XXXX巴菲特致股東的信

1、2010巴菲特致股東的信(中譯版)致伯克希爾哈撒韋公司的全體股東：2009年，公司凈利潤為218億美元，每股賬面價值增長了19.8%。也就是說，自從現(xiàn)任管理層接手公司之后，45年來，每股賬面價值從19美元增長到84，487美元，年復合增長率為20.3%。我們當當前的股股東人數(shù)數(shù)大約為為5000，0000名，而而最近伯伯克希爾爾收購伯伯林頓北北方公司司的行為為，至少少又增加加了6550000名股東東。對我我和我長長期合作作伙伴查查理芒芒格來說說，更重重要的是是，我們們的所有有者認同同伯克希希爾的業(yè)業(yè)務、目目標、約約束和文文化。因因此，在在每篇報報告里，我我們都重重述了引引導我們們的經(jīng)濟濟原則。我

2、我強烈建建議特別別是 HYPERLINK /newstock/ 新股股東，要要認真閱閱讀這些些原則。歷歷年來伯伯克希爾爾一直恪恪守這些些原則，而而且將來來我離開開后也會會繼續(xù)遵遵守下去去。此外，在在股東信信中，我我們將再再次審查查下基本本業(yè)務，希希望能給給伯林頓頓北方公公司新來來者提供供新生定定位培訓訓，同時時對伯克克希爾老老員工提提供一次次培訓。如何計計算從一開開始，查查理和我我就對評評估我們們完成了了什么和和未完成成什么堅堅持理性性和堅決決的標準準。那防防止我們們抵擋不不住誘惑惑。選擇擇標普5500作作為我們們的標準準是一個個很簡單單的選擇擇，因為為我們的的股東幾幾乎不用用花任何何成本就就

3、可以通通過持有有指數(shù) HYPERLINK / 基基金來獲獲得相應應的業(yè)績績。他們們?yōu)槭裁疵匆o我我們錢來來僅僅復復制那個個結果呢呢？我們的的一個更更難的決決定是如如何計算算伯克希希爾相對對標普的的進展。有有的觀點點說用我我們股價價的變化化。事實實上，在在一個長長期的時時間，這這是最好好的選擇擇。但每每年 HYPERLINK / 股票票價格是是非常反反復無常常的。即即使包括括10年年 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)的估估值，也也會因估估值期早早期或末末期特別別高或低低的價格格而變得得不正常常。微軟軟的Sttevee Baallmmer，GGE的JJefff Immmellt可以以告訴你你那個問問題

4、，當當他們接接手管理理時，他他們股票票在極端端的價格格交易使使他們痛痛苦不堪堪。計算我我們每年年增長的的最佳標標準是伯伯克希爾爾每股內(nèi)內(nèi)在價值值的變化化?？墒鞘?，那個個價值不不可以通通過任何何接近精精確地數(shù)數(shù)據(jù)計算算得出，因因此，我我們給他他一個粗粗略的代代替：每每股賬面面價值。另另外，多多數(shù)公司司的賬面面價值比比他的內(nèi)內(nèi)在價值值少。伯伯克希爾爾無疑也也是這種種情況?？偪傮w來說說，我們們業(yè)務的的價值遠遠超于他他的賬面面價值。我我們非常常重要的的 HYPERLINK / 保險業(yè)務務，這個個差異是是巨大的的。即使使如此，查查理和我我都認為為賬面價價值最有有效跟蹤蹤內(nèi)在價價值的變變化，即即使它低低估

5、了內(nèi)內(nèi)在價值值。運用用這種計計算方法法，正如如這封信信首段所所述，從從19665財政政年度開開始，我我們賬面面價格每每年增長長20.3%。我們應應該注意意，如果果我們用用 HYPERLINK /market/ 市場價格格作為我我們的標標準，伯伯克希爾爾的業(yè)績績看起來來會更好好；從119655財政年年度開始始，每年年的復合合增長率率為222%。驚驚訝的是是，復合合年增長長率小小小的不同同造成了了這455年收益益率的大大大不同同，市場場價值收收益率為為80115166%，賬賬面價值值收益率率為43340557%。我我們的市市場收益益率更好好是因為為19665年，伯伯克希爾爾以較低低于賬面面價值的的

6、價格賣賣了正在在賺錢的的紡織品品資產(chǎn)，而而現(xiàn)在，伯伯克希爾爾通常以以高于賬賬面價值值的價格格賣一級級業(yè)務?？傊?，表表格傳遞遞了三個個信息，兩兩個是正正面的，一一個是非非常負面面的。首首先，從從19665-669開始始，到220055-099結束，這這41個個五年期期收益率率，從來來沒有超超過標準準普爾收收益率。第第二，當當收益率率為正時時，雖然然我們的的表現(xiàn)落落后于標標準普爾爾，但在在收益率率為負的的十一年年，我們們的表現(xiàn)現(xiàn)一直比比標準普普爾好。換換句話說說，我們們的防守守比我們們的進攻攻好，這這種情況況很可能能會繼續(xù)續(xù)下去。一個很很大的負負面信息息是，我我們的業(yè)業(yè)績優(yōu)勢勢隨著我我們規(guī)模模的擴

7、大大而急劇劇下降，這這個不好好的趨勢勢是必然然會繼續(xù)續(xù)的?？煽梢源_定定的是，伯伯克希爾爾有許多多出色的的業(yè)務和和一些非非常優(yōu)秀秀的經(jīng)理理，他們們在一個個不一般般的公司司文化中中發(fā)揮他他們最大大的智慧慧。查理理和我相相信這些些因素日日后會繼繼續(xù)產(chǎn)生生高于平平均水平平的業(yè)績績。但大大量的因因素總和和鑄就了了公司自自己的發(fā)發(fā)動力。我我們未來來的優(yōu)勢勢，如果果存在，將將只是我我們歷史史中的一一小部分分。我們不不做什么么很久之之前，查查理說出出了他最最大的野野心：我所有有想知道道的就是是我將會會死在哪哪里，因因此我將將不會去去那里。這個智智慧由偉偉大的普普魯士數(shù)數(shù)學家JJacoobi激激發(fā)，他他建議逆向

