2022年二季報財務(wù)分析：總量回落行業(yè)間結(jié)構(gòu)再平衡

1、整體增速轉(zhuǎn)負(fù)，行業(yè)間差異再均衡整體：二季度全 A 兩非凈利潤增速下行壓力明顯全 A：2022Q2 單季度盈利增長 0.45%，累計(jì)增長 1.30%，營收單季增長 6.21%，增速低位徘徊小幅回落。盈利增速方面，以整體法計(jì)算， 2022Q2 全部A股上市公司歸母凈利潤累計(jì)同比增速為1.30%，較2022Q1同比增速 2.90%有所滑落，單季度業(yè)績同比僅增 0.45%。Q2 營收累計(jì)增速 7.88%，環(huán)比同樣下降，單季營收增速 6.21%。全 A 兩非：業(yè)績增速轉(zhuǎn)負(fù)，回落壓力更明顯，2022Q2 單季度凈利同比-3.17%，累計(jì)同比-0.51%，營收單季增長 8.38%。盈利增速方面，以整體法計(jì)算

2、，2022Q2 全部 A 股非金融、非石油石化上市公司歸母凈利潤累計(jì)同比增速為 0.51%，較 2022Q1 同比增速 3.83%有所滑落，單季度業(yè)績同比下降 3.17%。Q2 營收累計(jì)增速 8.38%，環(huán)比下降，單季營收增速 6.11%。業(yè)績累計(jì)增速轉(zhuǎn)負(fù)，單季負(fù)增幅度較大，業(yè)績回落壓力相比全 A整體更為明顯。圖 1：歸母凈利累計(jì)增速：全 A 兩非同比-0.51%圖 2：歸母凈利單季增速：Q2 全 A 兩非同比-3.17%120100806040200-20-402015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-12201

3、8-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06-60萬得全A(除金融)萬得全A(除金融、石油石化)萬得全A200150100500-5015912411761 62533236 31 4118 2223 5100.45 00-5-9-3.17-16-31全A 全A兩非 全A非金融，注：增

4、速單位為百分比（%），下同。圖 3：營收累計(jì)增速：全 A 營收增速放緩趨勢延續(xù)圖 4：營收單季增速：Q1 全 A 兩非降至 6.11%50403020100-10-20萬得全A(除金融)萬得全A萬得全A(除金融、石油石化)萬得全A萬得全A(除金融、石油石化)萬得全A(除金融)3117 112866.26.1 71211 1098914 147 171525 2623394550454035302520151052015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-1220

5、19-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-060，金融：業(yè)績改善，2022Q2 盈利累計(jì)增長 1.62%，營收增長 1.15%。盈利增速方面，以整體法計(jì)算，2022Q1 金融上市公司歸母凈利潤同比增速為 1.62%，較 2022Q1 增速-1.29%轉(zhuǎn)負(fù)為正。營收增速方面，金融 2022Q1營收同比增速 1.15%，較 2022Q1 同比增

6、速-0.32%亦改善。圖 5：歸母凈利增速：銀行增速回落，非銀負(fù)增收窄圖 6：營收增速：金融板塊 Q2 營收增速提升50403020100-10-20-30-402015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06-50金融銀行非銀金融302520151050-52015-

7、122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06-10金融銀行非銀金融，兩非利潤表拆解：2022Q2 全A 毛利率下滑，財務(wù)與銷售費(fèi)用帶動費(fèi)用率持續(xù)縮減，凈利潤同比增速再度轉(zhuǎn)負(fù)。從全 A 兩非利潤表結(jié)構(gòu)來看：二季度毛利同比負(fù)增，毛利率相比去年同期大幅下滑。2022Q2 全 A兩非

8、營收總額 12.89 萬億元，較 2021 同期同增 4.6%，成本總額 10.49 萬億元，同比增長 5.7%，毛利潤 2.23 萬億元，同比減少 0.6%。2022Q2 全 A 兩非毛利率 17.3%，較 2022Q1 環(huán)比回落 0.4%，對比 2021 年同期 18.2%的水平下降亦明顯。財務(wù)費(fèi)用與銷售費(fèi)用明顯回落帶動費(fèi)用縮減，研發(fā)費(fèi)用增速仍維持。2022Q2 費(fèi)用率為 8.9%，環(huán)比下降 0.7pct，同比下降 0.5pct，費(fèi)用總額整 體同比下降 0.6%。其中，財務(wù)費(fèi)用率降幅最大，Q2 財務(wù)費(fèi)用同比降19.2%，財務(wù)費(fèi)用率為 0.9%，同比降 0.3pct。此外，銷售費(fèi)用同比下降

9、7.1%。管 理費(fèi)用同比微增 3.0%。研發(fā)費(fèi)用增速有所回落，但仍維持 13.9%的增速。凈利潤同比負(fù)增，資產(chǎn)減值與投資進(jìn)一步拖累利潤表現(xiàn)。2022Q2 全A 兩非凈利潤總額為 8640 億，較 2021 同期下降 4.9%，相比一季度 7.8%的同比增速再度回落。營業(yè)利潤至凈利潤之間，資產(chǎn)減值損失同比下降 35.9%，投資凈收益同降 12.8%，進(jìn)一步拖累了凈利潤增速。2022H1 凈利潤同比增長 0.5%，全 A 業(yè)績呈現(xiàn)回落壓力。表 1：全 A 兩非利潤拆解：毛利率環(huán)比下滑明顯，費(fèi)用率進(jìn)一步縮減，凈利潤同比增速再度轉(zhuǎn)負(fù)科目2022Q22021Q12022H1 累計(jì)合計(jì)同比合計(jì)同比合計(jì)同比

