七匹狼新股分析

1、 新股定價七匹狼（00020029）新新股分析析行 業(yè)：紡織服服裝/服服裝制造造業(yè)研究員：陸陸 豐豐電 話：（86625）884455777772233電 郵：luffenggn報告時間：20004年77月299日發(fā)行上市資資料發(fā)行價格（元元）7.45發(fā)行股數(shù)(萬股)2500發(fā)行日期2004/07/22發(fā)行方式配售主承銷商長江巴黎百百富勤上市日期基礎(chǔ)數(shù)據(jù)（發(fā)發(fā)行后）每股凈資產(chǎn)產(chǎn)（元）3.16總股本(萬萬股)8500流通A股（萬萬股）2500財務(wù)數(shù)據(jù)（萬萬元）項(xiàng)目/年度度02A03A04E05E主營收入148544184477210300254466增長率(%)42.39924.19914.00

2、021.000凈利潤2220249729423566增長率(%)44.44412.48817.82221.211毛利率(%)34.80035.22235.00035.000EPS(元元)0.370.420.350.42BVPS(元)1.141.553.513.93ROE(%)32.60026.8339.9710.699流動比率1.371.18/速動比率0.720.64/資產(chǎn)負(fù)債率率63.17751.699/存貨周轉(zhuǎn)率率1.452.21/資料來源：聚源信信息系統(tǒng)統(tǒng)相關(guān)研究暫無要點(diǎn)： 七匹狼（00020029）是是國內(nèi)男男士休閑閑服裝行行業(yè)的龍龍頭企業(yè)業(yè)，主營營茄克和和T恤。周周氏家族族通過間間接

3、持股股，發(fā)行行后合計(jì)計(jì)持有股股份公司司50%以上的的股份，是是公司的的實(shí)際控控制人。我國服裝裝行業(yè)以以勞動密密集型為為主，具具有較強(qiáng)強(qiáng)的國際際競爭力力。未來來我國中中高檔服服裝市場場仍將持持續(xù)增長長，有較較大的利利潤空間間，同時時品牌競競爭日益益突出。公司產(chǎn)品品附加值值較高，盈盈利能力力突出，總總體上經(jīng)經(jīng)營效率率與同業(yè)業(yè)上市公公司相差差無幾，但但公司流流動比率率和速動動比率偏偏低，存存在短期期現(xiàn)金壓壓力和償償債風(fēng)險險。本次發(fā)行行募集資資金將集集中投資資于休閑閑服產(chǎn)能能的擴(kuò)張張和國內(nèi)內(nèi)營銷網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)的建建設(shè)項(xiàng)目目，將使使產(chǎn)能增增長500%，同同時擴(kuò)大大營銷網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)的建建設(shè)以消消化新增增產(chǎn)能，而而且新項(xiàng)

4、項(xiàng)目將分分批完成成，因此此總體上上項(xiàng)目發(fā)發(fā)展前景景良好，具具有一定定的成長長空間。預(yù)計(jì)044、055年EPPS分別別為0.35和和0.442元。綜綜合考慮慮，我們們認(rèn)為公公司合理理定價在在8元附附近，考考慮到中中小企業(yè)業(yè)板企業(yè)業(yè)上市受受到市場場關(guān)注較較多，首首日定價價在8.8-99.6元元之間。特別提示：本報告告僅供投投資者參參考，依依據(jù)本報報告結(jié)果果進(jìn)行投投資操作作風(fēng)險自自負(fù)。地址：南京京市中山山東路990號電話：（886255）84445777777華泰證券有有限責(zé)任任公司（22100002）主導(dǎo)產(chǎn)品夾夾克、TT恤衫等等休閑服服裝周氏家族通通過間接接持股，發(fā)發(fā)行后合合計(jì)持有有股份公公司50

