2018年中央空調(diào)行業(yè)深度研究報告

1、年中央空調(diào)行業(yè)深度研究報告. 55 . 80 . 55 . 80 年代末，從外資品牌主導(dǎo)到國產(chǎn)領(lǐng)先. 7 . 9 . 107 成份額 . 10. 10. 11. . 12. 14 . 16. 2324 . 242728 . . . 6 . 6122828281家用中央空調(diào)主導(dǎo)增長，進口替代有望再度上演2中央空調(diào)簡介 . 3中國中央空調(diào)市場的發(fā)展與現(xiàn)狀3.1 歷史回顧：始于3.2 發(fā)展現(xiàn)狀：市場規(guī)模重回增長，多聯(lián)機市場份額領(lǐng)先3.3 增長結(jié)構(gòu)剖析：子品類增速分化，多聯(lián)機、單元機主導(dǎo)增長4工商用中央空調(diào)市場份額大，但短期難覓突破4.1 工商用中央空調(diào)市場需求平穩(wěn)，占銷售金額計市場約4.2 固定資產(chǎn)

2、投資影響工商用中央空調(diào)需求4.3 以工商用為主的大型冷水機競爭格局：美系仍為主導(dǎo)5家用中央空調(diào)迎來發(fā)展黃金期5.1 多聯(lián)機、單元機的高速增長來自以家用為主的零售渠道5.2 家用中央空調(diào)市場滲透率低，發(fā)展空間廣闊5.3 家用始于地產(chǎn)后周期，供需雙向利好下有望優(yōu)于地產(chǎn)后周期5.4 競爭格局：日系品牌主導(dǎo)多聯(lián)機市場，格力、美的整體市場領(lǐng)先6投資建議 . 6.1 國產(chǎn)有望逐步替代進口，推動集中度提升6.2 標(biāo)的選擇 . 7風(fēng)險提示 . 7.1 中央空調(diào)產(chǎn)品推廣不及預(yù)期7.2 房地產(chǎn)銷售大幅下降7.3 宏觀經(jīng)濟環(huán)境顯著惡化. . . 7822 億. . . 7822 億元 . 8 . 8 . 8. 8

3、. 8. 9 . 9450 億元550 億元之間 . 10. 10. 11. 11. 11. 12. 12 . 13 . 13 . 13. 13. 132017 年市場規(guī)模約為 286 億元 .14. . 15. 15(滯后一年 )存在較大相關(guān)性 .162018.5 ）. 17 . 17 . 18 . 19 . 20. 2015%左右. 21 . 22 . 23 . 23. 24 . 24 . 243. 246615圖 1：中央空調(diào)的使用場景圖 2：中央空調(diào)按功能類型分類圖 3：中國中央空調(diào)市場以及國產(chǎn)中央空調(diào)品牌發(fā)展圖 4：2017 年中國中央空調(diào)整體市場規(guī)模為圖 5：2016 年中央空調(diào)子

4、品類市場規(guī)模（億元）圖 6：2017 年中央空調(diào)子品類市場規(guī)模（億元）圖 7：2017 年中央空調(diào)子品類銷售額同比增速圖 8：2017 年中央空調(diào)子品類銷售金額市場份額圖 9：中央空調(diào)本輪增長與上輪增長在增長結(jié)構(gòu)上有明顯不同圖 10：以多聯(lián)機、單元機為主的零售市場增長成為中央空調(diào)市場的主力圖 11：工商用中央空調(diào)市場規(guī)模在圖 12：工商用中央空調(diào)銷售金額占據(jù)市場較大份額，但占比逐年下滑圖 13：固定資產(chǎn)投資增速下行使大型冷水機市場需求相對羸弱圖 14：2017 年離心機銷售金額市場占有率圖 15：2017 年風(fēng)冷螺桿機銷售金額市場占有率圖 16：2017 年水冷螺桿機銷售金額市場占有率圖 17

5、：2017 年模塊機銷售金額市場占有率圖 18：2014 年2017 年中央空調(diào)市場零售渠道占有率持續(xù)提升圖 19：2017 年上半年中央空調(diào)零售渠道銷售金額產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖 20：2017 年中央空調(diào)零售渠道子品類同比增速圖 21：20142017 年零售渠道單元機市場規(guī)模增長優(yōu)于非零售渠道圖 22：20142017 年零售渠道多聯(lián)機市場規(guī)模增長優(yōu)于非零售渠道圖 23：家用中央空調(diào)市場近幾年穩(wěn)定增長，圖 24：美國中央空滲透率穩(wěn)步上升圖 25：美國人均可支配收入遠高于中國城鎮(zhèn)人均可支配收入圖 26：美國人均居住面積遠大于中國城鎮(zhèn)人均居住面積圖 27：中央空調(diào)銷售額增速與住宅銷售面積增速圖 28：2

6、018 年至今不同價格段空調(diào)累計零售量同比增長率（截至圖 29：2017 年全年不同價格段空調(diào)累計零售量同比增長率圖 30：一線城市房地產(chǎn)價格高企（單位：元）圖 31：中央空調(diào)比傳統(tǒng)分體式空調(diào)更節(jié)省空間圖 32：2017 年以來龍頭房企市占率顯著提高圖 33：維修、價格、裝修仍是阻礙消費者選擇中央空調(diào)的主要因素圖 34：多聯(lián)機平均年成本目前僅高出分體機圖 35：空調(diào)行業(yè)及龍頭品牌均價價格中樞不斷上行圖 36：2017 年多聯(lián)機銷售金額計市場占有率圖 37：2017 年單元機銷售金額計市場占有率圖 38：格力美的在單元機市場始終優(yōu)勢顯著（銷售金額計）圖 39：格力美的多聯(lián)機銷售金額計市場份額穩(wěn)健

7、提升，逼近大金圖 40：格力美的中央空調(diào)品牌銷售金額市場份額提升顯著圖 41：2017 年銷售金額市場份額：格力、美的、大金位居前 . 26KA 購買中央空調(diào) . . 26. 27. . 26KA 購買中央空調(diào) . . 26. 27. 27 . 27 . . . .21 . 22 . . 25. 25 . 282616181923圖 43：消費者傾向通過專賣店及圖 44：國產(chǎn)龍頭基于產(chǎn)品、品牌、渠道、價格優(yōu)勢有望上演進口替代行情圖 45：中央空調(diào)市場銷售金額集中度與家用空調(diào)市場集中度仍有顯著差距圖 46：海信日立投資收益占海信科龍歸屬凈利潤比例大圖 47：海信日立凈利潤近兩年保持高速增長表 1