10、兩年復(fù)合營業(yè)收入1289324.6%11571012.2%2443127.8%19.9%營業(yè)成本1066695.7%9531413.2%2016938.9%20.8%毛利潤22262-0.6%203967.9%426193.1%15.7%毛利潤率17.3%18.2%17.6%18.3%17.4%18.0%18.6%銷售費(fèi)用3641-7.1%3590-4.4%7230-5.8%1.6%管理費(fèi)用38153.0%37535.2%75533.8%10.0%研發(fā)費(fèi)用297413.9%240220.5%537316.7%26.0%4 of 21財務(wù)費(fèi)用1098-19.2%13694.0%2461-8.1%

11、-5.7%財務(wù)費(fèi)用率0.9%1.1%1.2%1.3%1.0%1.2%1.4%費(fèi)用合計(jì)11528-0.6%111154.6%226171.7%8.0%費(fèi)用率8.9%9.4%9.6%10.3%9.3%9.8%10.9%資產(chǎn)減值損失-61233.0%-15723.0%-77031.1%32.3%公允價值變動凈收益149-35.9%-235892.0%-89-144.1%-投資凈收益1268-12.8%95517.0%2226-2.1%15.0%營業(yè)利潤10596-4.4%91879.6%197711.5%25.6%營業(yè)外收益-4.7-113.8%19-23.9%13-77.5%-54.7%利潤總額1

12、0591-4.7%92059.5%197841.2%25.4%所得稅1951-3.7%181617.2%37665.1%23.0%凈利潤8640-4.9%73877.8%160170.4%26.0%，注：1）費(fèi)用合計(jì)=銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+研發(fā)費(fèi)用+財務(wù)費(fèi)用。2）合計(jì)項(xiàng)目單位為億元。3）計(jì)算采用一致可比口徑，并對歷史數(shù)據(jù)優(yōu)先選擇合并報表調(diào)整值。4）毛利潤率、財務(wù)費(fèi)用率、費(fèi)用率同比為對應(yīng)年份同期實(shí)際值。板塊方面，我們從上證主板、深證主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板四方面分析各市場盈利表現(xiàn)：二季度創(chuàng)業(yè)板單季度盈利正增，科創(chuàng)板盈利營收增速均高位回落，上漲主板業(yè)績韌性凸顯，深證主板業(yè)績負(fù)增幅度擴(kuò)大。1）上證主板：

13、2022Q2 盈利增長 6.17%，營收增長 8.67%。盈利增速方面，以整體法計(jì)算，2022 年二季度上證主板上市公司歸母凈利潤同比增速為 6.17%，環(huán)比提升 0.94pct，單季度同比增長 5.36%。營收增速方面，上證主板 2022 年二季度營收同比增長 8.67%，環(huán)比下降 2.60pct，單季度同增 6.07%。2）深證主板： 2022Q2 盈利增長-8.71%，營收增長 4.64%。2022 年二 季度深證主板上市公司歸母凈利潤同比增速為-8.71%，環(huán)比下降 5.39pct，單季度同比下降 13.02%。營收增速方面，深證主板 2022 年二季度營收同比增長 4.64%，環(huán)比下

14、降 2.48pct，單季度同增 2.52%。3）創(chuàng)業(yè)板： 2022Q2 盈利增長-1.13%，營收增長 19.12%。2022 年二季度創(chuàng)業(yè)板上市公司歸母凈利潤同比增速為-1.13%，環(huán)比提升 13.6pct，單季度同比 10.63%。營收增速方面，創(chuàng)業(yè)板 2022 年二季度營收同比增長19.12%，環(huán)比下降 1.32pct，單季度同增 17.66%。4）科創(chuàng)板： 2022Q2 盈利增長 19.10%，營收增長 33.05%。2022 年二季度科創(chuàng)板上市公司歸母凈利潤同比增速為19.10%，環(huán)比下降43.4pct，單季度同比下降 0.22%。營收增速方面，科創(chuàng)板 2022 年二季度營收同比增長

15、 33.05%，環(huán)比下降 12.78pct，單季度同增 25.59%。圖 7：歸母凈利累計(jì)增速：科創(chuàng)板盈利增速明顯下降圖 8：歸母凈利單季增速：創(chuàng)業(yè)板同比增 11%1801308030-20-702015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06-120上證主板深證主板

16、創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板6005004003002001000-100-200497205213891524311118020 3051 4542586222134195165 11-9-19-3-15-13 0-114上證主板深證主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板2020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06，圖 9：營收累積增速：各板塊延續(xù)回落趨勢圖 10：營收單季增速：科創(chuàng)板回落，創(chuàng)業(yè)基本維持706050403020100-102020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06-20上證主板

17、深證主板 創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板706050403020102015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06045.814169663571110 814151212.625182022.51722242229.42629.733.640.0424765.4上證主板深證主板創(chuàng)業(yè)板

