基建先行地產(chǎn)緊隨

1、局部疫情擾動下經(jīng)濟(jì)壓力凸顯，穩(wěn)增長需加快發(fā)力二季度疫情拖累全國經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)增長政策或需進(jìn)一步發(fā)力二季度疫情沖擊幅度較大，當(dāng)前散點疫情下整體壓力可控。新冠疫情從2年2月底開始較快速新增，-4 月為新冠新增確診人數(shù)的高峰期，5 月份逐步進(jìn)入收尾階段，整體來看Q2疫情的沖擊相對較大。從8月開始各地陸續(xù)再次出現(xiàn)散點疫情，從涉及的省看與-5月的規(guī)?；境制降歉腥救藬?shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于5月因此其沖擊強度也相對可控。圖：全國疫人數(shù)涉及份計（人個）0當(dāng)日新人次人）當(dāng)日通省份量（，右）天內(nèi)有病的省數(shù)量個，軸)/1/0/9/8/7/6/5/3/2/1/0/8/7/6/7/6/5/3/2/1/0/9/8/7/5/4/3/2/1

2、/0/9/7/6/5/3/2，中信證研究部局部疫情對經(jīng)濟(jì)尤其是消費沖擊較大，后續(xù)疫情風(fēng)險預(yù)計整體可控。2 年-5 月為局部疫情集中沖擊階段因此Q2我國GDP增速僅為%受到了較大的影響不過相較于20年Q1來說經(jīng)濟(jì)所受的沖擊相對減弱從社會消費品零售總額數(shù)據(jù)看-5月尤其是4 月的沖擊尤為明顯，不過8 月在散點疫情出現(xiàn)的情況下，消費數(shù)據(jù)仍相對穩(wěn)定雖然有汽車銷量超預(yù)期的影響，但是整體看散點疫情對我國經(jīng)濟(jì)的沖擊應(yīng)相對有限。圖：疫情拖下QGP速僅為.%圖：消費行受疫拖累為重（億）GP不變價當(dāng)季（億）社會消品零總額月值億）9012年年年年0000000002300月月月月月月月月月月月月月月，中信證研究部，中

3、信證研究部經(jīng)濟(jì)承壓背景下逆周期政策需進(jìn)一步發(fā)力從歷史經(jīng)驗看經(jīng)濟(jì)大幅承壓的環(huán)境需要逆周期政策發(fā)力主要聚焦于基建投資此外地產(chǎn)在過去一年中出現(xiàn)了較大的下滑，從經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定的角度出發(fā)，地產(chǎn)紓困政策預(yù)計也將進(jìn)一步出臺。圖：2年以來建投景氣較高但產(chǎn)投進(jìn)一惡化（）基建投累計比房地產(chǎn)開投資成額累計比0000-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7000000)0)0)，中信證研究部電力與水利投資等推動基建投資維持高景氣，水泥等建材數(shù)據(jù)相對疲軟2年以來基建投資景氣度較高主要受益于電力投資與水利投資等高景氣度支持。從下圖可以看出，2 年以來整

4、體來看基建投資無論是絕對值還是增速，其景氣度均較高不過其中值得注意的是，以道路投資為代表的“交通運輸倉儲和郵政業(yè)增長相對 較弱，真正起到較強拉動作用的是以電力投資為代表“電力熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和 供應(yīng)業(yè)”以及以水利和市政投資為代表的“水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，這一結(jié)構(gòu)的 分化可能會導(dǎo)致傳統(tǒng)基建拉動的建材需求相對增長一般而電力設(shè)備等需求增長相對較高圖：2年基建資景度較（億元）圖：道路投等增相對弱億元）全口徑建投當(dāng)月（億）交通運、倉和郵業(yè)：月資額（元）0000000000年年年2年000000月月月月月月月月月月月月年年年年月月月月月月月月月月月月月月圖：電力投等增相對高億元）圖：水利投等增相