8、：中央空調(diào)家庭滲透率估計表 2：普通分體式空調(diào)與中央空調(diào)對比表 3：多省份出臺政策推動精裝修表 4：分體式空調(diào)與中央空調(diào)成本對比（以美的分體式空調(diào)、中央空調(diào)為例）表 5：主流家用中央空調(diào)品牌售后維修政策表 6：主流家用中央空調(diào)品牌渠道建設(shè)表 7：格力、美的、海爾在中央空調(diào)上的研發(fā)實力以及成果表 8：美的中央空調(diào)中標(biāo)多個俄羅斯世界杯場館項目表 9：重點公司盈利預(yù)測及估值（單位：元）1家用中央空調(diào)主導(dǎo)增長，進口替代有望再度上演中央空調(diào)市場在沉寂多年之后 2016-17 年再度迎來高增長， 其中代表家用需求的零售渠道多聯(lián)機和單元機的銷售增長是 增長的主要動力。 家用中央空調(diào)雖然是典型的地產(chǎn)后周期，但

9、我們認為在當(dāng)下時點，供需多方面利好都將推動家用中央空調(diào)市場超越地產(chǎn)周期維持良好增長：需求端： 中央空調(diào)制冷效果好、送風(fēng)均勻、節(jié)省空間、與裝修能夠較好的協(xié)調(diào)使其在消費升級的大背景下有望吸引更多潛在消費者；而政策要求與龍頭集中度提升帶來的精裝修占比提高將進一步推動家用中央空調(diào)需求。供給端： 價格劣勢有望逐漸消除、家用中央空調(diào)渠道建設(shè)完善、以及以格力、美的為代表的龍頭品牌長期售后保障，將加速推動家用中央空調(diào)迎來發(fā)展黃金期。在中央空調(diào)市場競爭中，格力、美的依托在單元機、多聯(lián)機的優(yōu)勢已穩(wěn)居中央空調(diào)按銷售金額計的整體市場份額前兩位。我們認為國內(nèi)龍頭品牌在產(chǎn)品和品牌上的差距已經(jīng)逐漸消除，渠道和價格端的優(yōu)勢顯

10、著。國產(chǎn)龍頭品牌未來將持續(xù)替代進口，從而推升集中度：產(chǎn)品：依托高研發(fā)投入在大型中央空調(diào)上已逐漸縮小與國外品牌的技術(shù)差距；龍頭品牌 6年包修遠超市場平均水平的；品牌：格力、美的多次中標(biāo)成為世界大賽中央空調(diào)供應(yīng)商增強其品牌力；渠道：優(yōu)勢明顯的渠道力，滲透到國內(nèi)的市縣級地區(qū)。價格：更為靈活的定價策略?；诩矣弥醒肟照{(diào)迎來黃金發(fā)展期，中央空調(diào)行業(yè)進口替代有望再度上演，推動集中度繼續(xù)提高。我們推薦中央空調(diào)龍頭格力電器、美的集團、青島海爾；重點關(guān)注中央空調(diào)業(yè)績占比較高的海信科龍、空調(diào)零部件龍頭三花智控。2中央空調(diào)簡介中央空調(diào)系統(tǒng)是以集中或半集中的方式對空氣進行凈化（或純化）、冷卻（或加熱）、加濕（或除濕）

11、等處理，提供生活或生產(chǎn)工藝標(biāo)準所需環(huán)境的一整套空調(diào)系統(tǒng)。中央空調(diào)系統(tǒng)通常包括中央空調(diào)機組（主機）、空氣處理末端設(shè)備、風(fēng)管系統(tǒng)、水系統(tǒng)和控制系統(tǒng) 5大部分。中央空調(diào)相比分體式空調(diào)有更廣闊的應(yīng)用場景，但其核心制冷原理與分體式空調(diào)相近。根據(jù)不同應(yīng)用場景對應(yīng)不同的制冷范圍、溫控效果、整體系統(tǒng)穩(wěn)定性等要求，中央空調(diào)在核心制冷原理的基礎(chǔ)上衍生出多種技術(shù)線路以匹配不同需求。商用商場電制冷變頻壓縮機風(fēng)冷氟多聯(lián)機單元機家用、商用格力、美的及大金等日系品牌工用辦公樓吸收式制冷螺桿式壓縮機風(fēng)冷水水多聯(lián)機商用、工用、市政美系品牌市政地鐵離心式壓縮機水冷水風(fēng)冷螺桿機工用遠大、雙良等換電站風(fēng)冷水商用商場電制冷變頻壓縮機風(fēng)

12、冷氟多聯(lián)機單元機家用、商用格力、美的及大金等日系品牌工用辦公樓吸收式制冷螺桿式壓縮機風(fēng)冷水水多聯(lián)機商用、工用、市政美系品牌市政地鐵離心式壓縮機水冷水風(fēng)冷螺桿機工用遠大、雙良等換電站風(fēng)冷水水冷螺桿機數(shù)據(jù)中水離心機制藥廠水溴化鋰機地鐵等中央空調(diào)民用家庭心數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖2：中央空調(diào)按功能類型分類中央空調(diào)主流補充能源方式制冷方式外部熱循環(huán)能量傳遞介質(zhì)中央空調(diào)類型制冷量從 50RT2500RT （越來越大）應(yīng)用場景主要廠商數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心3中國中央空調(diào)市場的發(fā)展與現(xiàn)狀3.1 歷史回顧：始于 80 年代末，從外資品牌主導(dǎo)到國產(chǎn)領(lǐng)先中國中央空調(diào)市場

13、發(fā)展從年代上來看：始于80年代末：外資品牌先后進入中國，以傳統(tǒng)冷水機為主，主要應(yīng)用于以格力、美的為代表的國內(nèi)品牌，主營離心機、螺桿機大金上海成立1996年1998年海信與日立成立合主打大型中央空調(diào)美的、格力中央空調(diào)基地相繼投產(chǎn)格力推出直流變頻多聯(lián)空調(diào)機組，打破日系品牌對直流壓縮降膜式離心機2010年2008年格力中央空調(diào)成為南非世界杯多個場館供應(yīng)商2017以格力、美的為代表的國內(nèi)品牌，主營離心機、螺桿機大金上海成立1996年1998年海信與日立成立合主打大型中央空調(diào)美的、格力中央空調(diào)基地相繼投產(chǎn)格力推出直流變頻多聯(lián)空調(diào)機組，打破日系品牌對直流壓縮降膜式離心機2010年2008年格力中央空調(diào)成為

