次貸危機的成因分析及對我國的借鑒

1、次貸危機的成因分析及對我國的借鑒 美國國次貸危危機從220066年春季季開始逐逐步顯現(xiàn)現(xiàn)，20007年年開始席席卷美國國、歐盟盟和日本本等世界界主要金金融市場場，20008年年來已造造成多家家金融機機構(gòu)和投投資基金金倒閉和和清盤，并并危及實實體經(jīng)濟濟的發(fā)展展，從而而有可能能導(dǎo)致美美國和整整個世界界經(jīng)濟的的衰退。無無疑次貸貸危機將將成為世世界金融融和經(jīng)濟濟發(fā)展史史上的一一次重大大事件，各國家的金融機構(gòu)及金融監(jiān)管部門都可通過本事件汲取教訓(xùn)，引以為戒。本文通過對次貸危機產(chǎn)生、發(fā)展及蔓延過程的研究重點分析了次貸危機產(chǎn)生和發(fā)展的原因，并結(jié)合我國的實際情況提出了借鑒建議。一、美國次次級住房房抵押貸貸款及其

2、其衍生產(chǎn)產(chǎn)品間簡簡析（一）美國國次級住住房抵押押貸款美國住房抵抵押貸款款市場分分為三個個層次，包包括優(yōu)質(zhì)質(zhì)貸款市市場（PPrimme MMarkket）、次次優(yōu)級的的貸款市市場（AAlt-A MMarkket）、次級貸款市場（Subprime Market）。目前美國次級房貸危機出問題指的就是美國的第三類市場，即次級貸款市場。次級貸款由上世紀八十年代起步至今增長迅速，目前美國房貸市場總額約為10萬億美元，次級貸款在美國整個房貸市場中占比達到15%。與優(yōu)質(zhì)貸款相比，次級貸款風(fēng)險較大。次級貸款一般具有較高的LTV值（Loan-to-value，即貸款價值比），意味著次級貸款的借款人首付比例較低。同

3、時次級貸款還呈現(xiàn)高貸款利率、高違約率等特點。如信用級別最高檔（得分760-850）與最低檔（得分500-579）相比的利率節(jié)約高達392個基點。在美國次貸貸的提供供方主要要包括五五類機構(gòu)構(gòu)：商業(yè)業(yè)銀行、儲儲蓄機構(gòu)構(gòu)、獨立立的房貸貸公司、銀銀行分支支機構(gòu)和和金融控控股公司司分支機機構(gòu)。其其中機構(gòu)構(gòu)個數(shù)最最多的是是房貸公公司，占占整個市市場機構(gòu)構(gòu)的600%多，而而發(fā)放次次級房貸貸數(shù)量最最大的是是金融控控股公司司的分支支機構(gòu)，其其次是商商業(yè)銀行行，共占占到整個個市場發(fā)發(fā)放量的的70%多。（二）次級級住房抵抵押貸款款衍生產(chǎn)產(chǎn)品房地產(chǎn)市場場是次級級貸款危危機的原原生資產(chǎn)產(chǎn)市場，但但是次級級貸款證證券等衍

4、衍生產(chǎn)品品在一定定程度上上已經(jīng)脫脫離了原原生房產(chǎn)產(chǎn)的價值值，在反反復(fù)的抵抵押中使使得衍生生房產(chǎn)市市場價值值遠遠脫脫離了原原生的基基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)，使風(fēng)風(fēng)險在重重構(gòu)中進進一步傳傳遞和放放大，形形成次貸貸危機不不斷傳導(dǎo)導(dǎo)和蔓延延的渠道道。主要要的次級級貸款衍衍生產(chǎn)品品主要包包括如下下三個層層次：1.從抵押押貸款到到MBSS（Moortggagee-baackeed ssecuurittiess）。次次級抵押押貸款衍衍生產(chǎn)品品最主要要的是MMBS，即即住房抵抵押貸款款支持證證券。次次級抵押押貸款公公司將持持有的眾眾多次級級抵押貸貸款客戶戶的債權(quán)權(quán)進行資資產(chǎn)證券券化。按按不同信信用級別別將這些些MBSS分成

