱稱貼現(xiàn)值的計計算，貼現(xiàn)使使用的利率稱稱貼現(xiàn)率。 （二）復(fù)利的終終值和現(xiàn)值復(fù)利是指不僅對對本金要計息息，而且對本本金所生的利利息也要計息息，即“利滾利”。 1復(fù)利的終值值 復(fù)利的終值是指指一定量

11、的本本金按復(fù)利計計算的若干年年后的本利和和。 復(fù)利終值的計算算公式為： F=P（1+ii）=P（FF/P，i，nn）上式中（1+ii） 稱為“復(fù)利終值系系數(shù)”或“1元復(fù)利終終值”，用符號 （F/P，ii，n） 表表示，其數(shù)值值可查閱1元元復(fù)利終值表表。 【例23】 某人現(xiàn)在將將10 0000元存入銀銀行，銀行利利率為5%。 要求：計算第一一年和第二年年的本利和。 解答：第一年的的F=P（1+i）=5 0000（F/P，55%，1） =10 00001.05=10 5000（元） 第二年的F=PP（1+i）=10 0000（F/P，55%，2） =10 00001.10225=11 025（元元

12、） 上式中的（F/P，5%，22）表示利率率為5%，期期限為2年的的復(fù)利終值系系數(shù)，在復(fù)利利終值表上，我我們可以從橫橫行中找到利利率5%，縱縱列中找到期期數(shù)2年，縱縱橫相交處，可可查到（F/P，5%，22）=1.11025。該該系數(shù)表明，在在年利率為55%的條件下下，現(xiàn)在的11元與2年后后的1.10025元相等等。2. 復(fù)利的現(xiàn)現(xiàn)值 復(fù)利現(xiàn)值是指在在將來某一特特定時間取得得或支出一定定數(shù)額的資金金，按復(fù)利折折算到現(xiàn)在的的價值。 復(fù)利現(xiàn)值的計算算公式為： P=F（11+i）式中的（1+ii）稱為“復(fù)利現(xiàn)值系系數(shù)”或“1元復(fù)利現(xiàn)現(xiàn)值系數(shù)”，用符號（PP/F，i，nn）表示，其其數(shù)值可查閱閱1元復(fù)利

13、現(xiàn)現(xiàn)值表。 【例24】 某人希望55年后獲得110 0000元本利和，銀銀行利率為55%。 要求：計算某人人現(xiàn)在應(yīng)存入入銀行多少資資金？ 解答：P= FF（1+i）=F（P/F，55%，5） =10 00000.78335 =7 835（元元） （P/F，5%，5）表示示利率為5%，期限為55年的復(fù)利現(xiàn)現(xiàn)值系數(shù)。同同樣，我們在在復(fù)利現(xiàn)值表表上，從橫行行中找到利率率5%，縱列列中找到期限限5年，兩者者相交處，可可查到（P/F，5%，55）=0.77835。該該系數(shù)表明，在在年利率為55%的條件下下，5年后的的1元與現(xiàn)在在的0.78835元相等等。 3. 復(fù)利利息息的計算 I=FP 【例25】根根

14、據(jù)【例24】資料 要求：計算5年年的利息。 解答：I=FP=10 00077 835=2 1655（元） 4. 名義利率率和實際利率率 在前面的復(fù)利計計算中，所涉涉及到的利率率均假設(shè)為年年利率，并且且每年復(fù)利一一次。但在實實際業(yè)務(wù)中，復(fù)復(fù)利的計算期期不一定是11年，可以是是半年、一季季、一月或日日。當每年復(fù)復(fù)利次數(shù)超過過一次時，這這樣的年利率率叫做名義利利率，而每年年只復(fù)利一次次的年利率叫叫做實際利率率。實際利率率和名義利率率之間的關(guān)系系如下： 式中，i代表實實際利率，rr代表名義利利率，m代表表每年復(fù)利的的次數(shù)。 【例26】某某人現(xiàn)存入銀銀行10萬元元，年利率55%，每季度度復(fù)利一次。 要求

15、：10年后后能取得多少少本利和。 解答：法1 先根據(jù)據(jù)名義利率與與實際利率的的關(guān)系，將名名義利率折算算成實際利率率。 =5.09% 再按實際利率計計算資金的時時間價值。 F=P（1+ii）=10（1+5.09%）=16.433 （元） 法2 將已知知的年利率rr折算成期利利率r/m，期期數(shù)變?yōu)閙n。 F=P=10=16.43（元元） 三、年金的終值值和現(xiàn)值 在現(xiàn)實經(jīng)濟生活活中，還存在在一定時期內(nèi)內(nèi)多次收付的的款項，即系系列收付的款款項。如果每每次收付的金金額相等，這這樣的系列收收付款項便稱稱為年金。換換言之，年金金是指一定時時期內(nèi)，每隔隔相同的時間間等額收付的的系列款項。通通常記為A。年年金的

16、形式多多種多樣，如如保險費、折折舊費、租金金、稅金、養(yǎng)養(yǎng)老金、等額額分期收款或或付款、零存存整取或整存存零取儲蓄等等，都可以是是年金形式。年年金具有連續(xù)續(xù)性和等額性性特點。連續(xù)續(xù)性要求在一一定時間內(nèi)，間間隔相等時間間就要發(fā)生一一次收支業(yè)務(wù)務(wù)，中間不得得中斷，必須須形成系列。等等額性要求每每期收、付款款項的金額必必須相等。 年金根據(jù)每次收收付發(fā)生的時時點不同，可可分為普通年年金、預(yù)付年年金、遞延年年金和永續(xù)年年金四種。 （一）普通年金金 普通年金是指在在每期的期末末，間隔相等等時間，收入入或支出相等等金額的系列列款項。每一一間隔期，有有期初和期末末兩個時點，由由于普通年金金是在期末這這個時點上發(fā)

