貨幣政策的基本理論

1、貨幣政策的根本理論大綱一、貨幣政策的根本概念和最終目標(biāo).貨幣政策的根本概念.貨幣政策的最終目標(biāo)二、貨幣政策的中間目標(biāo)和操作目標(biāo).選擇目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn).常用的中間目標(biāo).貨幣政策常用的操作目標(biāo).貨幣政策工具知識點匯總概念：C01:狹義貨幣政策C02:廣義貨幣政策C03:最終目標(biāo)的概念C04:貨幣政策工具的概念原理和觀點：K01:貨幣政策的種類K02:貨幣政策的最終目標(biāo)K03:營運(yùn)目標(biāo)K04:中間目標(biāo)的金融指標(biāo)K05:常用的操作目標(biāo)K06:中央銀行的政策工具正文一、貨幣政策的根本概念和最終目標(biāo).貨幣政策的根本概念狹義貨幣政策：指中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo) 穩(wěn)定物價，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增 長，實現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國際

2、收支 運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給量和利率， 進(jìn)而 影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總合。廣義貨幣政策：指政府、中央銀行和其他有關(guān)部門所有有關(guān)貨幣方面的規(guī)定 和采取的影響金融變量的一切措施。包括金融體制改革，也就是規(guī)那么的改變 等通過中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供給量，影響利息率及經(jīng)濟(jì)中的信貸供給程度來間接 影響總需求，以到達(dá)總需求與總供給趨于理想的均衡的一系列措施。貨幣政策分 為擴(kuò)張性的貨幣政策和緊縮性的貨幣政策兩種。擴(kuò)張性的貨幣政策：是通過提高貨幣供給增長速度來刺激總需求， 在這種政 策下，取得信貸更為容易，利息率會降低。因此，當(dāng)總需求與經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力相 比很低時，使用擴(kuò)張性的貨幣政策最適宜。緊縮性的貨幣政策：

3、是通過削減貨幣供給的增長率來降低總需求水平，在這種政策下，取得信貸較為困難，利息率也隨之提高。因此，在通貨膨脹較嚴(yán)重時， 采用緊縮性的貨幣政策較適宜。.貨幣政策的最終目標(biāo)中央銀行貨幣政策的實施，經(jīng)過一定的傳導(dǎo)過程，將其影響擴(kuò)展到一國經(jīng)濟(jì) 的實際領(lǐng)域，到達(dá)既定的目標(biāo)，這就是貨幣政策的目標(biāo)，又稱貨幣政策的最終目 標(biāo) C ultimate objective of monetary policy 。 貨幣政策的最終目標(biāo)， 是中央 銀行組織和調(diào)節(jié)貨幣流通的出發(fā)點和歸宿， 它反映了社會經(jīng)濟(jì)對貨幣政策的客觀 要求。貨幣政策的最終目標(biāo)一般有：穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、平衡 國際收支等。1穩(wěn)定物價穩(wěn)定

4、物價目標(biāo)是中央銀行貨幣政策的首要目標(biāo)，而物價穩(wěn)定的實質(zhì)是幣值的穩(wěn)定。所謂幣值，原指單位貨幣的含金量，在現(xiàn)代信用貨幣流通條件下，衡量幣 值穩(wěn)定與否，已經(jīng)不再是根據(jù)單位貨幣的含金量；而是根據(jù)單位貨幣的購置力， 即在一定條件下單位貨幣購置商品的能力。它通常以一攬子商品的物價指數(shù)，或綜合物價指數(shù)來表示。目前各國政府和經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常采用綜合物價指數(shù)來衡量幣 值是否穩(wěn)定。物價指數(shù)上升，表示貨幣貶值；物價指數(shù)下降，那么表示貨幣升值。 穩(wěn)定物價是一個相對概念，就是要控制通貨膨脹，使一般物價水平在短期內(nèi)不發(fā) 生急劇的波動。2充分就業(yè)所謂充分就業(yè)目標(biāo)，就是要保持一個較高的、穩(wěn)定的水平。在充分就業(yè)的情 況下，但凡有能

5、力并自愿參加工作者，都能在較合理的條件下隨時找到適當(dāng)?shù)墓?作。充分就業(yè)，是針對所有可利用資源的利用程度而言的。 但要測定各種經(jīng)濟(jì)資 源的利用程度是非常困難的，一般以勞動力的就業(yè)程度為基準(zhǔn)，即以失業(yè)率指標(biāo) 來衡量勞動力的就業(yè)程度。所謂失業(yè)率，指社會的失業(yè)人數(shù)與愿意就業(yè)的勞動力 之比，失業(yè)率的大小，也就代表了社會的充分就業(yè)程度。失業(yè)，理論上講，表示 了生產(chǎn)資源的一種浪費(fèi)，失業(yè)率越高，對社會經(jīng)濟(jì)增長越是不利，因此，各國都 力圖把失業(yè)率降到最低的水平，以實現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。造成失業(yè)的原因主要 有：總需求缺乏。由于社會總供給大于總需求，使經(jīng)濟(jì)社會的各種經(jīng)濟(jì)資源包 括勞動力資源無法得到正常與充分的利用。

6、主要表現(xiàn)為：一是周期性的失業(yè)。這是在經(jīng)濟(jì)周期中的經(jīng)濟(jì)危機(jī)與蕭條階段， 由于需求缺乏所造成的失業(yè)。二是持 續(xù)的普遍性的失業(yè)。這是真正的失業(yè)，它是由一個長期的經(jīng)濟(jì)周期或一系列的周 期所導(dǎo)致的勞動力需求長期缺乏的失業(yè)?？傂枨蠓植疾黄胶狻Ｓ捎诳傂枨笤谡麄€經(jīng)濟(jì)中分布不均衡，造成某些行業(yè)、 職業(yè)或地區(qū)缺乏需求。它是勞動的不流動性造成的結(jié)果。主要有：其一，摩擦性 的失業(yè)。當(dāng)一個國家某個地區(qū)的某一類職業(yè)的工人找不到工作， 而在另外一些地 區(qū)卻又缺乏這種類型的工人時，就產(chǎn)生了摩擦性失業(yè)。其二，結(jié)構(gòu)性的失業(yè)。在 勞動力需求條件與供給條件的長期變化中，由于勞動的不流動性，致使勞動力供 給與需求的種類不相符合。在某些

7、崛起行業(yè)中可能出現(xiàn)勞動力缺乏，而在一些生 產(chǎn)不景氣的行業(yè)中又會出現(xiàn)勞動力過剩。止匕外，由于采用新技術(shù)也會引起勞動力 需求的改變。季節(jié)性的失業(yè)。有些行業(yè)的工作季節(jié)性很強(qiáng)，而各種季節(jié)性工作所需要的技 術(shù)工作又不能相互替代，季節(jié)性失業(yè)可以設(shè)法減少，但無法完全防止。正常的或過渡性的失業(yè)。在動態(tài)的經(jīng)濟(jì)社會中，平時總有一些人要變換他們 的工作，或者換一個職業(yè)，或者換一個雇主，有的可能調(diào)到其它地區(qū)工作，當(dāng)某 項合同到期時也會出現(xiàn)勞動力多余的情況。 這些情況中，未找到另一個工作之前， 常常會有短暫的失業(yè)。3經(jīng)濟(jì)增長所謂經(jīng)濟(jì)增長就是指國民生產(chǎn)總值的增長必須保持合理的、較高的速度。目前各國衡量經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)一般采