18、科創(chuàng)板，風(fēng)格：行業(yè)間盈利差異收斂，行業(yè)內(nèi)大小差異分化大小風(fēng)格：22Q2 滬深 300 業(yè)績韌性凸顯，中證 500 業(yè)績同比大幅回落。我們以成分股無重疊的中證系列指數(shù)的盈利表現(xiàn)衡量規(guī)模與盈利的關(guān)系，比較滬深 300、中證 500 指數(shù)和中證 1000 指數(shù)成分股的盈利增速。2022 年 Q2 三者歸母凈利潤增速表現(xiàn)分化，滬深 300、中證 500 與中證1000 二季度歸母凈利潤累計(jì)增速分別為 3.35%、-19.40%、-5.37%，單季度增速分別為 3.53%、-26.70%、-4.87%。相比 2022Q1 三者均為低個位數(shù)的增速，二季度大盤呈現(xiàn)明顯的業(yè)績韌性，增速小幅回升，而中盤業(yè)績同比

19、大幅回落。小盤業(yè)績相對平穩(wěn)，相比 2022Q1 增速僅小幅下降。圖 11：歸母凈利累積增速：大盤增速環(huán)比小幅上行圖 12：歸母凈利單季增速：中證 500 負(fù)增幅度較大150100500-502015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062020-092020-1220

20、21-032021-062021-092021-122022-032022-06-100144115543642391211283017213 2 147 14-2-8-5-27-62滬深300中證500中證1000200150100500-50-100滬深300 中證500 中證1000，分板塊來看：增速再均衡，2022Q2 成長增速領(lǐng)先，周期回落明顯，消費(fèi)與金融同比負(fù)增幅度收窄。2022 年 Q2 單季來看，成長歸母凈利潤增速為 13.79%領(lǐng)先，相比 2022Q1 的 14.27%有所下降，周期增速由 2021Q1的 20.02%下降至-1.93%，金融增速依然為負(fù)但降幅收窄，消費(fèi)增速從

21、 2022Q1 的-5.78%提升至-0.29%，降幅明顯收窄，穩(wěn)定增速從 2022Q1 的-2.58%小幅上升至-6.81%，降幅有所擴(kuò)大。整體來看，周期和成長的增速回落，而消費(fèi)與金融盈利負(fù)增趨勢收窄，風(fēng)格間再均衡的現(xiàn)象明顯。圖 13：歸母凈利累積增速：成長保持領(lǐng)先圖 14：歸母凈利單季增速：周期、成長增速均回落8030-20-702015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-0

22、62020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06-120 穩(wěn)定消費(fèi) 金融成長周期300250200150100500-50-100-150-200金融成長消費(fèi)周期穩(wěn)定21 181-14 -26-29-91-38 -270 0 -2 -7-3 -6 -3-71414 201471,37764 14222953322724643091831501431511832020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06，表 2：22Q2 滬深 300 增速韌性凸顯，中證 500

23、增速大幅回落，大類行業(yè)維度各類風(fēng)格增速再均衡行業(yè)營收同比增速凈利潤同比增速毛利率單季度累計(jì)單季度累計(jì)單季度累計(jì)滬深3008.499.843.533.3519.2719.06中證5000.193.81(26.71)(19.40)14.8315.40中證10000.352.50(4.87)(5.37)17.0317.61金融(1.34)(1.77)(0.48)(1.60)18.67周期9.7612.43(1.93)4.7917.7717.64消費(fèi)2.434.77(0.29)(3.37)22.3923.85成長8.6611.1713.7914.1519.0019.38穩(wěn)定8.289.79(6.81)

24、(6.63)14.7013.98，行業(yè)：電力設(shè)備與上游周期增速突出，中游周期與可選消費(fèi)業(yè)績增速筑底上游周期：煤炭增速繼續(xù)提升，有色金屬增速保持高位，但二者營收增速均明顯回落。石油石化、有色金屬、煤炭 2022Q2 盈利累計(jì)增速分別為 32.4%、103.1%、95.6%。其中煤炭增速繼續(xù)提升，有色金屬增速小幅下降但仍保持高位，二者的營收增速都出現(xiàn)了明顯的回落，毛利率環(huán)比改善明顯。中游周期：除基礎(chǔ)化工外，其余行業(yè)單季業(yè)績增速進(jìn)一步回落、毛利率下降。鋼鐵、建筑材料、機(jī)械設(shè)備、公用事業(yè) 2022Q2 累計(jì)增速分別下降 52.4%、20.4%、17.6%、13.2%，且同比增速較前幾個季度進(jìn)一步回落，

25、基礎(chǔ)化工凈利潤累計(jì)同比增 20.9%。公用、基礎(chǔ)化工營收累計(jì)增速保持較高水平，鋼鐵、機(jī)械設(shè)備營收同比負(fù)增。毛利率方面，除公用事業(yè)外其他行業(yè)環(huán)比全面小幅回落。下游周期：各行業(yè)營收增速回落，各行業(yè)業(yè)績增速小幅回落。2022Q2下游周期中交通運(yùn)輸、環(huán)保、建筑裝飾盈利累計(jì)同比增速分別為-14.9%、-13.0%、4.3%。營收增速分別為 11.6%、10.9%、0.0%，累計(jì)增速相比前幾季度繼續(xù)回落。毛利率方面，建筑、環(huán)保改善而交通運(yùn)輸回落。必選消費(fèi)：除農(nóng)牧外毛利環(huán)比全面大幅下滑，食品飲料業(yè)績同比微增。 2022Q2 農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售、紡織服裝、食品飲料和醫(yī)藥的累計(jì)增速分 別為-184.9%、-19