17、發(fā)生收付，故故又稱后付年年金。如下圖圖2-1所示示：0 1 2 33 n-11 n A AA A . A A 圖2-1 普通年金金示意圖1. 普通年金金的終值 普通年金的終值值是指每期期期末收入或支支出的相等款款項，按復(fù)利利計算，在最最后一期所得得的本利和。每每期期末收入入或支出的款款項用A表示示，利率用ii表示，期數(shù)數(shù)用n表示，那那么每期期末末收入或支出出的款項，換換算到第n年年的終值如下下圖2-2： 0 1 2 n-1 n A AA A A AA（1+i） AA（1+i） AA（1+i） 圖2-22 普通年金金終值計算示示意圖第n年支付或收收入的款項AA換算到最后后一期（第nn年），其終終

18、值為A 第n-1年支付付或收入的款款項A折算到到最后一期（第第n年），其其終值為A（1+i）第2年支付或收收入的款項AA折算到最后后一期（第nn年），其終終值為A（1+i）第1年支付或收收入的款項AA折算到最后后一期（第nn年），其終終值為A（1+i） 那么年的年金金終值和為:F=A+A（11+i）AA（1+i）+ +A（1+i）+A（1+i）利用等比數(shù)列前前n項和公式式，經(jīng)整理： F= AA其中，稱為“年年金終值系數(shù)數(shù)”或“1元年金終終值系數(shù)”，記為（FF/A，i，nn）， 表示示年金為1元元、利率為ii、經(jīng)過n期期的年金終值值是多少，可可直接查1元元年金終值表表。因此，上上式也可寫作作：

19、F=AA（F/A，ii，n） 【例27】假假設(shè)某企業(yè)投投資一項目，在在5年建設(shè)期期內(nèi)每年年末末從銀行借款款100萬元元，借款年復(fù)復(fù)利率為100%，則該項項目竣工時企企業(yè)應(yīng)付本息息的總額為多多少？解答：F=100（11+10%）-1/10%=100（F/A，10%，5）=1006.1051=610.551（萬元）2. 年償債基基金 償債基金是指為為了在約定的的未來某一時時點清償某筆筆債務(wù)或積聚聚一定數(shù)額的的資金而必須須分次等額形形成的存款準準備金。由于于每次形成的的等額準備金金類似年金存存款，因而同同樣可以獲得得按復(fù)利計算算的利息，所所以債務(wù)實際際上等于年金金終值，每年年提取的償債債基金等于年年

20、金A。也就就是說，償債債基金的計算算實際上是年年金終值的逆逆運算。計算算公式如下： A=F式中的分式稱作作“償債基金系系數(shù)”，記為（AA/F，i，nn），可查閱閱償債基金系系數(shù)表，也可可根據(jù)年金終終值系數(shù)的倒倒數(shù)推算出來來。即：（AA/F，i，nn）=1/（FF/A，i，nn）。因此，上上式也可以寫寫作：A=F（A/F，i，nn）=F/（FF/A，i，nn）利用償債基金系系數(shù)可把年金金終值折算為為每年需要支支付的年金數(shù)數(shù)額。 【例28】 某人在5年年后要償還一一筆50 0000元的債債務(wù)，假設(shè)銀銀行利率為55%。 要求：為歸還這這筆債務(wù)，每每年年末應(yīng)存存入銀行多少少元。 解答： A=FF（A/

21、F，ii，n） =50 0000（A/F，55%，5） =50 00001/（FF/A，5%，5） =50 0000 1/ 5.5256 =9 048.79（元） 在銀行利率為55%時，每年年年末存入銀銀行9 0448.79元元，5年后才才能還清債務(wù)務(wù)50 0000元。 【例29】某某企業(yè)有一筆筆4年后到期期的借款，到到期值為10000萬元。若若存款年復(fù)利利率為10%，則為償還還該項借款應(yīng)應(yīng)建立的償債債基金為多少少？A=100010%/（1+10%）1=100000.21554=2155.4（元）3. 普通年金金的現(xiàn)值 普通年金的現(xiàn)值值是指一定時時期內(nèi)每期期期末等額收支支款項的復(fù)利利現(xiàn)值之和。

22、實實際上就是指指為了在每期期期末取得或或支出相等金金額的款項，現(xiàn)現(xiàn)在需要一次次投入或借入入多少金額，年年金現(xiàn)值用PP表示，其計計算如圖2-3：0 1 2 n-1 n A AA A AA（1+i） A（1+ii） A（1+i）A（1+i） 圖2-3 普通年年金現(xiàn)值計算算示意圖要將每期期末的的收支款項全全部折算到時時點0 ，則則 第1年年末的年年金A折算到到時點0的現(xiàn)現(xiàn)值為A（1+i）第2年年末的年年金A折算到到時點0的現(xiàn)現(xiàn)值為A（1+i） 第（n-1）年年年末的年金金A折算到時時點0的現(xiàn)值值為A（1+i）第n年年末的年年金A折算到到時點0的現(xiàn)現(xiàn)值為A（1+i）那么，n年的年年金現(xiàn)值之和和為:P=

23、A（1+i）+ AA（1+i）+.+AA（1+i）+A（1+i） 利用等比數(shù)列列前n項和計計算公式，整整理得: P=A=A（P/A，ii，n）其中，稱為“年年金現(xiàn)值系數(shù)數(shù)”或“1元年金現(xiàn)現(xiàn)值系數(shù)”，記作（PP/A，i，nn），表示年年金1元，利利率為i，經(jīng)經(jīng)過n期的年年金現(xiàn)值是多多少，可查11元年金現(xiàn)值值表。因此，上上式又可寫作作： P=AA（P/A，ii，n） 【例210】某某人希望每年年年末取得110 0000元，連續(xù)取取5年，銀行行利率為5%。 要求：第一年年年初應(yīng)一次存存入多少元。 解答： P=AA（P/A，ii，n） =10 0000（P/A，55%，5） =10 00004.329

