綜合物流行業(yè)國際物流巨頭啟示錄之FedEx：顛覆者~劃時(shí)代的空運(yùn)物流巨頭

1、美國空運(yùn)快遞行業(yè)興衰的40年就是聯(lián)邦快遞發(fā)展的年。從提供“隔夜送達(dá)”快遞服務(wù)開創(chuàng)空運(yùn)快遞時(shí) 代；至帶領(lǐng)潮流，引眾多玩家爭相模仿；最終脫穎而出，寡頭壟斷快遞市場，聯(lián)邦快遞完整經(jīng)歷了空運(yùn)快遞市場成長、成熟、衰落的一個(gè)輪回。對(duì)比空運(yùn)日均發(fā)貨量、時(shí)效件毛利率、網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)等因素，國內(nèi)空運(yùn)快遞領(lǐng)頭羊順豐控股，約處于聯(lián)邦快遞上世紀(jì)80年代初的發(fā)展階段。這一階段處于空運(yùn)快遞市場由成長往成熟過渡的關(guān)鍵時(shí)期，公司大概率會(huì)面臨諸多選擇與挑戰(zhàn)。展望未來，新設(shè)樞紐能給公司帶來多少提升？如何衡量競爭激烈程度？如何應(yīng)對(duì)新進(jìn)入者的挑戰(zhàn)？物流行業(yè)的護(hù)城河究竟是什么？電商自建物流能否越過傳統(tǒng)快遞公司的護(hù)城河？方正交運(yùn)“國際物流巨頭

2、啟示錄”系列報(bào)告給你答案！單位：人民幣，億元FedExUPSDHLYAMATO201620172018201620172018201620172018201620172018市值2,920.753,496.414,385.076,607.306,910.465,537.502,649.723,949.882,233.93505.40552.63610.04企業(yè)價(jià)值3,599.894,236.555,266.517,373.028,277.706,709.902,842.874,157.753,263.81466.34525.24584.47固定資產(chǎn)1,612.461,754.191,863.0

3、71,248.321,493.361,758.64587.50712.841,455.18287.10315.31328.77營收3,344.244,072.624,331.094,044.164,495.694,755.344,213.674,610.464,810.74799.42881.45892.23增長同比6.1419.768.514.369.327.92-3.205.421.831.413.564.91毛利潤204.31340.09322.27363.01508.34464.81256.27285.73246.8338.6820.9620.69毛利率6.118.357.448.98

4、11.319.776.086.205.134.842.382.32凈利潤200.26219.45275.95327.62351.81347.68190.59198.21160.6522.4811.5111.56利潤率5.995.396.378.54.33.3包裹數(shù)（億件）29.8435.1836.4448.6851.0852.7331.6734.4336.9018.0418.3718.68 HYPERLINK / 資料來源：Bloomberg， 3 HYPERLINK / 目錄目錄一、崛起（1971-1983）：網(wǎng)絡(luò)與樞紐的意義7快遞量和覆蓋面是影響網(wǎng)絡(luò)選擇的決定性因素8核心樞紐處理能力決定軸

5、輻式網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行效率10經(jīng)營財(cái)務(wù)特征：高盈利、高增速14二、擴(kuò)張（1983-1998）：何以保持足夠競爭力16圍繞主流市場需求打造護(hù)城河是成功秘訣17激烈競爭時(shí)期難以產(chǎn)生超額收益20經(jīng)營財(cái)務(wù)特征：單票收入下滑，盈利不確定性增大21三、壟斷（1998-至今）：另類綜合物流巨頭30另類一：全球化導(dǎo)向的綜合物流3132UPS40四、威脅（未來）：內(nèi)憂外患45外患不足慮：中國快遞短期內(nèi)難以對(duì)國際巨頭形成威脅46內(nèi)患需要足夠重視：細(xì)分市場物流護(hù)城河可能被跨界進(jìn)入者輕易越過48 HYPERLINK / HYPERLINK / 核心觀點(diǎn) 網(wǎng)絡(luò)選擇非一成不變。覆蓋面擴(kuò)大，且全網(wǎng)快遞量不足的情況下，新設(shè)樞紐可以實(shí)現(xiàn)

6、降本增效。隨著快遞業(yè)務(wù)量和覆蓋面的擴(kuò)張，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)歷小范圍專線中大范圍單樞紐網(wǎng)絡(luò)大范圍多樞紐網(wǎng)絡(luò)多軸輻點(diǎn)對(duì)點(diǎn)混合的演變路徑。當(dāng)覆蓋面迅速擴(kuò)張，出現(xiàn)大量返程空倉的情況時(shí)，在合適的中心位置新設(shè)樞紐可以實(shí)現(xiàn)降本增效。 在成熟市場進(jìn)行存量爭奪，低成本網(wǎng)絡(luò)是最深護(hù)城河。在沒有大規(guī)模需求增量的情況下，新進(jìn)入者勢(shì)必從一條條專線慢慢建立網(wǎng)絡(luò)，并且通過低價(jià)策略切入市場。若現(xiàn)有快遞運(yùn)營商維持全網(wǎng)低毛利運(yùn)營，新進(jìn)入者要在短期快速布下完整網(wǎng)絡(luò)，難以承受前期的巨額虧損。 需求屬性切分物流市場，護(hù)城河僅對(duì)特定細(xì)分市場有效。商流驅(qū)動(dòng)物流發(fā)展，需求側(cè)不穩(wěn)定導(dǎo)致深耕某一細(xì)分行業(yè)并不能帶來穩(wěn)固的護(hù)城河。特定環(huán)境下需要及時(shí)針對(duì)需求變化

7、提供相應(yīng)服務(wù)，這對(duì)物流公司前瞻、學(xué)習(xí)、管理、執(zhí)行均提出極高要求。因此提前高、中、低端多層次產(chǎn)品布局，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，提高長期盈利穩(wěn)定性。 加盟與直營不存在更好，特定市場下運(yùn)用特定模式是最佳策略。FedEx空運(yùn)時(shí)效件采用直營模式，陸運(yùn)普通件采用加盟經(jīng)營。從結(jié)果來看，兩種運(yùn)營均在特定時(shí)期表現(xiàn)的很好。 加盟vs直營本質(zhì)不是模式之爭，而要看哪種模式能最大限度滿足主流市場客戶的需求。 集中度衡量競爭程度較為片面，宜待激烈競爭趨緩再做投資選擇。物流產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，無論需求是否增長，激烈競爭情況下公司難以取得超額收益。而通過集中度衡量競爭激烈與否是片面的，相比之下，毛利率是觀測(cè)競爭態(tài)勢(shì)是否出現(xiàn)緩和的合理指標(biāo)

