證 券行業(yè)業(yè)績綜述：業(yè)績深蹲起跳自營彈性凸顯

1、 第 頁 正文目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、18年上市券商盈利大幅滑，龍頭優(yōu)勢擴(kuò)大5 HYPERLINK l _bookmark1 上市券商2018年整體概況5 HYPERLINK l _bookmark3 自營、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)顯著拖累全年業(yè)績6 HYPERLINK l _bookmark6 行業(yè)市場集中度進(jìn)一步提升，券商競爭加劇9 HYPERLINK l _bookmark9 二、18年券商各業(yè)務(wù)線全面壓9 HYPERLINK l _bookmark10 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：財(cái)富管理+機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速9 HYPERLINK l _bookmark18

2、投行業(yè)務(wù)：股冷債暖格局仍有延續(xù)12 HYPERLINK l _bookmark26 自營業(yè)務(wù)：I9之下權(quán)益自營受挫，固收及衍生品貢獻(xiàn)明顯16 HYPERLINK l _bookmark29 資管業(yè)務(wù)：主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型仍在路上17 HYPERLINK l _bookmark34 三、資產(chǎn)減值侵蝕凈利，頭股押計(jì)提充分20 HYPERLINK l _bookmark37 四、當(dāng)前行業(yè)經(jīng)營環(huán)境顯善，一季報(bào)彈性凸顯22 HYPERLINK l _bookmark39 五、投資建議23 HYPERLINK l _bookmark40 六、風(fēng)險(xiǎn)提示23 圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖

3、表12018年上市券商主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)5 HYPERLINK l _bookmark4 圖表2上市券商收入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)情況7 HYPERLINK l _bookmark5 圖表32018年分券商收入結(jié)構(gòu)情況7 HYPERLINK l _bookmark7 圖表4券商營收市場集中度逐年上升9 HYPERLINK l _bookmark8 圖表518年券商凈利潤市場集中度顯著上升9 HYPERLINK l _bookmark11 圖表618年行業(yè)交易低迷傭金率下行趨緩10 HYPERLINK l _bookmark12 圖表7行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入明顯下滑10 HYPERLINK l _bookmark13 圖

4、表8上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入更加多元化10 HYPERLINK l _bookmark14 圖表918年上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分布10 HYPERLINK l _bookmark15 圖表1018年上市券商代理買賣證券款中機(jī)構(gòu)資金占比及變動(dòng) HYPERLINK l _bookmark16 圖表19年以來交易活躍度顯著提升 HYPERLINK l _bookmark17 圖表12部分券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展方向及舉措 HYPERLINK l _bookmark19 圖表13行業(yè)IPO融資整體仍然相對(duì)低迷13 HYPERLINK l _bookmark20 圖表14行業(yè)股權(quán)再融資規(guī)模持續(xù)下降13 HYPER

5、LINK l _bookmark21 圖表15核心債券發(fā)行增長明顯13 HYPERLINK l _bookmark22 圖表16ABS發(fā)行規(guī)模持續(xù)保持較快增長13 HYPERLINK l _bookmark23 圖表172018年上市券商投行業(yè)務(wù)收入及同比情況14 HYPERLINK l _bookmark24 圖表182018年投行業(yè)務(wù)市場集中度顯著提升15 HYPERLINK l _bookmark25 圖表19上市券商2018年投行業(yè)務(wù)規(guī)模及變動(dòng)情況（億元）15 HYPERLINK l _bookmark27 圖表202018年自營業(yè)務(wù)收入及變動(dòng)情況16 HYPERLINK l _boo

6、kmark28 圖表212018年上市券商自營資產(chǎn)規(guī)模及收益率情況17 HYPERLINK l _bookmark30 圖表2218年券商資管規(guī)模持續(xù)有所下滑（萬億元）18 HYPERLINK l _bookmark31 圖表232018年月均主動(dòng)管理規(guī)模居前券商及占比18 HYPERLINK l _bookmark32 圖表242018年上市券商資管業(yè)務(wù)收入及同比情況18 HYPERLINK l _bookmark33 圖表25上市券商2018年末資管業(yè)務(wù)主要數(shù)據(jù)（億元）19 HYPERLINK l _bookmark35 圖表262018年末上市券商股押約較年中明顯下降20 HYPERLI

7、NK l _bookmark36 圖表272018年上市券商股票質(zhì)押減值相關(guān)數(shù)據(jù)21 HYPERLINK l _bookmark38 圖表282019年一季度上市券商主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)22一、 18 年上市券商盈利大幅下滑，龍頭優(yōu)勢擴(kuò)大2018年整體概況4262018352649.15 583.7240.06%，略優(yōu)于行業(yè)-14.47%的營收降幅與-41.04%營收增速方面僅有 5 家券商實(shí)現(xiàn)正增長，分別為山西證券（YoY+55.96%，固收類及衍生品自營收入增長和倉單交易量大幅增加、 （YoY+37.64%，期貨子公司現(xiàn)貨業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增加、公司次級(jí)債兌付利息支出減少以及交易性債券公允價(jià)值提升、 （

8、YoY+14.29%，大宗商品業(yè)務(wù)推進(jìn)帶來收入的顯著增長以及股票質(zhì)押業(yè)務(wù)收入增長、天風(fēng)證券（YoY+9.75%，新增現(xiàn)貨交易） 和東吳證券（YoY+0.43%，貿(mào)易收入增長同時(shí)自營業(yè)務(wù)保持相對(duì)穩(wěn)健。35 家上市券商歸母凈利潤（o9.55（o14.77（o-15.89 （17.07（o17.87年凈利潤為負(fù)值。截至 18 年底行業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模 1.89 萬億元，同比增速 2.16%；上市券商中除了次新股以外，申萬宏120 142 18 半年以來包括海通證券、國信證券、廣發(fā)證券、中信證券、興業(yè)證券等中大規(guī)模券商陸續(xù)發(fā)布大額定增預(yù)案，在重資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、定增政策有所放松、市場經(jīng)營環(huán)境回暖的背景之下，券商