14、南非世界杯多個場館供應(yīng)商2017年市場規(guī)模 822億元。根據(jù)暖通數(shù)據(jù)，800億元，達到 822億元，同比2010、2011 年實現(xiàn)高速增長后，美的進入小型中央空調(diào)領(lǐng)域LG中央空調(diào)在天津建廠2001年2002年三星在中國推出多聯(lián)機主打變頻中央空調(diào)格力推出光伏中央空調(diào)，技術(shù)全球領(lǐng)先美的推出超高效雙級2014年2013年美的中央空調(diào)成為巴西世界杯多個場館供應(yīng)商2003年東芝進入中國資公司三菱重工陜西成立，90年代：氟系統(tǒng)普及，多聯(lián)機開始發(fā)展，國內(nèi)品牌進入中央空調(diào)市場；21世紀：中央空調(diào)開始滲透到家裝領(lǐng)域。逐漸縮小了與國外廠商的技術(shù)差距，同時依靠模塊機、單元機、多聯(lián)機等產(chǎn)品的發(fā)力，占據(jù)了國內(nèi)市場的領(lǐng)先

15、地位。圖3：中國中央空調(diào)市場以及國產(chǎn)中央空調(diào)品牌發(fā)展廣州日立成立深圳麥克維爾成立進軍中國市場1987年1994年約克無錫成立，開利在上海設(shè)立首家合資公司海爾涉足中央空調(diào)領(lǐng)域美的、格力相繼推出自主研發(fā)離心機，打破外資技術(shù)壟斷變頻技術(shù)的壟斷2007年2005年格力推出自主研發(fā)的變頻多聯(lián)空調(diào)技術(shù)，首次掌握變頻多聯(lián)機的核心技術(shù)數(shù)據(jù)來源：中央空調(diào)在線，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：標(biāo)紅為涉及國內(nèi)中央空調(diào)品牌發(fā)展3.2 發(fā)展現(xiàn)狀：市場規(guī)模重回增長，多聯(lián)機市場份額領(lǐng)先中央空調(diào)市場連續(xù)兩年正增長，2017 年，我國中央空調(diào)行業(yè)銷售額市場規(guī)模首次突破增長率為 17.2% ，已連續(xù)兩年實現(xiàn)正增長，市場自再度迎來新一輪增

16、長。822億元40%30%20%10%0%-10%-20%2009YoY（右軸）分品類來看， 2017年多聯(lián)機整體銷售金額50%，市場規(guī)模 423億元；單元機市場份額超過圖 6：2017 年中央空調(diào)子品類市場規(guī)模（億元）332 450400350300250118 62 數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 8：2017 年中央空調(diào)子品類銷售金額市場份額28% 16% 1% 5.5% -1% -10% -24% 溴化鋰數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心201018%，市場規(guī)模 148423 20015046 2.4% 1.3% 26% 14% 末端離心機-11% 20111

17、48 10044 5.6% 822億元40%30%20%10%0%-10%-20%2009YoY（右軸）分品類來看， 2017年多聯(lián)機整體銷售金額50%，市場規(guī)模 423億元；單元機市場份額超過圖 6：2017 年中央空調(diào)子品類市場規(guī)模（億元）332 450400350300250118 62 數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 8：2017 年中央空調(diào)子品類銷售金額市場份額28% 16% 1% 5.5% -1% -10% -24% 溴化鋰數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心201018%，市場規(guī)模 148423 20015046 2.4% 1.3% 26% 14% 末端離

18、心機-11% 2011148 10044 5.6% 4.8% 7.6% 201262 40 1.6% 單元機水冷螺桿機51.5% 201345 22 多聯(lián)機模塊機201439 11 201546 14 2016500201720 13 11 90080070060050040030020010002008市場規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心多聯(lián)機、單元機市場份額保持領(lǐng)先。市場份額首次超過億元。圖 5：2016 年中央空調(diào)子品類市場規(guī)模（億元）350300250200150100500數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 7：2017 年中央空調(diào)子品類銷售額同比

19、增速40%30%20%10%0%-10%-20%-30%18.0% 風(fēng)冷螺桿機水地源熱泵2017年市場規(guī)模同比增速數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2016、2017年中央空調(diào)市場重2010、2011年市較為統(tǒng)一子品類增速明顯分化2011風(fēng)冷螺桿機單元機2012年后顯著提升。 雖然多聯(lián)機與單元機自 2009年起2009年到2012年，多聯(lián)機市場份額僅增加1.6%，市場份額并未發(fā)生顯著變化。但從 2012年到14.4%，單元機市場份額提升 6.1%。多聯(lián)機、單元機47.0% 34.2% 2012年起多聯(lián)機、單元機2016、2017年中央空調(diào)市場重2010、2011年市較為統(tǒng)一子品類增速

20、明顯分化2011風(fēng)冷螺桿機單元機2012年后顯著提升。 雖然多聯(lián)機與單元機自 2009年起2009年到2012年，多聯(lián)機市場份額僅增加1.6%，市場份額并未發(fā)生顯著變化。但從 2012年到14.4%，單元機市場份額提升 6.1%。多聯(lián)機、單元機47.0% 34.2% 2012年起多聯(lián)機、單元機11.6% 2010單元機溴化鋰2012離心機末端50.7% 35.8% 12.0% 2011末端風(fēng)冷螺桿機2013模塊機水地源熱36.2% 12.9% 2012離心機水地源熱泵2014水冷螺桿機36.3% 13.2% 2013水冷螺桿機201538.3% 14.1% 2014 2015201641.0%

21、 15.0% 2016 2017H1201742.8% 15.8% 16.7% 19.3% 增長結(jié)構(gòu)變化，多聯(lián)機、單元機主導(dǎo)本輪增長?；馗咴鲩L，與 2010、2011年的高增長在增長結(jié)構(gòu)上有顯著不同。場的高增長源自于從多聯(lián)機到離心機在內(nèi)的所有品類均實現(xiàn)較高速增長。而本輪增長市場分化明顯，多聯(lián)機、單元機增速顯著高于其它品類。圖9：中央空調(diào)本輪增長與上輪增長在增長結(jié)構(gòu)上有明顯不同子品類增速50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2010多聯(lián)機組溴化鋰數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心多聯(lián)機、單元機市占率自已成為市場份額最大的兩個子品類，但從2.1% ，單元機市場份額僅增