8、。風(fēng)險(xiǎn)提示：快遞價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期、網(wǎng)點(diǎn)爆倉 HYPERLINK / HYPERLINK / 總覽FedEx在各階段展現(xiàn)出的特點(diǎn)需要結(jié)合時(shí)代背景來看滯脹，大宗貨運(yùn)凋零科技發(fā)展催生新貨運(yùn)需求滯脹，大宗貨運(yùn)凋零科技發(fā)展催生新貨運(yùn)需求全球化進(jìn)程加速行業(yè)競爭加劇經(jīng)濟(jì)基本穩(wěn)中向好19831998關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)關(guān)鍵詞：競爭關(guān)鍵詞：并購崛起擴(kuò)張壟斷019718%6%4%2%0%-2%-4% HYPERLINK / 資料來源：WIND， HYPERLINK / 崛起（1971-1983） ：網(wǎng)絡(luò)與樞紐意義7 FedEx崛起|快遞量和覆蓋面是影響網(wǎng)絡(luò)選擇的決定性因素軸輻式網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營并非控制成本的萬金油。選擇軸輻式網(wǎng)絡(luò)，主

9、要因?yàn)镕edEx早期貨量有限。當(dāng)快遞業(yè)務(wù)量達(dá)到足夠規(guī)模，點(diǎn)對(duì)點(diǎn)軸輻式混合的運(yùn)行模式開始出現(xiàn)。隨著快遞量增加，網(wǎng)絡(luò)由單樞紐軸輻網(wǎng)絡(luò)向軸輻點(diǎn)對(duì)點(diǎn)混合演變。樞紐數(shù)量與快遞業(yè)務(wù)規(guī)模沒有必然聯(lián)系，而與覆蓋廣度直接相關(guān)。同是三樞紐軸輻網(wǎng)絡(luò)，順豐空運(yùn)快遞量遠(yuǎn)高于年的FedEx。1986年后，隨著覆蓋面向國際拓展，F(xiàn)edEx陸續(xù)新增樞紐，但國內(nèi)樞紐數(shù)量基本沒有變化。FedEx網(wǎng)絡(luò)變遷歷程：小范圍專線中大范圍單樞紐網(wǎng)絡(luò)大范圍多樞紐網(wǎng)絡(luò)多軸輻點(diǎn)對(duì)點(diǎn)混合。圖表1：隨快遞量增加，F(xiàn)edEx網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化圖表2：FedEx業(yè)務(wù)覆蓋面變廣，因而增添樞紐專線單樞紐軸輻多樞紐軸輻網(wǎng)絡(luò)軸輻點(diǎn)對(duì)點(diǎn)混合網(wǎng)絡(luò)70%1975專線單樞

10、紐軸輻多樞紐軸輻網(wǎng)絡(luò)軸輻點(diǎn)對(duì)點(diǎn)混合網(wǎng)絡(luò)70%1975198319861990199560%樞紐數(shù)量1136770050%覆蓋面26個(gè)城市250個(gè)城310個(gè)城市美國歐洲美亞歐洲0 HYPERLINK / 1977197919811983 HYPERLINK / 19871989 HYPERLINK / 1977197919811983 HYPERLINK / 40%30%20%10%0%（美國全覆蓋）快遞量5,592,40542,439,140140,328,030 317,809,305 573,136,470飛機(jī)數(shù)量3276102384496樞紐數(shù)量覆蓋面空運(yùn)快遞量樞紐數(shù)量覆蓋面空運(yùn)快遞量飛

11、機(jī)數(shù)量3336個(gè)城市8億票66架2018年數(shù)據(jù)資料來源：公司公告， 8 FedEx崛起|關(guān)鍵詞：軸輻式網(wǎng)絡(luò)圖表3：FedEx的樞紐添設(shè)時(shí)間巴黎邁阿密廣州格林斯堡印第安納波利斯奧克蘭安克雷奇蘇比克灣孟菲斯紐瓦克197019751980198519901995200020052010 HYPERLINK / HYPERLINK / 圖表4：FedEx的國內(nèi)及全球網(wǎng)絡(luò)資料來源：公司公告，方正證券研究所 FedEx崛起|核心樞紐處理能力決定軸輻式網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行效率圖表5：FedEx與UPS網(wǎng)絡(luò)布局基本相同（2011年）FedEx位置來看，UPS的網(wǎng)絡(luò)布局與FedEx基本相同。FedExExpress的Bet

12、a和Gamma指數(shù)均顯著低于其他航司?？梢哉f明FedEx航空網(wǎng)絡(luò)主要通過少數(shù)核心樞紐串聯(lián)。2011年，孟菲斯樞紐的包裹處理能力【每小時(shí)50萬】約是路易斯維爾樞紐【每小時(shí)30萬】的兩倍。核心樞紐處理能力的優(yōu)勢(shì)，使FedEx網(wǎng)絡(luò)發(fā)揮的效用優(yōu)于其他公司。圖表6：FedEx網(wǎng)絡(luò)更加依賴核心樞紐點(diǎn)(主要城市) 符號(hào)：邊(主要航線) 符號(hào)：eta ndex公式：-amma ndex公式：0 (3)FedEx Express3009513.170.021UPS Airlines1294773.700.058American Airlines1677144.280.052Southwest Airlines7

13、396813.260.368SFAirlines（2018）43651.510.667 HYPERLINK / 資料來源：公司公告， HYPERLINK / FedEx崛起|覆蓋面持續(xù)擴(kuò)張情況下，新設(shè)樞紐降本增效1985年和86年，F(xiàn)edEx在已有樞紐孟菲斯基礎(chǔ)上添設(shè)兩個(gè)樞紐，分別位于紐瓦克和奧克蘭。假設(shè)：全貨機(jī)每日飛一個(gè)來回。計(jì)算運(yùn)載率 = 日均發(fā)貨重量（最大單次載運(yùn)率2）FedEx在1985年后運(yùn)載率大幅提升，從20提升至30左右。年后，公司開始擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋范圍。19831986年，公司將美國貨量較少的26率。圖表7：FedEx機(jī)隊(duì)運(yùn)營效率在新設(shè)樞紐后大幅提升年份全貨機(jī)數(shù)量最大單次載運(yùn)量（

14、噸）快遞業(yè)務(wù)量發(fā)貨總量（萬噸）日均發(fā)貨重量（噸）運(yùn)載率198267861.8332,099,6559.46371.1521.531983761043.2642,439,14011.17437.8520.981984571496.8567,163,17516.76657.0921.951985731723.65103,542,49526.301031.4329.9219861022131.88140,328,03033.741322.9831.0319871452540.12179,619,96041.551629.5132.0819882032948.35223,773,46553.80210

