金融資產(chǎn)證券化研究(doc 29)

1、資產(chǎn)證券化研究資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把若干筆資產(chǎn)進(jìn)行捆綁組合,構(gòu)造一個(gè)資產(chǎn)池,然后將資產(chǎn)池出售給一家專門從事該項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)的購買、發(fā)行資產(chǎn)支持證券的特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）,該機(jī)構(gòu)以購買到的資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券,或自行處置,或委托發(fā)起人處置資產(chǎn),資產(chǎn)處置形成的現(xiàn)金回流用于向證券購買者支付證券本息。資產(chǎn)證券化的主要程序包括構(gòu)造資產(chǎn)池、設(shè)立特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)、出售資產(chǎn)、信用評(píng)級(jí)、證券發(fā)行和支付證券本息。近年席卷亞洲的的金融危機(jī)中中，金融機(jī)構(gòu)構(gòu)龐大的不良良資產(chǎn)既是導(dǎo)導(dǎo)致金融危機(jī)機(jī)的重要原因因之一，也是是危機(jī)的表現(xiàn)現(xiàn)形式。長期期存在的不良良資產(chǎn)，嚴(yán)重重削弱了金融融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營營基礎(chǔ)，影響響其安全性和和長期盈利能能力

2、，直至引引發(fā)支付危機(jī)機(jī)，導(dǎo)致金融融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。面對(duì)嚴(yán)峻的國際和地區(qū)金融形勢(shì)，中國如何防患于未然？廣東國投的破產(chǎn)更是給我們敲響了警鐘。因此，應(yīng)及早考慮如何重組國有商業(yè)銀行，降低其不良資產(chǎn)比率，及時(shí)補(bǔ)充資本。同時(shí)，針對(duì)在我國金融體系中可能出現(xiàn)的某一類金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)或地區(qū)性金融危機(jī)，要提早研究制定相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)資產(chǎn)處理方案。解決該問題一個(gè)可行的思想是成立專門的不良資產(chǎn)處理機(jī)構(gòu)（或“搭橋銀行”），收購銀行的不良債權(quán)，以改善銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，提高銀行的資本充足率：專門機(jī)構(gòu)可以通過出售、重組和證券化等方式，迅速處理不良資產(chǎn)，并盡可能地提高回收比例。然而，應(yīng)該指出的是，由于法律的限制，在我國貸款出售的對(duì)象

3、只能是金融機(jī)構(gòu)，潛在的買方數(shù)量少、不夠廣泛，只能采用“一對(duì)一”的處理方式，速度慢 ，并且價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制也有相當(dāng)?shù)木窒扌?。而資產(chǎn)證券化可面對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)和所有投資者，經(jīng)過技術(shù)處理，資產(chǎn)化證券的評(píng)級(jí)可擺脫發(fā)行主體的信譽(yù)等級(jí)的影響，提高不良資產(chǎn)的信譽(yù)等級(jí)，因此有利于確定合理的價(jià)格水平及快速、大量地處理資產(chǎn)。因此，資產(chǎn)證券化應(yīng)成為我國商業(yè)銀行處理不良資產(chǎn)和破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)處理的極具潛力的一種處理方式。一、資產(chǎn)證券化化的概念、特特征及目的資產(chǎn)證券化化是指將一組組流動(dòng)性較差差的金融資產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)過一定的的組合，使這這組資產(chǎn)所產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流流收益比較穩(wěn)穩(wěn)定并且預(yù)計(jì)計(jì)今后仍將保保持穩(wěn)定，再再配以相應(yīng)的的信用擔(dān)保，把把

4、這組資產(chǎn)所所產(chǎn)生的未來來現(xiàn)金流的收收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)闉榭稍诮鹑谑惺袌?chǎng)上流動(dòng)、信信用等級(jí)較高高的債券型證證券的技術(shù)和和過程。參與與組合的金融融資產(chǎn)在期限限、現(xiàn)金流收收益水平和收收益的風(fēng)險(xiǎn)程程度方面都可可以不同。證證券化的實(shí)質(zhì)質(zhì)是融資者將將被證券化的的金融資產(chǎn)的的未來現(xiàn)金流流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓讓給投資者，而而金融資產(chǎn)的的所有權(quán)可以以轉(zhuǎn)讓，也可可以不轉(zhuǎn)讓。（一）資產(chǎn)證券化的特征資產(chǎn)證券化交易主要以發(fā)行債券或收益憑證的形式進(jìn)行。與一般的債券融資不同，在資產(chǎn)證券化交易中融資者將其一部分明確指定的金融資產(chǎn)出售或作抵押，而不是以整個(gè)融資者的資產(chǎn)、信用為擔(dān)保。與普遍的抵押貸款不同，資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了證券本身的信用和融資者的信

5、用等級(jí)相分離。即使在發(fā)行資產(chǎn)證券時(shí)，由于法律、稅收等方面的原因，被證券化的金融資產(chǎn)可以被當(dāng)作是出售或債務(wù)抵押，融資者也必須能夠確保在其破產(chǎn)后，破產(chǎn)法院能夠認(rèn)定被證券化資產(chǎn)與融資者其他資產(chǎn)的分離性，以保證資產(chǎn)證券的投資者相對(duì)其他一般債權(quán)人的優(yōu)先權(quán)益。因此，無論資產(chǎn)證券化中被證券化的資產(chǎn)是否仍保留在融資人的資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)證券的信用等級(jí)僅取決于明確指定的融資產(chǎn)和信用擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)程度，而與融資者自身的信用無關(guān)，這樣就實(shí)現(xiàn)了信用隔離。發(fā)行的資產(chǎn)證券的信用等級(jí)可以低于或高于被證券化資產(chǎn)原所有人的信用等級(jí)。與項(xiàng)目融資不同，證券化不是以所要建設(shè)的項(xiàng)目在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流為抵押融資，而是以已有的已經(jīng)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定

6、現(xiàn)金流的各種收益權(quán)抵押融資。（二）資產(chǎn)證券化的目的資產(chǎn)證券化源于70年代美國發(fā)行的居民住宅抵押貸款證券，在不同的發(fā)展階段，對(duì)于不同的融資者其目的是不同的。但總的說來，資產(chǎn)證券化的目的有以下幾點(diǎn)：1、以證券化的方式出售部分資產(chǎn)，償還已有負(fù)債，提高權(quán)益資本比率；2、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的期限匹配；3、提高流動(dòng)性；4、出售風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)高的資產(chǎn)，投資于低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)的資產(chǎn)，以滿足資本充足度的要求；5、獲得新的低成本融資渠道；6、獲取服務(wù)費(fèi)收入，提高盈利能力；7、有利于金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多樣化，分散地域或行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。（三）適合證券化的金融資產(chǎn)特征從已有的證券化交易實(shí)例中，我們可以歸納出適合于證券化交易的金融資產(chǎn)應(yīng)具備以

7、下特征：1、能在未來產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；2、持續(xù)一定時(shí)期的低違約率、低損失率的歷史記錄；3、本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期間；4、金融資產(chǎn)的債務(wù)人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布；5、原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間，有良好的信用記錄；6、金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價(jià)值或它對(duì)于債務(wù)人的效用很高；7、金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款。二、我國金融資資產(chǎn)證券化的的各種方案現(xiàn)代金融技技術(shù)的發(fā)展，除除金融機(jī)構(gòu)自自己擁有的固固定資產(chǎn)（含含自用房地產(chǎn)產(chǎn)）等少數(shù)資資產(chǎn)，已使得得幾乎所有的的資產(chǎn)都可以以證券化，但但普遍接受的的適合證券化化的資產(chǎn)主要要是：房地產(chǎn)產(chǎn)抵押貸款、消消費(fèi)者貸款以以及部分工商商業(yè)貸款

8、等。而而且由于資產(chǎn)產(chǎn)質(zhì)量不同，證證券化的方案案亦不同。在在我國，資產(chǎn)產(chǎn)證券化可分分為以下兩種種方式：（一）良好好資產(chǎn)的證券券化這類類資產(chǎn)主要特特點(diǎn)是：資產(chǎn)產(chǎn)質(zhì)量良好，現(xiàn)現(xiàn)金流量比較較穩(wěn)定，資產(chǎn)產(chǎn)證券的評(píng)級(jí)級(jí)比較高。在在資產(chǎn)證券化化時(shí)，資產(chǎn)的的價(jià)值可略高高于債券價(jià)值值，超過的部部分作為債券券的擔(dān)?；虻值盅?。良良好資產(chǎn)的證證券化，還可可根據(jù)不同的的資產(chǎn)質(zhì)量和和評(píng)級(jí)，繼續(xù)續(xù)細(xì)分為AAAA、AA和和A級(jí)等。該證券由由資產(chǎn)管理公公司發(fā)行，投投資銀行承銷銷。資產(chǎn)的運(yùn)運(yùn)作可委托一一家專門的資資產(chǎn)管理服務(wù)務(wù)機(jī)構(gòu)，由其其提供資產(chǎn)管管理服務(wù)；并并由另一家信信托公司作為為信托人負(fù)責(zé)責(zé)監(jiān)督、處理理證券的還款款、會(huì)計(jì)及

