地方融資平臺(tái)公司債務(wù)問題研究

1、地方融資平臺(tái)公司債務(wù)問題研究近年來，政府債務(wù)監(jiān)管力度升級(jí)，融資平臺(tái)公司債務(wù)問 題也日益凸顯。國(guó)務(wù)院國(guó)資委關(guān)于印發(fā)關(guān)于加強(qiáng)地方國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作的指導(dǎo)意見的通知（國(guó)資發(fā)財(cái)評(píng)規(guī)202118號(hào)）對(duì)國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控提出了具體要 求，國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見（1發(fā) 20215號(hào)）也重申了剝離地方融資平臺(tái)公司政府融資 職能、實(shí)行市場(chǎng)化和法制化的債務(wù)違約處置機(jī)制。本文主要 對(duì)地方融資平臺(tái)公司債務(wù)問題進(jìn)行簡(jiǎn)要梳理。一、融資平臺(tái)公司債務(wù)問題簡(jiǎn)述（一）概述融資平臺(tái)公司最早見于關(guān)于加快落實(shí)中央擴(kuò)大內(nèi)需投 資項(xiàng)目地方配套資金等有關(guān)問題的通知（財(cái)建 2009631 號(hào)），即“支持有條件的地方

2、政府組建投融資平臺(tái)，發(fā)行企 業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央政府投資項(xiàng)目的配套 資金融資渠道”。國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司 管理有關(guān)問題的通知（國(guó)發(fā)201019號(hào)），“地方融資 平臺(tái)公司指由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過財(cái)政撥款或 注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能， 并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體”。融資平臺(tái)公司不同于“- 般類”公司，其天然使命并非市場(chǎng)逐利，而是承擔(dān)政府投資 項(xiàng)目融資功能，為政府投資項(xiàng)目籌集資金。（二）債務(wù)表現(xiàn)融資平臺(tái)公司存在著舉債規(guī)模缺乏控制、融資成本高、債務(wù)收支未納入預(yù)算、風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制不健全等問題，主要表 現(xiàn)為：1.債務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)資金的“借、用、管、

3、還”存在脫節(jié)， 形成了融資平臺(tái)公司舉借、政府主導(dǎo)資金使用和資金管理、 融資平臺(tái)公司償還的問題。 2.債務(wù)清償風(fēng)險(xiǎn)融資平臺(tái)公司資 金大多投向投資規(guī)模大、回報(bào)周期長(zhǎng)、缺乏經(jīng)營(yíng)性內(nèi)容的公 益性項(xiàng)目，資金回收性差；融資平臺(tái)公司自身資產(chǎn)質(zhì)雖差、 變現(xiàn)能力弱，債務(wù)償還主要依靠“土地財(cái)政”、地方財(cái)政支 持或借新還舊等。二、融資平臺(tái)公司債務(wù)問題的原因分析（一）宏觀原因一一財(cái)政事權(quán)不匹配隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化的發(fā)展與進(jìn)程的加快，地方基礎(chǔ)設(shè)施和 公共服務(wù)的需求顯著增加，中央與地方以及地方之間關(guān)于財(cái) 權(quán)和事權(quán)不匹配或不清晰， 導(dǎo)致地方財(cái)政事權(quán)不匹配， 即“財(cái) 權(quán)上收、事權(quán)下移”或“錢少事多”。特別是受疫情等不可 控因素影響

4、，地方政府自生財(cái)力下滑嚴(yán)重，中央轉(zhuǎn)移支付捉 襟見肘，但地方“六穩(wěn)”、“六?！眽毫Υ?剛性支出不減 反增，地方政府加碼“基建”，項(xiàng)目資金來源及地方債務(wù)問 題雪上加霜。（二）中觀原因一一地方政府缺乏持續(xù)有效的舉債融資機(jī)制預(yù)算法、民法典等法規(guī)規(guī)定，原則上，禁止地 方政府及其所屬部門以任何方式直接舉債融資，也不得通過 提供擔(dān)保進(jìn)行間接融資。目前，地方政府現(xiàn)有的合規(guī)舉債融 資機(jī)制日顯乏力。1.PPP模式由于落地周期長(zhǎng)、入（調(diào)）庫 難、融資難（貴）、超估/概等問題，PPP項(xiàng)目對(duì)地方政府而 言，制度實(shí)施成本高，可控性差，部分地方主觀上不愿意、 甚至抵觸PPP模式。此外，受制于財(cái)承空間、地方政府債務(wù) 率管控等