15、9.6835.78 HYPERLINK / 資料來源：公司公告， HYPERLINK / FedEx崛起|覆蓋面持續(xù)擴(kuò)張情況下，新設(shè)樞紐降本增效1987年，在油價(jià)穩(wěn)住下跌勢(shì)頭，且略有反彈的情況下。滑41.62和32.62。且隨后用油效率穩(wěn)定地提升了一個(gè)臺(tái)階，改善效果顯著。（2016）中得出，已有1-2個(gè)樞紐情況下，新增樞紐可以幫助降本30-40運(yùn)輸成本的結(jié)論。圖表8：油價(jià)與每磅貨物消耗油費(fèi)對(duì)比圖表9：油價(jià)與每架飛機(jī)消耗油費(fèi)對(duì)比機(jī)型發(fā)生大幅變化機(jī)型發(fā)生大幅變化0.350198219831984198519861987198819891990每磅貨物消耗油費(fèi)（美元/每磅貨物消耗油費(fèi)（美元/件）原油

16、價(jià)格（美元/桶）每磅貨物耗油費(fèi)用整體下滑一個(gè)臺(tái)階807060504030201000198219831984198519861987198819891990100每架飛機(jī)消耗油費(fèi)（美元/每架飛機(jī)消耗油費(fèi)（美元/架）原油價(jià)格（美元/桶）每架飛機(jī)耗油費(fèi)用整體下滑一個(gè)臺(tái)階80706050403020100 HYPERLINK / 資料來源：公司公告，Bloomberg， HYPERLINK / FedEx崛起|覆蓋面持續(xù)擴(kuò)張情況下，新設(shè)樞紐降本增效用油效率提升可能來自于兩個(gè)方面：1.航線優(yōu)化；2.機(jī)隊(duì)優(yōu)化。年前后兩年FedEx機(jī)隊(duì)情況較為穩(wěn)定，僅飛機(jī)數(shù)量增加36臺(tái)，主要機(jī)型并沒有發(fā)生變動(dòng)，因此198

17、7年用油效率提升并非來自于機(jī)隊(duì)優(yōu)化。因而基本可以確定，1987年之后用油效率提升來自新設(shè)樞紐帶來的航線優(yōu)化。綜上所述，順豐鄂州機(jī)場投產(chǎn)后，燃油成本預(yù)期可以達(dá)到30左右的降幅。圖表10：FedEx19851990年機(jī)隊(duì)情況機(jī)型保持穩(wěn)定1984198519861987198819891990Aircraft57734985135311384Boeing 747-100s89Boeing 747-200s1310McDonnell Douglas DC-10s66688810McDonnell Douglas DC-10-30s45911131616McDonnell Douglas DC-8-73

18、s66Boeing 727-100s4753106130Fokker F-27-5005719Cessna 208 Caravan 1s93466109147184 HYPERLINK / 資料來源：Bloomberg， HYPERLINK / FedEx崛起|經(jīng)營特征：經(jīng)營效率不斷提高軸輻式網(wǎng)絡(luò)的逐漸完善，運(yùn)送效率得到極大提升。 次夜到貨率逐步攀升至95，離Fred Smith要求的100 到貨率相差無幾，同時(shí)也能看出Fred在服務(wù)方面的極致要求。 單位員工處理包裹數(shù)五年增速19.85，CAGR4.63 。 科技進(jìn)步帶來超級(jí)樞紐的處理能力急速上升，2年時(shí)間基本翻倍。FedEx小件占比不斷提升

19、：1977-1983年，單票重量一路下滑，由1977年的12.4kg下降到1983 年的5.8kg。單票收入則逐步攀升，單件毛利隨包裹重量下降而上升。圖表11：各項(xiàng)效率指標(biāo)逐年提升圖表12：單票重量持續(xù)降低，單票收入有所提升19771978197919801981次夜到貨率88.5093.509519771978197919801981次夜到貨率88.5093.5095單位員工處理包裹數(shù)2,2872,3352,3932,5282,741孟菲斯樞紐單日可處理包裹數(shù)100,000130,000185,000運(yùn)送單位包裹所需汽油量（gallons）32.43014251220108156104520

20、01977197819791980198119821983 HYPERLINK / 資料來源：公司公告，Bloomberg， HYPERLINK / FedEx崛起|財(cái)務(wù)結(jié)果：高毛利、高利潤增速19771983年，F(xiàn)edEx總營收和凈利潤均累計(jì)翻了十倍。營業(yè)收入從1.09億美元增長至10.8億美元，凈利潤從0.08億美元增長至0.89億美元，毛利從0.14億美元增長至1.51億美元，年復(fù)合增速高達(dá)46.78。FedEx空運(yùn)快遞市場的黃金期（UPS直至1988年才通過成立航空公司參與到空運(yùn)快遞市場競爭中）。彼時(shí)，空運(yùn)快遞還屬于高毛利行業(yè)，毛利率維持在15-17的區(qū)間內(nèi)（與目前順豐較為類似）。Fe

21、dEx在六年間的每股盈余保持在2美元以上，同比增速呈波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，其主要原因是1979年和1981年的兩次增發(fā)。圖表13：FedEx高毛利高增速的黃金發(fā)展期營業(yè)收入（億美元）凈利潤（億美元）毛利（億美元）毛利率毛利（億美元）毛利率108642019771978 HYPERLINK / 198019771978 HYPERLINK / 20% 15% 310%25%0%圖表14：發(fā)展早期股權(quán)融資較多影響每股盈余EPS（美元）增速（同比）19771978197919801981198280%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：Bloomberg， 15擴(kuò)張（1983-1998） ：何以保

22、持足夠競爭力16 FedEx擴(kuò)張|圍繞市場主流需求打造護(hù)城河是成功秘訣快遞服務(wù)主要客戶來自高科技行業(yè)。高科技行業(yè)客戶所占比例高達(dá)29，位列第一。從客戶需求調(diào)查來看，除價(jià)格外，準(zhǔn)時(shí)、服務(wù)以及貨物是否能實(shí)時(shí)跟蹤查詢是首要考慮因素。FedEx流運(yùn)輸速度，一流信息科技水平，是其能夠一直保持有效競爭力的主要原因。21%高科技準(zhǔn)時(shí)4.529%服務(wù)態(tài)度郵遞和交通價(jià)格3.12.221%高科技準(zhǔn)時(shí)4.529%服務(wù)態(tài)度郵遞和交通價(jià)格3.12.2貨物跟蹤及查詢1.714%2%醫(yī)藥貨物無損失其他制造業(yè)損壞賠償1.50.53%汽車和交通設(shè)備聲譽(yù)0.310%1%8%8%4%金融、銀行賬務(wù)準(zhǔn)確其他服務(wù)業(yè)0.1012345工