8、，總總是逆向向為解解決困難難的一個個方法。（同同樣，逆逆轉方法法在用一一個不那那么高尚尚的層面面也適用用：反著著來唱一一首歌曲曲，你很很快會重重新獲得得你的車車子，房房子和妻妻子。）這里是是一些我我們在伯伯克希爾爾運用查查理的思思想的例例子：查理和和我會避避開一些些我們評評估不了了未來的的業(yè)務，無無論他們們的產(chǎn)品品多么好好。以前前，不用用天才都都可以預預見例如如 HYPERLINK / 汽車(119100年)、飛飛機(119300年)、和和電視機機(19950年年) HYPERLINK /industry/ 行業(yè)業(yè)的巨大大的增長長。但之之后的未未來也包包括了各各方面的的競爭，那那會降低低進入那

9、那些行業(yè)業(yè)的幾乎乎所有公公司的利利潤。即即使是幸幸存者也也是遍體體鱗傷。即即使查理理和我可可以清楚楚的預見見某行業(yè)業(yè)之后會會有巨大大的增長長，那也也不代表表我們可可以確定定他的利利潤率和和資本收收益率，因因為有許許多競爭爭者在為為霸權這這個地位位作斗爭爭。在伯伯克希爾爾，我們們會堅持持未來幾幾十年利利潤可以以預見的的業(yè)務。即即使如此此，我們們將會犯犯很多錯錯誤。我們從從來不依依靠陌生生人的善善意。太太大以至至于不會會失敗不不是伯克克希爾的的退路。相相反，我我們總是是會安排排我們的的事務，任任何可以以想到的的現(xiàn)金需需求將會會用我們們自有流流動資金金滿足。另另外，流流動資金金會從我我們許多多不同的

10、的業(yè)務盈盈利得到到不斷補補充。當當20008年99月金融融系統(tǒng)的的心臟停停止跳動動的時候候，伯克克希爾是是系統(tǒng)流流動資金金和資產(chǎn)產(chǎn)的供應應者，而而不是懇懇求者。在在危機的的最高峰峰，我們們投入了了1555億美元元，否則則他們只只能向聯(lián)聯(lián)邦政府府求助。其其中的990億為為三家很很受推崇崇、并且且曾經(jīng)很很安全的的美國企企業(yè)提供供資金支支持，而而且沒有有任何延延遲，他他們需要要我們對對信心的的有形支支持。剩剩下的665億美美元滿足足我們購購買Wrriglley的的承諾，這這項交易易沒有中中止過，然然而在其其他地方方還充滿滿著恐慌慌。為了了保持我我們的財財力我們們付出了了很高的的代價。我我們經(jīng)常常持有

11、的的二百多多億準現(xiàn)現(xiàn)金資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)在只只產(chǎn)生很很低的收收益。但但至少我我們睡得得很安穩(wěn)穩(wěn)。我們打打算讓我我們的下下屬公司司自己經(jīng)經(jīng)營，我我們不對對他們在在任何程程度上的的管理或或者監(jiān)督督。這表表示我們們有時候候會很晚晚才發(fā)現(xiàn)現(xiàn)一些管管理問題題，還有有一些運運營和資資金決策策，如果果咨詢查查理和我我的意見見，將不不會被執(zhí)執(zhí)行。但但是，我我們大多多數(shù)的經(jīng)經(jīng)理人極極好地使使用我們們賦予他他們的獨獨立性，他他們用保保持所有有者導向向的態(tài)度度回報我我們對他他們的信信心，這這是在一一個巨大大的機構構無價的的和非常常少見的的。我們們寧愿承承受少數(shù)數(shù)不良決決策的可可見代價價，也不不愿意承承受因為為沉悶的的官僚主主

12、義而造造成的決決策太慢慢（或者者根本出出不了決決策），而而導致的的無形成成本。隨隨著我們們對BNNSF的的收購，我我們現(xiàn)在在擁有22570000雇雇員，和和差不多多幾百個個不同的的運營單單位。我我們希望望每個單單位擁有有更多員員工。但但我們不不會允許許伯克希希爾變成成委員會會，預算算編制，多多層管理理層泛濫濫的臃腫腫機構。相相反，我我們計劃劃像分開開管理的的中大型型規(guī)模的的公司的的集合那那樣運營營，他們們大多數(shù)數(shù)的決策策制定發(fā)發(fā)生在營營運層。查查理和我我只限于于分配資資金，控控制企業(yè)業(yè)風險，挑挑選經(jīng)理理人和制制定他們們的薪酬酬。我們不不會爭取取華爾街街的支持持?；谟诿襟w或或者分析析師意見見的

13、投資資者不是是我們的的目標投投資者。相相反，我我們需要要合伙人人，他們們加入伯伯克希爾爾因為他他們希望望在一個個他們了了解的企企業(yè)做長長期投資資，也因因為這符符合他們們一致同同意的政政策。如如果查理理和我與與其他合合伙人參參與一個個小風險險投資，我我們會尋尋找和我我們同步步的人。我我們知道道，共同同的目標標和分享享的命運運造就開開心的所所有者與與管理者者的商業(yè)業(yè)聯(lián)姻。就就算是擴擴展到大大規(guī)模投投資也不不會改變變這個事事實。建立一一個和諧諧的股東東群體，我我們與我我們的股股東直接接，及時時地溝通通。我們們的目標標是告訴訴你，如如果我們們的位置置調換，我我們會想想知道的的東西。另另外，我我們會在在

14、周末一一早把我我們的季季度和年年度財務務信息公公布在網(wǎng)網(wǎng)站上，因因此，在在讓你和和其他投投資者在在非交易易日有足足夠的時時間消化化我們這這個多面面性的企企業(yè)發(fā)生生的事情情（有時時候，交交易所期期限要求求在非星星期五的的日子披披露）。這這些事情情不可以以在幾段段文字中中充分地地總結，也也不可能能作為記記者有時時候尋找找的容易易被記住住的新聞聞標題。例如，去去年，我我們看到到簡要報報告如何何出問題題。1228300字的年年度信文文中有這這么一句句：例例如，我我們確定定20009年經(jīng)經(jīng)濟會蹣蹣跚而行行，或者者比這好好一點，但但這個結結論沒有有告訴我我們市場場是上升升還是下下降。許多新新聞機構構大張旗

