風險治理機制對公司價值的影響效應分析精選課件

1、風險治理機制對公司價值的影響效應分析王 穩(wěn)風險治理機制對公司價值的影響效應分析一、研究背景企業(yè)風險管理的核心問題： 1、是什么？ 2、企業(yè)風險管理的有效性？ 3、如何(多安全才算安全？風險容量與容限？） 4、誰在推動？一、研究背景企業(yè)風險管理的核心問題：ERM的核心問題可歸結(jié)為：當董事會通過制訂戰(zhàn)略和目標，力求實現(xiàn)(1)增長和報酬目標以及(2)相關(guān)的風險之間的最優(yōu)平衡，并且在經(jīng)營過程中高效率和有效地調(diào)配資源時，價值得以最大化。ERM的核心問題可歸結(jié)為：當董事會通過制訂戰(zhàn)略和目標，力求實對外經(jīng)濟貿(mào)易大學保險學院ERM TheoryERM Practice對外經(jīng)濟貿(mào)易大學保險學院ERM Theor

2、yERM Prac美國COSO制定發(fā)布企業(yè)風險管理 整合框架企業(yè)風險管理是一個過程，它由一個主體的董事會、管理當局和其他人員實施，應用于戰(zhàn)略制訂并貫穿于企業(yè)之中， 旨在識別能會影響主體的潛在事項，管理風險使其在該主體的風險容量之內(nèi)，并為主體目標的實現(xiàn)提供合理保證。美國COSO制定發(fā)布企業(yè)風險管理 整合框架企業(yè)風險管COSOERM框架內(nèi)部環(huán)境事項識別風險應對控制活動目標設定風險評估信息與溝通監(jiān)控COSOERM框架風險應對信息與溝通基于風險管理對商業(yè)模式的再造控制：不利的風險培育：商業(yè)機會（戰(zhàn)略）風險或戰(zhàn)略管理董事長的駕駛艙基于風險管理對商業(yè)模式的再造控制：不利的風險培育：商業(yè)機會（企業(yè)風險管理的

3、“四支柱”框架資本規(guī)劃（核心）8要素風險管理工具可持續(xù)風險管理企業(yè)風險管理的“四支柱”框架資本規(guī)劃風險管理工具企業(yè)風險管理的有效性： 可以最大化股東價值承擔基于風險的股東價值管理項目的公司大都認同風險管理可以增加20%到30%或更多的股東價值。(喬治等，1990-2019年數(shù)據(jù)，市場風險管理對市值的影響) 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學保險學院企業(yè)風險管理的有效性： 可對外經(jīng)濟貿(mào)易大學保險學院行業(yè)內(nèi)控指引商業(yè)銀行內(nèi)控指引證券公司內(nèi)控指引證券投資基金管理公司內(nèi)部 控制指導意見保險公司風險管理指引保險公司合規(guī)管理指引保險公司內(nèi)部審計指引壽險公司內(nèi)部控制評價辦法上市公司內(nèi)控指引上交所內(nèi)控指引深交所內(nèi)控指引證券交易

4、所行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范財政部等企業(yè)內(nèi)部控制評價指引企業(yè)內(nèi)部控制鑒證指引2019年，制定了中央企業(yè)全面風險管理指引中國企業(yè)風險管理的發(fā)展（推動者）證券交易所國資委對外經(jīng)濟貿(mào)易大學保險學院行業(yè)內(nèi)控指引上市公司內(nèi)控指引證券交易傳統(tǒng)的風險管理范式（定價問題、可保風險的發(fā)展）概率損失低風險區(qū)域高風險區(qū)域中等風險區(qū)域風險的基本結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)的風險管理范式（定價問題、可保風險的發(fā)展）概率損失低風險企業(yè)風險管理問題的基本結(jié)構(gòu)決策目標決策者決策方案1決策方案2決策者決策方案3風險事項企業(yè)風險管理問題的基本結(jié)構(gòu)決策目標決策者決策方案1決策方案2企業(yè)全面風險與人的行為相關(guān)1、自然狀態(tài)的不確定性：決策者如何評估

5、不確定性；2、人的主觀行為：決策者的風險態(tài)度；3、兩者結(jié)合所導致的結(jié)果：備選方案的風險大小。企業(yè)全面風險與人的行為相關(guān)1、自然狀態(tài)的不確定性：決策者如何二、風險治理機制與公司價值的關(guān)系以管理層激勵和風險管理策略為核心的風險治理機制對公司價值的影響效應是企業(yè)風險管理理論和實踐的重大課題。二、風險治理機制與公司價值的關(guān)系以管理層激勵和風險管理策略為諸多系統(tǒng)重要性的國際大型金融機構(gòu)失敗或破產(chǎn)的重要誘因是缺乏有效的激勵機制和相互制衡機制（Behehuk & Spamann，2019）。而設計合理的管理層激勵機制可以降低管理層偏離股東利益最大化軌道的程度，減少代理成本，從而提高公司價值（Lewellen

6、 & Huntsman，1970；Morck et al.，1988）。相關(guān)的實證研究也表明，無論是運用衍生品工具進行風險對沖（Allayannis et al.，2019；Carter et al.，2019；Belghitar et al.，2019），還是實行全面風險管理（Hoyt & Liebenberg，2019），風險管理都能夠提升公司價值。諸多系統(tǒng)重要性的國際大型金融機構(gòu)失敗或破產(chǎn)的重要誘因是缺乏有對外經(jīng)濟貿(mào)易大學保險學院企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境風險治理結(jié)構(gòu)企業(yè)風險治理機制是一種契約，通過一定的風險治理手段或風險管理策略合理規(guī)制剩余索取權(quán)和控制權(quán)的安排和調(diào)整，以使企業(yè)內(nèi)的不同利益主體特別是

