資產(chǎn)證券化交易技術(shù)分析(DOC 16)

1、資產(chǎn)證券化交易技術(shù)資產(chǎn)證券化的核心交易技術(shù)一言以蔽之就是現(xiàn)金流分析和重組。從表面上看，資產(chǎn)證券化似乎是以資產(chǎn)為支撐，但實(shí)際上卻是以資產(chǎn)未來(lái)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的，也即資產(chǎn)證券化系以可預(yù)見(jiàn)的被證券化資產(chǎn)也即支持資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流為支撐在資本市場(chǎng)發(fā)行證券以進(jìn)行融資。換言之，資產(chǎn)證券化方式下的融資，被“證券化”的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，這是資產(chǎn)證券化的本質(zhì)，也是資產(chǎn)證券化不同于其它融資方式的精髓所在。因此，資產(chǎn)證券化的過(guò)程實(shí)質(zhì)就是被證券化資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的分割與重組過(guò)程；各種現(xiàn)金流分析與重組的手段和工具也由此構(gòu)成資產(chǎn)證券化交易的核心技術(shù)。資產(chǎn)證券化的運(yùn)運(yùn)作緊密?chē)@繞支持資產(chǎn)未未來(lái)現(xiàn)金流的的

2、分割和重組組這個(gè)中心而而進(jìn)行。一般般地，支持資資產(chǎn)現(xiàn)金流重重組目標(biāo)可通通過(guò)以下幾條條途徑實(shí)現(xiàn)： eq oac(,1)在滿(mǎn)足支持持資產(chǎn)同質(zhì)性性要求的前提提下最大程度度地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)產(chǎn)來(lái)源的多元元化，避免資資產(chǎn)池現(xiàn)金流流因資產(chǎn)池內(nèi)內(nèi)資產(chǎn)單一化化程度高而波波動(dòng)過(guò)大，提提高支持資產(chǎn)產(chǎn)收入現(xiàn)金流流的可預(yù)見(jiàn)性性； eq oac(,2)合理分割與與分配資產(chǎn)池池現(xiàn)金流，構(gòu)構(gòu)造不同到期期日的證券品品種以與支持持資產(chǎn)收入現(xiàn)現(xiàn)金流的實(shí)現(xiàn)現(xiàn)情況相匹配配；對(duì)交易實(shí)實(shí)施一系列信信用提高手段段和措施，提提高證券信用用； eq oac(,3)風(fēng)險(xiǎn)源于不不確定性，應(yīng)應(yīng)盡力減少交交易中存在的的各種不確定定性，通過(guò)將將支持資產(chǎn)固固有風(fēng)

3、險(xiǎn)分割割重組為不同同性質(zhì)和不同同級(jí)別的“衍生風(fēng)險(xiǎn)”以控制和減少少交易風(fēng)險(xiǎn)總總量，降低投投資者的價(jià)格格補(bǔ)償要求，減減輕流動(dòng)性壓壓力；等等。為確保現(xiàn)金流重重組目標(biāo)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)，在交易過(guò)過(guò)程中一般都都要使用“破產(chǎn)隔離”和“信用增級(jí)”的特色交易易技術(shù)，該兩兩項(xiàng)技術(shù)也是是資產(chǎn)證券化化的基本技術(shù)術(shù)。證券化交交易的破產(chǎn)隔隔離包括兩方方面的含義。首首先是資產(chǎn)支支持證券的發(fā)發(fā)行、存續(xù)和和清償與支持持資產(chǎn)原始權(quán)權(quán)益人也即資資產(chǎn)發(fā)起人的的經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)無(wú)關(guān)，即便資資產(chǎn)發(fā)起人破破產(chǎn)或因其它它原因被清算算，對(duì)資產(chǎn)支支持證券也不不能有任何影影響。其次是是當(dāng)證券化產(chǎn)產(chǎn)品為債權(quán)憑憑證類(lèi)資產(chǎn)支支持證券時(shí)，證證券發(fā)行人也也即SPV自自身應(yīng)

4、為一免免于破產(chǎn)的主主體，更不能能被隨意解散散清算，以確確保證券安全全。破產(chǎn)隔離離確保支持資資產(chǎn)的獨(dú)立存存在，是對(duì)交交易進(jìn)行現(xiàn)金金流重組的基基礎(chǔ)。證券化交易的信信用增級(jí)是指指利用證券化化交易自身所所產(chǎn)生的部分分現(xiàn)金流來(lái)實(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)支支持證券的自自我擔(dān)保或由由發(fā)起人或SSPV以外的的第三方也即即通常所稱(chēng)的的信用支持機(jī)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支支持證券提供供擔(dān)保或?qū)SPV提供資資金支持，從從而確保證券券的償付，減減少證券投資資風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)過(guò)信用增級(jí)，資資產(chǎn)支持證券券的信用級(jí)別別得到提升，增增加證券對(duì)投投資者的吸引引力，并使得得資產(chǎn)發(fā)起人人不論其自身身整體信用級(jí)級(jí)別如何都有有可能獲得高高信用級(jí)別的的融資渠道而而且大

5、大地節(jié)節(jié)省融資成本本。正是由于于采用了信用用增級(jí)技術(shù)，資資產(chǎn)證券化才才得以成為那那些在證券市市場(chǎng)無(wú)法通過(guò)過(guò)常規(guī)手段進(jìn)進(jìn)行融資的企企業(yè)（信用級(jí)級(jí)別低或規(guī)模模小或非上市市公司）可以以利用的另類(lèi)類(lèi)全新融資方方式。（一）證券化交交易與資產(chǎn)發(fā)發(fā)起人的破產(chǎn)產(chǎn)隔離將全部交易與融融資人也即資資產(chǎn)發(fā)起人的的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔隔離開(kāi)來(lái)是資資產(chǎn)證券化的的內(nèi)在要求，也也是資產(chǎn)證券券化區(qū)別于其其它融資手段段或工具的一一個(gè)非常重要要的方面。在在資產(chǎn)證券化化交易中，資資產(chǎn)支持證券券的風(fēng)險(xiǎn)只與與支持資產(chǎn)本本身相關(guān)，其其信用等級(jí)僅僅取決于支持持資產(chǎn)質(zhì)量及及其外部信用用增級(jí)措施的的支持力度，因因此，只要支支持資產(chǎn)質(zhì)量量并未惡化，即即便融

6、資者也也即資產(chǎn)發(fā)起起人整體經(jīng)營(yíng)營(yíng)狀況不佳，資資信下降甚或或破產(chǎn)，其風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)“傳染”給證券投資資者，投資者者對(duì)證券的投投資安全仍能能得到保證。換換言之，資產(chǎn)產(chǎn)支持證券的的信用不受資資產(chǎn)發(fā)起人的的信用等級(jí)的的變化的影響響。反之，若若因支持資產(chǎn)產(chǎn)質(zhì)量惡化或或外部信用支支持措施弱化化等原因而導(dǎo)導(dǎo)致資產(chǎn)支持持證券的信用用等級(jí)下降，證證券投資者也也不能要求證證券化交易發(fā)發(fā)起人對(duì)此負(fù)負(fù)責(zé)。因此，證證券化交易風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)發(fā)發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。資產(chǎn)產(chǎn)支持證券的的信用和資產(chǎn)產(chǎn)發(fā)起人的資資信相分離，二二者的等級(jí)可可以不一致。而而保證資產(chǎn)支支持證券與資資產(chǎn)發(fā)起人風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)相隔離目目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的根根本途徑就是是支持資產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)

7、權(quán)被發(fā)起人人轉(zhuǎn)移給SPPV。支持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)向向SPV的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移可采取兩兩種方式：一一為資產(chǎn)發(fā)起起人將支持資資產(chǎn)銷(xiāo)售給SSPV；二是是發(fā)起人將支支持資產(chǎn)信托托轉(zhuǎn)移給SPPV。在資產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)信托轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移方式下，SSPV往往是是一信托組織織，也即SPPT或基金型型SPV。發(fā)發(fā)起人一旦將將支持資產(chǎn)銷(xiāo)銷(xiāo)售或信托轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移給SPVV，則不再與與支持資產(chǎn)有有任何的產(chǎn)權(quán)權(quán)聯(lián)系，即使使日后資產(chǎn)發(fā)發(fā)起人經(jīng)營(yíng)情情況惡化甚至至破產(chǎn)，其風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)也不可能能波及到已被被轉(zhuǎn)移的支持持資產(chǎn)并影響響到證券投資資者。支持資資產(chǎn)的信托或或真實(shí)銷(xiāo)售在在資產(chǎn)發(fā)起人人與證券化交交易之間構(gòu)筑筑了一道堅(jiān)實(shí)實(shí)的破產(chǎn)“防火墻”。一.法律對(duì)支持持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移的

8、認(rèn)定一般而言，發(fā)起起人向SPVV出售或信托托轉(zhuǎn)移支持資資產(chǎn)時(shí)，只要要雙方意思表表示真實(shí)，在在沒(méi)有非法目目的，不惡意意串通損害第第三人利益，不不違反法律、行行政法規(guī)的強(qiáng)強(qiáng)制性規(guī)定，不不損害社會(huì)公公共利益的前前提下達(dá)成一一致協(xié)議并且且履行了必要要的法律程序序或手續(xù)（假假如法律或行行政法規(guī)有要要求的話(huà)），即即可認(rèn)為支持持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移合法有效效，受法律保保護(hù)。但由于于支持資產(chǎn)均均為無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)的交易特點(diǎn)點(diǎn)是沒(méi)有物質(zhì)質(zhì)依憑，其交交易形式完全全依賴(lài)于當(dāng)事事人的約定，這這就既使得同同性質(zhì)交易的的形式千變?nèi)f萬(wàn)化，又使得得不同性質(zhì)交交易的形式有有可能相似。因因此，為了明明確支持資產(chǎn)產(chǎn)交易性質(zhì)是是否為