5、0%以上上的股份份，是公公司的實(shí)實(shí)際控制制人近年來我國國服裝行行業(yè)在收收入、利利潤和出出口上保保持迅速速增長一、公司概概況發(fā)展歷史及及現(xiàn)狀福建七匹狼狼實(shí)業(yè)股股份有限限公司前前身為晉晉江恒隆隆制衣有有限公司司，成立立于19989年年，20001年年7月整整體變更更為股份份有限公公司。公公司主營營產(chǎn)品男男士休閑閑服裝，包包括茄克克、T恤恤，產(chǎn)品品在國內(nèi)內(nèi)市場具具有一定定的知名名度和較較高的市市場占有有率。股東和股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu) 本本次發(fā)行行前七匹匹狼集團(tuán)團(tuán)持有公公司755%的股股權(quán)，發(fā)發(fā)行后持持有約553%的的股權(quán)，為為公司第第一大股股東。在在集團(tuán)公公司股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)中中，周連連期、周周少雄、周周少明、陳陳

6、鵬玲為為同一家家族成員員，周氏氏家族共共持有集集團(tuán)公司司95%的股權(quán)權(quán)，即發(fā)發(fā)行后間間接持有有股份公公司500.299%的股股權(quán)，因因此，周周氏家族族為公司司的實(shí)際際控制人人。表1：發(fā)行行后主要要股東及及股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)股東名稱股份類別持股數(shù)(萬股)比例(%)福建七匹狼狼集團(tuán)有有限公司司法人股450052.944廈門來爾富富貿(mào)易有有限責(zé)任任公司法人股120014.122晉江市建利利塑料彩彩色印刷刷有限公公司法人股1802.12廈門唯一實(shí)實(shí)業(yè)有限限公司法人股600.71晉江市恒隆隆建材有有限公司司法人股600.71社會公眾股股社會公眾股股250029.411合計(jì)：總股份8500100資料來源：公司招招

7、股說明明書二、新股發(fā)發(fā)行概況況 公公司本次次發(fā)行AA股25500萬萬，發(fā)行行價格77.455元，按按03年年每股收收益計(jì)算算的發(fā)行行市盈率率17.91倍倍。發(fā)行行后總股股本85500萬萬股，每每股凈資資產(chǎn)3.16元元。按發(fā)發(fā)行后股股本攤薄薄的033年EPPS為00.299元。三、國內(nèi)服服裝制造造行業(yè)概概況 我我國服裝裝制造業(yè)業(yè)以勞動動密集型型為主，具具有較強(qiáng)強(qiáng)的國際際競爭力力，主要要產(chǎn)品為為梭織和和針織服服裝，也也可分為為襯衫、TT恤、休休閑服、西西服和羽羽絨服裝裝。近年年來，我我國服裝裝行業(yè)收收入、利利潤和出出口額（圖圖1）保保持迅速速增長，據(jù)據(jù)國家統(tǒng)統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，220000-033年，上

8、上述三項(xiàng)項(xiàng)指標(biāo)的的年復(fù)合合增長率率分別為為16%、177%和113%。圖1：19999-20004年66月我國國服裝進(jìn)進(jìn)出口金金額（億億美元）資料來源：中紡網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)目前我國服服裝行業(yè)業(yè)占全球球成衣出出口總額額的200%以上上，總體體上中高高檔服裝裝市場仍仍有較大大的利潤潤空間，但但品牌競競爭已呈呈加劇的的趨勢 220044年1-5月，我我國服裝裝行業(yè)實(shí)實(shí)現(xiàn)銷售售收入116744億元，占占紡織工工業(yè)銷售售的311%，實(shí)實(shí)現(xiàn)利潤潤總額662億元元，占紡紡織工業(yè)業(yè)利潤的的37%，出口口2088億元，占占紡織工工業(yè)出口口總值的的61%，占全全球成衣衣出口總總額的220%以以上。目目前我國國服裝行行業(yè)的主

9、主要運(yùn)行行特點(diǎn)如如下： 11、國內(nèi)內(nèi)居民衣衣著消費(fèi)費(fèi)品價格格指數(shù)持持續(xù)下降降，低檔檔服裝市市場競爭爭激烈，中中高檔服服裝市場場有較大大的利潤潤空間。近年來，規(guī)模以上服裝企業(yè)數(shù)量激增，導(dǎo)致市場競爭激烈，商場降價、打折持續(xù)不斷，已打破淡旺季之分，居民衣著消費(fèi)品價格指數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)下跌的走勢（圖2）。其中低檔服裝市場利潤趨薄，而中高檔服裝則受市場需求旺盛以及高附加值特點(diǎn)的支撐，利潤空間較大。圖2：19994-20002年居居民衣著著類消費(fèi)費(fèi)品價格格指數(shù)變變化狀況況（上年年為1000）資料來源：國家統(tǒng)統(tǒng)計(jì)局 22、品牌牌經(jīng)營能能力加強(qiáng)強(qiáng)。據(jù)中中國服裝裝協(xié)會統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，目目前服裝裝行業(yè)有有30%的企業(yè)業(yè)在做品品

