2020物業(yè)管理行業(yè)全球龍頭系列研究報(bào)告之一-愛(ài)瑪客：設(shè)施管理龍頭的崛起之路課件

1、物管行業(yè)全球龍頭系列 之一愛(ài)瑪客：設(shè)施管理龍頭的崛起之路2020年7月27日物管行業(yè)全球龍頭系列 之一愛(ài)瑪客：設(shè)施管理龍頭的崛起之路CONTENTS目錄全球領(lǐng)先的多賽道、非住宅服務(wù)企業(yè)多元業(yè)態(tài)、特色服務(wù)，穿越經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)生增長(zhǎng)與外延并購(gòu)的良性循環(huán)啟示：更廣闊中國(guó)市場(chǎng)的成長(zhǎng)之路1CONTENTS全球領(lǐng)先的多賽道、非住宅服務(wù)企業(yè)11.全球領(lǐng)先的多賽道、非住宅物管服務(wù)企業(yè)21.全球領(lǐng)先的多賽道、非住宅物管服務(wù)企業(yè)21.1 全球領(lǐng)先的物管服務(wù)提供商資料來(lái)源：公司公告愛(ài)瑪客業(yè)務(wù)概覽愛(ài)瑪客（Aramark，NYSE：ARMK）是全球領(lǐng)先的物管服務(wù)提供商，其在物管服務(wù)多個(gè) 下分賽道如餐飲（團(tuán)餐）和設(shè)施管理等均

2、具有全球領(lǐng)導(dǎo)地位在管面積超過(guò)9290萬(wàn)平方米（10億平方英尺）餐飲業(yè)務(wù)曾服務(wù)包括2008年北京奧運(yùn)會(huì)在內(nèi)的共16屆奧運(yùn)會(huì)31.1 全球領(lǐng)先的物管服務(wù)提供商資料來(lái)源：公司公告愛(ài)瑪客業(yè)務(wù)1.2 歷史沿革：始于1930s，曾三度上市紐交所41959前身公司（創(chuàng)立于1930s-1940s）合并成立ARA1960ARA第一次上市紐交所1968ARA第一次為奧運(yùn)會(huì)提供服務(wù)1970ARA進(jìn)入制服租賃行業(yè)1984管理層收購(gòu)，ARA從紐交所退市1994公司正式更名為ARAMARK（愛(ài)瑪客）2001愛(ài)瑪客第二次于紐交所上市2006被財(cái)富雜志冠名美國(guó)第一的多樣化分包服務(wù)提供商2006被一組投資者收購(gòu)，公司私有化，第

3、二次從紐交所退市2006公司收購(gòu)北京金白領(lǐng)，正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)2013愛(ài)瑪客第三次上市紐交所2016公司獲得Yosemite國(guó)家公園（美國(guó)一處著名的國(guó)家公園）合同，后者成為公司歷史上最大的客戶愛(ài)瑪客最初以自動(dòng)售賣行業(yè)起家，由專業(yè)服務(wù)切入物業(yè)管理領(lǐng)域歷史悠久，是美國(guó)市場(chǎng)歷史上第四家三度上市的公司資料來(lái)源：公司公告，中信證券研究部表：愛(ài)瑪客歷史沿革1.2 歷史沿革：始于1930s，曾三度上市紐交所419595資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部（公司財(cái)年截止至每年距9月30日最近的一個(gè)星期五，下同）資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部1.3 業(yè)務(wù)確定性強(qiáng)，營(yíng)收穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部，19年凈利潤(rùn)

4、下滑主要由于有較多的員工 激勵(lì)成本資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部營(yíng)收及同比 百萬(wàn)美元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入YoY16,50010%16,0008%15,5006%15,0004%14,5002%14,0000%13,500-2%13,000-4%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019凈利潤(rùn)及同比 百萬(wàn)美元GAAP凈利潤(rùn)GAAP凈利潤(rùn)YoY60070%60%50050%40040%30%30020%10%2000%100-10%-20%0-30%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019毛利率毛利率11.511.010.510.09.59.0FY2015

