債市觀點(diǎn)：風(fēng)已起債未央

1、 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 1.2019年1-8月債市走勢(shì)回顧4 HYPERLINK l _bookmark1 1.1.2019 年1-8 月的簡(jiǎn)要復(fù)盤4 HYPERLINK l _bookmark3 年初至3 月底利率下行4 HYPERLINK l _bookmark4 3 月底至4 月底債市盤整期5 HYPERLINK l _bookmark5 4 月底至今利率持續(xù)下行5 HYPERLINK l _bookmark6 觀點(diǎn)回顧及展望5 HYPERL

2、INK l _bookmark7 知止而得，花開蝶來5 HYPERLINK l _bookmark10 行穩(wěn)至遠(yuǎn)進(jìn)而有為7 HYPERLINK l _bookmark11 國外經(jīng)濟(jì)7 HYPERLINK l _bookmark12 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)8 HYPERLINK l _bookmark13 政策8 HYPERLINK l _bookmark14 風(fēng)已起，債未央8 HYPERLINK l _bookmark19 風(fēng)險(xiǎn)提示10 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖1：2019年1-8 月10 年期

3、國債和10 年期國開債收益率曲線（單位：%）4 HYPERLINK l _bookmark17 圖2：PPI與工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比增速（單位：%）10 HYPERLINK l _bookmark18 圖3：PPI與庫存同比變動(dòng)（單位：%）10 HYPERLINK l _bookmark8 表1：2019年1-3 月中美進(jìn)入密集談判期6 HYPERLINK l _bookmark9 表2：2019年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行情況（單位：億元）7 HYPERLINK l _bookmark15 表3：2019年以來主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)判（單位：%）9 HYPERLINK l _bookmark16 表4：201

4、9年8-12 月相關(guān)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)（單位：%）9 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分20191-8月債市走勢(shì)回顧20191-8 月的簡(jiǎn)要復(fù)盤2019年1月至8月10年期國債收益率和10019 3 （）3 1 2 3 3 23 月底至4（34 8 40BP）圖 1：2019 年 1-8 月 10 年期國債和 10 年期國開債收益率曲線（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind， 3 月底利率下行2019 3 1 4 2019 1 月11.5凈釋放長期資金約 8000 億元，流動(dòng)性寬松驅(qū)動(dòng)利率下行。1 5 3 8 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分

5、署公布 2 月進(jìn)出口數(shù)據(jù)，出口同比增速大幅下降，債市收益率繼續(xù)下行。3 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，總體不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大：M2 低位波動(dòng)，帶動(dòng) CPI 難以高企，社融 1 月雖有上升，2 月依舊下行。 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，市場(chǎng)看多債市。34 月底債市盤整期CPIPPIPMI、M2PPI 0.4%， CPI 0.8 1.3 0.6 8.6%0.61 10.69%， 0.8 4 GDP 4月底至今利率持續(xù)下行8 9 38 bp34 3 升后繼續(xù)下降，低于榮枯線；M2、社融較上年有所回升；消費(fèi)方面，以社會(huì)消費(fèi)品零4 7.2%2003 3 7 GDP

6、 2018 1 GDP 6.0%6.1%。6 5 15 放長期資金約 2800 億元，用于發(fā)放民營和小微企業(yè)貸款，流動(dòng)性寬松驅(qū)動(dòng)利率下行。7 31 5 5 5 月10 2000 G20 9 3000 8 5 8 6 觀點(diǎn)回顧及展望知止而得，花開蝶來 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分尤其CPI 3 2 0.8 個(gè)08 PI 3A 2019 1 月-3 1 4 5 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2464 1 月底頓3 7 3129 3 3 7 日 3 22 3 28 A 4 19 1 2 3 3 4 1 4 GDP 2019 4 4 表 1：201

7、9 年 1-3 月中美進(jìn)入密集談判期時(shí)間磋商內(nèi)容磋商意義2019.01.07-09非關(guān)稅壁壘等結(jié)構(gòu)性問題取得了進(jìn)展。會(huì)談雙方級(jí)別有限，為重啟高級(jí)別經(jīng)貿(mào)磋商奠定基礎(chǔ)。2019.01.31第五輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商結(jié)束，劉鶴帶領(lǐng)中方團(tuán)隊(duì)與萊特希澤帶領(lǐng)的美方團(tuán)隊(duì)在華盛頓舉行經(jīng)貿(mào)磋商。雙方在兩國元首阿根廷會(huì)晤達(dá)成的重要共識(shí)指引下，討論了貿(mào)易平衡、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、非關(guān)稅壁壘、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)、實(shí)施機(jī)制等方面進(jìn)行了討論，取得了一定的階段性進(jìn)展。雙方表示愿意共同商議所有重大問題，談判會(huì)議就如何解決分歧展開了富有成效的技術(shù)討論。第五輪磋商對(duì)兩國重啟經(jīng)貿(mào)談判具有重要意義，中美雙方均表露出談判的積極態(tài)度。201

