創(chuàng)業(yè)投資評估決策程序文件

1、風(fēng)險投資評估的決策程序 一、風(fēng)險投資的起源聯(lián)合經(jīng)濟學(xué)家康德拉季耶夫在1930年提出，科學(xué)技術(shù)的增長是經(jīng)濟發(fā)展的主要動力。他認(rèn)為，當(dāng)主要的新舊技術(shù)交替時，經(jīng)濟繁榮周期就會出現(xiàn)。其中，經(jīng)濟衰退是由于舊技術(shù)的成熟及其無法繼續(xù)推動經(jīng)濟增長，而復(fù)興則是由于新技術(shù)的出現(xiàn)帶來的新事業(yè)的發(fā)展。因此，如果一個社會想要持續(xù)的經(jīng)濟發(fā)展，它必須能夠不斷創(chuàng)新技術(shù)和創(chuàng)造新的企業(yè)，而企業(yè)家將在促進經(jīng)濟生產(chǎn)力方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。所謂科技企業(yè)家，是指具有高度創(chuàng)業(yè)精神的科技擁有者，他們試圖通過具體的創(chuàng)業(yè)活動，將潛在的科技創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)意商業(yè)化，增加市場附加值，進而創(chuàng)造事業(yè)生存和發(fā)展所需的利潤。但是，為了實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)的想法，技術(shù)人員還需要

2、兩個資源條件:資金和管理，這往往是技術(shù)擁有者最缺乏的。特別是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動本質(zhì)上具有高風(fēng)險的特點，在正常的融資市場上融資會非常困難，很多好的產(chǎn)品創(chuàng)意往往會流產(chǎn)。資本、技術(shù)、管理和企業(yè)家精神是生產(chǎn)力的主要動力來源。在以技術(shù)為核心競爭力的戰(zhàn)略觀點下，如何將資本、管理和企業(yè)家精神結(jié)合起來，將是科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵要素，也是一個國家或地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的主要政策。風(fēng)險投資是以非傳統(tǒng)融資方式，結(jié)合資金、技術(shù)、管理、企業(yè)家精神等力量，支持創(chuàng)新活動和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展而形成的一種新型投資方式。所謂風(fēng)險投資，是指投資人出資協(xié)助有專門技術(shù)但無自有資金的創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)，并承擔(dān)創(chuàng)業(yè)階段失敗的風(fēng)險。投資者以獲取股息和資本收益為目的，

3、其特點是愿意承擔(dān)風(fēng)險以追求更大的投資回報，并將回收的資金循環(huán)投入類似的高風(fēng)險事業(yè)。投資者可以成立風(fēng)險投資公司，招聘職業(yè)經(jīng)理人，評估投資機會，協(xié)助被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，促進投資利潤的早日實現(xiàn)，降低整體投資風(fēng)險。一般來說，風(fēng)險投資的發(fā)展會得到當(dāng)?shù)卣恼咧С?，并與國家的科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略緊密結(jié)合。各國政府為了鼓勵資本流向風(fēng)險投資，往往會給予稅收減免優(yōu)惠，同時在軟硬件投資環(huán)境、證券市場流通等方面也會有很多合作。第二次世界大戰(zhàn)后，風(fēng)險投資首先在美國蓬勃發(fā)展。近年來，東亞新興工業(yè)國家和經(jīng)濟發(fā)展中國家紛紛效仿，掀起了科技投入熱潮。美國研發(fā)公司(American Research and Developme

4、nt Corporation)成立于1946年，由美國商學(xué)院的教授和一群新英格蘭的企業(yè)家創(chuàng)立，可視為現(xiàn)代風(fēng)險投資的鼻祖。公司專注于國防科技投資。當(dāng)年投資DEC公司7萬美元，10多年后出售股權(quán)，獲得近5億美元。20世紀(jì)60年代以后，由于高回報的吸引，許多資金逐漸流向風(fēng)險投資，主要投資對象是半導(dǎo)體、計算器、精密儀器、通信、軟件系統(tǒng)、醫(yī)療設(shè)備等高科技行業(yè)。此外，在20世紀(jì)70年代末，為了鼓勵投資，美國政府將資本利得稅率從49%降至20%，這引起了一股風(fēng)險投資的浪潮。中國人慶林創(chuàng)辦的Qume Co就是一個成功接受風(fēng)險投資的著名案例。林青出生于1960年，并在美國蒙大拿州立大學(xué)獲得機械工程博士學(xué)位。19

5、73年，在風(fēng)險投資公司80萬美元的資助下，輪轉(zhuǎn)快速電腦打印機研制成功，隨后獲得ITT公司的資金支持，進一步擴大開發(fā)和生產(chǎn)活動。1982年，營業(yè)額達到1.6億美元，按股票市值計算，比1973年增長了95倍以上。蘋果加維蘭和蘋果加維蘭這兩家著名的電腦公司在創(chuàng)立的時候，都得到了風(fēng)險投資的支持，才得以向市場推出第一款產(chǎn)品。蘋果的第一筆資金來自洛克菲勒家族投資公司的投資，而最早推出筆記本電腦的加維蘭公司，其風(fēng)險投資來自8家風(fēng)險投資公司，投資額為250萬美元。1980年，舊金山一家風(fēng)險投資公司以每股22美元的價格購買了蘋果公司的股票，然后協(xié)助蘋果公司股票上市。上市當(dāng)天，蘋果股價漲到每股35美元，于是風(fēng)投公

6、司獲利，一日暴富。Catalyst是一家風(fēng)險投資公司，專門資助發(fā)明家和企業(yè)家進行新產(chǎn)品的研發(fā)和設(shè)計開發(fā)。它的投資集中在新企業(yè)的初始階段，為這些潛在的企業(yè)家提供資金、場地、設(shè)備和商業(yè)管理方面的專業(yè)服務(wù)。該公司有十多個小型研究辦公室。只要創(chuàng)業(yè)者提出的想法具有市場潛力，公司就會提供必要的資金和設(shè)施來幫助實現(xiàn)這些想法。這種做法不同于一般投資公司，需要看到具體的產(chǎn)品才愿意投資。Catalyst的董事長說，許多有技術(shù)潛力的企業(yè)家失敗是因為他們?nèi)狈芾斫?jīng)驗和市場知識。技術(shù)人員在創(chuàng)業(yè)過程中經(jīng)常被行政事務(wù)分心，從而耽誤了產(chǎn)品上市的時間。因此，Catalyst不僅為創(chuàng)業(yè)者提供資金，還積極參與創(chuàng)業(yè)過程。通常情況下，

7、他們會要求創(chuàng)業(yè)者在業(yè)務(wù)發(fā)展不穩(wěn)定之前，將工廠選址在公司提供的地方，讓Catalyst的專業(yè)管理團隊密切觀察新業(yè)務(wù)的成長情況，幫助解決各種問題。公司的主要業(yè)務(wù)投資包括:電子消費產(chǎn)品、微型計算機、通訊設(shè)施、休閑設(shè)施等。每個案例的平均投資金額約為30萬美元，投資回報率可達30%以上。經(jīng)過40多年的發(fā)展，風(fēng)險投資活動已經(jīng)遍及所有發(fā)達國家、新興工業(yè)國家和部分發(fā)展中國家，形成了推動全球高技術(shù)事業(yè)發(fā)展的主要動力。目前，我們正面臨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。隨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)紛紛外移的趨勢，高新技術(shù)將成為經(jīng)濟發(fā)展的命脈。亞太運營中心的發(fā)展戰(zhàn)略是以高科技制造中心為驅(qū)動。因此，風(fēng)險投資對高科技事業(yè)的投資將成為未來資金的主要投資方