5、不不同等級級，客戶戶償還抵抵押貸款款所產(chǎn)生生的現(xiàn)金金流優(yōu)先先支付給給信用級級別最高高的一層層，最底底層吸收收最大的的風(fēng)險，并并對應(yīng)最最高的收收益率。次次級抵押押貸款公公司通常常持有最最底層，其其余層級級賣給投投資銀行行，投資資銀行再再將其轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)賣給其其他投資資者，或或進行進進一步的的結(jié)構(gòu)化化處理為為新的產(chǎn)產(chǎn)品后進進行銷售售。2.從MBBS到CCDOss（Coollaaterral debbt oobliigattionns）。次級住房抵押貸款衍生為MBS之后，進一步的結(jié)構(gòu)化衍生，形成CDO，即債務(wù)抵押支持證券。一般由投資銀行進行操作，其買入MBS，進行結(jié)構(gòu)化設(shè)計形成CDO。對CDO按不同級別進行

6、分層，高級別流動性強，低級別流動性差。投行多以現(xiàn)金流折現(xiàn)方式對CDO進行定價，若違約率增加，則估值縮水。3、CDOOs的再再分級。在對MBS進行分級后還可進行進一步的分級。這種分級后再分級的“金融創(chuàng)新”甚至還可能不止一次，于是就創(chuàng)造出了CDO2，CDO3，CDOn這樣的多層衍生產(chǎn)品。一個標(biāo)準的CDOs其抵押證券池可能包括住房權(quán)益貸款(HEL)，其他CDOs，住房按揭支持債券(RMBS)和其它資產(chǎn)。這樣就形成了非常龐大而又復(fù)雜的資產(chǎn)支持結(jié)構(gòu)。選擇這些低層次的投資產(chǎn)品(低級產(chǎn)品都有較高收益率或者很高的杠桿收益率)在違約率很低，房價高企的時候可以獲得高額的回報。但在房價下跌，違約率上升的情況下，也會

7、遭到巨額的損失需要指出的的是，由由于評級級公司對對這些再再分層出出來的CCDOnn產(chǎn)品中中的高層層次級產(chǎn)產(chǎn)品也給給與了甚甚至AAAA級的的高信用用評估，而而事實上上，大量量投資者者根本不不知道自自己的AAAA級級CDOO產(chǎn)品之之上有一一個遠為為龐大的的A級貸貸款層，而而自己手手中所持持的AAAA層產(chǎn)產(chǎn)品不過過是原來來上一層層中BBBB層中中被人為為分割出出來的一一個優(yōu)先先層。這這就造成成了現(xiàn)在在市場定定價體系系的混亂亂（三）次級級住房抵抵押貸款款及其衍衍生品的的發(fā)展美國次級貸貸款及衍衍生產(chǎn)品品迅速增增長。以以19994-220066年為考考察期間間，美國國的次級級房貸與與房貸市市場均呈呈現(xiàn)高速

8、速發(fā)展態(tài)態(tài)勢，在在此期間間，次級級房貸發(fā)發(fā)放額以以年均227%的的速度增增長，增增長了近近20倍倍。房貸貸市場的的總發(fā)放放額也以以年均115%的的速度保保持增長長。由于于信用狀狀況的變變化和經(jīng)經(jīng)濟周期期的更替替，每年年次級房房貸占房房貸市場場的比例例有所波波動，但但基本呈呈上升態(tài)態(tài)勢，220066年其所所占比例例已是119944年的33倍多。另另外，受受“9.111”后美聯(lián)聯(lián)儲降息息以及次次級房貸貸市場貸貸款規(guī)定定趨于寬寬松的影影響，美美國MBBS及CCDO等等衍生產(chǎn)產(chǎn)品發(fā)展展迅速。MMBS發(fā)發(fā)行量由由20001年末末的3990億美美元飆升升至20006年年末的447000億美元元，增長長11

9、倍倍之多。CCDO發(fā)發(fā)行量也也從20004年年的15574億億美元增增至20006年年的54493億億美元，增增長近22.5倍倍。從一定程度度上講次次級貸款款的迅速速增長對對美國經(jīng)經(jīng)濟的發(fā)發(fā)展提供供了積極極支持，一一方面，以以市場化化方式為為中低收收入居民民購房提提供了有有利的金金融支持持，19994220066年期間間美國的的房屋擁擁有率從從64上升到到69，超過過9000萬的家家庭在這這期間擁擁有了自自己的房房屋，這這很大程程度上應(yīng)應(yīng)歸功于于次級房房貸。另另一方面面通過MMBS等等衍生產(chǎn)產(chǎn)品有效效連接信信貸與資資本市場場，起到到了分散散風(fēng)險的的作用。但但由于次次貸自身身的缺陷陷，及衍衍生產(chǎn)

