【轉(zhuǎn)】股市嚴(yán)重低迷何為主因九大建議獻(xiàn)給中國(guó)股市新政

1、股市嚴(yán)重低迷何為主因九大建議獻(xiàn)給中國(guó)股市新政編者按：2011年12月14日，上證指數(shù)跌穿2245點(diǎn)，一時(shí)間悲觀論調(diào)甚囂塵上。其實(shí)，熟悉市場(chǎng)的投資者都知道，股指漲跌本是再平常不過(guò)的事情。2245點(diǎn)不是第一次轟塌，早在2008年的9月5日就曾經(jīng)有過(guò)一次，而在一年后滬指也創(chuàng)出了3478點(diǎn)的階段高點(diǎn)。那么，這一次的下跌又是因?yàn)槭裁茨?？目前的市?chǎng)有哪些是需要改革的呢？我們?cè)诖苏?qǐng)專家做出詳細(xì)分析。在積極財(cái)政政策、穩(wěn)健貨幣政策的同時(shí)，實(shí)行積極的資本政策，大力發(fā)展直接融資日前，騰訊網(wǎng)針對(duì)中國(guó)股市低迷進(jìn)行了十萬(wàn)人次的民意測(cè)驗(yàn)，結(jié)果出乎人們的意料：在接受測(cè)驗(yàn)的人群中，認(rèn)為中國(guó)當(dāng)前股市下跌不正常的占80%。資本市場(chǎng)

2、是一個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)狀況最集中的表現(xiàn)，世界第一經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)移總是伴隨著世界第一資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移，成熟發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)是世界最強(qiáng)大國(guó)家的主要標(biāo)志。無(wú)論是400年前的荷蘭、200年前的英國(guó)還是100年以來(lái)的美國(guó)都是如此。從金融危機(jī)到次貸危機(jī)的演變盡管險(xiǎn)象環(huán)生，但是美歐的資本市場(chǎng)依然穩(wěn)定。尤其是美國(guó)，不僅資本市場(chǎng)供給水平仍在這兩次危機(jī)發(fā)生前的點(diǎn)位附近徘徊，而且依然保有對(duì)黃金、石油等大宗商品的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。所以，美國(guó)人面對(duì)兩次危機(jī)卻自信不失，與其資本市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)類似19291933年的嚴(yán)重危機(jī)密切相關(guān)。反觀在這兩場(chǎng)世界性危機(jī)中躲過(guò)兩劫的中國(guó)，資本市場(chǎng)卻陷入了持續(xù)的低迷。事實(shí)上，美國(guó)的次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)沒(méi)有

3、重大影響，我國(guó)的出口即便在危機(jī)時(shí)期也依然保持持續(xù)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也相當(dāng)不錯(cuò)，成長(zhǎng)性仍維持在9%以上，是世界上增長(zhǎng)力最強(qiáng)勁的國(guó)家。然而中國(guó)的股市卻十分低迷。原因究竟是什么？中國(guó)股市嚴(yán)重低迷何為主因國(guó)際環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、上市公司質(zhì)量和相關(guān)政策是影響股市的四個(gè)主要因素。要找出中國(guó)股市嚴(yán)重低迷的病因，就必須從這四個(gè)因素入手，詳加分析。第一，從國(guó)際環(huán)境看，兩次危機(jī)對(duì)中國(guó)而言不是災(zāi)難而是機(jī)遇。很多人把中國(guó)股市下跌歸結(jié)于國(guó)際環(huán)境的不景氣，但事實(shí)并非如此。自2008年以來(lái)的兩場(chǎng)危機(jī)對(duì)中國(guó)并無(wú)太大影響。從金融系統(tǒng)看，發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)、加拿大、日本等，其銀行與資本市場(chǎng)體系都環(huán)環(huán)相通，彼此間構(gòu)成了一個(gè)龐大的有