22、加2017 年，多元機市場份額提升2012 年后的市場表現(xiàn)始終優(yōu)于大型冷水機，使二者的市場份額顯著提升。圖10：以多聯(lián)機、單元機為主的零售市場增長成為中央空調(diào)市場的主力60%50%40%30%以銷售金額計的市場份額快速提升20%10%0%2009多聯(lián)機模塊機數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心總的來說， 2011、2012年中央空調(diào)市場的高速增長，是所有子品類同時實現(xiàn)增長。而本輪高速增長，主要由多聯(lián)機、單元機的高增長主導(dǎo)，背后深層次的原因，7 成份額450 億元 550 億元但占比逐年下滑15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%20122012YoY（右軸）家用中央空調(diào)占比數(shù)

23、據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊， 艾肯制冷網(wǎng)， 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 12：工商用中央空調(diào)銷售金額占據(jù)市場較大份額，100%80%60%40%20%7 成份額450 億元 550 億元但占比逐年下滑15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%20122012YoY（右軸）家用中央空調(diào)占比數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊， 艾肯制冷網(wǎng)， 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 12：工商用中央空調(diào)銷售金額占據(jù)市場較大份額，100%80%60%40%20%2013201310% 90% 2014201414% 86% 2015201517% 83% 2016201621% 79% 2017201727% 73% 0%31%

24、69% 35% 65% 4工商用中央空調(diào)市場份額大，但短期難覓突破4.1 工商用中央空調(diào)市場需求平穩(wěn)，占銷售金額計市場約工商用中央空調(diào)是中央空調(diào)市場“主力軍”。 近年來工商用中央空調(diào)的市場規(guī)模在500億元左右。 2015年顯著下滑， 2016、2017年有所回升。 2017年工商用中央空調(diào)市場與家用中央空調(diào)市場的規(guī)模之比約為 65:35，工商用中央空調(diào)仍然是中央空調(diào)需求的“主力軍”。工商用市場目前主要由大型冷水機以及多聯(lián)機構(gòu)成。圖 11：工商用中央空調(diào)市場規(guī)模在之間600500400300200100020112011市場規(guī)模（億元）商用中央空調(diào)占比數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，艾肯制冷網(wǎng)，廣發(fā)證券

25、發(fā)展研究中心4.2 固定資產(chǎn)投資影響工商用中央空調(diào)需求固定資產(chǎn)投資影響工商用中央空調(diào)需求。 工商用中央空調(diào)需求與工商業(yè)新建項目有關(guān)，新建項目取決于固定資產(chǎn)投資。中央空調(diào)市場在 2010 、2011年的增長源自于2009年起國家較大力度的經(jīng)濟刺激政策，眾多新建項目對中央空調(diào)形成需求從而推動市場高增長。隨著刺激政策退出，固定資產(chǎn)投資增速下行，新增工商業(yè)項目減少。需求羸弱直接導(dǎo)致工商業(yè)用中央空調(diào)市場表現(xiàn)成長性有限。35%刺激政策退出后增速持續(xù)下行20%15%10%5%0%YoY圖 15：2017 年風(fēng)冷螺桿機銷售金額市場占有率3% 4% 特靈24% 頓漢布什格力美的15% 日立冷機海爾數(shù)據(jù)來源：暖通

26、空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心30%25%江森自控約克開利14% 麥克維爾10% 麥克維爾8% LG9% 江森自控約克28% 特靈35%刺激政策退出后增速持續(xù)下行20%15%10%5%0%YoY圖 15：2017 年風(fēng)冷螺桿機銷售金額市場占有率3% 4% 特靈24% 頓漢布什格力美的15% 日立冷機海爾數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心30%25%江森自控約克開利14% 麥克維爾10% 麥克維爾8% LG9% 江森自控約克28% 特靈頓漢布什11% 20% 開利克萊門特其他7000006000005000004000003000002000001000000固定資產(chǎn)投資完成額（億元）

27、數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心我們認為目前政策總基調(diào)在于對去杠桿及供給側(cè)進行改革，再度通過投資刺激需求的概率較小。 2018年固定資產(chǎn)投資增速大概率將繼續(xù)維持低位，故工商用中央空調(diào)市場規(guī)模短期內(nèi)缺乏增長動力， 市場規(guī)模預(yù)計將繼續(xù)在 450億元550億元之間波動。4.3 以工商用為主的大型冷水機競爭格局：美系仍為主導(dǎo)美系主導(dǎo)冷水機市場。 以離心機、風(fēng)冷螺桿機、水冷螺桿機等為代表的大型冷水機主要應(yīng)用于工商業(yè)項目。由于制冷量大，技術(shù)含量較高，優(yōu)勢品牌仍然為江森自控約克、開利等傳統(tǒng)美系品牌。格力、美的等國產(chǎn)品牌在技術(shù)含量較低、應(yīng)用范圍多為中小型項目的模塊機市場有一定優(yōu)勢。技術(shù)壁壘相對較高使得國

28、產(chǎn)品牌在冷水機市場全面超越美系品牌仍待時日。圖 14：2017 年離心機銷售金額市場占有率4% 4% 4% 4% 4% 6% 荏原13% 15% 其他數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 17：2017 年模塊機銷售金額市場占有率江森自控約克麥克維爾特靈麥克維爾頓漢布什2% 8% 美的4% 國祥海爾EK3% 數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心多聯(lián)機和單元機需求源自兩方面：7% 20% 2% 格力6% 10% 12% 12% 2% 其他同方天加12% 4% 7% 天加盾安5% 志高奧克斯其他EK圖 17：2017 年模塊機銷售金額市場占有率江森自控約克麥克維爾特靈麥克維爾頓漢

29、布什2% 8% 美的4% 國祥海爾EK3% 數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心多聯(lián)機和單元機需求源自兩方面：7% 20% 2% 格力6% 10% 12% 12% 2% 其他同方天加12% 4% 7% 天加盾安5% 志高奧克斯其他EK盾安揚子美的格力3% 海爾6% 國祥江森自控約克開利10% 23% 10% 日立冷機3% 2% 3% 5% 9% 6% 4% 數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心國產(chǎn)品牌在工商用銷售金額計市場份額有望提升。 國產(chǎn)龍頭近年在大型中央空調(diào)市場核心技術(shù)上不斷取得突破。格力在中央空調(diào)領(lǐng)域已積累專利 1400余項，首創(chuàng)光伏直驅(qū)變頻離心機放之全球都具備領(lǐng)先優(yōu)勢