8、向。然而，如何有效地評估這種高風(fēng)險高回報的投資機會，以最低的風(fēng)險做出投資決策，將是所有企業(yè)家和投資者共同關(guān)心的問題。二。區(qū)域風(fēng)險投資發(fā)展現(xiàn)狀在郭頂先生的推動下，從1993年政府頒布風(fēng)險投資業(yè)務(wù)管理辦法到1994年第一家風(fēng)險投資公司“宏達創(chuàng)投股份”正式開業(yè)，中國的風(fēng)險投資事業(yè)已經(jīng)建立起來。共成立了41家風(fēng)險投資公司(34家已正式成立，7家正在審查和籌備中，如表1所示)。預(yù)計資本總額已超過200億新臺幣，其中中資占86.8%，其中中國法人占44.3%，中國個人占18.1%，政府和公共機構(gòu)占9.7%，金融和信托機構(gòu)占7.3%，保險公司占2.5%，其他占5.0%，外資僅占13.2%。表1過去一年風(fēng)險投

9、資公司的實收資本和成立數(shù)量成立于新設(shè)立實收資本(億元)本年增資金額(億元)總計達(億元)增加家庭的數(shù)量總計達1984202一個一個198520四一個21986八012一個三1987八020三六198812.2032.2三九198917.38052.78四13199024.983.288.51七20199111.410.75110.362221992110121.3622419939.854.8136.01三27199429.97147.08一個281995.5-六34資料來源:本研究匯編自1995年5月第13期風(fēng)險資本公報。為了滿足產(chǎn)業(yè)升級條例中的減免稅要求，我國的創(chuàng)投公司都是以股份形式設(shè)立的

10、。至于組成的類型，大致可以分為三類:(1)財團主導(dǎo)的，包括宏達(宏碁電腦)、俞永鋒(俞永鋒紙業(yè))、世群(成洲電子)、漢華(華信電纜)、德和(碧友電子)；(2)高技術(shù)管理人才占主導(dǎo)地位，包括漢通(ITRI電子研究所原所長邱洛火)、龔建(ITRI原副總裁胡定華)、四通(和通創(chuàng)投總經(jīng)理洪興成)等。(3)網(wǎng)絡(luò)型關(guān)系，包括華陽(青年企業(yè)家協(xié)會)和普迅(青年總裁YPO會員)。就其投資成員而言，企業(yè)集團仍然是最多的；從行業(yè)來看，電子行業(yè)規(guī)模最大，其次是紡織、電氣和電纜行業(yè)；就個別上市公司而言，帶有黨營色彩的中國發(fā)展和臺苯投資創(chuàng)投數(shù)量最多，這可能與近年來黨營企業(yè)的轉(zhuǎn)型策略有關(guān)。集團投入大量資金進行風(fēng)險投資，顯

11、示了未來高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿椭匾匚?。目前風(fēng)險投資公司的管理可以分為三種形式，其中46%由風(fēng)險投資公司自己管理，41%由基金管理公司管理，13%由其他風(fēng)險投資公司管理。一般基金管理公司通常按實收資本的2.5%收取管理費，至少分享投資盈余10%以上的分紅。根據(jù)行政院發(fā)展基金及創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會的調(diào)查，我國創(chuàng)業(yè)投資公司投資比例前五名分別為:資訊產(chǎn)業(yè)(36.29%)、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)(13.27%)、通訊產(chǎn)業(yè)(8.37%)、非科技傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)(8.03%)及創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(7.91%)。其中，1993年開放投資的非技術(shù)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)僅占總投資的8.03%，但1994年的投資占當(dāng)年總投資的14.61%，是當(dāng)年投資第二高的產(chǎn)

12、業(yè)，這也是一個不容忽視的發(fā)展趨勢。按投資人數(shù)排名，前五名分別是:信息產(chǎn)業(yè)、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)、非科技傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、消費電子、精密機械和自動化產(chǎn)業(yè)。就風(fēng)險投資公司的投資領(lǐng)域而言(圖1)，截至1994年底，78.69%的資金投向中國，外資僅占21.31%。與1991年相比，中國占56%，外國占44%。1992年，中國占59%，外國占41%。1993年中國占62.1%，國外占37.8%?？梢钥闯觯L(fēng)險投資在中國產(chǎn)業(yè)中的比重在逐年增加，這種發(fā)展也說明中國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)逐漸形成，吸引資金的能力在不斷加強。圖1歷年地區(qū)風(fēng)險投資公司地區(qū)投資額占比就風(fēng)險投資公司的投資業(yè)績而言(圖2)，1990年以前是慘淡經(jīng)營，199

13、1年以后逐漸開始產(chǎn)生盈余。1994年平均每股收益高達1.48元。風(fēng)險投資是一種高風(fēng)險的長期投資行為。一般被投資企業(yè)上市掛牌后才能收回資本，因此回收期高達五到十年。近年來，場外市場發(fā)展逐步完善，柜臺上市企業(yè)增多，信息和半導(dǎo)體行業(yè)前景看好。所有的風(fēng)險投資公司一般都有良好的復(fù)蘇表現(xiàn)。圖2各地區(qū)風(fēng)險投資公司的投資業(yè)績根據(jù)1994年的一項調(diào)查1，高科技公司認(rèn)為風(fēng)險投資對中國科技發(fā)展的主要貢獻順序是:(1)提供種子資本，(2)輔導(dǎo)股票上市，豐富中國資本市場，(3)引導(dǎo)中國其他開發(fā)機構(gòu)投資高科技產(chǎn)業(yè)，(4)協(xié)助被投資企業(yè)的經(jīng)營管理。對于政府期望通過風(fēng)險投資的中介引進國外先進技術(shù)的初衷，業(yè)界普遍反應(yīng)不如預(yù)期。

14、究其原因，一是我國風(fēng)險投資公司的國際網(wǎng)絡(luò)不健全，使其缺乏技術(shù)引進的中介能力，二是也說明高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的國際競爭越來越激烈，引進前沿技術(shù)的難度加大。近年來，中國風(fēng)險投資企業(yè)的海外投資數(shù)量日益減少，未來可能更難發(fā)揮技術(shù)引進的作用。這一現(xiàn)象也值得政府相關(guān)單位和運營商關(guān)注。風(fēng)險投資的特點、業(yè)務(wù)類型和投資策略。一、風(fēng)險投資的特點風(fēng)險投資是由資本、技術(shù)、管理、專業(yè)人員和市場機會組成的投資活動，具有以下五個特征:1.委托職業(yè)經(jīng)理人重復(fù)投資各種風(fēng)險事業(yè)；2.以股權(quán)投資方式積極參與被投資企業(yè)，協(xié)助經(jīng)營管理；3.是長期的、高風(fēng)險高回報的投資；4.追求投資股份的權(quán)利可以盡快收回，而不是控制被投資公司的所有權(quán)；風(fēng)險資本