26、.3%、-12.6%、12.6%、7.4%，整體看增速環(huán)比均明顯下降。必選消費(fèi)各行業(yè)營收基本維持低個位數(shù)增長，增速回落趨勢延續(xù)。毛利率方面除農(nóng)林牧漁環(huán)比改善 3.2pct 外，食品飲料單季度毛利率大幅下降 6.8pct，商貿(mào)零售、醫(yī)藥生物、紡織服裝也降幅較大。可選消費(fèi)：家電業(yè)績?nèi)跣迯?fù)，其余行業(yè)盈利增速筑底，毛利率明顯改善。 2022Q2 家電累計(jì)凈利潤增速 10.5%，增速繼續(xù)低位抬升。社會服務(wù)增速 大幅回落 398.2%，汽車、輕工、美容的累計(jì)業(yè)績增速筑底，負(fù)增趨勢并 未進(jìn)一步惡化。營收方面，可選消費(fèi)各行業(yè)基本維持低個位數(shù)增長。毛利率方面，各行業(yè)環(huán)比改善明顯，社會服務(wù)、家電、汽車、輕工、美容

27、分別改善 4.4pct、1.5pct、0.5pct、0.8pct、0.7pct。成長：電力設(shè)備與通信盈利高增趨勢延續(xù)，電子、計(jì)算機(jī)、傳媒盈利負(fù)增且營收回落。電力設(shè)備與通信盈利累計(jì)同比明顯高增，分別為 74.9%和 24.5%，增速連續(xù)提高，且毛利率分別環(huán)比提升 0.6pct 和 3.5pct。其余 TMT 板塊盈利與營收增速均出現(xiàn)明顯回落，毛利率環(huán)比也小幅下降。表 3：上游周期盈利增長強(qiáng)勁，中游周期、可選消費(fèi)盈利負(fù)增幅度收窄板塊一級行業(yè)凈利潤增速營收增速毛利率Q2單季增速Q(mào)2累計(jì)增速累計(jì)增速趨勢Q2單季增速Q(mào)2累計(jì)增速累計(jì)增速趨勢Q2單季度Q2環(huán)比變化大金融銀行6.0%7.1%4.1%4.9%

28、0.0%0.0%非銀金融0.9%-18.1%1.1%-3.6%24.5%-3.6%房地產(chǎn)-59.4%-53.2%-16.0%-14.5%18.8%-1.5%上游周期煤炭103.2%95.6%26.5%27.7%34.7%2.2%石油石化25.4%32.4%29.8%33.2%19.7%-0.9%有色金屬85.2%103.1%17.2%22.7%13.6%0.8%中游周期鋼鐵-66.4%-52.4%-5.2%-0.4%8.5%-0.9%公用事業(yè)-6.6%-13.2%18.5%21.6%18.3%2.6%機(jī)械設(shè)備-17.7%-17.6%-9.2%-6.0%21.9%0.3%基礎(chǔ)化工11.4%20.

29、9%26.3%26.3%22.4%-0.7%建筑材料-25.4%-20.4%6.2%10.4%22.0%-1.0%下游周期交通運(yùn)輸-41.1%-14.9%4.9%11.6%8.0%-1.1%建筑裝飾-0.5%4.3%6.9%10.9%10.5%1.3%環(huán)保-8.0%-13.0%-4.2%0.0%26.9%0.5%必選消費(fèi)農(nóng)林牧漁153.9%-184.9%7.5%4.0%6.8%3.2%商貿(mào)零售-29.3%-19.3%-8.9%-8.8%14.8%-3.1%紡織服飾-31.2%-12.6%-3.2%4.0%23.3%-2.3%食品飲料7.5%12.6%6.1%6.8%45.3%-6.8%醫(yī)藥生物

30、-6.1%7.4%6.6%10.2%34.7%-2.5%可選消費(fèi)社會服務(wù)-150.9%-398.2%-15.3%-4.7%25.1%4.3%家用電器12.2%10.5%1.3%3.7%23.6%1.5%汽車-33.3%-27.0%-13.4%-9.1%13.4%0.5%輕工制造-32.8%-36.8%5.6%6.7%20.7%0.8%美容護(hù)理-6.5%-14.5%9.1%6.5%44.2%0.7%成長傳媒-31.7%-27.0%-11.4%-7.0%31.0%-1.0%電力設(shè)備93.1%74.9%40.4%44.6%20.6%0.6%電子-32.4%-22.5%-5.3%-2.9%16.1%-

31、0.8%國防和軍工0.9%6.2%4.7%8.3%20.3%-1.6%計(jì)算機(jī)-30.6%-38.7%0.4%6.6%26.2%0.9%通信34.5%24.5%9.5%10.4%29.7%3.5%， 注：趨勢為累計(jì)業(yè)績增速、累計(jì)營收增速近四季度的變化。電力設(shè)備高景氣主要依賴量增，中游周期制造凈利下降明顯，消費(fèi)品控費(fèi)得力凈利率穩(wěn)定。拆分凈利潤增長為凈利率變動與“量增”，1）電力設(shè)備景氣高漲，利潤增長主要依賴量增，細(xì)分行業(yè)如光伏設(shè)備、能源金屬等量價齊升。2）中游周期制造凈利率下降明顯，鋼鐵、建材、輕工凈利率同比降幅較大，眾多細(xì)分環(huán)節(jié)在量價兩側(cè)均承壓。3）消費(fèi)品盡管毛利率降幅較大，但是合理的費(fèi)用控制使