9、存在較大的融資需求。同時(shí)由于18年市場環(huán)境影響，不少中小券商凈資產(chǎn)受到影響，太平洋（12.28財(cái)通證券（5.41、西南證券（4.07、 （405）等凈資產(chǎn)降幅較為明顯。18年所有上市券商R（攤?。?.46%（6.53（6.49、中信證券（6.13、 （5.9）保持相對(duì)較高的RE水平。圖表2018年上市券商主要財(cái)務(wù)數(shù)營業(yè)收入歸母凈利潤凈資產(chǎn)ROE金額（億元）同比增長金額（億元）同比增長金額（億元）較 17 年底數(shù)值同比變化中信證券372.21-14.02%93.90-17.87%1531.412.23%6.13%-1.50%國泰君安227.19-4.56%67.08-32.11%1234.500

10、.26%5.43%-2.59%海通證券237.65-15.79%52.11-39.54%1178.590.09%4.42%-2.90%華泰證券161.08-23.69%50.33-45.75%1033.9418.39%4.87%-5.75%廣發(fā)證券152.70-29.22%43.00-49.97%850.180.19%5.06%-5.07% 113.22-15.21%44.25-23.52%807.231.88%5.48%-1.82% 152.7714.29%41.60-9.55%693.9925.73%5.99%-2.34%中國銀河99.25-12.51%28.87-27.47%659.82

11、2.28%4.38%-1.79%國信證券100.31-15.87%34.23-25.17%524.640.74%6.53%-2.26%東方證券103.03-2.17%12.31-65.36%517.39-2.35%2.38%-4.33%中信建投109.07-3.50%30.87-23.11%475.778.74%6.49%-2.69%光大證券77.12-21.61%1.03-96.57%472.03-2.83%0.22%-5.99%方正證券57.23-3.87%6.61-54.48%377.530.87%1.75%-2.13%興業(yè)證券64.99-26.30%1.35-94.08%325.05-

12、2.76%0.42%-6.42%長江證券43.69-22.53%2.57-83.35%265.470.14%0.97%-4.86%國元證券25.38-27.71%6.70-44.31%246.36-2.90%2.72%-2.02%營業(yè)收入歸母凈利潤凈資產(chǎn)ROE金額（億元）同比增長金額（億元）同比增長金額（億元）較 17 年底數(shù)值同比變化東吳證券41.620.43%3.58-54.52%201.60-3.17%1.78%-2.01%財(cái)通證券31.68-21.03%8.19-45.55%196.65-5.41%4.16%-3.07%東興證券33.14-8.62%10.08-23.01%196.41

13、2.19%5.13%-1.68%國金證券37.66-14.22%10.10-15.89%194.903.47%5.18%-1.19%西南證券27.44-10.34%2.27-66.08%185.95-4.07%1.22%-2.23%華西證券25.45-4.67%8.45-17.07%183.5643.88%4.60%-3.38%西部證券22.37-29.42%2.00-73.36%173.58-1.30%1.15%-3.12% 27.53-6.70%5.86-34.18%165.2415.08%3.54%-2.65% 67.8037.64%3.01-54.82%150.35-4.05%2.00

14、%-2.25%浙商證券36.95-19.86%7.37-30.71%136.641.11%5.39%-2.48%國海證券21.23-20.16%0.73-80.53%135.73-1.32%0.54%-2.19%華安證券17.61-8.15%5.54-14.77%125.252.13%4.42%-0.88%山西證券68.5155.96%2.22-45.77%124.43-0.47%1.78%-1.49%天風(fēng)證券32.779.75%3.03-26.16%123.229.98%2.46%-1.20%南京證券12.34-10.88%2.32-43.55%105.9313.10%2.19%-2.20%

15、太平洋3.93-69.73%-13.22虧損102.90-12.28%-12.85%-13.84% 16.50-23.19%0.66-85.12%99.51-2.15%0.66%-3.68%第一創(chuàng)業(yè)17.70-9.31%1.24-70.59%88.02-0.62%1.41%-3.36%華林證券10.01-6.22%3.45-25.58%40.739.26%8.46%-3.96%35券商合計(jì)2649.15-11.97%583.72-40.06%13924.533.26%4.19%-3.03%行業(yè)2662.87-14.47%666.20-41.04%18900.002.16%3.52%-2.58%

16、資料來源：wind、 自營、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)顯著拖累全年業(yè)績上市券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在 18 年也有所變化，主要表現(xiàn)為：以經(jīng)紀(jì)、投行及資管業(yè)務(wù)為代表的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)下降，201843.2%， 173.021.4%，為近年來最低水平，主要18IPO嚴(yán)審核、較少的上市公司家數(shù)16年以來的最低水平；資標(biāo)通道及資金池業(yè)務(wù)影響主動(dòng)管理規(guī)模仍有下降。2018年上市券商自營業(yè)務(wù)收入占比大幅下滑8.7個(gè)百分點(diǎn)至22.218A+H 12IFRS9會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，自營收入波動(dòng)更加明顯，但部分券商固收及衍生品自營表現(xiàn)較好。21.5%收入大幅提升，成為部分券商營業(yè)收入保持相對(duì)穩(wěn)健的主要原因。經(jīng)紀(jì)投行經(jīng)紀(jì)投行自營利息其他2018占

17、比2018變化2018占比2018變化2018占比2018變化2018占比2018變化2018占比2018變化2018占比2018變化中信證券20.0%1.4%9.8%-0.4%21.6%-7.7%15.7%2.5%6.5%1.0%24.5%2.7%國泰君安19.3%-4.3%8.8%-2.5%25.3%-3.6%6.6%-0.9%25.7%1.7%13.7%9.1%海通證券12.6%-1.3%13.5%1.7%14.7%8.1%0.7%20.3%7.3%30.6%12.4%華泰證券21.0%1.1%12.1%2.4%20.2%15.4%4.4%18.7%1.7%6.7%4.8%廣發(fā)證券22.