15、家和企業(yè)家是建立在相互信任和合作的基礎(chǔ)上的。1989年，根據(jù)對100位風(fēng)險投資家的問卷調(diào)查結(jié)果9，風(fēng)險投資企業(yè)提供的主要服務(wù)概括如下:1.提供被投資公司所需的風(fēng)險資本；2.作為創(chuàng)業(yè)者的顧問，提供管理咨詢服務(wù)和專業(yè)人才中介；3.協(xié)助企業(yè)管理和戰(zhàn)略規(guī)劃；4.協(xié)助創(chuàng)業(yè)者籌集資金，組建投資團隊；5.參加董事會，協(xié)助解決重大經(jīng)營決策；6.介紹潛在供應(yīng)商或買家，提供法律和公共關(guān)系咨詢；7.利用風(fēng)險投資公司的網(wǎng)絡(luò)提供技術(shù)信息和技術(shù)引進的渠道；8.協(xié)助企業(yè)進行組織重組、并購、戰(zhàn)略聯(lián)盟或合作開發(fā)，并提供建議。二、風(fēng)險投資的商業(yè)模式經(jīng)過幾十年的發(fā)展，風(fēng)險投資已經(jīng)成為回報最豐厚的投資渠道之一。同時，為了發(fā)展高科技產(chǎn)

16、業(yè)，世界各國政府也紛紛以政策鼓勵風(fēng)險投資的發(fā)展。因此，今天的風(fēng)險投資來源已經(jīng)從早期的富人和銀行家擴展到多元化的渠道和多元化的業(yè)務(wù)形式。一般來說，目前風(fēng)險資本有以下幾種構(gòu)成方式:1.大公司下屬的風(fēng)險投資事業(yè):大型企業(yè)集團為了實現(xiàn)多元化經(jīng)營或橫向縱向一體化發(fā)展戰(zhàn)略，往往會設(shè)立專門負(fù)責(zé)風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的機構(gòu)；2.法人主導(dǎo)的風(fēng)險投資企業(yè):這類公司大多屬于有限合伙制組織，主要股東為養(yǎng)老信托基金、退休基金、保險公司等大型法人實體。，以追求資金的有效利用和回收。3.專業(yè)金融機構(gòu)組成的風(fēng)險投資事業(yè):由于科技產(chǎn)業(yè)投資的專業(yè)性與重要性日益提高，專業(yè)金融機構(gòu)與投資銀行，如國開信托、交通銀行、行政院發(fā)展基金等。以科學(xué)技術(shù)

17、為主要投資目標(biāo)，然后組織風(fēng)險投資事業(yè)。4.私人風(fēng)險資本:由富人、企業(yè)家和外國投資者組成的投資公司。集資過程不公開，主要由人際關(guān)系構(gòu)成。5.普通基金型風(fēng)險投資:這類風(fēng)險投資由專業(yè)的基金管理團隊發(fā)起，資金來源主要是通過公開市場向公眾募集資金，并接受金融管理機構(gòu)的監(jiān)管。6.具有特殊目的的風(fēng)險投資:這類公司大多是以產(chǎn)業(yè)政策為目的而成立的，如根據(jù)美國政府1958年頒布的中小企業(yè)投資法而成立的許多小企業(yè)投資公司，1994年在經(jīng)濟部中小企業(yè)司的政策和資金支持下成立的華陽中小企業(yè)發(fā)展公司。一般來說，風(fēng)險投資的投資對象是中國的科技型企業(yè)、中國的其他風(fēng)險投資企業(yè)、國外的科技型企業(yè)和國外的風(fēng)險投資企業(yè)，如圖3所示。

18、其中，轉(zhuǎn)投投資國其他風(fēng)險投資公司的目的是建立技術(shù)合作的渠道，也是以投資組合擴大投資行業(yè)的一種方式。至于投資國外科技企業(yè)和國外風(fēng)險投資事業(yè)的目的，主要是為提供國的科技企業(yè)提供技術(shù)轉(zhuǎn)讓和開發(fā)國際市場的渠道。如果風(fēng)險投資公司本身沒有專業(yè)的投資管理人，通常會將風(fēng)險投資的運作委托給專業(yè)的風(fēng)險投資管理公司，并支付管理費和分紅。為了增加經(jīng)營規(guī)模，風(fēng)險投資管理公司也可能主動向公眾募集風(fēng)險投資基金，成為基金的管理者。通過風(fēng)險投資的相互投資，風(fēng)險投資管理公司往往形成一種合作聯(lián)盟機制，并密切交流信息和相互協(xié)調(diào)，這也有助于降低風(fēng)險投資的風(fēng)險。圖三創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的經(jīng)營型態(tài)圖4顯示了風(fēng)險資本的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。在投資過程中，風(fēng)險投

19、資公司必須與政府主管部門、專業(yè)機構(gòu)、主要風(fēng)險投資股東、其他風(fēng)險投資公司、潛在企業(yè)家、被投資公司等參與投資的機構(gòu)形成緊密的合作網(wǎng)絡(luò)，才能順利完成每一筆投資。從根本上說，風(fēng)險投資是一種網(wǎng)絡(luò)運作，因此如何開發(fā)和管理網(wǎng)絡(luò)成為風(fēng)險投資成敗的關(guān)鍵因素。圖四創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)之網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)圖第三，風(fēng)險投資的投資策略風(fēng)險投資公司根據(jù)被投資公司不同的職業(yè)發(fā)展階段，規(guī)劃不同的投資策略。風(fēng)險投資公司一般將投資分為種子期、創(chuàng)建期、成長期、擴張期、成熟期五個階段。通常越早，投資風(fēng)險越大，但投資回報越高。因此，基于投資策略和風(fēng)險分散，風(fēng)險投資公司將在不同的業(yè)務(wù)階段投入不同數(shù)量的資金，以形成報酬最佳的投資組合。表2顯示了區(qū)域風(fēng)險投資

20、公司在職業(yè)生涯階段投入的資金比例，其中在成長和擴張階段投入的金額最高，但在投資初期和創(chuàng)建階段投入的資金比例高達32%，這表明風(fēng)險投資公司愿意承擔(dān)風(fēng)險以追求更大的投資回報。表2區(qū)域風(fēng)險投資公司投資的職業(yè)階段(1993年5月的統(tǒng)計數(shù)字)階段家庭電話號碼金額(千元)金額(%)種子階段941,506,53516.54創(chuàng)新階段551,407,28215.45生長和擴展階段1533,897,98942.80成熟階段762,030,01422.29重組、合并或其他10266,4412.92表3詳細(xì)列出了風(fēng)險投資公司在每個投資階段的特征、目標(biāo)、風(fēng)險和預(yù)期投資回報率(IRR)。因此，風(fēng)險投資公司在每個投資階段都

21、會考慮以下投資策略:1.種子階段:此時投資對象只有產(chǎn)品創(chuàng)意，沒有產(chǎn)品原型。因此，風(fēng)險投資公司主要考慮投資標(biāo)的的技術(shù)R&D能力和產(chǎn)品市場潛力，從而與風(fēng)險投資公司目前的專業(yè)領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)范圍密切相關(guān)。如果整體投資風(fēng)險能夠控制在合理的范圍內(nèi)，風(fēng)險投資公司在種子階段會投入10%15%的組合資金。2.創(chuàng)業(yè)階段:此時投資對象雖然已經(jīng)完成了產(chǎn)品原型和商業(yè)計劃書，但是產(chǎn)品還沒有上市，管理團隊還沒有組建。因此，風(fēng)險投資公司主要考慮的是投資標(biāo)的商業(yè)計劃書的可行性，從而與產(chǎn)品功能和市場競爭。如果創(chuàng)投公司覺得投資標(biāo)的有相當(dāng)?shù)拇婊盥?，也能在?jīng)營管理、市場開拓等方面提供有效的幫助，在初創(chuàng)階段會投入15%20%的組合資金。3.

