陽光集團(tuán)融資案例

1、1一、公司背景 （1）江蘇陽光是中國最大的高支薄型面料生產(chǎn)基地，擁有外貿(mào)生產(chǎn)自營進(jìn)出口權(quán)。 （2）江蘇陽光擁有的“陽光”牌商標(biāo)是目前中國精仿工業(yè)唯一被國家工商局認(rèn)定的“中國馳名商標(biāo)” （3）江蘇陽光公司自1998年以來，主營業(yè)務(wù)收入從5.4億元穩(wěn)步增長到2001年的8億元，年均增長率為11%。 （4）江蘇陽光通過收購一些紡織公司，擴(kuò)大了公司規(guī)模，增強(qiáng)了公司的競爭力。 （5）江蘇陽光成立了進(jìn)出口有限公司，拓寬了公司在海外的國際營銷網(wǎng)絡(luò)。2二、公司發(fā)行債券的情況 2002年公司為其技術(shù)改造項(xiàng)目和并購項(xiàng)目募集資金，發(fā)行8.3億元可轉(zhuǎn)債。公司根據(jù)其項(xiàng)目投入期短、見效快、回報(bào)高的特點(diǎn)，選擇了合適的發(fā)行時(shí)

2、機(jī)、轉(zhuǎn)股期，同時(shí)有效地降低了投資者風(fēng)險(xiǎn)，保證了投資者利益，并選擇中國銀行無錫分行長達(dá)五年的全額擔(dān)保，規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，有效地利用可轉(zhuǎn)債延遲股權(quán)融資的特性，等到投資項(xiàng)目產(chǎn)生效益時(shí)計(jì)入股本，優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，減緩對每股收益的攤薄壓力，甚至可獲取轉(zhuǎn)換的溢價(jià)收入。3二、公司發(fā)行債券的情況 陽光轉(zhuǎn)債發(fā)行一年后即進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，投資者可以自由選擇將持有的陽光轉(zhuǎn)債換為公司股票，這時(shí)公司本次募集資金投資項(xiàng)目已基本開始產(chǎn)生效益，完全建成后，每年可為公司貢獻(xiàn)1.3億元凈利潤，保證每股收益和凈資產(chǎn)收益穩(wěn)定增長。4二、公司發(fā)行債券的情況本次發(fā)行的基本情況： （1）債券類型：可轉(zhuǎn)換公司債券。 （2）債券期限：三

3、年。 （3）發(fā)行總額：8.3億元。 （4）發(fā)行數(shù)量：830萬張。 （5）票面金額：100元。5二、公司發(fā)行債券的情況 （6）發(fā)行價(jià)格：按面值平價(jià)發(fā)行。 （7）利率和付息日期：可轉(zhuǎn)債按票面金額由2002年4月18日起開始計(jì)算利息，年利率為1。20032005年每年的4月18日為付息登記日。發(fā)行人在付息登記日后5個(gè)交易日內(nèi)完成付息工作。已轉(zhuǎn)換為股票的可轉(zhuǎn)債不再支付利息。 （8）初始轉(zhuǎn)股價(jià)格：11.46元。 （9）轉(zhuǎn)股起止日期：2003年4月18日2005年4月18日。 （10）可轉(zhuǎn)債擔(dān)保人：中國銀行無錫分行。6二、公司發(fā)行債券的情況 （11）發(fā)行方式：上網(wǎng)定價(jià)。 （12）發(fā)行對象：本次發(fā)行對象為在

4、登記機(jī)構(gòu)開設(shè)人民幣普通股股東賬戶的境內(nèi)自然人和機(jī)構(gòu)投資者(國家法律、法規(guī)禁止者除外)。本次發(fā)行不向原股東安排優(yōu)先配售。 （13）承銷方式：余額包銷。 （14）本次發(fā)行預(yù)計(jì)實(shí)收募集資金：80 574.50萬元。 （15）本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市流通：本次發(fā)行結(jié)束后，發(fā)行人及主承銷商將與上交所協(xié)商安排本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債盡快上市。7二、公司發(fā)行債券的情況 （16）陽光轉(zhuǎn)債條款規(guī)定：陽光轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期第1年內(nèi)，如公司A股股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的140%,公司有權(quán)贖回未轉(zhuǎn)股的陽光轉(zhuǎn)債。 （17）若江蘇陽光轉(zhuǎn)債到期日1年內(nèi)，公司股票收盤價(jià)持續(xù)20個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%時(shí)，轉(zhuǎn)債持有人有