18、6%2.5%8.0%-4.8%3.7%24.5%6.1%24.2%22.0%13.8%11.1%招商證券27.9%-2.4%12.8%-3.7%18.7%-2.8%10.6%2.0%16.3%2.9%5.6%2.2%申萬宏源21.4%-12.8%5.7%-4.7%23.9%-4.2%7.8%-1.9%22.0%8.9%17.8%14.9%中國銀河34.9%-3.8%5.3%0.4%9.5%7.5%1.4%34.7%8.4%8.0%4.0%國信證券32.5%-4.4%10.9%-7.0%28.9%12.2%2.5%0.4%14.4%-5.2%7.8%3.7%東方證券13.1%-0.9%11.0%

19、-1.5%0.0%23.1%4.3%8.4%27.5%37.9%32.6%中信建投21.0%-5.9%28.7%-0.9%22.2%0.8%6.3%-1.1%18.3%6.6%3.4%0.5%光大證券28.6%1.7%13.7%2.2%10.4%12.2%1.0%22.3%9.6%13.1%1.6%方正證券39.0%-9.7%5.9%-0.7%38.6%12.1%5.9%1.0%2.0%-8.2%8.7%5.2%興業(yè)證券20.8%3.7%12.9%-0.2%26.2%4.4%-0.3%-5.1%-9.9%39.6%21.8%圖表上市券商收入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)情況經(jīng)紀(jì)投行自營資管利息其他10.1% 6.8

20、%10.1% 6.8% 5.7%14.1%16.3% 5.7%10.4%5.4%10.6%12.5%12.8%21.5%11.1%10.4%4.4%5.5%3.1%9.1%9.8%13.1%19.7%26.8%21.8%27.8%22.6%10.7%9.4%31.0%8.0%12.1%10.6%22.2%16.6%12.9%11.1%45.6%36.7%37.6%43.6%29.9%23.5%21.4%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2012201320142015201620172018資料來源：公司年報(bào)、 圖表2018年分券商收入結(jié)構(gòu)情況經(jīng)紀(jì)投行自營利息其他201

21、8占比2018變化2018占比2018變化2018占比2018變化2018占比2018變化2018占比2018變化2018占比2018變化長江證券36.4%4.9%12.6%0.1%20.6%1.5%10.7%-0.7%10.8%-9.2%8.0%4.4%國元證券21.8%0.4%11.5%-2.0%35.7%3.8%3.8%0.5%21.3%-2.7%2.9%-0.2%東吳證券19.4%-5.0%15.1%-3.3%45.6%7.6%3.8%-1.3%-14.1%-0.4%29.8%3.0%財(cái)通證券20.6%-0.8%6.4%0.5%37.4%1.4%19.7%2.9%4.2%-2.3%1.

22、8%0.9%東興證券18.2%-4.6%18.5%-2.1%72.0%21.5%13.3%2.3%-22.8%0.3%-0.3%國金證券26.4%-1.8%19.2%-12.0%28.1%17.4%3.5%-0.8%15.4%-0.9%8.6%-1.2%西南證券18.1%-3.6%18.0%-2.5%54.8%-1.7%2.7%0.0%-16.3%-9.2%16.3%16.9%華西證券29.6%-10.6%6.6%-6.0%35.3%11.0%5.4%2.0%21.8%5.2%1.5%-1.6%西部證券22.4%0.4%9.5%-9.3%56.9%17.7%2.5%-0.8%-1.6%10.6

23、%5.7%長城證券19.4%-3.3%17.4%0.5%37.8%9.9%6.8%-0.8%-0.4%12.1%6.7%東北證券10.0%-5.3%3.3%-3.2%23.1%-7.2%2.5%-1.7%1.2%3.7%58.9%14.1%浙商證券19.0%-2.1%7.7%-2.8%24.3%7.4%6.5%-0.9%8.6%-0.5%34.0%-0.9%國海證券24.7%-0.6%12.3%-5.1%54.5%9.3%9.0%2.8%-23.9%23.2%3.7%華安證券31.8%-8.7%4.5%-0.2%35.2%17.6%5.3%1.8%9.5%4.9%3.0%山西證券5.6%-5.

24、3%4.5%-8.4%19.9%-3.7%2.0%-0.8%-2.8%-4.1%70.9%22.3%天風(fēng)證券17.1%-2.7%15.9%-5.5%32.3%1.4%20.4%-4.7%-11.9%-4.1%25.6%18.2%南京證券29.7%-4.3%9.8%3.4%22.3%2.7%4.7%-1.3%30.1%-2.3%3.0%2.3%太平洋76.0%53.6%40.8%31.0%-19.9%38.9%16.9%-43.1%4.5%4.3%中原證券26.3%0.9%7.1%1.6%21.3%2.3%6.0%1.8%15.7%-5.7%22.4%-1.7%第一創(chuàng)業(yè)13.2%-1.4%14.