15、旗鼓地報報道這句句話的前前半部分分，卻沒沒有提及及任何結結尾部分分。我認認為這是是可怕的的新聞業(yè)業(yè)：被誤誤導的讀讀者或者者觀眾也也許會覺覺得，查查理和我我對股票票市場有有不好的的預測，即即使我們們不但在在那個句句子里，在在其他地地方也清清楚的表表示我們們不是在在預測這這個市場場。被誤誤導的投投資者為為此付出出了巨大大的代價價:信出出來的那那天，道道瓊斯指指數(shù)收于于70663點，卻卻在年底底上升到到104428點點。說明了了類似的的經(jīng)歷以以后，你你可以明明白，為為什么我我選擇與與你盡可可能直接接，完整整地溝通通。讓我們從GGEICCO開始始，它因因為8億億年度廣廣告預算算（差不不多汽車車保險領領

16、域廣告告亞軍的的兩倍）而而出名。GGEICCO由TTonyy Niicelly管理理，Toony 18歲歲加入公公司，現(xiàn)現(xiàn)在666歲的他他依然每每天出入入公司，正正如799歲的我我。我們們都為能能在我們們喜歡的的行業(yè)工工作而感感到幸運運。GEIICO的的客戶同同樣對公公司感覺覺溫暖，這這里是證證明：自自從伯克克希爾119966年收購購GEIICO，他他的市場場占有率率從2.5%增增加到88.1%，保單單持有者者凈增加加7000萬。也也許他們們和我們們聯(lián)系是是因為我我們的壁壁虎很可可愛，但但他們從從我們這這里購買買保單，存存大量的的錢。伯克希希爾分兩兩步收購購GEIICO。在在19667-880

17、年，我我們花了了47000萬美美金購買買了公司司三分之之一股票票，這些些年中，公公司大量量回購他他們自己己的股票票導致我我們的持持有增長長到500%，我我們不用用再購買買更多的的股票。在在19996年11月2日日，我們們用現(xiàn)金金23億億美元購購買了GGEICCO剩下下的500%股權權，大約約我們初初次購買買的500倍。有一個個華爾街街老笑話話和我的的經(jīng)歷很很相似：顧客：謝天謝謝地我在在5元是是購買了了XYZZ。我聽聽說現(xiàn)在在它188元了。經(jīng)紀：是的，這這只是開開始。事事實上，這這個公司司做得很很好，118元時時買比你你當時的的購買還還好。顧客：該死，我我就知道道我應該該等等。GEIICO 20

18、110年的的增長可可能減慢慢。美國國汽車銷銷售量的的下降導導致汽車車注冊的的減少。另另外，高高失業(yè)率率導致越越來越多多司機不不買保險險（那在在幾乎任任何地方方都是非非法的，但但如果你你失去了了工作，但但仍然想想開車）。但但我們的的低成成本生產(chǎn)產(chǎn)者地地位，保保證將來來給我們們帶來巨巨大的收收入。119955年，GGEICCO是國國家最大大的6架架汽車保保險商之之一；現(xiàn)現(xiàn)在我們們排名第第三。公公司浮寸寸金從227億增增長到996億。同同樣重要要，在伯伯克希爾爾擁有的的14年年里，GGEICCO有113年實實在承保保利潤中中經(jīng)營的的。19551年我我第一次次訪問GGEICCO時，我我很激動動。當時時

19、我還是是一個220歲的的學生。謝謝謝Toony，我我現(xiàn)在更更加激動動。*第三個個保險業(yè)業(yè)務很有有影響力力的是GGeneerall Ree。幾年年前，這這個業(yè)務務還在麻麻煩中，現(xiàn)現(xiàn)在，他他是我們們保險王王冠上一一顆閃閃閃發(fā)光的的珠寶。在Taad MMonttrosss的帶帶領下，GGeneerall Ree在20009年年表現(xiàn)出出色，也也給我們們帶來了了帶一般般大額的的每美金金保費浮浮寸金。除除了Geenerral Re的的財產(chǎn)保保險業(yè)務務，Taad和他他的同事事還大大大發(fā)展了了人壽再再保險業(yè)業(yè)務，這這個業(yè)務務正不斷斷地成長長增值。去年，GGeneerall Ree終于1100%擁有CColoo

20、gnee Ree.這個個收購從從19995年開開始，雖雖然當時時只是部部分擁有有，那是是我們進進入全世世界的其其中一部部分。TTad和和我將會會在9月月訪問CColoognee，感謝謝他的經(jīng)經(jīng)理們對對伯克希希爾所作作的貢獻獻。最后，我我們擁有有許多小小一點的的公司，他他們多數(shù)數(shù)都專注注于保險險界的其其他部分分。總之之，正如如下表所所示，他他們的業(yè)業(yè)績一直直都是可可盈利，給給我們帶帶來的浮浮寸金也也是非常常多的。查查理和我我非常珍珍惜這些些公司和和他們的的經(jīng)理人人。*現(xiàn)在有有一個慘慘痛的懺懺悔：去去年你的的董事長長合上了了一個非非常昂貴貴的失敗敗業(yè)務的的賬本，這這完全是是由他自自己造成成的。許多

21、年年以來，我我一直在在苦苦思思考我們們可以為為我們數(shù)數(shù)百萬忠忠誠的GGEICCO客戶戶提供的的副產(chǎn)品品。不幸幸的是，我我成功了了，我想想到了我我們必需需賣我們們的信用用卡。原原因是GGEICCO保單單的持有有者可能能都有良良好的信信用風險險，向他他們提供供有吸引引力的信信用卡可可以給我我們帶來來好處。我我們得到到了正確確地業(yè)務務，但是是錯誤的的類型。在我最最終清醒醒之前，我我們的信信用卡業(yè)業(yè)務稅前前損失為為63000萬美美金。于于是我們們以每美美金555分的價價格出售售了我們們問題應應收賬款款組合，再再度損失失44000萬美美金。必需強強調，GGEICCO的經(jīng)經(jīng)理人從從來不對對我的主主意感興興