32、得多數(shù)行業(yè)凈利率變動幅度不大，食品飲料、家電甚至凈利率同比微升。白酒、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械量價齊升。圖 15：量價拆分，多數(shù)一級行業(yè)凈利率回落，電力設(shè)備量增明顯煤炭量價齊升有色金屬環(huán)保通信家用電食品飲料銀行器醫(yī)藥生物電力設(shè)備商貿(mào)零售機(jī)械設(shè)備汽車國防軍工 建電子 紡織服飾筑裝飾基交通運(yùn)輸?shù)A化工石油石化房地產(chǎn)非銀金融傳媒鋼鐵計(jì)算機(jī)建筑材料公用事業(yè)美容護(hù)理量價輕工制造量增齊降農(nóng)林牧漁價減8%6%4%凈利率同比變動2%0%-2%-4%-6%-8%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%“量增”同比， 注：“量增”同比即剔除凈利潤累計(jì)增速中由凈利率同比變動后剩余的增速圖 16：量價拆分，多

33、數(shù)一級行業(yè)凈利率回落，電力設(shè)備量增明顯航空機(jī)場旅游及景區(qū)酒養(yǎng)殖業(yè)影視院線教育生物制品動物保健電視廣播房地產(chǎn)服務(wù)鐵路公路多元金融普鋼軟件開發(fā)裝修裝飾工程機(jī)械數(shù)字媒體化學(xué)制品醫(yī)療美容 照明設(shè)備專業(yè)服務(wù)電力證券休閑食品裝修建材房地產(chǎn)開發(fā)商用車用品綜合其他家電包裝印刷工程咨詢服務(wù)自飾品調(diào)味發(fā)酵品通用設(shè)備計(jì)算機(jī)設(shè)備服裝家紡中藥出版電池塑料農(nóng)產(chǎn)品加工 環(huán)保設(shè)備文娛用品互聯(lián)網(wǎng)電商消費(fèi)電子煉化及貿(mào)易元件 化學(xué)漁業(yè)一般零售汽非金屬材料量價齊升金屬新材料航空裝備通信服務(wù)航天裝備房屋軌交設(shè)備油服工程專業(yè)工程種植業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)風(fēng)電設(shè)備物流專業(yè)連鎖軍工電子貿(mào)易摩托車及其他黑色家電食品加工環(huán)境醫(yī)療器械 半導(dǎo)體農(nóng)業(yè)綜電網(wǎng)設(shè)備工

34、業(yè)金屬家電零部件貴金屬白酒冶鋼原料地面兵裝光伏設(shè)備醫(yī)療服務(wù)航運(yùn)港口農(nóng)化制品煤炭開采電子化學(xué)品小金屬城商行股份制銀行農(nóng)商行 其他電源設(shè)備通信設(shè)備能源金屬林業(yè)油氣開采其他電子治理專用設(shè)備小家電電機(jī)白色家電非白酒合車服務(wù)國有大型銀行紡織制造乘用車飲料乳品建設(shè)醫(yī)藥商業(yè)汽車零部件航海裝備廣告營銷廚衛(wèi)電器IT服務(wù)保險制藥玻璃玻纖化學(xué)原料動化設(shè)備家居游戲飼料特鋼水泥橡膠 化學(xué)纖維焦炭燃?xì)鈧€護(hù)用品 化妝品體育光學(xué)光電子造紙店餐飲140120100凈利率變動同比排序806040200020406080100120140“量增”同比排序， 注：“量增”同比即剔除凈利潤累計(jì)增速中由凈利率同比變動后剩余的增速煤炭有色

35、大盤股增速更高，成長板塊中小業(yè)績亮眼。按市值將一級行業(yè)內(nèi)個股均分為三組考察行業(yè)內(nèi)不同規(guī)模公司的業(yè)績增速。市值靠前的大盤個股增速為正，小市值股票回落明顯。上游資源品營收整體強(qiáng)勢高增，但利潤主要集中于大盤個股，煤炭、有色大盤股累計(jì)業(yè)績增速均超100%，中小則增速明顯較低。成長板塊電力設(shè)備、軍工、通信大盤股增速突出，但電力設(shè)備與電子行業(yè)小盤股，通信中盤股也呈現(xiàn)較高的業(yè)績彈性。表 4：上游周期盈利增長強(qiáng)勁，中游周期、可選消費(fèi)盈利負(fù)增幅度收窄板塊行業(yè)累計(jì)凈利潤增速累計(jì)營收增速前中后前中后大金融銀行6.4%13.2%9.2%4.5%7.7%9.4%非銀金融-16.2%-39.6%-21.5%-3.7%-5

36、.3%4.5%房地產(chǎn)-33.9%-281.8%-5114.1%-14.4%-23.6%19.7%上游周期煤炭104.3%64.5%0.1%26.4%32.5%33.0%石油石化33.6%-29.5%-142.5%33.5%19.1%46.7%有色金屬120.4%22.7%9.6%22.1%26.0%21.6%中游周期鋼鐵-41.3%-55.0%-106.8%0.4%-1.3%-2.2%公用事業(yè)-10.5%-10.6%-311.6%21.3%34.5%0.6%機(jī)械設(shè)備-17.2%-16.4%-29.7%-7.1%-1.1%-1.4%基礎(chǔ)化工23.5%14.6%-5.6%28.8%21.6%14.