25、4%-5.3%26.7%11.7%32.9%1.1%-2.5%-8.9%8.5%2.3%華林證券18.3%-3.2%23.0%-7.7%31.3%3.4%10.0%0.0%16.4%4.4%1.1%3.0%35家合計(jì)21.4%-2.1%11.1%-1.8%22.2%-8.7%10.7%0.9%13.1%2.8%21.5%8.9%行業(yè)23.4%-3.0%9.7%-2.6%30.1%2.4%10.3%0.4%8.1%-3.1%18.4%5.9%資料來源：wind、券商財(cái)報(bào)、 行業(yè)市場集中度進(jìn)一步提升，券商競爭加劇我們以185及前10行業(yè)券商競爭加劇，強(qiáng)者恒強(qiáng)，證券行業(yè)集中度不斷提高。一方面，大型券

26、商資本實(shí)力雄厚，而隨向大型券商傾斜，如新分類評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)準(zhǔn)入管制和資本進(jìn)入壁壘等政策，使得劣質(zhì)券商經(jīng)營受到一定限制，部分中小券商被大型券商收購，大券商實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，而各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)也優(yōu)先向頭部券商放開。預(yù)計(jì)未來相當(dāng)一段時(shí)間行業(yè)集中度仍然會(huì)處于相對(duì)高位。圖表券商營收市場集中度逐年上升 圖表18 年券商凈利潤市場集中度顯著上升70%80%CR5行業(yè)占比CR10行業(yè)占比60%50%40%30%20%10%0%CR5行業(yè)占比行業(yè)占比CR5行業(yè)占比行業(yè)占比59.5%64.8%47.6%44.4%41.7%41.7%36.7%25.6%25.6%2017201870%60%50%40%30%20%10%

27、0%73.0%53.7%49.3%49.7%51.6%73.0%53.7%49.3%49.7%51.6%46.2%33.4%29.4%27.2%28.9%2018資料來源: 證券協(xié)會(huì) 資料來源: 證券協(xié)會(huì) 二、 18 年券商各業(yè)務(wù)線全面承壓經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：財(cái)富管理+機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速行業(yè)傭金率逐步企穩(wěn)交易低迷，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入明顯下滑2018 年全年行業(yè)日均股基交易額 4114 億元，同比下降 17.5%，交易整體低迷；而一直以來持續(xù)下18 17 年下降萬分之 0.24；但 19 年隨著股基交易的明顯活躍以及散戶交易大幅增加，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本線下移的同年行業(yè)傭金率預(yù)計(jì)仍將有一定下滑空間。交易活躍度低迷疊加

28、傭金率下滑，18 年行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降 24.1%，35 19.9%。圖表18年行業(yè)交易低迷傭金率下行趨緩圖表行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入明顯下滑0股基日均交易額（億元）行業(yè)傭金率（%）7.817.90986.7774.99653.763.373.134321020122013201420152016201720180代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（億元）2,6912,6911,0491,0537598215046232012201320142015201620172018資料來源:Wind、 資料來源: 證券協(xié)會(huì) 傭金率及股基交易市占率有所分化，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)體現(xiàn)更強(qiáng)的抗周期性由于滬深交易所自 2018 年 3 月

29、起就不再更新會(huì)員交易量數(shù)據(jù)，但依據(jù)上市券商披露信息看，代理（含席位租賃0.57 首位；股基交易額市場份額方面，華泰證券仍然保持行業(yè)首位，中信證券市場份額提升至 6.09%保持行業(yè)第二，同時(shí)在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的推動(dòng)下中信傭金率逆勢略提升至 4.86%。機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)及機(jī)構(gòu)客戶占比的提升使得部分券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)體現(xiàn)出更強(qiáng)的抗周期性，而大多中小券商及區(qū)域性券商股基交易市占率有所下降。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入逐步多元化，體現(xiàn)財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型（代理買賣證券業(yè)務(wù)（PB 等對(duì)機(jī)構(gòu)客戶的綜合服務(wù)能力18 別提升 2.1 個(gè)百分點(diǎn)、1.6 個(gè)百分點(diǎn)至 和 4.9%。具體分券商看，光大證券、興業(yè)證券、中信證券等在銷售渠道及銀行合作方面具

30、備良好的基礎(chǔ)，代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占比居前；天風(fēng)證券、東方證券、興業(yè)證券、長江證券等在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入方面占比較高。圖表上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入更加多元化圖表18年上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分布14%12%10%交易單元席位租賃收入占比代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占比11.7%9.6%8.3%5.8%5.1%4.9%3.3%2.7%1.7%11.7%9.6%8.3%5.8%5.1%4.9%3.3%2.7%1.7%1.9%代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù) 交易單元席位租賃 代理買賣證券業(yè)務(wù)天東興長太東西國東東中光廣長西海申方第招中國華國國中財(cái)浙山華華南中華國風(fēng)方業(yè)江平北南金興吳信大發(fā)城部通萬正一商信泰泰海信國通商西林安京原西元證證證

31、證洋證證證證證建證證證證證宏證創(chuàng)證證君證證證銀證證證證證證證證證券券券券 券券券券券投券券券券券源券業(yè)券券安券券券河券券券券券券券券券資料來源:公司報(bào)、資料來源: 證券協(xié)會(huì) 18 年市場整體成交低迷，個(gè)人投資者交易受到更為明顯影響，而機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定，因此機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)19 2017 23.7%2018 50%圖表10 18 及變動(dòng)圖表11 19 年以來交易活躍度顯著提升代理買賣證券款中機(jī)構(gòu)客戶占比變動(dòng)百分點(diǎn)（右） 上證A股換手率深證A股換手率60%25%3.5%50%40%30%20%10%0%東 興 海 天方 業(yè) 通 風(fēng)證 證 證 證券 券 券 券申 西 國 東萬 南 泰 吳宏 證 君 證源 券

32、 安 券東 東 華 太興 北 安 平證 證 證 洋券 券 券20%15%10%5%0%-5%-10%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%17/1 17/4 17/7 17/10 18/1 18/4 18/7 18/10 19/1資料來源:公司報(bào)、資料來源:Wind、 在前期傭金率持續(xù)下行的市場環(huán)境下，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也逐步由傳統(tǒng)的個(gè)人客戶交易通道轉(zhuǎn)向更為綜合的財(cái)富管理，依據(jù)不同客戶類型提供個(gè)性化的資產(chǎn)配置方案和更具針對(duì)性的投資建議，以實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)的保值增值，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型也成為券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型方向。18 年上市券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型更為堅(jiān)定，中信證券、銀河證券、興業(yè)證券等對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)