9、他他服務(wù)等（見見圖一）。圖一：良良好資產(chǎn)的證證券化方案（二）不良良資產(chǎn)的證券券化不良良資產(chǎn)由于借借款人的還款款能力和還款款時(shí)間不固定定，因此需要要較多的發(fā)債債擔(dān)保、抵押押或類似與擔(dān)擔(dān)保、抵押的的金融技術(shù)。這這一點(diǎn)，我們們可以借鑒美美國在處理房房屋儲(chǔ)蓄貸款款協(xié)會(huì)成立的的“解救信托公公司”（RESOOLUTIOON TRUUST COOMPANYY，RTC）在在不良資產(chǎn)證證券化方面的的成功經(jīng)驗(yàn)，采采取以下兩種種方式：1、以待發(fā)發(fā)行債券的不不良資產(chǎn)為基基礎(chǔ)，成立一一個(gè)合伙公司司，其中不良良資產(chǎn)處理公公司占有500%的股份，但但不參與經(jīng)營營；另一合伙伙人（可以是是一個(gè)投資者者或投資者群群，稱為“普通合

10、伙人人”，一般是在在資產(chǎn)管理上上極富經(jīng)驗(yàn)的的投資者）占占有50%的的股份，全面面負(fù)責(zé)不良資資產(chǎn)的管理和和經(jīng)營。不良良資產(chǎn)的合理理價(jià)值經(jīng)一定定折扣后，減減去合伙公司司的資本金，余余下的部分可可發(fā)行證券融融資。這樣做做的優(yōu)點(diǎn)是：充分發(fā)揮合合伙人的作用用，促使其盡盡力提高資產(chǎn)產(chǎn)的回收率；資產(chǎn)管理公公司和普通合合伙人的權(quán)益益本身是一個(gè)個(gè)債券擔(dān)保；不良資產(chǎn)處處理公司仍可可以從回收價(jià)價(jià)值高于預(yù)期期出售的價(jià)值值中收益（見見圖二）。圖二：不不良資產(chǎn)的證證券化方案一一2、為彌補(bǔ)補(bǔ)不良資的信信用風(fēng)險(xiǎn)，提提高不良資產(chǎn)產(chǎn)證券的信用用等級(jí)，也可可以采用債券券發(fā)行時(shí)常用用的“還款儲(chǔ)備”法，即由國國家財(cái)政撥款款或不良資產(chǎn)產(chǎn)

11、處理公司注注資相當(dāng)于債債券總額的220% 30%，構(gòu)構(gòu)成對(duì)債券還還款的準(zhǔn)備。一一旦從不良資資產(chǎn)處理產(chǎn)生生的現(xiàn)金流量量不足以彌補(bǔ)補(bǔ)債券本利的的支付，則可可用該儲(chǔ)備進(jìn)進(jìn)行還款。這這種方式可以以大大提高不不良資產(chǎn)的信信用等級(jí)，提提高發(fā)行價(jià)格格和不良資產(chǎn)產(chǎn)的最終處理理價(jià)格（見圖圖三）。圖三：不良良資產(chǎn)的證券券化方案二 使用“還款款準(zhǔn)備”法相對(duì)于由由國家財(cái)政直直接擔(dān)保有兩兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：一一是國家對(duì)債債券發(fā)行不負(fù)負(fù)無限責(zé)任，如如果發(fā)生損失失，國家的出出資額僅以還還款準(zhǔn)備金為為限；二是如如果不良資產(chǎn)產(chǎn)的處理額能能夠全額或基基本全額償付付債券本利，則則還款準(zhǔn)備金金仍屬于國家家。（三）資產(chǎn)證券券化需要注意意的幾個(gè)技

12、術(shù)術(shù)問題資資產(chǎn)證券化中中有以下幾個(gè)個(gè)技術(shù)環(huán)節(jié)需需要較高的金金融技術(shù)和管管理技術(shù)，處處理不好會(huì)造造成整個(gè)證券券化方案的失失?。?1、信息的收收集和處理確保信息息的真實(shí)、準(zhǔn)準(zhǔn)確一筆筆貸款從金融融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移給給資產(chǎn)處理公公司，再從資資產(chǎn)處理公司司轉(zhuǎn)移給證券券購買人，每每經(jīng)歷一個(gè)環(huán)環(huán)節(jié)，有關(guān)債債務(wù)人的資信信狀況、債務(wù)務(wù)人的還款能能力、貸款本本身的現(xiàn)金流流量等信息就就要遭到不同同程度的損失失，不僅影響響資產(chǎn)接手人人對(duì)貸款價(jià)值值的判斷能力力，而且可能能導(dǎo)致某些利利益集團(tuán)“不當(dāng)?shù)靡妗?。同時(shí)，金金融機(jī)構(gòu)在轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移不良資產(chǎn)產(chǎn)過程中，為為提高資產(chǎn)的的出售價(jià)格，減減少折扣率，本本身也有隱瞞瞞資產(chǎn)質(zhì)量的的傾向。再者，對(duì)債

13、債權(quán)人資信的的掌握、對(duì)金金融資產(chǎn)價(jià)值值的判斷以及及資產(chǎn)證券化化方案的選擇擇，也依賴于于資產(chǎn)信息的的處理和加工工能力。而且，信息息披露的真實(shí)實(shí)、準(zhǔn)確對(duì)資資產(chǎn)證券的發(fā)發(fā)行和交易至至關(guān)重要。如如信息披露不不完全或失真真，則投資者者會(huì)對(duì)證券的的價(jià)值產(chǎn)生懷懷疑，影響資資產(chǎn)證券化的的正常進(jìn)行。因此，必須制定相應(yīng)的手段促使金融機(jī)構(gòu)提供真實(shí)、準(zhǔn)確的信息，比如在法律上規(guī)定，資產(chǎn)管理公司如發(fā)現(xiàn)專業(yè)銀行提供的資產(chǎn)信息失真實(shí)，可以重新評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值，追索超額支付部分，并處以適當(dāng)?shù)倪`約罰款等。同時(shí)，資產(chǎn)處理公司應(yīng)提高其信息組織和處理能力，以正確選擇資產(chǎn)證券化方案和提高投資者對(duì)證券的信心。2、資產(chǎn)的估價(jià)資產(chǎn)的估價(jià)是資產(chǎn)出

14、售和證券化的基礎(chǔ)，而金融市場(chǎng)和債務(wù)人資信的不斷變化加劇了資產(chǎn)估價(jià)的難度和負(fù)責(zé)性。因此，資產(chǎn)處理公司應(yīng)根據(jù)中國的金融市場(chǎng)和企業(yè)狀況，確定適宜的資產(chǎn)估方法，以作為我國資產(chǎn)出售和證券化的標(biāo)準(zhǔn)。一般而言，最適宜的估價(jià)應(yīng)是最貼近市場(chǎng)價(jià)值的估價(jià)。3、資產(chǎn)證券的出售方式采用不同的方式銷售資產(chǎn)證券直接影響合理證券價(jià)格的確定。一般而言，由于資產(chǎn)證券存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，要求有較強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)，大部分普通居民往往不敢問津；資產(chǎn)證券的主要目標(biāo)顧客群是機(jī)構(gòu)投資者。因此，資產(chǎn)證券銷售前的推廣和介紹、銷售過程中的招標(biāo)方案就顯得十分重要。為取得較好的發(fā)售價(jià)格，就要采取各種措施吸引更多的潛在購買者，并采取招標(biāo)方式進(jìn)行發(fā)售。三、我國金

15、融機(jī)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券券化的體系設(shè)設(shè)計(jì)下面以我國國境內(nèi)商業(yè)銀銀行處理不良良資產(chǎn)和破產(chǎn)產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)資資產(chǎn)清收為例例，探討資產(chǎn)產(chǎn)證券化在中中國的運(yùn)用。（一）商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處理及其證券化的組織架構(gòu)我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處理及其證券化涉及：商業(yè)銀行、不良資產(chǎn)處理公司、融資公司，以及投資銀行、會(huì)計(jì)師和律師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)。其業(yè)務(wù)流程是（見圖四）：圖四：商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處理組織構(gòu)架圖1、商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)折價(jià)出售給不良資產(chǎn)處理公司。該公司可以是政府投資的政策性金融機(jī)構(gòu)，或是各銀行合股組建的獨(dú)立金融機(jī)構(gòu)，也可以是獨(dú)立的、或在商業(yè)銀行內(nèi)部的“搭橋銀行”。為給予資產(chǎn)管理公司一定的激勵(lì)機(jī)制，獨(dú)立于需要處理金融資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)應(yīng)是首

