《金融市場》第七章課件

1、金融遠期、期貨和互換第七章學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解金融遠期、期貨和互換的概念及特點掌握遠期合約和期貨合約的定價了解期貨價格和遠期價格，期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系掌握利率互換和貨幣互換的設(shè)計和安排金融遠期合約概述 定義金融遠期合約 (Forward Contracts) 是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的協(xié)定。 多方(Long Position)； 空方(Short Position)。交割價格 (Delivery Price)。遠期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的。 金融遠期合約概述 特點 非標(biāo)準(zhǔn)化合約 場外市場交易優(yōu)點靈活性較大流動性較差市場

2、效率低違約風(fēng)險較高缺點金融遠期合約概述 種類遠期利率協(xié)議遠期外匯合約遠期股票合約 遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 (Forward Rate Agreements，簡稱FRA) 是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。規(guī)避利率上升（下降）的風(fēng)險 遠期利率協(xié)議 重要術(shù)語合同金額：借貸的名義本金額；合同貨幣：合同金額的貨幣幣種；交易日：遠期利率協(xié)議成交的日期；結(jié)算日：名義借貸開始的日期，也是交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期；確定日：確定參照利率的日期；到期日：名義借貸到期的日期；合同期：結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)；合同利率：在協(xié)議中

3、雙方商定的借貸利率；參照利率：在確定日用以確定結(jié)算金的在協(xié)議中指定的某種市場利率；結(jié)算金：在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參照利率的差額計算出來的，由交易一方付給另一方的金額。實例： 假定今天是2007年10月5日星期五，雙方同意成交一份 、名義金額100萬美元、合同利率4.75%的遠期利率協(xié)議。其中“ ”是指起算日和結(jié)算日之間為1個月，起算日至名義貸款最終到期日之間的時間為4個月。交易日與起算日一般時隔兩個交易日。 在本例中，起算日是2007年10月9日星期二，而結(jié)算日則是2007年11月9日星期五，到期時間為2008年2月8日星期五，合同期為2007年11月9日至2008年2月8日，即92天。在結(jié)

4、算日之前的兩個交易日（即2007年11月7日星期三）為確定日，確定參照利率。參照利率通常為確定日的倫敦銀行同業(yè)拆放利率。假定參照利率為5.50%。遠期利率協(xié)議結(jié)算金的計算： 在遠期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補償買方在實際借款中因利率上升而造成的損失。 遠期利率協(xié)議 遠期利率 (Forward Interest Rate)定義：現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。 計算：由一系列即期利率決定的。r為T時刻到期的即期利率； 為T*時刻 ( ) 到期的即期利率； 為所求的t時刻的 期間的遠期利率 。上式僅適用于每年計一次復(fù)利的情形 。 例7-1 如果一年期的即

5、期利率為10%，兩年期的即期利率為10.5%，那么其隱含的一年到兩年的遠期利率等于多少？連續(xù)復(fù)利遠期利率協(xié)議 連續(xù)復(fù)利：當(dāng)即期利率和遠期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時，即期利率和遠期利率的關(guān)系可表示為 ： 遠期利率協(xié)議 功能通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動風(fēng)險 給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險而無須改變其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的有效工具 簡便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點 存在信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，但這種風(fēng)險又是有限的 遠期外匯綜合協(xié)議遠期匯率 (Forward Exchange Rate) 是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價格。遠期匯率的報價方法：報出直接遠期匯率報出遠期差價 遠期差價是指遠期匯

6、率與即期匯率的差額。升水平價貼水加減規(guī)則 ：前小后大往上加，前大后小往下減。遠期外匯綜合協(xié)議遠期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣 (Primary Currency)，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。遠期外匯綜合協(xié)議實際上是名義上的遠期對遠期掉期交易。遠期外匯綜合協(xié)議是對未來遠期差價進行保值或投機而簽訂的遠期協(xié)議。 遠期外匯綜合協(xié)議根據(jù)計算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠期外匯綜合協(xié)議分為很多種，其中最常見的有兩種：一是匯率協(xié)議；一是遠期外匯協(xié)議。結(jié)算金結(jié)算金注意：