33、紀(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行了組織架構(gòu)調(diào)整，變更為財(cái)富管理部；而華泰證券將財(cái)富管理職能并入網(wǎng)絡(luò)金融部。此外各家在 18 年圍繞客戶分級(jí)、產(chǎn)品配置、個(gè)性服務(wù)、投顧建設(shè)、傳統(tǒng)網(wǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)型、移動(dòng)終端優(yōu)化以及科技賦能等采取了積極措施，以逐步發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)。圖表12 部分券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展方向及舉措券商財(cái)富管理發(fā)展相關(guān)措施中信證券重心：貫徹以客戶為中心的經(jīng)營理念和幫助客戶實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的經(jīng)營宗旨。改革。網(wǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)型：將分支機(jī)構(gòu)作為承接公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的區(qū)域落地平臺(tái)，持續(xù)做大客戶市場；華泰證券重點(diǎn)：圍繞客戶需求，以金融產(chǎn)品體系建設(shè)、服務(wù)平臺(tái)建設(shè)和投資顧問隊(duì)伍建設(shè)為重點(diǎn)加快推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，穩(wěn)步構(gòu)建以綜合金融服務(wù)為核心的財(cái)富管理發(fā)

34、展模式。架構(gòu)調(diào)整：重新構(gòu)建了零售及財(cái)富管理、機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)兩大業(yè)務(wù)體系，19年春節(jié)前將經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理部的相關(guān)職能和團(tuán)隊(duì)并入網(wǎng)絡(luò)金融部；客戶分級(jí)：建立完善以客戶為中心的分級(jí)分層服務(wù)體系；產(chǎn)品配置：不斷豐富資產(chǎn)配置策略，打造多元金融產(chǎn)品和策略產(chǎn)品體系。網(wǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)型：全面推動(dòng)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)功能定位轉(zhuǎn)型，深化線上線下渠道合作；終端優(yōu)化：優(yōu)化升級(jí)移動(dòng)平臺(tái)“漲樂財(cái)富通”的業(yè)務(wù)功能及服務(wù)內(nèi)容，打造綜合的移動(dòng)金融服務(wù)體系；投顧建設(shè)：借鑒AssetMark運(yùn)營管理和服務(wù)體系，大力推進(jìn)投資顧問隊(duì)伍建設(shè)；券商財(cái)富管理發(fā)展相關(guān)措施 重點(diǎn)：對(duì)財(cái)富管理平臺(tái)進(jìn)行全方位升級(jí)改造，實(shí)現(xiàn)了全面任務(wù)管理、客戶管理與產(chǎn)品管理。產(chǎn)品配置：MOMF

35、OF個(gè)性服務(wù)：公司優(yōu)化并持續(xù)升級(jí)財(cái)富管理計(jì)劃套餐，并推出高凈值客戶專享系列產(chǎn)品；網(wǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)型：提升分支機(jī)構(gòu)綜合經(jīng)營業(yè)務(wù)實(shí)力；終端優(yōu)化：持續(xù)升級(jí)智遠(yuǎn)一戶通 APP，推進(jìn)數(shù)字化運(yùn)營體系實(shí)踐，不斷提升線上客戶服務(wù)體驗(yàn)。中國銀河重點(diǎn)：加強(qiáng)投融資產(chǎn)品供給，持續(xù)改善交易結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)，以滿足投資者多樣化金融需求為核心，深化財(cái)富管理業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。架構(gòu)調(diào)整：18 年末經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部更名為財(cái)富管理部，財(cái)富管理部新增了私人銀行、賬戶管理、資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)，另外已在財(cái)富管理體系之外新設(shè)了客戶中心，用來協(xié)同全公司的資源；投顧建設(shè)：181APP4.0專業(yè)賦能；海通證券并絕對(duì)收益為核心、以大類資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理為兩翼、以金融產(chǎn)品代銷

36、為配置手段的全方 位高凈值客戶服務(wù)模式。客戶分級(jí)：推出人工+AI 結(jié)合的客戶分級(jí)服務(wù)體系；結(jié)合市場大勢進(jìn)行金融產(chǎn)品研發(fā)；個(gè)性服務(wù)：結(jié)合高凈值客戶的投融資需求，量身定制客戶服務(wù)；終端優(yōu)化：e7.0PCPC。東方證券重點(diǎn)方向：圍繞客戶需求提供差異化及個(gè)性化的增值服務(wù)，著力打造“全業(yè)務(wù)鏈”多元化綜合金融服務(wù)平臺(tái)。產(chǎn)品配置：豐富金融產(chǎn)品鏈，滿足客戶需求。通過深入盡調(diào)和甄選優(yōu)秀管理人，強(qiáng)化產(chǎn)品營銷培訓(xùn)，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品多元化和豐富化，建立不同風(fēng)險(xiǎn)收益水平產(chǎn)品線； 網(wǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)型：低成本、高效率的“輕型化”營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的布局；“東方贏家財(cái)富版P及公司各類業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化。并推出“東方天璣”智能服務(wù)體系，以智能投資為核心。國泰君

37、安重心：18 年零售客戶服務(wù)體系基本搭建完畢，提出財(cái)富管理，配置為王發(fā)展策略。幫助客戶結(jié)合自身需求進(jìn)行策略選擇，實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)配置需求的差異化滿足客戶分級(jí)：實(shí)現(xiàn)“五星四標(biāo)簽”客戶分類分級(jí)服務(wù)； 產(chǎn)品配置：投顧建設(shè)：推進(jìn)投資顧問業(yè)務(wù)制度建設(shè)；網(wǎng)點(diǎn)升級(jí)：優(yōu)化開戶平臺(tái)、布局新型網(wǎng)點(diǎn)、建設(shè)輕型網(wǎng)點(diǎn)，多渠道促進(jìn)客戶增長；終端優(yōu)化：推進(jìn)數(shù)字化建設(shè)，打造數(shù)字化智慧型金融平臺(tái)，推進(jìn)智能理財(cái)建設(shè)。資料來源：公司年報(bào)、 投行業(yè)務(wù)：股冷債暖格局仍有延續(xù)股權(quán)融資延續(xù)低迷，再融資后期有望逐步回暖19 年當(dāng)前。18 IPO 家數(shù)為103 17 75.4%IPO 1374.9 IPO 如工業(yè)富聯(lián)、中國人保等上市影響大幅上升，