23、程 HYPERLINK / 資料來源：EconomicsResearch,ThePackage ， HYPERLINK / FedEx擴(kuò)張|多元化布局增加盈利穩(wěn)定性毛利壁壘擋住其他競爭對(duì)手。前進(jìn)行業(yè)務(wù)多元化布局有利于增加抗周期性。2000年后，空運(yùn)快遞市場完全成熟，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響波動(dòng)較大。需求端主體發(fā)生變化，電商替代高科技行業(yè)成為快遞服務(wù)主要客戶。時(shí)效一般，價(jià)格低廉的陸運(yùn)業(yè)務(wù)替代空運(yùn)業(yè)務(wù)為FedEx不難想象，如果FedEx當(dāng)初沒有選擇多元化發(fā)展，是否會(huì)像Airborne一樣落得被收購的下場。圖表17：FedEx陸運(yùn)業(yè)務(wù)毛利增長最穩(wěn)定圖表18：FedEx陸運(yùn)業(yè)務(wù)逐漸成為盈利主要來源空運(yùn)業(yè)務(wù)毛利增

24、速陸運(yùn)業(yè)務(wù)毛利增速重貨業(yè)務(wù)毛利增400%201820172018201720162015201420132012201120102009200820072006200520042003空運(yùn)業(yè)務(wù)毛利占比陸運(yùn)業(yè)務(wù)毛利占比重貨業(yè)務(wù)毛利占100%80%60%40%20%2018201720182017201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002 HYPERLINK / 資料來源：Bloomberg， HYPERLINK / FedEx擴(kuò)張|集中度提升并非意味著競爭格局改善80年代中后期，隨著Purolator、Emery退出空

25、運(yùn)快遞市場競爭，頭部市場集中度毫無疑問是在改善。但從單票收入和毛利率來看，競爭并無減弱的趨勢(shì)。1993年，隔日快遞和隔夜快遞市場CR3達(dá)到85毛利率和單票收入并無改善痕跡，【94年毛利回升是因?yàn)閯冸x大幅虧損的歐洲本土市場快遞業(yè)務(wù)】反而繼續(xù)下滑。集中度只是衡量市場份額變化的相對(duì)指標(biāo)，相比之下，毛利率和細(xì)分產(chǎn)品單票收入是觀測(cè)競爭程度更合理的指標(biāo)。圖表19：頭部市場集中度提升，競爭格局并未改善20%單票收入毛利率AirborneEmery、PurolatorUPS80年代中后期美元激烈競爭壓垮經(jīng)營不善的小公司30頭部市場集中度開始回升2570年代末，80年代初空運(yùn)快遞市場涌入諸多新進(jìn)入者頭部市場集中

26、度逐步下滑Purolator Courier 被Emery收購Emery退出空運(yùn)快遞競爭隔日快遞CR3：85.3%隔夜快遞CR3：86.2%20151050%01977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 HYPERLINK / 資料來源：公司公告，The Package ， HYPERLINK / 市盈率市盈率302010資料來源：WIND，方正證券研究所 FedEx擴(kuò)張|激烈競爭時(shí)期難以產(chǎn)生超額收益

27、收益率為584，CAGR為10.09；標(biāo)普500指數(shù)收益率為1,098，CAGR為13.22。整FedEx跑輸大盤。21世紀(jì)初，競爭格局穩(wěn)定，F(xiàn)edExFedEx收益率為319.31，CAGR 7.84；標(biāo)普500指數(shù)收益率為106.99， CAGR為3.90。無論存量、增量市場爭奪，競爭時(shí)期均難產(chǎn)生超額收益。FedEx產(chǎn)生超額收益時(shí)期主要集中在競爭趨緩的90以及寡頭壟斷的21世紀(jì)。圖表20：競爭期間FedEx長期跑輸大盤，壟斷后逐步產(chǎn)生超額收益FEDEX標(biāo)普FEDEX標(biāo)普500（可比）Amazon Air加入競爭后FedEx股價(jià)明顯下滑2018201620142012201020082006

28、2004200220001998199619941992199019881986198419821980020182016201420122010200820062004200220001998199619941992199019881986198419821980 HYPERLINK / 0 HYPERLINK / 0 HYPERLINK / FedEx擴(kuò)張|經(jīng)營特征：毛利率，單票收入開始下滑快遞業(yè)務(wù)的每日包裹數(shù)在1984-1998年間仍然保持一個(gè)向上的態(tài)勢(shì)，但因體量變大，競爭加劇，增速相較黃金時(shí)期有明顯下滑。為繼續(xù)保持高速增長，F(xiàn)edEx開始嘗試傳真、國際、重貨、供應(yīng)鏈等新業(yè)務(wù)。1984年

29、，F(xiàn)edEx試水專郵快遞（ZapMail），一種傳真投遞服務(wù)。傳真技術(shù)不夠?qū)е录埬|(zhì)量低下，因而新產(chǎn)品表現(xiàn)并1987年被停止。1985年，把快遞拓展至歐洲，不僅做國際間業(yè)務(wù)，同樣并購英國第一的快遞公司LexWilknson limited開展歐洲國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)。1989年，開展重貨業(yè)務(wù)，但貨運(yùn)量逐步下滑。1984-1993年間開始逐步回升。單票收入則逐漸下滑，從20.9美元下降至14.99美元。大量虧損的新業(yè)務(wù)加入導(dǎo)致毛利快速下滑，90年后出現(xiàn)負(fù)毛利情況。圖表21：FedEx擴(kuò)張期各業(yè)務(wù)經(jīng)營情況圖表22：擴(kuò)張期單票收入逐步下滑0每日包裹數(shù)（百萬件）每日貨運(yùn)重量（磅國際業(yè)務(wù)重貨業(yè)務(wù)5,000,00

30、0國際業(yè)務(wù)重貨業(yè)務(wù)4,000,0003,000,0002,000,0001,000,0001998199719961995199819971996199519941993199219911990198919881987198619851984單票收入（美元）單票成本（美元）單票重量（磅）10864219981997199819971996199519941993199219911990198919881987198619851984 HYPERLINK / 資料來源：Bloomberg， HYPERLINK / FedEx擴(kuò)張|財(cái)務(wù)結(jié)果：盈利不確定性增大年FedEx的營業(yè)收入從10.08億美元