9、銷(xiāo)售或或信托，也即即對(duì)支持資產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)是否發(fā)發(fā)生轉(zhuǎn)移進(jìn)行行認(rèn)定，法律律上一般從以以下幾個(gè)方面面進(jìn)行判斷：1.支持資產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移交易易應(yīng)具備相關(guān)關(guān)的法定要件件。我國(guó)法律對(duì)于某某些無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)也即財(cái)產(chǎn)權(quán)權(quán)利的轉(zhuǎn)讓?zhuān)?guī)規(guī)定必須要符符合一定的法法定要件方能能成立生效，否否則不發(fā)生權(quán)權(quán)屬變更結(jié)果果。例如，對(duì)對(duì)于債權(quán)的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移，需通知知債務(wù)人才對(duì)對(duì)債務(wù)人產(chǎn)生生效力；專(zhuān)利利、商標(biāo)、著著作權(quán)等知識(shí)識(shí)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移移，需要到相相關(guān)產(chǎn)權(quán)核準(zhǔn)準(zhǔn)或登記部門(mén)門(mén)辦理登記備備案；股權(quán)或或股份的轉(zhuǎn)讓讓?zhuān)璧焦ど躺绦姓芾聿坎块T(mén)或證券登登記機(jī)構(gòu)辦理理變更登記；資產(chǎn)屬?lài)?guó)有有的，還要到到相應(yīng)國(guó)有資資產(chǎn)管理部門(mén)門(mén)進(jìn)行登記備備案或取得批批準(zhǔn)；等

10、等。至至于法律對(duì)其其權(quán)屬轉(zhuǎn)讓沒(méi)沒(méi)有特別規(guī)定定的那些無(wú)形形資產(chǎn)，只要要交易雙方就就其轉(zhuǎn)讓意思思表示真實(shí)達(dá)達(dá)成一致協(xié)議議即可，產(chǎn)權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)移的時(shí)間間、方式等均均由交易當(dāng)事事人約定。 2.發(fā)起人沒(méi)有有就支持資產(chǎn)產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)向SPV提提供追索權(quán)。追索權(quán)就其設(shè)立立的目的和行行使的條件看看可分為兩大大類(lèi)，一類(lèi)目目的在于擔(dān)保保資產(chǎn)的質(zhì)量量，若發(fā)起人人對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量量作了虛假陳陳述或資產(chǎn)質(zhì)質(zhì)量達(dá)不到交交易雙方共同同認(rèn)可的水平平，則發(fā)起人人應(yīng)向SPVV賠償。另一一類(lèi)的目的在在于擔(dān)保資產(chǎn)產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，只要支持持資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)現(xiàn)金流達(dá)不到到發(fā)起人所承承諾的水平或或雙方所約定定的水平，SSPV就可向向發(fā)起人索賠賠，而不管資資

11、產(chǎn)現(xiàn)金流問(wèn)問(wèn)題是由資產(chǎn)產(chǎn)債務(wù)人違約約或其它非發(fā)發(fā)起人的原因因所引致。實(shí)實(shí)際的證券化化交易中，發(fā)發(fā)起人為了最最大限度地獲獲得當(dāng)期資金金，減少支持持資產(chǎn)銷(xiāo)售的的價(jià)格折扣，有有可能向SPPV提供一定定的追索權(quán)；而SPV也也愿意發(fā)起人人對(duì)其提供某某種形式的追追索權(quán)以確保保支持資產(chǎn)未未來(lái)現(xiàn)金流，或或者說(shuō)資產(chǎn)支支持證券的償償付來(lái)源的穩(wěn)穩(wěn)定性。常見(jiàn)見(jiàn)的追索權(quán)形形式有： eq oac(,1)交易價(jià)價(jià)款保留； eq oac(,2)發(fā)起人人賠償支持資資產(chǎn)信用損失失或就該等損損失對(duì)交易價(jià)價(jià)格進(jìn)行事后后調(diào)整； eq oac(,3)對(duì)不合合格資產(chǎn)予以以替換或另行行追加新的支支持資產(chǎn)； eq oac(,4)發(fā)起人人的抵押

12、/質(zhì)質(zhì)押擔(dān)保，包包括對(duì)支持資資產(chǎn)質(zhì)量或其其未來(lái)收入現(xiàn)現(xiàn)金流的擔(dān)保保；等等。 擔(dān)保資產(chǎn)質(zhì)量的的追索權(quán)不構(gòu)構(gòu)成發(fā)起人的的額外義務(wù)，因因?yàn)檫@是資產(chǎn)產(chǎn)銷(xiāo)售交易的的應(yīng)有之義，就就象任何一個(gè)個(gè)商品銷(xiāo)售者者向買(mǎi)主保證證其商品品質(zhì)質(zhì)一樣。因此此，此種性質(zhì)質(zhì)的追索權(quán)的的存在不會(huì)影影響對(duì)資產(chǎn)交交易的銷(xiāo)售性性質(zhì)的認(rèn)定。而而發(fā)起人提供供擔(dān)保資產(chǎn)信信用風(fēng)險(xiǎn)的追追索權(quán)表明發(fā)發(fā)起人在支持持資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后后仍對(duì)資產(chǎn)承承擔(dān)實(shí)質(zhì)性的的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資資產(chǎn)債務(wù)人履履行義務(wù)或?qū)?duì)非其自身原原因所引致的的資產(chǎn)信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)向SPVV提供擔(dān)保，由此使得資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移很可能被認(rèn)定為融資擔(dān)保而非出售。該類(lèi)追索權(quán)的存在是否會(huì)影響對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移性質(zhì)的最終認(rèn)定取決于追

13、索權(quán)所覆蓋的范圍和程度是否適當(dāng)。與支持資產(chǎn)的歷史信用損失相比較，若追索權(quán)覆蓋的范圍大大超過(guò)歷史的損失比例，則可認(rèn)為發(fā)起人提供了過(guò)度的追索權(quán)。這種過(guò)度追索權(quán)的存在使得人們有理由相信發(fā)起人仍實(shí)質(zhì)性地保留了支持資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，從而使得資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移不大可能在法律上被認(rèn)定為銷(xiāo)售 某些情況可能是例外，如支持資產(chǎn)或資產(chǎn)債務(wù)人所在的地域或所處的行業(yè)過(guò)于集中導(dǎo)致資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也過(guò)于集中，需要適當(dāng)加大追索權(quán)予以補(bǔ)償。 某些情況可能是例外，如支持資產(chǎn)或資產(chǎn)債務(wù)人所在的地域或所處的行業(yè)過(guò)于集中導(dǎo)致資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也過(guò)于集中，需要適當(dāng)加大追索權(quán)予以補(bǔ)償。因此，追索權(quán)的的性質(zhì)不同，對(duì)對(duì)資產(chǎn)交易的的定性也大相相徑庭，盡管管不同性質(zhì)的的追索權(quán)可

14、能能都采取相同同的表現(xiàn)形式式。擔(dān)保支持持資產(chǎn)質(zhì)量的的追索權(quán)不會(huì)會(huì)影響對(duì)資產(chǎn)產(chǎn)銷(xiāo)售的定性性。而若資產(chǎn)產(chǎn)轉(zhuǎn)移交易附附帶了擔(dān)保資資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的追索權(quán)，只只要追索權(quán)的的范圍有限，不不足以讓發(fā)起起人承擔(dān)實(shí)質(zhì)質(zhì)性的資產(chǎn)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，則還是是可認(rèn)定支持持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)已已發(fā)生轉(zhuǎn)移。3. 從交易結(jié)結(jié)果考察，若若支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移導(dǎo)致以下下法律后果的的，則可認(rèn)定定交易的銷(xiāo)售售或信托屬性性，否則不能能輕易斷定產(chǎn)產(chǎn)權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移移： eq oac(,1) SPV 控制并可獨(dú)立處置置支持資產(chǎn)。例如，在典型的支持資產(chǎn)銷(xiāo)售案例中，SPV應(yīng)有權(quán)管理和控制支持資產(chǎn)未來(lái)的任何現(xiàn)金流收入。該等權(quán)利包括：A.所有與資產(chǎn)產(chǎn)收入相關(guān)的的帳冊(cè)和記錄錄都?xì)w

15、SPVV所有；B.SPV可任任命一代理人人代表其本人人收取資產(chǎn)收收入，SPVV控制該收款款代理人行為為并可隨時(shí)對(duì)對(duì)其進(jìn)行撤換換；C.SPV對(duì)資資產(chǎn)收入現(xiàn)金金流的使用不不受發(fā)起人的的任何約束；等等。若發(fā)起人被任命命為交易服務(wù)務(wù)商從而成為為當(dāng)然的收款款代理人，其其也必須象其其他任何一位位服務(wù)商或代代理人一樣按按照SPV的的指示行事，不不得以任何方方式截留、挪挪用支持資產(chǎn)產(chǎn)收入；并按按照市場(chǎng)價(jià)格格或通行標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)獲得服務(wù)費(fèi)費(fèi)或代理報(bào)酬酬而不能享受受比其他服務(wù)務(wù)商或代理人人更為特別的的待遇。若SSPV不能完完全控制或者者不能自由地地處分支持資資產(chǎn)，則不能能認(rèn)為SPVV已取得支持持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)。 eq oac(