38、行業(yè)承銷費(fèi)率由 17 年的8.2%4.9%IPO 延續(xù)了嚴(yán)審核的趨勢，18 IPO 56%。18 （增發(fā)配股8036.8 22.7%年再融資新規(guī)之下市場定增規(guī)模持續(xù)下行。18 月關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求中對(duì)再融資政策有所放寬，一方面定增、配股及優(yōu)先股募資可全部用于補(bǔ)充18 6 對(duì)減持、價(jià)格鎖定等方面的限制，定增市場并未顯著回暖。今年 4 月監(jiān)管層也在醞釀對(duì)再融資政策進(jìn)行修改，預(yù)計(jì)后期相關(guān)政策可能會(huì)逐步推出，再融資市場有望回暖，且再融資方式也逐漸多元， 可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模顯著提升。圖表13 行業(yè)IPO融資整體仍然相對(duì)低迷圖表14 行業(yè)股權(quán)再融資規(guī)模持續(xù)下降0首發(fā)募資額(億元)單均募資額

39、(億元，右承銷費(fèi)率(%，右)15.09.49.68.22,18615.09.49.68.22,1864.95.31,5781,6341,37566625314121086420201420152016201720182019Q10再融資規(guī)模（億元）同比18,352100.6%72.9%13,76410,39933.3%8,0376,862-22.7%-43.3%1,67818,352100.6%72.9%13,76410,39933.3%8,0376,862-22.7%-43.3%1,678-36.6%120%90%60%30%0%-30%-60%資料來源: Wind、 注：按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)；資料

40、來源: Wind、 注：包括定增及配股，以發(fā)行日統(tǒng)計(jì)；債權(quán)融資持續(xù)保持活躍18 1.9 并且 19 年仍然延續(xù)高增長趨勢。18 年下半年相對(duì)較低的利率水平、寬松的信用環(huán)境以及融資政策ABS 1.7 圖表15 核心債券發(fā)行增長明顯圖表16 ABS發(fā)行規(guī)模持續(xù)保持較快增長0核心債券累計(jì)(億元）同比146.5%107.3%63.5%29.8%28.7%33,78513,705-56.3%14,75618,9948,380146.5%107.3%63.5%29.8%28.7%33,78513,705-56.3%14,75618,9948,3805,345200%150%100%50%0%-50%-10

41、0%0ABS發(fā)行規(guī)模（億元）ABS同比86.4%76.4%17,08247.1%34.2%22.8%12,7275,5566,82686.4%76.4%17,08247.1%34.2%22.8%12,7275,5566,8262,867100%80%60%40%20%0%資料來源: Wind、 注：核心債券包括企業(yè)債與公司債；資料來源: Wind、 投行業(yè)務(wù)各條線均向頭部券商集中18370.027.4%；35294.0624.3183.46.4在當(dāng)前科創(chuàng)板持續(xù)推進(jìn)的背景下優(yōu)勢有望進(jìn)一步延續(xù)。而中小券商投行業(yè)務(wù)收入整體呈現(xiàn)不同程度下降，僅少數(shù)規(guī)模較小的券商在低基數(shù)之下有所增長。南京證券充分利用區(qū)

42、域優(yōu)勢，股權(quán)類融資項(xiàng)目有所突破，投行業(yè)務(wù)收入增速達(dá) 37.0保持了較好的收入增速。圖表17 2018 年上市券商投行業(yè)務(wù)收入及同比情況2018年投行業(yè)務(wù)收入（億元）同4060%3540%3020%250%20-20%15-40%105-60%0-80%券券投安券券券券券券源券券券券券河券券券券券券券券業(yè)券券券券券券 券券資料來源：Wind、 合規(guī)風(fēng)控能力，股權(quán)類融資業(yè)務(wù)向頭部集中趨勢更為明顯。圖表18 2018 年投行業(yè)務(wù)市場集中度顯著提升CR3CR5CR3CR578.6%CR1078.3%58.1%5451.7%52.0%41.4%2221201820172018201720182017IP

43、O再融資核心債券%9.8%28.6%5.6%35.7%4.7%35.0%3.8%36.0%8.5%61.8%0.8%65.880%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：Wind、 圖表19 上市券商 2018 年投行業(yè)務(wù)規(guī)模及變動(dòng)情況（億元）IPO再融資核心債券公司規(guī)模市占率變動(dòng)規(guī)模市占率變動(dòng)規(guī)模市占率變動(dòng)中信建投141.1410.3%3.7%618.3018.4%6.6%2,348.2712.4%3.2%中信證券127.769.3%-0.1%597.9717.7%13.9%1,478.937.8%5.3%華泰證券187.7513.7%10.4%287.878.5%6.1%4

44、55.242.4%0.6%國泰君安28.692.1%-1.9%416.1612.4%4.9%967.065.1%0.2%國信證券45.223.3%-3.3%158.104.7%1.8%463.032.4%0.1% 78.765.7%1.5%74.392.2%-1.3%699.773.7%0.9% 0.0%-2.5%107.513.2%1.8%225.911.2%0.5%海通證券25.031.8%-3.9%72.122.1%-3.3%1,033.735.4%-0.3%廣發(fā)證券37.952.8%-5.0%57.081.7%-3.6%646.553.4%-0.6%東興證券8.360.6%-0.9%5