8、9.02.14-15第六輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商結(jié)束，萊特希澤及姆努欽訪華。非關(guān)稅壁壘、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)、貿(mào)易平衡、實(shí)施機(jī)制等共同關(guān)注的議題以及中方關(guān)切問題進(jìn)行了深入交流，并就主要問題達(dá)成原則共識(shí)。第六輪磋商在主要問題上達(dá)成世界宣示了雙方致力于解決中貿(mào)問題的方向又前進(jìn)一步。2019.02.23-24第七輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商結(jié)束。劉鶴再次訪美，雙方進(jìn)一3 日對(duì)中國產(chǎn)品加征關(guān)稅的措施。第七次磋商存在實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，但距離談判結(jié)束還有一定的距離。2019.03.0118 9 月起加征關(guān)稅的自華進(jìn)10%知。中美密集磋商期進(jìn)展有限，市場(chǎng)對(duì) 3 月底兩國元首會(huì)晤關(guān)注度較高。2019.03.28-29第八輪中美高級(jí)別貿(mào)

9、易磋商結(jié)束。美國貿(mào)易代表團(tuán)訪華，雙方討論了協(xié)議有關(guān)文本，并取得新的進(jìn)展。2000 億美元中國商品加征進(jìn)口6 日 G20 待較高。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：商務(wù)部， 整理表 2：2019 年地方政府債和地方政府專項(xiàng)債發(fā)行情況（單位：億元）日期地方政府債發(fā)行量地方政府專項(xiàng)債發(fā)行量2019 年 1 月4179.661544.842019 年 2 月3641.721716.372019 年 3 月6245.133910.242019 年 4 月2266.76945.272019 年 5 月3043.22

10、1579.442019 年 6 月8995.515817.12019 年 7 月5559.373939.56數(shù)據(jù)來源：Wind， 2019 2019 年10 3.0%2.7%-3.3%；10 3.0%-3.6%。國外經(jīng)濟(jì)海外短期維穩(wěn)為主，不確定性持續(xù)引致波動(dòng)。具體來說：經(jīng)濟(jì)：2019 年上半年，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù) 2018 年的疲軟態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)信心指標(biāo)下滑，全 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2020 7 25bps HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分國內(nèi)經(jīng)濟(jì)1）需求端三架馬車投資、消費(fèi)、進(jìn)出口中：僅基建和地產(chǎn)在四季度可能延續(xù)回升PPI 政策（MLF 7

11、15 風(fēng)已起，債未央核心觀點(diǎn)（PPI CPI PPI 2019 2 同時(shí)匯率破“7總結(jié)而言CPI 7 PPI PPI HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分CPI 9 25BP HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表 3：2019 年以來主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)判（單位：%）數(shù)據(jù)匯總201420152016201720182019（E）實(shí)際 GDP-6.5投資增速15.710.006.2房地產(chǎn)投資累計(jì)增速10.516.979.57.8基建累計(jì)增速20.2917.2915.7114.931.794.76制造業(yè)累計(jì)增速4.89.55社零累計(jì)增速1210.710.410.

12、29.08.5CPI 中樞值1.991.442.011.552.132.37PPI 中樞值-1.89-5.22-1.316.333.540.02出口累計(jì)增速6.03-2.94-7.737.99.1-0.44進(jìn)口累計(jì)增速0.47-14.27-5.4616.1115.80-8.44數(shù)據(jù)來源：Wind， 表 4：2019 年 8-12 月相關(guān)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)（單位：%）季度1 季度2 季度3 季度（E）4 季度（E）月度一月二月三月四月五月六月七月八月（E）九月（E）十月（E）十一（E）十二實(shí)際 GDP（單位：%）6.40%6.20%6.00%6.10%PMI（單位：%）49.549.250.550.149.449.449.749.849.649.950.050.2CPI 同比（單位：%）2.82.472.272.042.32.71PPI 同比（單位：%）-0.3-0.1-0.49-0.94-0.440.76社融累計(jì)同（10.3910.0410.6310.3510.5410.8610.6810.6110.2310.4810.5910.73M2 增速（單位：%）8.48.5數(shù)據(jù)來源：Wind， HYPERLIN