16、,2)發(fā)起人對(duì)支支持資產(chǎn)不再再享有任何的的所有者權(quán)利利。若發(fā)起人人在支持資產(chǎn)產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPPV后仍保留留了資產(chǎn)的部部分產(chǎn)權(quán)則不不能輕言支持持資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)權(quán)已發(fā)生轉(zhuǎn)移移。典型的情情況是，在支支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓讓交易中，若若SPV趨向向于提高支持持資產(chǎn)與擬發(fā)發(fā)行證券的比比率（“抵押率”）以確保證證券化交易的的安全性和提提高證券的信信用等級(jí)，則則其將向發(fā)起起人支付較少少的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)價(jià)格（公平平價(jià)格應(yīng)根據(jù)據(jù)資產(chǎn)的歷史史損失率及資資產(chǎn)的未來(lái)收收入現(xiàn)值計(jì)算算得出），但但允許發(fā)起人人保留對(duì)支持持資產(chǎn)的剩余余索取權(quán)也即即對(duì)支持資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)金流支付付完畢資產(chǎn)支支持證券后的的全部剩余的的請(qǐng)求權(quán)。由由于剩余索取取權(quán)實(shí)質(zhì)是一一種所

17、有權(quán)利利益，這就意意味著支持資資產(chǎn)“轉(zhuǎn)移”時(shí)其產(chǎn)權(quán)并并未全部移交交給SPV，發(fā)發(fā)起人仍保留留了部分資產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)權(quán) 但若發(fā)起人與SPV約定由其充當(dāng)資產(chǎn)服務(wù)商，支持資產(chǎn)現(xiàn)金流支付完畢證券后的全部剩余作為對(duì)其良好服務(wù)的獎(jiǎng)勵(lì)支付給發(fā)起人則另當(dāng)別論。因?yàn)榘l(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移支持資產(chǎn)是以確定的價(jià)格成交，并且不對(duì)資產(chǎn)享有或承擔(dān)額外權(quán)益或義務(wù)，避免了“針對(duì)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格調(diào)整” 但若發(fā)起人與SPV約定由其充當(dāng)資產(chǎn)服務(wù)商，支持資產(chǎn)現(xiàn)金流支付完畢證券后的全部剩余作為對(duì)其良好服務(wù)的獎(jiǎng)勵(lì)支付給發(fā)起人則另當(dāng)別論。因?yàn)榘l(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移支持資產(chǎn)是以確定的價(jià)格成交，并且不對(duì)資產(chǎn)享有或承擔(dān)額外權(quán)益或義務(wù)，避免了“針對(duì)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)

18、的價(jià)格調(diào)整”的嫌疑。 eq oac(,3)支持資資產(chǎn)所隱藏的的風(fēng)險(xiǎn)全部或或大部分都轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移給SPVV，發(fā)起人不不承擔(dān)支持資資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后的的任何損失或或義務(wù)。若發(fā)發(fā)起人仍為支支持資產(chǎn)承擔(dān)擔(dān)了部分義務(wù)務(wù)或風(fēng)險(xiǎn)，且且該部分義務(wù)務(wù)或風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成成支持資產(chǎn)所所附著義務(wù)或或風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)質(zhì)性部分，則則可視為SPPV仍未獲得得支持資產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)。例如在在發(fā)起人以不不足額的資產(chǎn)產(chǎn)銷(xiāo)售對(duì)價(jià)支支付為代價(jià)保保留對(duì)支持資資產(chǎn)的剩余索索取權(quán)的情況況下，由于該該等權(quán)利是一一種或然的權(quán)權(quán)利，其是否否有價(jià)值及其其價(jià)值大小取取決于未來(lái)資資產(chǎn)支持證券券的償付情況況，發(fā)起人因因此已實(shí)質(zhì)上上承擔(dān)了資產(chǎn)產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)或或資產(chǎn)信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。交易存存在事實(shí)上的

19、的針對(duì)資產(chǎn)信信用風(fēng)險(xiǎn)的“價(jià)格事后調(diào)調(diào)整”，因此，資資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的交交易很難被認(rèn)認(rèn)定為銷(xiāo)售。二. 法律對(duì)支支持資產(chǎn)銷(xiāo)售售或信托的無(wú)無(wú)效或可撤銷(xiāo)銷(xiāo)的規(guī)定1. 發(fā)起人債債權(quán)人對(duì)發(fā)起起人損害其利利益的向SPPV銷(xiāo)售或信信托轉(zhuǎn)移支持持資產(chǎn)的行為為享有撤銷(xiāo)權(quán)權(quán)。這些行為為一般都表現(xiàn)現(xiàn)為財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓讓的對(duì)價(jià)不公公允或發(fā)起人人沒(méi)有得到公公平對(duì)待，且且發(fā)起人在主主觀上具有逃逃避、拖延履履行其債務(wù)或或欺騙債權(quán)人人的故意。對(duì)對(duì)于此類(lèi)債務(wù)務(wù)人欺詐性轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)惡意意逃廢債務(wù)損損害其債權(quán)人人利益的行為為，我國(guó)法律律不予保護(hù)并并賦予債權(quán)人人撤銷(xiāo)的權(quán)利利。我國(guó)合合同法規(guī)定定：“因債務(wù)人放棄棄其到期債權(quán)權(quán)或者無(wú)償轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)，對(duì)對(duì)債權(quán)人

20、造成成損害的，債債權(quán)人可以請(qǐng)請(qǐng)求人民法院院撤銷(xiāo)債務(wù)人人的行為。債債務(wù)人以明顯顯不合理的低低價(jià)轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)產(chǎn)，對(duì)債權(quán)人人造成損害，并并且受讓人知知道該情形的的，債權(quán)人也也可以請(qǐng)求人人民法院撤銷(xiāo)銷(xiāo)債務(wù)人的行行為?！保弧俺蜂N(xiāo)權(quán)的行使使范圍以債權(quán)權(quán)人的債權(quán)為為限”；“撤銷(xiāo)權(quán)自債權(quán)權(quán)人知道或者者應(yīng)當(dāng)知道撤撤銷(xiāo)事由之日日起一年內(nèi)行行使”。我國(guó)信托法也也規(guī)定：“委托人設(shè)立立信托損害其其債權(quán)人利益益的，債權(quán)人人有權(quán)申請(qǐng)人人民法院撤銷(xiāo)銷(xiāo)該信托?！保怀蜂N(xiāo)申請(qǐng)請(qǐng)權(quán)“自債權(quán)人知知道或者應(yīng)當(dāng)當(dāng)知道撤銷(xiāo)原原因之日起一一年內(nèi)不行使使的，歸于消消滅?！庇捎谠谧C券化交交易中，為提提高資產(chǎn)支持持證券的信用用，SPV可可能會(huì)組織一一個(gè)

21、價(jià)值高于于擬發(fā)行證券券面值的支持持資產(chǎn)池作為為證券的償付付保證（也即即提高支持資資產(chǎn)對(duì)證券的的擔(dān)保率），因因此，為減少少提高證券擔(dān)擔(dān)保率所帶來(lái)來(lái)的成本負(fù)擔(dān)擔(dān)，SPV在在“購(gòu)買(mǎi)”支持資產(chǎn)時(shí)時(shí)，一般會(huì)以以發(fā)起人認(rèn)購(gòu)購(gòu)一定金額的的擬發(fā)行證券券中的低檔品品種或要求發(fā)發(fā)起人對(duì)擬發(fā)發(fā)行證券承擔(dān)擔(dān)一定的信用用提升義務(wù)作作為其購(gòu)買(mǎi)支支持資產(chǎn)的條條件。在這種種情形下，交交易可能會(huì)因因?yàn)榘l(fā)起人承承擔(dān)了過(guò)多的的非交易義務(wù)務(wù)而被認(rèn)為是是不公允或不不公平的，存存在被發(fā)起人人的債權(quán)人依依法申請(qǐng)撤銷(xiāo)銷(xiāo)或被法律宣宣告無(wú)效的可可能性?；蛘哒?，SPV會(huì)會(huì)直接要求發(fā)發(fā)起人以低于于支持資產(chǎn)實(shí)實(shí)際價(jià)值的價(jià)價(jià)格“銷(xiāo)售”支持資產(chǎn)來(lái)來(lái)獲得對(duì)

22、證券券化交易的超超額擔(dān)保，而而這種不正常常的“銷(xiāo)售”價(jià)格使得人人們有理由懷懷疑資產(chǎn)銷(xiāo)售售的“真實(shí)性”。若發(fā)起人人向SPV轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移支持資產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的行為為被認(rèn)定無(wú)效效或被撤銷(xiāo)，則則一切應(yīng)回復(fù)復(fù)到資產(chǎn)轉(zhuǎn)移移前的狀態(tài)，支支持資產(chǎn)仍應(yīng)應(yīng)回轉(zhuǎn)至發(fā)起起人處。2. 發(fā)起人于于其破產(chǎn)宣告告日前一段期期間內(nèi)非對(duì)等等、非正常地地處置資產(chǎn)的的行為無(wú)效或或可撤銷(xiāo)。任何一個(gè)機(jī)機(jī)構(gòu)，若其因因無(wú)力償還到到期債務(wù)而被被宣告破產(chǎn)時(shí)時(shí)，其可能早早已達(dá)到法定定破產(chǎn)界限。為為了保證對(duì)該該機(jī)構(gòu)所有債債權(quán)人的公平平清償，很多多國(guó)家或地區(qū)區(qū)的破產(chǎn)法一一般都規(guī)定破破產(chǎn)宣告日前前一段時(shí)期內(nèi)內(nèi)破產(chǎn)機(jī)構(gòu)的的一切非對(duì)等等、非正常的的資產(chǎn)處置行行為都被視