45、7.351.7%0.7%122.870.6%-0.4%山西證券4.570.3%-1.2%56.091.7%1.0%90.350.5%-0.5%國金證券30.722.2%-3.1%28.630.8%-0.8%112.400.6%-0.3%長江證券14.481.1%0.8%34.751.0%-0.7%162.541.0%-1.6%興業(yè)證券27.992.0%-0.3%20.900.6%-2.5%430.152.3%-0.1%東方證券18.841.4%-0.4%29.880.9%-1.8%233.231.2%-0.9%方正證券0.0%-0.5%32.311.0%0.2%357.451.9%0.9%浙商

46、證券26.731.9%0.9%3.230.1%-1.1%206.351.1%-0.3%東吳證券17.901.3%-0.9%10.580.3%-0.8%186.591.0%-0.2%國海證券8.360.6%0.0%18.230.5%0.1%25.030.1%-1.3% 8.060.6%-0.7%14.040.4%-0.4%222.811.2%-0.3%光大證券4.300.3%-0.6%15.410.5%-1.7%453.472.4%0.1%中國銀河18.581.4%0.8%0.000.0%-1.1%278.581.5%-0.4%國元證券15.191.1%-0.2%1.950.1%-0.8%64.

47、500.3%-0.4% 0.0%-0.5%14.700.4%0.1%80.820.4%0.0%南京證券2.120.2%0.2%9.340.3%0.2%20.000.1%0.0%華林證券5.680.4%-0.2%2.140.1%-0.2%23.000.1%0.1%IPO再融資核心債券公司規(guī)模市占率變動(dòng)規(guī)模市占率變動(dòng)規(guī)模市占率變動(dòng)天風(fēng)證券1.380.0%-0.1%7.490.2%-0.9%225.471.2%-0.5%西南證券0.0%-0.5%4.000.1%-0.8%139.790.7%-0.1% 0.1%0.1%2.010.1%-0.1%43.200.2%0.0%華西證券0.0%-0.8%3.

48、250.1%-0.3%147.400.8%0.5%華安證券0.0%-0.2%0.000.0%-0.2%40.950.2%0.1%第一創(chuàng)業(yè)0.0%-0.6%0.000.0%-0.5%38.400.2%-0.3%西部證券0.0%-0.9%0.000.0%-0.9%144.280.8%-0.8%太平洋0.0%0.0%0.000.0%-0.1%39.100.2%0.1%財(cái)通證券0.0%-0.1%0.000.0%-0.3%174.150.9%0.2%合計(jì)885.5864.5%-11.3%2,755.8081.8%13.4%12,381.3865.4%3.5%資料來源：Wind、 注：再融資包括增發(fā)與配股

49、；核心債券為公司債與企業(yè)債；自營業(yè)務(wù)：I9之下權(quán)益自營受挫，固收及衍生品貢獻(xiàn)明顯IFRS9 之下 A+H 兩地上市券商自營收入降幅明顯2018 年上市券商共實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入 588.88億元，同比下降 36.8%，成為拖累全年?duì)I收最主要的原因。具體分券商看，太平洋與東方證券兩家全年自營業(yè)務(wù)虧損，而自營業(yè)務(wù)收入降幅居前的還包（93.7（67.7（62.7（59.5（-58.1%）A+H2018IFRS9 口徑之下，券商資產(chǎn)項(xiàng)目下的可供出售類金融資產(chǎn)取消，權(quán)益資產(chǎn)的浮虧將更加直接體現(xiàn)在利潤19行，自營業(yè)務(wù)收入彈性將更加凸顯，預(yù)計(jì)成為 19 年券商業(yè)績的主導(dǎo)因素。圖表20 2018 年自營業(yè)務(wù)收入及

50、變動(dòng)情況02018年自營業(yè)務(wù)收入（億元）同比150%100%50%0%-50%-100%-150%資料來源：Wind、 自營業(yè)務(wù)收入增長主要依賴自營資產(chǎn)規(guī)模的快速提升部分中小上市券商 2018 年自營業(yè)務(wù)收入仍然實(shí)現(xiàn)較快增長，主要包括國金證券（15.7、華安證券（83.3%、第一創(chuàng)業(yè)（61.5%、國信證券（461%、方正證券（40.1%）等收入增速在 40%以上。國金證券自營資產(chǎn)規(guī)模提升 46.3%至 177.7 億元，主要為交易性金融資產(chǎn)中對(duì)債券、基2.09 76.4%至 220.3 億元，同時(shí)自營投資收益小幅2.82%。圖表21 2018 年上市券商自營資產(chǎn)規(guī)模及收益率情況0自營資產(chǎn)合計(jì)(

51、2018,億元）自營資產(chǎn)合計(jì)（2017,億元）自營投資收益率自營投資收益變動(dòng)中海國廣招華申東國中中光方興東東長國西國東西天山財(cái)長太華浙國中第華南華信通泰發(fā)商泰萬方信國信大正業(yè)興吳江海南元北部風(fēng)西通城平安商金原一西京林證證君證證證宏證證銀建證證證證證證證證證證證證證證證洋證證證證創(chuàng)證證證券券安券券券源券券河投券券券券券券券券券券券券券券券資料來源：公司年報(bào)、Wind、 券券券券業(yè)券券券部分頭部券商衍生品業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出2018 年衍生品公允價(jià)值變動(dòng)貢獻(xiàn)收入 63.4 12.6 2.4 資管業(yè)務(wù)：主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型仍在路上行業(yè)資管規(guī)模持續(xù)下行，主動(dòng)管理規(guī)模仍有收縮18 12.91 年初下降21.810.99