22、成長期:此時投資標(biāo)的基本已經(jīng)過了初創(chuàng)期，初期產(chǎn)品已經(jīng)上市，市場上有了一點基礎(chǔ)。但更具競爭力的產(chǎn)品需要大規(guī)模開發(fā)和營銷以擴大市場份額，因此需要更多的流動資金投入。風(fēng)險投資公司主要考慮的是成長能力、市場競爭力和資源互補的財務(wù)計劃。如果創(chuàng)投公司覺得投資對象有可觀的成長機會，會在成長階段投入投資組合資金的25%30%。4.擴張階段:此時投資標(biāo)的已經(jīng)占據(jù)了相當(dāng)大的市場比例，獲得了可觀的盈余，產(chǎn)品線也達到了規(guī)模，管理團隊的發(fā)展也達到了成熟的水平。因此，計劃大規(guī)模擴大生產(chǎn)規(guī)模、銷量和市場份額，以獲取更多利潤。風(fēng)險投資公司的主要考慮因素是公司的利潤穩(wěn)定性、財務(wù)結(jié)構(gòu)和組織健全性、保護替代產(chǎn)品的能力、投資回收期的

23、長短等。；如果風(fēng)險投資公司在擴張階段覺得投資對象能獲得滿意的收益率，就會在擴張階段投入投資組合資金的20%30%。成熟階段:此時投資對象的業(yè)務(wù)規(guī)模和財務(wù)狀況已接近上市公司審核的要求，有在公開市場進行多元化經(jīng)營籌資的計劃。風(fēng)險投資公司現(xiàn)階段投資的主要考慮因素是場外市場上市是否成功，證券市場對投資者的接受程度，以及財務(wù)運作的效果。如果創(chuàng)投公司覺得投資對象可以通過在場外市場上市獲得合理的回報，在成熟階段會投入15%25%的組合資金。表3。投資企業(yè)不同階段的特點、目標(biāo)和風(fēng)險。種子階段創(chuàng)作階段生長階段膨脹階段成熟階段物質(zhì)工作特別的自然只有想法和概念。只有創(chuàng)始人或技術(shù)專家，沒有管理者。尚未開發(fā)用于測試的產(chǎn)

24、品原型。不完整的企業(yè)規(guī)劃只是初期開發(fā)的一部分，比如市場調(diào)研。尚未投入巨資。完成企業(yè)規(guī)劃和市場分析，以及產(chǎn)品原型測試。管理團隊的組成產(chǎn)品準(zhǔn)備上市，部分初步銷售。在后續(xù)的產(chǎn)品原型構(gòu)思中。營銷生產(chǎn)的發(fā)展沒有產(chǎn)生任何效益。已經(jīng)被市場接受，有一些訂單。需要營銷推廣。健全的管理團隊提高制造業(yè)需求。生產(chǎn)中。驗證企業(yè)或營銷計劃。接近盈虧平衡點調(diào)整企業(yè)規(guī)劃和管理要求。需要營運資金。投資本企業(yè)一年以上。顯著的銷售和訂單生成銷售市場廣闊。公司盈利了。需要更多營運資本來幫助增長和加速盈利。成熟的管理團隊成熟的產(chǎn)品開發(fā)第二代產(chǎn)品即將完成。完成生產(chǎn)操作公司復(fù)雜性增加。公司成立2-3年。建立銷售網(wǎng)絡(luò)。重新定位產(chǎn)品。達到盈虧

25、平衡點，利潤明顯。銷售額增加積極提高身體素質(zhì)，爭取公開上市。樹立可觀的產(chǎn)品形象。投資人有回收的需求。企業(yè)成立5年以上。業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長。目前產(chǎn)品線占有相當(dāng)大的市場份額，質(zhì)量和成本具有競爭力。物質(zhì)工作眼睛標(biāo)記制造產(chǎn)品原型市場評估成立公司，組建管理團隊。制定詳細(xì)的企業(yè)規(guī)劃。初步生產(chǎn)和營銷完成原型測試，為產(chǎn)品上市做準(zhǔn)備。初步銷售和驗證要求建立適當(dāng)?shù)闹圃旆椒?。建立管理組織。制定營銷規(guī)劃。確保下一階段的資金需求。實現(xiàn)市場滲透和銷售目標(biāo)。盈虧平衡點的或有利潤。提高產(chǎn)能，降低單位成本。建立銷售團隊和分銷系統(tǒng)。加強部門管理，確保計劃順利實施?？沙掷m(xù)產(chǎn)品開發(fā)產(chǎn)品已準(zhǔn)備好投放市場。實現(xiàn)單位成本/邊際利潤的目標(biāo)。實

26、現(xiàn)銷售增長、市場份額等目標(biāo)。準(zhǔn)備公開上市或合并。延伸利率提高生產(chǎn)能力產(chǎn)品重置，企業(yè)再造推廣新產(chǎn)品通過公開上市、股票回購或合并賺取投資利潤。增加市場份額消除任何可能的企業(yè)危機。產(chǎn)品多樣化公司規(guī)模大大擴大。物質(zhì)工作風(fēng)危險的產(chǎn)品原型無法完成。潛在市場不夠大發(fā)展太慢，資金用完。產(chǎn)品無法以有競爭力的成本完成。創(chuàng)始人無法有效管理。無法吸收再融資所需的資金技術(shù)進步和市場變化使得產(chǎn)品概念過時。想法不夠好，無法吸引投資，組建管理團隊。樣機測試不理想。創(chuàng)始人無法有效管理和吸引主要管理者。潛在市場和份額達不到預(yù)期效益。現(xiàn)金耗盡，無法吸引額外資金銷量達不到盈虧平衡點。產(chǎn)品在成本上沒有競爭力。產(chǎn)品開發(fā)出現(xiàn)意外延遲，很快

27、就會承受競爭壓力。沒有強大的市場競爭力制造成本過高，達不到適當(dāng)?shù)倪呺H利潤。市場沒有想象中的大，市場增長緩慢。錯誤的營銷策略，不當(dāng)?shù)姆咒N系統(tǒng)不當(dāng)?shù)呢攧?wù)控制競爭的意外加劇技術(shù)問題阻礙生產(chǎn)。新技術(shù)的進步使產(chǎn)品過時。創(chuàng)始人無法管理正式的組織體系。銷量和市場份額滯后。意想不到的競爭沒有合適的回收資金的管道，就不可能實現(xiàn)足夠的利潤。技術(shù)過時。市場蕭條和經(jīng)濟衰退替代產(chǎn)品出現(xiàn)。無法增加或維持現(xiàn)有的市場份額。沒有收回資金的適當(dāng)渠道。不適當(dāng)?shù)亩嘣顿Y和擴張不當(dāng)?shù)呢攧?wù)控制技術(shù)過時，后續(xù)新產(chǎn)品開發(fā)失敗。政治斗爭系，管理人才外流預(yù)報報酬投擲率錢超過50%40%60%25%50%25%50%20%40%風(fēng)害危險的喪失6