23、為為無(wú)效或可撤撤銷(xiāo)，相關(guān)非非正常處置資資產(chǎn)將被追繳繳并納入破產(chǎn)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。我國(guó)國(guó)破產(chǎn)法規(guī)規(guī)定：“在人民法院受受理破產(chǎn)申請(qǐng)請(qǐng)前一年內(nèi)，對(duì)對(duì)破產(chǎn)人下列列財(cái)產(chǎn)處分行為，破產(chǎn)人人的管理人有有權(quán)請(qǐng)求人民民法院予以撤撤銷(xiāo)： （一）無(wú)償轉(zhuǎn)讓讓財(cái)產(chǎn)的； （二）以明顯不不合理的價(jià)格格進(jìn)行交易的的； （三）對(duì)沒(méi)有財(cái)財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債債務(wù)提供財(cái)產(chǎn)產(chǎn)擔(dān)保的；（四）對(duì)未到期期的債務(wù)提前前清償?shù)模唬ㄎ澹┓艞墏鶛?quán)權(quán)的?！?“若破產(chǎn)人在人人民法院受理理破產(chǎn)申請(qǐng)前前六個(gè)月內(nèi)已已經(jīng)不能清償償?shù)狡趥鶆?wù)，并并且資產(chǎn)不足足以清償全部部債務(wù)或者明明顯缺乏清償償能力，但仍對(duì)個(gè)別別債權(quán)人進(jìn)行行清償?shù)模破飘a(chǎn)人的管理理人有權(quán)請(qǐng)求求人民法院予予以撤銷(xiāo)（但

24、該等個(gè)別清償償使破產(chǎn)人財(cái)產(chǎn)受受益的除外）?！薄捌飘a(chǎn)人為逃避避債務(wù)而隱匿匿、轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)產(chǎn)的行為無(wú)效效。”三.支持資產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的會(huì)會(huì)計(jì)認(rèn)定由于財(cái)產(chǎn)權(quán)利類(lèi)類(lèi)資產(chǎn)交易的的復(fù)雜性，有有時(shí)，在法律律無(wú)法確定該該等資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)是否經(jīng)交易易轉(zhuǎn)移的情況況下，相關(guān)會(huì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)規(guī)定就非常重重要，因?yàn)橐灰话闱闆r下，若若法庭無(wú)法援援引相關(guān)法律律對(duì)交易進(jìn)行行定性時(shí)，則則往往會(huì)參考考會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等等相關(guān)技術(shù)性性規(guī)定。例如如，國(guó)際會(huì)計(jì)計(jì)準(zhǔn)則在對(duì)金金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓讓交易進(jìn)行定定性時(shí)就以資資產(chǎn)的控制權(quán)權(quán)歸屬?zèng)Q定資資產(chǎn)的所有權(quán)權(quán)歸屬；美國(guó)國(guó)在金融資產(chǎn)產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移移的會(huì)計(jì)處理理問(wèn)題上也采采取類(lèi)似的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。由于我國(guó)包括金金融資產(chǎn)在內(nèi)內(nèi)的財(cái)產(chǎn)權(quán)

25、利利類(lèi)資產(chǎn)的交交易目前都還還是規(guī)模較小小，發(fā)生頻率率較低。因此此，對(duì)該類(lèi)資資產(chǎn)交易的相相關(guān)會(huì)計(jì)定性性和處理規(guī)定定都還不健全全。20055年5月166日，為配合合信貸資產(chǎn)證證券化試點(diǎn)工工作，我國(guó)財(cái)財(cái)政部頒行了了信貸資產(chǎn)產(chǎn)證券化試點(diǎn)點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)規(guī)定。該規(guī)規(guī)定規(guī)范了發(fā)發(fā)起人、SPPT、信貸資資產(chǎn)服務(wù)商、資資金保管人、投投資者參與證證券化交易的的會(huì)計(jì)處理，其其對(duì)支持資產(chǎn)產(chǎn)轉(zhuǎn)移定性的的相關(guān)具體內(nèi)內(nèi)容是： “第四條 發(fā)發(fā)起機(jī)構(gòu)已將將信貸資產(chǎn)所所有權(quán)上幾乎乎所有(通常常指95%或或者以上的情情形,下同)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)報(bào)酬轉(zhuǎn)移時(shí)，應(yīng)應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)認(rèn)該信貸資產(chǎn)產(chǎn)，并將該信信貸資產(chǎn)的賬賬面價(jià)值與因因轉(zhuǎn)讓而收到到的對(duì)價(jià)之

26、間間的差額，確確認(rèn)為當(dāng)期損損益。終止確確認(rèn)是指將信信貸資產(chǎn)從發(fā)發(fā)起機(jī)構(gòu)的賬賬上和資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表內(nèi)轉(zhuǎn)出出?！薄暗谖鍡l 發(fā)起起機(jī)構(gòu)保留了了信貸資產(chǎn)所所有權(quán)上幾乎乎所有的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和報(bào)酬時(shí)，不不應(yīng)當(dāng)終止確確認(rèn)該信貸資資產(chǎn)；轉(zhuǎn)讓該該信貸資產(chǎn)收收到的對(duì)價(jià)，應(yīng)應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為一一項(xiàng)負(fù)債。”“第六條 不屬屬于第四條和和第五條情形形的,發(fā)起機(jī)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)分別別以下兩種情情況進(jìn)行處理理：(一)發(fā)起機(jī)構(gòu)構(gòu)放棄了對(duì)該該信貸資產(chǎn)控控制的，應(yīng)當(dāng)當(dāng)在轉(zhuǎn)讓日終終止確認(rèn)該信信貸資產(chǎn)，并并將該信貸資資產(chǎn)的賬面價(jià)價(jià)值與因轉(zhuǎn)讓讓而收到的對(duì)對(duì)價(jià)之間的差差額，確認(rèn)為為當(dāng)期損益。以下條件全部符符合時(shí)，表明明發(fā)起機(jī)構(gòu)放放棄了對(duì)所轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)產(chǎn)的控制：1

27、.發(fā)起機(jī)構(gòu)與與該信貸資產(chǎn)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)產(chǎn)隔離；2.特定目的信信托受托機(jī)構(gòu)構(gòu)按信托合同同約定，能夠夠單獨(dú)將該信信貸資產(chǎn)出售售給與其不存存在關(guān)聯(lián)方關(guān)關(guān)系的第三方方，且沒(méi)有額額外條件對(duì)該該項(xiàng)出售加以以限制。(二)發(fā)起機(jī)構(gòu)構(gòu)仍保留對(duì)該該信貸資產(chǎn)控控制的，應(yīng)當(dāng)當(dāng)在轉(zhuǎn)讓日按按其繼續(xù)涉入入該信貸資產(chǎn)產(chǎn)的程度確認(rèn)認(rèn)有關(guān)資產(chǎn)，并并相應(yīng)確認(rèn)有有關(guān)負(fù)債。發(fā)發(fā)起機(jī)構(gòu)繼續(xù)續(xù)涉入該信貸貸資產(chǎn)的程度度，是指該信信貸資產(chǎn)價(jià)值值變動(dòng)使發(fā)起起機(jī)構(gòu)面臨的的風(fēng)險(xiǎn)水平。”“第七條 信貸貸資產(chǎn)部分轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓符合終止止確認(rèn)條件的的，應(yīng)當(dāng)將該該信貸資產(chǎn)整整體的賬面價(jià)價(jià)值在終止確確認(rèn)部分和未未終止確認(rèn)部部分之間，按按轉(zhuǎn)讓日各自自的相對(duì)公允允價(jià)值進(jìn)行

28、分分?jǐn)偅⒔K終止確認(rèn)部分分的賬面價(jià)值值與終止確認(rèn)認(rèn)部分的對(duì)價(jià)價(jià)(因該轉(zhuǎn)讓讓取得的新資資產(chǎn)扣除承擔(dān)擔(dān)的新負(fù)債后后的凈額包括括在內(nèi))之間間的差額，確確認(rèn)為當(dāng)期損損益?！薄暗诎藯l 發(fā)起起機(jī)構(gòu)僅繼續(xù)續(xù)涉入信貸資資產(chǎn)一部分的的，應(yīng)當(dāng)將該該信貸資產(chǎn)整整體的賬面價(jià)價(jià)值，在繼續(xù)續(xù)涉入仍確認(rèn)認(rèn)的部分和終終止確認(rèn)部分分之間，按轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓日各自的的相對(duì)公允價(jià)價(jià)值進(jìn)行分?jǐn)倲?，并將終止止確認(rèn)部分的的賬面價(jià)值與與終止確認(rèn)部部分的對(duì)價(jià)之之間的差額，確確認(rèn)為當(dāng)期損損益。”（二） SPVV的破產(chǎn)隔離離在證券化交易結(jié)結(jié)構(gòu)中引入SSPV的最主主要?jiǎng)訖C(jī)就是是設(shè)立一主體體在法律上持持有支持資產(chǎn)產(chǎn)，使支持資資產(chǎn)從資產(chǎn)發(fā)發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表中

29、轉(zhuǎn)移移出去，從而而實(shí)現(xiàn)證券化化交易與發(fā)起起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)相隔離的目目的。作為資資產(chǎn)發(fā)起人與與投資者之間間的中介，SSPV在證券券化交易結(jié)構(gòu)構(gòu)中居于中心心的位置，是是資產(chǎn)證券化化交易結(jié)構(gòu)設(shè)設(shè)計(jì)的關(guān)鍵所所在，對(duì)交易易安全起著重重要的保障作作用。在信托托交易結(jié)構(gòu)下下，由于支持持資產(chǎn)作為SSPT的受托托管理資產(chǎn)與與SPT自有有資產(chǎn)是相互互獨(dú)立的，SSPT在交易易過(guò)程中是否否破產(chǎn)都不改改變支持資產(chǎn)產(chǎn)的獨(dú)立性質(zhì)質(zhì)，因此，采采取信托結(jié)構(gòu)構(gòu)的證券化交交易無(wú)需考慮慮SPT破產(chǎn)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。但在在債權(quán)融資結(jié)結(jié)構(gòu)的證券化化交易中，由由于SPV系系支持資產(chǎn)所所有人和資產(chǎn)產(chǎn)支持證券投投資者的債務(wù)務(wù)人，為確保保支持資產(chǎn)不不受任何