24、95 =43 2955（元） 為了每年年末取取得10 0000元，第第一年年初應(yīng)應(yīng)一次存入443 2955元。 4. 年資本回回收額 年資本回收額是是指在約定年年限內(nèi)等額回回收初始投入入或清償所欠欠債務(wù)的金額額。年資本回回收額的計算算是年金現(xiàn)值值的逆運算。其其計算公式如如下： A=P其中，稱作“資資本回收系數(shù)數(shù)”，記作（AA/P，i，nn），是年金金現(xiàn)值系數(shù)的的倒數(shù)，可查查表獲得，也也可利用年金金現(xiàn)值系數(shù)的的倒數(shù)來求得得。 【例211】 某人購入一一套商品房，須須向銀行按揭揭貸款1000萬元，準備備20年內(nèi)于于每年年末等等額償還，銀銀行貸款利率率為5%。 要求：每年應(yīng)歸歸還多少元？ 解答： A

25、=PP（A/P，ii，n） =100（AA/P，5%，20） =10011/（P/AA，5%，220） =1001/12.46622 =8.02433（萬元） 【例212】某企業(yè)現(xiàn)在借得1000萬元的貸款，在10年內(nèi)以年利率12%等額償還，則每年應(yīng)付的金額為多少？解答：A=P（A/P，i，nn） =1000（A/P，112%，100）=10001/（P/A，12%，10）=177（萬萬元）（二）預(yù)付年金金 預(yù)付年金是指每每期收入或支支出相等金額額的款項是發(fā)發(fā)生在每期的的期初，而不不是期末，也也稱先付年金金或即付年金金。 預(yù)付年金與普通通年金的區(qū)別別在于收付款款的時點不同同，普通年金金在每期的期

26、期末收付款項項，預(yù)付年金金在每期的期期初收付款項項，收付時間間如圖2-44： 0 1 2 33 n-11 n A A A AA . A 圖2-4 預(yù)付年金示示意圖從上圖可見，nn期的預(yù)付年年金與n期的的普通年金，其其收付款次數(shù)數(shù)是一樣的，只只是收付款時時點不一樣。1預(yù)付年金的的終值預(yù)付年金的終值值是其最后一一期期末時的的本利和，是是各期收付款款項的復(fù)利終終值之和。由由于其付款時時間不同，nn期預(yù)付年金金終值要比nn期普通年金金終值多計一一期的利息。因因此，在普通通年金的終值值的基礎(chǔ)上，乘乘上（1+ii）便可計算算出預(yù)付年金金的終值。其其計算公式為為：F=A（11+i）=A= A其中，稱“預(yù)付年

27、金終終值系數(shù)”，記作（FF/A，i，nn+1）-11，可利用用普通年金終終值表查得（nn+1）期的的終值，然后后減去1，就就可得到1元元預(yù)付年金終終值?！纠?13】將將【例277】中借款的的時間改為每每年年初，其其余條件不變變。 要求：該項目竣竣工時企業(yè)應(yīng)應(yīng)付本息的總總額為多少？ 解答： F=AA（F/AA，i，n+1）-1 =100（FF/A，100%，5+11）-1 =100（7.71156-1） =671.566（元） 與【例27】的的普通年金終終值相比，相相差（6711.56-6610.511）=61.05萬元，該該差額實際上上就是預(yù)付年年金比普通年年金多計一年年利息而造成成，即610

28、0.5110%=661.05萬萬元。2.預(yù)付年金的的現(xiàn)值 雖然nn期預(yù)付年金金現(xiàn)值與n期期普通年金現(xiàn)現(xiàn)值的期限相相同，但由于于其付款時間間不同，n期期預(yù)付年金現(xiàn)現(xiàn)值比n期普普通年金現(xiàn)值值少折現(xiàn)一期期。因此，在在n期普通年年金的現(xiàn)值基基礎(chǔ)上，乘上上（1+i）便便可計算出nn期預(yù)付年金金的現(xiàn)值。其其計算公式為為：P=A（11+i）=A= A+11其中，+1稱“預(yù)付年金現(xiàn)現(xiàn)值系數(shù)”，記作（PP/A，i，nn-1）+11，可利用用普通年金現(xiàn)現(xiàn)值表查得（nn-1）期的的現(xiàn)值，然后后加上1，就就可得到1元元預(yù)付年金現(xiàn)現(xiàn)值。 【例214】 將【例210】中收收付款的時間間改在每年年年初，其余條條件不變。 要

29、求：第一年年年初應(yīng)一次存存入多少元。 解答： P=AA（P/AA，i，n-1）+1 =10 0000（P/AA，5%，55-1）+11 =10 0000（3.54460+1） =45 4600（元） 與【例2100】普通年金金現(xiàn)值相比，相相差45 4460-433 295=2 1655元，該差額額實際上是由由于預(yù)付年金金現(xiàn)值比普通通年金現(xiàn)值少少折現(xiàn)一期造造成的，即443 29555%=2 164.775元。（三）遞延年金金 遞延年金是指第第一次收付款款發(fā)生在第二二期或以后各各期的年金。遞遞延年金是普普通年金的特特殊形式。凡凡是不在第一一期開始收付付款的年金都都是遞延年金金。遞延年金的一般般形式