8、用人均實際國民生產(chǎn)總值的年增長率，即用人均名義國民生產(chǎn)總值年增長率剔除物價上漲率后的人均實際國民生產(chǎn)總值年增 長率來衡量。政府一般對方案期的實際 GNP增長幅度定出指標(biāo)，用百分比表示， 中央銀行即以此作為貨幣政策的目標(biāo)。4平衡國際收支根據(jù)國際貨幣基金組織的定義，國際收支是某一時期一國對外經(jīng)濟(jì)往來的統(tǒng) 計表，它說明：某一經(jīng)濟(jì)體同世界其他地方之間在商品、勞務(wù)和收入方面的交易。該經(jīng)濟(jì)體的貨幣性黃金、特別提款權(quán)以及對世界其它地方的債權(quán)、債務(wù)的 所有權(quán)等的變化。從會計意義上講，為平衡不能相互抵消的上述交易和變化的任何帳目所需 的無償轉(zhuǎn)讓和對應(yīng)工程。就國際收支平衡表上經(jīng)濟(jì)交易的性質(zhì)而言， 主要可分為兩種：

9、一種是自主性 交易，或叫事前交易，它是出于經(jīng)濟(jì)上的目的、政治上的考慮以及道義上的動機(jī) 而自動進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)交易，如貿(mào)易、援助、贈予、匯兌等。另一種是調(diào)節(jié)性交易， 或叫事后交易，它是為彌補(bǔ)自主性交易的差額而進(jìn)行的， 如獲得國際金融機(jī)構(gòu)的 短期資金融通、動用本國黃金儲藏、外匯儲藏以彌補(bǔ)差額等。假設(shè)一國國際收支 中的自主性交易收支自動相等，說明該國國際收支平衡；假設(shè)自主性交易收入大 于支出，稱之為順差；假設(shè)自主性交易支出大于收入，那么稱之為逆差。判斷一國的國際收支平衡與否，就是看自主性交易平衡與否，是否需要調(diào)節(jié) 性交易來彌補(bǔ)。如果不需要調(diào)節(jié)性交易來彌補(bǔ)，那么稱之為國際收支平衡；反之, 如果需要調(diào)節(jié)性交易

10、來彌補(bǔ)，那么稱之為國際收支失衡。5貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系貨幣政策之間的關(guān)系較復(fù)雜，有的一定程度上具有一致性，如充分就業(yè)與經(jīng) 濟(jì)增長；有的相對獨立，如充分就業(yè)與國際收支平衡；更多表現(xiàn)為目標(biāo)間的沖突 性。各目標(biāo)之間的矛盾表現(xiàn)為：物價穩(wěn)定與充分就業(yè)之間存在一種此高彼低的交 替關(guān)系。當(dāng)失業(yè)過多時貨幣政策要實現(xiàn)充分就業(yè)的目標(biāo)， 就需要擴(kuò)張信用和增加 貨幣供給量，以刺激投資需求和消費(fèi)需求，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加就業(yè)人數(shù)；同時 由于需求的大幅增加，會帶來一定程度的物價上升。反之，如果貨幣政策要實現(xiàn) 物價穩(wěn)定，又會帶來就業(yè)人數(shù)的減少。所以，中央銀行只有根據(jù)具體的社會經(jīng)濟(jì) 條件，尋求物價上漲率和失業(yè)率之間某一適當(dāng)?shù)?/p>

11、組合點。物價穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長也存在矛盾。要刺激經(jīng)濟(jì)增長，就應(yīng)促進(jìn)信貸和貨幣發(fā) 行的擴(kuò)張，結(jié)果會帶來物價上漲；為了防止通貨膨脹，就要采取信用收縮的措施， 這又會對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生不利的影響。物價穩(wěn)定與國際收支平衡存在矛盾。 假設(shè)其他國家發(fā)生通貨膨脹，本國物價 穩(wěn)定，那么會造本錢國輸出增加、輸入減少，國際收支發(fā)生順差；反之，那么出 現(xiàn)逆差，使國際收支惡化。經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡的矛盾。隨著經(jīng)濟(jì)增長，對進(jìn)口商品的需求通常也 會增加，結(jié)果會出現(xiàn)貿(mào)易逆差；反之，為消除逆差，平衡國際收支，需要緊縮信 用，減少貨幣供給，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長速度放慢。綜上所述，由于各目標(biāo)間存在的矛盾性，中央銀行應(yīng)根據(jù)不同的情況選擇具

12、體的政策目標(biāo)。二、貨幣政策的中間目標(biāo)和操作目標(biāo)中央銀行在實施貨幣政策中所運(yùn)用的政策工具無法直接作用于最終目標(biāo)，此間需要有一些中間環(huán)節(jié)來完成政策傳導(dǎo)的任務(wù)。 因此，中央銀行在其工具和最終 目標(biāo)之間，插進(jìn)了兩組金融變量，一組叫做中間目標(biāo)，一組叫做操作目標(biāo)。貨幣政策的中間目標(biāo)和操作目標(biāo)又稱營運(yùn)目標(biāo)。 它們是一些較短期的、數(shù)量 化的金融指標(biāo)，作為政策工具與最終目標(biāo)之間的中介或橋梁， 在貨幣政策的傳導(dǎo) 中起著承上啟下的作用，使中央銀行對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控更具彈性， 操作目標(biāo)是接 近中央銀行政策工具的金融工具，它直接受政策工具的影響，具特點是中央銀行 容易對它進(jìn)行控制，但它與最終目標(biāo)的因果關(guān)系不大穩(wěn)定。 中間

13、目標(biāo)是距離政策 工具較遠(yuǎn)但接近于最終目標(biāo)的金融工具，其特點是中央銀行不容易對它進(jìn)行掠 制，但它與最終目標(biāo)的因果關(guān)系比擬穩(wěn)定。建立貨幣政策的中間目標(biāo)和操作目標(biāo)， 總的來說，是為了及時測定和控制貨幣政策的實施程度， 使之朝著正確的方向開 展，以保證貨幣政策最終目標(biāo)的實現(xiàn)?？梢宰鳛橹虚g目標(biāo)的金融指標(biāo)主要有：長期利率、貨幣供給量和貸款量。1長期利率西方傳統(tǒng)的貨幣政策均以利率為中間目標(biāo)。 利率能夠作為中央銀行貨幣政策 的中間目標(biāo)，是因為：利率不但能夠反映貨幣與信用的供給狀態(tài)， 而且能夠表 現(xiàn)供給與需求的相對變化。利率水平趨高被認(rèn)為是銀根緊縮，利率水平趨低那么 被認(rèn)為是銀根松弛。利率屬于中央銀行影響可及的

14、范圍， 中央銀行能夠運(yùn)用政 策工具設(shè)法提高或降低利率。利率資料易于獲得并能夠經(jīng)常聚集。2貨幣供給量以米爾頓弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論者認(rèn)為宜以貨幣供給量或其變 動率為主要中間目標(biāo)。他們的主要理由是：貨幣供給量的變動能直接影響經(jīng)濟(jì) 活動。貨幣供給量及其增減變動能夠為中央銀行所直接控制。貨幣供給量與貨幣政策聯(lián)系最為直接。貨幣供給量增加，表示貨幣政策松弛，反之那么表示貨 幣政策緊縮。貨幣供給量作為指標(biāo)不易將政策性效果與非政策性效果相混淆， 因而具有準(zhǔn)確性的優(yōu)點。3貸款量以貸款量作為中間目標(biāo)，其優(yōu)點是：與最終目標(biāo)有密切相關(guān)性。流通中現(xiàn)金與存款貨幣均由貸款引起，中央銀 行控制了貸款規(guī)模，也就控制了貨

15、幣供給量。準(zhǔn)確性較強(qiáng)，作為內(nèi)生變數(shù)，貸款規(guī)模與需求有正值相關(guān)；作為政策變數(shù)， 貸款規(guī)模與需求也是正值相關(guān)。數(shù)據(jù)容易獲得，因而也具有可測性。以貸款量作為中間目標(biāo)在具體實施中各國情況也有差異。 政府對貸款控制較 嚴(yán)的國家，通過公布一系列關(guān)于商業(yè)銀行貸款的政策及種種限制， 自然便于中央 銀行控制貸款規(guī)模。反之那么不然。以貸款量的指標(biāo)，各國采用的計量口徑也不 一致，有的用貸款余額，有的那么用貸款增量。各國中央銀行通常采用的操作目標(biāo)主要有： 短期利率、商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備 金、根底貨幣等。1短期利率短期利率通常指市場利率，即能夠反映市場資金供求狀況、變動靈活的利率。 它是影響社會的貨幣需求與貨幣供給、 銀