31、上升到近160億美元，前期持續(xù)增長，后期增速放緩。相較黃金時(shí)期維持的高毛利高利潤增速，這一區(qū)間毛利、凈利潤表現(xiàn)不穩(wěn)定，毛利率降至6-8，甚至一度出現(xiàn)虧損。1987年和1992年凈利潤為負(fù)值，分別是-0.66億美元和-1.14億美元，同年，EPS也為負(fù)值，分別是-1.27美元和-2.11美元。1987年FedEx淘汰了ZapMail，1992年則開始了供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，均對(duì)財(cái)務(wù)狀況造成了一定的影響。0圖表23：擴(kuò)張期盈利不確定性增大營業(yè)收入（億美元）營業(yè)收入增速（同比50%40%30%20%10%0%199819971998199719961995199419931992199119901989198

32、81987198619851984121086420圖表24：凈利潤甚至出現(xiàn)負(fù)值毛利（億美元）凈利潤（億美元）毛利14%12%10%8%6%4%199819971998199719961995199419931992199119901989198819871986198519840% HYPERLINK / 資料來源：Bloomberg， HYPERLINK / FedEx擴(kuò)張|關(guān)鍵詞：競爭滯脹結(jié)束，經(jīng)濟(jì)向好，隔夜快遞市場競爭加?。焊呙母粢箍爝f市場吸引了大量新進(jìn)入者，例如：Emery、Freight和PurolatorCourier等。除此以外，UPS和USPS同樣通過自建機(jī)隊(duì)，加入到隔夜

33、快遞市場爭奪中來。黃金十年后，F(xiàn)edEx迎來的是激烈的競爭。有力的競爭對(duì)手共5家：Emery、Airborne、Purolator、UPS與USPS。除USPS 外，其他4家均在FedEx創(chuàng)立前做航空貨代起家，而后在1980s展開與FedEx的競爭。最后，僅FedEx、UPS、USPS存活至今，其他公司均在2000年前后被收購，或是停止經(jīng)營。全球化進(jìn)程：80年代末，國際關(guān)系巨變，多數(shù)國家積極融入世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程不斷加速。美國的產(chǎn)業(yè)是紛紛抓住機(jī)會(huì)開始自己的海外擴(kuò)張。歐洲煤鋼共同體和歐洲原子能共同體成立亞太經(jīng)合組織建立歐盟建立中國正式加入世貿(mào)組織圖表25：全球化進(jìn)程歐洲煤鋼共同體和歐洲

34、原子能共同體成立亞太經(jīng)合組織建立歐盟建立中國正式加入世貿(mào)組織19581967年19891991年19931994年2001年歐共體正式成立； 東盟成立中國加入亞太經(jīng)合組織； 歐共體正式成立； 東盟成立中國加入亞太經(jīng)合組織； 蘇聯(lián)解體兩極格局瓦解北美自由貿(mào)易區(qū)建立經(jīng)濟(jì)區(qū)域集團(tuán)化趨勢(shì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)加強(qiáng) HYPERLINK / 資料來源： HYPERLINK / FedEx擴(kuò)張|競爭：服務(wù)&價(jià)格戰(zhàn)：速度快，服務(wù)個(gè)性化圖表26： 1993年從巴爾的摩到洛杉磯兩磅重包裹的零售價(jià)格公司公司次晨隔日Federal Express價(jià)格$ 24.25$ 14.00時(shí)效10.30 a.m.4:30 p.m.A

35、irborne價(jià)格$ 13.75$9.00時(shí)效12:00 noon3:00 p.m.United Parcel Service價(jià)格$ 18.50$ 10.50時(shí)效10.30 a.m.U.S. Postal Service價(jià)格$ 13.95N/A時(shí)效3:00 p.m.DHL價(jià)格$ 24.25N/A時(shí)效12:00 noon1982年UPS進(jìn)入標(biāo)志著隔夜快遞市場激烈競爭正式打響。UPS供次日下午5點(diǎn)前送達(dá)的隔夜快遞業(yè)務(wù)，價(jià)格僅有FedEx隔夜快遞業(yè)務(wù)的50。其他公司紛紛效仿，以低價(jià)策略切入空運(yùn)市場。FedEx回應(yīng)： 每年投入1800萬美元，新招1000人，將時(shí)效由原來的中午送達(dá)提前至上午10：30送

36、達(dá)。 增大孟菲斯樞紐處理規(guī)模，新設(shè)其他樞紐，降低成本。降成本同時(shí)將5磅重以下隔夜快遞的首重價(jià)格由$ 11降至$ 8.50。 對(duì)新用戶提供當(dāng)天送達(dá)促銷服務(wù)，對(duì)企業(yè)老用戶提供優(yōu)惠價(jià)格， 周六休息日依舊提供服務(wù)?！具@些增值服務(wù)UPS都沒有】直至1993年，市場基本形成FedEx、UPS、Airborne空運(yùn)三巨頭競爭格局。FedEx憑借較優(yōu)的服務(wù)牢牢占據(jù)隔夜快遞的市場份額。包裹的市場基本被低價(jià)策略的UPS和Airborne瓜分較為嚴(yán)重。圖表27： 1993年快遞包裹與隔夜快遞市場市占率快遞包裹（隔日）隔夜快遞Federal Express29.558.8UPS35.816.1Airborne20.0

37、11.3 HYPERLINK / 資料來源：ThePackage ， 24 HYPERLINK / FedEx擴(kuò)張|競爭：科技戰(zhàn)：科技水平曾經(jīng)領(lǐng)先UPS10年從包裹追蹤系統(tǒng)和條形碼兩項(xiàng)技術(shù)開發(fā)時(shí)間來看，F(xiàn)edEx的科技水平在上世紀(jì)八、九十年代遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先UPS。信息技術(shù)水平的領(lǐng)先確保FedEx能夠提供更豐富、個(gè)性的服務(wù)，這是FedExUPS也將提升信息技術(shù)水平作為重點(diǎn)工作，在九十年代逐步縮小了差距。圖表28：上世紀(jì)八十年代，F(xiàn)edEx科技水平較UPS大致先進(jìn)10年時(shí)間UPSFedEx1979推出基于中央主機(jī)的全球包裹追蹤系統(tǒng)1980推出DADS輔助運(yùn)送者管理時(shí)間與路線1984推出基于PC的Powe