30、第三三人追索，保保證支持資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)金流優(yōu)先先支付證券化化產(chǎn)品本息，交交易要求SPPV必須是一一免于破產(chǎn)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的組織，也也即SPV自自身也應(yīng)為破破產(chǎn)隔離的，一一般不會(huì)遭受受強(qiáng)制性破產(chǎn)產(chǎn)，也不會(huì)自自愿提出破產(chǎn)產(chǎn)申請(qǐng)以保證證交易的安全全。 為實(shí)現(xiàn)SPV自自身破產(chǎn)隔離離目標(biāo)，一方方面要限制SSPV的業(yè)務(wù)務(wù)范圍，使SSPV自身成成為不能破產(chǎn)產(chǎn)的實(shí)體。另另一方面，SSPV要完全全獨(dú)立于其他他交易參與人人尤其是發(fā)起起人，使SPPV能與相關(guān)關(guān)當(dāng)事人的破破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔隔離，不受其其破產(chǎn)與否的的影響。為此此，除證券債債務(wù)與證券化化交易相關(guān)債債務(wù)外，須禁禁止SPV負(fù)負(fù)有其它債務(wù)務(wù)。除為完成成證券化交易易外，SPVV不得

31、從事任任何其它的業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)（為為匹配支持資資產(chǎn)的收入現(xiàn)現(xiàn)金流與證券券本息償付現(xiàn)現(xiàn)金流而發(fā)生生的短期投資資或負(fù)債除外外），以確保保不對(duì)第三人人負(fù)債。如此此一來(lái)，不但但SPV被第第三人申請(qǐng)破破產(chǎn)的可能性性不復(fù)存在，而而且確保了支支持資產(chǎn)收入入全部或優(yōu)先先用于證券的的清償。一.SPV破產(chǎn)產(chǎn)隔離的一般般要求為實(shí)現(xiàn)SPV自自身的破產(chǎn)隔隔離，在SPPV的設(shè)立及及其存續(xù)過(guò)程程中，必須做做到：限定SPV經(jīng)營(yíng)營(yíng)范圍為避免與證券化化交易無(wú)關(guān)的的業(yè)務(wù)活動(dòng)可可能產(chǎn)生債務(wù)務(wù)而引致SPPV破產(chǎn)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)在SSPV的組建建文件（SPPV股東/合合伙人簽署的的合資/合伙伙經(jīng)營(yíng)協(xié)議、SSPV章程等等）中對(duì)其業(yè)業(yè)務(wù)范圍予以以限

32、制。除為為實(shí)現(xiàn)證券化化目的所必須須進(jìn)行的經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)外，SSPV應(yīng)被完完全禁止進(jìn)行行任何其它經(jīng)經(jīng)營(yíng)和投融資資活動(dòng)。為明明確此點(diǎn)，在在SPV的組組建文件應(yīng)載載明SPV的的目標(biāo)和權(quán)利利限制條款，具具體包括： eq oac(,1)SPV不得得隨意融資； eq oac(,2)不得隨意減減免相關(guān)當(dāng)事事人對(duì)其所負(fù)負(fù)債務(wù)或義務(wù)務(wù)； eq oac(,3)不得額外聘聘用任何工作作人員，相關(guān)關(guān)資產(chǎn)管理和和服務(wù)應(yīng)委托托服務(wù)商進(jìn)行行； eq oac(,4)除為維持其其合法經(jīng)營(yíng)主主體資格的存存續(xù)而需交納納的必要稅費(fèi)費(fèi)外不得有其其它開(kāi)支； eq oac(,5)除根據(jù)交易易相關(guān)文件規(guī)規(guī)定所開(kāi)立的的帳戶(hù)外不得得在任何銀行行另行

33、開(kāi)立任任何帳戶(hù)；等等等。為防止上述經(jīng)營(yíng)營(yíng)范圍限制條條款被任意修修改，SPVV組建文件中中還應(yīng)規(guī)定任任何修改決議議都必須得到到全體股東/合伙人的一一致同意。在SPV組建文文件中寫(xiě)入上上述經(jīng)營(yíng)范圍圍限制條款界界定了SPVV的行為能力力，SPV的的一切行為或或活動(dòng)都應(yīng)符符合組建文件件的要求，否否則SPV的的決策經(jīng)營(yíng)機(jī)機(jī)構(gòu)應(yīng)承擔(dān)相相應(yīng)的責(zé)任。并并且，由于組組建文件系對(duì)對(duì)公眾開(kāi)放的的，公眾可方方便地查閱、了了解SPV的的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和和權(quán)利限制，把把握與SPVV進(jìn)行業(yè)務(wù)活活動(dòng)的準(zhǔn)則，從從而從交易對(duì)對(duì)手面限制SSPV的超范范圍經(jīng)營(yíng)。限制SPV債務(wù)務(wù)SPV除為履行行交易中確定定的債務(wù)及擔(dān)擔(dān)保義務(wù)外，不不應(yīng)再向任

34、何何第三人舉借借債務(wù)或?yàn)樗顺袚?dān)債務(wù)務(wù)或?yàn)樗说牡膫鶆?wù)提供任任何擔(dān)保，除除非再舉借的的債務(wù)滿(mǎn)足以以下條件之一一： eq oac(,1)新借債務(wù)的的償還順序次次于先期發(fā)行行的資產(chǎn)支持持證券； eq oac(,2)新借債務(wù)的的信用等級(jí)不不低于已發(fā)行行資產(chǎn)支持證證券的信用等等級(jí)。上述第 eq oac(,1)個(gè)條條件保證了新新債務(wù)不會(huì)對(duì)對(duì)資產(chǎn)支持證證券產(chǎn)生不利利影響。其次次，該條件還還限制了新債債權(quán)人申請(qǐng)SSPV破產(chǎn)的的可能。這是是因?yàn)榧词剐滦聜鶛?quán)人申請(qǐng)請(qǐng)SPV破產(chǎn)產(chǎn)，新債務(wù)也也須在資產(chǎn)支支持證券清償償完畢后才能能得到償還，SSPV的破產(chǎn)產(chǎn)不會(huì)對(duì)新債債權(quán)人帶來(lái)任任何好處，相相反，由于破破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)還需需

35、優(yōu)先支付破破產(chǎn)成本和費(fèi)費(fèi)用，新債權(quán)權(quán)人的受償率率反而會(huì)較SSPV不破產(chǎn)產(chǎn)時(shí)還低。尤尤其是，若SSPV與新債債權(quán)人在簽定定交易合同時(shí)時(shí)約定新債權(quán)權(quán)人不能對(duì)SSPV提出強(qiáng)強(qiáng)制破產(chǎn)申請(qǐng)請(qǐng)，則進(jìn)一步步保證了SPPV遠(yuǎn)離被強(qiáng)強(qiáng)制破產(chǎn)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。在第 eq oac(,22)個(gè)條件下，由由于債務(wù)信用用等級(jí)越高，其其受償?shù)目赡苣苄栽酱?，因因此，新借債債?wù)信用不低低于已發(fā)行的的資產(chǎn)支持證證券說(shuō)明新債債務(wù)的受償較較資產(chǎn)支持證證券更有保障障，也說(shuō)明SSPV在舉借借新債務(wù)時(shí)的的償債能力不不低于其發(fā)行行資產(chǎn)支持證證券之時(shí)，新新債務(wù)不會(huì)增增加SPV對(duì)對(duì)資產(chǎn)支持證證券的償還負(fù)負(fù)擔(dān)。保證SPV的獨(dú)獨(dú)立性應(yīng)保證SPV獨(dú)獨(dú)立地位，

36、避避免SPV受受控于其股東東/合伙人或或其它任何機(jī)機(jī)構(gòu)或組織，確確保支持資產(chǎn)產(chǎn)不為其股東東或其它機(jī)構(gòu)構(gòu)所侵占。同同時(shí)應(yīng)保證即即便SPV的的股東或合伙伙人破產(chǎn)時(shí)也也不會(huì)發(fā)生SSPV被法庭庭要求與其股股東或合伙人人進(jìn)行實(shí)體合合并共同破產(chǎn)產(chǎn)的情形。為為此應(yīng)做到： eq oac(,1)保持簿記及及經(jīng)營(yíng)記錄同同其他任何個(gè)個(gè)人或機(jī)構(gòu)相相獨(dú)立； eq oac(,2)保持資產(chǎn)不不同任何其他他機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)產(chǎn)混合； eq oac(,3)與其他個(gè)人人或機(jī)構(gòu)的業(yè)業(yè)務(wù)分開(kāi)，只只以自己的名名義從事業(yè)務(wù)務(wù)活動(dòng)，不同同其他個(gè)人或或機(jī)構(gòu)發(fā)生不不必要的關(guān)聯(lián)聯(lián)交易。必須須的關(guān)聯(lián)交易易應(yīng)由董事會(huì)會(huì)表決通過(guò)并并得到獨(dú)立董董事的同意，關(guān)關(guān)

37、聯(lián)交易符合合市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)； eq oac(,4)自主決定自自己的經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)； eq oac(,5)與其他個(gè)人人或機(jī)構(gòu)的財(cái)財(cái)務(wù)分開(kāi)，保保持自己財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)表的獨(dú)立立； eq oac(,6)高級(jí)管理人人員不在其他他機(jī)構(gòu)任職； eq oac(,7)有獨(dú)立董事事代表投資者者利益，對(duì)與與支持資產(chǎn)或或資產(chǎn)支持證證券相關(guān)的任任何重大決策策應(yīng)征得獨(dú)立立董事的同意意。其中，要特別強(qiáng)強(qiáng)調(diào)獨(dú)立董事事的作用。獨(dú)獨(dú)立董事獨(dú)立立于SPV、SSPV股東或或合伙人以及及SPV管理理層，與SPPV董事會(huì)其其他成員相比比，獨(dú)立董事事在諸如SPPV章程修改改、SPV經(jīng)經(jīng)營(yíng)宗旨和經(jīng)經(jīng)營(yíng)范圍變更更、SPV分分立或重組、SSPV合并或或兼并、S

