建筑裝飾行業(yè)鋼結構財報匯總分析：產能擴張支撐訂單營收高增長經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)凈流入

1、內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 行業(yè)產能擴張，助力訂單高增長續(xù)航4 HYPERLINK l _TOC_250006 行業(yè)營收增速仍處高位，新建產能致毛利率有所下滑5 HYPERLINK l _TOC_250005 期間費用率有所改善，政府補貼結轉下降致歸母凈利潤下滑7 HYPERLINK l _TOC_250004 行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流好轉，資產負債率小幅提升10 HYPERLINK l _TOC_250003 經(jīng)營活動現(xiàn)金流好轉，主要系政府清欠民營企業(yè)賬款所致10 HYPERLINK l _TOC_250002 行業(yè)資產負債率緩慢提升，應收賬款周轉率有所下滑12 HYPE

2、RLINK l _TOC_250001 投資建議13 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示13圖表目錄圖 1：累計行業(yè)訂單金額對比（單位：億）4圖 3：營收增速5圖 4：營收增速對比5圖 5：毛利率變化6圖 6：同行業(yè)毛利率對比6圖 7：行業(yè)單項費用率對比7圖 8：行業(yè)管理費用率7圖 9：行業(yè)研發(fā)費用率7圖 10：行業(yè)財務費用率8圖 11：行業(yè)銷售費用率8圖 12：歸母凈利潤增速對比8圖 13：行業(yè)歸母凈利潤總計及增速變化9圖 14：行業(yè)收現(xiàn)比與付現(xiàn)比對比10圖 15：鴻路鋼構收現(xiàn)比與付現(xiàn)比10圖 16：富煌鋼構收現(xiàn)比與付現(xiàn)比10圖 17：杭蕭鋼構收現(xiàn)比與付現(xiàn)比10圖 18

3、：精工鋼構收現(xiàn)比與付現(xiàn)比10圖 19：森特股份收現(xiàn)比與付現(xiàn)比11圖 20：東南網(wǎng)架收現(xiàn)比與付現(xiàn)比11圖 21：經(jīng)營現(xiàn)金流凈額（單位：百萬）11圖 22：資產負債率12表 1：行業(yè)累計訂單統(tǒng)計對比（單位：億）4表 2：單季度行業(yè)訂單同比詳情4表 3：公司專利授權情況4表 4：公司戰(zhàn)略合作協(xié)議統(tǒng)計對比5表 5：行業(yè)內營收增速對比6表 6：行業(yè)期間費用率對比7表 7：同口徑資產減值損失8表 8：行業(yè)歸母凈利潤增速9表 9：行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流情況對比11表 10：行業(yè)資產負債率對比12表 11：應收賬款周轉率12表 12：存貨周轉率13行業(yè)產能擴張，助力訂單高增長續(xù)航出于第三季度相關數(shù)據(jù)可得性以及公司

4、業(yè)績結構相似性等因素，我們選取 4 家鋼結構行業(yè)公司的數(shù)據(jù)進行訂單匯總，作為鋼結構行業(yè)訂單數(shù)據(jù)指標。圖 1：累計行業(yè)訂單金額對比（單位：億）資料來源：wind， 從訂單情況整體來看，杭蕭鋼構、富煌鋼構和精工鋼構分別較去年同期訂單金額同比增加10.39 、26.82 和 72.16 。精工鋼構主要系 EPC 模式業(yè)務帶動起了訂單高速增長，紹興及河北兩地的生產基地將為未來訂單高速增長提供產能支撐。表 1：行業(yè)累計訂單統(tǒng)計對比（單位：億）累計匯總表2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3同比增速精工鋼構94.40122.7050.2889.56112.2472.16富煌鋼構30.

5、6150.834.6130.5338.8226.82杭蕭鋼構70.5789.9619.5555.3177.9010.39東南網(wǎng)架54.5581.8042.0274.5585.56-17.51鴻路鋼構-118.0034.6569.60116.96-資料來源：wind， 從各公司訂單單季度同比詳情來看，和富煌鋼構、東南網(wǎng)架和杭蕭鋼構分別較上期同比上升了 23.18 、16.26 和 7.78 ，2019Q3 單季度訂單依舊保持良好增速。而精工鋼構本季度訂單增速較前期同比下降了 20.95 。表 2：單季度行業(yè)訂單同比詳情公司名稱2019Q32018Q3同比增速富煌鋼構8.296.7323.18鴻路