38、r Ship，提供大客戶在線服務(wù)，并推出加強(qiáng)版Ship，加入訂單管理、庫存控制1985引入條形碼技術(shù)1986開始擴(kuò)充IT部門，引入外部開發(fā)力量引入SuperTracker（手持條形碼讀取設(shè)備）1988開發(fā)電子文件傳遞業(yè)務(wù)（ZapMail）1989快速創(chuàng)建報(bào)表和訂單的Maxiship系統(tǒng)應(yīng)用衛(wèi)星定位系統(tǒng)1990建成UPSNet1991推出Maxitrac，提供包裹的確認(rèn)追蹤推出Cosmos2系統(tǒng)，允許實(shí)時(shí)的追蹤1992從中央主機(jī)系統(tǒng)轉(zhuǎn)向桌面本地化系統(tǒng)1993投資于技術(shù)上不成熟、定制化的數(shù)據(jù)蜂窩系統(tǒng)，允許所有客戶隔夜知道包裹的遞送情況；啟動(dòng)DIADII，從語音轉(zhuǎn)向大規(guī)模蜂窩技術(shù)針對(duì)日包裹量三件以上

39、客戶推出Power Ship3系統(tǒng)；推出Muliship，允許處理其他承運(yùn)商的包裹1994裝備建立網(wǎng)站、，提供在線追蹤服務(wù)；推出Direct Link軟件，允許直接電子化管理與Fedex業(yè)務(wù)結(jié)算 HYPERLINK / 資料來源：公司公告， HYPERLINK / FedEx擴(kuò)張|競爭：科技戰(zhàn)：FedEx持續(xù)投入科技研發(fā)即使壟斷后，F(xiàn)edEx也沒有放棄科技研發(fā)。2000年后數(shù)據(jù)顯示FedEx之間。2004-2018年，F(xiàn)edEx在信息科技方面投入共計(jì)62.22億美元。預(yù)計(jì)FedEx會(huì)持續(xù)保持這種規(guī)模的科研投入。FedEx可以看作由諸多物流科技獨(dú)角獸組成的巨無霸公司。FedEx均有實(shí)力提供。圖表

40、29：FedEx研發(fā)投入占比處于行業(yè)中上水平圖表30：FedEx各子業(yè)務(wù)與諸多科技物流獨(dú)角獸展開競爭順豐4%4%3%3%2%2%1%1%2018201720182017201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002200120001999 HYPERLINK / 資料來源：公司公告，CBINSIGHTS， HYPERLINK / FedEx擴(kuò)張|競爭：科技戰(zhàn)：信息科技是FedEx維持大規(guī)模、高效率的保障為何FedEx從一至終強(qiáng)調(diào)科技的重要性？當(dāng)公司規(guī)模變大、業(yè)務(wù)變復(fù)雜時(shí)，是否擁有強(qiáng)大的信息中臺(tái)是決定公司經(jīng)營效速度只會(huì)出現(xiàn)

41、規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。FedEx每晚需要分揀20萬件/小時(shí)，調(diào)度40.25架飛機(jī)/小時(shí)在孟菲斯起降，同時(shí)需要保持98的次夜到貨率。其背后的支50萬件/小時(shí)的分揀水平（2011數(shù)據(jù)），目前全國最高效的分揀中心亞洲一號(hào)，僅分揀40萬件/小時(shí)。圖表31：FedEx保持大規(guī)模、高效率背后的原因是：高水平的信息科技實(shí)力航空件3,256,000接近30孟菲斯處理包裹：976,800 件孟菲斯處理時(shí)間約：5h京東亞洲一號(hào)：40萬件/小時(shí)195,360 件/小時(shí)孟菲斯2011：50萬件/小時(shí)2018670架孟菲斯經(jīng)停飛機(jī)：201架40.25 架次/小時(shí)98 +次夜到貨率 HYPERLINK / 資料來源：公司公告， 2

42、7 HYPERLINK / FedEx擴(kuò)張|競爭：產(chǎn)品戰(zhàn)：多層次、差異化、一站式物流產(chǎn)品體系為應(yīng)對(duì)空運(yùn)市場激烈競爭以及預(yù)防市場增速放緩，F(xiàn)edEx自1980重量、產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)維度上擴(kuò)張，形成多層次、差異化、一站式的物流服務(wù)產(chǎn)品體系。UPS、Emery、Airborne等公司在隔夜航空快遞市場上的競爭。市場成熟之后，陸運(yùn)新產(chǎn)品成為拉動(dòng)公司盈利增長的主要?jiǎng)恿?。圖表32：FedEx持續(xù)嘗試更多項(xiàng)業(yè)務(wù)單一產(chǎn)品全面擴(kuò)張多元并購隔夜航空快遞時(shí)效維度拓展地域維度拓展重量維度拓展產(chǎn)業(yè)鏈維度拓展新增地面業(yè)務(wù)次日12：00到達(dá) 標(biāo)準(zhǔn)隔夜 次日12：00國際特快（歐洲）國內(nèi)不限重隔日達(dá)供應(yīng)鏈設(shè)計(jì)&物流 陸運(yùn)商務(wù)件50

43、kg以下門到門服務(wù) 特快隔夜 次日10：00一至三日門到門隔日上午10：30（汽車行業(yè)） 陸運(yùn)住宅件 經(jīng)濟(jì)隔日 隔日12：00隔日下午 04：30供應(yīng)鏈倉儲(chǔ)1-5日門到門 國際不限重三日達(dá)三日送至機(jī)場，上門可選 SmartPost 業(yè)務(wù)再+1-2日 HYPERLINK / 2003200220012000199919981997199619951994199319921991199019891988198719861985198419831982198119801979197819771971資料來源：公司公告， 28 HYPERLINK / 2003200220012000199919981

44、997199619951994199319921991199019891988198719861985198419831982198119801979197819771971 FedEx擴(kuò)張|競爭：為何Emery和Airborne難以為繼？UPS、Emery和Airborne同樣復(fù)制了FedEx的網(wǎng)絡(luò)和做法，為何Emery和Airborne難以為繼？Emery以重貨為基礎(chǔ)擴(kuò)張，利基不穩(wěn)：重貨空運(yùn)是優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，大重量包裹業(yè)務(wù)毛利遠(yuǎn)低于小件，以此作為公司基本盤1986年，競爭較激烈時(shí)，Emery收入由4600萬美元降至1800萬美元。后收購?fù)瑯犹潛p的Purolator企圖擴(kuò)大小包裹市場供給，但由于整