5、FY2016FY2017FY2018FY2019每股股利 美元每股股利0.500.450.400.350.300.250.20FY2015FY2016FY2017FY2018FY20195資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部（公司財(cái)年截止至每年距9月31.4 強(qiáng)大的客戶關(guān)系資料來(lái)源：公司公告公司部分客戶世界500強(qiáng)企業(yè)中有超過(guò)83%為其客戶客戶黏性較強(qiáng)，續(xù)約率超過(guò)95%61.4 強(qiáng)大的客戶關(guān)系資料來(lái)源：公司公告公司部分客戶世界502. 多元業(yè)態(tài)、特色服務(wù)，穿越經(jīng)濟(jì)周期72. 多元業(yè)態(tài)、特色服務(wù)，穿越經(jīng)濟(jì)周期72.0 聚焦設(shè)施管理，耕耘專業(yè)服務(wù)能力資料來(lái)源：公司公告，中信證券研究部公司業(yè)務(wù)板塊公司聚焦

6、設(shè)施管理行業(yè)，精于細(xì)分增值業(yè)務(wù)餐飲。公司營(yíng)收主要?jiǎng)澐譃槿齻€(gè)板塊美國(guó)食品和支持服務(wù)（Food & Support Services, FSS美國(guó)）國(guó)際食品和支持服務(wù)（FSS國(guó)際）制服（工作裝）服務(wù)FSS美國(guó)餐飲、接待和 設(shè)施管理等FSS國(guó)際餐飲、接待和 設(shè)施管理等制服對(duì)制服和相關(guān) 配件的零售、 租賃與維護(hù)82.0 聚焦設(shè)施管理，耕耘專業(yè)服務(wù)能力資料來(lái)源：公司公告，中2.0 聚焦設(shè)施管理，耕耘專業(yè)服務(wù)能力公司目標(biāo)市場(chǎng)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)（2019財(cái)年）公司聚焦設(shè)施管理行業(yè)，精于細(xì)分增值業(yè)務(wù)餐飲。公司營(yíng)收主要?jiǎng)澐譃槿齻€(gè)板塊美國(guó)食品和支持服務(wù)（Food & Support Services, FSS美國(guó)）國(guó)際

7、食品和支持服務(wù)（FSS國(guó)際）制服（工作裝）服務(wù)設(shè)施管 理 , US$550 B餐飲, US$330 B制服, US$25B設(shè)施管理餐飲制服龍頭企業(yè)10%自營(yíng)或 小企業(yè) 90%龍頭企業(yè)自營(yíng)或小企業(yè)自營(yíng)50%外包50%自營(yíng)外包資料來(lái)源：愛(ài)瑪客測(cè)算，中信證券研究部92.0 聚焦設(shè)施管理，耕耘專業(yè)服務(wù)能力公司目標(biāo)市場(chǎng)的規(guī)模和結(jié)10資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部2019財(cái)年各板塊營(yíng)收占比資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部2.0 聚焦設(shè)施管理，耕耘專業(yè)服務(wù)能力資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部各板塊營(yíng)收 百萬(wàn)美元資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部FSS美國(guó)61%FSS國(guó)際 23%FSS美國(guó)FSS國(guó)際制服制服16%14

8、121086420FY2017FY2018FY2019各板塊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率制服FSS美國(guó)FSS國(guó)際35302520151050-5FY2018FY2019各板塊營(yíng)收增速制服FSS國(guó)際FSS美國(guó)18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000FY2017FY2018FY2019FSS美國(guó)FSS國(guó)際制服10資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部2019財(cái)年各板塊營(yíng)收占比11公司FSS(Food & Support Service)業(yè)務(wù)覆蓋多個(gè)業(yè)態(tài)，多樣化組合有助于穩(wěn)健收入。資料來(lái)源：公司公告，中信證券研究部資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部（2016年行業(yè)分類