10、牌經(jīng)營營，其廣廣告投入入要占產(chǎn)產(chǎn)品銷售售收入的的8-111%，而而其產(chǎn)品品附加值值要比同同類產(chǎn)品品高出115-220%。隨隨著競爭爭加劇，更更多的品品牌將目目光集中中到賣場場終端，國國內(nèi)許多多品牌都都已經(jīng)或或正在度度過特許許加盟的的初級階階段，走走向各地地專賣店店和旗艦艦店的普普及，國國內(nèi)的佼佼佼者包包括雅戈戈?duì)?、海海瀾集團(tuán)團(tuán)、杉杉杉和七匹匹狼等。 33、與國國際采購購的聯(lián)系系日益緊緊密。以以往服裝裝行業(yè)產(chǎn)產(chǎn)品出口口主要是是通過外外貿(mào)公司司或中間間商以間間接方式式進(jìn)入國國際市場場的。從從20002年起起，跨國國連鎖零零售集團(tuán)團(tuán)紛紛來來華尋求求擁有自自營出口口權(quán)的服服裝生產(chǎn)產(chǎn)企業(yè)，建建立合作作關(guān)

11、系。表2：20002年年服裝行行業(yè)企業(yè)業(yè)經(jīng)濟(jì)效效益排名名排名按銷售收入入按利潤總額額1雅戈?duì)柤瘓F(tuán)團(tuán)股份有有限公司司雅戈?duì)柤瘓F(tuán)團(tuán)股份有有限公司司2紅豆集團(tuán)有有限公司司茉織華實(shí)業(yè)業(yè)(集團(tuán))有限公公司3茉織華實(shí)業(yè)業(yè)(集團(tuán))有限公公司海瀾集團(tuán)公公司4杉杉集團(tuán)有有限公司司紅豆集團(tuán)有有限公司司5海瀾集團(tuán)公公司波司登股份份有限公公司6波司登股份份有限公公司福建柒牌集集團(tuán)有限限公司7上海開開(集團(tuán))有限公公司杉杉集團(tuán)有有限公司司8青島即發(fā)集集團(tuán)股份份有限公公司美特斯邦威威集團(tuán)有有限公司司9江蘇虎豹集集團(tuán)有限限公司江蘇虎豹集集團(tuán)有限限公司10羅蒙集團(tuán)股股份有限限公司羅蒙集團(tuán)股股份有限限公司資料來源：中國服服裝協(xié)

12、會會七匹狼是國國內(nèi)男士士休閑服服裝行業(yè)業(yè)的龍頭頭，茄克克的市場場占有率率全國第第一，具具有較為為突出的的品牌優(yōu)優(yōu)勢近年來公司司的產(chǎn)能能利用率率穩(wěn)步提提高四、公司行行業(yè)地位位分析 據(jù)據(jù)不完全全統(tǒng)計(jì)，目目前我國國專業(yè)休休閑裝生生產(chǎn)企業(yè)業(yè)已超過過1萬家家，擁有有休閑裝裝系列品品牌20000多多個，著著名品牌牌包括勁勁霸、柒柒牌、美美特斯邦邦威、真真維斯、七七匹狼、班班尼路、高高邦、佐佐丹奴、九九牧王等等，生產(chǎn)產(chǎn)區(qū)域主主要分布布于服裝裝業(yè)較發(fā)發(fā)達(dá)的廣廣東、福福建、浙浙江、江江蘇、山山東等地地。據(jù)中中華全國國商業(yè)信信息中心心對全國國重點(diǎn)大大型百貨貨商場銷銷售額的的統(tǒng)計(jì)顯顯示，220044年第11季國內(nèi)內(nèi)