37、5%建筑材料-18.2%-25.6%-97.4%13.7%-1.8%-5.1%下游周期交通運(yùn)輸-16.0%-7.6%-15.1%12.9%3.9%12.5%建筑裝飾7.5%-74.7%-66.2%11.6%-14.4%-14.5%環(huán)保-16.2%372.0%-94.1%0.3%2.3%-8.3%必選消費(fèi)農(nóng)林牧漁-207.1%-65.3%-15.5%3.6%7.7%3.5%商貿(mào)零售-14.5%-43.2%87.4%-8.7%-9.3%-10.2%紡織服飾-3.3%-41.4%-100.3%7.6%-5.6%-3.0%食品飲料15.5%-21.9%-34.6%9.5%-4.1%2.9%醫(yī)藥生物11

38、.7%4.5%-51.4%13.8%5.1%-0.3%可選消費(fèi)社會服務(wù)-256.3%-392.9%-871.0%-11.7%43.9%-33.9%家用電器10.4%7.9%25.0%3.9%5.3%-6.4%汽車-25.3%-35.7%-36.3%-39.7%-48.0%-52.6%-9.5%-6.9%-4.3%輕工制造10.8%-1.5%-3.7%美容護(hù)理7.0%-82.7%-41.0%17.7%-9.9%-4.9%成長傳媒-23.6%-34.3%-212.6%-5.5%-2.9%-24.1%電力設(shè)備92.9%-10.8%60.2%59.3%8.3%9.4%電子-21.7%-40.3%12.

39、0%14.0%-48.6%-2.8%國防和軍工17.4%-22.6%-67.1%7.5%14.1%-5.7%計(jì)算機(jī)-27.8%-44.1%-972.8%6.9%7.8%-2.9%通信17.3%133.9%-87.8%11.0%-2.8%0.1%全A全A兩非5.8%-9.1%-46.6%10.9%0.1%2.8%2.5%-18.6%-64.2%8.5%-1.0%2.1%， 注：按照當(dāng)季末市值在一級行業(yè)內(nèi)分位均分為“前、中、后”三組公司。新能源與資源品業(yè)績高增，科技制造與農(nóng)業(yè)改善居前絕對盈利增速高增：二季度盈利增速綜合排名前30的行業(yè)主要集中于 新能源、新材料與上游資源品板塊。1）新能源相關(guān)設(shè)備、

40、周期品增速居 前的格局延續(xù)，能源金屬/其他電源設(shè)備/光伏設(shè)備單季度增速高于 100%，電池/小金屬/電網(wǎng)設(shè)備等增速也居前。2）新材料板塊業(yè)績突出，非金屬材料/金屬新材料增速均大于 50%，電子化學(xué)品增速也較高。3）資源品中能源大宗品與相關(guān)化工品業(yè)績增速較高，煤炭開采/農(nóng)化制品/油氣開采/工業(yè)金屬增速較高，尤其是煤炭行業(yè)毛利率環(huán)比大幅提升。4）消費(fèi)板塊高增的細(xì)分行業(yè)非常少，但醫(yī)療服務(wù)/白酒/家電零部件/農(nóng)業(yè)綜合等行業(yè)仍保持了增長韌性。表 5：盈利增速絕對高增來看：排名前 30 的二級行業(yè)主要集中于新能源、新材料與上游資源品二級行業(yè)凈利潤增速營收增速毛利率綜合增速排名Q2單季增速Q(mào)2累計(jì)增速Q(mào)2單

41、季增速Q(mào)2累計(jì)增速Q(mào)2單季度Q2環(huán)比變化林業(yè)16471.3%1783.5%45.8%27.8%13.6% 24.8%能源金屬2435.1%455.9%107.3%91.2%45.1% 0.1%通信設(shè)備21249.5%273.1%12.2%10.3%27.3% -1.0%貴金屬4922.5%252.7%18.8%28.2%8.8% 2.2%其他電源設(shè)備4142.6%340.9%-10.9%-2.5%17.5% 0.1%光伏設(shè)備6136.4%128.4%86.9%82.0%21.4% 0.1%煤炭開采7111.1%104.8%25.2%27.0%34.2% 2.6%農(nóng)化制品7104.4%125.7

42、%42.9%43.6%28.3% 0.4%醫(yī)療服務(wù)7114.2%72.7%40.2%40.8%39.7% 1.7%油氣開采7107.9%118.7%92.8%82.8%58.4% -5.9%非金屬材料1194.0%69.4%80.7%71.7%20.4% 5.6%電池1264.0%64.5%79.7%83.1%19.1% 1.1%小金屬1349.3%70.9%17.9%20.9%17.3% -4.4%金屬新材料1454.3%54.2%38.3%45.0%17.2% 1.1%航運(yùn)港口1545.3%54.9%24.3%32.9%35.7% 5.9%家電零部件1659.7%33.0%3.1%7.1%

43、15.3% 1.1%電網(wǎng)設(shè)備1747.5%34.0%15.2%20.4%20.3% 0.5%地面兵裝1833.3%35.4%9.8%13.8%20.2% -2.4%摩托車及其他1929.7%39.6%11.2%16.2%17.0% 2.3%電子化學(xué)品2030.9%35.3%13.2%20.4%28.3% 0.9%工業(yè)金屬2025.8%44.8%10.6%17.2%9.2% 1.0%農(nóng)業(yè)綜合2246.4%27.1%6.7%9.4%11.6% -0.9%油服工程2327.9%20.7%20.3%19.9%8.8% 0.1%航天裝備2422.6%15.6%20.0%18.2%20.5% -1.8%專