9、標(biāo)準(zhǔn)有變化）各行業(yè)營(yíng)收占比（含美國(guó)和國(guó)際業(yè)務(wù)）美國(guó)FSS各行業(yè)歷年?duì)I收 百萬(wàn)美元2.1 FSS美國(guó)：團(tuán)餐為主，多業(yè)態(tài)分散經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)覆蓋業(yè)態(tài)服務(wù)內(nèi)容客戶覆蓋教育為高等教育和基礎(chǔ)教育機(jī)構(gòu)提供食堂、便利零售等食品服務(wù)及采 購(gòu)服務(wù)覆蓋十二年基礎(chǔ)教育和高等教育機(jī)構(gòu)，超過(guò)1500個(gè)校 園醫(yī)療健康提供食品服務(wù)和相關(guān)支持服務(wù)，包括病人餐食、營(yíng)養(yǎng)餐、零售餐 食等覆蓋全球250個(gè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的450多座設(shè)施商業(yè)&工業(yè)提供食堂、便利店、咖啡、飲用水、自動(dòng)售賣機(jī)等服務(wù)為全球超過(guò)5400處辦公地點(diǎn)提供餐飲服務(wù)體育，娛樂(lè) 和懲教提供餐飲服務(wù)、零售服務(wù)、娛樂(lè)和住宿服務(wù)及設(shè)施管理為145個(gè)職業(yè)和大學(xué)體育隊(duì)伍提供服務(wù)，同時(shí)為多處

10、 國(guó)家或州立公園以及懲教設(shè)施提供服務(wù)設(shè)施管理和 其他提供設(shè)施管理服務(wù)，包括房屋看管、工廠運(yùn)維、能源管理等為全球約550個(gè)客戶超過(guò)1000處設(shè)施提供服務(wù)教育27%醫(yī)療健康11%設(shè)施管理和 其它 19%體育、娛樂(lè)和懲教20%商業(yè)和工業(yè)23%12,00010,0008,0006,0004,0002,0000FY 2013 FY 2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019教育行業(yè)體育、娛樂(lè)和懲教設(shè)施管理及其他商業(yè)和工業(yè)醫(yī)療健康11公司FSS(Food & Support Service12資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部醫(yī)療健康業(yè)態(tài)營(yíng)收及增速 百萬(wàn)美元資料來(lái)源：彭博，

11、中信證券研究部設(shè)施管理及其他營(yíng)收及增速 百萬(wàn)美元2.1 FSS美國(guó)：團(tuán)餐為主，多業(yè)態(tài)分散經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部體育、娛樂(lè)及懲教業(yè)態(tài)營(yíng)收及增速 百萬(wàn)美元資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部商業(yè)和工業(yè)業(yè)態(tài)營(yíng)收及增速 百萬(wàn)美元FSS美國(guó)各業(yè)態(tài)營(yíng)收及增速（教育行業(yè)見(jiàn)后頁(yè)）10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%3,0002,5002,0001,5001,0005000FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019體育、娛樂(lè)和懲教YoY20%10%0%-10%-20%-30%-40%1,6501,6001,5501,5001,4501,4001,3501,300FY201

12、7FY2018FY2019設(shè)施管理及其他YoY5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%01,0005002,5002,0001,500FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019商業(yè)和工業(yè)YoY-40%-10%-20%-30%10%0%01,5001,0005002,5002,000FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019醫(yī)療健康YoY12資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部醫(yī)療健康業(yè)態(tài)營(yíng)收及增速 百公司教育行業(yè)FSS覆蓋了約1500個(gè)校園。提供服務(wù)包括供餐、便利店、校園設(shè)施監(jiān)管運(yùn)維等服務(wù)資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部資料來(lái)源：公司公告FFS美國(guó)教育

13、行業(yè)營(yíng)收及增速 百萬(wàn)美元部分覆蓋的高校2.1.1 根據(jù)業(yè)態(tài)細(xì)化解決方案，提升競(jìng)爭(zhēng)力：教育業(yè)態(tài)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019教育行業(yè)YoY13公司教育行業(yè)FSS覆蓋了約1500個(gè)校園。資料來(lái)源：彭博，中成熟的解決方案是核心競(jìng)爭(zhēng)力14資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，中信證券研究部2.1.1 根據(jù)業(yè)態(tài)細(xì)化解決方案，提升競(jìng)爭(zhēng)力：教育業(yè)態(tài)服務(wù)大類服務(wù)內(nèi)容服務(wù)特點(diǎn)解決方案餐飲服務(wù)研究和洞察通過(guò)持續(xù)收集和研究數(shù)據(jù)對(duì)學(xué)生品味的 趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)MarketM