6、鋼構47.36-杭蕭鋼構22.5920.967.78東南網(wǎng)架11.019.4716.26精工鋼構22.6828.69-20.95資料來源：wind， 表 3：公司專利授權情況（個）公司名稱2019 年Q3 至今專利授權2018 年專利授權2017 年專利授權2016 年專利授權合計精工鋼構23206富煌鋼構00101東南網(wǎng)架0270330杭蕭鋼構427362994鴻路鋼構4138629森特股份010029資料來源：公司公告， 通過發(fā)布的合作協(xié)議公告，我們可以看到五家鋼結構企業(yè)專利授權情況。2019Q3 季度專利授權較少，杭蕭鋼構、鴻路鋼構均有 4 項專利授權。從 2018 年全年來看，5 家公

7、司專利授權較同期相比有所增加，其中杭蕭鋼構簽訂合作協(xié)議 23 個，同比減少 13 個，主因專利授權業(yè)務競爭日趨激烈等。隨專利授權業(yè)務增長，業(yè)內企業(yè)競爭壓力加大，未來專利授權業(yè)務定價或將降低。表 4：公司戰(zhàn)略合作協(xié)議統(tǒng)計對比公司名稱2019 至今201820172016合計鴻路鋼構348621杭蕭鋼構423362992精工鋼構23308東南網(wǎng)架03036資料來源：公司公告， 通過統(tǒng)計四家公司公告中的新簽戰(zhàn)略合作協(xié)議數(shù)目變化，我們可以看到，今年內杭蕭鋼構的戰(zhàn)略合作協(xié)議簽署數(shù)量有明顯的下降，2019Q3 同比去年 2018 年時期杭蕭鋼構新簽戰(zhàn)略合作總計金額下降了 80.08 ，數(shù)目同比下降了 16

8、 個。宏觀來看，2019Q3 季度內，制造業(yè)投資累計同比增速有所下降，9 月增速環(huán)比 8 月下降0.1 個百分點；基建投資增速稍有回升，2019 年 9 月基建投資增速（統(tǒng)計局口徑）為 3.44 ， 較 8 月上升了 0.25 個百分點。地方政府持續(xù)推動鋼結構人才公寓、保障房建設是訂單增加主要原因。未來，雖制造業(yè)宏觀環(huán)境稍有冷卻，基建投資回暖帶來的資金有望繼續(xù)帶動鋼 結構訂單高增。行業(yè)營收增速仍處高位，新建產能致毛利率有所下滑出于數(shù)據(jù)可得性以及公司業(yè)績結構相似性等因素，我們選取 6 家鋼結構行業(yè)公司的財務數(shù)據(jù)進行匯總，作為鋼結構行業(yè)數(shù)據(jù)指標。2019 年三季度行業(yè)整體營收增速為 23.5 ，較

9、去年同期增速下滑 3.7 個百分點，但較 2019年中相比保持穩(wěn)定，目前仍保持較高增速。主要系前期訂單逐漸釋放所致?；诠驹谑钟唵吻闆r與目前融資環(huán)境的產能好轉，行業(yè)營收在第四季度中預計維持穩(wěn)健增長狀態(tài)。部分行業(yè)龍頭公司的營收增速與自身產能擴張具有顯著聯(lián)系，比如鴻路鋼構2016 年起在全國范圍內合理布局生產基地，2019 年中產能已實現(xiàn) 210 萬噸，公司預計 2019年將實現(xiàn)產能 300 萬噸，產能的逐步釋放支撐了未來營收繼續(xù)保持高增長。圖 2：營收增速圖 3：營收增速對比資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 從各個公司來看，森特股份、杭蕭鋼構與東南網(wǎng)架營收增速的同比下滑拖累了行業(yè)整體

10、營收增速。2019 年Q3 中，三家公司營收增速分別為 34.4 、8.9 和 3.5 ，對應同比下滑 19.8、20.8 與 11.5 個百分點。其余三家公司中精工鋼構繼續(xù)保持營收高增長，較去年同期上升了10.7 個百分點，主要系一季度 EPC 訂單釋放助力，鴻路鋼構和富煌鋼構則繼續(xù)保持去年同期增速。表 5：行業(yè)內營收增速對比公司名稱2018Q32019Q22019Q3同比差額鴻路鋼構47.652.948.00.4森特股份54.242.534.4-19.8精工鋼構20.219.930.910.7鋼結構27.222.723.5-3.7富煌鋼構19.829.321.51.7杭蕭鋼構29.78.5

11、8.9-20.8東南網(wǎng)架15.02.53.5-11.5資料來源：Wind， 毛利率方面，2019 年 Q3 行業(yè)整體毛利率為 14.7 ，較前值下降 0.9 個百分點。行業(yè)毛利率主要受杭蕭鋼構、鴻路鋼構毛利率顯著下行拖累，鴻路鋼構毛利率下行主要系新增產能低毛利率所致，后期逐步穩(wěn)定后，毛利率有望回歸；杭蕭鋼構主因毛利率較高的戰(zhàn)略合作 模式合同數(shù)目 2019Q3 較往期同比顯著下降，從而帶動自身毛利率下滑。而精工鋼構、富煌鋼構和東南網(wǎng)架毛利率小幅上行的原因主要系 2019 年 8 月鋼價去年同期大幅下跌，致營業(yè)成本有所降低所致。隨著鋼材價格四季度中樞緩慢下移，我們認為行業(yè)整體毛利率下半年有望有所回