30、，已中標(biāo)全球最大的光伏空調(diào)項目美國亞利桑那州鳳凰世貿(mào)中心項目。美的也積累了上千項專利，在地鐵等項目競標(biāo)中多有斬獲。 此外，冷水機在工商用領(lǐng)域也面臨多聯(lián)機的強有力挑戰(zhàn)。 總的來說，國產(chǎn)品牌有望通過冷水機技術(shù)趕超、多聯(lián)機發(fā)力來提升在工商用中央空調(diào)市場中的份額。5家用中央空調(diào)迎來發(fā)展黃金期5.1 多聯(lián)機、單元機的高速增長來自以家用為主的零售渠道多聯(lián)機、單元機的高增長源自于零售渠道。非零售渠道的小型工商業(yè)項目需求；零售渠道為主的家用需求。對多聯(lián)機、單元機 20142017年分渠道分析：零售渠道的多聯(lián)機、單元機銷售額連年增長；非零售渠道的多聯(lián)機、單元機銷售額波動下降。因此，多聯(lián)機、單元機銷售額高速增長，

31、來源于以家用需求為主的零售渠道銷售額的高速增長。圖 19：2017 年上半年中央空調(diào)零售渠道銷售金額產(chǎn)品結(jié)構(gòu)41% 37% 31% 25% 30% 單元機戶式水機68% 2015數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 21：2014 2017 年零售渠道單元機市場規(guī)模增長優(yōu)120100 100806041 40200單元機非零售渠道單元機市場規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心230 193 172 131 2015非零售渠道多聯(lián)機市場規(guī)模（億元）2% 多聯(lián)機201677 54 41 戶式水機180 140 2016201759 52 2014152 201748

32、201圖 19：2017 年上半年中央空調(diào)零售渠道銷售金額產(chǎn)品結(jié)構(gòu)41% 37% 31% 25% 30% 單元機戶式水機68% 2015數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 21：2014 2017 年零售渠道單元機市場規(guī)模增長優(yōu)120100 100806041 40200單元機非零售渠道單元機市場規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心230 193 172 131 2015非零售渠道多聯(lián)機市場規(guī)模（億元）2% 多聯(lián)機201677 54 41 戶式水機180 140 2016201759 52 2014152 201748 2015 20162017持續(xù)提升45%4

33、0%35%30%25%20%15%10%5%0%2014零售渠道占有率數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 20：2017 年中央空調(diào)零售渠道子品類同比增速于非零售渠道60%51% 50%40%29% 30%21% 20%10%0%多聯(lián)機零售渠道單元機市場規(guī)模（億元）零售渠道同比增速數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖22：20142017年零售渠道多聯(lián)機市場規(guī)模增長優(yōu)于非零售渠道250200150117 1005002014零售渠道多聯(lián)機市場規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心20172017年市場規(guī)模約為 286億元50%286 220 170 25

34、%110 80 55 5%0%2012YoY(右軸）45%35%30%20%20172017年市場規(guī)模約為 286億元50%286 220 170 25%110 80 55 5%0%2012YoY(右軸）45%35%30%20%15%10%20132014201520162017近幾年的起伏波動不同， 家用中央空調(diào)市場近幾年始終處于相對高速的增長中，年增速達到 30%，市場規(guī)模約為 286億元。圖23：家用中央空調(diào)市場近幾年穩(wěn)定增長，35030040%250200150 1501005002011家用中央空調(diào)市場規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：艾肯制冷網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心5.2 家用中央空調(diào)市場滲透

35、率低，發(fā)展空間廣闊5.2.1 美國中央空調(diào)滲透率較高，與其國情關(guān)系較大美國中央空調(diào)滲透率高。 在判斷我國中央空調(diào)市場空間前，我們可以參考國外成熟市場的發(fā)展情況。根據(jù) U.S. Census Bureau 的調(diào)查數(shù)據(jù)，美國在 2015年中央空調(diào)的滲透率已高達 65.2%。我們認為美國中央空調(diào)滲透率能達到如此高的水平，主要有以下 3點因素，前 2點從需求端考慮，最后 1點是供給端因素：收入水平高： 美國作為世界上最大的經(jīng)濟體，其人均可支配收入較高，消費能力強，可負擔(dān)中央空調(diào)消費；住宅面積大： 美國住宅單戶面積較大，適于布置風(fēng)道，中央空調(diào)相比于分體式空調(diào)更匹配大戶型需求；中央空調(diào)產(chǎn)品更先進： 美國空

36、調(diào)企業(yè)產(chǎn)品以冷水機中央空調(diào)為主，同時期小型分體式空調(diào)的品質(zhì)不如中央空調(diào)。1981圖 26：美國人均居住面積遠大于中國城鎮(zhèn)人均居住面積8070605040302010中國城鎮(zhèn)人均套內(nèi)住房面積（平方米）數(shù)據(jù)來源：北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心中國現(xiàn)階段的70年代水平，中國人均住房面積與美國也有較大差距。參考艾肯制冷網(wǎng)數(shù)據(jù)進行滲1044億元，2010年之前市場仍20171981圖 26：美國人均居住面積遠大于中國城鎮(zhèn)人均居住面積8070605040302010中國城鎮(zhèn)人均套內(nèi)住房面積（平方米）數(shù)據(jù)來源：北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心中國現(xiàn)階段的70年代水平，中國人均住房面積與美國也有

37、較大差距。參考艾肯制冷網(wǎng)數(shù)據(jù)進行滲1044億元，2010年之前市場仍2017年銷售總金額約為1.5萬2.5萬/套，中央空調(diào)城鎮(zhèn)家庭滲透198468 27 1987199019931997200120052009201570.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%1978中央空調(diào)滲透率滲透率數(shù)據(jù)來源： U.S. Census Bureau ，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 25：美國人均可支配收入遠高于中國城鎮(zhèn)人均可支配收入3500003000002500002000001500001000005000000美國中國城鎮(zhèn)人均年可支配收入（元）美國人均年可

38、支配收入（元）數(shù)據(jù)來源： WIND，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：匯率采用當(dāng)年全年平均值中國與美國情況差別較大，美國中央空調(diào)滲透率參考價值有限。人均可支配收入僅達到美國綜合來看，分體式空調(diào)相比中央空調(diào)更匹配國人需求，故未來仍是我國空調(diào)市場的主流。美國中央空調(diào)滲透率對我國的中央空調(diào)市場未來發(fā)展參考價值有限。5.2.2 我國中央空調(diào)滲透率低，前景廣闊中國家用中央空調(diào)市場處于成長期，滲透率較低。透率估計。 自2011年起，家用中央空調(diào)市場總銷售額然處導(dǎo)入期，銷售規(guī)模理應(yīng)較小，故我們估計全市場截至1100 億元。假設(shè)家用中央空調(diào)銷售均價在率最高僅為 2.73% 。城鎮(zhèn)家庭數(shù)量銷售量（萬套）（億戶）733 2