14、ATCH, Your Voice Counts， DiningStyles survey烹飪專業(yè)的主廚，廣泛的菜系品類、科學(xué)的 配餐等就餐環(huán)境將就餐地點(diǎn)定位為學(xué)生互相交流的中心Demand Market. P.O.D.健康餐飲通過(guò)研究和洞察提供健康的食品Healthy For Life，Just4U環(huán)境可持續(xù)為校園提供環(huán)境友好的餐飲服務(wù)Green Thread設(shè)施管理管理提供環(huán)境友好、高效的清潔服務(wù)Blue Cleaning Program運(yùn)維通過(guò)運(yùn)維，在問(wèn)題發(fā)生前解決問(wèn)題外觀通過(guò)園藝等提升校園外觀Green Thread成熟的解決方案是核心競(jìng)爭(zhēng)力14資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，中信證券研2.1.2

15、根據(jù)業(yè)態(tài)細(xì)化解決方案，提升競(jìng)爭(zhēng)力：醫(yī)院業(yè)態(tài)15資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，中信證券研究部醫(yī)院業(yè)態(tài)FSS所提供內(nèi)容包括：患者餐飲：專門針對(duì)病患提供的餐飲服務(wù)零售餐飲：為病患以外的醫(yī)務(wù)工作者、到訪者等提供的餐飲服務(wù)設(shè)施管理：專門為醫(yī)療設(shè)施設(shè)計(jì)的設(shè)施管理服務(wù)提供以滿意度為基礎(chǔ)的各項(xiàng)服務(wù)，每家醫(yī)院平均每三周進(jìn)行一次滿意度調(diào)查患者餐飲零售餐飲設(shè)施管理領(lǐng)先的患者餐飲解決方案提供優(yōu)越的就餐體驗(yàn)，提升員工和到 訪者的滿意度以專業(yè)消殺為核心的清潔服務(wù)門診患者和住院患者的營(yíng)養(yǎng)咨詢通過(guò)研究和洞察提供更加健康的食品提供陪護(hù)、病患轉(zhuǎn)移、衣物清洗等針 對(duì)醫(yī)療設(shè)施的輔助服務(wù)靈活的配送方案提供知名的餐飲連鎖品牌基于滿意度為病患和醫(yī)務(wù)

16、工作者提供 更好的環(huán)境2.1.2 根據(jù)業(yè)態(tài)細(xì)化解決方案，提升競(jìng)爭(zhēng)力：醫(yī)院業(yè)態(tài)15資體育：提供餐飲、場(chǎng)館維護(hù)和零售（紀(jì)念品等）服務(wù)娛樂(lè)：為多座國(guó)家/州立公園及娛樂(lè)場(chǎng)所提供餐飲、景區(qū)管理、零售等服務(wù)懲教：為懲教設(shè)施（監(jiān)獄等）提供餐飲、雜貨店及設(shè)施管理等服務(wù)公司服務(wù)的部分國(guó)家/州立公園年客流量 百萬(wàn)公司服務(wù)的9座NBA/NHL比賽館座位數(shù)量2.1.3 根據(jù)業(yè)態(tài)細(xì)化解決方案：體育、娛樂(lè)及懲教05000資料來(lái)源：公司公告，中信證券研究部10000150002000025000Canadian Tire CentrePPG Paints ArenaWells Fargo CenterSAP Center

17、at San JoseAT&T CenterQuicken Loans ArenaPepsi CenteCapital One ArenaRogers Place01資料來(lái)源：公司公告，中信證券研究部162345Yosemite National ParkOlympic National ParkMesa Verde National ParkCrater Lake National ParkGlen CanyonBridger-Teton National Foreast體育：提供餐飲、場(chǎng)館維護(hù)和零售（紀(jì)念品等）服務(wù)公司服務(wù)的部分辦公場(chǎng)所：提供工作餐、休息室、零食飲料、設(shè)施管理等服務(wù)會(huì)議中心