16、行信貸總量的一個重要指標(biāo)，也是中央 銀行用以控制貨幣供給量、調(diào)節(jié)市場貨幣供求、實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一個重要的 政策性指標(biāo)，如西方國家中央銀行的貼現(xiàn)率、 倫敦同業(yè)拆放利率等。由于利率有 不同的期限結(jié)構(gòu)，而且同一期限的不同資產(chǎn)又有不同的利率， 作為操作目標(biāo)，中 央銀行通常只能選用其中一種利率。過去美國聯(lián)邦儲蓄委員會主要采用國庫券利 率，近年來轉(zhuǎn)為采用聯(lián)邦基金利率。日本采用的是銀行同業(yè)拆借利率， 英國的情 況較特殊，英格蘭銀行的長、短期利率均以一組利率為標(biāo)準(zhǔn)，其用作操作目標(biāo)的 短期利率有：隔夜拆借利率，三個月期的銀行拆借利率，三個月期的國庫券利率； 用作中間目標(biāo)的長期利率有：五年公債利率、十年公債利率

17、、二十年公債利率。2商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金中央銀行以準(zhǔn)備金作為貨幣政策的操作目標(biāo)， 其主要原因是，無論中央銀行 運(yùn)用何種政策工具，都會先行改變商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，然后對中間目標(biāo)和最終目 標(biāo)產(chǎn)生影響。因此可以說變動準(zhǔn)備金是貨幣政策傳導(dǎo)的必經(jīng)之路，由于商業(yè)銀行準(zhǔn)備金越多，銀行貸款與投資的能力就越大，從而派生存款和貨幣供給量也就越 多。因此，銀行準(zhǔn)備金增加被認(rèn)為是貨幣市場銀根放松， 準(zhǔn)備金減少那么意味著 市場銀根緊縮。3根底貨幣根底貨幣是中央銀行經(jīng)常使用的一個操作指標(biāo)， 也常被稱為“強(qiáng)力貨幣或 “高能貨幣。從根底貨幣的計量范圍來看，它是商業(yè)銀行準(zhǔn)備金和流通中通貨 的總和，包括商業(yè)銀行在中央銀行的存款、銀

18、行庫存現(xiàn)金、向中央銀行借款、社 會公眾持有的現(xiàn)金等。通貨與準(zhǔn)備金之間的轉(zhuǎn)換不改變根底貨幣總量， 根底貨幣 的變化來自那些提高或降低根底貨幣的因素。中央銀行有時還運(yùn)用“已調(diào)整根底貨幣這一指標(biāo)，或者稱為擴(kuò)張的根底貨 幣，它是針對法定準(zhǔn)備的變化調(diào)整后的根底貨幣。單憑根底貨幣總量的變化還無 法說明和衡量貨幣政策，必須對根底貨幣的內(nèi)部構(gòu)成加以考慮。因為：第一，在 根底貨幣總量不變的條件下，如果法定準(zhǔn)備率下降，銀行法定準(zhǔn)備減少而超額準(zhǔn) 備增加，這時的貨幣政策仍呈擴(kuò)張性；第二，假設(shè)存款從準(zhǔn)備比率高的存款機(jī)構(gòu) 轉(zhuǎn)到準(zhǔn)備比率較低的存款機(jī)構(gòu)，即使中央銀行沒有降低準(zhǔn)備比率，但平均準(zhǔn)備比 率也會有某種程度的降低，這就

19、必須對根底貨幣進(jìn)行調(diào)整。 具體做法是，假定法 定準(zhǔn)備比率已下降，放出1億元的法定準(zhǔn)備金，這1億元就要加到根底貨幣上， 從而得到已調(diào)整的根底貨幣。貨幣政策的運(yùn)用分為緊縮性貨幣政策和擴(kuò)張性貨幣政策。總的來說，緊縮性 貨幣政策就是通過減少貨幣供給量到達(dá)緊縮經(jīng)濟(jì)的作用，擴(kuò)張性貨幣政策是通過 增加貨幣供給量到達(dá)擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)的作用。貨幣政策工具，指中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所運(yùn)用的策略手段。中央銀行的政策工具有主要的一般性的工具、選擇性的工具和補(bǔ)充性工具等。其中一般性工具有：再貼現(xiàn)政策、存款準(zhǔn)備金政策和公開市場業(yè)務(wù)組成。選擇性和補(bǔ)充性工具：中央銀行在一般性貨幣政策工具之外， 尚有許多項選 擇擇性政策工具和其它

20、政策工具，如直接信用控制和間接信用控制、消費(fèi)者信用 控制、證券信用控制、不動產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率等貨幣政策工具。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論大綱、貨幣政策傳導(dǎo)的途徑、貨幣政策傳導(dǎo)的三個根本環(huán)節(jié)與構(gòu)成要素知識點匯總原理和觀點：K01:貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的重要變量K02:信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論建立的條件K03:資產(chǎn)價格的傳遞途徑K04:匯率制度K05:貨幣政策傳導(dǎo)途徑的三個根本環(huán)節(jié)正文、貨幣政策傳導(dǎo)的途徑貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具影響中介指標(biāo)，進(jìn)而最終實現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。 盡管貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論在不斷開 展，各種學(xué)派對貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制有不同看法， 但歸納起來貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)

21、 變量主要是通過以下四種途徑：利率傳導(dǎo)理論是最早被提出的貨幣政策傳導(dǎo)理論，但從早期休謨的短期分 析、費(fèi)雪的過渡期理論、魏克賽爾的累積過程理論中所涉及的利率傳導(dǎo)理論均未 得到關(guān)注，直到凱恩斯的？通論？問世及IS-LM模型的建立才正式引起學(xué)術(shù)界對利 率傳導(dǎo)機(jī)制的研究。其理論前提是貨幣沖力是改變社會總產(chǎn)量或就業(yè)量的決定力 量，但是貨幣對產(chǎn)量或就業(yè)量的影響不是直接的， 而是通過利率渠道的傳遞作用 而實現(xiàn)的。凱恩斯認(rèn)為有效需求是社會總供給與社會總需求到達(dá)均衡的總需求， 而社會總產(chǎn)量或者就業(yè)量由有效需求決定的。 有效需求由邊際消費(fèi)傾向、資本邊 際率、偏好三大心理因素決定的消費(fèi)需求與投資需求所決定。在邊際消

22、費(fèi)傾向因 消費(fèi)增長趕不上收入增長而遞減從而消費(fèi)缺乏的時候，投資需求就成為彌補(bǔ)總供 給與總需求缺口的關(guān)鍵因素。投資需求取決于利率與資本邊際效率比照關(guān)系，當(dāng)資本邊際效率隨著資源稀缺和投資的增加而遞減時，利率又成為決定投資需求的 關(guān)鍵因素。由于利息是人們放棄靈活偏好的報酬， 因此，利息率的上下便取決于 人們對貨幣的靈活偏好程度即貨幣的需求程度。這樣貨幣，利率，投資，有效需 求就被聯(lián)接成一個有機(jī)的整體，構(gòu)成貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制重要變量，利率在其間被 賦予了重要的傳遞中介地位。利率渠道的傳導(dǎo)過程如下：貨幣供給量M相對于貨幣需求過剩，人們手中貨 幣超過了靈活偏好程度而欲替換成債券資產(chǎn)， 債券需求隨之增加，其價