22、趣。他他們警告告我，我我們有可可能得不不到GEEICOO客戶的的奶油，而而是得到到，讓我我們叫他他非奶奶油。我我巧妙地地暗示我我比他們們年長和和聰明。我只是是比他們們老。公用事事業(yè)業(yè)務務伯克希希爾-哈哈撒韋擁擁有中美美能源控控股899.5%的股份份。中美美能源旗旗下有多多家公用用事業(yè)公公司，其其中最大大的幾家家包括：(1)Yorrkshhiree Ellecttriccityy annd NNorttherrnEllecttricc，它擁擁有3880萬終終端用戶戶，是英英國第三三大電力力公司；(2)中美能能源，它它服務著著72.5萬電電力用戶戶，主要要集中在在愛荷華華；3)Paccifiic

23、PPoweer aand Roccky Mouuntaain Powwer，服服務著西西部六州州的1770萬電電力用戶戶；(44)Keern Rivver andd Noorthhernn Naaturral pippeliiness，通過過它運輸輸?shù)奶烊蝗粴庹济烂绹昧苛康?%。中美能能源控股股有兩位位了不起起的管理理者：DDavee Sookoll和Grreg Abeel。另另外，我我的老朋朋友Waalteer SScottt及其其家族持持有該公公司大部部分股權權。Waalteer給任任何經(jīng)營營都帶來來了非一一般多的的業(yè)務。同同Davve、GGregg和Waalteer的十十年合作作讓我深

24、深信，伯伯克希爾爾找不到到比他們們更好的的搭檔了了，他們們是真正正的夢之之隊。有些讓讓人掃興興的是，中中美能源源還擁有有全美第第二大 HYPERLINK / 房房地產(chǎn)經(jīng)經(jīng)紀公司司HommeSeerviicess off Ammeriica。這這家公司司有211個地方方品牌和和1.66萬個代代理商。盡盡管去年年對于房房屋銷售售而言仍仍是恐怖怖之年，但但HommeSeerviicess取得了了還算不不錯的業(yè)業(yè)績。另另外，該該公司還還收購了了一家芝芝加哥經(jīng)經(jīng)紀公司司，并且且還將在在合理價價格水平平上尋求求收購其其他高質質量的經(jīng)經(jīng)紀公司司。十年年之后，HHomeeSerrvicce會比比現(xiàn)在大大得多。

25、我們的的電力公公用事業(yè)業(yè)，多數(shù)數(shù)都是提提供壟斷斷服務，我我們以一一個與客客戶服務務領域共共生的態(tài)態(tài)度運營營，那些些使用者者依靠我我們提供供一級服服務并且且為他們們的未來來投資。發(fā)發(fā)電和大大型輸電電設備的的許可和和建造花花費很長長時間，因因此我們們必需有有遠見。同同時，我我們希望望公用事事業(yè)管理理者（為為客戶服服務）允允許我們們在使用用絕資金金滿足將將來需求求的時候候有合適適的回報報。我們們不應該該期望管管理者履履行他們們的承諾諾，除非非我們是是這樣。Dave和和Greeg保證證我們正正是這樣樣。國家家調查公公司一直直都把我我們Ioowa和和Wessterrn公用用事業(yè)放放在或者者接近他他們行業(yè)

26、業(yè)排名的的前頭。同同樣，一一個叫做做Masstioo的公司司為433家美國國管道公公司排名名，我們們的Keern Rivver和和Norrtheern Natturaal ppropperttiess并列獲獲得第二二名。另外，我我們將繼繼續(xù)投入入巨資，不不僅是為為未來做做準備，而而且旨在在使得這這些業(yè)務務更加環(huán)環(huán)保。自自我們十十年前購購得中美美能源以以來，這這家公司司還從沒沒分過紅紅。賺的的錢全都都投入到到發(fā)展提提高和擴擴大我們們服務范范圍的功功能。一一個明顯顯的例子子，近三三年，我我們的IIowaa和Weesteern utiilittiess賺了225億美美金，但但同一時時期支出出了300

27、億在風風力發(fā)電電設備。中美能能源控股股公司一一直履行行對社會會的承諾諾，注重重社會信信譽，并并因此受受益：除除個別情情況外，管管理者都都讓我們們的不斷斷增加的的投資都都取得了了較為合合理的回回報，進進而我們們可以盡盡量滿足足企業(yè)的的生產(chǎn)需需要。我我們相信信，我們們能夠從從我們的的投資中中得到應應得的收收益。早期的的日子，查查理和我我避開資資金密集集型行業(yè)業(yè)，例如如公用事事業(yè)。確確實，至至今對投投資者來來說最好好的行業(yè)業(yè)仍然是是那些高高回報，并并且不怎怎么需要要增加投投資的行行業(yè)。很很幸運我我們有許許多這樣樣的業(yè)務務，我們們也愿意意購買更更多。但但是，估估計伯克克希爾會會產(chǎn)生越越來越多多金錢的的

28、同時，今今天的我我們非常常愿意投投入那些些需要大大量資金金投入的的行業(yè)。我我們只期期望在我我們增加加投資的的這些行行業(yè)會有有合理的的體面的的回報。如如果我們們的期望望是對的的（我相相信會的的），伯伯克希爾爾將如虎虎添翼，在在未來幾幾十年中中雖不能能取得巨巨額收益益，但是是應該可可以超過過平均水水平。必須注注意，我我們的BBNSFF公司，與與我們的的電力公公共事業(yè)業(yè)公司具具有很大大的相似似之處。兩兩者都是是向消費費者、社社區(qū)以及及整個國國家的經(jīng)經(jīng)濟發(fā)展展提供基基本服務務，兩者者都需要要進行大大量投資資，遠多多于幾十十年后的的這就提提成。兩兩者都必必須進行行前瞻性性規(guī)劃以以滿足超超越過去去的需求求