7、股東（委托人）和管理層（代理人）形成有效的自我約束和激勵機制。對外經(jīng)濟貿(mào)易大學保險學院企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境風險治理結(jié)構(gòu)企業(yè)風 1、問題的提出 傳統(tǒng)企業(yè)理論關(guān)注的是激勵機制，目的是解決代理問題帶來的負面影響。 但當考慮企業(yè)面臨的風險因素時，基于代理人努力投入程度而設計的激勵機制不能有效解決代理人和委托人之間風險偏好差異問題。 1、問題的提出 傳統(tǒng)企業(yè)理論關(guān)注的是激勵機制 從企業(yè)風險管理的角度來看，需要將風險治理機制引入到企業(yè)風險管理過程中。 而風險治理機制的核心是管理層激勵和風險管理策略。 從企業(yè)風險管理的角度來看，對于代理人的道德風險問題，要從努力投入和風險偏好兩個維度來綜合考慮，以便建立有效的風險

8、治理機制（Sepe，2019）。 從企業(yè)風險管理的角度來看，需要將風險治理機 風險治理機制的焦點問題（1）從風險管理有效性的角度看，管理層激勵與風險管理策略之間是什么關(guān)系？（2）什么樣的激勵機制與風險管理策略最有利于企業(yè)風險管理有效性的發(fā)揮？（3）不同類型的企業(yè)是否對風險治理機制的發(fā)揮具有不同的影響？ 風險治理機制的焦點問題（1）從風險管理有效性的角度看，管理2、風險治理機制的變量描述（1）風險管理策略： 首席風險官（CRO）的設立 結(jié)構(gòu)性工具的運用常見的措施有風險管理機構(gòu)（風險管理總監(jiān)和風險管理部門）的設立（Hoyt & Liebenberg，2019）、風險文化的培育（Kimbrough，

9、2009）、風險容忍度的確立（COSO，2019）等；風險融資策略包括風險自留和風險轉(zhuǎn)移，常見的措施有設立自保公司（Cross et al.，1987；Ullrich，1992）、購買保險（Greene，1955；Denenberg et al.，1966）、衍生品對沖（Cummins et al.，2019）、參與ART市場（Cater et al.，2019；James Lam，2019）等。2、風險治理機制的變量描述（1）風險管理策略：（2）管理層激勵 固定薪酬 股權(quán)激勵 職務消費Smith & Watts（1982）提出了管理層激勵的典型規(guī)則，認為給管理層的薪酬應該包括固定收入（工資、

10、養(yǎng)老金和保險）、可變收入（獎金、業(yè)績股票）和股權(quán)激勵（股票期權(quán)、限制性股票）三部分內(nèi)容，Jenson & Murphy（1990）也認為激勵機制應該包括貨幣薪酬和股權(quán)激勵兩部分；后來，在職消費作為一種激勵方式也被納入到管理層激勵中，認為其作為提高員工在企業(yè)內(nèi)部的聲望的一種“地位商品”（Hirsch，1976），能夠提高經(jīng)理人的管理效率（Rajan & Wulf，2019）。風險治理機制對公司價值的影響效應分析精選課件 3、模型設定以公司價值、風險管理策略和管理層激勵為核心構(gòu)建聯(lián)立方程組，以解決變量的內(nèi)生性問題。 方程1：公司價值決定方程 方程2：風險管理決策方程 方程3：管理層激勵方程 3、模

11、型設定以公司價值、風險管理策略和管理層激勵為核心構(gòu)建 4、研究樣本研究樣本為我國2019-2019年金融類上市公司，共160個樣本，樣本數(shù)據(jù)的風險管理機構(gòu)（RMI）指標數(shù)據(jù)來源于上市公司年報、公司網(wǎng)站及相關(guān)公開報告，職務消費的數(shù)據(jù)根據(jù)公司年報手工整理計算得出，其余數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR金融經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫。 4、研究樣本研究樣本為我國2019-2019年金融類上市公 5、研究結(jié)論作為企業(yè)風險治理的兩種核心要素，風險管理策略與管理層激勵在提高公司價值方面具有顯著的互補關(guān)系：風險管理策略會提高管理層激勵的程度（無論是固定薪酬、持股比例還是職務消費），同時管理層激勵也對風險管理策略的執(zhí)行有正面效應，正

12、是這種相互促進的關(guān)系，使得兩者在影響公司價值時具有互補性。 5、研究結(jié)論作為企業(yè)風險治理的兩種核心要素，風險管理策略與6、進一步的研究：基于制度視角 （1）研究意義：我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的現(xiàn)狀特征，使得從制度視角研究中國問題具有客觀現(xiàn)實意義，而考慮企業(yè)控制人產(chǎn)權(quán)背景不同對企業(yè)經(jīng)營管理的影響，是風險治理機制研究的一個重要創(chuàng)新。6、進一步的研究：基于制度視角 （1）研究意義：（2）研究方法 為了檢驗不同制度環(huán)境對風險治理機制的影響程度，從企業(yè)實際控制人屬性的角度進行了進一步的研究，將樣本企業(yè)按實際控制人屬性分為國有企業(yè)組和非國有企業(yè)組，對聯(lián)立方程組進行了回歸檢驗。（2）研究方法 為了檢驗不同制度環(huán)（3）研究結(jié)論 樣本企業(yè)實際控制人的性質(zhì)對于風險管理策略和管理層激勵在影響公司價值時互補關(guān)系的顯著性產(chǎn)生了影響，主要表現(xiàn)為固定薪酬對非國