28、0%50%35%20%15%四。風(fēng)險投資的投資過程風(fēng)險投資無論投在什么職業(yè)階段，其投資過程大致可以分為選擇、協(xié)議、輔導(dǎo)、退出四個階段，如圖6所示。1.選擇階段:主要工作是獲取、篩選、評估投資案例，做出是否投資的決定。如何獲得更多更好的投資案例，并對其進行高效的評估和選擇，將是這一階段成敗的關(guān)鍵因素，也是整個風(fēng)險投資活動中最重要的部分。2.談判階段:投資決策做出后，被投資公司與其他投資者就投資方式、投資條件等相關(guān)權(quán)利義務(wù)進行談判，最終成為具有法律效力的合資文件，作為日后輔導(dǎo)和退出的依據(jù)。3.協(xié)助階段:在被投資企業(yè)發(fā)展過程中，提供風(fēng)險投資融資，參與經(jīng)營管理，協(xié)助市場開發(fā)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓。風(fēng)險投資公司參與

29、運營和輔導(dǎo)的主要目的是保證被投資方的增值和早期恢復(fù)。4.回報階段:風(fēng)險投資公司的最終期望是將經(jīng)營狀況良好、財務(wù)結(jié)構(gòu)健全、具有持續(xù)增長潛力的投資案例賣給其他愿意接手的投資者，從而收回高額投資回報。但也經(jīng)常出現(xiàn)經(jīng)營狀況不如預(yù)期的投資案例，風(fēng)險投資公司為了減少損失，實時出售股份退出經(jīng)營。風(fēng)險投資公司退出回收主要是通過安排被投資公司的股票在場外市場上市，但也有轉(zhuǎn)讓和合并的方式來收回投資。在表4的91個區(qū)域風(fēng)險投資企業(yè)投資案例中，只有44%可以通過場外上市收回，45%在上市前出售，另有11%在承認(rèn)經(jīng)營失敗后退出。在美國大型風(fēng)險投資公司，每年都會審核數(shù)百份投資申請，其中只有不到5%能夠通過嚴(yán)格篩選，但最終

30、仍有三分之二的投資案例以失敗告終。這說明了風(fēng)險投資活動的高風(fēng)險性，謹(jǐn)慎選擇投資案例，管理投資案例，以便及時收回投資越來越重要。圖五創(chuàng)投事業(yè)的投資過程表4四個地區(qū)風(fēng)險投資公司投資案例處理情況(1993年5月的統(tǒng)計數(shù)字)投資待遇家庭電話號碼比例金額(億元)比例賣不出去1011%2.311%預(yù)售4145%9.7847%上市/場外交易4044%8.742%小計91100%20.78100%四。風(fēng)險投資評估的決策程序和評估標(biāo)準(zhǔn)“選擇合適的案例比管理投資案例更重要”(選擇合適的案例比做對案例更重要)，這是風(fēng)險投資熟知的經(jīng)典原則。所以風(fēng)險投資要強調(diào)如何選擇合適的投資案例進行投資，而不是輕篩選輕評估，投資后再

31、去嘗試幫助和糾正。風(fēng)險投資的對象往往是沒有任何業(yè)績記錄的新企業(yè)。而且投資獲得的股權(quán)缺乏流動性，必須長期持有。即使在投資收回之前，也需要持續(xù)的融資，因此屬于一種高風(fēng)險的投資活動。為了降低風(fēng)險，能否在投資前正確、高效地評估各種投資案例，選擇最具盈利潛力的投資案例，將是風(fēng)險投資成敗的關(guān)鍵因素。以下是對風(fēng)險投資評估的程序和標(biāo)準(zhǔn)、不同職業(yè)階段投資案例的考慮以及在評估過程中起重要作用的風(fēng)險計劃的含義的深入討論。一、風(fēng)險投資評估的決策程序風(fēng)險投資評估是一個多階段的評估和篩選過程，人力、時間有限，信息不對稱。一般來說，一家擁有6名專業(yè)評估人員的風(fēng)險投資公司，平均每年至少需要評估150份投資申請。因此，風(fēng)險投資

32、評估活動必須有健全的團隊組織和充分的信息網(wǎng)絡(luò)支持，依靠評估人員豐富的專業(yè)經(jīng)驗和科學(xué)的決策程序，才能做出高效、正確的投資選擇。風(fēng)險投資公司采用的一般投資評估決策程序包括方案獲取、方案篩選、方案評估、投資協(xié)議四個主要階段，如圖6所示。我們將如下介紹每個階段。圖六創(chuàng)投公司的投資評估決策程序投資收購階段風(fēng)險投資案例的三個主要來源是:風(fēng)險投資公司主動尋找、創(chuàng)業(yè)者主動申請、與風(fēng)險投資公司股東或關(guān)聯(lián)方介紹。在風(fēng)險投資公司，更多的案例來自于公司的主動尋找。至于搜索渠道，通常包括券商、律師、會計師、企業(yè)研究機構(gòu)等。一般來說，主動搜索獲得的投資案例質(zhì)量較好，因此風(fēng)險投資公司需要事先進行充分的行業(yè)調(diào)研和分析，了解科

33、技發(fā)展趨勢，確定投資的目標(biāo)市場，然后尋找投資對象。此外，創(chuàng)業(yè)者主動申請的也占了相當(dāng)大的比例，主要是種子階段和創(chuàng)建階段的投資案例。由于這類投資案例的高風(fēng)險和不確定性，風(fēng)險投資公司通常會建立一個篩選原則，只選擇一些符合投資策略的方案進行評估。風(fēng)險投資公司股東推薦的投資案例也很多，尤其是外國法人股東的推薦往往是風(fēng)險投資公司海外投資案例的主要來源。一般來說，股東或相關(guān)方對風(fēng)險投資公司的投資需求和投資策略非常了解，在推薦之前會對投資對象做大量的研究和調(diào)查。所以推薦的投資案例通常風(fēng)險較低，被接受的幾率相對較高。對于集團多元化設(shè)立的風(fēng)險投資公司，其投資案例可能主要來自母公司的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)?？偟膩碚f，風(fēng)險投資公司

34、很大程度上依賴于利用人脈和產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)來尋找案源。當(dāng)人脈關(guān)系和產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)更加廣泛時，尋找投資案例的渠道也會更加豐富，因此也有更好的機會獲得更好的投資方案。所以風(fēng)險投資也是一種經(jīng)營人脈和網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的生意。投資方案篩選階段創(chuàng)投公司收到申請后，立即進入方案篩選階段，快速篩選出不適合的投資方案。風(fēng)險投資公司將根據(jù)投資策略和行業(yè)偏好建立適用的篩選標(biāo)準(zhǔn)。在這個階段，常見的篩選原則包括投資案例的行業(yè)性質(zhì):主要考慮行業(yè)、市場、技術(shù)是否為創(chuàng)投公司所熟悉，是否符合設(shè)定的投資政策。投資案例的地理區(qū)域:為了便于參與運營、支持管理和密切監(jiān)督，風(fēng)險投資公司會希望投資案例具有區(qū)位上的便利。投資案例的職業(yè)生涯階段:基于投資組合的應(yīng)用

35、，風(fēng)險投資公司在不同的職業(yè)生涯階段對投資案例有不同的偏好。有些風(fēng)險投資公司完全拒絕種子階段的投資案例，但有些風(fēng)險投資公司特別偏愛種子階段和創(chuàng)建階段的投資案例。投資案例金額:一般創(chuàng)投公司為了分散投資風(fēng)險，會設(shè)定每個投資案例可接受金額的上下限，超出此范圍的投資案例將被排除在評估之外。投資與預(yù)期收益:一般風(fēng)險投資公司不歡迎風(fēng)險太高或回收期太長的投資案例，對預(yù)期收益有一定要求；但在篩選階段，對投資案例的風(fēng)險和預(yù)期收益的判斷主要是基于評估師的主觀經(jīng)驗。對該地區(qū)13家風(fēng)險資本公司的調(diào)查4表明，“投資案例的工業(yè)性質(zhì)”和“投資案例的職業(yè)階段”是風(fēng)險資本公司最常用的篩選標(biāo)準(zhǔn)，如表5所示。但如果投資案例確實有市場