29、，最后后兩者都都需要明明智的監(jiān)監(jiān)管者提提供收益益的穩(wěn)定定性，以以便我們們可以滿滿懷信心心地進行行投資，以以保持，更更換或者者擴大設設備。正如我我們的公公用事業(yè)業(yè)，我們們發(fā)現(xiàn)了了公共事事業(yè)和鐵鐵路事業(yè)業(yè)之間有有一個契契約。如如果有一一方推卸卸義務，雙雙方都必必然會蒙蒙受損失失。因此此，雙方方都必須須明白鼓鼓勵對方方履行義義務和自自己履行行義務的的好處。很很難想像像我們的的國家在在沒有一一級電力力和鐵路路系統(tǒng)的的情況下下發(fā)揮到到經(jīng)濟的的最大潛潛力。我我們將用用行動證證明這樣樣的一級級系統(tǒng)是是存在的的。將來，BBNSFF業(yè)績可可能并入入公用事事業(yè)部分分，因為為二者不不但經(jīng)濟濟特征類類似，而而且他們們

30、所用的的巨額貸貸款并非非伯克希希爾擔保保。他們們會保留留大部分分盈利。無無論經(jīng)濟濟環(huán)境如如何，他他們的收收入和投投資規(guī)模模都很巨巨大，雖雖然鐵路路會表現(xiàn)現(xiàn)出多點點的循環(huán)環(huán)周期。總總之，盡盡管我們們投入了了數(shù)百億億的增加加股本，我我們預期期這些行行業(yè)將在在今后為為我們帶帶來巨大大的收益益。制造，服服務和零零售業(yè)伯克希希爾在這這些行業(yè)業(yè)中業(yè)務務眾多。這個部部分幾乎乎所有的的公司都都在20009嚴嚴重經(jīng)濟濟衰退中中遭受了了某種程程度的損損失。最最大的例例外是MMclaane，麥麥克萊恩恩主要的的業(yè)務是是向零售售商店提提供日用用品、食食品及其其它非食食品類貨貨物，迄迄今為止止其最大大客戶是是著名零零售

31、企業(yè)業(yè)沃爾瑪瑪。在Grradyy Roosieer的帶帶領下，MMclaane取取得了稅稅前收益益344400萬萬美金，相相當于比比他巨大大銷售額額3122億美金金美元多多一分錢錢。Mcclanne擁有有一系列列實物資資產(chǎn)（基基本上那那就是他他所有的的一切），包包括32242輛輛拖車、223099輛牽引引機及總總面積達達15220萬平平方英尺尺的555個分銷銷中心。當當然，MMclaane最最重要的的資產(chǎn)是是Graady。我們有有許多公公司，即即使銷售售下降卻卻依然盈盈利，這這是出色色管理的的成果。每個我我們擁有有的與住住房和商商用建筑筑相關的的企業(yè)在在20009年都都相當困困難。SShaww

32、，Joohnss Maanviillee，Accme Briick和和MiTTek的的稅前收收入是22.277億美元元，較220066年建筑筑業(yè)高潮潮期的112.995億美美元減少少82.5%。上上述企業(yè)業(yè)仍將奮奮力掙扎扎，但其其競爭力力依然完完好無損損。伯克希希爾去年年最大的的問題是是Nettjetts，多多年來，NNetJJetss曾將自自身發(fā)展展成為該該行業(yè)最最突出的的企業(yè)，它它擁有的的飛機總總價值超超過其三三大競爭爭對手的的飛機價價值總和和?？傊?，我們們在這個個行業(yè)的的領先地地位是沒沒有受到到挑戰(zhàn)的的。NettJett的運營營有另外外一個故故事。在在我們擁擁有他的的11年年里，他他的

33、稅前前損失打打到1557000萬美金金。另外外，公司司的債務務從收購購時候的的102200萬萬美金上上升到去去年4月月的199億美金金。如果果沒有伯伯克希爾爾為債務務作擔保保，NeetJeet就會會倒閉。很很明顯我我讓NeetJeet處于于如此困困境，讓讓你蒙受受損失。但但慶幸的的是，我我已經(jīng)獲獲得救援援。Davve SSokool，中中美能源源非常有有智慧的的成立者者和運營營者，88月的時時候出任任NettJetts的CCEO.他的領領導扭轉轉了NeetJeet:債債務減少少到144億美金金，在220099年蒙受受了巨大大損失7711000萬美美金之后后，公司司現(xiàn)在穩(wěn)穩(wěn)固地盈盈利中。最重要要

34、的是，DDavee帶來的的改變并并沒有降降低安全全和服務務的最高高標準，這這標準是是NettJetts的前前任CEEO RRichh Saantuullii一直堅堅持的。DDavee和我都都非常有有興趣保保留這個個標準，因因為我們們和我們們的家庭庭在多數(shù)數(shù)我們的的飛行中中都是用用NettJetts，同同樣我們們許多的的董事和和經(jīng)理人人也一樣樣。我們們沒有分分配任何何專門的的飛機和和團隊。我我們的待待遇和其其他股東東一樣，那那表示，我我們和其其他每個個人一樣樣，使用用我們自自己的飛飛機時也也付出同同樣的價價格?？偪傊椅覀兂晕椅覀冎蟪龀鰜淼臇|東西。在在航空行行業(yè)，沒沒有其他他證明書書比這個個更

35、有力力。金融及及金融產(chǎn)產(chǎn)品Claaytoon房屋屋公司是是我們在在這一領領域的主主要運作作，它是是組裝式式和活動動式房層層的主要要生產(chǎn)基基地。當當然，CClayytonn并不是是一直占占據(jù)著第第一的位位置。110年前前，該領領域中三三大主要要的制造造企業(yè)FFleeetwoood、CChammpioon aand Oakkwoood曾擁擁有著該該行業(yè)444%的的產(chǎn)量。但但是，這這三家公公司現(xiàn)在在都已經(jīng)經(jīng)破產(chǎn)。同同時，整整個行業(yè)業(yè)的產(chǎn)量量也從119999年的338.22萬套下下降至220099年的66萬套。目前，整整個行業(yè)業(yè)處于混混亂的局局面源于于兩個原原因。第第一，行行業(yè)的發(fā)發(fā)展取決決于美國國經(jīng)

