國有企業(yè)資本運營策略研究

1、國有企業(yè)資資本運營營策略研研究當前我國 HYPERLINK 企企業(yè)管理理正在由由單一的的商品生生產經營營向以商商品生產產經營為為基礎的的資本營營運轉變變，為順順應這一一 HYPERLINK 歷史變革革的需要要，本文文試圖從從 HYPERLINK 理論上闡闡明財產產所有權權與資本本運營，商商品生產產經營與與資本運運營、資資產重組組與資本本運營的的區(qū)別與與聯系，并并根據 HYPERLINK 企企業(yè)的生生產經營營類型提提出各自自進行資資本運營營的策略略，剖析析資本運運營中的的障礙及及難點，供供實際工工作者借借鑒。一、資本運運營的基基本 HYPERLINK 理論論與條件件（一）資資本運營營內涵及及特點

2、在商商品貨幣幣 HYPERLINK 經濟中，資資本是 HYPERLINK .net/Economic/ 經經濟活動動得以繼繼續(xù)的標標志，是是能用實實物的或或者貨幣幣的手段段獲取有有形或無無形價值值的增值值，其本本質特征征是價值值增值這這一 HYPERLINK 自然然屬性，正正因為此此，才有有如此迅迅速的資資本積累累、積聚聚與集中中，也才才有經濟濟的高速速 HYPERLINK 發(fā)展。資資本存在在于 HYPERLINK 社會會經濟生生活動的的一切領領域中，它它總是與與 HYPERLINK 社會的生生產與再再生產緊緊密地聯聯系在一一起的。資資本只有有運營、運運作才能能實現增增值并發(fā)發(fā)揮在經經濟生活活

3、中的巨巨大的作作用。基基于上述述認識，我我們認為為資本運運營的內內涵是指指以資本本增值最最大化為為根本目目的，以以價值管管理為特特征，通通過企業(yè)業(yè)全部資資本和生生產要素素的優(yōu)化化配置和和產業(yè)結結構的動動態(tài)調整整，對企企業(yè)的全全部資本本進行綜綜合有效效運營的的一種經經營方式式。這是是一個廣廣義的概概念，內內涵豐富富，囊括括了以資資本增值值最大化化為目的的的企業(yè)業(yè)經營活活動， HYPERLINK 自自然包括括了商品品生產經經營。而而 HYPERLINK 目前通常常采用的的是狹義義的概念念，主要要指可以以獨立于于生產經經營而存存在的以以價值化化、證券券化了的的資本或或可以按按價值化化、證券券化操作作

4、的物化化資本為為基礎，通通過流動動、裂變變、組合合、優(yōu)化化配置等等來提高高運營效效率和效效益的經經濟行為為和經營營活動。資資本運營營具有以以下幾個個方面的的特點：11價值值性。資資本運營營雖然也也要以實實物資本本為基礎礎，但它它更注重重資本的的價值性性，只有有運用價價值手段段才能綜綜合反映映資本成成本和收收益狀況況，進行行價值比比較，實實現資本本運營目目標；2流動性性。資本本的生命命在于運運動，資資本只有有通過不不斷流動動才能實實現合現現配置和和增值；33市場場性。資資本是市市場經濟濟 HYPERLINK 發(fā)展的產產物，資資本運營營離不開開資本市市場，資資本價值值和運營營效率只只有通過過市場才

5、才能得以以實現，通通過過市市場才能能檢驗；資本競競爭和產產權交易易；以及及資本產產權主體體和經營營主體的的選擇，也也必須通通過市場場才能完完成；4增值性性。這是是資本運運營的目目標，資資本運營營不注重重資本規(guī)規(guī)模的簡簡單擴張張，而是是追求通通過企業(yè)業(yè)經濟資資源有效效配置或或重組實實現新價價值的增增加。對資資本運營營的內涵涵及特點點的理解解不僅可可為我們們提供一一種新的的經營方方式，而而且提供供了一種種全新的的 HYPERLINK 現代經營營理念。（二）財產所有權與資本運營財產所有權簡稱產權，它強調權利體系的可分性。按照 HYPERLINK 現代產權經濟學的理解，出資者所有權與法人財產權是對立統

6、一的，法人財產權不是對資本的權利，而是對資產的權利，法人所擁有的是對機器、廠房、原材料等實物資產和貨幣資產以及各類有形資產和無形資產的權利，是資產負債表中處于左方資產欄中的使用價值的權利，處于右方資產資本凈值和負債欄中的價值形態(tài)則屬資本所有者即出資者權的范疇。因此，資本運營與資產經營是兩個不同的概念，資本運營是出資者所有權，而非指法人產權?，F代產權經濟學強調產權的制度結構安排對資源優(yōu)化配置的重要性，認為企業(yè)不論歸誰所有，關鍵是實際的產權制度結構如何安排，能否真正建立起一種有效的約束、激勵與監(jiān)督制度，保護產權，促進資源優(yōu)化配置。這與前所論述的資本的自然屬性相一致，即資本運營首要的和關鍵的任務是合