4、機(jī)體，但中國(guó)不在其中。相較歐美，我國(guó)的銀行和資本市場(chǎng)體系均具有較強(qiáng)的獨(dú)立性和封閉性，國(guó)際金融形勢(shì)動(dòng)蕩對(duì)中國(guó)金融體系造成的影響十分有限。從出口額看，中國(guó)出口總額并未在危機(jī)期間萎縮，反而呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。因此，次貸危機(jī)和主權(quán)債務(wù)危機(jī)并未對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成實(shí)質(zhì)性影響。不僅如此，從歷史上看，無(wú)論是英國(guó)取代荷蘭，還是美國(guó)取代英國(guó)，無(wú)不伴隨著一個(gè)國(guó)家的衰退和另一個(gè)新興國(guó)家的興起，這是不爭(zhēng)的事實(shí)。美歐的衰落，正是中國(guó)崛起千載難逢的良機(jī)。同時(shí)，中國(guó)在這兩場(chǎng)危機(jī)中被贊為世界經(jīng)濟(jì)的引擎，資本要逐利，其他國(guó)家的資金和人員流向中國(guó)非常正常，也并不可怕。我國(guó)擁有大量的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目可供開(kāi)發(fā)，如果我們能引入其他國(guó)家的直接投資來(lái)完

5、成這些工作，不但能夠助推經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也能避免主要依靠使用商業(yè)銀行資金引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)為一箭雙雕之舉。第二，從國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)上看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的勢(shì)頭并沒(méi)有隨著兩場(chǎng)國(guó)際危機(jī)的發(fā)生而改變。正是在這兩場(chǎng)危機(jī)中，中國(guó)的GDP突破40萬(wàn)億元，位居世界第二。GDP增速也始終保持在9%以上，是主要發(fā)達(dá)國(guó)家的5倍之多。中國(guó)的財(cái)政收入持續(xù)以每年30%的速度遞增；截止到今年11月底，我國(guó)已實(shí)現(xiàn)財(cái)政收入9.73萬(wàn)億元，超過(guò)去年全年的8.3萬(wàn)億元，今年全年收入達(dá)到10萬(wàn)億元以上已成定局。當(dāng)主要發(fā)達(dá)國(guó)家的赤字率全部超過(guò)警戒線之時(shí)，中國(guó)的赤字只有8000億元，占GDP的0.5%。2011年中國(guó)的赤字預(yù)算為9000億

6、，可10月底的財(cái)政盈余居然達(dá)到1.33萬(wàn)億；而此時(shí)，美國(guó)兩黨卻在為未來(lái)十年減赤1.2萬(wàn)億美金鬧得不可開(kāi)交。歐美政府債務(wù)占GDP的比例已普遍接近或超過(guò)100%,遠(yuǎn)超60%的警戒線，而把我國(guó)中央政府的6.7萬(wàn)億元債務(wù)和我國(guó)地方政府的10.7萬(wàn)億元債務(wù)加總，我們的債務(wù)率也不過(guò)44%。從銀行的角度看,當(dāng)今中國(guó)的存款余額仍高達(dá)28萬(wàn)億元之多,居民儲(chǔ)蓄32萬(wàn)億元,銀行的總資產(chǎn)已達(dá)104萬(wàn)億元，銀行的壞賬率不足1%。用IMF國(guó)際貨幣基金組織總裁拉加德的話說(shuō),當(dāng)今中國(guó)具備目前世界上其他國(guó)家最缺的兩樣?xùn)|西：錢(qián)多和成長(zhǎng)性。中國(guó)具有足夠的財(cái)力支撐未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然向好。第三,從上市公司的質(zhì)量看,中國(guó)上

7、市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2008年以來(lái)持續(xù)向好,營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)水平不斷提高。詳見(jiàn)下表：（說(shuō)明：凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)是以上一期上市公司基數(shù)為基礎(chǔ)進(jìn)行的統(tǒng)計(jì),而不是直接將本期金額除以上期金額減去1所得。）從表中不難看出,盡管2011年各上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)有所放緩,但依然呈現(xiàn)向上的態(tài)勢(shì),具有相當(dāng)?shù)耐顿Y價(jià)值。而且,目前中國(guó)上證指數(shù)整體市盈率不足15倍,四大國(guó)有商業(yè)銀行股票的市盈率甚至久久徘徊于7倍左右。對(duì)目前經(jīng)濟(jì)蓬勃向好的中國(guó)來(lái)說(shuō),這樣的市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上高,這樣的上市公司所支撐的股市,即使不牛氣沖天,也絕不應(yīng)該熊霸全球。第四,應(yīng)深入思考監(jiān)管的制度性缺陷。既然以上三個(gè)因素都無(wú)法解釋股市的不振,監(jiān)管政策和制度性缺陷就值得