39、 440 由于中央空調(diào)安裝復(fù)雜，家用需求通常但表現(xiàn)優(yōu)于住宅。 對比家用中央空調(diào)、(滯后一年 )存在較大相關(guān)性2011住宅銷售面積同比增速（滯后一年）家用中央空調(diào)同比增速2017年在三四5.3%。雖然房地產(chǎn)銷售正處回中央空調(diào)滲透率2.73% 550 1.64% 城鎮(zhèn)家庭數(shù)量銷售量（萬套）（億戶）733 2 440 由于中央空調(diào)安裝復(fù)雜，家用需求通常但表現(xiàn)優(yōu)于住宅。 對比家用中央空調(diào)、(滯后一年 )存在較大相關(guān)性2011住宅銷售面積同比增速（滯后一年）家用中央空調(diào)同比增速2017年在三四5.3%。雖然房地產(chǎn)銷售正處回中央空調(diào)滲透率2.73% 550 1.64% 20122.69 20132.04%

40、 2014201520162017總銷售額假設(shè)單價(萬元/套）（億元）1.5 1100 2.5 數(shù)據(jù)來源：艾肯制冷網(wǎng)，統(tǒng)計局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心總的來說，雖然美國的中央空調(diào)滲透率對我國參考意義有限，但我國中央空調(diào)滲透率較低，行業(yè)離觸及天花板為時尚早，未來仍有廣闊的發(fā)展空間。5.3 家用始于地產(chǎn)后周期，供需雙向利好下有望優(yōu)于地產(chǎn)后周期5.3.1 家用中央空調(diào)銷售地產(chǎn)后周期屬性明顯家用中央空調(diào)銷地產(chǎn)后周期屬性明顯。來自于新房裝修，故從產(chǎn)品特性上與廚電相似，具有明顯的地產(chǎn)后周期屬性。家用中央空調(diào)銷售趨勢與住宅銷售相關(guān)，多聯(lián)機、單元機、住宅銷售面積的同比增速，家用中央空調(diào)銷售金額增速與住宅銷售面積增

41、速雖然在趨勢上相關(guān)性較大，但增速表現(xiàn)顯著優(yōu)于住宅。而單元機和多元機由于還包含了部分商業(yè)需求，故增速表現(xiàn)不如家用中央空調(diào)。圖27：中央空調(diào)銷售額增速與住宅銷售面積增速60%40%20%0%-20%2010多聯(lián)機銷售金額同比增速單元機銷售金額同比增速數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，統(tǒng)計局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：住宅同比增速滯后一年是因為我國住宅多為期房銷售，通常銷售一年之后才進入家裝期供需雙向利好有望使家用中央空調(diào)超越地產(chǎn)周期走出獨立行情。線拉動下全年住宅銷售面積增速仍維持正增長，達到落周期，但我們認為滲透率仍然較低的家用中央空調(diào)在消費升級大背景下已經(jīng)迎來空調(diào)迎來消費升級，送風(fēng)均勻、噪音小的中央空調(diào)對比

42、高端分體式空調(diào)在房價上升的背景下，中央空調(diào)更能滿足居民對于節(jié)省空間的需求；精裝修房占比提升， 開發(fā)商愿意采用具備價格上對比高端分體實際年均成本差距小，價格劣勢有望逐漸消除售后上龍頭品牌的長期質(zhì)保將打消消費者顧慮；各大品牌的零售端渠道建設(shè)已漸趨完善。圖 29：2017 年全年不同價格段空調(diào)累計零售量同比增長率50%37% 30%16% 5% -10%-5% -30%-23% 數(shù)據(jù)來源：中怡康，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心“奢侈品 ”屬性的中央空調(diào)來提40%23% 15% 2% -1% -3% -40%31% 16% 6% -20%-33% 34% 29% 20%8% 空調(diào)迎來消費升級，送風(fēng)均勻、噪音小的

43、中央空調(diào)對比高端分體式空調(diào)在房價上升的背景下，中央空調(diào)更能滿足居民對于節(jié)省空間的需求；精裝修房占比提升， 開發(fā)商愿意采用具備價格上對比高端分體實際年均成本差距小，價格劣勢有望逐漸消除售后上龍頭品牌的長期質(zhì)保將打消消費者顧慮；各大品牌的零售端渠道建設(shè)已漸趨完善。圖 29：2017 年全年不同價格段空調(diào)累計零售量同比增長率50%37% 30%16% 5% -10%-5% -30%-23% 數(shù)據(jù)來源：中怡康，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心“奢侈品 ”屬性的中央空調(diào)來提40%23% 15% 2% -1% -3% -40%31% 16% 6% -20%-33% 34% 29% 20%8% 0%38% 15% 11

44、% 10%3% 4% 9% 2% 從需求端來說：（1）更符合消費升級的需求；（2）（3）升房屋檔次，吸引購房者并獲取溢價。從供給端來說：（1）（2）（3）5.3.2 需求端：消費升級、房價高企、精裝修占比提升推動家用中央空調(diào)需求需求端推動因素 1：空調(diào)消費升級，中央空調(diào)符合消費升級需求2017年以來，價格在 9000元以上的高端空調(diào)零售量增長率優(yōu)于平均水平，高端空調(diào)的成長性優(yōu)于行業(yè)。 隨著人均收入水平提高， 消費升級將繼續(xù)深化， 能效比高、噪音小、送風(fēng)均勻且造型美觀的中央空調(diào)對比高端分體式空調(diào)更符合消費升級需求。圖 28：2018 年至今不同價格段空調(diào)累計零售量同比增長率（截至 2018.5

45、）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%數(shù)據(jù)來源：中怡康，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心普通分體式空調(diào)1臺室內(nèi)機+1臺室外機內(nèi)機隱藏在吊頂中，占用面積小，較為簡潔美觀電制冷、氟系統(tǒng)家裝后期，安裝靈活便捷低相對較高送風(fēng)不均勻低5萬元，北京、上3點：中央空調(diào)消費的價格敏感性也由此降低；可進一步提升住宅空間體驗。1上海中央空調(diào)1臺或多臺室內(nèi)機 +1臺室外機電制冷、氟或水系統(tǒng)家裝前期，需要與吊頂統(tǒng)一設(shè)計高相對較低送風(fēng)均勻高0深圳51-1廣州-01109-1101-1205-129-0211-0315-0139-0131-01405-普通分體式空調(diào)1臺室內(nèi)機+1臺室外機內(nèi)機隱藏在吊頂中，占用面