10、品品的集中中過快增增長，其其潛在風(fēng)風(fēng)險不斷斷積聚。次貸危機的的成因次貸危機由由房地產(chǎn)產(chǎn)市場蔓蔓延至金金融市場場進而危危及實體體經(jīng)濟，造造成了全全球金融融市場的的動蕩，既既有宏觀觀經(jīng)濟等等外部環(huán)環(huán)境的原原因又有有產(chǎn)品自自身缺陷陷及參與與者和監(jiān)監(jiān)管者的的不當(dāng)?shù)鹊葍?nèi)部原原因，正正是在整整個鏈條條的每一一個環(huán)節(jié)節(jié)都或多多或少的的出現(xiàn)了了問題，才才導(dǎo)致了了整個危危機的產(chǎn)產(chǎn)生、爆爆發(fā)和蔓蔓延。1、次貸產(chǎn)產(chǎn)品的設(shè)設(shè)計缺陷陷是次貸貸危機產(chǎn)產(chǎn)生的根根本原因因。這種貸貸款安排排依賴于于房價持持續(xù)上漲漲，憑借借按揭物物剩余價價值大于于貸款本本息規(guī)避避市場風(fēng)風(fēng)險，而而不是依依據(jù)借款款人的還還款能力力保證償償付，易易導(dǎo)

11、致“過度貸貸款”。另一一方面，次級貸款所衍生出了ABS、CDO和CDS等一系列下游產(chǎn)品。這些衍生產(chǎn)品并不能減少風(fēng)險，只能轉(zhuǎn)移風(fēng)險，同時這些衍生產(chǎn)品助長也助跌，加大了房價的波動性。房價上漲時，房產(chǎn)按揭類貸款及其衍生產(chǎn)品呈現(xiàn)高收益低風(fēng)險的特征，因此受到投資者的歡迎。而這就助長了次級按揭貸款發(fā)行商和承銷商發(fā)行和承銷更多這樣的次級按揭貸款和債券產(chǎn)品來獲取中間服務(wù)費，因而使越來越多的本無力購房居住的消費者集中購房，人為的造成了部分非理性房產(chǎn)需求，從而一定程度上造成了房屋價格的泡沫。房價下跌時，由于違約率的上升，一方面越來越多的房屋被收回后推入市場再銷售，增大了供給，另一方面，由于次貸及其衍生產(chǎn)品的風(fēng)險大

12、增、流動性驟降，導(dǎo)致按揭貸款和證券化發(fā)行活動陷于停止，又大大的減少了市場的需求。這種供求關(guān)系的變化就會進一步推動了房價的下跌，這種惡性循環(huán)使得整個按揭信貸和資產(chǎn)支持證券市場陷入混亂和流動性枯竭。2、宏觀經(jīng)經(jīng)濟環(huán)境境的變化化成為次次貸危機機爆發(fā)的的導(dǎo)火索索。美聯(lián)儲儲根據(jù)宏宏觀經(jīng)濟濟的變化化調(diào)控目目標(biāo)由促促進經(jīng)濟濟發(fā)展轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)為控制制通貨膨膨脹，從從而由連連續(xù)降息息變?yōu)檫B連續(xù)加息息，導(dǎo)致致了流動動性有松松變緊，促使房屋價格由持續(xù)上升變?yōu)椴粩嘞禄潜敬未钨J危機的直接導(dǎo)火索。在2001年美國IT泡沫破滅，特別是9.11事件后，美聯(lián)儲連續(xù)降低聯(lián)邦基金利率，從6.5%降至1%，刺激經(jīng)濟恢復(fù)。過于寬松的貨幣政策