5、對高億元）電力、力、氣及的生和應(yīng)業(yè)：月資額（元）水利、境和共設(shè)管理：月投資（元）000000000年年年2年 年年年年0000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月，中信證研究部，中信證研究部水泥為代表的建材需求相對疲軟主要受到局部疫情繁復(fù)拖累開工與地產(chǎn)投資惡化等問題影響我們通過水泥庫容比來觀測以水泥為代表的建材需求情況其中-5（第-周為傳統(tǒng)的需求旺季但是由于疫情原因全國的施工都受到了較大的影響，因此水泥容比超季節(jié)性上行。5 月底疫情基本得到控制，但由于雨季以及天氣炎熱等原因，施工入淡季因此水泥庫容比高位震蕩進(jìn)入8月開始庫容比才逐步向下但是近期由于產(chǎn)開工的快速惡化，水泥庫容比又再度走

6、高，整體來看建材需求仍相對疲軟。圖：從庫容看水景氣相較弱全國水庫容：當(dāng)值9年年年年第第周第第周第周第周第第第第第第第第第第第第第第第第第周，中信證研究部“房住不炒”基調(diào)下，地產(chǎn)承受較大壓力“房住不炒”框架下，地產(chǎn)銷售與地產(chǎn)投資均有較大的下行壓力。從1 年下半年開始，地產(chǎn)相關(guān)政策的收緊使得地產(chǎn)銷售快速下行，而投資滯后于銷售也開始逐步下降，2年8月全國商品房銷售面積同比下降%房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降%目前地產(chǎn)銷售已初步觸底，但是投資滯后于銷售，目前仍處于探底過程中。圖：商品房銷面積相對軟（萬米）圖：房地產(chǎn)開投資在承（億元）商品房售面（萬米）房地產(chǎn)發(fā)投完成當(dāng)月（元）年年年2年年年年年00000000月

7、月月月月月月月月月月月00000000月月月月月月月月月月月月，中信證研究部，中信證研究部新開工在低基數(shù)的情況下進(jìn)一步下行保交付背景下竣工有所改善地產(chǎn)新開工一滯后于銷售，目前地產(chǎn)新開工面積仍在下行過程中，2 年 8 月新開工面積同比下降5.6%低基數(shù)的前提下同比數(shù)據(jù)并未得到修復(fù)與此同時保交付目前已經(jīng)成為地產(chǎn)供給端政策的重要一環(huán)2年8月竣工面積同比下降幅度大幅收斂至%預(yù)計未來-月地產(chǎn)竣工將進(jìn)一步改善。圖：新開工滯于銷仍在化（萬米）圖：保交付下工有改善萬平米）新開工積（平米）竣工面當(dāng)月（萬米）年年年2年年年年年000月月月月月月月月月月月月00000月月月月月月月月月月月月，中信證研究部，中信證研

8、究部高頻數(shù)據(jù)看地產(chǎn)銷售有所修復(fù)，但整體來看仍有較大壓力。從0 大中城市的日度銷售數(shù)據(jù)看，9 月中旬開始銷售面積數(shù)據(jù)快速修復(fù)，近期在去年低基數(shù)的情況下同比數(shù)據(jù)經(jīng)回正。我們認(rèn)為地產(chǎn)銷售已經(jīng)基本觸底，后續(xù)修復(fù)趨勢比較明確具體修復(fù)情況還需續(xù)觀察，因城施策等相關(guān)支持政策預(yù)計將進(jìn)一步出臺。圖：0大中城的商房成近期有上升大中城市商品成交積A）9年年1年年0000-，中信證研究部達(dá)專項債在 202年 3.65萬億基礎(chǔ)上再度擴(kuò)容，用足用好專項債限額2年以來專項債前置十分明顯帶動基建投資落地效果前移2年專項債規(guī)模5萬億基本在6月底完成發(fā)行工作由于專項債從發(fā)行到落地形成實物工作量一般滯后-6 個月，因此今年5 萬億