5、因素，PPP項(xiàng)目在數(shù)雖上大幅下滑，在類型上新建 少、存雖多、退（調(diào)）庫多?？陀^上，新建項(xiàng)目數(shù)雖少，投 資規(guī)模小，作為政府投融資渠道的空間有限。2.政府債券政府債務(wù)實(shí)行限額管理。一般債券以地方一般公共預(yù)算收入償 還，一般債券主要投向沒有收益的公益性項(xiàng)目；專項(xiàng)債券限 于“融資規(guī)模與項(xiàng)目收益相平衡，債券期限與項(xiàng)目期限相匹 配”的經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目。一般債券可利用規(guī)模有限；專項(xiàng)債券無 法覆蓋沒有收益或收益不足的項(xiàng)目，也存在地方虛假配套、 虛增收益等問題。在疫情控制和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)的情況下，政 府債券發(fā)行規(guī)模和發(fā)行速度也均大幅下降，對(duì)政府投融資需 求支撐有限。（三）微觀原因一一舉債融資觀念與管理能力受“政績(jī)沖動(dòng)”

6、、部分金融機(jī)構(gòu)推波助瀾等因素影響， 地方政府盲目鋪攤子、上項(xiàng)目，未考慮財(cái)政可承受性和自身 投資能力，導(dǎo)致舉債融資規(guī)模脫離當(dāng)?shù)貙?shí)際，繼續(xù)由融資平 臺(tái)公司作為地方“二財(cái)政”承擔(dān)著舉債融資的重任。同時(shí)， 融資平臺(tái)公司決策事項(xiàng)服從于政府意志，主要人員由政府任 命，治理結(jié)構(gòu)不完善，經(jīng)營(yíng)管理僵化，缺乏持續(xù)經(jīng)營(yíng)動(dòng)力， 項(xiàng)目管理不專業(yè)，在實(shí)踐中容易放大項(xiàng)目管理風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)風(fēng) 險(xiǎn)?；谏鲜鲈?，外觀上，融資平臺(tái)公司作為獨(dú)立的法律 主體，能夠起到一定的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”作用，不至于風(fēng)險(xiǎn)直接 傳導(dǎo)至地方政府；在實(shí)質(zhì)上，乂服從于地方政府管理，借助 融資平臺(tái)公司舉債融資自然受到了地方政府的青睞。三、融資平臺(tái)公司舉債融資的“負(fù)面

7、清單”（一）功能端：劃清界限，剝離融資平臺(tái)公司政府融資 職能國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見（國(guó)發(fā) 201443號(hào)）指出，“明確政府和企業(yè)的責(zé)任，政府債務(wù) 不得通過企業(yè)舉借，企業(yè)債務(wù)不得推給政府償還，切實(shí)做到 誰借誰還、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”，“剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能, 融資平臺(tái)公司不得新增政府債務(wù)”。（二）資產(chǎn)端：禁止公益性資產(chǎn)注入融資平臺(tái)公司關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知（財(cái)預(yù)2012463號(hào)）指出，“地方政府對(duì)融資平臺(tái)公司注資必 須合法合規(guī)，不得將政府辦公樓、學(xué)校、醫(yī)院、公園等公益 性資產(chǎn)作為資本注入融資平臺(tái)公司”，“地方各級(jí)政府不得 將儲(chǔ)備土地作為資產(chǎn)注入融資平臺(tái)公司”。關(guān)于進(jìn)

8、一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知（發(fā)改辦財(cái)金2018194號(hào)）指出，“嚴(yán)禁將公立學(xué) 校、公立醫(yī)院、公共文化設(shè)施、公園、公共廣場(chǎng)、機(jī)關(guān)事業(yè) 單位辦公樓、市政道路、非收費(fèi)橋梁、非經(jīng)營(yíng)性水利設(shè)施、 非收費(fèi)管網(wǎng)設(shè)施等公益性資產(chǎn)及儲(chǔ)備土地使用權(quán)計(jì)入申報(bào) 企業(yè)資產(chǎn)”。（三）融資端：清理規(guī)范融資行為，區(qū)分合法與非法的 融資擔(dān)保財(cái)政部發(fā)展改革委司法部等關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知（財(cái)預(yù)201750號(hào)）指出,“金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格規(guī)范融資管理，切實(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和防 范，落實(shí)企業(yè)舉債準(zhǔn)入條件，按商業(yè)化原則履行相關(guān)程序， 審慎評(píng)估舉債人財(cái)務(wù)能力和還款來源。金融機(jī)構(gòu)為融資平臺(tái) 公司等