7、如果結(jié)算金為正值，則表示賣方支付給買方； 反之，如果結(jié)算金為負值，則表示買方支付給賣方。金融期貨合約概述定義金融期貨合約 (Futures Contracts) 是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件(包括價格、交割地點、交割方式) 買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 期貨價格(Futures Price) 。 金融期貨合約概述 特點期貨合約均在交易所進行,違約風(fēng)險小采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸 (即平倉)，而無須進行最后的實物交割。 標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨交易是每天進行結(jié)算，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶 金融期貨合約概述種類利率期貨（標(biāo)的資產(chǎn)價格依

8、賴于利率水平的期貨合約）股價指數(shù)期貨(標(biāo)的物是股價指數(shù))外匯期貨(標(biāo)的物是外匯)期貨合約和遠期合約的比較標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 交易場所不同 違約風(fēng)險不同 價格確定方式不同 履約方式不同 合約雙方關(guān)系不同 結(jié)算方式不同 金融期貨合約概述期貨市場的功能轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的功能價格發(fā)現(xiàn)功能 遠期價格和遠期價值 遠期價格指的是遠期合約中標(biāo)的物的遠期價格，它是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價格緊密相聯(lián)的。遠期價值則是指遠期合約本身的價值，它是由遠期實際價格與遠期理論價格的差距決定的。期貨價格與遠期價格的關(guān)系 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率呈正相關(guān)時，期貨價格高于遠期價格。 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率呈負相關(guān)性時，遠期價格就會高于期貨價格。基本假設(shè)

9、與基本符號 基本假設(shè)：1沒有交易費用和稅收。2能以相同的無風(fēng)險利率自由借貸3遠期合約沒有違約風(fēng)險。4允許現(xiàn)貨賣空行為。5理論價格是在沒有套利機會下的均衡價格。6期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無風(fēng)險利率?；痉枺篢；t；S； ；K；f；F；r。T：遠期和期貨合約的到期時間，單位為年。t：現(xiàn)在的時間，單位為年。T-t代表遠期和期貨合約中以年為單位表示的剩下的時間。S：標(biāo)的資產(chǎn)在時間t時的價格。 標(biāo)的資產(chǎn)在時間T時的價格。K：遠期合約中的交割價格?；痉枺篢；t；S； ；K；f；F；r。f：遠期合約多頭在t時刻的價值。F：t時刻的遠期合約和期貨合約中標(biāo)的資產(chǎn)的遠期理論價格和期貨理論價格。r：T時

10、刻到期的以連續(xù)復(fù)利計算的t時刻的無風(fēng)險利率，利率均為連續(xù)復(fù)利。無收益資產(chǎn)遠期合約的定價 無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。(一) 無套利定價法基本思路：構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則的話，就可以進行套利。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出遠期價格。 無收益資產(chǎn)遠期合約的定價構(gòu)建如下兩種組合：組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金；組合B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)。在T時刻，兩種組合都等于一單位標(biāo)的資產(chǎn)。由此我們可以斷定，這兩種組合在t時刻的價值相等。即： 一單位無收益資產(chǎn)遠期合約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)多頭和單位無風(fēng)險負債組成。無收益資產(chǎn)遠期

11、合約的定價(二) 現(xiàn)貨遠期平價定理令f=0，則：這就是無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨遠期平價定理，或稱現(xiàn)貨期貨平價定理。該式表明，對于無收益資產(chǎn)而言，遠期價格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值。 例7-2 設(shè)一份標(biāo)的證券為一年期貼現(xiàn)債券、剩余期限為6個月的遠期合約多頭，其交割價格為960美元，6個月期的無風(fēng)險利率為6%，該債券的現(xiàn)價為940美元，該遠期合約多頭的價值為多少？ 例7-3 假設(shè)一年期的貼現(xiàn)債券價格為960美元，3個月期無風(fēng)險年利率為5%，則3個月期的該債券遠期合約的交割價格應(yīng)為多少？無收益資產(chǎn)遠期合約的定價(三) 遠期價格的期限結(jié)構(gòu)描述不同期限遠期價格之間的關(guān)系。 消去S，根據(jù)公式 ，我們得到不同期限