46、積小，較為簡潔美觀電制冷、氟系統(tǒng)家裝后期，安裝靈活便捷低相對較高送風(fēng)不均勻低5萬元，北京、上3點：中央空調(diào)消費的價格敏感性也由此降低；可進一步提升住宅空間體驗。1上海中央空調(diào)1臺或多臺室內(nèi)機 +1臺室外機電制冷、氟或水系統(tǒng)家裝前期，需要與吊頂統(tǒng)一設(shè)計高相對較低送風(fēng)均勻高0深圳51-1廣州-01109-1101-1205-129-0211-0315-0139-0131-01405-14904-1015-105-150915-1-0160596-110-06157-1-017097-101-18508-1項目產(chǎn)品組成內(nèi)機、管線通常外露，占用面積大，較不產(chǎn)品形態(tài)美觀制冷方式安裝要求能效比噪音制冷送風(fēng)

47、產(chǎn)品價格數(shù)據(jù)來源：中央空調(diào)市場，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心需求端推動因素 2：房價高企，中央空調(diào)更符合購房者節(jié)省空間的需求我國核心城市房價居高不下，中指院統(tǒng)計深圳一手房均價已超海也已超過 4萬元。房價高企利好中央空調(diào)因素有使裝修在購房整體支出比例降低，中央空調(diào)比分體式空調(diào)更節(jié)省空間，房價越高，購房者對于空間大小的越敏感，中央空調(diào)的經(jīng)濟效應(yīng)節(jié)省越顯著；中央空調(diào)“隱藏式” 安裝能與家裝風(fēng)格配合，圖30：一線城市房地產(chǎn)價格高企（單位：元）6000050000400003000020000100000北京數(shù)據(jù)來源：中指院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心中央空調(diào)所占空間小，在節(jié)省空間的同時，能較好的配合家裝風(fēng)格開發(fā)商有

48、動力采用中央空調(diào)提首先，地區(qū)北京黑龍江寧夏浙江上海山東河北海南湖北安徽河南山東內(nèi)蒙古四川江蘇要求全裝修或精裝修比例全市保障房，100%全裝修力爭新建住房全裝修比例不低于全區(qū)新建住宅實行全裝修的面積達到年度竣工面積的全省中心城區(qū)，出讓或劃撥土地上的新建住宅，新建住宅，外環(huán)線內(nèi) 100%，外環(huán)線外 50%，奉賢區(qū)、金山區(qū)、崇明區(qū)全省，新建高層住宅， 100%全裝修新建住房全裝修比例不低于全省，新建住宅， 100%全裝修全省新建公共租賃房實施全裝修政府投資的新建建筑全部實施全裝修，合肥市新建住宅中全裝修比例達到中央空調(diào)所占空間小，在節(jié)省空間的同時，能較好的配合家裝風(fēng)格開發(fā)商有動力采用中央空調(diào)提首先，

49、地區(qū)北京黑龍江寧夏浙江上海山東河北海南湖北安徽河南山東內(nèi)蒙古四川江蘇要求全裝修或精裝修比例全市保障房，100%全裝修力爭新建住房全裝修比例不低于全區(qū)新建住宅實行全裝修的面積達到年度竣工面積的全省中心城區(qū)，出讓或劃撥土地上的新建住宅，新建住宅，外環(huán)線內(nèi) 100%，外環(huán)線外 50%，奉賢區(qū)、金山區(qū)、崇明區(qū)全省，新建高層住宅， 100%全裝修新建住房全裝修比例不低于全省，新建住宅， 100%全裝修全省新建公共租賃房實施全裝修政府投資的新建建筑全部實施全裝修，合肥市新建住宅中全裝修比例達到全省新建商品住宅， 100%全裝修。全省，新建高層、小高層住宅， 100%全裝修新建住宅全裝修比例達到全省新建住宅

50、， 50%全裝修。全省新建住宅， 60%全裝修。30% 50% 100%全裝修30%全裝修60% 30% 80%以上傳統(tǒng)分體式柜機、掛機空間占據(jù)較大內(nèi)機隱藏在吊頂當(dāng)中數(shù)據(jù)來源：美的商城，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心需求端推動因素 3：精裝修房屋滲透率提升，升房屋檔次家用中央空調(diào)在需求端增長的另一大動力源自精裝修房屋滲透率的提升。精裝修的滲透率提升來自于兩方面的推動：政策鼓勵 ：各省份近年來陸續(xù)出臺政策推動精裝修，多數(shù)省份已給出推進精裝修的時間點與完成目標(biāo)。表 3：多省份出臺政策推動精裝修政策實施或推進時間點2015 年1月2015 年5月2016 年1月2016年10月2017 年1月2017 年1月

51、2017 年6月2017 年7月2017 年7月2017年12月2018 年1月2018 年1月2018 年9月2020 年1月2025 年1月數(shù)據(jù)來源：各地方政府官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心：龍頭房企更傾向于采用精裝修方式交付。61.8% 52.0% 32.4% 2012前30大占比根56% 45% 9% 以一套 130平米左2013前50大占比55% 41% 201437% 2015201620172018M1-5：龍頭房企更傾向于采用精裝修方式交付。61.8% 52.0% 32.4% 2012前30大占比根56% 45% 9% 以一套 130平米左2013前50大占比55% 41% 201

52、437% 2015201620172018M1-5圖32：2017年以來龍頭房企市占率顯著提高90%80%70%60%50%40%30%20%10%2011前10大占比數(shù)據(jù)來源：克而瑞，統(tǒng)計局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心在精裝修滲透率提升的背景下，開發(fā)商有意愿采用具備“奢侈品”屬性的中央空調(diào)進行裝修來提升檔次，在吸引消費者的同時形成更高的溢價。5.3.3 供給端：價格劣勢消除、售后提升，渠道完善加速中央空調(diào)普及維修、價格、裝修仍是阻礙消費者選擇中央空調(diào)的因素，但有望迎來改善。據(jù)暖通針對中央空調(diào)消費市場的調(diào)查：“維修成本大”、“價格貴”、“裝修配合麻煩”是阻礙消費者購買中央空調(diào)的主要因素，這些正是中央