30、如圖22-5： 0 s s+11 n-11 nn A A A圖2-5 遞延延年金示意圖圖其中s表示為遞遞延期，且ss1。與普通通年金相比，盡盡管期限一樣樣，都是n期期，但普通年年金在n期內(nèi)內(nèi)，每個期末末都要發(fā)生收收支，而遞延延年金在n期期內(nèi)，只在后后n-s期發(fā)發(fā)生收支，前前s期無收支支發(fā)生。1遞延年金終終值在圖2-5中，先先不看遞延期期，年金一共共支付了n-s期。只要要將這n-ss期年金換算算到期末，即即可得到遞延延年金終值。所所以，遞延年年金終值的大大小，與遞延延期無關(guān)，只只與年金共支支付了多少期期有關(guān)，它的的計算方法與與普通年金相相同。其計算算公式如下： 0 1 n-ss 0 s s+11

31、 n-11 n A A A圖2-6 遞延延年金示意圖圖F=A（F/A，i，nn-s）【例215】某某企業(yè)于年初初投資一項目目，估計從第第五年開始至至第十年，每每年年末可得得收益10萬萬元，假定年年利率為5%。 要求：計算投資資項目年收益益的終值。 解答：F=A（F/A，ii，n-s） =10（F/A，5%，110-4） =106.88019 =68.0199（萬元） 2遞延年金現(xiàn)現(xiàn)值遞延年金現(xiàn)值的的計算方法又又三種：第一種方法，是是把遞延年金金視為n期普普通年金，求求出遞延期末末的現(xiàn)值，然然后再將此現(xiàn)現(xiàn)值調(diào)整到第第一期初（圖圖2-6中00的位置）。P= A（PP/A，i，nns）（P/F，ii

32、，s）第二種方法，是是假設(shè)遞延期期中也進行支支付，則變成成一個n期的的普通年金，先先求出n期的的年金現(xiàn)值，然然后，扣除實實際并未支付付的s期遞延延期的年金現(xiàn)現(xiàn)值，即可得得出遞延年金金現(xiàn)值。P= A（PP/A，i，nn） A（P/A，ii，s） = A（PP/A，i，nn）（P/A，i，ss）第三種方法，是是先算出遞延延年金的終值值，再將終值值折算到第一一期期初，即即可求得遞延延年金的現(xiàn)值值。 P=A（F/A，i，nn-s）（P/F，ii，n） 【例216】 某企業(yè)年初初投資一項目目，希望從第第5年開始每每年年末取得得10萬元收收益，投資期期限為10年年，假定年利利率5%。 要求： 該企業(yè)業(yè)年初

33、最多投投資多少元才才有利。 解答：法1 P= A（P/A，ii，ns）（P/F，i，s）=10（P/A，5%，66）（P/F，55%，4） =105.007570.82227 =41.76（萬萬元） 法2 P= A（P/AA，i，n）（P/A，ii，s） =10（PP/A，5%，10）-（P/A，55%，4） =10（7.7217-3.54660） =41.76（萬萬元） 法3 PP=A（F/A，ii，n-s）（P/F，i，n） =10（F/A，55%，6）（P/F，55%，10） =106.880190.61339 =41.76（萬萬元） 從計算中可知，該該企業(yè)年初的的投資額不超超過41.7

34、76萬元才合合算。 （四）永續(xù)年金金 永續(xù)年金是指無無限期的收入入或支出相等等金額的年金金，也稱永久久年金。它也也是普通年金金的一種特殊殊形式，由于于永續(xù)年金的的期限趨于無無限，沒有終終止時間，因因而也沒有終終值，只有現(xiàn)現(xiàn)值。永續(xù)年年金的現(xiàn)值計計算公式可以以通過普通年年金現(xiàn)值的計計算公式導出出： P=AA當n + ，上式可可寫成：P=A【例217】某某企業(yè)要建立立一項永久性性幫困基金，計計劃每年拿出出5萬元幫助助失學兒童，年年利率為5%。 要求：現(xiàn)應(yīng)籌集集多少資金。 解答：P= AA/i =5/5% =100（萬元元） 現(xiàn)應(yīng)籌集到1000萬元資金金，就可每年年拿出5萬元元幫助失學的的兒童。第二

35、節(jié) 風險衡衡量和風險報報酬 企業(yè)的的經(jīng)濟活動大大都是在風險險和不確定的的情況下進行行的，離開了了風險因素就就無法正確評評價企業(yè)收益益的高低。風風險價值原理理揭示了風險險同收益之間間的關(guān)系，它它同資金時間間價值原理一一樣，是財務(wù)務(wù)管理的基本本依據(jù)。一、風險和風險險管理基本概概念（一）風險的含含義 奈特認認為風險是指指決策者能夠夠?qū)ζ渌媾R臨的隨機事件件分配數(shù)學概概率的情形；不確定性是是不能分配概概率的情形 Frank HKnight：Risk,Uncertainty and Profit,New York,Houghton Miffiiin，1921。威廉L麥金森將將風險定義為為發(fā)生損失的的可能

36、性、一一項資產(chǎn)收益益的波動性，與與不確定性這這一術(shù)語互換換使用威廉L麥金森財務(wù)理論M大連：東北財經(jīng)大學出版社，2002。詹姆斯S特里斯曼曼認為風險是是指財產(chǎn)損失失的可能性，不不確定性是指指有損失或沒沒有損失。風風險和不確定定性這兩個術(shù) Frank HKnight：Risk,Uncertainty and Profit,New York,Houghton Miffiiin，1921。威廉L麥金森財務(wù)理論M大連：東北財經(jīng)大學出版社，2002。詹姆斯S特里斯曼等風險管理與保險M大連：東北財經(jīng)大學出版社，2002。 與風險險相聯(lián)系的另另一個概念是是不確定性。從從理論上講，風風險和不確定定性有一定的的區(qū)