16、選方案。不良資產(chǎn)折價(jià)比例可由中央銀行根據(jù)不良資產(chǎn)的種類和資產(chǎn)質(zhì)量情況統(tǒng)一制定，也可采用模擬市場(chǎng)價(jià)格。不論如何，都應(yīng)明確此次處理是最終的，不可能有第二次處理機(jī)會(huì)，以促使商業(yè)銀行嚴(yán)格發(fā)放新貸款，減少新的不良資產(chǎn)的發(fā)生。2、不良資產(chǎn)處理公司購買所需不良資產(chǎn)所需的啟動(dòng)營運(yùn)資金，由專門的融資公司解決。融資公司可向商業(yè)銀行借貸、由財(cái)政等部門注資，或由國家擔(dān)保發(fā)行債券以解決資金問題。融資公司可以和不良資產(chǎn)處理公司獨(dú)立，也可以合并存在。3、不良資產(chǎn)處理公司通過出售不良資產(chǎn)以及不良資產(chǎn)證券化等方式，最大限度地回收債權(quán)，所得現(xiàn)金償付給融資公司。對(duì)于少數(shù)通過重新安排利率和還款期等能夠重新獲得償還的貸款，可經(jīng)過重組后

17、再行出售。由于不良資產(chǎn)信用等級(jí)低、回收的概率小，所以出售時(shí)的折扣較大，有的會(huì)大大低于其正常的價(jià)值，因此，在處理時(shí)應(yīng)盡量以不良資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行出售。在資產(chǎn)管理和運(yùn)營的過程中，為提高效率、減少成本，同時(shí)解決資產(chǎn)管理公司的缺乏利位置激勵(lì)機(jī)制的問題，資產(chǎn)管理公司應(yīng)盡量聘用商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，如我國的信托投資公司和證券公司，作為資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)管理不良資產(chǎn)。同時(shí)，資產(chǎn)管理公司應(yīng)運(yùn)用適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制和審計(jì)等監(jiān)督機(jī)制，以促使這些商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)盡力管理好資產(chǎn)，提高資產(chǎn)回收率。4、不良資產(chǎn)的出售和證券化，可以聘請(qǐng)有能力的投資銀行，甚至于外國投資銀行，為資產(chǎn)出售和證券化設(shè)計(jì)有關(guān)方案。如可以考慮聘請(qǐng)摩根斯坦利、高盛、

18、美林等國際著名投資銀行，他們此次東南亞金融危機(jī)之中，為處理不良金融機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)證券化方面積累了相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn)。債券的發(fā)行還涉及投資銀行承銷、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等有關(guān)機(jī)構(gòu)，提高承銷、咨詢、會(huì)計(jì)、法律等有關(guān)服務(wù)。（二）破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)處理的組織構(gòu)架破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)處理和金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)處理的組織構(gòu)架區(qū)別是：承接破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)不需要首先付現(xiàn)購買資產(chǎn)，這樣就不需要大量營運(yùn)資金；資產(chǎn)管理公司通過資產(chǎn)出售、債券化等方式，獲得資金后直接償付給債權(quán)人。然而，財(cái)政部的作用是不可或缺的，因?yàn)槿鐬楸Ｗo(hù)中小存款人的利益，規(guī)定給予小額存款人一定的全額支付限額，則資產(chǎn)處理所得現(xiàn)金和付給存款人的差額，應(yīng)作為整個(gè)社會(huì)

19、的成本，由財(cái)政補(bǔ)貼。另外，與金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)處理相比，破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)還有部分優(yōu)良資產(chǎn)。這部分資產(chǎn)可以單獨(dú)出售；如總額和數(shù)量較大，也可以采用資產(chǎn)證券化的形式，成批出售（見圖五）。圖五：破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)處理組織構(gòu)架圖四、中國資產(chǎn)證券化的宏觀環(huán)境建設(shè)（一）金融市場(chǎng)場(chǎng)建設(shè)資資產(chǎn)證券化要要求有較為成成熟、有一定定深度和廣度度的金融市場(chǎng)場(chǎng)，同時(shí)要有有較大規(guī)模和和較強(qiáng)能力的的機(jī)構(gòu)投資者者。目前我國國的金融市場(chǎng)場(chǎng)，特別是資資本市場(chǎng)發(fā)育育不完全，機(jī)機(jī)構(gòu)投資者數(shù)數(shù)量少、規(guī)模模小，嚴(yán)重限限制了我國資資產(chǎn)證券化的的發(fā)展。因此此，我們應(yīng)盡盡快加強(qiáng)金融融市場(chǎng)建設(shè)，深深化股票、債債券等長期資資本市場(chǎng)，積積極培養(yǎng)投資資基金、養(yǎng)

20、老老基金等機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者。（二）法法律環(huán)境的建建設(shè)資產(chǎn)產(chǎn)證券化不僅僅是一個(gè)復(fù)雜雜的金融工程程，而且也涉涉及許多高深深的法律問題題。如我國現(xiàn)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)合合同法規(guī)定定，合同一方方變更合同須須經(jīng)對(duì)方的同同意，這對(duì)貸貸款出售和證證券化產(chǎn)生了了不利影響。又又如，對(duì)破產(chǎn)產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)資資產(chǎn)的按管和和資產(chǎn)的處理理，就涉及政政府對(duì)資產(chǎn)管管理公司接管管金融機(jī)構(gòu)資資產(chǎn)的授權(quán)，貸貸款合同轉(zhuǎn)讓讓后各方的權(quán)權(quán)利和義務(wù)，資資產(chǎn)出售和證證券化后對(duì)存存款人保護(hù)等等諸多法律問問題。因此，我我們應(yīng)努力為為資產(chǎn)證券化化創(chuàng)造良好的的法律環(huán)境，并并在證券化的的實(shí)踐中通過過法律建設(shè)促促進(jìn)資產(chǎn)證券券化的發(fā)展。（三）財(cái)政注資和稅收優(yōu)惠政策從各國對(duì)國

21、有金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的處理和破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的處理來看，財(cái)政注資是不可避免的；財(cái)政注資的數(shù)量和形式，在一定程度上影響到資產(chǎn)處理方式的選擇和資產(chǎn)處理的效果。從我國的情況來看，國有專業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)，有相當(dāng)一部分是政策性因素形成的，而且國家對(duì)于金融體系的穩(wěn)定負(fù)有不可推卸的責(zé)任，因此國家財(cái)政應(yīng)在財(cái)力允許的情況下，該注資的注資，該擔(dān)保的擔(dān)保，積極配合資產(chǎn)處理和資產(chǎn)證券化工作，為其創(chuàng)造一個(gè)良好的外部環(huán)境。也可考慮給予貸款和資產(chǎn)證券的購買人一定的稅收優(yōu)惠，如在所得稅和印花稅上給予一定的優(yōu)惠等，以提高投資者對(duì)資產(chǎn)債券的購買興趣，促進(jìn)我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展等。（四）金融人才的培養(yǎng)資產(chǎn)證券化方案設(shè)計(jì)，不良

22、資產(chǎn)的運(yùn)營和處理，需要大量高素質(zhì)的金融專業(yè)人才。他們既要有先進(jìn)的金融理論和實(shí)踐知識(shí)，又要充分了解我國的具體國情、市場(chǎng)情況、法律和會(huì)計(jì)等。而目前我國現(xiàn)有的金融人才數(shù)量和質(zhì)量都難以滿足資產(chǎn)證券化的要求，必須通過各種方式積極培訓(xùn)必需的金融人才。一個(gè)可行的方式是從我國的人民銀行、商業(yè)銀行、證券公司、信托公司等機(jī)構(gòu)中選撥部分業(yè)務(wù)骨干，請(qǐng)外國的金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管人員和資產(chǎn)證券化專家對(duì)其進(jìn)行培訓(xùn)，以適應(yīng)資產(chǎn)處理的需要。推廣資產(chǎn)信用完完善融資方式式從人福科科技信托融資資談起20002-12-16 111:00:112 日前前，人?？萍技迹?000079）發(fā)布布公告稱，擬擬同意其控股股子公司湖北北南湖當(dāng)代學(xué)學(xué)生公寓物

23、業(yè)業(yè)有限公司（南南湖當(dāng)代），就就其擁有的學(xué)學(xué)生公寓房產(chǎn)產(chǎn)和相關(guān)權(quán)利利設(shè)立信托，進(jìn)進(jìn)行信托融資資。這種新的的融資方式引引起了市場(chǎng)的的關(guān)注。 資產(chǎn)信信用意識(shí)增強(qiáng)強(qiáng) 目前，上上市公司可以以選擇的融資資方式包括增增發(fā)、配股、可可轉(zhuǎn)換債券、債債券和銀行貸貸款。從資本本市場(chǎng)的角度度來看，雖然然這幾種融資資方式的融資資成本相對(duì)較較低，但在現(xiàn)現(xiàn)有的市場(chǎng)環(huán)環(huán)境下，這些些融資方式都都存在一定程程度的局限性性。如增發(fā)、配配股、可轉(zhuǎn)債債等門檻比較較高，操作時(shí)時(shí)間和人力資資本比較大，在在疲弱的市場(chǎng)場(chǎng)中也不受投投資者的歡迎迎；銀行貸款款往往成本較較高，財(cái)務(wù)負(fù)負(fù)擔(dān)較重。因因此，融資成成本和操作成成本相對(duì)較低低的信托融資資就