8、深入思考了。事實(shí)上,貨幣政策的不穩(wěn)定性和監(jiān)管政策的制度性缺陷都會(huì)對(duì)股市造成極大影響,但人們普遍能夠看到貨幣政策不穩(wěn)定對(duì)股市的擾動(dòng),卻對(duì)監(jiān)管政策的制度性缺陷有所忽視。股市監(jiān)管政策與制度性缺陷因素分析要對(duì)股市監(jiān)管進(jìn)行制度性反思,就必須對(duì)現(xiàn)有監(jiān)管政策和制度的缺陷與問(wèn)題進(jìn)行分析。（一）一些錯(cuò)誤思想對(duì)監(jiān)管造成干擾有三種思想會(huì)對(duì)監(jiān)管造成不良影響：一是對(duì)行政審批過(guò)于重視；二是不顧國(guó)情,盲目照搬照抄西方；三是把股民當(dāng)成被管制的對(duì)象甚至是投機(jī)份子。（二）全流通減持壓力將長(zhǎng)期困擾股市當(dāng)前中國(guó)2400多家上市公司，總股本共3.65萬(wàn)億，扣除6900億的H股，還有2.96萬(wàn)億股。其中973家為國(guó)有第一大股東的上市公司

9、,其持有的股本占2.96萬(wàn)億中總股本的65%,總量近2萬(wàn)億股,目前這些股份都已解禁。即便按照國(guó)資委三年凈流出率不超過(guò)5%的約束條件,每年依然至少可以進(jìn)行一次買賣操作。2萬(wàn)億股的5%為1000億股,按平均市場(chǎng)價(jià)格10元測(cè)算,牽涉到的資金量就是1萬(wàn)億元,這與我國(guó)自股市成立以來(lái),融資額最高的2008年度的融資相近,一旦這些國(guó)企上市公司開(kāi)始利用減持進(jìn)行資本運(yùn)作,對(duì)市場(chǎng)的影響不言而喻。特別值得關(guān)注的是,地方債務(wù)還款期將至令很多地方政府遭遇財(cái)政困難,而房地產(chǎn)政策的調(diào)控力度卻一直有增無(wú)減,土地財(cái)政難以為繼。于是,拋售國(guó)有股便成為地方財(cái)政度過(guò)難關(guān)的手段,也將成為繼稅收和土地之后的第三財(cái)政,各地政府和國(guó)資委開(kāi)始

10、了國(guó)有股減持風(fēng)潮,這一現(xiàn)象必須起我們的高度重視。如果這種減持得不到有效控制,必將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生極大的負(fù)面作用。而這一問(wèn)題是由五年前單一送股和鎖一爬二的股改模式造成的。因此,未來(lái)的35年內(nèi),市場(chǎng)減持壓力將會(huì)非常大。（三）對(duì)家族企業(yè)一股獨(dú)大欠缺約束在家族上市公司中，一股獨(dú)大的情況非常普遍。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更為突出。2012年10月，創(chuàng)業(yè)板第一大股東將陸續(xù)解禁，同時(shí)這些家族公司的一股獨(dú)大，對(duì)董事會(huì)的治理結(jié)構(gòu)不利，他們利用所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)合一的模式，掌握內(nèi)部信息操控董事會(huì)，進(jìn)行高拋低吸完成資本運(yùn)作，將對(duì)我國(guó)股市埋下長(zhǎng)期的隱患。（四）對(duì)股民利益的保護(hù)機(jī)制不完善不足夠股民是中國(guó)資本市場(chǎng)的衣食父母，是市場(chǎng)存在的根基。如