37、別。通常常風險是指決決策者能夠事事先知道事件件最終可能呈呈現(xiàn)出來的狀狀態(tài)，即事前前可以知道所所有可能的后后果，并且可可以根據(jù)經(jīng)驗驗和歷史數(shù)據(jù)據(jù)比較準確地地預(yù)知每種可可能狀態(tài)出現(xiàn)現(xiàn)的可能性（概概率）大小，即即知道整個事事件發(fā)生的概概率分布。各各種結(jié)果發(fā)生生的可能性可可以用概率分分布、標準差差和方差等指指標來表示，因因此它可以被被度量。而不不確定性是指指事前不知道道所有可能的的后果，或者者雖然知道可可能的后果，但但不知道它們們出現(xiàn)的概率率，或者什么么都不知道。企企業(yè)的大多數(shù)數(shù)財務(wù)決策都都是在不確定定情況下做出出的，但為了了提高財務(wù)決決策的科學性性，決策人員員常常為不確確定性財務(wù)活活動規(guī)定一些些主觀

38、概率，以以便進行計量量分析，這使使得不確定性性決策與風險險性決策十分分相似。在實實務(wù)中，當說說到風險時，可可能指的是確確切意義上的的風險，但更更可能指的是是不確定性。 總之，某某一行動的結(jié)結(jié)果具有多種種可能而不肯肯定，就叫有有風險；反之之，若某一行行動的結(jié)果很很肯定，就叫叫沒有風險。從從財務(wù)管理角角度來說，風風險就是實際際收益無法達達到預(yù)期收益益的可能性，或或者說，它是是在企業(yè)各項項財務(wù)活動中中，由于各種種難以預(yù)料或或無法控制的的因素作用，使使企業(yè)的實際際收益與預(yù)計計收益發(fā)生背背離，從而蒙蒙受經(jīng)濟損失失的可能性。 企業(yè)決決策者一般都都討厭風險，并并盡可能地回回避風險。愿愿意要肯定的的某一報酬率

39、率，而不愿要要不肯定的某某一報酬率，是是決策者的共共同心態(tài)，這這種現(xiàn)象叫風風險反感。由由于風險反感感心理的普遍遍存在，因而而一提到風險險，多數(shù)人都都將其理解為為與損失是同同一概念。事事實上，風險險不僅能帶來來超出預(yù)期的的損失，呈現(xiàn)現(xiàn)其不利的一一面，而且還還可能帶來超超出預(yù)期的收收益，呈現(xiàn)其其有利的一面面。一般來說說，投資者對對意外損失比比意外收益更更加關(guān)注，因因而在研究風風險時主要從從不利的方面面來考察，經(jīng)經(jīng)常把風險看看成是不利事事件發(fā)生的可可能性。從財財務(wù)管理角度度理解，風險險也是對企業(yè)業(yè)目標產(chǎn)生負負面影響的事事件發(fā)生的可可能性。 （二）風風險的類別 風險可可以從不同角角度進行分類類。 1從

40、從投資主體角角度劃分，風風險可以分為為系統(tǒng)風險和和非系統(tǒng)風險險。 系統(tǒng)風風險是指對所所有企業(yè)產(chǎn)生生影響的因素素引起的風險險。系統(tǒng)風險險大多是由于于宏觀經(jīng)濟形形勢和政治形形勢的變化造造成的，如國國家政治形勢勢的變化、國國家經(jīng)濟政策策的調(diào)整、自自然災(zāi)害、戰(zhàn)戰(zhàn)爭、經(jīng)濟周周期的變化、通通貨膨脹以及及世界能源狀狀況的變化等等，這些因素素往往會對證證券市場上所所有資產(chǎn)的收收益產(chǎn)生影響響，因此系統(tǒng)統(tǒng)風險不可能能通過多角化化投資來分散散。由于系統(tǒng)統(tǒng)風險是影響響整個資本市市場的風險，所所以也稱“市場風險”。由于系統(tǒng)統(tǒng)風險不能通通過分散化投投資的方法消消除，所以也也稱“不可分散風風險”。系統(tǒng)風險險雖然對整個個證券

41、市場產(chǎn)產(chǎn)生影響，但但是，對于不不同行業(yè)、不不同企業(yè)的影影響是不同的的，有些行業(yè)業(yè)或企業(yè)受其其影響較大，有有些則受其影影響要小一些些。 非系統(tǒng)統(tǒng)風險是指發(fā)發(fā)生于個別公公司的特有事事件造成的風風險，如罷工工、訴訟失敗敗、失去銷售售市場等。這這種風險不是是每個企業(yè)都都面臨的，而而是發(fā)生于個個別企業(yè)，而而且事件發(fā)生生的可能性是是不確定的，因因而，要想回回避這個風險險可以通過多多角化投資來來分散。即非非系統(tǒng)風險可可以通過將資資金同時投資資于多種資產(chǎn)產(chǎn)來有效地分分散。例如，一一家公司的工工人罷工、新新產(chǎn)品開發(fā)失失敗、失去重重要的銷售合合同、訴訟失失敗，或者宣宣告發(fā)現(xiàn)新礦礦藏、取得一一個重要合同同等。這類事

42、事件是非預(yù)期期的、隨機發(fā)發(fā)生的，它只只影響一個或或少數(shù)公司，不不會對整個市市場產(chǎn)生太大大影響。這種種風險可以通通過多樣化投投資來分散，即即發(fā)生于一家家公司的不利利事件可以被被其他公司的的有利事件所所抵消。由于于非系統(tǒng)風險險是個別公司司或個別資產(chǎn)產(chǎn)所特有的，因因此也稱“公司特有風風險”。由于非系系統(tǒng)風險可以以通過投資多多角化分散掉掉，因此也稱稱為“可分散風險險”。 2從從公司經(jīng)營本本身劃分，風風險又可分為為經(jīng)營風險和和財務(wù)風險 經(jīng)營風風險是指因生生產(chǎn)經(jīng)營方面面的原因給企企業(yè)盈利帶來來的不確定性性。企業(yè)的供供、產(chǎn)、銷等等各種生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營活動都存存在著很大的的不確定性，都都會對企業(yè)收收益帶來影響響，因