23、格相應(yīng)上 漲，債券價格上漲促使利率下降，當(dāng)利率下降，低于資本邊際效率時，就會刺激 投資增加，在消費(fèi)傾向一定的條件下，投資增加透過乘數(shù)效應(yīng)，就促使需求和產(chǎn) 出Y增長。利率傳導(dǎo)機(jī)制的根本途徑可表示為：貨幣供給量MT-實際利率水平i ；-投資I T-總產(chǎn)出Y3從以上分析可知利率在其中起著承上啟下的核心作用。貨幣供給量的調(diào)整首先影響利率的變化，然后使投資乃至總支出總收入發(fā)生變化，其傳導(dǎo)過程很間接、 很迂回。而且，利率是否隨貨幣供給量變動，以及變動幅度大不大，決定著貨幣 政策的效率。這一傳導(dǎo)機(jī)制往往因為兩個因素被堵塞： 一是投資的利率彈性非常 低。此時利率下降而投資變動微弱，從而對總體經(jīng)濟(jì)活動無多大影響

24、。二是流動 性陷阱，即當(dāng)利率降至足夠低時，任何貨幣供給量的增加都將被經(jīng)濟(jì)單位以現(xiàn)金 形式持有，從而對總需求或物價毫無影響。所以這兩個因素會降低貨幣政策的有 效性。傳統(tǒng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制暗含前提是金融市場是完善的， 各種金融資產(chǎn)可以方便 的相互替代；貨幣供給的變化改變利率，從而改變支出。然而，實際中的金融市 場是不完善的，存在逆向選擇和道德風(fēng)險等信息不對稱的問題。 信貸市場上的信 息不對稱問題產(chǎn)生了兩種貨幣政策傳導(dǎo)渠道：銀行貸款渠道及資產(chǎn)負(fù)債表渠道。 信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論的建立有三個必要條件：第一，至少在一些公司資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方， 公司向銀行的貸款與其他形式 的公司債務(wù)并不是完全替代關(guān)系，在公司的貸款

25、供給減少時，它不能完全通過向 公眾發(fā)行債券來彌補(bǔ)貸款的減少。第二，當(dāng)貨幣政策改變銀行體系的準(zhǔn)備金時，必然會影響到銀行貸款的供給。第三，假定經(jīng)濟(jì)體系存在某種形式的不完全價風(fēng)格整， 使得貨幣政策的影響 是非中性的，即可以引起實際變量的變化，從而對實質(zhì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生有效的影響。在這三個條件的根底上，信貸傳導(dǎo)機(jī)制可以理解為是一個有關(guān)貨幣、 債券和 貸款三種資產(chǎn)組合的模型，并且在債券和貸款之間不存在完全替代關(guān)系。 信貸傳 導(dǎo)機(jī)制說認(rèn)為，由于不對稱信息和其它摩擦因素的存在，干擾了金融市場的調(diào)節(jié) 功能，出現(xiàn)了外部籌資的資金本錢如發(fā)行債券等與內(nèi)部籌資的時機(jī)本錢之間 裂痕加大的情況。這種裂痕被新凱恩斯主義稱作“外在融

26、資溢價，它代表凈損 失本錢。影響外在融資溢價的因素包括貸款人評估，監(jiān)視和籌集資金的預(yù)期本錢， 以及由信息不對稱引起的借款人對他的未來前景比貸款人擁有更多的信息等。按照信貸傳導(dǎo)機(jī)制說，貨幣政策不僅影響到一般利率水平，而且還影響到外 在融資溢價的大小。外在融資溢價的變化比單獨利率變化能夠更好地解釋貨幣政 策效應(yīng)的強(qiáng)度、時間和構(gòu)成。新凱恩斯主義認(rèn)為，有兩個渠道可以解釋貨幣政策 行為與外在融資溢價之間的聯(lián)系：1資產(chǎn)負(fù)債渠道資產(chǎn)負(fù)債表渠道，也稱為凈財富渠道，由伯南克與格特樂(Bernanke&Gertler) 在1995年提出。在這種渠道下，貨幣政策通過影響借款人的授信能力到達(dá)放大貨幣政策影響力的作用由

27、于信息的不對稱性，貸款人為了防止企業(yè)家的逆向選擇和道德風(fēng)險給自己 帶來損失，就會把借款合同建立于凈值之上。 假設(shè)凈值較低，缺少借款人為其貸 款提供擔(dān)保品，借款人的逆向選擇傾向就會增高，這樣凈值下降就導(dǎo)致銀行對其 投資支出貸款下降。凈值下降，公司所有者在公司資產(chǎn)中的存量價值也降低了， 從而使得公司更加傾向于風(fēng)險高的投資工程，銀行的貸款不能收回的可能性上 開。這樣凈值下降的同時增加了道德風(fēng)險， 道德風(fēng)險問題同樣會降低銀行對企業(yè) 的貸款。貨幣政策可以從以下幾方面影響資產(chǎn)負(fù)債表：一是通過股票價格的傳導(dǎo)渠 道，緊縮型的貨幣政策可以使股票價值下降，同時降低了公司的凈值并減少投資 支出,可表示為- r Tf

28、現(xiàn)金流量；逆向選擇和道德風(fēng)險T-貸款；-投 資；-產(chǎn)出；。二是通過名義利率的傳導(dǎo)途徑，緊縮型的貨幣政策可以提高名義 利率的效應(yīng)，來降低凈現(xiàn)金流從而降低公司的資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量，增加逆向選擇和道德風(fēng)險問題，可表示為- r T f現(xiàn)金流量；逆向選擇和道德風(fēng)險T f貸款；-投資；-產(chǎn)出；。資產(chǎn)負(fù)債表傳導(dǎo)渠道不僅適用于工商企業(yè)的支出，對于消費(fèi)支出同樣適用。 由于貨幣緊縮，使貸款下降，現(xiàn)金流量受到影響，這將直接引起居民對耐用消費(fèi) 品和住房的購置力下降。另外，由于流動性效應(yīng)的影響，消費(fèi)者會根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債 的情況調(diào)整對耐用消費(fèi)品和住房方面的支出。因為貨幣緊縮導(dǎo)致家庭資產(chǎn)負(fù)債表 惡化，從而使消費(fèi)者更樂意持有更多的流

29、動性金融資產(chǎn)，如存款、股票、債券， 而盡量少持有耐用品和住房之類的非流動性資產(chǎn)，從而對實際投資造成打擊使產(chǎn) 出下降。2銀行借貸渠道新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)派認(rèn)為，貨幣政策除了對借款人資產(chǎn)負(fù)債的影響外， 還 會通過商業(yè)銀行貸款的供給來影響外在融資溢價。由于在大多數(shù)國家，銀行貸款是借款人的主要資金來源，如果出于某種原因?qū)е裸y行貸款的供給減少， 就會使 許多依賴于銀行貸款的借款人，特別是中小企業(yè)不得不花費(fèi)大量的時間和本錢去 尋找新的資金來源，因此，銀行貸款的減少將增加外在融資溢價和減少實質(zhì)經(jīng)濟(jì) 活動。當(dāng)中央銀行實施緊縮性的貨幣政策后，例如，采用公開市場業(yè)務(wù)，減少商 業(yè)銀行的頭寸，使商業(yè)銀行可供貸款的資金數(shù)

30、量下降，就會限制銀行貸款的供給，通過銀行借貸渠道使企業(yè)減少投資，收縮生產(chǎn)，減少雇員，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)緊縮的效應(yīng)其根本的傳導(dǎo)渠道：貨幣政策工具-M（貨幣供給）T-D（銀行存款）T-U（銀 行貸款）T-I（投資）T-Y（總收入）3即當(dāng)貨幣擴(kuò)張時，銀行活期存款D增加， 當(dāng)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不變時，銀行貸款L相應(yīng)增加，于是在利率下降、擴(kuò)大投資的同 時，商業(yè)銀行還會對一些特定的借款人實行信貸放松；相反，貨幣緊縮時，即使 他們愿意出更高的利率這些特定的借款人通常是資信不夠高的中小企業(yè)和個人， 于是這進(jìn)一步削減了投資，從而產(chǎn)出下降。他們通過對貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行實證分析，說明在 80年代后貨幣 需求越來越不穩(wěn)定和銀