13、導(dǎo)致了美國乃至世界的資產(chǎn)價格（房地產(chǎn)、股票、商品）的快速上漲。美聯(lián)儲為了防止通貨膨脹抬頭，從2004年開始連續(xù)17次加息，聯(lián)邦基金利率由1%上升至5.25%，次級按揭貸款的還款利率越來越高，而加息也導(dǎo)致房價下跌，房價的年增長率從2005年的頂點很快跌落到2006年中的不到1%。當(dāng)房屋的價值下跌到不足以償還剩余貸款的程度，許多本來就信用不良的貸款人選擇放棄房子，不再付款。其市場表現(xiàn)就是拖欠債務(wù)比率、喪失按揭品贖回率和還款違約率大幅度上升。3、高杠桿桿操作、市場參與的廣泛性和風(fēng)險跨市場傳遞加劇了風(fēng)險的廣度和深度。在次貸及其衍生產(chǎn)品市場上對沖基金等投資機構(gòu)為獲得高額利潤廣泛使用杠桿，使微小的價格變動

14、可導(dǎo)致成倍的盈利或虧損，從而加大了市場的波動性，并使風(fēng)險加倍擴大。大量對沖基金采用“信用套利”策略，以信用為支持購買遠超過其運用資本占用方式購買的衍生產(chǎn)品，加倍放大的潛在風(fēng)險成為次貸危機劇烈爆發(fā)和全球蔓延的重要原因。同時次貸及其衍生產(chǎn)品涉及廣泛的參與者和多個市場，具體包括次貸發(fā)放機構(gòu)、借款人、投資銀行、對沖基金及其他投資者等金融市場上幾乎所有的參與者和房地產(chǎn)市場、抵押貸款市場及衍生產(chǎn)品市場等三大主要市場。當(dāng)外部環(huán)境環(huán)境發(fā)生變化，風(fēng)險最終暴露，風(fēng)險在多個市場、多個參與者中不斷傳遞、循環(huán)和放大，形成危機。更為嚴重的是次貸危機導(dǎo)致市場對風(fēng)險的承受能力下降，并迅速蔓延至整個信用市場，使得信用利差明顯上

15、升，市場再融資難度顯著增加，市場流動性由過剩驟然下降為匱乏。從而加大了危機影響的廣度和深度。4、評級機機構(gòu)和投投資銀行行等中間間人的利利益驅(qū)動動對次貸貸危機推推波助瀾瀾。在整整個貸款款發(fā)行證證券化過過程中的的真正受受益人是是諸如發(fā)發(fā)行商和和承銷商商這些收收取傭金金的中間間人。這這也是這這些投資資銀行、貸貸款機構(gòu)構(gòu)樂此不不疲的創(chuàng)創(chuàng)造各種種結(jié)構(gòu)性性金融產(chǎn)產(chǎn)品的真真正利益益驅(qū)動所所在。嚴嚴格來說說，評級級機構(gòu)和和政府也也是這樣樣的中間間人。評評級機構(gòu)構(gòu)收取平平均7個個基點的的評估費費，而政政府則獲獲得大量量的房產(chǎn)產(chǎn)交易稅稅以及跟跟隨房價價上漲的的物業(yè)稅稅。在利利益驅(qū)動動下各方方對發(fā)展展次貸及及其衍生

16、生品市場場給予了了過高的的熱情而而對其風(fēng)風(fēng)險卻有有意或無無意的漠漠視，從從而對風(fēng)風(fēng)險的累累積起到到了推波波助瀾的的作用。其實近年來中國房地產(chǎn)價格快速上升中也部分緣于中間人的利益驅(qū)動，他山之石可以攻玉，一個由中間人利益推動而產(chǎn)生的泡沫房市的破滅，最終遭受損失的卻是廣大的普通購房者。5、監(jiān)管的的缺失為為次貸危危機提供供了滋長長的溫床床。次級級抵押債債券的出出現(xiàn)，曾曾受到美美國當(dāng)局局的贊賞賞，認為為它能分分散風(fēng)險險，提升升市場效效率，因因而能促促進市場場穩(wěn)定。實實際上，次次級抵押押債券的的運作本本身隱含含著極大大風(fēng)險。次級抵押被分拆出售，使風(fēng)險更加隱蔽，難以識別和監(jiān)督。銀行和債券發(fā)行商從開始至最后均