9、企業(yè)提供融資時(shí)，不得要求或接受地方政府及其所屬 部門以擔(dān)保函、承諾函、安慰函等任何形式提供擔(dān)保?！焙?法的融資擔(dān)保是允許的。關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融 資行為的通知（財(cái)預(yù)201750號(hào)）指出，“允許地方政 府結(jié)合財(cái)力可能設(shè)立或參股擔(dān)保公司（含各類融資擔(dān)?；?公司），構(gòu)建市場(chǎng)化運(yùn)作的融資擔(dān)保體系，鼓勵(lì)政府出資的 擔(dān)保公司依法依規(guī)提供融資擔(dān)保服務(wù)，地方政府依法在出資 范圍內(nèi)對(duì)擔(dān)保公司承擔(dān)責(zé)任”。（四）行為端一一規(guī)范政府通過融資平臺(tái)公司舉債融（五）財(cái)政部駐各地財(cái)政監(jiān)察專員辦事處實(shí)施地方政 府債務(wù)監(jiān)督暫行辦法（財(cái)預(yù)2016175號(hào)）指出，“政 府及其所屬部門不得以文件、會(huì)議紀(jì)要、領(lǐng)導(dǎo)批示等任何形

10、式要求或決定企業(yè)為政府舉債或變相為政府舉債”。同時(shí)， 地方政府通過融資平臺(tái)公司舉債融資的亂象，也被廣泛規(guī)范 并問責(zé)，主要情形如政府向企業(yè)舉債、為融資平臺(tái)公司借款 出具擔(dān)保函或承諾函、將融資平臺(tái)公司債務(wù)納入財(cái)政預(yù)算 等。四、融資平臺(tái)公司舉債融資分析（一）融資平臺(tái)公司功能分析關(guān)于國(guó)有資本加大對(duì)公益性行業(yè)投入的指導(dǎo)意見（財(cái)建2017743號(hào)）提出，“各地可根據(jù)發(fā)展實(shí)際，鼓 勵(lì)地方國(guó)有企業(yè)對(duì)城市管理基礎(chǔ)設(shè)施等公益性彳丁業(yè)加大投 入；中央財(cái)政與地方財(cái)政通過安排預(yù)算資金、劃撥政府資產(chǎn) 等，支持包括國(guó)有企業(yè)在內(nèi)的各類主體更好地在公益性行業(yè) 發(fā)揮作用?！标P(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意 見（國(guó)辦發(fā)201

11、8101號(hào)）提出，“合理保障融資平臺(tái) 公司正常融資需求，支持轉(zhuǎn)型中的融資平臺(tái)公司和轉(zhuǎn)型后市 場(chǎng)化運(yùn)作的國(guó)有企業(yè)，依法合規(guī)承接政府公益性項(xiàng)目，實(shí)行 市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧，地方政府以出資額為限承擔(dān)責(zé)任。 從政策文件的延續(xù)性而言，融資平臺(tái)公司承接政府公益性項(xiàng) 目投融資的功能定位未曾改變，同時(shí)明確要求融資平臺(tái)公司 承接要“依法合規(guī)”。（二）舉債融資方式簡(jiǎn)要分析PPP模式。國(guó)辦發(fā)201542號(hào)文明確去平臺(tái)化后，融資平臺(tái)公司可作為社會(huì)資本參與本級(jí)PPP項(xiàng)目。雖然政府和社會(huì)資本合作模式操作指南 （修訂稿）（財(cái)辦金2019 94號(hào)）指出，本級(jí)政府作為實(shí)際控制人的企業(yè)不能作為社會(huì) 資本參與本級(jí)PPP項(xiàng)目，但該文

12、件未正式發(fā)布，融資平臺(tái)公司去平臺(tái)化后，仍可以作為社會(huì)資本參與。融資平臺(tái)公司去 平臺(tái)化，一般至少需要滿足：（1）通過當(dāng)?shù)卣倬W(wǎng)發(fā)布不再承擔(dān)政府融資職能的公告；（2）退出銀保監(jiān)會(huì)融資平臺(tái)名單，主要是滿足銀監(jiān)發(fā)201310號(hào)退平臺(tái)條件；（3） 通過省級(jí)審計(jì)部門債務(wù)審計(jì)，不存在政府隱性債務(wù)。財(cái)金201910號(hào)文將融資平臺(tái)公司范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，即融資平臺(tái)公司參股并能對(duì)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響的國(guó)有企業(yè)， 也不得作為社會(huì)資本參與本級(jí) PPP項(xiàng)目。目前，存雖 TOT的 項(xiàng)目居多，地方政府通過經(jīng)營(yíng)權(quán)或產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式融資，社 會(huì)資本方多為去平臺(tái)化或非平臺(tái)的當(dāng)?shù)貒?guó)企，所融資資金多 用于“三?！敝С龌蛘哒畟鶆?wù)化解