38、PPV解散清算算、SPV自自愿申請(qǐng)破產(chǎn)產(chǎn)、SPV出出售自身重要要資產(chǎn)等關(guān)于于SPV經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理重大事事項(xiàng)決策方面面擁有獨(dú)立的的否決權(quán)，這這就使得SPPV股東或合合伙人以及SSPV董事會(huì)會(huì)很難形成有有損于投資者者利益的相關(guān)關(guān)決策。SPV不得被分分立、兼并、重重組或破產(chǎn)為確保SPV在在其存續(xù)期間間的破產(chǎn)隔離離狀態(tài)不受破破壞，應(yīng)規(guī)定定，在資產(chǎn)支支持證券尚未未清償完畢的的情況下： eq oac(,1)SPV不得得分立，不得得自行解散，不不得與他方合合并，除非合合并后的實(shí)體體同樣也是非非破產(chǎn)的； eq oac(,2)SPV不應(yīng)應(yīng)設(shè)立除交易易文件規(guī)定之之外的任何獨(dú)獨(dú)立的附屬機(jī)機(jī)構(gòu)； eq oac(,3)SP

39、V不得得向他人轉(zhuǎn)讓讓支持資產(chǎn)； eq oac(,4)在未事先通通知受托管理理人、投資者者、服務(wù)商等等有關(guān)當(dāng)事人人的情況下，SSPV股東或或合伙人不得得修改其章程程； eq oac(,5)SPV的股股東或其執(zhí)行行機(jī)構(gòu)不得主主動(dòng)對(duì)SPVV提起破產(chǎn)請(qǐng)請(qǐng)求 在SPV組建文件中公然禁止SPV自愿申請(qǐng)破產(chǎn)的條款可能會(huì)被認(rèn)為違反法律規(guī)定或損害社會(huì)公共利益而被宣布無(wú)效，但可采取間接方式來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目的。例如，在組建文件中規(guī)定自愿破產(chǎn)申請(qǐng)須全體董事一致同意，而獨(dú)立董事的存在使得董事會(huì)不大可能受相關(guān)利益方的控制一致決議提出自愿破產(chǎn)申請(qǐng)。；等等。 在SPV組建文件中公然禁止SPV自愿申請(qǐng)破產(chǎn)的條款可能會(huì)被認(rèn)為違反法律

40、規(guī)定或損害社會(huì)公共利益而被宣布無(wú)效，但可采取間接方式來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目的。例如，在組建文件中規(guī)定自愿破產(chǎn)申請(qǐng)須全體董事一致同意，而獨(dú)立董事的存在使得董事會(huì)不大可能受相關(guān)利益方的控制一致決議提出自愿破產(chǎn)申請(qǐng)。SPV不得分紅紅或分配在資產(chǎn)支持證券券未清償完畢畢之前，SPPV不得對(duì)其其股東或合伙伙人進(jìn)行任何何形式的分配配，即便SPPV在支付當(dāng)當(dāng)期證券本息息尚有剩余的的，該等剩余余亦應(yīng)以某種種保值增值方方式進(jìn)行處理理，例如存入入利差帳戶(hù)或或進(jìn)行合規(guī)投投資等，以保保證后期的證證券本息償付付，直至證券券清償完畢，剩剩余的支持資資產(chǎn)收入及其其殘值才能被被用于對(duì)SPPV股東或合合伙人的分紅紅或分配。對(duì)受托管理人設(shè)設(shè)

41、立支持資產(chǎn)產(chǎn)擔(dān)保權(quán)益為確保支持資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)金流優(yōu)先先滿(mǎn)足資產(chǎn)支支持證券的償償付，作為證證券債務(wù)人，SSPV應(yīng)將其其所持有的支支持資產(chǎn)對(duì)證證券投資者的的利益代表受托管理理人設(shè)立擔(dān)保保權(quán)益，如此此一來(lái)，即便便SPV因故故不可避免破破產(chǎn)，支持資資產(chǎn)也不會(huì)被被列入SPVV的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)產(chǎn)，受托管理理人代表所有有投資者就證證券債務(wù)對(duì)支支持資產(chǎn)享有有優(yōu)先受償?shù)牡臋?quán)利。此舉舉也減少了SSPV被他人人申請(qǐng)強(qiáng)制破破產(chǎn)的可能性性，因?yàn)槠飘a(chǎn)產(chǎn)申請(qǐng)人次于于受托管理人人享受支持資資產(chǎn)利益，最最終難以從SSPV的破產(chǎn)產(chǎn)中而獲得多多少好處。二.合伙SPVV的破產(chǎn)隔離離條件前已敘及由合伙伙做SPV很很難實(shí)現(xiàn)證券券化交易所要要求的破產(chǎn)

42、隔隔離和信用增增級(jí)，但確實(shí)實(shí)有一些發(fā)起起人希望利用用組建合伙型型SPV進(jìn)行行證券化交易易以達(dá)到享受受某些稅收好好處的目的。一一個(gè)合伙要想想通過(guò)信用評(píng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的審審查而成為合合乎最低要求求的資產(chǎn)支持持證券的發(fā)行行主體也即合合規(guī)SPV，除除需具備前述述SPV的一一般條件外，還還須滿(mǎn)足以下下幾個(gè)基本條條件： eq oac(,1)至少有一個(gè)個(gè)合伙人是“破產(chǎn)隔離”的實(shí)體。如如果是有限合合伙，則至少少有一個(gè)普通通合伙人是破破產(chǎn)隔離的； eq oac(,2)合伙的下列列活動(dòng)應(yīng)得到到“破產(chǎn)隔離”的合伙人的的同意：申請(qǐng)請(qǐng)自愿破產(chǎn)、解解散、增加或或減少合伙人人、出售合伙伙重要資產(chǎn)、修修改合伙協(xié)議議及章程，等等等；

43、 eq oac(,3)合伙的決定定應(yīng)考慮合伙伙債務(wù)人的利利益； eq oac(,4)合伙不得與與其他合伙合合并或被其他他合伙兼并； eq oac(,5)只要有一個(gè)個(gè)合伙人（有有限合伙有一一個(gè)普通合伙伙人）尚有清清償合伙債務(wù)務(wù)的能力，合合伙就應(yīng)繼續(xù)續(xù)存續(xù)，不能能解散。仔細(xì)分析上述幾幾個(gè)條件不難難看出其實(shí)質(zhì)質(zhì)是要求有一一個(gè)破產(chǎn)隔離離的實(shí)體為合合伙SPV承承擔(dān)最后的責(zé)責(zé)任，通過(guò)至至少一個(gè)合伙伙人（對(duì)有限限合伙而言為為普通合伙人人）的免于破破產(chǎn)來(lái)保證合合伙債務(wù)也即即資產(chǎn)支持證證券的償還，使使得證券化交交易不受合伙伙SPV 破破產(chǎn)與否的影影響，從而間間接地實(shí)現(xiàn)證證券化交易所所要求的證券券發(fā)行人的“破產(chǎn)隔

44、離”的要求；而而支持資產(chǎn)與與發(fā)起人的破破產(chǎn)隔離則可可通過(guò)由破產(chǎn)產(chǎn)隔離的合伙伙人向發(fā)起人人購(gòu)買(mǎi)支持資資產(chǎn)再轉(zhuǎn)移給給合伙SPVV 來(lái)實(shí)現(xiàn)。（三） 證券化化交易的信用用增級(jí)證券化交易的信信用增級(jí)為資資產(chǎn)支持證券券提供了一個(gè)個(gè)在一般情況況下很難獲得得的增加其自自身流動(dòng)性的的機(jī)會(huì)。通常常，若某個(gè)證證券品種是一一個(gè)全新產(chǎn)品品或普通投資資者對(duì)其難以以理解，并且且其發(fā)行人在在資本市場(chǎng)上上也并非信譽(yù)譽(yù)卓著或者說(shuō)說(shuō)為人熟知，則則欲提高證券券對(duì)投資者的的吸引力必然然要提高證券券的收益率或或降低證券的的發(fā)行價(jià)格，但但這無(wú)疑不利利于證券化發(fā)發(fā)起人最大程程度地實(shí)現(xiàn)其其融資目的。如如若對(duì)證券進(jìn)進(jìn)行信用增級(jí)級(jí)，使投資者者僅憑

45、證券自自身的高信用用評(píng)級(jí)來(lái)決定定投資，則能能以較高的價(jià)價(jià)格將證券發(fā)發(fā)行出去。因因此，通過(guò)信信用增級(jí)提高高資產(chǎn)證券的的信用級(jí)別，是是吸引投資，改改善證券發(fā)行行條件，使證證券更易于銷(xiāo)銷(xiāo)售和交易，從從而保證證券券化交易順利利實(shí)現(xiàn)的必要要環(huán)節(jié)。對(duì)證券化交易進(jìn)進(jìn)行信用增級(jí)級(jí)或提高可利利用外部或內(nèi)內(nèi)部的手段與與方式進(jìn)行。外外部的方式是是由信用支持持機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)產(chǎn)支持證券提提供信用擔(dān)保保或?qū)PVV給予資金支支持，包括保保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保保、信用證、現(xiàn)現(xiàn)金抵押帳戶(hù)戶(hù)和流動(dòng)性便便利等；而內(nèi)內(nèi)部的信用提提高通過(guò)對(duì)交交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行行合理安排，將將交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)進(jìn)行適當(dāng)?shù)脑僭俳M合，加大大部分交易參參與者（包括括部分投