31、行貸款占主要外部資金來源的情況下， 銀行貸款在貨幣政 策傳導(dǎo)中的作用非常明顯。典型的貨幣主義者反對以IS-LM框架來分析貨幣政策，他們認(rèn)為IS-LM框架 只關(guān)注利率和一種資產(chǎn)價格，而不是考慮多種資產(chǎn)價格。資產(chǎn)價格的傳導(dǎo)渠道強(qiáng) 調(diào)貨幣政策是通過其他多種資產(chǎn)價格和真實財富的變化來影響宏觀經(jīng)濟(jì)變量的。根據(jù)財富效應(yīng)和托賓的q理論，托賓認(rèn)為資產(chǎn)不僅包括貨幣和長期債券， 還 應(yīng)該包含一切證券。托賓定義的q是指企業(yè)的市場價值（一般就是指它的股票市 值）除以資本的重置本錢所得到的值。如果 q大于1,相對于企業(yè)的市場價值來 說，新的廠房設(shè)備就比擬廉價，企業(yè)更有可能購置廠房設(shè)備進(jìn)行投資生產(chǎn)，反之那么反是。他認(rèn)為貨

32、幣政策通過影響證券資產(chǎn)價格從而使企業(yè)和個人在不同資產(chǎn) 之間選擇而影響經(jīng)濟(jì)活動，他脫離了原有的貨幣供給量和流通速度的范圍， 將貨 幣傳導(dǎo)分析推廣到了整個金融機(jī)構(gòu)，從而將貨幣局部的內(nèi)生化。托賓的q理論的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可以表述為：貨幣政策工具-M（貨幣供給） T P（股票彳格）t-qt-I（投資）T Y（總收入）to財富效應(yīng)是指資產(chǎn)組合調(diào) 整引起替代效應(yīng)，只限于消費(fèi)而不是消費(fèi)和投資，消費(fèi)支出是由消費(fèi)者畢生資財 所決定的。這種資財由人力資本、實物資本以及金融資產(chǎn)所構(gòu)成。其中股票是金 融資產(chǎn)的重要組成局部，股票價格上升必然導(dǎo)致消費(fèi)的增加，因此貨幣政策可以 根據(jù)股票市場的價格變化來使消費(fèi)者資產(chǎn)增值從而擴(kuò)

33、大消費(fèi)來影響實體經(jīng)濟(jì)。財富效應(yīng)理論的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可以表述為： 貨幣政策工具一 M（貨幣供給）T P（股票價格）T 一財富T 一消費(fèi)T Y（總收入）3渠道傳導(dǎo)機(jī)制建立在興旺資本市場的根底上， 貨幣政策的變化通過作用于資本市場而影響投資和總需求。二十一世紀(jì)以來我國的資本市場開展迅速，資本市場的傳導(dǎo)渠道將會成為貨幣政策的一條重要渠道。隨著全球經(jīng)濟(jì)的增長和浮動匯率制度到來，人們開始把注意力放在通過匯率 效應(yīng)實現(xiàn)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制上來。國內(nèi)貨幣供給量的增加會使利率下降， 此時 與用外幣計價的存款相比，國內(nèi)的本幣存款吸引力下降，導(dǎo)致其相對價值下跌， 即本幣貶值。本幣的貶值會造本錢國相對于外國商品廉價，

34、因而在一定條件下會增加凈出口 NX進(jìn)而增加總產(chǎn)出。因此貨幣政策的匯率傳導(dǎo)機(jī)制為：貨幣政策 工具一 M（貨幣供給）Ti（利率）Je（匯率）NX（凈出）TY（總收入） 3匯率制度一般分為固定匯率制度和浮動匯率制度。我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的 有效性與實施何種匯率制度有很大的關(guān)系。在固定匯率制度下，假定一國實施擴(kuò) 張性的貨幣政策，如中央銀行試圖通過在公開市場上買進(jìn)債券來增加貨幣供給， 這一措施的最初影響是使曲線 LM（i）向右移動，均衡匯率上升。然而，匯率的周 定性使得中央銀行不得不因維持預(yù)定匯率而進(jìn)行干預(yù)， 這種活動很快就使得貨幣 供給回到原來的水平，既曲線向左移至原來的位置上?？梢?，在固定匯率下，通

35、 常采取的貨幣政策失效，即對產(chǎn)出不發(fā)生影響。通過成認(rèn)固定匯率，中央銀行放 棄了它對本國貨幣供給量的控制。 在浮動匯率下，假定一國實施擴(kuò)張性的貨幣政 策，如中央銀行試圖通過在公開市場上買進(jìn)債券來增加貨幣供給。由于價格水平固定，所以貨幣供給的增加意味著實際貨幣供給的增加，從而使曲線LMl（i）向右移動LM2（i）,如圖2. 5所示，均衡利率從E1上升到E2,均衡產(chǎn)出從Y1上升 到Y(jié)2。原因在于，在收入和利率的最初水平上，擴(kuò)張性的貨幣政策必然意味著 清償能力的過剩，以及給本國利率帶來向下的運(yùn)動壓力。然而，本國價格不變， 同時本國利率被有效的固定在世界市場的利率水平上， 所以國內(nèi)資本會流向其他 國家以

36、獲得更高的回報。這種資本的外流使得外匯市場上本國貨幣供給增加，從而使匯率上升，需求由外國商品和勞務(wù)轉(zhuǎn)向本國的商品和勞務(wù)，凈出口增加，進(jìn)而產(chǎn)出增加。本匯率產(chǎn)出Y| Y2圖2.5 :固定匯率下的貨幣政策效應(yīng)左，浮動匯率下的貨幣政策效應(yīng)右通常情況下固定匯率、資本自由流動、貨幣政策的獨立性這三個目標(biāo)不能同 時成立。只能有兩個目標(biāo)相容，人們稱之為蒙代爾三角。正因為如此，當(dāng)一國實 行浮動匯率時，中央銀行才能有效實施貨幣政策到達(dá)自己的政策目標(biāo)。二、貨幣政策傳導(dǎo)的三個根本環(huán)節(jié)與構(gòu)成要素貨幣政策傳導(dǎo)途徑一般有三個根本環(huán)節(jié)，具順序是：從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場。 中央銀行的貨幣政策工具操 作，首先影

37、響的是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金、融資本錢、信用能力和行為， 以及金融市場上貨幣供給與需求的狀況。從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場到企業(yè)、 居民等非金融部門的各類經(jīng)濟(jì)行 為主體。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)根據(jù)中央銀行的政策操作調(diào)整自己的行為，從而對各類經(jīng)濟(jì)行為主體的消費(fèi)、儲蓄、投資等經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生影響。從非金融部門經(jīng)濟(jì)行為主體到社會各經(jīng)濟(jì)變量，包括總支出量、總產(chǎn)出量、 物價、就業(yè)等。機(jī)構(gòu)中間口標(biāo)猱作目標(biāo)金融市場（運(yùn)行我貨幣市場，資本市場業(yè)行小行融 商銀與銀金企業(yè)居民至1標(biāo)中央限運(yùn)行主體貨布政策目 標(biāo)貨幣政策傳 導(dǎo)運(yùn)行載體與主體公開市場業(yè)務(wù) 存款各金率 再貼現(xiàn)率一般性政策T具選擇性貪幣 政策L具選擇運(yùn)用機(jī)構(gòu)

38、中間口標(biāo)猱作目標(biāo)金融市場（運(yùn)行我貨幣市場，資本市場業(yè)行小行融 商銀與銀金企業(yè)居民至1標(biāo)中央限運(yùn)行主體貨布政策目 標(biāo)貨幣政策傳 導(dǎo)運(yùn)行載體與主體公開市場業(yè)務(wù) 存款各金率 再貼現(xiàn)率一般性政策T具選擇性貪幣 政策L具選擇運(yùn)用貨幣政比工n貨幣傳導(dǎo)機(jī)制構(gòu)成要素圖現(xiàn)在常規(guī)的貨幣政策調(diào)控該關(guān)注資產(chǎn)價格的變化，當(dāng)資產(chǎn)價格產(chǎn)生泡沫之 后，中央銀行要進(jìn)行調(diào)控，減少災(zāi)難性影響。中國當(dāng)前的一些促進(jìn)消費(fèi)的擴(kuò)張性政策效果不佳，中國正處于過渡期，雖然這些擴(kuò)張性政策的引出意圖促進(jìn)消費(fèi)， 但是老百姓的收入并未提高，社會保障體 制沒有建立起來。雖然降低了消費(fèi)貸款的利率，但是老百姓也不敢把掙來的錢花 掉，從而造成總需求的缺乏。財富