9、專項債基本均可在當(dāng)年落地。此外，考慮到1 年Q4有約2萬億專項債滯后落地于2年，整體來看基建投資落地前置十分明顯。圖：新增專項當(dāng)月（億）專項債行節(jié)奏年年年年,0,0,0,0,0,0,0,00月月月月月月月月月月月月，中信證研究部用足用好專項債限額00億以上專項債額度預(yù)計將于 0月底前發(fā)行完畢項債限額與余額存在一定缺口過往年間這一缺口維持在較為穩(wěn)定的規(guī)模目前缺口規(guī)模約為5萬億但是考慮到各省市限額與余額差距分布較不平衡而專項債的發(fā)行還要與當(dāng)?shù)仨椖績溥M(jìn)行配合，因此全國的總規(guī)模相對有限。8 月4 日，國常會提出“依法用0多億元專項債地方結(jié)存限額0月底前發(fā)行完畢我們認(rèn)為新的0億專項債額度將主要在0月進(jìn)

10、行發(fā)行，其主要落地時間集中在2年Q4和3年Q。圖：各年專項限額余額口情況億元）,0,0,0,0,00專項債地方府債限額專項債地方府債余專項債：額余額右）55401年年年年年年55401,0,0,0,00，中信證研究部政策性開發(fā)性金融工具再度出臺，大幅緩解資本金缺口壓力局部疫情拖累經(jīng)濟(jì)進(jìn)而導(dǎo)致財政收入下降，部分地區(qū)基建投資面臨資本金匱乏問題，政策性開發(fā)性金融工具可用作資本金以解燃眉之急。5 月為我國局部疫情較為嚴(yán)重的區(qū)間經(jīng)濟(jì)承壓的同時也導(dǎo)致財政收入有所下降2年-8月公共財政收入下降了約萬億元，其中局部疫情最為嚴(yán)重的-5月公共財政收同比下降了14 萬億元?；ㄍ顿Y資本金比例一般在 %-%左右，具體

11、依據(jù)項目情況有所不同，主要為財政自有資金出資公共財政收入的下降導(dǎo)致部分地區(qū)出現(xiàn)資本金匱乏的問題2年6月9日國常會提出發(fā)行0億政策性開發(fā)性金融工具“用于補充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項資本金、但不超過全部資本金的%，有效緩解了資本金匱乏的問題。圖：疫情拖累政收下降億元）公共財收入月值億元）9年年年年00000000月月月月月月月月月月月月，中信證研究部兩批政策性開發(fā)性金融工具下發(fā)節(jié)奏顯著加速預(yù)計基建投資實物工作量將加快落地第一批：6月9日國常會宣布0億，8月0日農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金完成全部00億元資金投放，8月6 日國開基礎(chǔ)設(shè)施投資基金已完成10 億元資金投放，歷時近2 個月。第二批：8 月4 日國

12、常會提出再增加0 元以上額度，9 月9 日農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金第二期0 億元已全部投放完畢，9 月2 日國開基礎(chǔ)設(shè)施投資基金新增額度已投放億元，我們認(rèn)為國開行剩余的0億額度有望在9月底到0月初陸續(xù)下發(fā)完畢，歷時約1 個月。整體來看，兩批政策性開發(fā)性金融工具發(fā)行節(jié)奏大幅加速，預(yù)計落地節(jié)奏也將所加快，盡快形成實物工作量。表：2年政策開發(fā)金融具節(jié)奏時間事件國常會出“用政性、發(fā)金融工，通發(fā)行融債等資0億2年6月9元用補充括新基礎(chǔ)施內(nèi)的重項目本金但不過部資本的，或為專債項資本金”2年8月0日農(nóng)發(fā)基設(shè)施金完全部0元資金放國常會出在0億元政策開發(fā)性融工已落項目基上，再加2年8月40億元以額度”2年8月6日國開基

13、設(shè)施資基已成0億元資金投放2年9月9日農(nóng)發(fā)基設(shè)施金第期0億元已全投放畢2年9月2日國開基設(shè)施資基新增度投放0億資料來：新網(wǎng)等中信券究部第一批政策性開發(fā)性金融工具配套融資需求帶動 8月企業(yè)中長期貸款上行預(yù)計二批政策性開發(fā)性金融工具將帶動 -0月企業(yè)中長期貸款有所提振。按照基建投資%資本金其中%使用政策性開發(fā)性金融工具進(jìn)行估算其撬動比率約為0倍8月0日農(nóng)發(fā)行表示“基金完成全部0 億元資金投放.可拉動項目總投資超萬億元，與我們估算的比值較為接近?；ㄍ顿Y的撬動杠桿主要依賴銀行貸款，8 月企業(yè)中長期貸款的速上升與第一批政策性開發(fā)性金融工具的配套融資有較大關(guān)聯(lián)依照此邏輯推演第二批開發(fā)性金融工具主要下?lián)軙r