24、成了上市市公司較好的的選擇。 當(dāng)然，運(yùn)用用信托進(jìn)行融融資，并非一一定要用企業(yè)業(yè)的資產(chǎn)作為為資信保證，也也可以用企業(yè)業(yè)的整體信用用，包括外環(huán)環(huán)隧道在內(nèi)的的許多資金信信托都是如此此。人?？萍技嫉男磐腥谫Y資顯示，資產(chǎn)產(chǎn)在融資中的的資信作用顯顯著增強(qiáng)。 首先，當(dāng)代代公寓房產(chǎn)將將作為受托資資產(chǎn)信托給信信托公司；其其次，當(dāng)代公公寓的未來經(jīng)經(jīng)營收益（11300萬/年）也將作作為信托資產(chǎn)產(chǎn)。因此，從從法律意義上上講，這與新新上海國際大大廈房產(chǎn)信托托項(xiàng)目不同：新上海國際際大廈的角色色是擔(dān)保物而而不是信托資資產(chǎn)。 另外，這也也表明，上市市公司的表外外融資意識(shí)增增強(qiáng)。資產(chǎn)信信用的最大優(yōu)優(yōu)勢(shì)之一在于于其會(huì)計(jì)上的的表外

25、處理。上上市公司經(jīng)營營的集約化意意味著，企業(yè)業(yè)財(cái)務(wù)不僅應(yīng)應(yīng)關(guān)注企業(yè)的的融資成本的的高低，還應(yīng)應(yīng)關(guān)注融資對(duì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的的影響。因?yàn)闉樨?fù)債率的高高低將直接影影響企業(yè)的財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平平，繼而影響響企業(yè)的未來來融資成本和和企業(yè)的持續(xù)續(xù)經(jīng)營。因此此，融資的表表外處理是企企業(yè)融資應(yīng)追追求的目標(biāo)之之一。 作為一家上上市公司，關(guān)關(guān)注信托融資資對(duì)企業(yè)資本本結(jié)構(gòu)的改善善作用，體現(xiàn)現(xiàn)了上市公司司財(cái)務(wù)的表外外意識(shí)在增強(qiáng)強(qiáng)。 還需要要進(jìn)一步完善善 人?？瓶萍嫉男磐腥谌谫Y體現(xiàn)了資資產(chǎn)信用理念念，但也存在在一些需要思思考和解決的的問題，主要要表現(xiàn)在： 一是過多的的追索權(quán)安排排降低了資產(chǎn)產(chǎn)信用的特征征。資產(chǎn)信用用包含兩個(gè)基基

26、本特征：第第一，償債來來源不是企業(yè)業(yè)的其他收入入，而是被隔隔離資產(chǎn)產(chǎn)生生的現(xiàn)金流。第第二，由于資資信保證不是是來自于企業(yè)業(yè)，而是來自自于資產(chǎn)，因因此，無追索索或有限追索索安排應(yīng)該是是一個(gè)基本特特征：即使將將來債務(wù)無法法償付，企業(yè)業(yè)只有有限的的償債義務(wù)或或完全沒有償償付義務(wù)。 從人福科技技的公開信息息來看，首先先，投資者未未來的投資收收益（不高于于4.5）的的償付來自于于被委托資產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金金流，本金的的償還來自于于贖回收入。這這樣，就實(shí)際際的商業(yè)關(guān)系系而言，房產(chǎn)產(chǎn)的經(jīng)營收入入是投資收益益的償付保證證，而房產(chǎn)本本身更具有抵抵押性質(zhì)。第第二，根據(jù)贖贖回安排，不不但當(dāng)代公司司具有優(yōu)先贖贖回義務(wù)，人

27、人?？萍家矠闉檫@種贖回義義務(wù)設(shè)置了不不可撤消的擔(dān)擔(dān)保連帶責(zé)任任。因此，企企業(yè)的整體信信用并沒有被被隔離出去，而而是通過無法法撤消的擔(dān)保保責(zé)任綁在了了一起?？梢砸哉f，人福科科技的信托融融資只能是一一種準(zhǔn)資產(chǎn)信信用融資。 二是表外收收益的不確定定性。就人福?？萍嫉男磐型腥谫Y而言，資資產(chǎn)信用特征征的降低一定定程度上弱化化了融資安排排的表外特征征。由于存在在硬性的追索索權(quán)安排，當(dāng)當(dāng)代公寓資產(chǎn)產(chǎn)能否被移出出表外，融資資能否不作為為企業(yè)的負(fù)債債移出表外，仍仍然是一個(gè)值值得斟酌的問問題。即使在在形式上勉強(qiáng)強(qiáng)按照表外處處理，多重?fù)?dān)擔(dān)保引發(fā)的追追索權(quán)問題將將對(duì)企業(yè)的實(shí)實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生生影響。 目前重點(diǎn)關(guān)關(guān)注的問題

28、要使資資產(chǎn)信用成為為上市公司的的重要融資模模式，需重點(diǎn)點(diǎn)關(guān)注以下幾幾個(gè)問題。 一是理解資資產(chǎn)信用的本本質(zhì)。以融資資主體本身作作為信用保證證，就是一般般整體信用融融資，如債務(wù)務(wù)融資、股權(quán)權(quán)融資、可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券、銀銀行信貸等；如果以企業(yè)業(yè)擁有的資產(chǎn)產(chǎn)作為主要信信用保證，這這就是資產(chǎn)信信用。資產(chǎn)證證券化以及其其他以資產(chǎn)為為基礎(chǔ)（如資資產(chǎn)信托為基基礎(chǔ)的信托融融資）的融資資方式都是資資產(chǎn)信用。可可以說，資產(chǎn)產(chǎn)信用與傳統(tǒng)統(tǒng)的整體信用用互為補(bǔ)充，只只有整體信用用，沒有資產(chǎn)產(chǎn)信用的融資資體制是不完完備的。 二是理解資資產(chǎn)信用的優(yōu)優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)信信用融資具有有傳統(tǒng)信用無無法獲得的優(yōu)優(yōu)勢(shì)，主要體體現(xiàn)在：第一一，為具有整

29、整體信用資格格的融資主體體提供了可供供選擇的融資資方式，拓寬寬了融資渠道道，降低了融融資風(fēng)險(xiǎn)的集集中度；第二二，幫助無法法進(jìn)入資本市市場(chǎng)，或已經(jīng)經(jīng)失去資本市市場(chǎng)融資能力力（如增發(fā)、配配股等）但擁擁有可以提供供資信資產(chǎn)的的企業(yè)，進(jìn)入入資本市場(chǎng)；第三，獲得得低成本的融融資來源；第第四，一定程程度上為企業(yè)業(yè)獲得表外收收益，改善資資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)構(gòu)。 三是注意資資產(chǎn)信用融資資的基本要求求。要實(shí)現(xiàn)資資產(chǎn)信用融資資，必須完成成資產(chǎn)的隔離離或界定。雖雖然一定程度度的追索性安安排是可以的的，但過多的的追索性安排排將影響表外外融資處理，降降低資產(chǎn)融資資的表外收益益。其次，是是資產(chǎn)的選擇擇問題。雖然然不是所有的的資產(chǎn)

30、都可以以被用作融資資的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)，但確實(shí)存存在許多可以以被用于融資資的資產(chǎn)類型型。應(yīng)收賬款款、基礎(chǔ)設(shè)施施的未來收益益、房地產(chǎn)的的租賃收入、包包括按揭貸款款在內(nèi)的許多多信貸資產(chǎn)等等都是比較好好的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)中，信用無無處不在。據(jù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在歐歐美國家中，企企業(yè)間的信用用支付方式已已占到80以上，而而純粹的現(xiàn)金金交易方式已已越來越少，信信用銷售已成成為企業(yè)間交交易的主流方方式。信用銷銷售在我國企企業(yè)間也被廣廣泛采用，有有專家估計(jì)，信信用銷售額已已占全部貿(mào)易易額的50左右。信用銷售之之所以產(chǎn)生并并迅速發(fā)展，概概括起來主要要有兩個(gè)原因因：第一，以以買方市場(chǎng)為為特點(diǎn)的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)結(jié)果。賣方方市場(chǎng)