12、遠期價格之間的關(guān)系：支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價 支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是指在到期前會產(chǎn)生完全可預(yù)測的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。如附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票。黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益，但需要花費一定的存儲成本，存儲成本可看成是負收益。我們令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I，對黃、白銀來說，I為負值。支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價構(gòu)建如下兩個組合：組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金;組合B：一單位標(biāo)的證券加上利率為無風(fēng)險利率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日 、本金為I 的負債。在t時刻，這兩個組合的價值應(yīng)相等，即： 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價現(xiàn)貨遠期平價公式根據(jù)F的定義，我們

13、可從公式 (7.16) 中求得：該式表明，支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值。 例7-4 假設(shè)6個月期和12個月期的無風(fēng)險年利率分別為9%和10%，而一種10年期債券現(xiàn)貨價格為990元，該債券一年期遠期合約的交割價格為1001元，該債券在6個月和12個月后都將收到60元的利息，且第二次付息日在遠期合約交割日之前，求該合約的價值。 例7-5 假設(shè)黃金的現(xiàn)價為每盎司450美元，其存儲成本為每年每盎司2美元，在年底支付，無風(fēng)險年利率為7%。則1年期黃金遠期價格為多少？支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價 支付已知收益率的資產(chǎn)是指在到期前將產(chǎn)生與該資產(chǎn)現(xiàn)貨價格成一

14、定比率的收益的資產(chǎn)。外匯是這類資產(chǎn)的典型代表，其收益率就是該外匯發(fā)行國的無風(fēng)險利率。股價指數(shù)也可近似地看作是支付已知收益率的資產(chǎn)。遠期利率協(xié)議和遠期外匯綜合協(xié)議也可看作是支付已知收益率資產(chǎn)的遠期合約。支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價 構(gòu)造兩個組合：組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金；組合B： 單位證券并且所有收入都再投資于該證券，其中q為該資產(chǎn)按連續(xù)復(fù)利計算的已知收益率。在t時刻：支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價 現(xiàn)貨遠期平價公式：該式表明，支付已知收益率資產(chǎn)的遠期價格等于按無風(fēng)險利率與已知收益率之差計算的現(xiàn)貨價格在T時刻的終值。 例7-6 假設(shè)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)現(xiàn)在的點數(shù)為1000點

15、，該指數(shù)所含股票的紅利收益率預(yù)計為每年5%（連續(xù)復(fù)利），連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險利率為10%，3個月期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨的市價為1080點，求該期貨的合約價值和期貨的理論價格。期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系 期貨價格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的關(guān)系現(xiàn)貨價格和預(yù)期現(xiàn)貨價格的關(guān)系 期貨價格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的關(guān)系可以用基差 (Basis) 來描述?；?現(xiàn)貨價格期貨價格現(xiàn)貨價格和預(yù)期現(xiàn)貨價格的關(guān)系以無收益資產(chǎn)為例：比較可知，y和r的大小就決定了F和 孰大孰小。y值的大小取決于標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險。在現(xiàn)實生活中，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險都大于零，因此在大多數(shù)情況下，F(xiàn)都小于 。金融互換概述 定義金融互換 (Financia

16、l Swaps) 是約定兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。金融互換概述（一）互換與掉期的區(qū)別 合約與交易的區(qū)別有無專門市場不同金融互換概述（二）平行貸款、背對背貸款與金融互換 金融互換概述（二）平行貸款、背對背貸款與金融互換 金融互換概述(三) 比較優(yōu)勢理論與互換原理比較優(yōu)勢理論是英國著名經(jīng)濟學(xué)家大衛(wèi).李嘉圖提出的。他認為，在兩國都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢較小的產(chǎn)品，那么通過專業(yè)化分工和國際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。金融互換概述(三) 比較優(yōu)勢理

17、論與互換原理互換是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動的運用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負債上存在比較優(yōu)勢。金融互換概述功能通過金融互換可在全球各市場之間進行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進全球金融市場的一體化?？梢怨芾碣Y產(chǎn)負債組合中的利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險。金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。金融互換的種類 (一) 利率互換利率互換 (Interest Rate Swaps) 是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。雙方進行利率互換的主要原因是