18、：提供餐食、住宿管理、設(shè)施管理等工廠設(shè)施維護(hù)、能源管理等設(shè)施管理和其他輔助服務(wù)公司管理的一處會(huì)議中心2.1.4 根據(jù)業(yè)態(tài)細(xì)化解決方案：商業(yè)&工業(yè)工業(yè)&商業(yè)美國(guó)FFS營(yíng)收及增速商業(yè)和工業(yè)YoY2,5005%0%2,000-5%1,500-10%1,000-15%-20%500-25%0-30%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部資料來(lái)源：公司官網(wǎng)17辦公場(chǎng)所：提供工作餐、休息室、零食飲料、設(shè)施管理等服務(wù)公司管除美國(guó)外業(yè)務(wù)覆蓋18個(gè)國(guó)家，F(xiàn)SS國(guó)際收入占19年?duì)I收的23%業(yè)務(wù)占比較大的市場(chǎng)包括加拿大、智利、中國(guó)、德國(guó)、愛(ài)爾蘭和英國(guó)在海外國(guó)家的核

19、心業(yè)務(wù)是商業(yè)&工業(yè)業(yè)態(tài)，同時(shí)兼有涉足一些體育行業(yè)和教育行業(yè)的業(yè)務(wù)2.2 重視全球化業(yè)務(wù)布局， FSS國(guó)際出海FFS國(guó)際營(yíng)收及增速 百萬(wàn)美元FSS國(guó)際YoY3,80012.0%3,70010.0%3,6003,5008.0%3,4006.0%3,3004.0%3,2003,1002.0%3,0000.0%FFS國(guó)際營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率FSS國(guó)際6.005.004.003.002.001.000.00FY2017FY2018FY2019FY2017FY2018FY2019資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部18除美國(guó)外業(yè)務(wù)覆蓋18個(gè)國(guó)家，F(xiàn)SS國(guó)際收入占19年?duì)I收的23公司為客戶提供

20、與員工制服相關(guān)的全周期服務(wù)，包括設(shè)計(jì)、采購(gòu)（原材料）、制造、清 潔和維護(hù)北美地區(qū)第二大制服服務(wù)提供商，制服業(yè)務(wù)營(yíng)收占總營(yíng)收的16%旗下有136家洗衣廠和238家負(fù)責(zé)制造、儲(chǔ)存和配送的其他設(shè)施業(yè)務(wù)同時(shí)受到龍頭廠商和當(dāng)?shù)匦S商的競(jìng)爭(zhēng)，利潤(rùn)率下滑資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部2.3 特色增值服務(wù)亦成龍頭：制服業(yè)務(wù)制服業(yè)務(wù)營(yíng)收及增速 百萬(wàn)美元制服YoY3,00035%2,50030%2,00025%20%1,50015%1,00010%5005%00%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019制服業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率制服14.0012.0010.008.006

21、.004.002.000.00FY2017FY2018FY201919公司為客戶提供與員工制服相關(guān)的全周期服務(wù)，包括設(shè)計(jì)、采購(gòu)（原2.3 特色增值服務(wù)亦成龍頭：制服業(yè)務(wù)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)公司制服業(yè)務(wù)銷售的部分制服提供的制服涵蓋多種類、多個(gè)行業(yè)包括廚師、食物處理、醫(yī)療健康、維護(hù)、建筑等202.3 特色增值服務(wù)亦成龍頭：制服業(yè)務(wù)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)公司3. 內(nèi)生增長(zhǎng)與外延并購(gòu)結(jié)合213. 內(nèi)生增長(zhǎng)與外延并購(gòu)結(jié)合213.0 從內(nèi)生增長(zhǎng)到外擴(kuò)并購(gòu)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，中信證券研究部良性的價(jià)值創(chuàng)造循環(huán)公司以優(yōu)秀的客戶關(guān)系和跨越周期的業(yè)務(wù)布局成就穩(wěn)定的內(nèi)生增長(zhǎng)，輔以不斷優(yōu)化的費(fèi) 用和效率，以輕資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式產(chǎn)