45、合不利（多處航線競爭難以解決），成本急劇上升，反而加速其死亡。最終于1989年被Consolidated Freightways以4.78億美元收購。Airborne未能及時(shí)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，主業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行周期較為脆弱：Airborne創(chuàng)建了多項(xiàng)創(chuàng)新的客戶服務(wù)，這是它能夠一直保持高增速成長的原因。1982年超越Emery，成為出貨量第三大的空運(yùn)快遞。1983-1984年，Airborne通過采用廣告宣傳強(qiáng)調(diào)聯(lián)邦快遞處理貨物追蹤的非個(gè)人性質(zhì)以及Airborne的快速交貨時(shí)間。后Airborne針對(duì)企業(yè)客戶，為每位客戶量身定制折扣和特殊服務(wù)，且提供廉價(jià)的接送服務(wù)和中午前的次日送貨服務(wù)。但Airborne因

46、未能及時(shí)開拓新業(yè)務(wù)而衰落。Airborne二手機(jī)隊(duì)的高油耗，對(duì)個(gè)別大客戶依賴過重導(dǎo)致其主業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行周期非常脆弱。90以及空運(yùn)競爭加劇催化了Airborne的衰落。圖表33：Emery和Airborne均因被收購?fù)顺隹爝f市場A:全國宣傳自身業(yè)務(wù)的快速和廉價(jià)，1970迅速超越Emery成為國內(nèi)第三大快遞A:發(fā)展減速，尋求海外擴(kuò)張1990A:被DHL收購 HYPERLINK / HYPERLINK / E:收購Purolator，加劇虧損，不久后以被收購告終E:競爭中虧損，資金緊張E:大幅舉債建樞紐，買飛機(jī)E:開始提供小件包裹業(yè)務(wù)資料來源： 29壟斷（1998-至今） ：另類綜合物流巨頭30 Fe

47、dEx壟斷|FedEx的綜合物流之路是全球化擴(kuò)張UPS全鏈條導(dǎo)向綜合物流：UPS同樣在二十世紀(jì)完成大量并購，以補(bǔ)強(qiáng)綜合物流能力跨行業(yè)并購為主。UPS致力于打搬運(yùn)次數(shù)。不僅如此，UPS還提供鏈條內(nèi)部環(huán)節(jié)之間的物流、資金流服務(wù)。這便是UPS通盤一張網(wǎng)絡(luò)的原因，它需要將所有業(yè)務(wù)整合到一起，共享信息、共享運(yùn)力從而形成全鏈條效率最大化。FedEx全球化導(dǎo)向綜合物流：不似UPS通過并購重組大力發(fā)展供應(yīng)鏈設(shè)計(jì)，綜合物流服務(wù)能力，F(xiàn)edEx的快遞業(yè)務(wù)擴(kuò)張。具備空運(yùn)快遞、陸運(yùn)包裹和重貨等初步物流服務(wù)能力之后，F(xiàn)edEx沒有圍繞物流、資金流、信息流進(jìn)行深度整合，而是選擇從距離維度擴(kuò)張，這可能是FedEx獨(dú)立業(yè)務(wù)網(wǎng)

48、絡(luò)難以像UPS統(tǒng)一網(wǎng)絡(luò)那樣進(jìn)行深度配合所導(dǎo)致的。FedEx將經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到各種業(yè)務(wù)和各個(gè)國家上面，追求潛在用戶規(guī)模最大化。圖表34：UPS業(yè)務(wù)收入占比更加均衡GroundNextDay DeferredExportDomesticCargo &OtherForwardingLogisticsFreight圖表35：FedEx集中擴(kuò)大快遞業(yè)務(wù)規(guī)模航空包裹航空重貨陸運(yùn)快遞陸運(yùn)重貨供應(yīng)鏈及其他服務(wù)供應(yīng)鏈服務(wù)占比不足3 HYPERLINK / 國際國內(nèi)業(yè)務(wù)僅占資料來源：Bloomberg HYPERLINK / 國際國內(nèi)業(yè)務(wù)僅占 FedEx壟斷|加盟與直營不存在更好，只有最適合不同于UPS全業(yè)務(wù)直營，

49、FedEx針對(duì)不同業(yè)務(wù)采用不同的運(yùn)營模式。Express、Freight，Service等業(yè)務(wù)部門采用直營制， Ground使用區(qū)域合伙人制。Ground將一個(gè)區(qū)域內(nèi)收、派業(yè)務(wù)均委托給合作伙伴，由合作伙伴提供車輛、人員和服務(wù)， FedEx用品牌、技術(shù)、系統(tǒng)和設(shè)施設(shè)備對(duì)合伙人賦能，除客戶與品牌外，Ground與空運(yùn)、重貨均沒有共享協(xié)同。加盟直營不存在更好，只有最貼合客戶體驗(yàn)的運(yùn)營模式。經(jīng)營。將成本部分轉(zhuǎn)移給加盟商，犧牲的服務(wù)質(zhì)量并不影響Ground用戶的消費(fèi)體驗(yàn)。反而陸運(yùn)可以通過控成本獲得高Ground人工成本占比約20，是Express、Freight的二分之一。圖表36：空運(yùn)業(yè)務(wù)成本結(jié)構(gòu)圖表

50、37：陸運(yùn)業(yè)務(wù)成本結(jié)構(gòu)圖表38：重貨業(yè)務(wù)成本結(jié)構(gòu)100%工資與員工福利運(yùn)輸費(fèi)用房屋租折舊與攤銷油費(fèi)維修其他100%工資與員工福利運(yùn)輸費(fèi)用房屋租折舊與攤銷油費(fèi)維修其他100%工資與員工福利運(yùn)輸費(fèi)用房屋租金折舊與攤銷油費(fèi)維修其他80%80%80%60%60%60%40%40%40%20%20%20%20182017201620152014201320122018201720162015201420132012201120102009200820072006200520042003200220012000201820172016201520142013201220112010200920082007

51、20062005200420032002200120002018201720162015201420132012201120102009200820072006200520042003200220012000 HYPERLINK / 資料來源：Bloomberg， HYPERLINK / FedEx壟斷|經(jīng)營特征：空運(yùn)快遞完全失速，單票收入緩慢上升FedExExpress主要提供四項(xiàng)服務(wù)：Overnight box（隔夜包裹）、Overnight envelope（隔夜信件）、deferred（隔日達(dá)快遞）和InternationalPriority（國際快遞）。FedEx主業(yè)空運(yùn)快遞已經(jīng)全面