14、間為9 月，其配套融資主要集中在-0 月，預(yù)計這一期間企業(yè)中長期貸款將有所反映，可以此作為基建撬動資金的先驗參考值。圖：政策性開性金工具配套融需求動企中長貸款8月有所提升億元）企業(yè)中期貸款9年年年年0000月月月月月月月月月月月月，中信證研究部參考 -7年經(jīng)驗預(yù)計后續(xù)政策性開發(fā)性金融工具仍有望繼續(xù)發(fā)行以支持基建投資2-7年國開行和農(nóng)發(fā)行也曾通過向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行專項建設(shè)債券的方式進(jìn)行融資以設(shè)立專項建設(shè)基金可以看出5年共下發(fā)四批合計0億元專項建設(shè)基金此后的6年又下?lián)芰藘膳魏嫌?萬億的資金最后7年下?lián)芰?億的資金我們認(rèn)為穩(wěn)增長壓力在3年仍然較大參考-2017年經(jīng)驗后續(xù)政策性開發(fā)性金融工具有望繼續(xù)發(fā)行

15、，以此推動基建投資維持高景氣。表：17年專項建設(shè)情況時間批次規(guī)模5年1月第一、批9月；第三批0月；共0億元左右第四批1月6年3月第五批0億元6年4月起第六批0億元7年2月第七批約0億元資料來：新網(wǎng)等中信券究部預(yù)計全年基建投資增速有望達(dá)到 123，下半年景氣度可進(jìn)一步抬升綜合考慮專項債與政策性開發(fā)性金融工具，我們預(yù)計 02 年基建投資增速可能到 -13的水平。2 年專項債初始規(guī)模為5 萬億，但是考慮到（）1 年Q4 專項債2萬億主要落地于2年且2年專項債在上半年發(fā)行完畢后基本全部落地于022 年（）新增0 億額度主要于0 月發(fā)行完畢，少部分落于2 年。因此，專項債一項對于基建投資的拉動保守估計應(yīng)

16、在-%左右此外第一批0億政策性開發(fā)性金融工具于8月發(fā)行完畢預(yù)計主要落地時間窗口在2年Q第二批0億金融工具預(yù)計于9 月底0 月初發(fā)行完畢，預(yù)計大部分可落地于今年，即使考慮到需要對沖公共財政收入下降帶來的資本金缺失，保守估計對于基建拉動也在 -%左右。綜上，整體來看2年基建投資有望獲得-%左右的增速根據(jù)政策性資金的滯后效應(yīng)進(jìn)行擬合我們得到下圖中紅色的曲線通過對基建投資數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合得到下圖中黑色的曲線進(jìn)估算得到2年Q3增速或為%-%，Q4增速或為-%。圖：通過對政性資的變來擬合建投情況億元）政策性金同變動基建投同比動00000000注：設(shè)專債按%滯后，撬比例.2倍；假政策性本金按%滯后撬動例3倍；同

17、變動當(dāng)季減去年同期以剔基建資的節(jié)應(yīng)圖：2年四個季基建絕對值增速期（元，）0000000-基建投規(guī)?；ㄍ对鏊?16645700061148157129310056166457000611481571293100586.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%地產(chǎn)：政策方向明確，銷售弱復(fù)蘇，投資需耐心地產(chǎn)政策的三支箭當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)面臨多重挑戰(zhàn)，項目停工影響購房者信心和社會穩(wěn)定房地產(chǎn)銷售軟影響企業(yè)銷售現(xiàn)金流入企業(yè)信用惡化影響企業(yè)融資現(xiàn)金流入。房地產(chǎn)政策預(yù)計將透保交樓、保銷售、保信用三支箭，應(yīng)對目前行業(yè)困局。保交樓是現(xiàn)階段政策的關(guān)注重心我們認(rèn)為保交樓有三個層次即房地產(chǎn)企業(yè)是保樓的責(zé)任主體地方政府積極承