13、主要休休閑茄克克衫、TT恤衫的的銷量分分別增長長31.7%、566.7%。 公公司是我我國男士士休閑服服裝行業(yè)業(yè)的龍頭頭企業(yè)。據(jù)據(jù)中國商商業(yè)聯(lián)合合會與中中華全國國商業(yè)信信息中心心2000103年對對全國大大型重點(diǎn)點(diǎn)零售企企業(yè)（商商場）銷銷售的知知名茄克克、T恤品牌牌的調(diào)查查統(tǒng)計(jì)顯顯示，公公司“七匹狼狼”牌休閑閑男裝(茄克)市場綜綜合占有有率在同同類產(chǎn)品品中連續(xù)續(xù)三年名名列第一一，T恤市場場綜合占占有率在在同類產(chǎn)產(chǎn)品中連連續(xù)三年年名列前前十名。在在全球五五大品牌牌價值評評估機(jī)構(gòu)構(gòu)之一的的世界品品牌實(shí)驗(yàn)驗(yàn)室（WWBL）和和世界經(jīng)經(jīng)濟(jì)論壇壇（WEEF）共共同編制制的20004年年中國國5000個最具

14、具價值品品牌當(dāng)當(dāng)中，雅雅戈?duì)柵排琶?50位，杉杉杉排名名第611位，鄂鄂爾多斯斯排名第第1000位，七七匹狼排排名第1170位位，勁霸霸排在第第3888位，九九牧王排排在第4450位位。 從從銷售規(guī)規(guī)模和相相似度來來看，公公司在國國內(nèi)市場場的主要要競爭對對手有：柒牌、勁勁霸、愛愛都、雄雄牌、永永新、斯斯特雅、雅雅戈?duì)?、鱷鱷魚、TTONYY WEEAR、老老爺車、蘋蘋果等國國內(nèi)外知知名品牌牌。 目目前公司司研發(fā)設(shè)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)隊(duì)共有專專職人員員13人，其其中首席席設(shè)計(jì)師師來自日日本、店店面與櫥櫥窗設(shè)計(jì)計(jì)師為香香港資深深專業(yè)人人士馮彥彥文，其其余人員員均畢業(yè)業(yè)于國內(nèi)內(nèi)專業(yè)院院校，平平均從業(yè)業(yè)時間超超過

15、5年。五、公司主主營業(yè)務(wù)務(wù)分析生產(chǎn)經(jīng)營情情況 目目前公司司主營產(chǎn)產(chǎn)品為休休閑服裝裝，品種種繁多。如如按生產(chǎn)產(chǎn)單件產(chǎn)產(chǎn)品耗時時、耗工工量的不不同得出出每臺通通用設(shè)備備每日生生產(chǎn)其他他產(chǎn)品和和茄克數(shù)數(shù)量的相相關(guān)系數(shù)數(shù)，并按按此系數(shù)數(shù)以約當(dāng)當(dāng)產(chǎn)量法法折算為為茄克生生產(chǎn)數(shù)量量計(jì)算全全年生產(chǎn)產(chǎn)能力，可可估計(jì)出出近年來來公司的的產(chǎn)能和和產(chǎn)量（圖圖3），00103年年公司產(chǎn)產(chǎn)能利用用率穩(wěn)步步提升，001年為為66.39%，033年上升升至888.244%。圖3：2000103年年公司產(chǎn)產(chǎn)能與產(chǎn)產(chǎn)量變化化（約當(dāng)當(dāng)茄克數(shù)數(shù)：單位位：萬件件）資料來源：公司招招股說明明書2003年年T恤、茄茄克和休休閑裝占占公司銷

16、銷售收入入的677%，間間接出口口占公司司銷售收收入的228%主營收入構(gòu)構(gòu)成 公公司目前前所產(chǎn)服服裝種類類較多，主主要有TT恤、茄茄克、休休閑裝、襯襯衫、褲褲裝、棉棉褸、配配飾等，220033年T恤恤、茄克克和休閑閑裝三類類產(chǎn)品占占公司銷銷售收入入的677%；如如按生產(chǎn)產(chǎn)方式劃劃分，220033年貼牌牌銷售占占公司銷銷售收入入的300%；如如按銷售售方式劃劃分，220033年間接接出口占占公司銷銷售的228%，占占公司銷銷售毛利利的155%，且且間接出出口產(chǎn)品品的毛利利率水平平持續(xù)上上升（圖圖4）。圖4：2000103年年公司內(nèi)內(nèi)銷和出出口毛利利率變化化（%）資料來源：公司招招股說明明書圖5：