5、權(quán)將持有的全部或者部分轉(zhuǎn)債以面值的102%的價(jià)格回售給江蘇陽光。8三、巧妙的融資模式設(shè)計(jì) 陽光集團(tuán)在利用債券融資的計(jì)劃中，對未來債券持有人的利益給予了充分的重視，公司希望通過有效的資本運(yùn)營發(fā)揮資本的最大投資價(jià)值。 并且在實(shí)際操作中，巧妙的融資模式設(shè)計(jì)，也達(dá)到了預(yù)期效果。此次陽光集團(tuán)在利用債券融資的活動(dòng)中，有以下幾個(gè)方面的經(jīng)驗(yàn)。9三、巧妙的融資模式設(shè)計(jì) （1）陽光轉(zhuǎn)債發(fā)行的條件適當(dāng) 江蘇陽光2001年末其資產(chǎn)負(fù)債率僅為6.24%，公司本次發(fā)行8.3億元可轉(zhuǎn)債后，資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)計(jì)約為42%，（國際上公認(rèn)的較好的資產(chǎn)負(fù)債率是60%）一方面公司保持了足夠的償債能力，另一方面公司的財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用比較充分，每

6、股收益和凈資產(chǎn)收益率都將有較大幅度的上升。10三、巧妙的融資模式設(shè)計(jì) 江蘇陽光本次募集資金的投資項(xiàng)目大都是投入期短、見效快、回報(bào)高的項(xiàng)目，幾個(gè)項(xiàng)目平均內(nèi)部收益率都在20%以上。新投項(xiàng)目在三年內(nèi)即可產(chǎn)生5.12億元的營業(yè)現(xiàn)金流量，從而使得公司在資金運(yùn)用上游刃有余。同時(shí)，陽光轉(zhuǎn)債期限為三年，投資者如果不選擇轉(zhuǎn)股，就可以較快地收回本金，避免因投資期長而承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)。11三、巧妙的融資模式設(shè)計(jì) 陽光轉(zhuǎn)債利率為1%，利息每年一付，高于當(dāng)時(shí)活期存款年利率0.27%的水平，尤其是投資者如果通過一級市場申購，其持有成本是每單位1 000元，投資者的風(fēng)險(xiǎn)得到了很好的控制，就算是投資者將來選擇不轉(zhuǎn)股，其投資風(fēng)險(xiǎn)

7、也相當(dāng)?shù)停彝顿Y者可享受公司股價(jià)上漲帶來的收益，考慮到銀行三年期定期存款利率僅為2.52%，三年后才償還本息，陽光轉(zhuǎn)債1%的利率是充分和恰當(dāng)?shù)摹?2三、巧妙的融資模式設(shè)計(jì) （2）轉(zhuǎn)股期安排的時(shí)間恰當(dāng) 陽光轉(zhuǎn)債發(fā)行一年后即進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，投資者可以自由選擇將持有的陽光轉(zhuǎn)債換為公司股票，此時(shí)公司本次募集資金投資項(xiàng)目業(yè)已開始產(chǎn)生效益，完全建成后，每年可為公司貢獻(xiàn)1.3億元凈利潤，保證公司每股收益和凈資產(chǎn)收益穩(wěn)定增長。13三、巧妙的融資模式設(shè)計(jì) （3）沒有本金損失的風(fēng)險(xiǎn) 陽光轉(zhuǎn)債年利率為1%，由中國銀行無錫分行承擔(dān)全額不可撤銷擔(dān)保，投資者每年都有固定的收益，對到期未轉(zhuǎn)股的陽光轉(zhuǎn)債，公司償還本息，而且陽光轉(zhuǎn)