46、資者者）的風(fēng)險(xiǎn)以以弱化減少另另一部分投資資者的風(fēng)險(xiǎn)。主主要方式有建建立優(yōu)先/次次級(jí)結(jié)構(gòu)、超超額抵押、資資產(chǎn)發(fā)起人承承擔(dān)相關(guān)義務(wù)務(wù)（如回購(gòu)違違約資產(chǎn)、保保留次級(jí)權(quán)益益、為證券提提供擔(dān)保等）、以以及利用支持持資產(chǎn)產(chǎn)生的的部分現(xiàn)金流流設(shè)立利差帳帳戶(hù)和儲(chǔ)備基基金或現(xiàn)金擔(dān)擔(dān)保基金來(lái)實(shí)實(shí)現(xiàn)自我擔(dān)保保等。一外部信用增增級(jí)途徑1保險(xiǎn)公司保保險(xiǎn)保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)是是外部信用增增級(jí)措施中最最簡(jiǎn)單的形式式。保險(xiǎn)公司司可為資產(chǎn)支支持證券提供供多種形式的的保險(xiǎn)，每種種保險(xiǎn)為投資資者提供的保保護(hù)程度都不不一樣。在西西方發(fā)達(dá)國(guó)家家例如美國(guó)存存在專(zhuān)門(mén)為金金融產(chǎn)品提供供保險(xiǎn)的金融融擔(dān)保公司，又又稱(chēng)單線保險(xiǎn)險(xiǎn)公司，可對(duì)對(duì)證券提供本本息

47、的支付保保險(xiǎn)。當(dāng)投資資者未收到SSPV對(duì)證券券本息的及時(shí)時(shí)償付時(shí)，單單線保險(xiǎn)公司司將承擔(dān)本息息支付責(zé)任，此此種責(zé)任實(shí)際際是對(duì)SPVV償付證券約約保證。例如如，對(duì)一個(gè)投投保AAA/Aaa信用用等級(jí)的資產(chǎn)產(chǎn)支持證券來(lái)來(lái)說(shuō)，單線保保險(xiǎn)公司應(yīng)保保證投資者及及時(shí)地得到利利息和本金的的償還。單線線保險(xiǎn)公司須須為其所承擔(dān)擔(dān)的每一筆證證券化交易保保險(xiǎn)保留一定定的資本準(zhǔn)備備金以確保其其屆時(shí)能代替替SPV履行行證券本息支支付義務(wù)。一一般地，單線線保險(xiǎn)公司只只為投資級(jí)，也也即信用等級(jí)級(jí)為BBB之上的的證券提供保保險(xiǎn)。實(shí)踐中中由于單線保保險(xiǎn)公司的保保險(xiǎn)價(jià)格較高高，一般的證證券化交易都都只會(huì)選擇一一家單線保險(xiǎn)險(xiǎn)公司為證

48、券券提供保險(xiǎn)。除單線保險(xiǎn)公司司以外的普通通保險(xiǎn)公司大大多只提供證證券損失保險(xiǎn)險(xiǎn)，保險(xiǎn)責(zé)任任是當(dāng)證券本本息未得到償償付時(shí)對(duì)投資資者進(jìn)行補(bǔ)償償，但并不一一定保證投資資者收回本金金和利息。SSPV在為證證券的單一風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投保時(shí)，通通常都選擇普普通保險(xiǎn)公司司，因其保險(xiǎn)險(xiǎn)費(fèi)率較單線線保險(xiǎn)公司低低。為保持交交易的信用等等級(jí)不輕易下下降，一個(gè)證證券化交易通通常吸引多家家普通保險(xiǎn)公公司共同參與與對(duì)證券的保保險(xiǎn)。因?yàn)榧醇词鼓骋患冶１ｋU(xiǎn)公司資信信下降，還有有其他保險(xiǎn)公公司接替其在在交易中的地地位以穩(wěn)定證證券的資信。同同時(shí)，由于許許多機(jī)構(gòu)投資資者在對(duì)由某某一擔(dān)保機(jī)構(gòu)構(gòu)擔(dān)保的證券券投資時(shí)往往往都有數(shù)量限限制，而對(duì)多多個(gè)

49、擔(dān)保機(jī)構(gòu)構(gòu)參與的交易易結(jié)構(gòu)所發(fā)行行的證券進(jìn)行行投資一般沒(méi)沒(méi)有該方面的的限制，因此此，證券化交交易吸引多家家保險(xiǎn)公司參參與有助于提提高證券化產(chǎn)產(chǎn)品的流動(dòng)性性。2企業(yè)擔(dān)保企業(yè)擔(dān)保是指由由與交易無(wú)關(guān)關(guān)聯(lián)的資信等等級(jí)較高的大大公司、大企企業(yè)向投資者者保證資產(chǎn)支支持證券的本本息支付，當(dāng)當(dāng)SPV不能能按時(shí)償付證證券本息時(shí)，投投資者可直接接要求擔(dān)保企企業(yè)履行支付付義務(wù)或承擔(dān)擔(dān)損失賠償責(zé)責(zé)任。擔(dān)?？煽梢葬槍?duì)證券券化交易中的的全部證券品品種，也可以以只針對(duì)某個(gè)個(gè)檔級(jí)或部分分比例的證券券。企業(yè)擔(dān)保保也可由資產(chǎn)產(chǎn)發(fā)起人提供供，此種情況況屬于交易的的內(nèi)部信用增增級(jí)范疇。3信用證（LL/C）L/C是由銀行行發(fā)行的保證證

50、付款的承諾諾函。銀行可可以對(duì)支持資資產(chǎn)提供1000%的L/C擔(dān)保，也也可提供不完完全L/C支支持，即按交交易開(kāi)始時(shí)的的支持資產(chǎn)總總額的一定比比例提供最高高額L/C擔(dān)擔(dān)保，該比例例的確定取決決于對(duì)支持資資產(chǎn)根據(jù)其歷歷史損失情況況所做出的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)損失估計(jì)計(jì)以及SPVV所希望獲得得的資產(chǎn)支持持證券發(fā)行評(píng)評(píng)級(jí)。在L/C的保護(hù)下，當(dāng)當(dāng)支持資產(chǎn)發(fā)發(fā)生損失時(shí)，銀銀行必須對(duì)投投資者承擔(dān)全全部的或最高高限額的損失失賠償責(zé)任。現(xiàn)現(xiàn)在發(fā)行人一一般都趨向于于取得不完全全L/C支持持的信用增級(jí)級(jí)或不采用LL/C的增級(jí)級(jí)方式。原因因在于，L/C是高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)，為為簽發(fā)L/CC，銀行將不不得不準(zhǔn)備大大量的資本金金，因此所

51、帶帶來(lái)的高資本本成本勢(shì)必轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)嫁給L/CC申請(qǐng)人也即即SPV，從從而加大證券券化交易成本本。對(duì)銀行而而言，在資本本充足率監(jiān)管管壓力下，其其對(duì)L/C的的簽發(fā)也趨于于保守和謹(jǐn)慎慎。4現(xiàn)金抵押帳帳戶(hù)現(xiàn)金抵押帳戶(hù)是是SPV建立立的擔(dān)保資產(chǎn)產(chǎn)支持證券支支付的帳戶(hù)，所所有由該帳戶(hù)戶(hù)擔(dān)保的證券券損失將以該該帳戶(hù)內(nèi)資金金來(lái)彌補(bǔ)。帳帳戶(hù)內(nèi)資金系系向發(fā)起人或或其他金融機(jī)機(jī)構(gòu)借貸取得得，最終須以以證券化交易易利差來(lái)償還還；SPV可可依約將帳戶(hù)戶(hù)內(nèi)閑置資金金投資于某些些短期合格資資產(chǎn)。由于現(xiàn)現(xiàn)金抵押帳戶(hù)戶(hù)資金一般都都應(yīng)計(jì)付利息息，為節(jié)約成成本，帳戶(hù)內(nèi)內(nèi)的資金余額額一般不以交交易的資產(chǎn)池池價(jià)值而以未未償還的證券券余額的某

52、一一比例來(lái)計(jì)取取?，F(xiàn)金抵押帳戶(hù)是是證券化交易易中較常采用用的信用增級(jí)級(jí)形式。與前前述L/C增增級(jí)方式不同同的是，經(jīng)LL/C增級(jí)后后資產(chǎn)支持證證券的最終信信用評(píng)級(jí)將不不超過(guò)L/CC簽發(fā)銀行自自身的信用評(píng)評(píng)級(jí)，因此，為為達(dá)到增級(jí)目目的，對(duì)L/C簽發(fā)銀行行的資信水平平要求較高；但現(xiàn)金抵押押帳戶(hù)相當(dāng)于于物的擔(dān)保，因因此對(duì)為現(xiàn)金金抵押帳戶(hù)提提供貸款的貸貸款機(jī)構(gòu)的資資信要求并不不太嚴(yán)。實(shí)踐踐中，未被SSPV用于短短期合規(guī)投資資的現(xiàn)金抵押押帳戶(hù)內(nèi)資金金一般仍須儲(chǔ)儲(chǔ)存于信用支支持機(jī)構(gòu)或規(guī)規(guī)定的金融機(jī)機(jī)構(gòu)處。5流動(dòng)性便利利指當(dāng)支持資產(chǎn)現(xiàn)現(xiàn)金流無(wú)法與與證券的支付付要求相匹配配時(shí)，由信用用支持機(jī)構(gòu)向向SPV提供供臨