36、濟能能否實現(xiàn)現(xiàn)恢復。這這個理由由涉及到到美國新新房屋的的開工率率（包含含公寓部部分）。220099年，555.44萬套的的新建房房屋數(shù)創(chuàng)創(chuàng)下了到到目前為為止我們們所記錄錄的近550年來來的最低低點。然然而，這這是一個個好消息息。一些年年以前，在在新房屋屋開建時時人們曾曾經(jīng)想過過這是一一個好消消息-市場供供應-住房市市場年供供應量約約為2000萬套套。但另另一方面面，新家家庭組建建-市市場需求求量-每年僅僅為1220萬套套。供求求不平衡衡的狀態(tài)態(tài)持續(xù)幾幾年后，國國家必然然要結束束這種大大量房屋屋剩余的的狀況。有三種種途徑來來解決這這一情況況：第一一，毀毀掉大量量的房屋屋，與發(fā)發(fā)生的汽車換換現(xiàn)金計

37、劃相相似的摧摧毀汽車車策略；第二，加加速人們們對住房房的需求求，鼓勵勵青年人人同居，這這一計劃劃不大可可能遭受受缺少志志愿者；第三，減減少新建建房屋數(shù)數(shù)量，使使其增長長率低于于家庭組組建率；我們的的國家理理智地選選擇了第第三個，這這表示，在在一年左左右之內(nèi)內(nèi)，住宅宅房問題題政策非非常支持持我們，僅僅除了那那些高端端房子和和某些濫濫建問題題特別嚴嚴重的地地區(qū)。住住房價格格將會遠遠遠低于于泡沫時時期水平平，當然然，要不不是每一一個售房房者或信信貸方造造成損失失的同時時，能夠夠使購房房者從中中受益。事事實上，幾幾年前那那些無法法承擔購購買適當當房屋的的家庭現(xiàn)現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)現(xiàn)擁有一一套住房房成為了了他們力力

38、所能及及的事，那那是因為為房地產(chǎn)產(chǎn)市場泡泡沫已經(jīng)經(jīng)破裂。第二個個原因是是針對企企業(yè)建造造的房屋屋：懲罰罰性的抵抵押貸款款利率差差異存在在于擔保保房屋與與建造房房屋之間間。讓我我來解釋釋一下為為什么利利率的不不同會給給大量低低收入美美國民眾眾及Cllaytton公公司雙方方均造成成問題。住房抵抵押貸款款市場受受政府通通過FHHA，F(xiàn)Fredddiee Maac aand Fannniee Maae表現(xiàn)現(xiàn)出來的的條例控控制，它它們的信信貸標準準占有絕絕對的優(yōu)優(yōu)勢，因因為他們們擔保的的抵押貸貸款能夠夠實現(xiàn)證證券化，實實際上，并并且均將將其轉變變成美國國聯(lián)邦政政府債務務。目前前，這種種常見擁擁有擔保保

39、房屋的的購買者者，享有有可以獲獲得利率率僅為55.255%的330年期期的貸款款資格。此此外，這這些抵押押貸款最最近被美美聯(lián)儲大大量的購購買，作作為維持持超低利利率水平平的舉措措之一。相比而言，幾幾乎很少少企業(yè)建建造房屋屋的購房房者有資資格獲得得受此擔擔保的抵抵押貸款款。所以以，一個個建造房房屋的購購房者必必須負擔擔他貸款款9%的的利率。對對于那些些采取現(xiàn)現(xiàn)金支付付方式的的購房者者，Cllaytton的的住房擁擁有著極極高的購購買價值值。如果果購房者者需要申申請住房房抵押貸貸款，當當然，大大部分購購房者在在 HYPERLINK / 理財成本本上有差差異，差差距足以以抵消企企業(yè)建造造住房在在價格

40、上上的吸引引力。去年，我我曾告訴訴你們?yōu)闉槭裁次椅覀兊馁徺徺I者一一般都收收入不高高但卻表表現(xiàn)出了了更好的的信用。他他們的態(tài)態(tài)度決定定了一切切：他們們購買房房屋是為為了居住住，而并并非再賣賣或者再再融資。因因此，我我們的購購買者通通常選擇擇我們的的貸款時時，更多多地是考考慮自身身實際確確實收入入（我們們不制造造假貸貸款消息息），并并期待著著某天他他們能最最終還清清貸款。如如果他們們失業(yè)、存存在健康康問題或或者離婚婚，我們們也有可可能面臨臨違約問問題的發(fā)發(fā)生。但但是，他他們并不不會因為為房屋的的價值下下降而放放棄償還還貸款。即即使今天天，面臨臨當前失失業(yè)壓力力劇增，對對Claaytoon的拖拖欠和

41、違違約行為為合理地地存在但但并沒有有我們制制造出重重大麻煩煩。我們爭爭取讓我我們客戶戶的貸款款取得與與普通建建設住宅宅同樣的的處理，并并且截至至目前，我我們僅僅僅取得了了一些象象征性成成功。許許多擁有有適當收收入的家家庭，但但是有責責任放棄棄自己建建造的房房屋。因因為籌措措資金的的差別附附屬于建建筑房屋屋使得每每月高額額的支出出。如果果限定條條件不被被放寬，以以致不向向那些符符合首付付和收入入標準的的購房者者打開更更低成本本的資金金條件，企企業(yè)建房房的發(fā)展展空間注注定將會會越來越越小。盡管在在這樣的的情況之之下，我我仍相信信Claaytoon在未未來的時時間里能能實現(xiàn)盈盈利運營營。我們們擁有一

42、一位將伯伯克希爾爾的利益益視為自自身利益益的最好好的CEEO人選選凱文-克萊頓頓(Keevinn Cllaytton)。我們們的產(chǎn)品品是一流流的，物物美價廉廉的和不不斷提高高的。此此外，我我們會繼繼續(xù)使用用伯克希希爾的信信譽去支支持Cllaytton的的抵押貸貸款計劃劃，我們們確信它它的穩(wěn)固固。即使使如此，伯伯克希爾爾不可能能將信貸貸利率降降低到政政府機構構所能提提供的水水平，這這一障礙礙將會限限制我們們的銷售售，損害害到Cllaytton和和大量渴渴望低成成本住房房的有價價值家庭庭的共同同利益。20009年底底，我們們已擁有有全國第第三大商商業(yè)抵押押貸款服服務商BBerkkadiia公司司5