17、20003年年公司各各類產(chǎn)品品產(chǎn)銷率率（%）資料來源：公司招招股說明明書營銷方式情情況 目目前公司司營銷模模式以代代理制為為主，220033年公司司通過代代理商銷銷售實(shí)現(xiàn)現(xiàn)的銷售售收入占占銷售收收入總額額的比例例達(dá)到551.771%。截截止20003年年末，公公司的營營銷網(wǎng)絡(luò)絡(luò)已覆蓋蓋了全國國30個省省、自治治區(qū)和直直轄市，擁擁有加盟盟專賣店店3855家，代代理商經(jīng)經(jīng)營商場場廳(柜)1449家。六、公司財財務(wù)狀況況分析產(chǎn)品附加值值較高，盈盈利能力力突出 與與同行業(yè)業(yè)的服裝裝企業(yè)相相比較，公公司的盈盈利能力力明顯勝勝出，220033年七匹匹狼銷售售毛利率率35.22%，凈資資產(chǎn)收益益率266.8

18、33%，高高于服裝裝類上市市公司平平均毛利利率（221.77%）和和平均凈凈資產(chǎn)收收益率（88.744%）。一一方面因因?yàn)榭杀缺裙局兄熊钥椚A華和黑牡牡丹等以以外銷為為主，毛毛利率水水平較低低，同時時也表明明公司品品牌附加加值較高高。公司產(chǎn)品附附加值較較高，盈盈利能力力突出，總總體上經(jīng)經(jīng)營效率率與同業(yè)業(yè)上市公公司相差差無幾，但但公司流流動比率率和速動動比率偏偏低，存存在短期期現(xiàn)金壓壓力和償償債風(fēng)險險公司面臨新新的貿(mào)易易壁壘的的制約，特特別是特特保措施施和技術(shù)術(shù)壁壘的的限制，未未來經(jīng)營營仍存在在一定的的不確定定性償債能力較較弱，經(jīng)經(jīng)營發(fā)展展能力尚尚可 220033年公司司流動比比率1.18次次，

19、速動動比率00.644次，與與同業(yè)上上市公司司平均水水平（11.888次和11.344次）偏偏低，主主要是公公司流動動負(fù)債比比例較高高，033年流動動負(fù)債占占負(fù)債總總額的比比重為883%，說說明公司司存在短短期現(xiàn)金金壓力和和償債風(fēng)風(fēng)險。 220033年公司司應(yīng)收賬賬款周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率133.399次，與與行業(yè)平平均水平平大體相相當(dāng)，存存貨周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率2.21次次，比行行業(yè)平均均水平偏偏低。003年公公司存貨貨占流動動資產(chǎn)的的46%，這主主要是由由于公司司的銷售售方式造造成，總總體上公公司經(jīng)營營效率與與行業(yè)平平均水平平相差無無幾。表3：20003年年七匹狼狼與部分分服裝上上市公司司財務(wù)指指標(biāo)比較較七匹狼雅戈

20、爾黑牡丹茉織華紅豆股份杉杉股份開開實(shí)業(yè)平均毛利率(%)35.22236.76623.72213.58819.80025.29911.11121.7ROE(%)26.83315.71110.9224.9611.0116.323.548.74流動比率81.731.461.801.011.88速動比率0.640.382.961.620.611.630.851.34應(yīng)收賬款周周轉(zhuǎn)率13.39926.36622.1778.4216.4332.696.6613.8存貨周轉(zhuǎn)率率2.211.033.2912.2881.725.9311.0665.89資料來源：根據(jù)聚聚源信息息系統(tǒng)提提供數(shù)據(jù)據(jù)七、風(fēng)險提提示 從