12、升。圖 4：毛利率變化圖 5：同行業(yè)毛利率對比資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 期間費用率有所改善，政府補貼結轉下降致歸母凈利潤下滑2019 年 Q3 行業(yè)整體期間費用率為 8.9 ，較前值小幅下滑約 0.7 個百分點。其中財務費用率提升 0.03 個百分點，管理費用率下滑 0.15 個百分點，銷售費用率下降 0.1 個百分點，研發(fā)費用率下滑 0.3 個百分點。主要系行業(yè)營收高增長的規(guī)模效益致費用率有所下降。圖 6：行業(yè)單項費用率對比資料來源：wind， 具體來看，下滑幅度較大的是鴻路鋼構，較去年同期下滑 2.07 個百分點，幅度較大，主因公司產能快速擴張推動銷售增長，期間費用率各項

13、受公司規(guī)模效應顯現(xiàn)均同比穩(wěn)步下降。剩余公司中，精工鋼構、森特股份、東南網(wǎng)架分別下降 1.07、0.49 和 0.63 個百分點，也是主要系營收較往期增長較快所致。富煌鋼構研發(fā)費用率較去年同期上浮了 1.3 個百分點， 主要系原計入管理費用的研發(fā)費用后因會計政策變更單列所致。表 6：行業(yè)期間費用率對比期間費用率2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3同比差額精工鋼構11.7210.2811.1510.9710.65-1.07富煌鋼構9.6810.5410.9510.3710.420.75杭蕭鋼構9.198.8411.3110.6810.030.84森特股份9.949.5412

14、.459.589.45-0.49鋼結構9.619.269.269.018.93-0.68東南網(wǎng)架8.377.637.747.827.75-0.63鴻路鋼構9.009.595.936.446.93-2.07資料來源：wind、 圖 7：行業(yè)管理費用率圖 8：行業(yè)研發(fā)費用率資料來源：wind， 資料來源：wind， 從財務費用來看，富煌鋼構因其有息負債占資產總計 21.95 ，遠高于同行業(yè)其他公司故財務費用率遠高于同行業(yè)其他企業(yè)。精工鋼構系本期償還了長期借款故財務費用率有所下降， 而鴻路鋼構則是因為營收高速增長致財務費用占比下降。行業(yè)銷售費用率普遍有所下降， 而杭蕭鋼構則是因為本期新業(yè)務（2018

15、 年公司投資萬郡綠建科技股份有限公司，意在打造建筑生態(tài)鏈上下游供需方企業(yè)的服務平臺）銷售人員增加所致。圖 9：行業(yè)財務費用率圖 10：行業(yè)銷售費用率資料來源：wind， 資料來源：wind， 2019 年 Q3 中，資產減值損失加回信用減值損失形成同口徑來看，有四家公司同口徑資產減值損失占收入比有所上升。而變化較大的是鴻路鋼構下降 0.66 個百分點，主因收入規(guī)?？焖贁U張所致；森特股份增加 0.61 個百分點，主因會計政策中的金融工具減值準備由已發(fā)生損失法變更為預期損失法，公司需要多計提減值損失。表 7：同口徑資產減值損失資產減值損失/收入2018Q32019Q3差值鴻路鋼構1.991.33-

16、0.66杭蕭鋼構0.580.820.24精工鋼構0.510.760.26森特股份0.090.700.61東南網(wǎng)架0.080.250.18富煌鋼構0.250.10-0.15資料來源：wind， 從凈利潤方面來看，自 2018 年年末達到 4.33 低值后整體有所小幅上升，2019 年 Q3 為4.66 ，較 2018 年同期下降 0.41 個百分點，除了毛利率下降的影響外，還有本期鴻路鋼構等政府補助結轉減少所致。圖 11：歸母凈利潤增速對比資料來源： wind， 從各公司歸母凈利潤增速變化，除了森特股份外，其余五家公司均出現(xiàn)增速下滑，其中精工鋼構、鴻路鋼構、杭蕭鋼構下滑較為明顯，一方面由于部分公