31、條件下下，產(chǎn)品供不不應(yīng)求，市場(chǎng)場(chǎng)存在稀缺，一一般企業(yè)不會(huì)會(huì)采取信用銷銷售。在買方方市場(chǎng)條件下下，賣方要獲獲得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力主要有三三個(gè)手段：即即提高產(chǎn)品質(zhì)質(zhì)量、降低產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)格和捉捉供優(yōu)惠的結(jié)結(jié)算方式。隨隨著科學(xué)技術(shù)術(shù)尤其是信息息技術(shù)的快速速發(fā)展，企業(yè)業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量量和價(jià)格上的的競(jìng)爭(zhēng)空間已已越來越小，而而結(jié)算方式便便成為一個(gè)取取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)勢(shì)的關(guān)鍵因素素。第二，信信用銷售大大大便利了商品品交易。信用用銷售克服了了買賣雙方在在時(shí)間和空間間上的限制，使使企業(yè)可以迅迅速地將貨物物運(yùn)送到分銷銷商、代理商商或客戶手中中。信用銷售或或賒銷在促進(jìn)進(jìn)銷售的同時(shí)時(shí)，也帶來了了客戶拖欠貨貨款的風(fēng)險(xiǎn)。如如何及時(shí)收回回客戶拖

32、欠的的貨款，控制制企業(yè)信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，就成為為企業(yè)管理工工作中的重中中之重。據(jù)我我國從事資信信調(diào)查服務(wù)的的中介機(jī)構(gòu)東方保理理國際咨詢中中心對(duì)處理過過的500個(gè)拖欠欠案例產(chǎn)生拖拖欠的原因進(jìn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)研究究表明，在全全部拖欠案件件中，大約770直接產(chǎn)產(chǎn)生于在貨物物發(fā)出之前的的各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)環(huán)節(jié)，如對(duì)客客戶不了解，貿(mào)貿(mào)然簽約，或或結(jié)算方式和和結(jié)算條件選選擇不當(dāng)；這這500個(gè)拖欠欠案件，共涉涉及拖欠金額額6億元人民幣幣。分析發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，這些被拖拖欠的企業(yè)如如果能加強(qiáng)自自身的信用管管理工作，約約有80的拖欠欠可以避免或或成功地追回回，也就是說說，可以挽回回336億元的損損失。我國企業(yè)就就如何控制客客戶拖欠貨款款問題一

33、直未未得到有效解解決，成為影影響和制約我我國企業(yè)發(fā)展展的一個(gè)重要要因素。據(jù)專專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)計(jì)分析，在發(fā)發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)當(dāng)中，企業(yè)業(yè)間的逾期應(yīng)應(yīng)收賬款發(fā)生生額約占貿(mào)易易總額的02505，而在我我國，這一比比率高達(dá)5以上。即即使在對(duì)外貿(mào)貿(mào)易中，我國國進(jìn)出口企業(yè)業(yè)近幾年在海海外同樣有大大量的逾期賬賬款無法收回回。據(jù)有關(guān)機(jī)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，國國有進(jìn)出口公公司目前在海海外無法正常常追回的逾期期賬款至少在在100億美元元以上，而且且拖欠賬款的的數(shù)額有逐年年上升的趨勢(shì)勢(shì)。能否成功地地運(yùn)用信用方方式擴(kuò)大銷售售額，將取決決于企業(yè)本身身控制客戶信信用風(fēng)險(xiǎn)的能能力，包括企企業(yè)是否已建建立一個(gè)科學(xué)學(xué)的信用管理理制度和在業(yè)業(yè)務(wù)中運(yùn)

34、用先先進(jìn)的信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)術(shù)，否則即使使面對(duì)信譽(yù)可可靠的客戶，也也無從判斷，將將大量的客戶戶拒之門外。顯顯然，中國企企業(yè)目前這種種傳統(tǒng)落后的的結(jié)算方式和和信用管理水水平，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)未未來國內(nèi)外市市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需需要。我國企業(yè)在在信用管理上上普遍存在著著這些嚴(yán)重的的缺陷和不足足，這不僅意意味著企業(yè)在在經(jīng)營中時(shí)刻刻面臨著巨大大的信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)而無力解決決，而且說明明企業(yè)無法或或不能正常地地發(fā)揮信用能能力，獲得足足夠的市場(chǎng)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力。目前前我國企業(yè)普普遍沒有專門門的信用管理理制度。具體體表現(xiàn)是，在在業(yè)務(wù)中缺少少信用管理、信信用風(fēng)險(xiǎn)控制制的業(yè)務(wù)規(guī)程程，沒有專門門的部門或人人員進(jìn)行管理理，各部門之之間在信

35、用管管理職責(zé)上分分工不清，缺缺少嚴(yán)格、規(guī)規(guī)范的信用政政策。在現(xiàn)代代發(fā)達(dá)國家中中，信用管理理被認(rèn)為是企企業(yè)的生命，沒沒有一個(gè)完善善、有效的信信用管理體制制和政策，企企業(yè)將缺少足足夠的市場(chǎng)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力和防范范信用風(fēng)險(xiǎn)的的能力。企業(yè)要防范范信用交易上上的風(fēng)險(xiǎn)，不不能把希望寄寄托在客戶身身上，而更應(yīng)應(yīng)該從自身的的管理環(huán)節(jié)人人手。俗話說說，要想不讓讓自己的羊被被狼叼走，先先扎緊自己的的籬笆。因此此，建立企業(yè)業(yè)內(nèi)部信用制制度，構(gòu)建企企業(yè)信用信息息管理系統(tǒng)勢(shì)勢(shì)在必行，它它包括如下內(nèi)內(nèi)容：1內(nèi)部報(bào)報(bào)告系統(tǒng)企業(yè)獲取信信息最基本的的途徑就是內(nèi)內(nèi)部報(bào)告系統(tǒng)統(tǒng)，這是一個(gè)個(gè)報(bào)告已有客客戶的信用狀狀況、存貨水水平、應(yīng)收賬賬款

36、、逾期應(yīng)應(yīng)收賬款及與與客戶簽約、客客戶提貨、付付款等情況的的系統(tǒng)。它主主要由內(nèi)部檔檔案數(shù)據(jù)庫、銷銷售報(bào)告系統(tǒng)統(tǒng)、應(yīng)收賬款款報(bào)告系統(tǒng)組組成。企業(yè)內(nèi)內(nèi)部檔案數(shù)據(jù)據(jù)庫是企業(yè)建建立的客戶信信用數(shù)據(jù)庫；銷售報(bào)告系系統(tǒng)是企業(yè)銷銷售進(jìn)展情況況的業(yè)務(wù)流程程的報(bào)告系統(tǒng)統(tǒng)；應(yīng)收賬款款報(bào)告系統(tǒng)則則是企業(yè)客戶戶的應(yīng)收賬款款總量、每個(gè)個(gè)客戶的賬齡齡分析及賬款款追收的情況況的報(bào)告系統(tǒng)統(tǒng)。企業(yè)應(yīng)特特別關(guān)注客戶戶檔案數(shù)據(jù)庫庫的作用，它它是企業(yè)進(jìn)行行信用管理決決策的依據(jù)。因因此，建立和和加強(qiáng)客戶檔檔案數(shù)據(jù)庫管管理對(duì)企業(yè)信信用管理有重重要意義。客戶檔案數(shù)數(shù)據(jù)庫是企業(yè)業(yè)的資產(chǎn)，并并一般被視為為企業(yè)的商業(yè)業(yè)秘密。傳統(tǒng)統(tǒng)的客戶檔案案數(shù)

37、據(jù)庫通常常是記錄在紙紙上的，像圖圖書一樣地被被分類、保存存和檢索?，F(xiàn)現(xiàn)代的客戶檔檔案數(shù)據(jù)庫都都是通過網(wǎng)上上傳遞，并用用計(jì)算機(jī)進(jìn)行行存儲(chǔ)和管理理?？蛻魴n案案數(shù)據(jù)庫包含含了企業(yè)經(jīng)營營中與客戶信信用相關(guān)的各各方面的信息息，如企業(yè)基基本情況、組組織管理與人人員配備、業(yè)業(yè)務(wù)情況、財(cái)財(cái)務(wù)情況、內(nèi)內(nèi)部交易記錄錄、企業(yè)評(píng)價(jià)價(jià)、信用狀況況、資信報(bào)告告、信用分析析記錄、賬齡齡記錄、拖欠欠記錄等多方方面的信息。該該數(shù)據(jù)庫不僅僅對(duì)客戶的信信用分析至關(guān)關(guān)重要，而且且可用于企業(yè)業(yè)對(duì)客戶的統(tǒng)統(tǒng)一管理，保保證了客戶信信息資料的完完整性和連續(xù)續(xù)性。從企業(yè)客戶戶檔案數(shù)據(jù)庫庫中可以查找找客戶檔案，包包括客戶標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)的資信調(diào)查查報(bào)告，