18、擔(dān)屬地責(zé)任和中央完善政策工具箱通過政策性銀行專借款方式支持已售、逾期難交付住宅項目建設(shè)我們相信，政策性銀行專項借款的推體現(xiàn)了中央實事求是、化解風(fēng)險的決心，也十分有助于加快化解保交樓的資金壓力。保交樓離不開保銷售因為保交樓的主要資金來自銷售回款我們相信最有力推銷售復(fù)蘇的工具是按揭貸款利率下調(diào)按揭貸款利率可能沿著加點減少LR下行和按貸款利率下限下調(diào)三個路徑下降在下半年降幅有望達(dá)到5P此外各地還通過放限購、調(diào)整首套買家首付比例要求等方式推動銷售復(fù)蘇。圖：金融機(jī)構(gòu)民幣款平利率及房貸利率.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5加點金融加點金融機(jī)構(gòu)民幣款加平均率個人住貸款 金融機(jī)人民貸款權(quán)平利率0，中

19、信證研究部保信用就是保交付很難出現(xiàn)新的企業(yè)不斷出險項目又普遍可以交付的情況龍湖集團(tuán)金地集團(tuán)等信用歷史良好的公司債券收益率不斷上行房企融資渠道持續(xù)收緊映金融機(jī)構(gòu)過激反應(yīng)。我們相信政策將切實背書未出險房企信用推動金融市場對未險房企的資產(chǎn)負(fù)債情況進(jìn)行合理評價。圖：2年房地產(chǎn)業(yè)新內(nèi)債券億元及同比圖：2年房地產(chǎn)業(yè)新外債券億元及同比境內(nèi)債oY新發(fā)境債券oY0%5%0，中信證研究部注：2年9月截止5日，中信證研究部 注：22 年9 月截至25日，且剔除增的換要境債券銷售復(fù)蘇，投資向下行業(yè)整體銷售呈現(xiàn)弱復(fù)蘇趨勢2年9月前5日我們跟蹤的樣本城市新房銷售2萬套同比下降%降幅較8月的%進(jìn)一步收斂樣本城市二手房銷售萬

20、套，同比上升%，漲幅較7月的%小幅下降。圖：樣本城市房銷套數(shù)圖：樣本城市手房售套數(shù)OY012OY0 ,0,0,0,0,0,0,0,001 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 ,0,0,0,0,0,0,001 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 ，中信證研究部注：2年9月截止5日，中信證研究部注：2年9月截止5日開發(fā)投資規(guī)模持續(xù)下降。222年-8月，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降%，8月單月下降8%開發(fā)企業(yè)普遍壓降新開工規(guī)模同時竣工規(guī)模也受企業(yè)經(jīng)營策略和經(jīng)營狀態(tài)影響出現(xiàn)分化，此外，土地市場仍保持冷清，國企成交占比持續(xù)維持高位。圖：72年全國房地開發(fā)投增速（）房地產(chǎn)開投資速（）5078901234

21、5678901國統(tǒng)計，中證研究部 注2年僅含8月縮表結(jié)束時，投資穩(wěn)定日當(dāng)前行業(yè)整體處于縮表進(jìn)程融資渠道的大幅度收緊使得相當(dāng)部分企業(yè)不得不利用營性現(xiàn)金流回補融資性現(xiàn)金流缺口對應(yīng)開發(fā)投資持續(xù)縮減。截止2年6月樣本企業(yè)有息負(fù)債規(guī)模整體下降%，現(xiàn)金規(guī)模整體下降%，同時企業(yè)間分化持續(xù)加大。我預(yù)計開發(fā)投資的下行趨勢將持續(xù)至行業(yè)整體縮表進(jìn)程的結(jié)束。圖：1不同企業(yè)半年息負(fù)債模變化圖：1不同企業(yè)半年金規(guī)?；蛊谥黧w 中收益主體 低收益主體整體展期主體 中收益主體 低收益主體整體各公公告信證券究部 注展主體本包含榮發(fā)展陽光寶地金科份南建地控中收益體樣包含桂旭控股集居樂新控股 金地集團(tuán)；低收益主體樣本包含江集團(tuán)，龍