13、。特許經(jīng)營(yíng)。關(guān)于PPP模式和特許經(jīng)營(yíng)的關(guān)系，本文不作理論討論，僅從實(shí)踐角度分析。與PPP模式相比，關(guān)于特許經(jīng)營(yíng)的專門性政策文件較少，主要有2004年建設(shè)部市政公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法和基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法（發(fā)改委等六部委令第25號(hào)）?？傮w而言，特許經(jīng)營(yíng)模式，操作簡(jiǎn)單，監(jiān)管寬松。實(shí)踐中，為規(guī)避 PPP模式操作、執(zhí)行的復(fù)雜性以及監(jiān)管的嚴(yán)格性等特點(diǎn)，不 涉及政府運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼的經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目采取了特許經(jīng)營(yíng)模式，不少 項(xiàng)目由融資平臺(tái)公司作為項(xiàng)目承接主體。采取特許經(jīng)營(yíng)模 式，需要先與金融機(jī)構(gòu)溝通項(xiàng)目融資問題；同時(shí)，對(duì)于需要 政府提供運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼的項(xiàng)目，建議仍應(yīng)執(zhí)行PPP模式的有關(guān)規(guī)定。政府購買服務(wù)。政府

14、購買服務(wù)對(duì)于承接主體并無特殊 要求，平臺(tái)公司作為依法成立的企業(yè)可以作為政府購買服務(wù) 的承接主體。但政府購買服務(wù)曾一度被泛化，由融資平臺(tái)公 司作為政府購買工程或金融服務(wù)的承接主體，該模式違反預(yù)算法，實(shí)質(zhì)為借融資平臺(tái)公司變相舉債，已被規(guī)制。企業(yè)債券。在資本市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)債券，是融資平臺(tái)公 司市場(chǎng)化融資的乂一途徑。但資本市場(chǎng)上發(fā)債門檻較高，對(duì) 融資平臺(tái)公司自身資產(chǎn)質(zhì)雖、債項(xiàng)評(píng)級(jí)、主體評(píng)級(jí)等內(nèi)容均 有著嚴(yán)格要求。實(shí)踐中，能夠具備發(fā)債條件的融資平臺(tái)公司 并不多見。發(fā)彳丁企業(yè)債券，往往需要提供一定的擔(dān)保措施。 根據(jù)國(guó)有企業(yè)監(jiān)管要求，為防止債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)鲗?dǎo)，國(guó)有企 業(yè)原則上不對(duì)與其無產(chǎn)權(quán)關(guān)系的企業(yè)提供擔(dān)保，嚴(yán)

15、控企業(yè)相 互擔(dān)保等捆綁式融資行為。發(fā)債企業(yè)一般會(huì)尋求市場(chǎng)化的擔(dān)保企業(yè)作擔(dān)保，支付相應(yīng)擔(dān)保費(fèi)用并提供一定的反擔(dān)保措施。實(shí)踐中，受部分大型或省屬3A企業(yè)債券違約事件的影響，部分地區(qū)企業(yè)債券發(fā)行環(huán)境受到了很大的影響。5.其他模式。(1) “ F+EPC模式政府投資項(xiàng)目項(xiàng)下， “F+EPC模式系承接主體負(fù)責(zé)項(xiàng)目融資和工程總承包。該 模式實(shí)質(zhì)為 BT模式，由承接主體墊資或融資，違反了預(yù) 算法和政府投資條例“先有預(yù)算后有支出”和政府投 資項(xiàng)目不得墊資施工等規(guī)定，承接主體往往要求較高的資金 成本對(duì)沖其墊資或融資風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)踐中，不少公益性項(xiàng)目由企 業(yè)作為立項(xiàng)主體，采取“ F+EPC模式實(shí)施，借以規(guī)避“政 府投資