52、失速。除國際件個(gè)別年份高增速外，各項(xiàng)業(yè)務(wù)增速均保持在5從1971年誕生到2000年完全步入成熟，花費(fèi)近30年時(shí)間。寡頭壟斷，單票收入緩慢上升。進(jìn)入FedEx、UPS雙寡頭壟斷時(shí)期，競爭減弱，各項(xiàng)業(yè)務(wù)單票收入開始回升。圖表39：FedEx主業(yè)空運(yùn)快遞已經(jīng)完全失速圖表40：空運(yùn)快遞各項(xiàng)業(yè)務(wù)單票收入緩慢提升隔夜包裹業(yè)務(wù)量增速隔夜信件業(yè)務(wù)量增速美元隔日達(dá)業(yè)務(wù)增速國際快遞件增速隔日達(dá)業(yè)務(wù)增速國際快遞件增速52018201720162018201720162015201420132012201120102009200820072006200520042003200220012000201820172016

53、201520142013201220112010200920082007200620052004200320022001隔夜包裹隔夜信件隔日快遞 HYPERLINK / 資料來源：Bloomberg， HYPERLINK / FedEx壟斷|時(shí)代背景（1998至今）1990s97年亞洲金融危機(jī)后，低利率促進(jìn)大量資本流入美國本土，推動(dòng)股市上漲。良好的籌資環(huán)境促進(jìn)大批外資企業(yè)赴美上市，以及美國與外資企業(yè)的并購。因而九十年代末出現(xiàn)美國歷史上規(guī)模最大的并購浪潮。跨國并購和全球壟斷型公司頻頻出現(xiàn)，并且不斷壯大。0圖表41：九十年代末期美國并購金額顯著增加跨國并購金額:收購方:美國億美元201620142

54、0162014201220102008200620042002200019981996199419921990圖表42：97年亞洲金融危機(jī)后，大量外資流入美國股市美國:外國投資者總買入:美國企業(yè)股票:年度19901991199219901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006 HYPERLINK / 資料來源：WIND， HYPERLINK / FedEx3.3 壟斷|關(guān)鍵詞：并購時(shí)間公司公司所在地目的金額圖表43時(shí)間公司公司所在地目的金額1998CaliberSystem美國被并購方是物流多個(gè)領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者$

55、88,000,000 1999Geo Logistics AirServices,Inc泰國$116,000,000 in TowerGroupInternational英屬百慕大群島$140,000,000 in cash 2000WorldTariff,Limited美國$8,400,000 in cash and stock 2001AmericanFreightways美國加碼零擔(dān)運(yùn)輸業(yè)務(wù)$978,000,0002002FritzCompanies,Inc西班牙$36.5million2004Kinkos美國加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)包裹配送服務(wù)$2.4 billion in cash 2005P

56、arcelDirect加強(qiáng)電商件的競爭力$122 million incash2006WatkinsMotorLines加碼卡車零擔(dān)業(yè)務(wù)$780 ANCHoldingsLtd.英國加碼英國快遞業(yè)務(wù)$241 2007天津大田（TianjinDatianGroupCo.）中國加碼中國快遞業(yè)務(wù)$427 million incash 2011AFL Pvt.Ltd.印度加碼印度物流快遞業(yè)務(wù)$96 million incashUnifreight IndiaPvtLtd.印度2012S.A. deC.V.(MultiPack)墨西哥加碼墨西哥快遞業(yè)務(wù)$128 millionincash 2013Opek

57、Spzoo.波蘭加碼波蘭快遞業(yè)務(wù)$54 millionincash TATEX法國加碼法國快遞業(yè)務(wù)$55 million incashRapido Cometa Logsticae巴西加碼巴西快遞業(yè)務(wù)$398 million incash2014Supaswift(Pty)Ltd.非洲七個(gè)國家加碼南部非洲七個(gè)國家運(yùn)營$36 million incash 2015TransportesS.A.GENCO逆向物流公司，加強(qiáng)電子商務(wù)$1.4billionBONGO跨境電商公司，加強(qiáng)電子商務(wù)$42 million incash2018 HYPERLINK / 2016TNTExpress荷蘭加強(qiáng)國際快

58、遞業(yè)競爭力approximately $4.9billion 2017NorthwestResearch,Inc2018 HYPERLINK / MailingLimited英國92 million ($135 million) incash資料來源：公司公告， 35 FedEx壟斷|并購：早期形成綜合物流雛形FedEx進(jìn)入集團(tuán)時(shí)代后，經(jīng)營主要圍繞四大業(yè)務(wù)子公司展開，分別為Express、Ground、Freight、Services。除Express外，其余均建立于被收購公司的基礎(chǔ)上。FedEx保留了被收購公司的網(wǎng)絡(luò)和組織架構(gòu)，各業(yè)務(wù)子公司采用交叉銷售，統(tǒng)一賬戶的掛牌經(jīng)營模式。統(tǒng)一網(wǎng)絡(luò)，自有

59、員工。FedEx各業(yè)務(wù)子公司有其獨(dú)立的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，其中Ground業(yè)務(wù)部門采取ISP模式運(yùn)營， 也就是加盟制。2017財(cái)年45的陸運(yùn)業(yè)務(wù)量由ISP模式的小型企業(yè)運(yùn)營。圖表44：FDX集團(tuán)四大業(yè)務(wù)子公司介紹送達(dá)時(shí)間確定，小包裹地面運(yùn)輸服務(wù)，區(qū)域型零擔(dān)重貨服務(wù)，航空貨代原FedEx主業(yè)RPS、Robert express以及各類他國本土快遞公司整合Viking freight基礎(chǔ)上整合供應(yīng)鏈、貨代等服務(wù) HYPERLINK / 資料來源：公司公告， HYPERLINK / FedEx壟斷|并購：以擴(kuò)展國際版圖為主要目的并購成為發(fā)展主旋律：自FedEx于1998年一并收購RPS、RobertExpre

60、ss、CaliberLogistics和VikingFreight，正式標(biāo)志其1988-2018，F(xiàn)edEx共計(jì)完成并購23起，支付并購對(duì)價(jià)126.30億美元，占總資本開支590.07億美元的21.40。過程中產(chǎn)生商譽(yù)69.73億美元，占總并購對(duì)價(jià)55.21。從下表來看，F(xiàn)edEx并購中主要有以下特點(diǎn)： 跨國并購居多，23起并購中至少14起屬于跨國并購，占比60.87。 跨國并購中，以收購異國本土快遞公司為主。14起跨國并購中，有11起是收購異國本土快遞公司，占比78.57。與印象中不同是，F(xiàn)edEx的收購并非以補(bǔ)強(qiáng)綜合物流服務(wù)能力為主要目的，而是不停擴(kuò)大快遞市場的潛在用戶群。圖表45：Fed