43、而經(jīng)營營風險是普遍遍存在的。產(chǎn)產(chǎn)生經(jīng)營風險險的因素既有有內(nèi)部的因素素，又有外部部的因素。如如原材料供應(yīng)應(yīng)地政治經(jīng)濟濟情況變動，運運輸方式改變變，價格變動動等，這些因因素會造成供供應(yīng)方面的風風險；由于所所生產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)質(zhì)量不合格，生生產(chǎn)組織不合合理，設(shè)備事事故等因素而而造成生產(chǎn)方方面的風險；由于出現(xiàn)新新的競爭對手手，消費者愛愛好發(fā)生變化化，銷售決策策失誤，產(chǎn)品品廣告推銷不不力以及貨款款回收不及時時等因素帶來來的銷售方面面的風險。所所有這些生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營方面的的不確定性，都都會引起企業(yè)業(yè)的利潤或利利潤率的變化化，從而導致致經(jīng)營風險。 財務(wù)風風險又稱籌資資風險，是指指由于舉債而而給企業(yè)財務(wù)務(wù)成果帶來的的不確

44、定性。企企業(yè)舉債 經(jīng)營，全部部資金中除主主權(quán)資金外還還有一部分借借入資金，這這會對主權(quán)資資金的盈利能能力造成影 響；同時時，借入資金金需還本付息息，一旦無力力償付到期債債務(wù)，企業(yè)便便會陷入財務(wù)務(wù)困境甚至破破產(chǎn)。 當企業(yè)息息稅前資金利利潤率高于借借入資金利息息率時，使用用借入資金而而獲得的利潤潤除了補償利利 息外，還還有剩余，因因而使自有資資金利潤率提提高。但是，當當息稅前資金金利潤率低于于借入資金利利 息率時，借借入資金所獲獲得的利潤不不足以支付利利息，需動用用自有資金利利潤來支付利利息，從而使使 自有資金金利潤率降低低。總之，由由于諸多因素素的影響，使使得息稅前資資金利潤率與與借入資金利利息

45、率具有不不確定性，從從而引起自有有資金利潤率率的變化，這這種風險即為為財務(wù)風險。其其風險大小受受借入資金與與自有資金比比例的影響，借借入資金比例例越大，風險險程度越大；借入資金比比例減小，風風險程度就會會隨之減小。對對財務(wù)風險的的管理，關(guān)鍵鍵是要保證有有一個合理的的資金結(jié)構(gòu)，維維持適當?shù)呢撠搨?，既既要充分利用用舉債經(jīng)營這這一手段獲取取財務(wù)杠桿利利益，提高資資金盈利能力力，又要注意意防止過度舉舉債而引起的的財務(wù)風險加加大，避免陷陷入財務(wù)困境境。 （三）風風險管理的意意義 隨著風風險的日趨嚴嚴重和競爭的的日益激烈，風風險管理已經(jīng)經(jīng)逐漸被提到到議事日程上上來，越來越越多的金融機機構(gòu)和跨國公公司已

46、經(jīng)設(shè)置置了專門的風風險管理機構(gòu)構(gòu)。風險管理理（Riskk Manaagemennt）是經(jīng)濟濟單位通過對對風險的確認認和評估，采采用合理的經(jīng)經(jīng)濟和技術(shù)手手段對風險進進行規(guī)避或者者控制，縮小小實際和期望望之間的偏差差，達到保護護風險管理者者目的的一種種管理活動。以以上定義有三三層含義：（1）風險管理的主體是經(jīng)濟單位，即個人、家庭、社會團體、企業(yè)和政府機關(guān)都可以運用風險管理進行自我保護；（2）風險管理過程中，風險辨識和風險評估是基礎(chǔ)，而選擇合理的風險控制手段才是關(guān)鍵；（3）風險管理必須采取合理經(jīng)濟的手段，也就是說，如果風險規(guī)避是有成本的話，那么只有當規(guī)避風險產(chǎn)生的收益大于規(guī)避風險的成本時，風險規(guī)避才

47、有意義。 風險管管理的意義在在于：如果一一個公司采取取積極有效的的措施管理其其經(jīng)營風險和和財務(wù)風險，公公司價值的波波動就會下降降。公司的風風險管理行為為有利于公司司價值的最大大化，公司應(yīng)應(yīng)該采取積極極的態(tài)度開展展風險管理活活動。（四）風險衡量量 客觀存存在的風險時時刻影響著企企業(yè)的財務(wù)活活動，因此，正正視風險并將將風險程度予予以量化，進進行較為準確確的衡量，便便成為企業(yè)財財務(wù)管理中的的一項重要工工作。對于投投資活動來講講，由于風險險是與投資收收益的不確定定相聯(lián)系的，對對風險的計量量必須從投資資收益的概率率分布開始分分析，尤其是是在長期投資資決策中，投投資者必須考考慮風險，而而且還要對風風險程度