22、湖集團(tuán)，美的置業(yè)，中國海外展，科，華發(fā)份保利發(fā)，華置地招商口，越秀地，各公司告，信證券究部預(yù)計 -4年房地產(chǎn)行業(yè)銷售及開發(fā)投資仍將下行政策有效托底銷售按揭貸款利率預(yù)計還有下降空間，核心城市房價穩(wěn)定，但三四線城市市場仍然疲弱，我們預(yù)-3 年商品房銷售額同比分別下降%和%。開發(fā)企業(yè)作為一個整體，長期的穩(wěn)定債務(wù)來源受到明顯約束，信用債市場和信托融資市場預(yù)計無法在短期恢復(fù)。因此，我們預(yù)計開發(fā)投資的下降會持續(xù)一段時間預(yù)測22/2023年開發(fā)投資分別同比下降和%隨著保交付保銷售保信用的政策組合逐漸起效房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險預(yù)計并不會向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)外溢，行業(yè)有望有序配合宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展。表：房地產(chǎn)

23、發(fā)投預(yù)測時間房地產(chǎn)投資新開工面積施工面積竣工面積商品房銷售額商品房銷售面積.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%資料來：國統(tǒng)計，中證研究部測建筑建材：至暗時刻，格局重塑需求偏弱或成未來一年建筑建材行業(yè)主基調(diào)建筑建材需求以房建為主還用于基建制造業(yè)今年以來盡管基建需求具有韌性但由于地產(chǎn)需求的大幅下滑拖累總體需求仍較弱水泥出貨率和挖掘機(jī)開工小時數(shù)均于往年同期。盡管需求仍較弱但9月我們也觀察到需求的環(huán)比

24、好轉(zhuǎn)水泥出貨率自月初的%提升至月末的%，我們認(rèn)為主要源自施工條件好轉(zhuǎn)后基建端實物工作量加速落實的拉動。圖：建筑建材求以建為主需求中建占比建筑建材建筑建材房建產(chǎn)值占比墻面材房建產(chǎn)值占比墻面材吊頂材地面材家裝輔建筑保防水材浮法玻螺紋鋼 水泥塑料管道卓資訊中國筑水協(xié)會中信券研部注水材需求構(gòu)口參考方雨虹券評報告用中建筑防水會測結(jié)（0年我們還多度看方雨虹（S系列報之二變革續(xù)成（）中測算產(chǎn)需占防總需的；水泥房需的算入了房建程和農(nóng)村自房。圖：基建投資有韌性各基建域投累計比基建投資公路建投資鐵路固投電熱供業(yè)固水利建投資右軸），國家統(tǒng)計局，交通運輸部，水利部中信證研究部圖：水泥出貨明顯于往年圖：挖掘機(jī)開小時明顯

25、于往各年度泥出率891 0月 月月 月 月 月 月 月 月 月數(shù)水泥，中證研究部1 月 月，中信證研究部還需提及的是地產(chǎn)需求只是房建需求的一部分從房屋新開工面積看房企口徑僅是更全面的建筑業(yè)企業(yè)口徑的%左右還包括非開發(fā)商開發(fā)的各類房屋從建筑業(yè)企業(yè)口徑的房屋竣工面積看住宅僅占%且部分住宅為農(nóng)村自建房等房企開發(fā)的住宅占比更低。從中國建筑房建新簽合同額來看，上半年超過27%來自公共建筑和城市更新整體房建需求韌性是明顯好于地產(chǎn)需求的截至年中建筑業(yè)企業(yè)口徑房企口徑房屋新開工面積同比增速分別為-%、-%。圖：地產(chǎn)需求是房需求一部分從新工面看圖：地產(chǎn)需求是房需求一部分從竣面積看房屋新開面積建筑企業(yè)徑（平方房屋