44、用設(shè)備2513.0%22.2%2.6%6.7%22.6% -0.8%冶鋼原料2613.0%21.8%10.3%18.7%31.3% 3.8%城商行2715.0%14.7%10.7%9.5%通信服務(wù)2817.0%13.9%8.9%10.5%25.9% 4.5%白酒2911.9%20.1%10.8%16.0%80.2% -1.7%物流297.9%33.1%8.8%14.1%4.8% -1.1%， 注：增速排名綜合考慮了二級行業(yè)業(yè)績的累計(jì)和單季度增速的排序盈利增速邊際改善：農(nóng)業(yè)與科技制造細(xì)分環(huán)節(jié)盈利改善幅度較大。1）消費(fèi)板塊農(nóng)業(yè)業(yè)績改善最為明顯，地產(chǎn)鏈消費(fèi)品也有修復(fù)。具體來說，飼料/養(yǎng)殖業(yè)/農(nóng)產(chǎn)品加

45、工的增速由上一季度的大幅負(fù)增改善轉(zhuǎn)正。地產(chǎn)鏈消費(fèi)品中照明設(shè)備/家電零部件/家居等也有改善。此外，醫(yī)療服務(wù)與醫(yī)療商業(yè)業(yè)績也有修復(fù)。2）科技制造板塊中尤以機(jī)械設(shè)備、通信與計(jì)算機(jī)的細(xì)分行業(yè)業(yè)績提升最明顯，軟件開發(fā)/軌交設(shè)備/通信設(shè)備/數(shù)字媒體/IT 服務(wù)/計(jì)算機(jī)設(shè)備/電網(wǎng)設(shè)備改善較多。3）周期品改善的行業(yè)較少，僅油服工程/橡膠等改善。表 6：盈利增速邊際改善來看：主要集中農(nóng)業(yè)、地產(chǎn)鏈消費(fèi)品和制造板塊二級行業(yè)（改善幅度較大）同比改善環(huán)比改善綜合改善幅度Q1單季利潤增速Q(mào)2單季利潤增速同比增速提升幅度同比增速提升排名趨勢變化Q2環(huán)比增速環(huán)比增速排名abb-ac=rank(b-a)de=rank(d)ra

46、nk(c+e)林業(yè)-148.3%6471.3%6619.6%13188.3%11飼料-145.1%-15.1%130.1%9133.9%102軟件開發(fā)-225.4%-91.2%134.2%8123.4%123照明設(shè)備-42.9%10.9%53.8%16151.0%94房地產(chǎn)服務(wù)-163.0%-96.1%67.0%11109.0%155非金屬材料33.3%94.0%60.7%13114.4%146軌交設(shè)備-29.4%3.8%33.2%22168.8%67養(yǎng)殖業(yè)-259.3%31.2%290.6%477.4%258多元金融-40.1%4.5%44.6%17118.0%139油服工程1.9%27.9

47、%26.0%27232.5%39廣告營銷-44.2%-18.0%26.2%26206.9%511農(nóng)產(chǎn)品加工-49.7%6.7%56.4%15100.6%1712家電零部件2.3%59.7%57.3%1479.9%2313醫(yī)療服務(wù)28.9%114.2%85.3%1075.6%2713數(shù)字媒體-55.0%-15.8%39.2%2097.4%1815通信設(shè)備23.7%1249.5%1225.8%250.2%3716證券-45.1%-13.7%31.5%24104.9%1617IT服務(wù)-32.0%-18.0%14.0%38212.8%418計(jì)算機(jī)設(shè)備-30.4%-14.4%16.0%36166.8%7

48、19電網(wǎng)設(shè)備15.9%47.5%31.5%2369.9%2920教育-434.5%-187.5%247.0%640.1%4620互聯(lián)網(wǎng)電商-198.5%72.7%271.2%539.2%4922橡膠-51.4%-9.1%42.3%1951.0%3623家居用品-33.5%-20.1%13.3%3996.1%1924個護(hù)用品-45.3%21.3%66.5%1239.2%4825其他電子-37.4%-17.6%19.8%3161.1%3226航天裝備5.5%22.6%17.1%3565.9%3027醫(yī)藥商業(yè)-15.3%5.7%21.0%3043.9%4128裝修建材-28.3%-31.6%-3.3

49、%61133.0%1129其他家電-52.6%-39.9%12.7%4154.8%3430，注：趨勢變化為 2020Q1-2022Q2 歸母凈利潤單季度增速的趨勢變化。杜邦分析：ROE 整體小幅下行，上游周期/通信/家電環(huán)比提升明顯整體：權(quán)益乘數(shù)與周轉(zhuǎn)率拖累ROE 下行全 A 兩非盈利能力小幅下行，但創(chuàng)業(yè)板 ROE 環(huán)比上行。2022Q2 全 A兩非 ROE（TTM，下同）為 9.46%，環(huán)比下行 0.18pct。分板塊看，2022Q2上證主板 ROE 為 9.83%，環(huán)比提升 0.21pct。創(chuàng)業(yè)板 ROE 為 7.28%，環(huán)比上升 0.43pct，深證主板 ROE 為 6.74%，環(huán)比下降

50、 0.37pct。圖 17：權(quán)益乘數(shù)大幅下降與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)放緩?fù)侠跼OE 表現(xiàn)，不過凈利率環(huán)比小幅上修14.012.010.08.06.04.0全A兩非_ROE(TTM, %)全A兩非_凈利率(TTM, %) 全A兩非_總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM, 次, RHS)，右 全A兩非_權(quán)益乘數(shù)(倍)，右.212.112.111.210.6299.278.05.04.734.34.5 4.64.634.8 4.32455.25.55.74.6 44.4 4.5 4.6 4.64.64.04.34.54.64.34.64.34.55.65.45.05.25.09 4.33.55.75.0.4 4.74.5.25.