11、果股民對(duì)中國(guó)的股市徹底失去信心，那中國(guó)的資本市場(chǎng)也就必將面對(duì)無(wú)路可走的困境。加強(qiáng)對(duì)中小股東利益的保護(hù)，是中國(guó)資本市場(chǎng)亟待解決的問(wèn)題之一。（五）雙向圈錢(qián)、兩頭減持，股市變成圈錢(qián)市場(chǎng)1990年至今，國(guó)內(nèi)a股累計(jì)融資4.3萬(wàn)億元。上市公司通過(guò)IPO和再融資獲得資金，大股東也通過(guò)減持頻頻套現(xiàn)，再加上國(guó)有和家族兩個(gè)上市公司大股東群體兩頭減持，便出現(xiàn)了雙向圈錢(qián)，兩頭減持的現(xiàn)象，阻礙了中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展。中國(guó)需要推出股市新政對(duì)中國(guó)股市新政的九大建議要從根本上解決中國(guó)股市的現(xiàn)有問(wèn)題，就必須從政策和制度建設(shè)入手進(jìn)行變革。當(dāng)前形勢(shì)下，我們應(yīng)該在提出寬松的財(cái)政政策、穩(wěn)健的貨幣政策的同時(shí)，大膽的提出積極的資本政策

12、，大力發(fā)展直接融資。同時(shí)，對(duì)資本政策進(jìn)行內(nèi)涵的闡述和定量分析，資本政策才能發(fā)揮其應(yīng)有的作用，才能真正實(shí)現(xiàn)財(cái)政、貨幣、資本三大政策的有機(jī)結(jié)合。在此，筆者提出中國(guó)股市新政九條，拋磚引玉以便與大家探討：第一，要明確轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)方式增長(zhǎng)關(guān)鍵在于融資方式的轉(zhuǎn)變，根據(jù)中國(guó)當(dāng)前錢(qián)多項(xiàng)目也多的國(guó)情，將貨幣政策錢(qián)多之水引入資本市場(chǎng)項(xiàng)目多的面盆里，水面結(jié)合，通過(guò)推出積極的資本（股市）政策，擴(kuò)大直接融資，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，做大經(jīng)濟(jì)總量。第二，加強(qiáng)一行三會(huì)之間的協(xié)調(diào)性，大力支持積極資本政策的推出和執(zhí)行。第三，轉(zhuǎn)變監(jiān)管者工作作風(fēng)，培養(yǎng)服務(wù)意識(shí)，建立虛心聽(tīng)取各方意見(jiàn)、及時(shí)與投資人溝通的長(zhǎng)效機(jī)制；第四，將IPO上市企業(yè)的實(shí)質(zhì)審核向

13、程序化審核和形式性審核轉(zhuǎn)變。將主要的精力放在監(jiān)管市場(chǎng)各類主體、交易所和中介機(jī)構(gòu)上，沿著監(jiān)審分離的方向推進(jìn)證券監(jiān)管體制改革。第五，要改變現(xiàn)階段發(fā)審制度。逐步向交易所、保薦人、承銷商三位一體、責(zé)權(quán)利一致的發(fā)審體制轉(zhuǎn)換，尤其要對(duì)保薦人實(shí)行分級(jí)管理，落實(shí)保薦人責(zé)任，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題即給予嚴(yán)懲。第六，從國(guó)情出發(fā)，嚴(yán)格控制第一大股東持股比例，從源頭上控制上市公司尤其是家族式公司一股獨(dú)大現(xiàn)象的出現(xiàn)。第七，對(duì)目前持股超過(guò)30%的第一大股東非流通股解禁和其在二級(jí)市場(chǎng)上的資本運(yùn)作，應(yīng)進(jìn)行較嚴(yán)格的限制性規(guī)定（這是由一股獨(dú)大的特殊背景決定），具體有二，其一要求其預(yù)設(shè)可流通的底價(jià)并報(bào)交易所和證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌，鎖定減持價(jià)格，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)