48、進行行衡量。 1概概率分布和預(yù)預(yù)期收益 一般情情況下，風險險的大小與未未來各種可能能結(jié)果變動程程度的大小有有直接關(guān)系，人人們在對風險險進行計量時時，往往采用用概率和數(shù)理理統(tǒng)計的方法法來進行。 在經(jīng)濟濟活動中，某某一事件在相相同的條件下下可能發(fā)生也也可能不發(fā)生生，這類事件件稱為隨機事事件。概率就就是用來表示示隨機事件發(fā)發(fā)生可能性大大小的數(shù)值。通通常，把必然然發(fā)生的事件件的概率定為為1，把不可能能發(fā)生的事件件的概率定為為0。 將隨機機事件的各種種可能后果按按其可能性數(shù)數(shù)值的大小順順序排列，并并列出各種后后果的相應(yīng)概概率，這一完完整的描述，稱稱為概率分布布。 如果隨隨機變量（如如收益率）只只取有限個

49、值值，并且對應(yīng)應(yīng)于這些值有有確定的概率率，則稱隨機機變量是離散散型分布。如如果隨機變量量的取值為無無數(shù)多個，也也對應(yīng)著無數(shù)數(shù)個相應(yīng)的概概率，則隨機機變量的概率率分布為連續(xù)續(xù)型分布，比比如正態(tài)分布布就是連續(xù)型型分布的一種種常見的形態(tài)態(tài)。我們在進進行投資分析析時，為了簡簡化計算，通通常假設(shè)經(jīng)濟濟情況的個數(shù)數(shù)是有限個的的，并為每一一種經(jīng)濟情況況賦予一定的的概率，這種種概率分布就就是屬于離散散型分布。離散型概率分布布必須符合以以下兩條規(guī)則則： （1）所所有的概率（P）都在0和1之間，即：0P1 （2）所所有的概率之之和必須等于于1，即：=1（n為可能出現(xiàn)現(xiàn)結(jié)果的個數(shù)數(shù)）。在投資活動中，我我們一般用概概

50、率來表示每每一種經(jīng)濟情情況出現(xiàn)的可可能性，同時時也就是各種種不同預(yù)期收收益率出現(xiàn)的的可能性。在在這里，收益益率作為一個個隨機變量，受受到多種因素素的影響和制制約。但為了了簡化計算，我我們一般假設(shè)設(shè)其他的因素素都相同，只只有經(jīng)濟情況況這一個因素素影響收益率率。 但需注注意的是，實實際上出現(xiàn)的的經(jīng)濟情況往往往遠不只幾幾種，有無數(shù)數(shù)可能的情況況發(fā)生，如果果對每種情況況都賦予一個個概率，并分分別測定其收收益率，則可可以用連續(xù)型型分布描述。統(tǒng)統(tǒng)計上，我們們常用正態(tài)分分布這種連續(xù)續(xù)型分布。雖雖然實際上并并非所有的問問題都符合正正態(tài)分布，但但是，根據(jù)統(tǒng)統(tǒng)計學的理論論，無論總體體分布是正態(tài)態(tài)還是非正態(tài)態(tài)，當樣

51、本很很大時，其樣樣本平均數(shù)都都呈正態(tài)分布布。一般說來來，如果被研研究的變量受受彼此獨立的的大量偶然因因素的影響，并并且每個因素素在總的影響響中只占很小小部分，那么么，這個總影影響所引起的的數(shù)量上的變變化，就近似似服從于正態(tài)態(tài)分布。 隨機變變量的各個取取值，以相應(yīng)應(yīng)的概率為權(quán)權(quán)數(shù)的加權(quán)平平均數(shù)，叫做做隨機變量的的期望值（數(shù)數(shù)學期望或均均值），它反反映隨機變量量取值的平均均化。在投資資活動中，我我們以各種經(jīng)經(jīng)濟情況出現(xiàn)現(xiàn)的概率（即即各種收益率率出現(xiàn)的概率率）為權(quán)數(shù)計計算收益率的的加權(quán)平均數(shù)數(shù)，即期望收收益。期望收收益率計算公公式如下： = 式中：表示預(yù)期收收益率；表示示第i種經(jīng)濟情況況出現(xiàn)的概率率

52、；表示第i種結(jié)果出現(xiàn)現(xiàn)后的期望報報酬率；n表示所有可可能的經(jīng)濟情情況的數(shù)目。 【例2218】某企業(yè)現(xiàn)有有A、B兩個投資項項目，假設(shè)未未來的市場景景氣程度有三三種：繁榮、一一般和蕭條。根根據(jù)預(yù)測，兩兩個項目在不不同經(jīng)濟情況況下的預(yù)期報報酬率和概率率分布如表221。表21 A、B兩個投資項項目的預(yù)期報報酬率與概率率分布 經(jīng)濟景氣程度概率投資報酬率項目A項目B繁榮一般蕭條90%15%60%20%15%10% 根據(jù)公式可以分分別計算出投投資A、B兩項目的期期望收益率如如下： A項目期望望收益率（）=0.390+0.415+0.3（60）=15% B項目目期望收益率率（）=0.320+0.415+0.3

53、10=15% 期望收收益率僅代表表一個投資項項目的獲利水水平的高低，反反映預(yù)計收益益的平均化，在在各種不確定定性因素影響響下，它代表表著投資者的的合理預(yù)期，但但不能反映投投資項目的風風險程度。如如【例218】中A、B兩個項目，雖雖然其預(yù)期收收益率相同，但但其概率分布布不同。因此此，還需要通通過一系列指指標刻畫投資資項目的風險險程度。 2風風險程度的衡衡量 實際生生活中存在著著很多投資機機會，它們的的期望收益相相同，但是它它們的收益率率的概率分布布差別很多，也也就是說它們們能否達到期期望收益的可可能性相差很很大，這就是是我們所說的的投資風險。為為了定量地衡衡量風險大小小，還需使用用統(tǒng)計學中衡衡量