53、空調(diào)對比分體式空調(diào)的劣勢所在。但從供給端而言，前 2個問題目前已有改善，主流品牌渠道端建設(shè)完善有望加速消費者對于中央空調(diào)的認知。圖33：維修、價格、裝修仍是阻礙消費者選擇中央空調(diào)的主要因素60%50%40%30%20%10%0%阻礙購買中央空調(diào)的原因占比數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心供給端推動因素 1：實際年均成本差距小，價格劣勢正在消除綜合考慮使用壽命及電費支出的中央空調(diào)價格劣勢已不顯著。右、3房1廳的中高端住宅空調(diào)配置為例，對成本進行測算：6p一拖四多聯(lián)機。1500元的安裝費，故一拖四多聯(lián)機在購買價格15%。若綜合考慮中央空調(diào)在制冷效果、使用體分體式空調(diào)6P 一拖四多聯(lián)機中配

54、KFR-35GW/WDAA3 MDVH-V140W/N1-610P(E1) KFR-72LW/WYDA2 2799 27480 7099 6000（4臺）33480 15 4270 18200 假設(shè)各地居民用電價格平均為假設(shè)全年使用空調(diào)時間為3689 7037 15%左右僅高出約 15% 6130 低配分體式空調(diào)中央空調(diào)價格劣勢有望進一步縮小。高配KFR-35GW/WXDA1 KFR-72LW/WYCA1 3499 8799 / 12396 10 5660 17850 0.6 元/度左右6月9月（合計 4個月）120天，平均每天使用時常 12小時，則一年使用時常 120*12=1440h 48

55、90 6130 6319 中配分體式空調(diào)6p一拖四多聯(lián)機。1500元的安裝費，故一拖四多聯(lián)機在購買價格15%。若綜合考慮中央空調(diào)在制冷效果、使用體分體式空調(diào)6P 一拖四多聯(lián)機中配KFR-35GW/WDAA3 MDVH-V140W/N1-610P(E1) KFR-72LW/WYDA2 2799 27480 7099 6000（4臺）33480 15 4270 18200 假設(shè)各地居民用電價格平均為假設(shè)全年使用空調(diào)時間為3689 7037 15%左右僅高出約 15% 6130 低配分體式空調(diào)中央空調(diào)價格劣勢有望進一步縮小。高配KFR-35GW/WXDA1 KFR-72LW/WYCA1 3499 8

56、799 / 12396 10 5660 17850 0.6 元/度左右6月9月（合計 4個月）120天，平均每天使用時常 12小時，則一年使用時常 120*12=1440h 4890 6130 6319 中配分體式空調(diào)長期來看，/ 15496 10 5520 17700 4769 6319 6103 高配分體式空調(diào)/ 19296 10 4830 17700 4173 6103 中央空調(diào)： 與分體式空調(diào)組合制冷效率相近的由于中央空調(diào)每臺內(nèi)機還需要約上要顯著高于分體式空調(diào)組合。但如果綜合考慮使用年限與能耗，中央空調(diào)的年平均成本僅比分體式空調(diào)組合高出約驗上的提升，其溢價可認為是合理的，中央空調(diào)在價格

57、上的劣勢已不顯著。表 4：分體式空調(diào)與中央空調(diào)成本對比（以美的分體式空調(diào)、中央空調(diào)為例）多聯(lián)機3臺1.5p 掛機+1 臺3p柜機配置方案低配KFR-35GW/WCBD3 產(chǎn)品型號KFR-72LW/WPBA3 2199 產(chǎn)品單價5799 安裝費用設(shè)備總價使用壽命（年）制冷功率（ W）制冷量（w）電價（元/度）負荷時長（ h）年電費支出年平均成本數(shù)據(jù)來源：美的商城，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖34：多聯(lián)機平均年成本目前僅高出分體機80007037 70006000500040003000200010000多聯(lián)機數(shù)據(jù)來源：美的商城，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心龍頭品牌分體式空調(diào)均價上漲，2012-01售后政策6年

58、免費包修政策制冷量在 22.4KW 及以下的側(cè)出風(fēng)小多聯(lián)家庭中央空調(diào)保修期 3年小型家用中央空調(diào)整機 保2012-01售后政策6年免費包修政策制冷量在 22.4KW 及以下的側(cè)出風(fēng)小多聯(lián)家庭中央空調(diào)保修期 3年小型家用中央空調(diào)整機 保修2年，壓縮機保修3年2013-016年包修2014-012015-012016-012017-012018-01價格有望維持穩(wěn)定，且廠家為加速推廣有可能會不定期推出促銷活動。未來中央空調(diào)的價格劣勢有望逐漸消除。圖35：空調(diào)行業(yè)及龍頭品牌均價價格中樞不斷上行500045004000350030002011-01數(shù)據(jù)來源：中怡康，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心供給端推動因素

59、2：龍頭品牌長期包修打消消費者顧慮中央空調(diào)在維修上涉及開頂?shù)葟?fù)雜過程使消費者在選購時有所顧慮。 目前格力、美的均已經(jīng)推出與分體式空調(diào)相同的 6年免費包修政策， 顯著高于行業(yè)平均水平。 長期包修一方面是對產(chǎn)品質(zhì)量的自信，另一方面切實保障購買者利益，為中央空調(diào)吸引了更多潛在客戶。表 5：主流家用中央空調(diào)品牌售后維修政策品牌格力美的整機保修期交貨之日起 30個月或首次開機調(diào)試后 24個月（以先到期者為準）；壓縮機、海信日立風(fēng)扇電機、控制器等主要零部件 保修 3年大金海爾數(shù)據(jù)來源：各品牌官方網(wǎng)站，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心供給端推動因素 3：品牌家用中央空調(diào)零售端渠道建設(shè)漸趨完善品牌家用中央空調(diào)在渠道端的

60、“家電化” 趨勢凸顯，包括美的、 海爾等都在 2017年初將而將風(fēng)管機和小多聯(lián)納入家用空調(diào)銷售以謀求突破。此外，中央空調(diào)企業(yè)還加強了與蘇寧、國美等 KA賣場的合作，也推動了家用中央空調(diào)的銷售。渠道建設(shè)借助自身原有完善的普通家用空調(diào)的渠道進行銷售，也建立了一些中央空調(diào)專賣店2017 年全國中央空調(diào)空調(diào)專賣店遍布全國近 2000 家PROSHOP 中央空調(diào)體驗店2017年將風(fēng)管機和小多將商用空調(diào)和家用空調(diào)事業(yè)進行整合單元機市場格力、美的的優(yōu)勢顯著，多聯(lián)機市場也占24.8% 、15.9% 。圖 37：2017 年單元機銷售金額計市場占有率1% 1% 13% 2% 東芝大金三菱重工海爾渠道建設(shè)借助自身