36、潛力，風(fēng)險投資公司有時也會跳出上述篩選標(biāo)準(zhǔn)的限制?；旧希谶@個階段，風(fēng)險投資公司只是根據(jù)投資建議書的大綱進行粗略的篩選，沒有詳細(xì)的分析和評估。表5不同地區(qū)風(fēng)險投資公司投資方案的選擇標(biāo)準(zhǔn)(1996年調(diào)查統(tǒng)計)主要篩選標(biāo)準(zhǔn)收養(yǎng)百分比投資案例的工業(yè)性質(zhì)77%投資案例的職業(yè)階段77%預(yù)期投資回報46%投資金額案例31%投資案例的地理區(qū)域23%恢復(fù)期23%投資評估階段當(dāng)投資方案通過初步篩選后，將進入投資評估階段。首先，對于創(chuàng)業(yè)者或投資人提出的商業(yè)計劃書的審核和評估，一個項目經(jīng)理通常需要一到兩周的時間來負(fù)責(zé)這個階段的初步評估。需要考慮的要點包括:商業(yè)計劃的整體質(zhì)量和可行性。主要是評價這份商業(yè)計劃書是否詳

37、細(xì)合理、具體可行，是否顯示了吸引投資的激勵措施，是否完整地說明了當(dāng)前的經(jīng)營狀況、商業(yè)計劃和未來的發(fā)展戰(zhàn)略。通常，風(fēng)險投資公司會通過商業(yè)計劃的質(zhì)量和細(xì)節(jié)來判斷企業(yè)家對商業(yè)管理的認(rèn)真態(tài)度，這對投資案例的可信度有著密切的影響。管理團隊的背景和能力。風(fēng)險投資人一直認(rèn)為，經(jīng)濟團隊的好壞決定了他們事業(yè)的未來命運。所以他們常說，“投資二流技術(shù)和一流管理人才的公司，不如投資一流技術(shù)和二流管理人才的公司?！笨梢婏L(fēng)險投資人非?？粗毓芾韴F隊的背景和能力。風(fēng)險投資公司會對創(chuàng)業(yè)者的誠信、性格特質(zhì)、過往經(jīng)歷和業(yè)績有很高的標(biāo)準(zhǔn)，同時會非常注重管理團隊之間的合作和共識。市場規(guī)模和潛力。市場分析是產(chǎn)品、技術(shù)和財務(wù)評估的基礎(chǔ)。任

38、何投資項目都必須有足夠的市場規(guī)模和客戶需求潛力，才能維持企業(yè)的生存和發(fā)展。風(fēng)險投資公司雖然不會對投資案例做正式的市場調(diào)研，但會通過書面材料、其他二手材料、對專業(yè)人士的采訪來判斷市場規(guī)模、潛力、競爭情況。產(chǎn)品和技術(shù)實力。由于產(chǎn)品和技術(shù)能力是投資項目競爭力和盈利能力的主要依據(jù)，風(fēng)險投資公司將全面了解相關(guān)技術(shù)來源、核心技術(shù)能力、R&D風(fēng)險、產(chǎn)品功能特性、制造計劃、周邊產(chǎn)業(yè)、專利和知識產(chǎn)權(quán)等。因為這些問題涉及的專業(yè)知識比較多，風(fēng)險投資公司往往會咨詢相關(guān)專家和研究機構(gòu)。財務(wù)計劃和投資回報。風(fēng)險投資公司主要評估過去的財務(wù)記錄、目前的股東結(jié)構(gòu)、未來財務(wù)計劃的合理性、申請投資金額的合理性、回收期和實現(xiàn)投資回報

39、的可能性。風(fēng)險投資公司通過投資案例提供的財務(wù)信息，判斷可能的投資回報、投資案例的市場價值、可能的風(fēng)險概率。在書面審查階段，風(fēng)險投資公司經(jīng)常要求投資者提供必要的補充資料，同時，他們還采訪管理團隊成員，以獲得更充分的信息。前期評估的目的是先通過現(xiàn)有的資料剔除不合適的投資案例，避免下一階段花費更多的資源進行深入評估。一般來說，投資案例的預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期投資收益必須達到令人滿意的水平，才能通過初評。所以加上前一階段的篩選，大概只有20%30%的投資案例能通過初評。通過初步評估，意味著風(fēng)險投資公司愿意投資這個案例。因此，需要進行深入的評估，以確保投資決策是正確的。在深入評估階段，風(fēng)險投資公司需要投入更多的

40、人力、物力和時間對投資案例進行多方面的驗證。一般創(chuàng)投公司以團隊為單位進行深度評估，至少需要一到兩個月的時間。最后能獲批的不到一半。也就是說，所有應(yīng)用中，只有10%左右能夠通過深度評估。在深入評估階段，評估工作主要有兩種類型:一方面，繼續(xù)對計劃的內(nèi)容進行分析和評估；另一方面，收集信息，采訪和核實被投資公司的外部經(jīng)營環(huán)境，以確定投資案例的可行性和風(fēng)險。這一階段評估的目的是確定實現(xiàn)投資案例未來經(jīng)營計劃和財務(wù)預(yù)測的能力，從而了解投資案例未來可能面臨的經(jīng)營障礙和風(fēng)險，并研究是否有可能通過輔導(dǎo)和幫助來克服這些障礙和經(jīng)營風(fēng)險。同時，創(chuàng)投公司在投資協(xié)議階段也會討論投資案例的價值，作為投資案例定價的參考。為了收

41、集所需的信息，風(fēng)險投資公司經(jīng)常需要與許多與投資案例有關(guān)的咨詢機構(gòu)聯(lián)系，如圖7所示。主要的信息收集和核實集中在五個方面:投資和經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)營和管理、市場和營銷、技術(shù)和制造、財務(wù)狀況等。同時，風(fēng)險投資公司將與科技企業(yè)家及其管理團隊進行密切的交流和討論，以增進相互了解和共識，并確定未來可能合作的基礎(chǔ)。圖七創(chuàng)投公司評估活動之信息網(wǎng)絡(luò)(四)投資計劃協(xié)議階段當(dāng)申請的投資案例已順利通過前述投資評估，且雙方已達成合作共識時，即可進入投資協(xié)議階段。這一階段討論的焦點是:股權(quán)的形式、價格和數(shù)量。股權(quán)的形式影響著風(fēng)險投資公司未來的投資風(fēng)險，價格和數(shù)量也與未來的回報風(fēng)險有關(guān)。通常股權(quán)形式有普通股、帶回購的普通股、特別

42、股、可轉(zhuǎn)讓特別股、帶轉(zhuǎn)換權(quán)或認(rèn)股權(quán)證的公司債券。在估值上，風(fēng)險投資公司更喜歡面值，面值減去技術(shù)折扣，凈值加上商譽。此外，為了降低投資風(fēng)險，風(fēng)險投資公司有時會要求創(chuàng)業(yè)者提供抵押擔(dān)保或追償擔(dān)保。股權(quán)擔(dān)保方式。為了降低風(fēng)險和保護股權(quán)，創(chuàng)投公司通常會在協(xié)議中明確股權(quán)保護方式，主要包括:董事和監(jiān)事席位的分配、董事會的權(quán)利義務(wù)和財務(wù)責(zé)任(如背書和擔(dān)保)、重大資金預(yù)算的驗證和確認(rèn)方式等。風(fēng)險投資公司也會對科技股價值的確定有要求，也會對科技股的權(quán)責(zé)有限制。此外，為了防止股權(quán)被稀釋或資本結(jié)構(gòu)的改變，風(fēng)險投資公司有時要求有權(quán)批準(zhǔn)或拒絕新的投資方式。資金回籠的時機和方式。即討論并商定風(fēng)險投資公司的回收期、出售股份的