7、理安排產權制度結構，強調權利-責任結構對資源配置的 HYPERLINK 影響。產權理論強調產權自由轉讓的必要性，決定了我國國有資本運營的重點是流量經營。國有資本所有者及所有者代理人可在產權市場自由轉讓，并以此為手段約束企業(yè)行為，實現資源優(yōu)化配置，而從國有資本運營狀態(tài)看，國有資本運營有存量經營、流量經營和增量經營。流量經營是以調整、改變企業(yè)國有資本結構、促進資本合理流動和資源優(yōu)化配置為重點，實質上就是通過產權轉讓流動起來，買賣關系賦予了資源再配置的機會，從而實現了資本的加速流動。因此，從產格角度講，國有資本運營實質上是對所有權的轉移與重組，從而形成新的生產要素集合與新的生產力。（三）商品生產經營

8、與資本運營資本運營與商品生產經營的根本區(qū)別在于資本運營是以企業(yè)資本的保值增值為目的，一般能跳過產品這一中介，而以資本直接運作的方式實現增值或以資本的直接運作為先導，通過物化資本的優(yōu)化組合來提高其效率和獲利能力。是否可以只搞資本運營而放棄商品生產經營呢？答案是否定的。資本運營是資本和生產要素優(yōu)化配置、進而提高效率的有效措施，在 HYPERLINK 目前行政推動力的作用下，它可以帶來一部分政策好處。然而，純粹資本運營之后，企業(yè)面臨的仍是物化勞動，仍是產品和市場。如果生產效率不提高，產品沒有市場，資本運營也就失去了意義和目標。由此可見，資本運營并不是企業(yè)的運作目標，而是企業(yè)實施名牌戰(zhàn)略、擴大商品（服

9、務）經營、爭取更大市場份額和更多回報的重要手段和保障。沒有或缺乏恰當的資本運營，企業(yè)便無法進入現代市場競爭的格局中，從而無法保障商品生產經營的順利進行；而離開商品或服務性經營的資本運營也會成為無源之水、無本之木。從根本上講，企業(yè)商品生產經營與資本運營的關系不是企業(yè)買賣產權或名牌，而是以資本運營為手段和保障，對企業(yè)資本和生產要素進行優(yōu)化配置，培育長期的、具有厚實市場基礎的商品。因而資本運營與商品生產經營應該統一于同一企業(yè)的商品生產經營活動之中，并在相互作用中共同實現企業(yè)財富最大化和資本保值增值的目標。（四）資產重組與資本運營前已論及，資本運營有狹義和廣義兩個范疇，資產重組亦如此。狹義的資產重組指

10、在不涉及資產隱含的產權權利的變動下，企業(yè)將自身資產的總量及分布結構進行與企業(yè)戰(zhàn)略目標一致性變動，從而提高資產的配置效率，實現企業(yè)的目標。從這一概念看，資產重組的主體不通過市場機制對自己擁有的資源進行重新配置，僅僅是企業(yè)內部資產存量及結構的優(yōu)化。因而與資本運營的廣義和狹義概念不一致，甚至可以說僅是資本運營狹義概念中的一小層含義。廣義的資產重組是指資產隱含的產權權利變動的前提下，或對資產的總量與結構進行重新配置，或改變原有的委托代理關系和資產運作的方式，它與本文所取資本運營含義才有部分的重合。因而，資本運營與資產重組是有區(qū)別的，不能混淆，更不能用資產重組代替資本運營。從資產負債表角度看，資產重組主

11、要是針對報表左方的資產進行的，資本運營則針對報表右方的權益（包括債權人權益和所有者權益）而進行的裂變、組合、配置等，二者不能相互代替，但從資產與產權的關系講，二者肯定有交叉，也有密切的聯系。（五）實施資本運營的條件實施資本運營必須充分考慮是否具備進行資本運營的條件。對于有一定優(yōu)勢的企業(yè)或企業(yè)集團來說，目前確實是通過資本運營實現成本擴張的良好機遇，但任何戰(zhàn)略的實施都是有條件的，資本運營也同樣。一方面借助于宏觀條件如政策支持， HYPERLINK 法律規(guī)范等，另一方面還要求企業(yè)自身具備一定的微觀條件。首先考慮的基本條件如：（1）具有資本運營的自主決策權；（2）具有追求自身資本增值和資本價值最大化的