52、 18 年初下降23.6，后1.91 萬9.4%。1820家的券商合計(jì)主動(dòng)管理規(guī)模 3.0417年下降 10.7%，行業(yè)主動(dòng)管理規(guī)模仍然有所收縮，主要是在監(jiān)管要求之下對(duì)大集合資金池類業(yè)務(wù)進(jìn)行了清理，而 19 年監(jiān)管的影響或?qū)⒀永m(xù)。圖表22 18年券商資管規(guī)模持續(xù)有所下滑（萬億元）圖表23 2018年月均主動(dòng)管理規(guī)模居前券商及占比專項(xiàng)資管計(jì)劃定向資管計(jì)劃集合計(jì)劃環(huán)比17.0116.5217.0116.5216.12 14.90-2.4%13.78-2.9%12.91 -4.2%-6.3%-7.6%-7.5%16-1%14-2%7,0006,0005,0002018月均主動(dòng)管理規(guī)模（億元）主動(dòng)管理

53、占比94.0%68.3%100%90%80%70%12-3%10-4%4,000 44.8%41.3%39.1%48.5%60%50%8643,0002,0001,000029.2%24.1%29.6%14.2%40%30%20%10%0%2017Q317Q418Q118Q218Q3-8%-9%中 國 廣 華 華 中 中 申 中 光 東 招 海 安 中 財(cái) 天 長 銀 浙信 泰 發(fā) 泰 融 信 金 萬 泰 大 方 商 通 信 銀 通 風(fēng) 江 河 商證 君 證 證 證 建 公 宏 證 證 證 證 證 證 國 證 證 證 證 證券 安 券 券 券 投 司 源 券 券 券 券 券 券 際 券 券 券

54、 券 券資料來源:Wind、 資料來源:中國券投基金會(huì)、公年報(bào) 18 18 /18 中小券商資管業(yè)務(wù)收入分化，部分轉(zhuǎn)型占優(yōu)雖然整體券商資管規(guī)模有較為明顯的下降，但是由于下降部分以費(fèi)率較低的通道業(yè)務(wù)為主，且券商資管業(yè)務(wù)收入還包括公募資管以及私募資管業(yè)務(wù)收入，因此整體看來大型券商資管業(yè)務(wù)收入水平相40%18 49.5%20方向，重點(diǎn)發(fā)展債券投資及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，尤其是在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面管理規(guī)模及收入貢獻(xiàn)顯著增加，帶動(dòng)資管業(yè)務(wù)收入提升；浙商資管在資管新規(guī)之下加快對(duì)產(chǎn)品的升級(jí)改造，發(fā)揮公募基金20圖表24 2018 年上市券商資管業(yè)務(wù)收入及同比情況2018年資管業(yè)務(wù)收入（億元）變6060%5040%

55、4020%300%20-20%10-40%0-60%券券券券券安券源券河投券券業(yè)券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券資料來源：Wind、 圖表25 上市券商 2018 年末資管業(yè)務(wù)主要數(shù)據(jù)（億元）證券名稱集合資管定向資管專項(xiàng)資管18 年總?cè)藤Y管規(guī)模18 年集合資管規(guī)模占比集合資管占比變動(dòng)總?cè)藤Y管收入18 年券商資管費(fèi)率中信證券1338.7912079.3113.1113431.2110.0%0.3%17.360.13%華泰證券1128.015826.70812.797767.5014.5%2.6%17.620.23%國泰君安690.006368.00449.007507.009.2%1

56、.9%- 1317.755249.80567.107134.6518.5%12.4%10.930.15%中信建投301.665807.95412.686522.294.6%1.2%-廣發(fā)證券1807.251771.48235.383814.1147.4%0.8%13.200.35%海通證券611.382171.17161.882944.4320.8%5.1%6.920.23%光大證券745.191753.91398.452897.5525.7%-0.4%9.380.32%方正證券324.972074.96396.142796.0711.6%1.9%3.360.12%中國銀河479.802001

57、.0774.602555.4718.8%7.5%7.270.28% 92.381735.14328.642156.164.3%0.0%1.870.09%第一創(chuàng)業(yè)44.432057.049.772111.242.1%-3.6%2.560.12%天風(fēng)證券642.82452.82532.971628.6039.5%-2.8%6.670.41%東吳證券150.511412.5543.211606.279.4%0.5%1.600.10%國信證券297.531105.41154.181557.1219.1%3.1%2.480.16%國金證券24.691091.91312.401429.001.7%-2.7

58、%1.270.09%浙商證券521.00867.611388.6037.5%-0.7%2.300.17%國海證券81.281198.3038.311317.896.2%-1.7%1.870.14%長江證券491.75664.7474.911231.3939.9%-1.2%3.800.31%財(cái)通證券673.78468.4024.701166.8857.7%3.4%5.260.45%東方證券424.06592.58128.401145.0437.0%0.0%0.000.00%太平洋214.94875.6115.541106.1019.4%3.0%1.180.11%東興證券214.63623.712

59、30.241068.5820.1%-3.7%4.770.45%華安證券55.00951.001006.005.5%0.2%1.080.11%興業(yè)證券457.84335.17187.20980.2146.7%8.5%2.860.29%華林證券1.59927.6328.85958.070.2%-0.2%1.000.10%華西證券119.48605.32199.99924.7912.9%-2.3%1.370.15%國元證券168.83641.782.40813.0120.8%0.4%0.970.12%西南證券141.00464.0043.00648.0021.8%-6.2%0.740.11% 115

60、.12365.6012.84493.5623.3%1.3%1.690.34%西部證券59.84344.6437.96442.4413.5%2.3%0.560.13%山西證券48.25269.1887.61405.0411.9%3.5%0.840.21%南京證券3.36343.10346.461.0%0.3%0.580.17% 51.1952.219.49112.8945.3%13.3%0.700.62%合計(jì)13840.1063549.796023.7383413.6216.6%3.3%134.040.20%資料來源：公司年報(bào)、 注： 未披露細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)；部分券商未披露細(xì)項(xiàng)收入數(shù)據(jù)；三、 資產(chǎn)減值侵