43、時機和規(guī)則、被投資公司股份上市的時機和方式，或被投資公司未能實現(xiàn)預(yù)期財務(wù)目標(biāo)時應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任等事項。參與管理的方式。對于風(fēng)險投資公司來說，參與決策和協(xié)助管理，任命主要管理人員也是協(xié)議的重要內(nèi)容。投資協(xié)議確定的條件會在投資協(xié)議中明確表述，作為日后簽署正式投資文件的基礎(chǔ)。二、風(fēng)險投資的評價標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險投資公司在投資案例評估階段考慮的評估標(biāo)準(zhǔn)可以歸納為商業(yè)計劃書、管理團隊、市場營銷、產(chǎn)品和技術(shù)、財務(wù)計劃、投資回報五個方面的22項重要標(biāo)準(zhǔn)。這些指南是風(fēng)險投資公司評估商業(yè)計劃和驗證投資計劃的主要重點，也可以作為創(chuàng)業(yè)者尋求風(fēng)險投資的規(guī)劃方向。我們將這22項評估標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)容解釋如下:1.在商業(yè)計劃的結(jié)構(gòu)中主要考慮了

44、兩個評估標(biāo)準(zhǔn)。(1)商業(yè)計劃是否顯示出競爭優(yōu)勢和投資優(yōu)勢？商業(yè)計劃書不僅僅是展示完整的商業(yè)計劃書，更重要的是要以市場為導(dǎo)向，要展示能夠創(chuàng)造大量利潤的競爭優(yōu)勢。投資人關(guān)心的焦點是這個計劃是否具備成功的條件，以及成功后能帶來的投資收益。商業(yè)計劃書整體邏輯的合理性:一份能吸引投資人注意力的商業(yè)計劃書，必須有完整的結(jié)構(gòu)，前后合理的假設(shè)和邏輯，預(yù)測必須建立在實際事實的基礎(chǔ)上。過度夸張或模糊會降低商業(yè)計劃的可信度。一致性、實用性、清晰性和完整性將是風(fēng)險投資公司在評估商業(yè)計劃書質(zhì)量時考慮的原則。2.管理團隊主要考慮五個評價標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)者或主要經(jīng)營者的經(jīng)歷和背景:創(chuàng)業(yè)者的學(xué)術(shù)經(jīng)歷會影響其決策、態(tài)度和辦事能力。同

45、時考察其過往成功和失敗的經(jīng)歷，可以作為業(yè)務(wù)能力的重要參考。此外，創(chuàng)業(yè)者的背景和財務(wù)狀況也要徹底了解和核實，道德信譽也是重點考慮的。人際關(guān)系評價不好，將不利于評價結(jié)果。創(chuàng)業(yè)者或主要管理者的人格特質(zhì):風(fēng)險投資公司認(rèn)為管理者的理想人格特質(zhì)是聰明、創(chuàng)新、勤奮、誠實，對企業(yè)有高度的事業(yè)心和強烈的使命感，有強烈的追求成功的野心，行動導(dǎo)向并能承受壓力，具有協(xié)調(diào)和整合組織團隊的領(lǐng)導(dǎo)能力。管理團隊的專業(yè)能力和管理能力:風(fēng)險投資公司會非常重視管理團隊成員的專業(yè)能力，以承擔(dān)業(yè)務(wù)能力，并希望管理團隊可以由不同經(jīng)驗和專長的人組成，包括生產(chǎn)、營銷、財務(wù)、R&D，并擁有豐富的經(jīng)驗和輝煌的成功記錄。團隊的組織管理和人力資源的

46、開發(fā)利用能力也是另一個評價重點。管理團隊的管理理念:從管理理念中可以看出管理團隊對企業(yè)管理的態(tài)度，未來企業(yè)發(fā)展的方向和組織運營的方式。創(chuàng)投公司會關(guān)注投資案例公司的經(jīng)營理念是否與自己的經(jīng)營理念一致，因為這將影響雙方日后合作輔導(dǎo)的效果。管理團隊對運營計劃的掌握程度:創(chuàng)投公司會與管理團隊就運營計劃的內(nèi)容進行深入探討，以了解管理團隊成員對運營計劃的認(rèn)知和認(rèn)同程度。不能明確說明或不同意自己公司經(jīng)營計劃的管理團隊，不會被列為投資考慮的對象。不知道商業(yè)計劃書，就無法把握公司的發(fā)展方向，也就不知道企業(yè)外部的機會和威脅。當(dāng)然，你不會有一個有效的經(jīng)營策略來面對未來可能遇到的市場競爭和挑戰(zhàn)。營銷方面主要考慮四個評價

47、標(biāo)準(zhǔn)。市場規(guī)模:所謂市場規(guī)模是對現(xiàn)有市場需求的評估。創(chuàng)業(yè)者必須能夠明確目標(biāo)市場和客戶，否則很難得到風(fēng)險投資公司的支持。如果商業(yè)計劃書沒有提供具體的市場分析和明確的數(shù)據(jù)支持證據(jù)，風(fēng)險投資公司將無法確認(rèn)對市場需求的估計，是否能夠真正支持企業(yè)的增長并創(chuàng)造足夠的利潤，因此投資回收將存在很大的不確定風(fēng)險。市場潛力:市場增長潛力與企業(yè)的規(guī)模和生存發(fā)展機會密切相關(guān)。對于市場潛力大的投資案例，長期投資才有可能獲得高回報利潤。風(fēng)險投資公司會從技術(shù)、產(chǎn)品、行業(yè)、消費趨勢等角度評估投資產(chǎn)品未來的市場潛力，也需要咨詢專家。市場競爭優(yōu)勢:包括分析市場上主要競爭對手的產(chǎn)品、競爭對手的資源優(yōu)勢和劣勢、市場進入壁壘、與替代產(chǎn)

48、品的競爭威脅。創(chuàng)投公司會對投資案例的核心資源能力和市場競爭力進行評估，判斷管理團隊提出的競爭策略是否能有效創(chuàng)造市場優(yōu)勢。營銷策劃:主要評價商業(yè)計劃書中營銷管理和戰(zhàn)略規(guī)劃的可行性和有效性。評估的范圍包括銷售和促銷計劃、定價策略、營銷網(wǎng)絡(luò)計劃以及關(guān)于客戶服務(wù)的想法。從營銷策略規(guī)劃的評估中，可以判斷投資案例能夠達到預(yù)期銷量和市場份額的可能性。4.五個評價標(biāo)準(zhǔn)主要從產(chǎn)品和技術(shù)方面考慮。技術(shù)來源:風(fēng)險投資公司將需要徹底評估投資公司是否具有開發(fā)和制造產(chǎn)品的必要技術(shù)能力，以便與這些技術(shù)能力的來源和水平進行比較。如果技術(shù)是從外部引進的，那么轉(zhuǎn)移和學(xué)習(xí)能力的可能性，以及繼續(xù)獲取技術(shù)的可能性，必須首先被風(fēng)險投資公