21、從05年年1月11日起，WWTO紡紡織品服服裝協(xié)定定中規(guī)規(guī)定的所所有剩余余配額（約約49%）將全全部取消消，中國國具有較較強(qiáng)國際際競爭力力的服裝裝和制成成品的配配額，大大多留在在這一階階段，這這有利于于我國服服裝企業(yè)業(yè)擴(kuò)大國國際市場場空間。 但但是，值值得注意意的是，發(fā)發(fā)達(dá)國家家已開始始采用其其他貿(mào)易易壁壘。03年1月，歐盟修訂了對第三國進(jìn)口紡織品管理一般規(guī)則，并增加了針對中國的特保措施條款；03年4月，美國開始制定中國大陸紡織品防衛(wèi)方案（實(shí)施草案），該方案將以個案審理的方式來向美國公司提供防衛(wèi)保護(hù)，歐盟也在隨時監(jiān)視我國紡織品服裝的出口動向。此外，各種以綠色環(huán)保為標(biāo)志的技術(shù)性貿(mào)易屏障也成為我國

22、服裝出口的突出問題。比如，歐盟理事會通過了關(guān)于禁止使用偶氮染料指令草案的共同文件，禁止使用了偶氮染料，尤其是與人體接觸的紡織品服裝和皮革制品在歐盟市場上銷售；以SA8000（社會責(zé)任認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)體系）和美國制衣公會制定的WRAP（負(fù)責(zé)任的全球成衣制造認(rèn)證）都對我國服裝出口企業(yè)提出更高的約束和要求。 220033年通過過外貿(mào)公公司間接接出口額額占公司司銷售收收入的比比重約228%，220055年配額額取消后后服裝產(chǎn)產(chǎn)品的歐歐美市場場份額有有望拓寬寬，但公公司也面面臨新的的貿(mào)易壁壁壘的制制約，特特別是特特保措施施和技術(shù)術(shù)壁壘的的限制，未未來經(jīng)營營仍存在在一定的的不確定定性。本次發(fā)行募募集資金金將集中中

23、投資于于休閑服服產(chǎn)能的的擴(kuò)張和和國內(nèi)營營銷網(wǎng)絡(luò)絡(luò)的建設(shè)設(shè)項(xiàng)目，將將使產(chǎn)能能增長550%，同同時擴(kuò)大大營銷網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)的建建設(shè)以消消化新增增產(chǎn)能，而而且新項(xiàng)項(xiàng)目將分分批完成成，因此此總體上上項(xiàng)目發(fā)發(fā)展前景景良好，具具有一定定的成長長空間預(yù)計(jì)04、005年EEPS分分別為00.355和0.42元元，凈利利潤同比比分別增增長188%和221%八、募集資資金項(xiàng)目目分析 公公司本次次發(fā)行新新股預(yù)計(jì)計(jì)募集資資金1778299.033萬元（扣扣除發(fā)行行費(fèi)用后后），擬擬投向兩兩大項(xiàng)目目，主要要集中在在茄克產(chǎn)產(chǎn)能的擴(kuò)擴(kuò)張和全全國營銷銷網(wǎng)絡(luò)的的建設(shè)上上（表44），募募集資金金不足部部分通過過銀行貸貸款解決決。表4：公司

24、司募集資資金投資資項(xiàng)目及及計(jì)劃（萬萬元）項(xiàng)目名稱項(xiàng)目總投資資設(shè)計(jì)產(chǎn)能建設(shè)周期投資回收期期中高檔休閑閑茄克項(xiàng)項(xiàng)目125955155萬件件休閑茄茄克/年年2年4.69年年全國營銷網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目目93584年5.89年年合計(jì)：219533資料來源：公司招招股說明明書 年年產(chǎn)1555萬件件中高檔檔休閑茄茄克項(xiàng)目目：引進(jìn)進(jìn)國外先先進(jìn)的服服裝生產(chǎn)產(chǎn)設(shè)備110166臺，建建成后產(chǎn)產(chǎn)能為1155萬萬件中高高檔休閑閑茄克（包包括茄克克、棉褸褸和休閑閑服）。項(xiàng)項(xiàng)目完全全達(dá)產(chǎn)后后，可新新增銷售售收入22.7億億元，新新增凈利利潤46600萬萬元。 建建設(shè)全國國營銷網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目目：建設(shè)設(shè)與完善善七匹狼狼在全國國的營銷銷體系