22、生優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流，并再投資入已有業(yè)務(wù)或進(jìn)行有效的 M&A，從而實(shí)現(xiàn)更大規(guī)?；蛘哌M(jìn)入新的地理市場(chǎng)。這一良性的業(yè)務(wù)模式使愛(ài)瑪客能夠 長(zhǎng)期穩(wěn)定的產(chǎn)生優(yōu)異的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。再投資規(guī)?；?新市場(chǎng)+新賽道產(chǎn)生優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流2019年產(chǎn)生5億美元FCF效率和成本優(yōu)化食物成本、人工成本和SG&A優(yōu)化穩(wěn)定的內(nèi)生增長(zhǎng)長(zhǎng)期合同+高續(xù)約率跨越周期的多賽道業(yè)務(wù)布局良性的價(jià)值創(chuàng)造循環(huán)223.0 從內(nèi)生增長(zhǎng)到外擴(kuò)并購(gòu)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，中信證券研究23資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部資料來(lái)源：公司公告，中信證券研究部3.1 穩(wěn)健的內(nèi)生增長(zhǎng)AOI及增速 百萬(wàn)美元調(diào)整后經(jīng)營(yíng)收入YoY120016%100014%12%80010%6008

23、%6%4004%2002%0%0-2%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019AOI利潤(rùn)率7.2%7.0%6.8%6.6%6.4%6.2%6.0%5.8%5.6%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019資料來(lái)源：公司公告，中信證券研究部（AOI，調(diào)整后經(jīng)營(yíng)收入）EPS及增速 美元EPSYoY2.560%50%240%30%1.520%110%0%0.5-10%-20%0-30%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019公司營(yíng)收CAGR3主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入YoY16,50010%16,0008%15,5006%15,0004%14,

24、5002%14,0000%13,500-2%13,000-4%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部23資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部資料來(lái)源：公司公告，中信證以整合產(chǎn)業(yè)鏈、規(guī)模化采購(gòu)等方式控制采購(gòu)成本以靈活的員工結(jié)構(gòu)、積極地激勵(lì)政策和優(yōu)化的管理模式提升人工效率2019財(cái)年，公司共有員工28萬(wàn)名，其中有10萬(wàn)名都是非全職員工。靈活的員工結(jié)構(gòu)有 助于幫助公司應(yīng)對(duì)銷售的季節(jié)周期，從而節(jié)約成本。資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部3.2 效率和成本控制SG&A及占營(yíng)收比重 百萬(wàn)美元銷售及一般行政管理占營(yíng)收比重4003.0%3

25、502.5%3002502.0%2001.5%1501.0%100500.5%00.0%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019每員工銷售額 美元每員工銷售額5.2FY2016FY2017FY2018FY201924以整合產(chǎn)業(yè)鏈、規(guī)?；少?gòu)等方式控制采購(gòu)成本資料來(lái)源：彭博，中輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式，Capex保持在營(yíng)收3.5%左右2019年約產(chǎn)生500億FCF資料來(lái)源：公司公告，中信證券研究部資料來(lái)源：公司公告，中信證券研究部3.3 輕資產(chǎn)、現(xiàn)金牛公司Capex占收入比重5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%FY2015FY2

26、016FY2017FY2018FY2019公司FCF 百萬(wàn)美元6005004003002001000FY2015FY2016FY2017FY2018FY201925輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式，Capex保持在營(yíng)收3.5%左右資料來(lái)源：26資料來(lái)源：公司公告，中信證券研究部資料來(lái)源：公司公告，中信證券研究部3.4 再投資：從內(nèi)生增長(zhǎng)到外拓并購(gòu)再投資目標(biāo)Capex收入的3.5支持內(nèi)生增長(zhǎng)和科技投入戰(zhàn)略投資關(guān)注戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì)，進(jìn)行外擴(kuò)投資強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)償還債務(wù)預(yù)計(jì)FY2021杠桿率降至3.0X左右分紅分紅目標(biāo)為調(diào)整后利潤(rùn)的20回購(gòu)于2019年6月公告2022年7月前2億美元的回購(gòu)計(jì)劃公司杠桿率變化6545