16、”屬性，但也面臨著公益性項(xiàng)目立項(xiàng)主體不適格、項(xiàng) 目用地取得方式、資產(chǎn)權(quán)屬等問題。委托代建委托代建為政府投資項(xiàng)目下的合規(guī)方式， 屬于政府采購的范疇。實(shí)踐中，不少項(xiàng)目由融資平臺(tái)公司作 為代建單位。融資平臺(tái)公司作為代建單位，應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)的 代建資質(zhì)，且應(yīng)當(dāng)通過政府采購程序承接。否則，在主體資 格和采購程序上將存在瑕疵。另外，融資平臺(tái)公司作為受托 的代建方，無法改變項(xiàng)目政府投資的屬性，如涉及融資平臺(tái) 公司融資或墊資，仍屬于政府通過企業(yè)違規(guī)舉借債務(wù)。ABO投資人+EPC政府授權(quán)融資平臺(tái)公司作為項(xiàng)目 業(yè)主，項(xiàng)目業(yè)主通過一定程序選擇合作單位，雙方按照一定 的股權(quán)比例組建項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司作為項(xiàng)目投融資和建

17、 設(shè)管理單位。項(xiàng)目建設(shè)資金一部分源于股東出資，大部分需 要通過市場(chǎng)化融資解決。 該模式需要關(guān)注:政府未經(jīng)過程序， 直接授權(quán)或指定融資平臺(tái)公司作為項(xiàng)目業(yè)主，缺乏依據(jù)；項(xiàng) 目主要依靠投資人的墊資或融資能力，投資規(guī)模、實(shí)施周期 或者統(tǒng)籌規(guī)劃情況，均會(huì)影響項(xiàng)目落地；很多項(xiàng)目缺乏收益 或收益不足，最終由財(cái)政資金作為還款來源，難以規(guī)避支付 程序及政府隱性債務(wù)的問題。五、融資平臺(tái)公司債務(wù)問題的處理與應(yīng)對(duì)（一）新老債務(wù)“劃斷”對(duì)通過融資平臺(tái)公司舉借的債務(wù)，經(jīng)審計(jì)屬于政府應(yīng)當(dāng) 償還的，相應(yīng)納入一般債務(wù)和專項(xiàng)債務(wù)，予以妥善處置。債 務(wù)處置方式主要包括：發(fā)行地方政府債券置換，舉債單位加 強(qiáng)財(cái)務(wù)管理并拓寬籌資渠道，政

18、府注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或處置資 產(chǎn)，運(yùn)營(yíng)TOT或ROT等方式將存雖公共服務(wù)項(xiàng)目轉(zhuǎn)型為PPP項(xiàng)目。自2015年1月1日以后，融資平臺(tái)公司在境內(nèi)外舉 債融資時(shí)，應(yīng)當(dāng)向債權(quán)人主動(dòng)書面聲明不承擔(dān)政府融資職 能，其新增債務(wù)依法不屬于地方政府債務(wù)。（二）政府支持融資平臺(tái)公司所欠“舊賬”離不開地方政府支持。地方 政府可以通過合規(guī)方式注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、無償劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)、增資、國(guó)有企業(yè)之間重組整合等方式，積極支持融資平臺(tái)公司，壯 大平臺(tái)公司資產(chǎn)體雖，強(qiáng)化償債能力。（三）市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型是融資平臺(tái)公司發(fā)展的方向，但也面臨“市場(chǎng)化”與“公益性”的抉擇問題。融資平臺(tái)公司在資產(chǎn)、人 員、財(cái)務(wù)、決策事項(xiàng)等方面均受制于地方政府，如轉(zhuǎn)型為市 場(chǎng)化、實(shí)體化和規(guī)范化運(yùn)營(yíng)的國(guó)有企業(yè)，則勢(shì)必會(huì)與承擔(dān)政 府投資項(xiàng)目投融資功能、服務(wù)于當(dāng)?shù)氐亩ㄎ黄x，可能喪失 屬地優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，甚至被邊緣化。無論是從地方政府和 融資平臺(tái)公司關(guān)于“轉(zhuǎn)型”的認(rèn)知而言，還是融資平臺(tái)公司 轉(zhuǎn)型實(shí)務(wù)操作而言，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型需要結(jié)合當(dāng)?shù)睾凸镜淖陨?實(shí)際，缺乏可復(fù)制、可推廣的模式，轉(zhuǎn)型工作任重道遠(yuǎn)。（四）債務(wù)市場(chǎng)化處置債務(wù)