38、通過過它可以幫助助企業(yè)了解被被調(diào)查客戶的的弱點(diǎn)和優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)，決定同客客戶打交道的的姿態(tài)、要求求客戶的付款款方式，為企企業(yè)控制風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)及時(shí)采取措措施提供決策策依據(jù)。2信用情情報(bào)系統(tǒng)信用情報(bào)系系統(tǒng)是企業(yè)獲獲得日常信用用信息的一整整套程序和來來源。這個(gè)系系統(tǒng)主要收集集正在發(fā)生的的信用數(shù)據(jù)，一一般由信用管管理人員通過過閱讀書籍、報(bào)報(bào)刊和商務(wù)出出版物，與客客戶、供應(yīng)商商、分銷商或或外界人員以以及公司內(nèi)部部其他管理人人員談話收集集；最主要的的渠道是通過過專業(yè)資信調(diào)調(diào)研機(jī)構(gòu)訂購購資信調(diào)研報(bào)報(bào)告獲取客戶戶信用信息。這這樣，一方面面可以保證資資信報(bào)告的質(zhì)質(zhì)量；另一方方面，可以達(dá)達(dá)到預(yù)測(cè)信用用風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而而控制信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)

39、的目的。企業(yè)委托中中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行行資信調(diào)查，實(shí)實(shí)質(zhì)就是向中中介機(jī)構(gòu)購買買資信調(diào)查報(bào)報(bào)告，它是指指資信調(diào)研機(jī)機(jī)構(gòu)或征信機(jī)機(jī)構(gòu)根據(jù)客戶戶的需要制作作的專業(yè)客戶戶信用信息和和信用評(píng)價(jià)的的報(bào)告。我國國企業(yè)資信報(bào)報(bào)告一般有工工商注冊(cè)報(bào)告告、標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告告、財(cái)務(wù)報(bào)告告、特殊報(bào)告告等。如北京京中貿(mào)遠(yuǎn)大商商務(wù)咨詢有限限公司提供這這幾類資信調(diào)調(diào)查報(bào)告。國國際企業(yè)資信信報(bào)告則豐富富些，如鄧白白氏國際信息息公司則提供供風(fēng)險(xiǎn)指示報(bào)報(bào)告、普通企企業(yè)資信調(diào)查查報(bào)告、深層層次企業(yè)資信信調(diào)查報(bào)告、專專項(xiàng)問題調(diào)查查報(bào)告、后續(xù)續(xù)報(bào)告、公司司家譜、國際際供應(yīng)商評(píng)價(jià)價(jià)報(bào)告、付款款分析報(bào)告等等。這些都是是適合中國市市場(chǎng)環(huán)境的、針針對(duì)客戶不同

40、同需要而制作作的。資信報(bào)報(bào)告的內(nèi)容一一般包括企業(yè)業(yè)發(fā)展史簡(jiǎn)介介、業(yè)務(wù)范圍圍、員工人數(shù)數(shù)、付款記錄錄、法庭記錄錄、財(cái)務(wù)狀況況、主要經(jīng)營營者履歷信息息等。3資信調(diào)調(diào)研系統(tǒng)一般大型企企業(yè)會(huì)建立自自己的信用管管理部門，系系統(tǒng)地設(shè)計(jì)、收收集、分析和和提出數(shù)據(jù)資資料，并提供供對(duì)客戶的資資信狀況的調(diào)調(diào)查研究結(jié)果果。企業(yè)自己己收集并提出出客戶的資信信狀況的系統(tǒng)統(tǒng)為企業(yè)的客客戶資信調(diào)研研系統(tǒng)。調(diào)研研人員首先是是對(duì)被評(píng)估對(duì)對(duì)象的財(cái)務(wù)報(bào)報(bào)告及公開發(fā)發(fā)布的數(shù)據(jù)進(jìn)進(jìn)行仔細(xì)分析析，同時(shí)確定定還需要的其其他數(shù)據(jù)，并并草擬出一份份詳細(xì)的調(diào)查查提綱作為備備用。調(diào)研內(nèi)內(nèi)容一般包括括被評(píng)估對(duì)象象的財(cái)務(wù)狀況況、收入狀況況、營運(yùn)狀況況

41、、競(jìng)爭(zhēng)地位位、未來發(fā)展展趨勢(shì)、經(jīng)濟(jì)濟(jì)環(huán)境及其他他與評(píng)級(jí)相關(guān)關(guān)的方方面面面。調(diào)研人員員可以采取當(dāng)當(dāng)面會(huì)談、實(shí)實(shí)地調(diào)查、個(gè)個(gè)別訪問、制制作審計(jì)工作作底稿等的方方法對(duì)被評(píng)估估對(duì)象實(shí)施調(diào)調(diào)查和取證?？涂蛻糍Y信調(diào)研研一般分五步步：第一步是信信用經(jīng)理根據(jù)據(jù)客戶的交易易價(jià)值、客戶戶的大小、是是否新客戶以以及企業(yè)所選選用的信用模模型認(rèn)真確定定調(diào)研的目標(biāo)標(biāo)及范圍。第第二步是要制制定一個(gè)收集集所需信息的的最有效的計(jì)計(jì)劃，要對(duì)資資料來源、調(diào)調(diào)研方法、調(diào)調(diào)研工具，接接觸方法作出出決定，同時(shí)時(shí)要對(duì)計(jì)劃的的成本進(jìn)行估估算。第三步步是收集信息息，公司既需需要第一手資資料，也需要要第二手資料料。企業(yè)可以以采取實(shí)地調(diào)調(diào)查走訪客

42、戶戶的方式獲取取第一手資料料。第二手資資料可以通過過兩種途徑：一是通過大大眾傳播媒介介，如 INNTERNEET、報(bào)紙、雜雜志、廣播、電電視等收集：二是通過公公共管理機(jī)構(gòu)構(gòu)，如工商部部門、統(tǒng)計(jì)部部門、法院、稅稅務(wù)部門、公公安部門、行行業(yè)管理部門門、企業(yè)數(shù)據(jù)據(jù)庫、銀行等等單位收集。第第四步是分析析信息，調(diào)研研人員把數(shù)據(jù)據(jù)列成表格，并并制定一維二二維的頻率分分布。運(yùn)用定定性和定量相相結(jié)合的方法法，以期找到到調(diào)查結(jié)果。第第五步是撰寫寫研究報(bào)告，陳陳述對(duì)客戶的的研究發(fā)現(xiàn)。4信用銷銷售決策支持持系統(tǒng)以上幾個(gè)系系統(tǒng)主要是收收集客戶的相相關(guān)信息，并并進(jìn)行簡(jiǎn)單的的分析，然而而，這些還不不足以讓企業(yè)業(yè)做出比較正

43、正確的授信決決策，因此，要要作出正確的的授信決策，就就必須對(duì)企業(yè)業(yè)進(jìn)行信用分分析，建立企企業(yè)信用銷售售決策支持系系統(tǒng)就顯得尤尤為必要。運(yùn)運(yùn)用模型對(duì)企企業(yè)進(jìn)行信用用分析是該系系統(tǒng)的核心。下下面主要介紹紹幾種信用分分析模型。信信用分析模型型可以分為預(yù)預(yù)測(cè)模型和管管理模型，預(yù)預(yù)測(cè)模型用于于預(yù)測(cè)客戶前前景，衡量客客戶破產(chǎn)的可可能性，最為為有名的是美美國Altmman的Z指數(shù)破產(chǎn)預(yù)預(yù)測(cè)模型和CChesseer的信用預(yù)預(yù)測(cè)模型，其其次還有我國國高培業(yè)博士士的Z指數(shù)模型、BBathorry模型。管管理模型偏重重于均衡地解解釋客戶信息息，從而衡量量客戶的實(shí)力力，主要有營營運(yùn)資產(chǎn)模型型和特征分析析模型。這里里只

44、介紹Alltman的的模型和特征征分析模型，下下面分別予以以介紹：(1)Alltman的的Z指數(shù)破產(chǎn)預(yù)預(yù)測(cè)模型Altmaan選擇了5種財(cái)務(wù)比率率作為模型的的變量，通過過對(duì)選擇樣本本的回歸分析析，Altmman得出如如下的回歸方方程： Z=1.2X11+1.4XX2+3.3XX3+0.6XX4+1.0XX5其中：X11=營運(yùn)資本總資產(chǎn)；X2=留存存收益總資資產(chǎn)；X3=息稅稅前收益總總資產(chǎn)；X4=權(quán)益益市場(chǎng)價(jià)值賬面?zhèn)鶆?wù)總總額；X5=銷售售收入資產(chǎn)產(chǎn)總額。他認(rèn)為，ZZ299的企業(yè)將將不會(huì)破產(chǎn)；在181Z299這一區(qū)間間的企業(yè)為不不確定區(qū)域，即即企業(yè)可能會(huì)會(huì)破產(chǎn)，也可可能不會(huì)破產(chǎn)產(chǎn)。(2)營運(yùn)運(yùn)資產(chǎn)信