39、在社會中分配不均勻，窮人和富人的消費(fèi)邊際效益不同。因此不同的微 觀根底帶來的貨幣政策效果是完全不同的。當(dāng)前中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的模式及特點大綱、中國歷年的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的模式三、中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的特點.信貸傳導(dǎo)渠道是主要渠道知識點匯總原理和觀點：K01:我國貨幣政策開展的四個階段K02:信貸傳導(dǎo)模式K03:財富結(jié)構(gòu)的變化原因K04:匯率傳導(dǎo)的有效性的主要表現(xiàn)K05:信貸傳導(dǎo)是我國貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道K06:資產(chǎn)價格渠道傳導(dǎo)貨幣政策作用的表達(dá)正文前面歸納的西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論是基于一定的制度根底的，制度變遷對于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制影響巨大。 因此，在借鑒西方貨幣

40、政策傳導(dǎo)機(jī)制理 論和興旺市場經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)驗時，必須考慮到我國的特殊制度背景，即考慮到“中 國特色社會主義對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。止匕外，我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān) 鍵時期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著許多不確定性因素，在這種不斷變化的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 之下，貨幣政策作為宏觀調(diào)控的重要政策工具， 正面臨越來越多的新問題，特別 是影響貨幣政策傳導(dǎo)作用和效率的新變數(shù)不斷產(chǎn)生，這也給我國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制帶來諸多問題。本局部試圖在簡要回憶我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制歷史沿革的根 底上，結(jié)合我國的具體國情，對基于我國特殊經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣政策傳導(dǎo)模式和 特點作一個系統(tǒng)的總結(jié)。一、中國歷年的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制新中國成立之后，與不同時期

41、的經(jīng)濟(jì)、金融體制相適應(yīng)，我國貨幣政策的開 展大致經(jīng)歷了以下四個階段：第一階段是1953年至1978年的貨幣政策直接控制 時期，即中央銀行制定貨幣政策后直接通過信貸方案執(zhí)行，不借助于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，完全依靠直接的貨幣政策調(diào)控；第二、三階段是 1979年至2002年, 該時期的貨幣政策由直接調(diào)控向間接調(diào)控逐漸過渡， 中央銀行不再單純依靠信貸 手段來執(zhí)行貨幣政策，也借助于其他手段，諸如利用公開市場操作、利率、匯率 等方式施行間接的貨幣政策；第四階段是 2003年至今，該時期的貨幣政策以問 接調(diào)控為主，中央銀行把直接調(diào)控僅僅作為一種輔助性手段。 與我國貨幣政策的 變化階段相適應(yīng)，我國的貨幣政策傳導(dǎo)

42、機(jī)制也經(jīng)歷了四個不同的開展階段。二、中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的模式中國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制模式既不同于西方興旺國家， 又不同于大多數(shù)開展 中國家的傳導(dǎo)模式?？梢哉f，中國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制模式是基于中國特殊經(jīng)濟(jì) 條件下的具有中國特色的特殊模式。 本節(jié)將對我國的利率傳導(dǎo)模式、匯率傳導(dǎo)模 式、信貸傳導(dǎo)模式和財富傳導(dǎo)機(jī)制模式進(jìn)行介紹。中國利率傳導(dǎo)機(jī)制的作用，與成熟市場經(jīng)濟(jì)有關(guān)的貨幣與金融資產(chǎn)相互替代 決定利率水平的情形完全不同。由于我國直接融資形成的資本資產(chǎn)規(guī)模較小， 利 率市場化水平有待提高，利率水平并不是由市場上債券收益，而是由政府確定的 利率水平表現(xiàn)出來。當(dāng)需要宏觀調(diào)控貨幣政策，比方中央銀行增加貨幣供

43、給時， 商業(yè)銀行體系的超額準(zhǔn)備金將增加，導(dǎo)致貨幣供給量增加，使得原有的貨幣市場 的供求平衡被打破，貨幣供給大于需求，促使資金的價格即利率水平降低， 在資 金使用的邊際產(chǎn)出不變的情況下，將刺激資金需求的增加。假設(shè)此時經(jīng)濟(jì)中存在 大量的失業(yè)，即有大量資源尚未被充分利用，貨幣供給量導(dǎo)致的總需求擴(kuò)大會增 加就業(yè)和產(chǎn)出數(shù)量，而不會同時伴隨物價水平的上漲；但隨著貨幣供給量的進(jìn)一 步增加，總需求進(jìn)一步擴(kuò)大，未被充分利用的資源越來越少，資源的瓶頸制約將 導(dǎo)致產(chǎn)出和價格的同步上漲。當(dāng)?shù)竭_(dá)充分就業(yè)后，貨幣量變化帶來的總需求增加 只會帶來物價水平的上漲。中央銀行開始減少貨幣供給量，提高利率，導(dǎo)致投資 減少。即：利率

44、r投資IT-就業(yè)E總產(chǎn)出丫T貨幣供給量憂 T f物價水平CPIT -利率rT -投資IJ具體來說，就是當(dāng)利率下降引起投資上升時， 會帶動就業(yè)的增長，從而導(dǎo)致 產(chǎn)出和物價的上漲，這時中央銀行為抑制通貨膨脹會實行緊縮性貨幣政策減少貨 幣供給量，進(jìn)而導(dǎo)致利率的上升，利率上升將影響投資需求如此循環(huán)往復(fù)。與國外利率傳導(dǎo)模式的不同之處在于，中國的利率傳導(dǎo)機(jī)制與一般利率傳導(dǎo) 機(jī)制的“利率名稱相同，而實際內(nèi)涵不同。我國貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制反映 了我國宏觀調(diào)控的特點，中國人民銀行利用指令性方法，直接控制商業(yè)銀行存貸 款基準(zhǔn)利率，降息刺激經(jīng)濟(jì)，升息緊縮著陸。然后再降息刺激，然后再緊縮著陸， 根據(jù)經(jīng)濟(jì)的開展脈搏，

45、適時采取適當(dāng)?shù)睦?。國外那么不然，因為國外普遍實?浮動利率而且大局部國家的利率已經(jīng)實現(xiàn)市場化， 所以他們的中央銀行不可能像 我國人民銀行這樣直接對商業(yè)銀行的存貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行干預(yù)，而是只能通過問接干預(yù)來調(diào)整利率。中國間接融資占主導(dǎo)地位，銀行信貸傳導(dǎo)機(jī)制主要通過人民銀行貨幣政策影 響商業(yè)銀行的可貸資金能力反映出來。銀行規(guī)模越大，銀行信貸傳導(dǎo)機(jī)制越興旺， 貨幣政策其他傳導(dǎo)機(jī)制的傳導(dǎo)效果越弱。 在我國銀行主導(dǎo)的金融體系中，銀行體 系結(jié)構(gòu)不同，也會使貨幣政策措施表現(xiàn)出不同的效果。銀行主導(dǎo)的金融體系中， 銀行間聯(lián)系的不同程度，也使得貨幣政策的效果受到很大影響。在信息不對稱環(huán)境下，銀行貸款與其它金融資產(chǎn)