17、司去年業(yè)績基數(shù)較高，另一方面也由于部分公司在前期主力業(yè)務條線上戰(zhàn)略性收縮導致。此外也有其他因素影響， 比如鴻路鋼構本期政府結轉收入大幅減少。表 8：行業(yè)歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2018Q32019Q3差值精工鋼構134.03110.21-23.83東南網(wǎng)架75.3656.85-18.51森特股份11.6622.8411.17鋼結構21.4113.31-8.10富煌鋼構19.8413.27-6.57鴻路鋼構88.851.58-87.27杭蕭鋼構-19.93-29.53-9.61資料來源：wind， 圖 12：行業(yè)歸母凈利潤總計及增速變化資料來源：Wind， 行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流好轉，資產負債率小幅

18、提升經(jīng)營活動現(xiàn)金流好轉，主要系政府清欠民營企業(yè)賬款所致2019 年 Q3 行業(yè)收現(xiàn)比為 1.014，同比下降 3 個百分點，主要系本期行業(yè)整體回款質量有所下降；付現(xiàn)比為 0.999，同比下降 0.4 個百分點，行業(yè)整體經(jīng)營活動現(xiàn)金流為 17.19 億，較去年同期多流入 0.15 億，基本穩(wěn)定。其中東南網(wǎng)架、精工鋼構在業(yè)績增速放慢后，回款顯著增加；鴻路鋼構由于本期加大采購原材料所致凈流出 0.61 億元。整體而言，行業(yè)整體現(xiàn)金流情況較建筑行業(yè)其他細分子行業(yè)持續(xù)改善，主要原因或為鋼結構行業(yè)項目回款特征 以及偏房建施工屬性與其他主要針對政府客戶的細分行業(yè)有所不同。圖 13：行業(yè)收現(xiàn)比與付現(xiàn)比對比資料

19、來源：wind， 圖 14：鴻路鋼構收現(xiàn)比與付現(xiàn)比圖 15：富煌鋼構收現(xiàn)比與付現(xiàn)比資料來源：wind， 資料來源：wind， 鴻路鋼構在 2018 年 Q1 至 Q3 期間內收付現(xiàn)比波動較大，主要系公司增加了存貨儲備，公司的存貨水平 2018 年 Q3 較 2017 年年末增加了 24.75 。圖 16：杭蕭鋼構收現(xiàn)比與付現(xiàn)比圖 17：精工鋼構收現(xiàn)比與付現(xiàn)比資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖 18：森特股份收現(xiàn)比與付現(xiàn)比圖 19：東南網(wǎng)架收現(xiàn)比與付現(xiàn)比資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖 20：經(jīng)營現(xiàn)金流凈額（單位：百萬）表 9：行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流情況對比資料來源：Win

20、d， 經(jīng)營活動產生現(xiàn)金流2018Q320182019Q12019Q22019Q3同期差額鋼結構1703.692316.64802.101299.201719.0015.31鴻路鋼構1138.031577.88151.47423.23530.66(607.37)杭蕭鋼構443.42651.9212.03373.46337.97(105.46)精工鋼構199.65(234.26)281.0515.31276.0976.44東南網(wǎng)架(43.82)(38.70)408.34301.20248.18292.01富煌鋼構39.18328.5731.47137.59174.92135.74森特股份(72.7

21、7)31.23(82.27)48.41151.18223.95資料來源：Wind， 總結來看，行業(yè)現(xiàn)金流整體有所好轉，但是這種好轉主要是由于今年內政府和央企清欠民營欠款致應收回款力度加大所致，暫時能保持一段時間。隨著政府清欠民營企業(yè)賬款政策繼續(xù)落地，未來行業(yè)現(xiàn)金流或有持續(xù)改善。行業(yè)資產負債率緩慢提升，應收賬款周轉率有所下滑在 2019 年Q3 行業(yè)資產負債率為 61.13 ，較 H1 下降了 0.75 個百分點，較年初上升了 0.55 個百分點。行業(yè)整體資產負債率變化斜率并不陡峭，仍處于上行趨勢。導致此趨勢的主要原因主要是新建產能的持續(xù)重資產投入。圖 21：資產負債率資料來源：Wind， 分公

22、司來看，本期鴻路鋼構和杭蕭鋼構的資產負債率較年初分別上升了 3.33 和 1.82 個百分點，主要系本期應付類科目有所上升所致。資產負債率下降較為明顯的是森特股份，較年初下降了 3.26 個百分點，主要系本期償還有息負債所致。表 10：行業(yè)資產負債率對比資產負債率20182019Q3差額鴻路鋼構57.660.93.33杭蕭鋼構57.158.91.82鋼結構60.661.10.55富煌鋼構69.870.00.14精工鋼構63.263.1-0.10東南網(wǎng)架60.860.1-0.75森特股份48.545.2-3.26資料來源：wind， 從資產周轉效率來看，行業(yè)應收賬款周轉率有所好轉，比如鴻路鋼構、杭蕭鋼構、精工鋼構等公司該值有所提升；存貨周轉率與去年同期比