51、85.85.55.527.6.86.77.98.1865.5.37.7.27.8.865.85.5.65.39.58.69.47.88.97.67.9110.08.79.79.98.8.427.6 8.8.8.69.29.9.39.28.89.39.0.969.9.5.1109.58.811.710.4.2 121211.43.53.02.52.01.51.02.00.52010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092

52、018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-030.00.0，圖 18：上證主板與創(chuàng)業(yè)板 ROE 環(huán)比改善，而深證主板環(huán)比下跌上證主板A股_ROE(TTM, %) 深證主板A股_ROE(TTM, %)創(chuàng)業(yè)板_ROE(TTM, %)14.815.612.111.99.88.810.2 138.7 8.86.89.67.87.47.17.0 66.452.01.42.084.42.1.85.3.36.46.77.3.88.56.68.38.17.77.37.18.48.59.09.09.88.9.1.44 1010.610

53、.8.9 9.429.9.08.96 7.97.27.87.8.39.48.2.18.9 119.59.810.10.1.51010.211.1.711.18 1011.1.210.10.310.4 1011.49.739.10.512.4.6 13.914.1 1313.3.114.4 1413.913.33 13.914.13.814.114.515.815.416.4.2.4 161618.016.014.012.010.08.06.04.02.02010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092

54、015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-030.0，全A 浪費(fèi)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)放緩?fù)侠圪Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)，權(quán)益乘數(shù)下降，但凈利率小幅修復(fù)。指數(shù)視角下，1）2022Q2 全 A 兩非權(quán)益乘數(shù)為 2.70，環(huán)比下降0.02。2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為 0.62，環(huán)比下降 0.02 次，其中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降是主要拖累，2022Q2 為 7.4 次，環(huán)比下降 0.43 次。固定資產(chǎn)亦小幅放緩，存貨周轉(zhuǎn)率變化不大。3）毛利率環(huán)比有所改善，2022Q2 為 18.

55、7%，環(huán)比提升 0.40pct，費(fèi)用率為 7.30%，環(huán)比繼續(xù)大幅下降 0.41%，收窄趨勢延續(xù)，帶動全 A 兩非的凈利率小幅修復(fù)。圖 19：全 A 兩非銷售凈利率下行趨緩主要因期間費(fèi)用率環(huán)比下降且毛利率的跌幅收窄0.06.017.0 17.0 17.3 17.26 17.1 17.3 17.2 120.716.2.012.8.05.88.07.34.0 5.3 5.5 5.6 5.8 5.85.655.2 5.55.355.45.054.00.00.05.24.64.04.34.54.65.04.44.36 4.84.6 4.54.3 4.4.34.7.25.6.58.45.03.94.34

56、.54.65.75.7.6 5.84.74.34.64.64.64.54.44.34.55.07.78 7.97.8 7.8.79.29.499.89.8.0 9.10.411.0 109.911.311.011.511.711.711.4.0.7 1111.03 1010.210.610.110.10.310.110.010.29.509.19.39.5 9.9.7 9.39.3810.11.711.111.311.712.111.611.910.8318.18.18.218.118.218.218.518.55 18.5.619.19.9 19.819.5 19.818.9.1 18.2

57、19.6 1918.4.6 1818.518.2 1817.817.817.67.517.5.8 17.17.81 1717.918.18.218.1.71819.419.519.819.919.019.019.324.0211全A兩非-凈利率(TTM, %)全A兩非-毛利率(TTM, %)全A兩非-費(fèi)用率(TTM, %)24.00002010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-

58、032019-092020-032020-092021-032021-092022-03，圖 20：全 A 兩非銷售凈利率下行趨緩主要因期間費(fèi)用率環(huán)比下降且毛利率的跌幅收窄5 6.66.76.76.86.66.86.9 7.76.7 7.7.57.27.16.9.06.76.246.6.766.6.96.57.47.887.7.697.77.0 6.2 6.76.7.37.48.28.18.38.78.378.08.59.9.910.110.19.910.7910.10.2610.40.810.0.70.60.50.40.3全A兩非-總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM, 次),左全A兩非-應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(T

59、TM, 次)，右 全A兩非-存貨周轉(zhuǎn)率(TTM, 次)，左 全A兩非-固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM, 次)，右12.010.08.046.04.02.00.02010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-030.2-2.0，風(fēng)格：大盤受益周轉(zhuǎn)率抬升，成長、周期權(quán)益乘數(shù)提高成長板塊受益凈利率和權(quán)益乘數(shù)盈利上

60、行，消費(fèi)各維度下行，而周期則受周轉(zhuǎn)率 影響ROE 小幅下行。2022Q2 周期板塊 ROE（TTM，下同）為11.02%，環(huán)比下降 0.28%；消費(fèi) ROE 持續(xù)回落，2022Q2 消費(fèi)板塊 ROE為 9.41%，環(huán)比下行 0.24%；2022Q2 成長板塊 ROE 為 7.66%，環(huán)比上行 0.11%。從杜邦分析看，成長板塊盈利能力提升受益于權(quán)益乘數(shù)和凈利率抬升，周期受到周轉(zhuǎn)率拖累下行，消費(fèi)整體各維度均下行。大盤盈利能力受益周轉(zhuǎn)率抬升，中小盤受周轉(zhuǎn)率拖累下行。2022Q2 中盤、小盤 ROE 分別回落 1.62%和 1.00%，大盤 ROE 盈利回升，上行0.46%。中盤和小盤權(quán)益乘數(shù)均有所