46、不能完全替代時， 特定借款 人的外部融資需求只能通過銀行貸款得到滿足。信貸傳導(dǎo)過程可以表示如下：公開市場的緊縮操作：f R I f D I f L | f I J f Y I。中央銀行實行緊縮性的貨幣政策，在公開市場上回籠資金，這將導(dǎo)致銀行準(zhǔn) 備金R規(guī)模減少，同時存款貨幣D的創(chuàng)造也相應(yīng)減少，致使銀行放貸本錢提高（如: 貸款利率提高），或貸款條件提高（如：加強(qiáng)對抵押資產(chǎn)價值的核定等），這些都 會使銀行貸款L數(shù)量減少。經(jīng)濟(jì)中嚴(yán)重依賴銀行貸款的經(jīng)濟(jì)主體 （如中小企業(yè)）， 由于很難獲得其它形式外部資金，只能削減投資I和消費(fèi)，緊縮的貨幣政策使得 這些經(jīng)濟(jì)主體的產(chǎn)出受到抑制，進(jìn)而形成緊縮總產(chǎn)出的效果。貨幣

47、政策的調(diào)整導(dǎo)致借款人資產(chǎn)負(fù)債表狀況發(fā)生變化， 影響后者獲得貸款的 能力，從而影響其支出變化，這一過程稱為資產(chǎn)負(fù)債表渠道。表示為：rP-NCF-Hf Lf IY處于不完全競爭、信息不對稱和存在交易本錢的不完全信貸市場中，中央銀 行實施緊縮性的貨幣政策導(dǎo)致貨幣供給量 M減少，利率r上升，利率上升導(dǎo)致股 價P下跌，將影響借款人的資產(chǎn)狀況，特別是凈現(xiàn)金流的狀況，抵押物價值下降 時，借款者為取得外部資金，就不得不向放貸者提供額外的風(fēng)險補(bǔ)償， 來降低貸 款的逆向選擇和道德風(fēng)險，導(dǎo)致借貸本錢升高，影響企業(yè)獲得貸款能力L和投資 I ,導(dǎo)致相應(yīng)的產(chǎn)出Y下降。我國銀行體系以國有銀行為主，實體經(jīng)濟(jì)以國有企業(yè)為主，貨

48、幣政策的銀行 信貸傳導(dǎo)機(jī)制不能無視這一重要特殊性。在中央銀行實行緊縮貨幣政策時，利率 上升，一方面國有企業(yè)貸款融資本錢上升，另一方面企業(yè)在證券市場上的股票價 格下降，資產(chǎn)數(shù)量減少，企業(yè)借款的抵押物價值下降，二者直接影響企業(yè)獲得貸 款的能力，減少投資從而減少產(chǎn)出。資產(chǎn)負(fù)債表渠道強(qiáng)調(diào)借貸市場存在不完善性， 即信息不對稱和交易本錢等因 素對貨幣政策變化的傳導(dǎo)作用，針對借貸雙方關(guān)系的性質(zhì)和提供貸款的條件， 強(qiáng) 調(diào)融資因素對于企業(yè)支出的影響作用。 與銀行信貸傳導(dǎo)機(jī)制相比，資產(chǎn)負(fù)債表渠 道傳導(dǎo)機(jī)制的特點：一是主要通過企業(yè)和家庭資產(chǎn)負(fù)債表的變化來影響銀行放貸 行為，是信貸傳導(dǎo)機(jī)制的間接渠道。二是主要反映貨幣

49、政策影響企業(yè)和家庭獲取 外部資金的能力，是貨幣政策導(dǎo)致利率變化等形成的政策派生效果。積極開展直接融資，改善金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，是我國新時期改革的政策取向。 隨 著直接融資比重逐年增加，資本市場的財富效應(yīng)日益顯現(xiàn)。當(dāng)金融資產(chǎn)價格上升 時，公眾的財富增加，其中的一局部轉(zhuǎn)化為消費(fèi)，從而能夠推動經(jīng)濟(jì)快速開展。但是中國的資本市場具有較強(qiáng)的不穩(wěn)定性， 其影響因素不僅僅是宏觀經(jīng)濟(jì)因 素（如GDP國內(nèi)生產(chǎn)總值,以下簡稱 GDP、CPI消費(fèi)者物價指數(shù)，以下簡稱 CPI等）、政策因素（財政政策、貨幣政策等）、結(jié)構(gòu)因素（行業(yè)、地區(qū)等）、企業(yè) 開展（財務(wù)報表、開展?jié)摿Φ龋野ê芏嗳藶橐蛩睾屯话l(fā)事件。 因此需要加 大金

50、融創(chuàng)新力度，滿足市場多樣化需求。大力培育和開展機(jī)構(gòu)投資者。不斷加強(qiáng) 制度建設(shè)增強(qiáng)行業(yè)自律，增加市場透明度，強(qiáng)化市場約束與鼓勵機(jī)制。切實強(qiáng)化 市場監(jiān)管和市場風(fēng)險防范，處理好市場開展與防范風(fēng)險的關(guān)系。適應(yīng)國內(nèi)外金融市場交叉融合的趨勢， 構(gòu)建多層次、全方位金融市場監(jiān)測和 管理體系，加強(qiáng)金融市場根底設(shè)施的聯(lián)動性建設(shè)，推動各類金融市場協(xié)調(diào)開展。單純的財富總量積累對于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會產(chǎn)生一系列影響，本質(zhì)的影響在于，財富積累到一定程度時，財富結(jié)構(gòu)的巨大變化會引起宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的變化以及 財富增長方式的變化。財富結(jié)構(gòu)的變化主要源于以下兩個方面， 其一，大規(guī)模外 匯儲藏積累對中國資產(chǎn)結(jié)構(gòu)帶來根本性沖擊， 從根本

51、上動搖了中國貨幣資產(chǎn)形成 機(jī)制和增長模式；其二，財富積累到一定規(guī)模，要求中國提供更多的金融工具來 分散風(fēng)險并提高跨期資源配置效率， 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化需求日漸強(qiáng)烈，中國金融深 化和金融創(chuàng)新為中國資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的大規(guī)模調(diào)整提供了空間。自1978年以來，中國平均GDPSJ達(dá)9. 83%的高速增長以及接近40%的積累率決定了中國財富的快速 增加。上述財富結(jié)構(gòu)的變化進(jìn)一步推動了資產(chǎn)價格和財富總量的加速增長，并開始改變中國傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策傳導(dǎo)機(jī)制和資產(chǎn)價格形成機(jī)制。 具體表現(xiàn)有，首先， 財富形式的金融化導(dǎo)致大量貨幣資產(chǎn)在金融體系內(nèi)部循環(huán)，推動金融經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的分化，M2廣義貨幣供給量和金融機(jī)構(gòu)金融資產(chǎn)的增長速

52、度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過 GDP勺增長速度，呈現(xiàn)加速上漲趨勢，貨幣缺口與 CPI之間的關(guān)系發(fā)生變化，貨 幣政策的傳統(tǒng)數(shù)量目標(biāo)失去可控的根底和相應(yīng)的價值。其次，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化使宏觀經(jīng)濟(jì)的資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化， 進(jìn)而使金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)價值對利率的變化更加敏感， 實際利率調(diào)控在宏觀經(jīng)濟(jì)中 的核心作用日益顯示。在消費(fèi)信貸創(chuàng)新的作用下，不動產(chǎn)的加速累積改變了利率 與中國固定資產(chǎn)的關(guān)系，導(dǎo)致利率調(diào)節(jié)效果在房地產(chǎn)業(yè)和非房地產(chǎn)業(yè)發(fā)生分化， 增加利率調(diào)控的難度。另外，財富結(jié)構(gòu)的快速調(diào)整使資產(chǎn)價格的形成機(jī)制發(fā)生變化。在宏觀流動性過剩的推動下，財富的相互轉(zhuǎn)化和相互融合使資本市場和不動產(chǎn)市場的價格自我 強(qiáng)化機(jī)制開始顯現(xiàn)，