53、時(shí)性資金金保證證券本本息的及時(shí)支支付，一旦支支持資產(chǎn)有后后期現(xiàn)金流產(chǎn)產(chǎn)生就應(yīng)立即即歸還該機(jī)構(gòu)構(gòu)也即流動(dòng)性性便利提供者者。設(shè)置流動(dòng)動(dòng)性便利克服服了交易現(xiàn)金金流入量與流流出量在時(shí)間間上的不匹配配。這種不匹匹配發(fā)生的原原因很多，主主要是資產(chǎn)池池內(nèi)某些支持持資產(chǎn)現(xiàn)金流流延誤發(fā)生。流流動(dòng)性便利提提供者并不承承擔(dān)證券化交交易的信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，而是僅僅僅為那些確確實(shí)能夠支付付但因某種原原因暫時(shí)無(wú)法法支付的支持持資產(chǎn)未來(lái)收收入代墊款項(xiàng)項(xiàng)。倘若流動(dòng)動(dòng)性便利提供供者經(jīng)考察后后確認(rèn)其無(wú)法法從后期發(fā)生生的支持資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)金流得到到償還時(shí)，其其可拒絕提供供這種便利。因因此，流動(dòng)性性便利提供者者僅保證證券券本息支付的的及時(shí)性，而

54、而不保證支付付的確定性；并且，其對(duì)對(duì)支持資產(chǎn)現(xiàn)現(xiàn)金流享有比比證券持有人人及其他信用用支持機(jī)構(gòu)都都優(yōu)先的追索索權(quán)。流動(dòng)性性便利一般由由服務(wù)商提供供，因?yàn)榉?wù)務(wù)商是支持資資產(chǎn)現(xiàn)金流的的第一經(jīng)手人人，由其提供供流動(dòng)性便利利最方便證券券化交易的運(yùn)運(yùn)行，且對(duì)交交易的成本增增加也最小。若若由發(fā)起人作作為服務(wù)商提提供流動(dòng)性便便利須注意其其職能范圍，明明確其所提供供的僅僅是流流動(dòng)性便利，而而非提供給投投資者或SPPV直接追索索權(quán)，否則將將對(duì)支持資產(chǎn)產(chǎn)轉(zhuǎn)移的定性性發(fā)生影響。二內(nèi)部信用增增級(jí)途徑內(nèi)部信用增級(jí)通通過(guò)對(duì)證券化化交易結(jié)構(gòu)進(jìn)進(jìn)行調(diào)整，將將交易的現(xiàn)金金流重新進(jìn)行行分配從而實(shí)實(shí)現(xiàn)證券的信信用評(píng)價(jià)提高高目的，因

55、而而也是資產(chǎn)證證券化所特有有的信用增級(jí)級(jí)方式。1優(yōu)先/次級(jí)級(jí)結(jié)構(gòu)優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)構(gòu)，又稱(chēng)分層層結(jié)構(gòu)，是在在證券化交易易中將發(fā)行的的資產(chǎn)支持證證券分為不同同檔級(jí)，不同同檔級(jí)證券的的受償優(yōu)先順順序不同，或或者說(shuō)承擔(dān)支支持資產(chǎn)損失失的比例不同同。較高檔級(jí)級(jí)證券比較低低檔級(jí)證券享享有優(yōu)先支付付本息的權(quán)利利，因此可獲獲得較高的信信用評(píng)級(jí)；而而較低檔級(jí)證證券先于較高高檔級(jí)證券承承擔(dān)證券化交交易損失，以以此為較高檔檔級(jí)證券提供供信用保護(hù)。在在有些交易結(jié)結(jié)構(gòu)中還設(shè)計(jì)計(jì)了對(duì)高檔級(jí)級(jí)證券的支持持檔證券，又又經(jīng)常被稱(chēng)為為伴生檔證券券，例如PAAC與TACC結(jié)構(gòu)。由于于這種結(jié)構(gòu)建建立了對(duì)優(yōu)先先檔證券的額額外支持，所所以

56、又被稱(chēng)作作超級(jí)優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)信托結(jié)構(gòu)的證券化產(chǎn)品系信托受益憑證。一般情況下，信托受益憑證代表對(duì)支持資產(chǎn)的收益權(quán)益，所有憑證持有人都應(yīng)享有平等的權(quán)利并平等承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)。但法律并不禁止憑證持有人在SPV安排下相互協(xié)商有差別地收受支持資產(chǎn)收益，也即全體憑證持有人自愿分成幾類(lèi)并分別接受不同類(lèi)別的信托受益憑證，每類(lèi)憑證持有人對(duì)支持資產(chǎn)所享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)有所區(qū)別，從而使各類(lèi)憑證持有人所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)各不相同。并且，在發(fā)行分層證券的信托結(jié)構(gòu)型證券化交易中，除次級(jí)證券外，其它各級(jí)證券的收益率和存續(xù)期均可預(yù)先確定，因此這些較高檔次的證券雖然其法律性質(zhì)仍為信托受益憑證，但其市場(chǎng)屬性卻更類(lèi)似于債券，可象債券一

57、樣在市場(chǎng)上發(fā)行和交易。而次級(jí)證券由于其收益很難預(yù)見(jiàn)，無(wú)法對(duì)其進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，因此一般不會(huì)公開(kāi)發(fā)行，其交易也是私相進(jìn)行。信托結(jié)構(gòu)的證券化產(chǎn)品系信托受益憑證。一般情況下，信托受益憑證代表對(duì)支持資產(chǎn)的收益權(quán)益，所有憑證持有人都應(yīng)享有平等的權(quán)利并平等承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)。但法律并不禁止憑證持有人在SPV安排下相互協(xié)商有差別地收受支持資產(chǎn)收益，也即全體憑證持有人自愿分成幾類(lèi)并分別接受不同類(lèi)別的信托受益憑證，每類(lèi)憑證持有人對(duì)支持資產(chǎn)所享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)有所區(qū)別，從而使各類(lèi)憑證持有人所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)各不相同。并且，在發(fā)行分層證券的信托結(jié)構(gòu)型證券化交易中，除次級(jí)證券外，其它各級(jí)證券的收益率和存續(xù)期均可預(yù)先確定，因此

58、這些較高檔次的證券雖然其法律性質(zhì)仍為信托受益憑證，但其市場(chǎng)屬性卻更類(lèi)似于債券，可象債券一樣在市場(chǎng)上發(fā)行和交易。而次級(jí)證券由于其收益很難預(yù)見(jiàn)，無(wú)法對(duì)其進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，因此一般不會(huì)公開(kāi)發(fā)行，其交易也是私相進(jìn)行。優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)構(gòu)的實(shí)質(zhì)是對(duì)對(duì)原本由全部部證券平均承承擔(dān)的交易風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新新分配，通過(guò)過(guò)提高部分證證券所承擔(dān)的的交易風(fēng)險(xiǎn)來(lái)來(lái)降低其余證證券原應(yīng)承擔(dān)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。由由于次級(jí)證券券的受償次序序在后，因此此該結(jié)構(gòu)也相相當(dāng)于以次級(jí)級(jí)證券所應(yīng)得得到的收益作作為支付高級(jí)級(jí)證券收益的保保證金。實(shí)踐踐中，次級(jí)證證券一般由資資產(chǎn)發(fā)起人認(rèn)認(rèn)購(gòu)或持有，也可視為發(fā)起人向SPV提供一筆支持資產(chǎn)質(zhì)量保證金。而在資產(chǎn)發(fā)起人充任

59、交易服務(wù)商的情況下，讓其持有次級(jí)證券還能促使其忠心履行服務(wù)職責(zé)，確保支持資產(chǎn)質(zhì)量從而保證證券化交易的信用質(zhì)量。這是因?yàn)?，在證券化交易中，支持資產(chǎn)服務(wù)商所得到的服務(wù)報(bào)酬一般與支持資產(chǎn)余額成比例，而隨著交易進(jìn)程的推進(jìn)，支持資產(chǎn)余額將逐漸減少，則服務(wù)商所得到的服務(wù)費(fèi)也將越來(lái)越少，因此，存在著服務(wù)商越到交易后期越怠于履行服務(wù)職責(zé)的可能性。而若由資產(chǎn)發(fā)起人充任支持資產(chǎn)的服務(wù)商并保留次級(jí)證券，則由于其對(duì)次級(jí)證券的“投資”也將從其對(duì)資產(chǎn)的良好服務(wù)中獲得回報(bào)，利益的刺激一般將使其盡心盡職于支持資產(chǎn)的服務(wù)管理，故服務(wù)商的道德風(fēng)險(xiǎn)將降至最低，此點(diǎn)也有助于增強(qiáng)其他投資者對(duì)證券化交易的信心，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)交易進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)

60、也會(huì)對(duì)此予以考慮。2超額抵押超額抵押是另一一種常用的信信用增級(jí)形式式，是指SPPV建立一個(gè)個(gè)比所發(fā)行的的資產(chǎn)支持證證券規(guī)模更大大的支持資產(chǎn)產(chǎn)組合庫(kù)，使使得資產(chǎn)池內(nèi)內(nèi)支持資產(chǎn)價(jià)價(jià)值遠(yuǎn)大于資資產(chǎn)支持證券券價(jià)值，以確確保有充足的的現(xiàn)金流量來(lái)來(lái)支付證券本本息。采用此此種形式的信信用增級(jí)手段段有一不利之之處就是支持持資產(chǎn)的利用用率不高，增增加交易的機(jī)機(jī)會(huì)成本，因因此在證券化化交易中一般般不單獨(dú)使用用。支持資產(chǎn)產(chǎn)超額抵押的的代價(jià)往往由由發(fā)起人承擔(dān)擔(dān)，因?yàn)镾PPV在取得全全部超額抵押押支持資產(chǎn)時(shí)時(shí)并不支付相相當(dāng)資產(chǎn)價(jià)值值的全額價(jià)款款，而是按照照證券與資產(chǎn)產(chǎn)抵押率的比比例向發(fā)起人人支付對(duì)價(jià)，未未支付的價(jià)款款往