17、不須承擔(dān)信貸風(fēng)險，因此也不會去了解和關(guān)心風(fēng)險，容易產(chǎn)生道德風(fēng)險。投資者主要通過評級公司判別風(fēng)險，而評級公司只根據(jù)經(jīng)包裝后的債券發(fā)行時的資料進行分析，事后不再進行跟蹤。因此，次級抵押從辦理到發(fā)行，再到最后的售出，每一步都缺乏必要的監(jiān)管和風(fēng)險跟蹤。同時監(jiān)管當(dāng)局對次貸相關(guān)機構(gòu)的監(jiān)管存在缺失。對于占次級房貸發(fā)放量45%左右的銀行類機構(gòu)，如商業(yè)銀行、儲蓄機構(gòu)、銀行分支機構(gòu)，有比較謹慎嚴格的監(jiān)管措施。對于占次級房貸發(fā)放量約43%的金融控股公司分支機構(gòu)缺乏嚴格的監(jiān)管，而對于占次級房貸發(fā)放量約12%的房貸公司，缺乏系統(tǒng)性的監(jiān)管，而它們恰是次貸危機中問題最多、最先出險的環(huán)節(jié)。三、次貸危危機對我我國的借借鑒金融安

18、全對對于一個個國家的的經(jīng)濟安安全至關(guān)關(guān)重要。金融是是經(jīng)濟的的命脈但但同時金金融本身身是一個個高風(fēng)險險行業(yè)，可因整個宏觀經(jīng)濟的波動、自身的管理及其他因素而出現(xiàn)動蕩或破產(chǎn)，同時其與廣大的經(jīng)濟實體和個人有著廣泛和緊密的聯(lián)系，其本身的動蕩或破產(chǎn)將對整個社會經(jīng)濟中的個體的投資和消費行為產(chǎn)生影響，進而帶來這個經(jīng)濟發(fā)展的減緩甚至衰退。1929年美國金融危機引發(fā)了全世界長達10余年的經(jīng)濟衰退，91年日本爆發(fā)的金融危機導(dǎo)致日本經(jīng)濟結(jié)束了自二戰(zhàn)后一直保持的高速發(fā)展而陷入持續(xù)的低靡至今都沒有完全恢復(fù)。本次次貸危機首先引發(fā)了美國自1929年以來最為嚴重的金融風(fēng)暴，進而波及美國的實體經(jīng)濟和消費。兩大房貸機構(gòu)被收歸國有，

19、三大投資銀行破產(chǎn)或被收購，若干家儲蓄銀行告急，世界各國金融機構(gòu)普遍受到影響。美國政府已采取了一系列的救助措施，甚至包括不得不背離自己一貫倡導(dǎo)的自由市場經(jīng)濟原則，動用7000億美元政府資金主動救市。但其最終效果目前還難以預(yù)料，美國經(jīng)濟從而世界經(jīng)濟是否會因此陷入衰退還須試目以待。加強對整個個金融行行業(yè)的監(jiān)管。一一是加強強對商業(yè)業(yè)銀行、保保險公司司和證券券公司及及投資基基金等各各金融主主體機構(gòu)構(gòu)的監(jiān)管管。總體體上我國國各監(jiān)管管機構(gòu)秉秉承謹慎慎監(jiān)管的的原則對對商業(yè)銀銀行、保保險公司司和證券券公司實實行分業(yè)業(yè)監(jiān)管的的模式，為為維護的的我國的的金融安安全起到到了保障障作用，但但面對金金融逐步步全球化化的趨

20、勢勢和金融融競爭日日趨激烈烈的外部部環(huán)境，一一方面我我國的監(jiān)監(jiān)管在某某些方面面存在過過于嚴厲厲從而削削弱金融融機構(gòu)競競爭力的的問題，另另一方面面在某些些方面也也存在監(jiān)監(jiān)管不到到位的局局面。目目前商業(yè)業(yè)銀行暴暴露的大大案要案案及違規(guī)規(guī)貸款情情況及證證券市場場上存在在的內(nèi)部部交易、惡惡意操作作、老鼠鼠倉等問問題都反反映了我我國監(jiān)管管不到位位的問題題。因此此我國監(jiān)監(jiān)管機構(gòu)構(gòu)一方面面要按照照國際化化標(biāo)準并并結(jié)合中中國實際際嚴格對各各類金融融機構(gòu)進進行監(jiān)管管，一方方面要提提高監(jiān)管管效率在在控制風(fēng)風(fēng)險的前前提下促促進各金金融機構(gòu)構(gòu)的創(chuàng)新新能力。同同時考慮慮到銀行行、保險險及證券券市場的的互相關(guān)關(guān)聯(lián)和互互相