8、債由中國銀行提供全額擔(dān)保，確保投資者沒有本金損失的風(fēng)險(xiǎn)，非常適合投資者保值增值的投資要求。14三、巧妙的融資模式設(shè)計(jì) （4）轉(zhuǎn)股溢價(jià)比例適度，轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整方式對投資者有利 陽光轉(zhuǎn)債的溢價(jià)比率為7%，在公司股價(jià)已經(jīng)處于歷史最低位的情況下，公司設(shè)置的溢價(jià)比例并不高，保證陽光轉(zhuǎn)債投資者有充足的獲利空間。15三、巧妙的融資模式設(shè)計(jì) （5）有效降低陽光轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn) 基本情況條件（16）條款意味著，當(dāng)公司股價(jià)超過轉(zhuǎn)股價(jià)，并且在40%的漲幅之內(nèi)時(shí)，投資者可以通過陽光轉(zhuǎn)債市場價(jià)格的上漲來享受這一增長，獲得很高的投資收益。 條款還規(guī)定，當(dāng)贖回條件首次滿足時(shí)，若公司不實(shí)施贖回，當(dāng)年將不再行使贖回權(quán)。通過贖回條件的變化

9、，在給予投資者充分選擇權(quán)和獲利空間的情況下，可降低陽光轉(zhuǎn)債被機(jī)構(gòu)或莊家操縱的風(fēng)險(xiǎn)，保證陽光轉(zhuǎn)債的順利轉(zhuǎn)股。16三、巧妙的融資模式設(shè)計(jì) （6）有利于投資者的回售條款 轉(zhuǎn)債發(fā)行條款（即17）規(guī)定：如果在江蘇陽光轉(zhuǎn)債到期日一年內(nèi)，公司股票收盤價(jià)持續(xù)20個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%時(shí)，轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將持有的全部或者部分轉(zhuǎn)債以面值的102%的價(jià)格回售給江蘇陽光。 這保證了轉(zhuǎn)債持有人合法權(quán)益，解除了他們的后顧之憂。17四、風(fēng)險(xiǎn)因素不容忽視 可轉(zhuǎn)換債券與其他融資方式相比具有很大的優(yōu)勢，但這并不代表這種金融工具是完美無缺的。 雖然可轉(zhuǎn)換債券的收益率比國債要高，但它在轉(zhuǎn)換之前仍是企業(yè)債券，風(fēng)險(xiǎn)自然比國債要大

10、。盡管上市公司為了消除投資者擔(dān)憂，可以采取很多規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施，比如在轉(zhuǎn)換比例方面定價(jià)更為合理，尋找銀行提供部分或全額的擔(dān)保（江蘇陽光選擇的就是中國銀行的長達(dá)五年的全額擔(dān)保）。但是，即使是這樣，可轉(zhuǎn)換債券仍然存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。18四、風(fēng)險(xiǎn)因素不容忽視 陽光轉(zhuǎn)債發(fā)行上市的第一天就跌破了名義發(fā)行價(jià)。當(dāng)天，陽光轉(zhuǎn)債以全日最高價(jià)101.40元開盤后，轉(zhuǎn)債價(jià)格一直降低到98.00元，最終收在98.58元，與面值申購相比下跌了1.5%。 在陽光轉(zhuǎn)債發(fā)行的當(dāng)天，基準(zhǔn)股票江蘇陽光的股價(jià)已經(jīng)跌至10.25元，陽光轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值相應(yīng)降為89.44元，根據(jù)陽光轉(zhuǎn)債收盤價(jià)98.58元計(jì)算，可以得出轉(zhuǎn)換溢價(jià)為10.2%，高

11、于發(fā)行價(jià)格的轉(zhuǎn)換溢價(jià)。同樣投資一家相同的上市公司的可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格相對基準(zhǔn)股票價(jià)格是上漲的。19四、風(fēng)險(xiǎn)因素不容忽視 從絕對意義上說，無論基準(zhǔn)股票還是可轉(zhuǎn)債的價(jià)格都下降了。形成這種評價(jià)的原因大致有兩個(gè)： （1）雖然可轉(zhuǎn)換債券在理論上已經(jīng)為很多人所熟知，但是實(shí)踐中一般的投資者對這種金融工具還很不了解，這就造成投資者對其產(chǎn)生懷疑和擔(dān)心。 （2）陽光可轉(zhuǎn)換債券上市當(dāng)天大盤出現(xiàn)較大下跌，下跌近50點(diǎn)，跌幅超過3%，陽光轉(zhuǎn)債也和大盤一樣，走出一個(gè)高開低走行情，雖然跌幅小于大盤，這在一定程度上也給可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行蒙上了陰影。20五、融資成功總結(jié) 陽光轉(zhuǎn)債將江蘇陽光優(yōu)質(zhì)基本面與可轉(zhuǎn)換公司債券上不封頂、下有保