14、定，國(guó)資委和匯金公司要針對(duì)國(guó)有控股上市公司的流通股解禁制定具體規(guī)則，預(yù)設(shè)鎖定減持價(jià)格。其二，第一大股東的減持，必須提前披露，保障股民知情權(quán)和用腳投票的權(quán)力。第八，發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)要循序漸進(jìn)，充分考慮市場(chǎng)的承受和接納能力，處理好國(guó)際板、新三板的關(guān)系。指數(shù)不能達(dá)到4000點(diǎn)，則不要考慮國(guó)際板的推出，不到3000點(diǎn)不推新三板。第九，推行以股東為主體的股權(quán)文化和以股權(quán)為代表的股市新文化，一方面正視股民對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的巨大貢獻(xiàn)，另一方面要對(duì)他們的權(quán)益要給予充分的保護(hù)。在此基礎(chǔ)上，引導(dǎo)股民樹(shù)立正確的投資觀。綜合上述分析，我們可以看出，當(dāng)前中國(guó)的宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)面都保持較好的水平。只要政策對(duì)頭，投資者的信

15、心就能建立，中國(guó)的股市就能與中國(guó)經(jīng)濟(jì)同步，中國(guó)股市的晴雨表和資源配置功能就能正常發(fā)揮。股市漲跌并非監(jiān)管的目標(biāo)近日，有關(guān)A股指數(shù)十年來(lái)零漲幅的說(shuō)法甚囂塵上，嚴(yán)格來(lái)講，這一說(shuō)法并不準(zhǔn)確。一是，把10年前上證指數(shù)的階段性高位2245點(diǎn)當(dāng)成起點(diǎn)進(jìn)行比較，把當(dāng)年7月數(shù)據(jù)與2011年12月數(shù)據(jù)對(duì)比，不是同期比較概念；二是，上證指數(shù)由2001年12月16日1673.24點(diǎn)開(kāi)盤(pán)，至今年12月16日，雖然經(jīng)過(guò)連續(xù)下挫，點(diǎn)位仍在2224.84點(diǎn)，十年間上漲32.79%；深證成指則收盤(pán)9081.94點(diǎn)，十年間上漲5689.15點(diǎn)，漲幅達(dá)167.68%，實(shí)際漲幅不是零。不過(guò)，盡管零漲幅說(shuō)法不準(zhǔn)確，但卻可以反映投資者對(duì)

16、于市場(chǎng)現(xiàn)狀的不滿，也說(shuō)明我國(guó)股市20多年來(lái)難消大起大落的痼疾。近十年來(lái)，中國(guó)股市曾經(jīng)有過(guò)6000多點(diǎn)的瘋狂，也有過(guò)998點(diǎn)的低迷，重新回到2000點(diǎn)一帶，的確值得深思。筆者認(rèn)為，首先，中國(guó)資本市場(chǎng)還沒(méi)有形成自己堅(jiān)定的定價(jià)權(quán)。要建立和贏得自己的定價(jià)權(quán)，一是不要簡(jiǎn)單地把市盈率標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際發(fā)達(dá)市場(chǎng)對(duì)比；二是要真正呵護(hù)普通投資者；三是當(dāng)外圍市場(chǎng)發(fā)生變化時(shí)，管理層應(yīng)當(dāng)對(duì)本國(guó)市場(chǎng)提出判斷，及時(shí)表態(tài)，不能任由機(jī)構(gòu)一味跟隨外圍輿論轉(zhuǎn)。我們必須要明確中國(guó)自己的資本市場(chǎng)文化建設(shè)的框架，防止簡(jiǎn)單跟隨外界潮流，防止自己的市場(chǎng)別人說(shuō)了算。要改變股評(píng)市場(chǎng)和財(cái)經(jīng)輿論市場(chǎng)的一些混亂情況。第二，針對(duì)目前的情況，是否需要推出新政？