45、用評(píng)評(píng)價(jià)模型信用分析的的目的除了確確定企業(yè)是否否會(huì)失敗即能能否給予信用用以外，最好好還應(yīng)具有確確定信用額度度的功能，從從上面介紹的的模型看基本本都不具備此此項(xiàng)功能。而而營運(yùn)資產(chǎn)分分析模型則在在這方面有了了開拓性的進(jìn)進(jìn)展。營運(yùn)資資產(chǎn)評(píng)價(jià)模型型選取了流動(dòng)動(dòng)比率(W1)、速動(dòng)比率率(W2)、流動(dòng)負(fù)債債權(quán)益比率(W3)、總負(fù)債權(quán)權(quán)益比率(WW4)四個(gè)比率，構(gòu)構(gòu)造出營運(yùn)資資產(chǎn)模型：W=W1+W2W3W4通過模型可可以計(jì)算出評(píng)評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)值值(W)，為了了確定信用額額度，還須計(jì)計(jì)算營運(yùn)資產(chǎn)產(chǎn)。營運(yùn)資產(chǎn)產(chǎn)(Workking wworth)概念與營運(yùn)運(yùn)資本(Woorkingg capiital)不不同，營運(yùn)資資

46、本是指流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)減去流流動(dòng)負(fù)債后的的余額，而營營運(yùn)資產(chǎn)則是是營運(yùn)資本與與凈資產(chǎn)的簡(jiǎn)簡(jiǎn)單平均值，即即營運(yùn)資產(chǎn)=(營運(yùn)資本本+凈資產(chǎn))2。營運(yùn)資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)價(jià)模型也也建立了評(píng)價(jià)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)值，見見表1：表1 營運(yùn)資資產(chǎn)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)以及信用額額度百分比標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估值風(fēng)險(xiǎn)類別信任程度信用額度W-4.6高低0-4.59WW-3.9高低2.5-3.89WW-3.2高低5-3.19WW-2.5高低7.5-2.49WW-1.8高低10-1.79WW-1.1有限中12.5-1.09WW-0.4有限中15-0.39WW+0.3有限中17.5+0.29WW+0.9有限中20W1低高25例如，某公公司的流動(dòng)比比率為2，速動(dòng)比率率為1

47、，短期債務(wù)務(wù)凈資產(chǎn)比率率為075，債務(wù)凈凈資產(chǎn)比率為為125，營運(yùn)資資本為4000，000元，凈凈資產(chǎn)為9000，000元。則則：W=2+1075125=1。營營運(yùn)資產(chǎn)：(400，000+9900，000)2=6500，000元；對(duì)對(duì)照表1比較標(biāo)準(zhǔn)，可可以作出如下下判斷：風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)程度：較低低；信任程度度：高信用額額度；營運(yùn)資資產(chǎn)的 255，信用額額度=6500，000225=162，500元。數(shù)學(xué)模型評(píng)評(píng)價(jià)法盡管精精確，可操作作性強(qiáng)，但模模型的建立和和運(yùn)用是以許許多假設(shè)為先先決條件的，所所以使用上仍仍受到許多限限制，在許多多場(chǎng)合仍需要要結(jié)合定性評(píng)評(píng)價(jià)模型進(jìn)行行分析，來作作出最終判斷斷。常見的定定

48、性評(píng)價(jià)模型型有5C評(píng)價(jià)模型型、5W評(píng)價(jià)模型型、CAMPPARI評(píng)價(jià)價(jià)模型、LAAPP評(píng)價(jià)模模型、SWOOT評(píng)價(jià)模型型等。其中55C模型應(yīng)用用范圍最廣，5C即品格(Character)、能力(Capacity)、資本(Capital)、擔(dān)保品(Collateral)、環(huán)境(Condition)。這五個(gè)方面是企業(yè)在信用評(píng)價(jià)時(shí)應(yīng)著重考慮的方面，從這些方面去綜合比較，就可以選擇出信用較好的企業(yè)，進(jìn)而作出正確的授信決策 (圖1)。圖1 授信決決策的流程圖圖資金信托產(chǎn)品與與資產(chǎn)證券化化由于資金信托和和資產(chǎn)證券化化具有一定的的可比性,因因此,資金信信托產(chǎn)品的推推出,對(duì)于人人們理解資產(chǎn)產(chǎn)證券化原理理,推動(dòng)資產(chǎn)

49、產(chǎn)證券化登陸陸我國金融市市場(chǎng)具有一定定的啟示意義義。一、資資金信托產(chǎn)品品與資產(chǎn)支持持證券的相似似性1、信信托是實(shí)現(xiàn)兩兩種產(chǎn)品的共共同結(jié)構(gòu)。通通常,信托是是資產(chǎn)證券化化實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔隔離的主要結(jié)結(jié)構(gòu)之一。信信托法第155條規(guī)定,信信托財(cái)產(chǎn)與委委托人未設(shè)立立信托的其他他財(cái)產(chǎn)相區(qū)別別。第16條條規(guī)定,信托托財(cái)產(chǎn)與屬于于受托人所有有的財(cái)產(chǎn)(以以下簡(jiǎn)稱固有有財(cái)產(chǎn))相區(qū)區(qū)別,不得歸歸入受托人的的固有財(cái)產(chǎn)或或者成為固有有財(cái)產(chǎn)的一部部分。受托人人死亡或者依依法解散、被被依法撤銷、被被宣告破產(chǎn)而而終止,信托托財(cái)產(chǎn)不屬于于其遺產(chǎn)或者者清算財(cái)產(chǎn)。同同時(shí),信托法法第17條對(duì)對(duì)資產(chǎn)的優(yōu)先先權(quán)作了規(guī)定定。因此此,根據(jù)信托托法

50、,資產(chǎn)與與原始權(quán)益人人之間的破產(chǎn)產(chǎn)隔離是有保保證的,在我我國運(yùn)用信托托進(jìn)行資產(chǎn)證證券化的結(jié)構(gòu)構(gòu)安排是可行行的。22、資產(chǎn)為基基礎(chǔ)的信用交交易。狹義的的金融就是資資金的融通過過程,是貨幣幣性的信用交交易。信用交交易與商品交交易的最大區(qū)區(qū)別在于交易易時(shí)的不平衡衡性:融資者者得到了自己己的所需(貨貨幣資金),而資金出借借者只獲得了了未來償付的的保證；不同同的支付保證證也就構(gòu)成了了不同的融資資方式。如果果支付保證來來自于資產(chǎn),那么這種交交易就是以資資產(chǎn)為基礎(chǔ)的的交易。抵押押貸款、指定定資金管理信信托和資產(chǎn)支支持證券等都都是這類信用用交易,標(biāo)的的資產(chǎn)在交易易中的作用都都是不同程度度的支付保證證。3、資資

51、產(chǎn)被設(shè)定為為支付的來源源。盡管抵押押信用、指定定管理信托和和資產(chǎn)證券化化都是以資產(chǎn)產(chǎn)為基礎(chǔ)的交交易,但是資資產(chǎn)的功能并并非完全一樣樣。抵押信用用中的資產(chǎn)只只有在債務(wù)主主體無法用其其他資源償還還債務(wù)時(shí)(如如發(fā)生破產(chǎn)或或清算)才作作為支付手段段,而指定管管理信托中的的資產(chǎn)(或項(xiàng)項(xiàng)目)和資產(chǎn)產(chǎn)證券化中的的資產(chǎn)在開始始就被設(shè)定為為償付來源,并且在隨后后的過程中,其角色一般般不再發(fā)生改改變。如中集集集團(tuán)的資產(chǎn)產(chǎn)支持票據(jù)的的還款來源在在開始即設(shè)定定為海外應(yīng)收收款；而深圳圳商業(yè)銀行的的住房按揭信信托產(chǎn)品的還還款來源也被被確定為所購購買的按揭貸貸款。因此,粗略地講,資金信托產(chǎn)產(chǎn)品和資產(chǎn)證證券化產(chǎn)品都都超越了一

52、般般意義上的抵抵押概念,都都是以資產(chǎn)(或項(xiàng)目)為為還款來源的的信用產(chǎn)品。二、資金信托產(chǎn)品與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的不同之處1、信托類型不同。從已發(fā)行的信托產(chǎn)品來看,盡管某些信托產(chǎn)品中也包含著資產(chǎn)信托,但資產(chǎn)信托在這些產(chǎn)品中都是從屬性的(如上海磁懸浮資金信托中的股權(quán)信托、烏魯木齊客運(yùn)經(jīng)營權(quán)資金信托中的經(jīng)營權(quán)信托),主導(dǎo)性的信托關(guān)系都是資金信托。資產(chǎn)證券化中的特設(shè)信托則是資產(chǎn)信托:信托資產(chǎn)不是投資資金,而是作為還款來源的資產(chǎn)以及派生資產(chǎn)。2、追索權(quán)安排不同。資產(chǎn)證券化要求破產(chǎn)隔離,以使標(biāo)的物資產(chǎn)免受原始權(quán)益人破產(chǎn)的影響(至少法律意義上)。理論上講,與原始權(quán)益人的任何追索關(guān)系(如追索權(quán)、過分的超額抵押)都會(huì)