27、.4.13.93210FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY18FY19公司分紅水平 百萬(wàn)美元總計(jì)普通股現(xiàn)金股利普通股現(xiàn)金股利/普通股東可分配調(diào)整后凈利潤(rùn)12035%10030%8025%20%6015%4010%205%00%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019資料來(lái)源：公司公告，中信證券研究部26資料來(lái)源：公司公告，中信證券研究部資料來(lái)源：公司公告，中2020年1月公司通過(guò)貸款再融資將2024年到期的債務(wù)延長(zhǎng)至2027年公司通過(guò)舉債補(bǔ)充并購(gòu)所需的現(xiàn)金，近兩年收購(gòu)的Avendra LLC 作價(jià)13.5億美元A

28、meriPride Services LLC 作價(jià)10億美元公司償債能力3.4 再投資：從內(nèi)生增長(zhǎng)到外拓并購(gòu)FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019EBIT/利息支出EBITDA/已支付現(xiàn)金利息7654321020212022202320242025202620272028資料來(lái)源：公司公告，中信證券研究部公司長(zhǎng)期負(fù)債結(jié)構(gòu)健康 百萬(wàn)美元應(yīng)收賬款貸款優(yōu)先票據(jù)30002500963200015009001000166550083390011504505085000資料來(lái)源：公司公告，中信證券研究部272020年1月公司通過(guò)貸款再融資將2024年到期的債務(wù)延長(zhǎng)至愛(ài)瑪客時(shí)刻關(guān)注戰(zhàn)略

29、投資或收購(gòu)的機(jī)會(huì)，用以：地理擴(kuò)張，將已有業(yè)務(wù)拓展到新的地理市場(chǎng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，增加新的業(yè)務(wù)條線或者豐富已有業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化以控制成本產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：彭博，公司公告，中信證券研究部28年份標(biāo)的名稱業(yè)務(wù)范圍/地理范圍擴(kuò)張類型1967Versafood Services位于加拿大的餐飲企業(yè)地理擴(kuò)張1968District News進(jìn)入出版領(lǐng)域（后于1998年分拆）業(yè)務(wù)擴(kuò)張1976Mitsui & Co. Ltd.進(jìn)入日本市場(chǎng)提供餐飲服務(wù)地理擴(kuò)張1980National Child Care Centers進(jìn)入幼托行業(yè)（后于2003年分拆）業(yè)務(wù)擴(kuò)張1992WearGuard制服

30、供應(yīng)商業(yè)務(wù)擴(kuò)張1993Daewoo Corporation進(jìn)入韓國(guó)市場(chǎng)提供餐飲等服務(wù)地理擴(kuò)張1995Galls LLC公共安全類制服領(lǐng)導(dǎo)品牌規(guī)模擴(kuò)張2001ServiceMaster ManagementServices設(shè)施管理企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張2003Restauracion Colectiva位于西班牙的餐飲提供企業(yè)地理擴(kuò)張3.4 再投資：從內(nèi)生增長(zhǎng)到外拓并購(gòu)愛(ài)瑪客時(shí)刻關(guān)注戰(zhàn)略投資或收購(gòu)的機(jī)會(huì)，用以：資料來(lái)源：彭博，公3.4 再投資：從內(nèi)生增長(zhǎng)到外拓并購(gòu)資料來(lái)源：彭博，公司公告，中信證券研究部29年份標(biāo)的名稱業(yè)務(wù)范圍/地理范圍擴(kuò)張類型2006Golden Collar位于中國(guó)的一家餐飲企業(yè)地理擴(kuò)

31、張2009Veris Plc設(shè)施管理企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張2011Van Houtte USA Holdings Inc咖啡銷售品牌產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張2011Masterplan Inc醫(yī)院診所管理和設(shè)施維護(hù)商規(guī)模擴(kuò)張2011SeamlessWeb Professional Solutions LLC領(lǐng)先的在線和移動(dòng)點(diǎn)餐品牌業(yè)務(wù)擴(kuò)張2011Filterfresh Coffee Sevice辦公室咖啡服務(wù)提供商產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張2011Medical Equipment Solution & Application, Sagl位于歐洲的醫(yī)療設(shè)施管理企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張2011ReMedPar醫(yī)療設(shè)施管理企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張2012Old