53、并進(jìn)一步推動資產(chǎn)價值的重估、資產(chǎn)價格的快速上漲與財富 的加速膨脹，這些變化使居民的經(jīng)濟(jì)生活方式和企業(yè)的盈利模式發(fā)生了根本變 化。最后，財富的快速積累使財富效應(yīng)開始顯現(xiàn)，使利率與居民之間的關(guān)聯(lián)加強(qiáng)。 財富結(jié)構(gòu)的快速調(diào)整改變了貨幣循環(huán)的方式和貨幣政策中利率工具的效率及其 傳導(dǎo)機(jī)制。政府應(yīng)當(dāng)根據(jù)財富結(jié)構(gòu)變化的進(jìn)程，適當(dāng)調(diào)整貨幣政策的操作模式。近年來，隨著中國參加世界貿(mào)易組織，經(jīng)濟(jì)對外依存度日益增強(qiáng)，中國的進(jìn)出口順差快速增長，外匯儲藏增長迅速。在此根底上，人民幣升值預(yù)期促使大量 國際資本流入我國，人民銀行不得不被動投放根底貨幣， 從而形成過多的貨幣供 給量。雖然人民銀行積極利用存款準(zhǔn)備金、 再貼現(xiàn)、公

54、開市場業(yè)務(wù)等貨幣政策工 具調(diào)節(jié)貨幣供給量，仍然不能解決貨幣供給量過多問題。就目前情況看，利用開放經(jīng)濟(jì)條件下的匯率傳導(dǎo)機(jī)制，人民幣分階段、有步驟升值，可有效緩解國際收 支順差的壓力，減緩?fù)鈪R儲藏增長速度，從而緩解投放貨幣量過多的問題。匯率傳導(dǎo)的有效性主要表現(xiàn)在匯率變動作用于國際收支和實體經(jīng)濟(jì)兩個方 面。其中，匯率變動對國際收支的作用具體反響在向進(jìn)出口的傳導(dǎo)效應(yīng)、向外匯儲藏的傳導(dǎo)效應(yīng)以及向外債規(guī)模的傳導(dǎo)效應(yīng)上。匯率變動對實體經(jīng)濟(jì)的作用那么主要表現(xiàn)在對產(chǎn)出和物價的影響上。長期、靜態(tài)地看，人民幣匯率變動對國際收支是有影響的，但從動態(tài)性的角度出發(fā)，衡量國際收支的有關(guān)變量，比方外債余額、外匯儲藏、貿(mào)易差額

55、等對匯 率的變動并不敏感，說明人民幣匯率變動向國際收支傳導(dǎo)的效果不顯著，傳導(dǎo)渠道不通暢。三、中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的特點當(dāng)前，信貸傳導(dǎo)仍是我國貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道， 主要表現(xiàn)在以下幾個方面：1國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門的融資仍以間接融資為主。 2010年前三季度，非 金融機(jī)構(gòu)部門以貸款方式從國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)融入資金 6.54萬億元，占其融資總量 的 85%。2商業(yè)銀行存款、貸款是主要的負(fù)債和資產(chǎn)。2010年9月末，本外幣貸 款余額49.11萬億元，同比增長18.7%; 2010年前三季度本外幣貸款增加 6.54 萬億元，同比少增2.80萬億元。人民幣貸款余額46.28萬億元，同比增長18.5%, 比8月和2

56、009年末分別低0.1和13.2個百分點。2010年前三季度人民幣貸款 增加6.30萬億元，同比少增2.36萬億元。分部門看：住戶貸款增加 2.36萬億 元，其中，短期貸款增加7667億元，中長期貸款增加1.60萬億元；非金融企業(yè) 及其他部門貸款增加3.94萬億元，其中，短期貸款增加1.01萬億元，中長期貸 款增加3.63萬億元，票據(jù)融資減少8098億元。2010年9月份人民幣貸款增加 5955億元，同比多增788億元。外幣貸款余額4227億美元，同比增長23.1%, 2010年前三季度外幣貸款增加432億美元。與工業(yè)國家商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債多元化結(jié)構(gòu)相比，我國商業(yè)銀行仍主要局限于傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)

57、。3中央銀行在進(jìn)行總量調(diào)控的同時，還制定公布了一系列信貸政策，從 而強(qiáng)化了信貸傳導(dǎo)的作用。從我國的實際情況看，信貸政策作為我國貨幣政策的 重要組成局部和有利補(bǔ)充，還會在較長一段時期存在。一直以來，我國是一個以利率管制為主的國家， 包括存貸款利率在內(nèi)的絕大 多數(shù)利率由中央銀行代表政府制定。政府在制定利率政策時考慮得更多的是如何 通過利率改變存款人、借款人（主要是國有企業(yè)）和金融中介機(jī)構(gòu)的收入分配格 局，尤其對國有企業(yè)進(jìn)行政策傾斜和扶持， 利率下調(diào)的結(jié)果往往是企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān) 減輕，存款人和銀行收入減少。所以利率水平很難反映資金資源的價格水平， 利 率結(jié)構(gòu)也易于扭曲。但是，隨著我國利率市場化進(jìn)程不斷加

58、快，近年來利率在中央銀行與金融機(jī) 構(gòu)之間，在貨幣市場上各交易主體之間的傳導(dǎo)作用不斷加強(qiáng)。利率市場化的實現(xiàn) 將會使貨幣市場包括導(dǎo)向性利率在內(nèi)的不同利率水平之間保持相對合理的結(jié)構(gòu)。 央行對導(dǎo)向利率的調(diào)整會通過適當(dāng)?shù)膫鲗?dǎo)方式影響其他利率，利率政策的作用將通過貼現(xiàn)窗口發(fā)揮，通過調(diào)整再貼現(xiàn)利率引導(dǎo)商業(yè)銀行的利率變化并傳導(dǎo)給資金 市場和企業(yè)，到達(dá)調(diào)節(jié)貨幣供給量的目的。隨著利率市場化步伐的加速，利率渠 道在貨幣政策傳導(dǎo)中發(fā)揮著日益重要的作用， 并在我國將來的貨幣政策傳導(dǎo)中發(fā) 揮著主渠道的作用。貨幣政策可以通過托賓的q效應(yīng)影響上市公司的投資本錢，從而影響企業(yè)的 投資。但我國上市公司目前的融資規(guī)模雖然仍然太小，

59、 但隨著我國房地產(chǎn)市場的 快速開展，通過房地產(chǎn)市場，資產(chǎn)價格渠道傳導(dǎo)貨幣政策的作用逐步表達(dá)出來。一方面貨幣供給量不斷增加，貨幣市場利率相應(yīng)逐步下降，銀行資金充裕，信貸 增長幅度較大，房地產(chǎn)市場連創(chuàng)新高；但另一方面隨著房地產(chǎn)價格飆升， 財富效 應(yīng)顯現(xiàn)，引起了物價上漲的趨勢。其結(jié)果是貨幣市場金融資產(chǎn)價格的變化不能直接傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)，反而使資金直接、問接從貨幣市場、信貸市場大量進(jìn)入房地產(chǎn)市場。如此，資產(chǎn)價格變化 一方面造成金融體系不穩(wěn)定，另一方面貨幣政策不能在其他市場順利傳導(dǎo)。從某種意義說，利率是人民幣資金的對內(nèi)價格，匯率那么是人民幣資金的對 外價格。我國現(xiàn)行人民幣匯率名義上是以市場供求為根底的,

60、動匯率制度，但近年來實際上是與美元掛鉤的固定匯率制度。單一、有管理的浮當(dāng)前，國際上要求 隨著匯率制度改革當(dāng)前中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的缺陷、原因及人民幣升值的呼聲非常強(qiáng)烈，人民幣兌美元比價也連創(chuàng)新高, 的逐步深入，匯率渠道將在貨幣政策傳導(dǎo)中扮演著重要的角色。單一、有管理的浮當(dāng)前，國際上要求 隨著匯率制度改革當(dāng)前中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的缺陷、原因及完善建議大綱、當(dāng)前中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的缺陷二、造成當(dāng)前中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制缺陷的原因及完善建議.造成當(dāng)前中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制缺陷的原因2.完善中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的建議知識點匯總原理和觀點：K01:利率傳導(dǎo)有效性的決定K02:資產(chǎn)價格傳導(dǎo)渠道不暢的原因K0