26、新開面積房企徑（平方）房企口占比0000建筑業(yè)業(yè)口：房建筑工積構(gòu)成住宅房屋商業(yè)及務(wù)房屋辦公用屋科研、育和療用文化、育和樂用屋 廠房及筑物倉庫其他63 63 65 67 68 67 67 67 67 67123456789，中信證研究部，中信證研究部圖：中國建筑建業(yè)新簽同額結(jié)（）圖：整體房建求韌要好地產(chǎn)需求房屋新開面積累計建業(yè)企口徑1473工業(yè)廠房 房屋新開面積累計房口徑14737醫(yī)療設(shè)施6教育設(shè)施其他（住為主部分其公共建、舊改造城市更新）-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6中建筑年中證券研部，中信證研究部未來隨著地產(chǎn)投資逐步收窄降幅企穩(wěn)及基建

27、在中長期發(fā)力需求進(jìn)一步大幅下降險較小。但隨著商品房銷售面積從18 億平米降至-5 億平米且難以再大幅增長，建筑建材行業(yè)勢必也需要在新的需求基礎(chǔ)下尋求行業(yè)供需平衡。格局重塑，龍頭企業(yè)面臨市占率快速提升機(jī)遇建筑行業(yè)正向大型央國企建筑企業(yè)加速集中近年來建筑業(yè)訂單和產(chǎn)值均體現(xiàn)向型央國企建筑企業(yè)集中的趨勢，源自大型央國企建筑企業(yè)具有施工技術(shù)實力訂單大型趨勢下的接單能力、資金、風(fēng)險管控等方面優(yōu)勢。近兩年來集中度正加速提升一方面源自去年以來民營中小企業(yè)由于更激進(jìn)的墊資競爭模式和更低的抗風(fēng)險能力在客戶信用風(fēng)險及原材料漲價等多方面壓力下加速退市場競爭另一方面，源自今年專項債政策性開發(fā)性金融工具等工具側(cè)重支持重大

28、項建設(shè)，而重大項目往往是龍頭企業(yè)才有能力承接。圖：建筑業(yè)企訂單速向國企集中圖：建筑業(yè)企產(chǎn)值速向國企集中建筑企新簽同額額（季）建筑企產(chǎn)值額（季度）央國企八大建央企央國企八大建央企-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3W，中信證研究部，中信券研部注：八建筑企按收計算建材龍頭迎來市占率加速提升機(jī)遇。一方面下游基建地產(chǎn)需求都在向優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)集中有利于建材行業(yè)集中度提升。建筑業(yè)集中度提升反映了基建需求在向大型央國企建筑企業(yè)集中。地產(chǎn)需求方面過去的集中度提升體現(xiàn)為向規(guī)模更大房企集中而現(xiàn)在為向信用優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，體現(xiàn)在高信用體開竣工表現(xiàn)好于行業(yè)整體國企拿地份額明顯高于民企。而優(yōu)質(zhì)客戶也往往更加重視應(yīng)商品牌實力和產(chǎn)品質(zhì)量，傾向與優(yōu)質(zhì)龍頭合作。圖：高信用主開竣表現(xiàn)于行業(yè)體圖：2城土地中供成交體類型以成金額算）開工同比變化竣工同比變化國企綜合民企綜合展期主體 中收益主體 低收益主體整體年批 年批 年批 年批 年批W，中信證研究部注：本主同圖7中數(shù)據(jù)中信券究部 注：2 年2 批僅包已公布地出結(jié)果9城數(shù)據(jù)另一方面建材行業(yè)供給端正加速出清。一方面行業(yè)面臨需求轉(zhuǎn)弱、成本高企、資緊張局部疫情等多重壓力，中小企業(yè)抗風(fēng)險能力較弱，另一方面房企信用風(fēng)險下資金斷裂帶來的行業(yè)出清會更為徹底尤其針對部分對規(guī)模增長訴求較高對客戶信用質(zhì)量求不高的二三線建材企業(yè)。參考各協(xié)