21、滲透透，應(yīng)考考慮成立立綜合性性機構(gòu)或或綜合協(xié)協(xié)調(diào)委員員會對三三個市場場實行綜綜合監(jiān)管管。二是是加強對對評級機機構(gòu)、會會計師事事務(wù)所等等與金融融市場高度度相關(guān)的的中介機機構(gòu)的監(jiān)監(jiān)管。評評級機構(gòu)構(gòu)和會計計師事務(wù)務(wù)所等中中介機構(gòu)構(gòu)在金融融市場上上應(yīng)起到到客觀公公證的評評價和揭揭示風(fēng)險險的作用用，為投投資者的的決策提提供依據(jù)據(jù)。但在在本次次次貸危機機中他們們對風(fēng)險險的忽視視和混亂亂判斷對對風(fēng)險的的積累和和蔓延卻卻起到了了巨大的的推波助助瀾作用用。其實實先前在在美國金金融市場場上已經(jīng)經(jīng)發(fā)生的的安然和和世通造造假丑聞聞已經(jīng)暴暴露了中中介機構(gòu)構(gòu)為自身身利益而而放棄公公正立場場的問題題，在我我國類似似現(xiàn)象則則

22、更加嚴嚴重，紅紅光案、銀銀廣廈案案等金融融大案后后都或多多或少的的存在中中介結(jié)構(gòu)構(gòu)失職的的問題。如如不能未未雨綢繆繆加強對對這些中中介機構(gòu)構(gòu)的監(jiān)管管，其必必將會引引起金融融市場的的混亂，從從而釀成成大的金金融危機機。宏觀調(diào)控政政策應(yīng)適適度并具具有一定定的前瞻瞻性。在進行宏宏觀調(diào)控控時必須須綜合考考慮調(diào)控控政策可可能產(chǎn)生生的負面面影響和和調(diào)控后后果時滯滯的存在在，當(dāng)負負面結(jié)果果已經(jīng)出出現(xiàn)或開開始泛濫濫時才停停止調(diào)控控政策往往往為時時已晚。本本次次貸貸危機就就是很好好的實證證，如果果美國政政府能減減少降息息的幅度度或在資資產(chǎn)泡沫沫出現(xiàn)前前停止降降息，這這場次貸貸危機或或可避免免。中國經(jīng)經(jīng)濟在很很多

23、領(lǐng)域域還存在在市場化化程度不不高的問問題，從從而影響響宏觀調(diào)調(diào)控政策策的傳導(dǎo)導(dǎo)，同時時宏觀經(jīng)經(jīng)濟管理理部門也也存在調(diào)調(diào)控經(jīng)驗驗不足的的問題及及在政策策執(zhí)行過過程中因因存在部部門利益益之爭而而出現(xiàn)政政策執(zhí)行行走型的的問題。這這些都極極易導(dǎo)致致宏觀調(diào)調(diào)控政策策出現(xiàn)事事與愿違違或意想想不到后后果的局局面。因因此提高高中國的的市場化化程度及及減少政政府部門門對經(jīng)濟濟的直接接參與或或是中國國市場經(jīng)經(jīng)濟建設(shè)設(shè)的終極極目標(biāo)，在在目前的的情勢下下則應(yīng)在在宏觀調(diào)調(diào)控政策策醞釀和和制定過過程中廣廣泛討論論、慎重重決策、周周密實施施，同時時建立各各種情景景的應(yīng)急急預(yù)案，避避免給宏宏觀經(jīng)濟濟帶來更更大的波波動。對待金融創(chuàng)創(chuàng)新既要要積極鼓鼓勵又要要控制風(fēng)風(fēng)險。次級貸貸款及其其衍生產(chǎn)產(chǎn)品本身身對低收收入家庭庭購買住住房及各各金融機機構(gòu)分散散風(fēng)險具具有一定定的積極極作用，為為何卻成成為了危危機的源