17、筆者認(rèn)為，的確需要新政。而新政的關(guān)鍵是要針對(duì)性地打擊價(jià)格操縱，包括一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格操縱。那么，退市制度和發(fā)行制度都需要進(jìn)一步完善；退市制度其實(shí)也是發(fā)行制度完善的保障。市場(chǎng)化運(yùn)作就是要遵循價(jià)值規(guī)律，使供求關(guān)系相互協(xié)調(diào)、相互匹配、相互平衡、相互制約。不顧市場(chǎng)承受能力不斷發(fā)新股，就不能叫市場(chǎng)化運(yùn)作。按照市場(chǎng)需要，根據(jù)市場(chǎng)承受能力，基于價(jià)格公平原則發(fā)行，才是市場(chǎng)化。但是現(xiàn)在新股發(fā)行很大程度上被詢價(jià)機(jī)構(gòu)左右，脫離基本面定價(jià)的情況比較嚴(yán)重。同時(shí)，要保護(hù)普通投資者的利益和熱情。普通投資者入市，希望獲得回報(bào)，這一點(diǎn)尤其要給予保護(hù)。比如，在發(fā)行中國(guó)石油（601857）這類大盤(pán)股時(shí)，要讓他們方便地中簽。第三，要辯證

18、看待監(jiān)管者的責(zé)任。市場(chǎng)低迷，既不能全怪監(jiān)管者，也不能說(shuō)監(jiān)管者沒(méi)有一點(diǎn)責(zé)任。要避免兩個(gè)極端。筆者認(rèn)為，市場(chǎng)發(fā)生困難，部分原因是監(jiān)管職責(zé)沒(méi)有盡到位，部分地導(dǎo)致了市場(chǎng)信息傳導(dǎo)混亂，事實(shí)上增加了資本市場(chǎng)發(fā)展的成本，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利。監(jiān)管者傳遞信息不充分，這個(gè)問(wèn)題值得高度重視；把下跌原因統(tǒng)統(tǒng)說(shuō)成是大洋那邊的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，不科學(xué)和不嚴(yán)肅。最近兩周市場(chǎng)暴跌是很不正常的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步采取措施穩(wěn)定市場(chǎng)。此外，夸大監(jiān)管風(fēng)暴不妥，監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是持續(xù)不斷的，不是今天集中打一下，明天就可以松懈。監(jiān)管也不是把水弄成蒸餾水，而是維護(hù)正常秩序。如果正常秩序沒(méi)有了，就不是好的監(jiān)管。筆者還要強(qiáng)調(diào)，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)完善誠(chéng)信機(jī)制，加強(qiáng)信用監(jiān)管，是

19、十分正確的。就是說(shuō)，監(jiān)管者最重要的管好信息公平，而不是深入到具體的市場(chǎng)操作環(huán)節(jié)；要盡量遠(yuǎn)離市場(chǎng)，但要緊盯信息。第四，股市是經(jīng)濟(jì)晴雨表和改革晴雨表的復(fù)合，而非單一的經(jīng)濟(jì)晴雨表。我國(guó)的上市公司多數(shù)還是好的，市場(chǎng)當(dāng)中的多數(shù)問(wèn)題與發(fā)行定價(jià)過(guò)高相關(guān)，同時(shí)，事后懲罰機(jī)制不健全。就是說(shuō)，資本市場(chǎng)的管理環(huán)節(jié)大于上市公司自身問(wèn)題。股市是經(jīng)濟(jì)晴雨表，只說(shuō)對(duì)了一半。股市還是社會(huì)變革的晴雨表，中國(guó)股市是兩個(gè)晴雨表的重合。我們判斷市場(chǎng)，既要看經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，也要看監(jiān)管改革等因素。許多專家提股市新政，筆者認(rèn)為是很有道理的。但不贊成推倒重來(lái)。中國(guó)股市是否需要保？相比身處歐債危機(jī)中的歐洲各國(guó)股市，中國(guó)股市的表現(xiàn)最令人擔(dān)憂。以法國(guó)和