32、 Time Coffee Co咖啡和咖啡設(shè)備批發(fā)商產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張2014Lotus Facilities Management位于歐洲的設(shè)施管理品牌規(guī)模擴(kuò)張2015Avoca Handweavers Ltd位于北歐的餐飲企業(yè)地理擴(kuò)張2016HPSI Inc提供針對(duì)醫(yī)療領(lǐng)域的采購(gòu)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張2017Avendra LLC采購(gòu)服務(wù)提供商產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張2017AmeriPride Services LLC制服租賃和供應(yīng)商規(guī)模擴(kuò)張2018Sands Whitewater & Scenic River Trips一處公園娛樂(lè)設(shè)施規(guī)模擴(kuò)張/產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張2019Good Uncle Services LLC基于移動(dòng)

33、端的定點(diǎn)食物配送服務(wù)業(yè)務(wù)擴(kuò)張3.4 再投資：從內(nèi)生增長(zhǎng)到外拓并購(gòu)資料來(lái)源：彭博，公司公告資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部3.5 公司歷史估值及股價(jià)走勢(shì)資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部上市以來(lái)公司股價(jià)與標(biāo)普500走勢(shì)S&P500ARMK150%100%50%0%-50%-100%12/12/137/21/142/24/159/28/155/3/1612/5/167/12/172/14/189/19/184/26/1911/27/197/6/20公司PE-Band價(jià)格32.9xP/E28xP/E23.1xP/E18.2xP/E13.3xP/E70605040302010007/19/201812/11

34、/201805/07/201909/27/201902/21/202007/15/202030資料來(lái)源：彭博，中信證券研究部3.5 公司歷史估值及股價(jià)走勢(shì)313.5 估值比較瑪金巴斯世邦魏理仕仲量聯(lián)行索迪斯愛(ài)客戴德梁行（虧損）高力國(guó)際050100150200250300101520253035主要可比公司市值與PE估值比較橫軸：PE（2019A），縱軸：市值（億美元）資料來(lái)源：各公司公告，Bloomberg313.5 估值比較瑪世邦魏理仕索迪斯05010015020323.6 五大行對(duì)比（由地產(chǎn)出發(fā)vs由專業(yè)能力出發(fā)）CBREJLLAramark費(fèi)用收入（B$)11.86費(fèi)用收入(B$)7.1

35、4收入(B$)16.23EPS3.82EPS10.87EPS1.82PE(2019A)16.00PE(2019A)16.79PE(2019A)23.68市值(億美元，2020/7/23148.70市值(億美元，2020/7/23)52.30市值(億美元，2020/7/23)58.91業(yè)務(wù)收入(百萬(wàn)美元）收入占比業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)美元）收入占比業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)美元）收入占比租賃服務(wù)3,27028%租賃服務(wù)2,45634%餐飲及支持服務(wù)(FSS)20,90784%資本市場(chǎng)服務(wù)2,91225%資本市場(chǎng)服務(wù)1,47821%餐飲16,30766%資產(chǎn)管理服務(wù)1,25911%資產(chǎn)管理服務(wù)86112%設(shè)施管理4,60018%估價(jià)服務(wù)6305%設(shè)施管理服務(wù)1,18217%制服3,98216%投資管理服務(wù)4244%咨詢及其他6609%開(kāi)發(fā)服務(wù)2352%投資管理服務(wù)5037%FSS美國(guó)451100%設(shè)施管理服務(wù)3,12726%設(shè)施管理覆蓋業(yè)態(tài)設(shè)施管理覆蓋業(yè)態(tài)FSS下分業(yè)態(tài)辦公室辦公室商業(yè)和工業(yè)5,63023%生命科學(xué)和醫(yī)療設(shè)施產(chǎn)業(yè)園教育6,81527%物流倉(cāng)庫(kù)、數(shù)據(jù)中心零售醫(yī)療健康2,66711%政府設(shè)施住宅社區(qū)體育、娛樂(lè)和懲 教5,03720%零售商店特殊業(yè)態(tài)（數(shù)據(jù)中心等）設(shè)施管理和其它4,74119%資料來(lái)源：各公司