54、概率分布布離散程度的的指標。 統(tǒng)計學學中表示隨機機變量離散程程度的指標很很多，包括平平均差，方差差、標準差和和全距等，最最常用的是方方差、標準差差和標準離差差率。 （1）方方差方差是指各種可可能情況下發(fā)發(fā)生的投資報報酬與預(yù)期報報酬之差的平平方再乘以相相應(yīng)概率的和和，是用來表表示隨機變量量與期望值之之間離散程度度的一個重要要指標，通常常用表示。其其計算公式為為： 根據(jù)例例218提供供的數(shù)據(jù)資料料，可以計算算出該投資項項目的方差為為： （A）=（9015）0.3+（1515）0.4+（60015）0.3=0.33755 （B）=（2015）0.3+（1515）0.4+（1015）0.3=0.001

55、55 方差一一定程度上反反映了各種可可能發(fā)生的投投資報酬率偏偏離預(yù)期報酬酬的離散程度度。方差越大大說明投資報報酬的離散程程度越大，投投資風險越高高；方差越小小說明投資報報酬的離散程程度越小，投投資風險越低低。 （2）標標準差標準差也叫均方方差，是方差差的平方根。它它是各種可能能的收益率偏偏離期望收益益率的綜合差差異。通常情情況下，用標標準差（Sttandarrd Devviatioon）刻畫投投資項目報酬酬的離散程度度，以反映投投資項目的風風險程度。如如果用表示標標準差，則其其計算公式為為： 根據(jù)例例218提供供的數(shù)據(jù)資料料，可以計算算出A和B投資項目的的標準差分別別為： 雖然方方差和標準差差

56、能夠反映投投資項目的風風險程度，但但是，沒有反反映與投資報報酬的變化關(guān)關(guān)系。一個投投資項目的方方差或標準差差很大，但是是，其投資報報酬率可能也也很大，一個個投資項目的的方差或標準準差很小，但但是，其投資資報酬率可能能也很小。如如果兩個投資資項目的方差差或標準差相相等，投資者者應(yīng)該選擇哪哪種方案呢?因此，僅僅僅知道方差或或標準差，投投資者仍然不不能做出正確確的選擇，還還需要借助于于標準離差率率進行決策選選擇。 （3）標標準離差率標準離差率等于于標準差除以以預(yù)期報酬，也也叫變異系數(shù)數(shù)。其計算公公式為： V=100 式中，V代表標準離離差率，為標準差，代代表預(yù)期報酬酬率。 根據(jù)標標準差和預(yù)期期報酬率

57、的計計算結(jié)果可以以計算出例2218中投投資項目A、B的標準離差差率分別為： V（A）=100=3.87727 V（B）=100=0.2558 標準離離差率是一個個相對指標，它它以相對數(shù)反反映決策方案案的風險程度度，表示每單單位預(yù)期收益益所包含的風風險，即每一一元預(yù)期收益益所承擔的風風險的大小。方方差和標準差差作為絕對數(shù)數(shù)，只適用于于期望值相同同的決策方案案風險程度的的比較。對于于期望值不同同的決策方案案，評價和比比較其各自的的風險程度只只能借助于標標準離差率這這一相對數(shù)值值。在期望值值不同的情況況下，標準離離差率越大，風風險越大；反反之，標準離離差率越小，風風險越小。 二、單項資產(chǎn)投投資的收益

58、與與風險 在有效市場場假設(shè)條件下下，風險與報報酬是相互匹匹配的，即高高風險高報酬酬、低風險低低報酬。投資資者可以根據(jù)據(jù)自身風險承承受能力的大大小選擇適度度風險的投資資品種，獲得得預(yù)期報酬。 美國經(jīng)濟學學家哈里馬科維茨（HHarry M.Marrkowittz）通過對對投資者的行行為特征進行行研究發(fā)現(xiàn)，理理性投資者具具有兩個基本本特征：一是是追求收益最最大化；二是是厭惡風險。這這兩個特征決決定著理性投投資者在投資資決策時必定定會遵循以下下兩條基本原原則：一是在在兩個風險水水平相同的投投資項目中，投投資者會選擇擇預(yù)期收益較較高的投資項項目，二是在在兩個預(yù)期收收益相同的投投資項目中，投投資者會選擇擇

59、風險較小的的投資項目。盡盡管人們對風風險的厭惡程程度不完全相相同，有的人人對風險厭惡惡程度較強，有有的較弱，甚甚至有的人可可能偏好風險險，但是，從從理論上講，理理性投資者一一般是厭惡風風險的。對于于厭惡風險的的理性投資者者來說，要使使之接受風險險較大的投資資項目，就必必須給予風險險補償，風險險越大，風險險補償也應(yīng)越越高。投資者者在進行投資資時總是追求求效用最大化化，效用最大大化就是投資資者上述兩個個行為特征的的綜合反映，其其中投資收益益帶來正效用用，風險帶來來負效用，因因此，投資者者效用函數(shù)就就取決于投資資的預(yù)期收益益和風險兩個個因素。 由于我我們假定了資資產(chǎn)交易的參參與者都是風風險回避者，因

60、因此他們都會會尋求風險和和收益的一種種權(quán)衡。對風風險的厭惡并并不意味著他他們會不惜任任何代價來回回避風險，對對風險的消極極態(tài)度能被較較高的收益水水平所抵銷。對對于每項資產(chǎn)產(chǎn)，投資者都都會因承擔風風險而要求額額外的補償，其其要求的最低低收益率應(yīng)該該包括無風險險收益率與風風險收益率兩兩部分。因此此，對于每項項資產(chǎn)來說，所所要求的必要要收益率可以以用以下的模模式來度量： 必要收收益率=無風險收益益率+風險收益率率 式中，無無風險收益率率（通常用RR表示）是純純粹利率與通通貨膨脹補貼貼率之和，通通常用短期國國債的收益率率來近似地替替代，而風險險收益率表示示因承擔該項項資產(chǎn)的風險險而要求的額額外補償，其