53、破壞破產(chǎn)隔離,從而影響資產(chǎn)證券化的表外收益。因此,資產(chǎn)證券化中對(duì)資產(chǎn)以外的主體(尤其是原始權(quán)益人)一般不作過多的追索性安排(最多只是有限追索)。相比之下,指定管理信托產(chǎn)品中作為還款來源的資產(chǎn)的邊界往往比較模糊,如上海磁懸浮股權(quán)資金信托、上海外環(huán)隧道資金信托等都作了各種追索權(quán)安排(如各種擔(dān)保)。3、受托人的作用不同。一般而言,無論是授予人信托還是所有人信托,資產(chǎn)證券化中的受托人對(duì)信托的管理都相對(duì)比較被動(dòng),只是按照事先約定,就資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行有限的運(yùn)作。相比之下,資金信托產(chǎn)品中的受托人(如信托投資公司)的角色是多面的,充分體現(xiàn)了信托和投資的雙重功能,它既是信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)人、發(fā)行人、銷售人、服務(wù)

54、人,也是投資人、再投資管理人,資金管理人；受托人是信托關(guān)系中的主導(dǎo)性主體。4、結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度不同。對(duì)信托產(chǎn)品的最多評(píng)價(jià)是操作比較簡(jiǎn)單,相對(duì)來說,資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜。僅從參與主體來看,資產(chǎn)證券化涉及到原始權(quán)益人、服務(wù)人、投資銀行、受托機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)級(jí)公司、投資人等多種主體；而資金信托產(chǎn)品的參與主體比較單一,只涉及到受托人(信托投資公司)、資金受托機(jī)構(gòu)(有時(shí)與信托投資公司合二為一)、投資人和項(xiàng)目(資產(chǎn))本身。資產(chǎn)證券化中的許多結(jié)構(gòu)性角色都由受托機(jī)構(gòu)擔(dān)任。三、指定管理資金信托產(chǎn)品對(duì)創(chuàng)立資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的意義1、有助于更好地理解資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)信用。資產(chǎn)證券化的核心是資產(chǎn)信用,

55、引進(jìn)資產(chǎn)證券化信用技術(shù)的前提,是充分理解資產(chǎn)信用與傳統(tǒng)信用之間的區(qū)別。對(duì)于習(xí)慣了整體信用的金融市場(chǎng)而言,資產(chǎn)信用概念并非很容易被接受。雖然抵押信用一定程度上引入了資產(chǎn)信用,但由于資產(chǎn)在信用交易過程中仍然處在附屬地位,只是對(duì)整體信用的補(bǔ)充,還不能算作完完全全的資產(chǎn)信用。指定管理資金信托產(chǎn)品比抵押信用向前邁出了一步,使得資產(chǎn)和信用之間的聯(lián)結(jié)更加緊密了,資產(chǎn)信用的概念更加突出了。理解信托產(chǎn)品中所隱含的資產(chǎn)信用,將有助于領(lǐng)會(huì)資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)信用關(guān)系。2、有助于理解信托在資產(chǎn)信用中的作用。雖然信托公司在我國的存在和發(fā)展已有時(shí)日,但信托概念并非已經(jīng)被廣泛理解和接受。在特定的信托投資機(jī)構(gòu)的法律地位尚不能確

56、立的情況下,信托將是創(chuàng)立和發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的可行的載體結(jié)構(gòu)。資金信托產(chǎn)品的推出將有助于人們理解和接受信托結(jié)構(gòu),對(duì)信托在資產(chǎn)證券化中的應(yīng)用具有示范作用。3、有助于理解資產(chǎn)信用產(chǎn)品中的風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系。從投資的角度來看,資產(chǎn)信用和整體信用之間的不同不僅意味著收益的來源不同,也意味著風(fēng)險(xiǎn)來源不同。資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因素與整體企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素是有區(qū)別的,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于資產(chǎn)資信和整體資信的干擾程度也是不同的,這一點(diǎn)對(duì)于理解資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)和法律風(fēng)險(xiǎn)都是非常重要的。理解和接受了信托產(chǎn)品中的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系,將有助于更好地理解資產(chǎn)支持產(chǎn)品中的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系。關(guān)于SPV的法法律探討華東東政法學(xué)院 張斌 SPV

57、（Speecial Purpoose Veehiclee）是一個(gè)專專門為實(shí)現(xiàn)資資產(chǎn)證券化而而設(shè)立的信用用級(jí)別較高的的機(jī)構(gòu), 它它在資產(chǎn)證券券化過程中扮扮演著重要角角色，它的基基本操作流程程就是從資產(chǎn)產(chǎn)原始權(quán)益人人（即發(fā)起人人)處購買證證券化資產(chǎn)，以以自身名義發(fā)發(fā)行資產(chǎn)支持持證券進(jìn)行融融資。對(duì)于它它的作用，現(xiàn)現(xiàn)在比較一致致的看法是，SSPV通過一一系列專業(yè)手手段有利于降降低證券化的的成本、解決決融資困難的的問題；通過過風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)機(jī)制降低了證證券化中的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。但是，各各國有關(guān)SPPV的法律規(guī)規(guī)定并不一致致，理論界對(duì)對(duì)于SPV的的研究也主要要側(cè)重于經(jīng)濟(jì)濟(jì)方面，而我我國的資產(chǎn)證證券化仍處于于摸索階段，

58、如如何通過法律律建立適合我我國國情的SSPV制度，這這就成為我國國開展資產(chǎn)證證券化的當(dāng)務(wù)務(wù)之急，因此此，有必要對(duì)對(duì)SPV作一一番法律上的的探討。一SPV的法法律性質(zhì)及在在資產(chǎn)證券化化中存在的法法律關(guān)系。須須強(qiáng)調(diào)的是，本本文所提的證證券化，均為為表外證券化化，即基礎(chǔ)資資產(chǎn)因真實(shí)出出售給發(fā)行人人而從發(fā)起人人的資產(chǎn)負(fù)債債表中剝離，事事實(shí)上，從220世紀(jì)700年代的美國國發(fā)展起來的的現(xiàn)代意義上上的資產(chǎn)證券券化均是表外外證券化。 而且，表內(nèi)內(nèi)證券化通常常是由發(fā)起人人自行發(fā)行證證券，因此，不不可能存在真真正意義上的的SPV。由由于證券化交交易架構(gòu)的核核心是風(fēng)險(xiǎn)隔隔離機(jī)制的設(shè)設(shè)計(jì)，而SPPV正是這種種風(fēng)險(xiǎn)隔

59、離機(jī)機(jī)制的產(chǎn)物，由由此可以得出出：SPV必必須是個(gè)獨(dú)立立的法律主體體，這種獨(dú)立立包括兩方面面，一方面，SSPV必須完完全獨(dú)立于發(fā)發(fā)起人、服務(wù)務(wù)商等，使其其不受這些實(shí)實(shí)體破產(chǎn)與否否的影響，盡盡管一些國家家規(guī)定，SPPV可以由發(fā)發(fā)起人參與設(shè)設(shè)立，甚至SSPV可以成成為發(fā)起人的的全資子公司司，但從法律律角度而言，母母子公司的關(guān)關(guān)系并不能抹抹殺子公司作作為獨(dú)立法律律主體的資格格，母公司不不能濫用股東東控制權(quán)；另另一方面，SSPV的業(yè)務(wù)務(wù)范圍應(yīng)當(dāng)是是獨(dú)立的，而而且應(yīng)當(dāng)僅限限于資產(chǎn)證券券化的范圍，這這樣使得SPPV自身遠(yuǎn)離離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。由由于是一個(gè)以以資產(chǎn)證券化化為業(yè)務(wù)的獨(dú)獨(dú)立法律主體體，這就保證證了SPV

60、以以一種平等的的、專業(yè)的身身份參與到資資產(chǎn)證券化的的活動(dòng)中來，使使其成為發(fā)起起人與投資者者之間的中介介，證券化交交易結(jié)構(gòu)的中中心。當(dāng)然，資資產(chǎn)證券化并并非一個(gè)簡(jiǎn)單單的融資活動(dòng)動(dòng)，它還牽涉涉到許多法律律主體，包括括原始債務(wù)人人、發(fā)起人、投投資者、服務(wù)務(wù)商、證券商商、信用提升升機(jī)構(gòu)、律師師事務(wù)所等中中介機(jī)構(gòu)，而而SPV必須須與以下法律律主體發(fā)生法法律關(guān)系：11SPV與與發(fā)起人之間間的法律關(guān)系系。根據(jù)SPPV的法律組組織形式（后后文將提）它它們可能存在在兩種法律關(guān)關(guān)系：第一種種是信托法律律關(guān)系，即發(fā)發(fā)起人將基礎(chǔ)礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給給SPV，成成立信托關(guān)系系，由SPVV作為證券的的發(fā)行人，發(fā)發(fā)行代表對(duì)基基礎(chǔ)資