43、0%的股份份。除了了擁有223500億美元元的投資資管理資資產(chǎn)外，公公司是重重要的抵抵押貸款款發(fā)起人人，在全全國擁有有25間間辦公場場所。盡盡管在接接下來的的幾年里里商業(yè)房房地產(chǎn)將將面臨巨巨大的挑挑戰(zhàn)，長長久的發(fā)發(fā)展機會會對Beerkaadiaa具有重重大的意意義。我們的的合作伙伙伴Leeucaadiaa的運作作被喬-斯坦伯伯格(JJoe Steeinbbergg)和伊伊恩-卡卡明(IIan Cummminng)管管理的。幾幾年前，當當伯克希希爾收購購陷入困困境的FFinoova時時，我們們就曾有有過愉快快的合作作經(jīng)歷。在在決定的的那個情情況下，喬喬和伊恩恩所做的的努力遠遠遠超出出了份內(nèi)內(nèi)工作

44、，我我總是給給予鼓勵勵。自然然地，當當他們與與我聯(lián)系系共同購購買Caapmaark時時我感到到很高興興。我們將將第一次次的冒險險也命名名為Beerkaadiaa。所以以，讓我我們稱這這次為BBerkkadiia的兒兒子。有有一天，我我將寫你你們的信信中談論論Berrkaddia的的孫子。此外，我我們在道道氏化學學、通用用電氣、高高盛、瑞瑞士再保保險和箭箭牌的不不可交易易 HYPERLINK / 債券中持持股，總總成本是是2111億美元元，賬面面現(xiàn)行價價值是2260億億美元。我我們在過過去十八八個月收收購了五五個倉位位。除了了它們給給我們提提供的巨巨大的資資產(chǎn)潛力力之外，這這些持有有給我們們帶來

45、了了總計221億美美元的年年度 HYPERLINK /bj/fenhong.htm 分紅紅和利息息。最后后，在年年終我們們擁有BBNSFF的766，7777，0029股股(222.5%)，從從其中我我們可以以從每股股拿到885.778美元元，但這這已經(jīng)混混到我們們購買整整個公司司的成本本了。20009年，我我們的最最大的銷銷售額是是康菲石石油(CConoocoPPhilllipps)，穆穆迪(MMooddyss)、寶寶潔(PProccterr & Gammblee)，以以和瓊森森(Joohnsson & JJohnnsonn)(后后者的賣賣出發(fā)生生在我們們今年早早期持倉倉)。我我和查理理相信所

46、所有這些些股票都都很可能能在將來來以更高高的價格格成交。早早在20009年年我們完完成的一一些銷售售，為道道氏和瑞瑞士再保保險籌集集資金，今今年最后后完成的的其他銷銷售來期期待對BBNSFF的收購購。去年，我我們曾告告訴你們們非常罕罕見的情情況，存存在于公公司和市市政公債債市場。荒荒謬地，這這些證券券和美國國國庫券券相比非非常便宜宜。我們們通過一一些購買買進行了了觀察，但但是我應應該做的的更多。巨巨大的機機會是很很少發(fā)生生的。當當天上掉掉金子的的時候，應應該拿桶桶去接，而而不是管管子。我們在在進入220088年時，擁擁有4443億美美元的現(xiàn)現(xiàn)金資產(chǎn)產(chǎn)，之后后我們獲獲得了1170美美元的經(jīng)經(jīng)營收

47、益益。然而而，在220099年，我我們的現(xiàn)現(xiàn)金減少少到了3306億億美元(其中880億用用于BNNSF采采購)，我我們在過過去混亂亂的兩年年已經(jīng)用用了很多多錢去運運作。那那是一個個投資的的理想時時期：恐恐慌的氛氛圍是投投資最好好的朋友友。那些些只在 HYPERLINK / 評評論者樂樂觀的時時候投資資的人，最最后為這這個無價價值的保保險付出出了昂貴貴的價格格。最后后，在投投資中計計算為業(yè)業(yè)務付出出的成本本-盡盡管只是是在股票票市場小小部分的的購買-這個個業(yè)務表表現(xiàn)為在在隨后的的十年或或二十年年的盈利利。* * * * * * * * * * * *去年我我詳細的的介紹了了我們的的衍生品品合約，

48、引引起了爭爭議和誤誤解。關關于這個個討論，請請登陸網(wǎng)網(wǎng)站wwww.bberkkshiirehhathhawaay.ccom。之后我我們改變變了幾個個倉位。一一些信用用合約到到期了。110%的的股票指指數(shù)合約約也改變變了：期期限縮短短，成交交價減少少。這些些改變中中，沒有有現(xiàn)金過過手。去年中中提高的的幾點現(xiàn)現(xiàn)在需要要重申一一下：(1)盡管不不能確保保，但我我期望我我們的合合同總值值將持續(xù)續(xù)給我們們帶來利利潤，即即使把投投資收入入大幅波波動考慮慮在外。我我們的衍衍生品浮浮存金-并不不包括在在之前提提到的6620億億美元保保險浮存存金中，年年終幾乎乎達到663億美美元。(2)只有少少數(shù)合同同要求我我

49、們無論論如何交交付抵押押保證金金。去年年， HYPERLINK / 股市市和信用用市場價價位走低低，我們們的支付付要求是是17億億美元，只只是我們們擁有的的衍生品品相關浮浮存金的的一小部部分。當當我們支支付抵押押保證金金的時候候，我們們所支付付的抵押押品仍然然在給我我們賺錢錢。(3)最后，這這些合同同的賬面面價值會會有大的的波動，這這會很大大程度上上影響我我們的季季度報告告盈利，但但是不會會影響我我們的現(xiàn)現(xiàn)金或投投資持有有。這個個想法很很適合220099年的環(huán)環(huán)境。這這里有去去年我們們報告中中部分關關于從衍衍生品股股值中帶帶來的稅稅前季度度損益：季度 收益(損失) (單單位：110億美美元)1