12、底的特性集于一身。陽光轉(zhuǎn)債由銀行擔(dān)保，具有與銀行存款同樣的安全性，信用風(fēng)險(xiǎn)很??；其次陽光轉(zhuǎn)債利率高于銀行活期存款利率，江蘇陽光業(yè)績優(yōu)良，成長性較佳，陽光轉(zhuǎn)債持有人可以分享公司成長的回報(bào)，獲得很高的投資收益；最后，陽光轉(zhuǎn)債發(fā)行后，將很快在上海證券交易所掛牌上市，持有上海證券交易所股票賬戶卡的投資者都可以在與上海證券交易所聯(lián)網(wǎng)的證券交易網(wǎng)點(diǎn)方便的買賣陽光轉(zhuǎn)債，投資者還可通過網(wǎng)上委托，電話委托等形式方便的買賣陽光轉(zhuǎn)債，從而使陽光轉(zhuǎn)債具有較強(qiáng)的流動(dòng)性。 綜合所述，陽光轉(zhuǎn)債具有較高的投資價(jià)值，是證券市場上的難得的優(yōu)良的投資品種。 21六、可轉(zhuǎn)換債券融資的優(yōu)勢 總的來說，可轉(zhuǎn)換債券融資有個(gè)很好的特點(diǎn)：利息

13、是市場上最低的、最固定的，另外償還期也比較長，風(fēng)險(xiǎn)又是可控的，因此企業(yè)掌握著控制權(quán)，資可以減少公司被反控制。債券融資實(shí)際上是債務(wù)融資，對公司的控制權(quán)不會產(chǎn)生稀釋。 相對股票籌資而言，債券籌資有以下優(yōu)點(diǎn)： （1）資本成本較低。與股票的股利相比，債券的利息允許在所得稅前支付， 公司可享受稅收上的利益，故公司實(shí)際負(fù)擔(dān)的債券成本一般低于股票成本。22六、可轉(zhuǎn)換債券融資的優(yōu)勢 （2）可利用財(cái)務(wù)杠桿。無論發(fā)行公司的盈利多少， 持券者一般只收取固定的利息，若公司用資后收益豐厚，增加的收益大于支付的債息額，則會增加股東財(cái)富和公司價(jià)值。 （3）保障公司控制權(quán)。持券者一般無權(quán)參與發(fā)行公司的管理決策，因此發(fā)行債券一

14、般不會分散公司控制權(quán)。保障公司控制權(quán)。持券者一般無權(quán)參與發(fā)行公司的管理決策， 因此發(fā)行債券一般不會分散公司控制權(quán)。23六、可轉(zhuǎn)換債券融資的優(yōu)勢 可轉(zhuǎn)換債券融資相對銀行貸款的優(yōu)勢： （1）直接成本的比較?；I資成本是企業(yè)籌資過程中發(fā)生的資金利息成本和發(fā)行費(fèi)用，一般用籌資成本率來表示。就企業(yè)債券而言，其籌資成本主要包括付給投資者的資金利息和與發(fā)行有關(guān)的費(fèi)用；對銀行貸款而言，其籌資成本主要是支付給銀行的利息及借貸手續(xù)費(fèi)。 籌資規(guī)模是衡量可轉(zhuǎn)換債券和銀行貸款融資成本大小的一個(gè)重要變量。有學(xué)者研究表明，發(fā)行規(guī)模越大，債券的規(guī)模成本效應(yīng)越顯著。24六、可轉(zhuǎn)換債券融資的優(yōu)勢 （2）間接成本。可轉(zhuǎn)換債券與銀行貸款的間接融資成本主要來自兩個(gè)方面：一是由于信息不對稱所引起的代理成本，二是契約不完備的情況下再談判成本。 中介能有效地降低企業(yè)債券的間接成本。銀行現(xiàn)代金融中介理論的研究表明，金融中介即能夠解決(或部分解決)事前的逆向選擇問題，而且在對企業(yè)和項(xiàng)目的監(jiān)控功能方