25、，擬擬新建營營銷管理理總部（建建筑面積積18000平方方米）、旗旗艦店44家和直直營專賣賣店466家（總總營業(yè)面面積1008000平方米米）、營營銷管理理總部物物流調(diào)度度中心和和3大分分銷配送送中心（建建筑面積積160000平平方米），并并進(jìn)行加加盟專賣賣店整擴(kuò)擴(kuò)改以及及營銷管管理總部部電子商商務(wù)平臺臺的建設(shè)設(shè)。 我我們認(rèn)為為，由于于公司近近年來產(chǎn)產(chǎn)能利用用率穩(wěn)步步上升，現(xiàn)現(xiàn)有生產(chǎn)產(chǎn)能力將將無法滿滿足市場場需求的的增長，因因此生產(chǎn)產(chǎn)能力的的擴(kuò)張是是必要的的。本次次募集資資金投資資將使公公司的產(chǎn)產(chǎn)能增長長50%，同時時擴(kuò)大營營銷網(wǎng)絡(luò)絡(luò)的建設(shè)設(shè)以消化化新增產(chǎn)產(chǎn)能，而而且新項(xiàng)項(xiàng)目將分分批完成成，因此

26、此總體上上項(xiàng)目發(fā)發(fā)展前景景良好，具具有一定定的成長長空間。九、盈利預(yù)預(yù)測 公公司募集集資金項(xiàng)項(xiàng)目預(yù)計(jì)計(jì)將于005年初初建設(shè)完完成第11期，將將于20008年年全部達(dá)達(dá)產(chǎn)并生生產(chǎn)效益益，對220044年業(yè)績績貢獻(xiàn)度度較小。 220033年公司司新增產(chǎn)產(chǎn)能1330萬件件，于003年中中期投產(chǎn)產(chǎn)，其產(chǎn)產(chǎn)能發(fā)揮揮僅800%左右右，預(yù)計(jì)計(jì)04年年這部分分產(chǎn)能全全部發(fā)揮揮，因此此我們估估計(jì)公司司04年年銷售收收入增速速約為114%。 220055年1期期項(xiàng)目完完工后，預(yù)預(yù)計(jì)公司司將新增增茄克產(chǎn)產(chǎn)能700萬件/年，假假設(shè)新增增產(chǎn)能利利用率達(dá)達(dá)到900%，則則公司銷銷售收入入可增長長21%。盡管管目前品品牌服

27、裝裝的競爭爭呈現(xiàn)出出加劇的的趨勢，但但公司計(jì)計(jì)劃未來來加強(qiáng)產(chǎn)產(chǎn)品研發(fā)發(fā)和營銷銷網(wǎng)絡(luò)的的建設(shè)，我我們可以以假設(shè)未未來兩年年綜合毛毛利率保保持在335%左左右，營營業(yè)費(fèi)用用和管理理費(fèi)用與與銷售增增速大致致相同，財財務(wù)費(fèi)用用會出現(xiàn)現(xiàn)一定幅幅度的下下降，我我們預(yù)測測04、005年EEPS分分別為00.355和0.42元元，凈利利潤同比比分別增增長188%和221%。表5：七匹匹狼簡要要盈利預(yù)預(yù)測（單單位：萬萬元）項(xiàng)目/年度度2002AA2003AA2004EE2005EE主營業(yè)務(wù)收收入148544184477210300254466主營業(yè)務(wù)利利潤5109639573608906加：其他業(yè)業(yè)務(wù)利潤潤/21/減：營業(yè)費(fèi)費(fèi)用950150917202082 管管理費(fèi)用用58096310981328 財財務(wù)費(fèi)用用179316150180營業(yè)利潤3400362843925316加：營業(yè)外外收入凈凈額-108-31/利潤總額3292359643925316減：所得稅稅1072110514501750凈利潤2220249729423566每股收益（元元）0.370.42/發(fā)行后每股股收益（元元）0.260.290.350.42資料來源：華泰證證券研究究所十、可比公公司情況況和估值值分析