50、 (1.5517)2 22.35573 11.73324 11.0552正如我我們所解解釋的，這這些大幅幅震蕩不不會使我我和查理理高興或或者煩惱惱。當我我們報告告給你的的時候，你你仍將區(qū)區(qū)分這些些數(shù)字(就像我我們確實實實現(xiàn)了了收益或或損失一一樣)，目目的是你你就可以以更清楚楚地看到到我們所所經(jīng)營業(yè)業(yè)務的盈盈利情況況。我們們很高興興我們持持有這些些衍生品品合同。至至今我們們已經(jīng)從從它們所所提供的的浮動中中獲利頗頗豐。我我們希望望繼續(xù)通通過這些些合同賺賺取更多多的投資資收益。我們長長期以來來一直投投資我和和查理認認為錯誤誤定價了了的衍生生品合同同，正如如我們嘗嘗試錯誤誤定價的的股票和和債券一一樣。

51、事事實上，我我們在119988年第一一次報告告我們擁擁有這些些合同。我我們一直直都在警警告衍生生品給社社會和相相關人士士帶來的的危險，這這可能是是毀滅性性的，當當這些合合同導致致交易對對手風險險和/或或舉債經(jīng)經(jīng)營風險險的時候候風險達達到頂點點。在伯伯克希爾爾，這從從來沒有有發(fā)生過過，將來來也不會會。讓伯克克希爾遠遠離這些些風險是是我的職職責所在在。我和和查理相相信一位位CEOO一定不不能忽視視風險控控制。這這太重要要了。在在伯克希希爾，我我發(fā)起并并監(jiān)控每每一項衍衍生品合合同，除除了在少少數(shù)幾家家的分公公司運營營相關的的合同，例例如中美美能源控控股公(MiddAmeericcan)和Geener

52、ral Re再再保險公公司。如如果伯克克希爾出出現(xiàn)問題題，那就就是我的的問題，決決不會是是風險委委員會或或者首席席風險辦辦公室的的責任。* * * * * * * * * * *我認為，一一個大型型金融機機構的主主管委員員如果沒沒有建議議CEOO為風險險承擔全全部責任任，那么么他們就就是不負負責任的的。如果果CEOO不能勝勝任這項項任務，那那么他應應該尋找找其他的的工作。如如果他無無法做到到，而政政府需要要投入資資金的話話，他和和他的委委員會應應該承擔擔很大責責任。搞糟幾幾家全國國最大金金融機構構的運營營的不是是股東。然然而他們們加重了了負擔，他他們在失失敗的時時候拋掉掉了持有有價值的的90%

53、或更多多。總之之，他們們在過去去的兩年年中的四四次最大大的金融融颶風中中已經(jīng)損損失了超超過50000億億美元。如如果說這這些持有有者是跳樓，那么么簡直都都是對跳樓這個詞詞的嘲諷諷。一個失失敗公司司的CEEO們和和主管們們，然而而都毫發(fā)發(fā)無傷。他他們機遇遇可能會會因為這這些災難難而被削削弱，但但是他們們還是過過著上流流社會的的生活。這這些CEEO和主主管們的的行為應應該改變變：如果果他們的的公司和和國家被被他們的的不負責責任傷害害了，他他們應該該付出代代價，而而不應該該由公司司或者保保險來買買單。在在很多情情況下，主主管都從從過多的的金融胡胡蘿卜中中獲利，應應該在他他們的職職業(yè)生涯涯中加入入一些

54、大大棒了。一個難難以面對對的真相相我們旗旗下的子子公司去去年為了了現(xiàn)金做做了幾項項小型并并購案，但但是我們們對BNNSF鐵鐵路的大大型收購購要求我我們發(fā)行行950000股股伯克希希爾股份份，這接接近已公公開發(fā)行行的6.1%。我我和查理理對發(fā)行行伯克希希爾股票票的喜愛愛，正如如我們享享受結腸腸鏡檢查查前的準準備工作作一樣。我們不不喜歡的的原因很很簡單。如如果我們們不能做做夢以現(xiàn)現(xiàn)在的市市價賣掉掉全部伯伯克希爾爾股票的的話，為為什么在在世界上上要以幾幾乎同樣樣低的發(fā)發(fā)行價賣賣掉公司司如此大大的一部部分呢？評估換換股并購購時，目目標公司司的股東東不僅注注重認購購公司股股份的市市場價，同同樣也希希望交

55、易易能夠給給他們帶帶來所放放棄的那那些自己己股份的的內(nèi)在價價值。如如果低于于其內(nèi)在在價值，在在僅交換換股票的的情況下下，一般般不可能能成交。我我們不能能用一個個被低估估的股票票去交換換一個被被完全反反應價值值的股票票，這會會損害股股東利益益。想象，假假如你喜喜歡的話話，公司司A和公公司B規(guī)規(guī)模相同同，且每每股都是是1000億美元元。它們們的股票票市面上上都賣880美元元每股。AA公司的的CEOO非常自自信但不不夠精明明，他用用1.225股去去換B公公司的11股，并并正確地地告訴主主管們BB公司每每股1000美元元。然而而他沒有有認識到到，他將將讓他的的股東們們?yōu)锽公公司的每每股支付付1255美

56、元的的內(nèi)在價價值。如如果主管管們沒有有異議，那那么交易易就成交交了。BB公司的的股東將將擁有AA公司和和B公司司聯(lián)合資資產(chǎn)的555.66%，而而A公司司的股東東只擁有有44.4%。并并不是AA公司的的每個人人都是這這次不明明智交易易的受害害者。它它的CEEO將經(jīng)經(jīng)營一個個兩倍大大的公司司，帶來來更多的的名譽和和利益。如果是是認購公公司的股股票被高高估，情情況就不不同了：這會對對認購者者有利。這這就是為為什么股股市到處處存在的的泡沫將將不可避避免帶來來一系列列發(fā)行。如如果按照照他們股股價的市市場價值值，他們們可以多多付款，因因為事實實上他們們在使用用偽幣。這這種認購購周期性性發(fā)生。在在二十世世紀六十十年代末末的特殊殊時期，這這種圈套套很多。事事實上，某某些大公公司就是是通過這這種方式式建立起起來的(當然沒沒有當事事人公開開承認內(nèi)內(nèi)幕，但但是私底底下有許許多消息息傳出來來)。在BNNSF鐵鐵路的認認購中，出出售方的的股東恰恰當?shù)卦u評估了我我們所提提出的1100美美元每股股的報價價。然而而我們的的成本卻卻稍高于于此，因因為這1100美美元是