20、德國(guó)股市為例，半年多來(lái)，雖然沒(méi)有明顯的上漲，但也沒(méi)有明顯的下跌，尤其是9月歐債危機(jī)進(jìn)入高危期以后，股市走勢(shì)反而是穩(wěn)定的，沒(méi)有大起大落和暴跌出現(xiàn)。反觀中國(guó)，都說(shuō)全球經(jīng)濟(jì)最亮的一點(diǎn)在中國(guó)，但中國(guó)股市卻一路下探。前段時(shí)間，人民幣兌美元匯率連續(xù)觸及所謂的跌停板位置，冷眼旁觀深陷歐債危機(jī)中的歐元，卻是上漲K線。歐洲主要國(guó)家包括歐洲央行都在拼命地護(hù)盤(pán)，不斷地買入歐元區(qū)高負(fù)債國(guó)家的債券，美聯(lián)儲(chǔ)也率領(lǐng)全球六大央行共同救市-以歐元11月底的匯率做貨幣互換的基準(zhǔn)價(jià)格，直到2013年2月底。而中國(guó)股市似乎得不到什么強(qiáng)有力的救助。直至最近兩天，我們才剛聽(tīng)到讓地方社保基金、住房公積金和政府預(yù)算余額入市的說(shuō)法，但立即又有

21、人不斷質(zhì)疑其可行性。2008年全球金融海嘯襲來(lái)時(shí)，溫總理曾經(jīng)有一句名言：信心比黃金還重要。信心在哪？不在黃金里，卻與黃金（投資）相關(guān)-比如黃金市場(chǎng)，包括所有的虛擬金融市場(chǎng)。很多人希望虛擬金融市場(chǎng)沒(méi)有泡沫，貨幣發(fā)行永遠(yuǎn)適度，但不知道，廣大勞動(dòng)者為社會(huì)貢獻(xiàn)的勞動(dòng)力價(jià)值必須實(shí)現(xiàn)跨時(shí)空的交換，必須將一部分留作儲(chǔ)備-現(xiàn)代勞動(dòng)者都會(huì)出現(xiàn)投資需求，何況還有巨額的養(yǎng)老金。老百姓的儲(chǔ)備放在哪里？都放在存款賬戶中嗎？大概沒(méi)有一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家會(huì)這么做-但他們中的很多人卻在抱怨負(fù)利率的時(shí)候同時(shí)抱怨貨幣超發(fā)和資本市場(chǎng)泡沫。泡沫是肯定要反對(duì)的，我早在2008年以前就提醒房地產(chǎn)泡沫增長(zhǎng)太快，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為單肺經(jīng)濟(jì)，但我同時(shí)提

22、醒，一旦泡沫冒得太大，擠壓反而需要超強(qiáng)的藝術(shù)，不能硬撅。希望在一兩年的時(shí)間內(nèi)將所有的虛擬金融市場(chǎng)泡沫擠干，很可能招致更大的報(bào)復(fù)。過(guò)去兩年貨幣投放多了，現(xiàn)在要糾正沒(méi)錯(cuò)，但不能太急。人民幣連續(xù)觸及跌停板，股市跌破2300點(diǎn)，越來(lái)越多的投資者其實(shí)已經(jīng)離場(chǎng)走人。這一切不是股市的問(wèn)題，甚至也表示房地產(chǎn)市場(chǎng)的問(wèn)題，而是中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)硬著陸的問(wèn)題。2300點(diǎn)這么重要嗎？非常重要。跌破2300點(diǎn)，很可能直奔2000點(diǎn)。到那時(shí)，幾乎一半股票還要下跌30%左右，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的平均跌幅也差不多。這似乎很讓一些人舒服，因?yàn)榕菽K于擠干了，但經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律會(huì)反復(fù)告訴我們：沒(méi)有一個(gè)國(guó)家能夠在資本市場(chǎng)走進(jìn)長(zhǎng)期熊市的時(shí)期實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的正常增長(zhǎng)，更不要說(shuō)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。更可怕的是投資者信心受損，投資率嚴(yán)重下滑，我們將更多的依賴國(guó)家投資，依賴貨幣救市，未來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅將更困難，而且將陷入惡性循環(huán)。目前，全世界都在看著中國(guó)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠強(qiáng)勁增長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)就可以加快復(fù)蘇，而全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速，也可以幫助中國(guó)完成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。這是良性循環(huán)。只要大家取得共識(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一定能實(shí)現(xiàn)軟著陸，中國(guó)股市也將走出困局。（作者為中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行（601288）總行高級(jí)專員）治市才能穩(wěn)定股市經(jīng)濟(jì)增速放緩并不意味著股市必