49、司徹底了解。創(chuàng)業(yè)者必須表現(xiàn)出能夠清晰地掌握開發(fā)和制造產(chǎn)品的技術(shù)來源，這樣才能通過評估輕松獲得投資者的信心。技術(shù)人員和R&D能力:技術(shù)團隊的質(zhì)量直接影響產(chǎn)品開發(fā)能力和核心技術(shù)能力的質(zhì)量，也決定了企業(yè)未來持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品的能力。對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)來說，技術(shù)人才和R&D能力是企業(yè)競爭力的關(guān)鍵。如果不能用創(chuàng)新的技術(shù)不斷推出新產(chǎn)品，恐怕很快就會被市場淘汰。帶專利的知識產(chǎn)權(quán):高科技行業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)糾紛越來越頻繁。很多公司在開發(fā)新產(chǎn)品之初沒有重視侵權(quán)問題，導(dǎo)致日后損失巨大。因此，對于有專利和引進技術(shù)的投資案件，風(fēng)險投資公司會特別關(guān)注知識產(chǎn)權(quán)。未來投資、專利價值、技術(shù)定價等問題也必須提前評估。當(dāng)然，風(fēng)險投資公司一般

50、不會考慮投資那些未能澄清專利和知識產(chǎn)權(quán)問題的投資案例。產(chǎn)品附加值或獨特性:主要評價產(chǎn)品的技術(shù)和功能優(yōu)勢，從產(chǎn)品附加值對客戶的意義來判斷產(chǎn)品的市場競爭力。功能獨特的產(chǎn)品一般容易在特定的細(xì)分市場創(chuàng)造較高的市場份額，同時也更容易在短時間內(nèi)打開市場。因此，風(fēng)險投資公司更有興趣投資附加值高、功能獨特的產(chǎn)品，但同時也會對這類附加值高、功能獨特的產(chǎn)品進行深入的市場需求評估，從而與可能產(chǎn)生的經(jīng)濟效益進行比較。制造計劃的可行性及周邊產(chǎn)業(yè)的配套情況:包括對產(chǎn)品制造系統(tǒng)、制造設(shè)備、人力計劃、物料需求、生產(chǎn)計劃、質(zhì)量控制的掌握和控制，以及制造成本、自控率、良品率等各種假設(shè)是否合理可行是風(fēng)險投資公司評估的重點。此外，還

51、將評估制造戰(zhàn)略和周邊產(chǎn)業(yè)的支持情況，特別是外包和外包管理的規(guī)劃和可行性。財務(wù)規(guī)劃和投資回報主要考慮六個評價標(biāo)準(zhǔn)。投資公司的財務(wù)狀況:風(fēng)險投資公司可以通過分析投資公司過去和現(xiàn)在的財務(wù)狀況，并與同行進行比較，來評估其經(jīng)營業(yè)績和身體健康狀況，以應(yīng)對企業(yè)未來可能遇到的財務(wù)問題。投資案例的股東結(jié)構(gòu):公司資本結(jié)構(gòu)和資金來源的穩(wěn)定性可以通過投資案例公司目前和未來可能的股東結(jié)構(gòu)和背景來判斷。同時，股東的素質(zhì)和能力也會影響經(jīng)營方向和對經(jīng)營者的支持程度。因此，股東結(jié)構(gòu)會對風(fēng)險投資公司是否參與投資產(chǎn)生關(guān)鍵影響。一些風(fēng)險投資公司認(rèn)為，管理團隊持有的股權(quán)比例與對其業(yè)務(wù)的投資程度正相關(guān)，因此希望創(chuàng)業(yè)者和管理團隊能夠承諾一

52、定比例的資金。申請公司財務(wù)計劃的合理性:包括現(xiàn)金流量、投資和銷售收入、各種成本估算、資產(chǎn)負(fù)債表、損益表等的預(yù)計合理性。申請人公司的財務(wù)計劃，以及未來融資規(guī)劃的可行性。投資案例的資金需求規(guī)劃合理性:有時候企業(yè)家會提出較大的資金需求，以充實未來的經(jīng)營資源，但這會影響每股分紅的多少。風(fēng)險投資公司可以從管理團隊提出的剩余金額及其預(yù)期投資收益率中，換算出投資案例的價值和適合投資的資金比例，以匹配投資案例提出的資金需求的合理性。投資預(yù)期收益率:風(fēng)險投資公司對投資回報有一定的要求。如果投資的預(yù)期回報達不到最低標(biāo)準(zhǔn)，這項投資將不予考慮。為了吸引投資資金，企業(yè)家往往會高估投資回報。因此，風(fēng)險投資公司會仔細(xì)分析和

53、評估各種財務(wù)信息，以保守的態(tài)度估計可能的投資回報。資本回收的年限、方式和風(fēng)險:資本回收的年限、預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險是風(fēng)險投資公司最關(guān)心的問題之一。原則上，場外市場上市是收回投資成本的主要方法，但也可能通過并購出售股份。無論采用哪種資金回收方式，其回收期和投資回報都必須達到可以接受的水平。由于回收年限和回收方式不同，對投資的預(yù)期回報存在不同程度的風(fēng)險，因此風(fēng)險投資公司會仔細(xì)評估這些因素之間的相互影響，作為未來投資決策的重要參考信息。三。不同職業(yè)階段的投資評估考慮因為不同職業(yè)發(fā)展階段的投資案例，職業(yè)特點、目標(biāo)、風(fēng)險都不一樣，在市場營銷、部門管理、產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)、財務(wù)規(guī)劃等業(yè)務(wù)問題上也有很大差異。，因此

54、，風(fēng)險投資公司在進行投資評估和分析時，評估重點也會相應(yīng)調(diào)整。以下是不同職業(yè)階段的投資評估要點:-1.種子和創(chuàng)造階段的投資案例由于這類投資案例的公司尚未成立或成立時間不長，風(fēng)險投資公司很難從商業(yè)計劃書的數(shù)據(jù)中評估其企業(yè)體質(zhì)和經(jīng)營業(yè)績，面臨的市場風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他職業(yè)階段，因此風(fēng)險投資公司通常會采取全方位的評估和分析。首先，風(fēng)險投資公司在篩選方案時，會要求行業(yè)性質(zhì)與其投資專長密切相關(guān)，地點必須相對較近，通過主動輔導(dǎo)和管理降低投資風(fēng)險。在評估方案階段，分析企業(yè)家的經(jīng)歷、背景、性格、管理團隊的專長和管理能力、技術(shù)能力和來源、市場潛力等。，也是對商業(yè)計劃是否呈現(xiàn)競爭優(yōu)勢和投資利基的主要評價焦點。至于財務(wù)計劃，因為數(shù)字多是預(yù)測性的，所以只能從計劃的合理性來判斷。然而，許多風(fēng)險投資公司認(rèn)為投資案例的股東結(jié)構(gòu)將是一個非常重要的考慮因素，因為早期投資案例的成功與大股東之間的合作和共識密切相關(guān)。一般來說，早期投資案例的評估比較困難，很多決策必須基于經(jīng)驗判斷。因此，風(fēng)險投資公司必須對產(chǎn)業(yè)技術(shù)和市場發(fā)展非常熟悉。2.成長擴張階段的投資案例由于產(chǎn)品已經(jīng)被市場所接受，市場需求明確，企業(yè)組織逐漸形成，此時融資的主要