12、內在動力和必要的約束機制；（3）具有內在的資本運營風險規(guī)避機制；（4）具有一批優(yōu)秀而穩(wěn)定的經營者；（5）具有資本運營中納入和借助其他企業(yè)的籌資和融資能力等。其次要重視資本運營成本與風險 HYPERLINK 分析，考慮資本運營帶來的市場交易成本、內部組織費用、籌資費用、磨合成本等成本費用是否大于其帶來的經濟效益。另外還需 HYPERLINK 研究企業(yè)是否具備對經營風險、管理風險、財務風險、信息風險、反收購風險、經濟體制風險、股市風險、國際經濟形勢風險等資本運營風險進行防范和化解的能力，并提出相應的對策。二、資本運營策略選擇（一）優(yōu)勢企業(yè)的資本運營策略優(yōu)勢企業(yè)因 HYPERLINK /

13、 科技水平國內領先，市場占有率高，規(guī)模達省級、國家級、多元化經營效益可觀，宜采用股票上市、控股擴張、收購兼并、跨國投資經營等方式或方式組合實施資本運營，壯大生產規(guī)模。1股票上市。即企業(yè)通過公開發(fā)行股票募集社會閑散資本，這種方式是資本運營的高級形式，有條件地企業(yè)都應積極爭取運用這種方式。2兼并上市。即從購買、吸收式、近期股式和承擔債務方式并購弱勢企業(yè)，發(fā)展新產品。其中的控股式并購指企業(yè)拿出部分資本購買具有優(yōu)質資產、廣闊銷售 HYPERLINK 網絡和發(fā)展?jié)摿ζ髽I(yè)的若干股權（包括合資企業(yè)的外方股權），形成若干控股子公司。這種投資控股并購與整體的吸收和購買相比，其優(yōu)勢在于運用較少的資本就能支配和控制

14、一家企業(yè)，這是一種低成本并購，對于促進企業(yè)發(fā)展和積極兼并，盤活資本存量，調整經濟結構具有重要意義。但是并購的開展必須以企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略為基礎，不能忽視并購的成本與風險而盲目實施并購計劃，否則就會招致像青啤那樣的并購的1+1小于2的負效應。3跨國投資經營。企業(yè)經營的國際化已成為一種發(fā)展趨勢，過去多數企業(yè)的國際化經營主要停留在直接出口、間接出口和補償貿易等初級形式上，難以在國際市場取得競爭優(yōu)勢?，F在搞資本運營，優(yōu)勢企業(yè)可更多地采用合資經營、獨立經營、跨國并購、海外上市等國際化經營的高級形式，在海外投資辦廠、設立公司，充分利用國外的資本和生產要素，從資本經營的高度營運國際資本，提高企業(yè)在國際市場的競

15、爭實力。（二）優(yōu)而無勢企業(yè)的資本運營策略這類企業(yè)雖達不到優(yōu)勢企業(yè)的條件，但其產品適銷對路，技術設備較好，其所存在的弱勢在于規(guī)模小、負擔重、債務多、資本缺、宜采用參股聯合，利用外資嫁接改造，二級市場產權轉讓、無形資產資本化等形式，把企業(yè)規(guī)模盤大，增強實力。1參股聯合。即企業(yè)法人通過共同出資參股，組建有陰責任公司，或者是在企業(yè)內部實行勞動合作與資本合作的有機組合，成立股份合作制企業(yè)。2.利用外資嫁接改造。吸引外商共辦合資企業(yè)，是資本運營的重要形式，通過此種形式既或利用國外資本，又可引入先進的技術和管理 HYPERLINK 方法，走企業(yè)發(fā)展的捷徑。我國彩電行業(yè)的幾位巨頭，除長虹仍保持國有品牌的位置外

16、，其余的康佳、王牌、LG等已通過外資嫁接改造，搖身一變而成為實力更為強勁的海外兵團。優(yōu)勢企業(yè)尚需借此途徑優(yōu)上加優(yōu)，更何況優(yōu)而無勢企業(yè)呢？3二級市場產權轉讓。由于優(yōu)而無勢業(yè)一時不具備直接上市的條件，可通過二級市場買殼上市或者通過自動報價系統向社會公開募集資本，實現規(guī)模擴張。買殼上市作為一種新型的上市途徑，已受到證券界和企業(yè)界的認同。4無形資產資本化。目前許多企業(yè)已認識到了商譽、服務標準、商標、專利、專有技術、經營權等無形資產的重要性及管好用活這些無形資產對于企業(yè)資本運營的重要作用，除優(yōu)勢企業(yè)利用品牌、技術等進行資本擴張外，眾多的優(yōu)而無勢企業(yè)也可以營運無形資產為契機盤活資產、籌措資本（三）劣劣勢

17、HYPERLINK 企業(yè)業(yè)資本運運營策略略這這類 HYPERLINK 企業(yè)業(yè)資產狀狀況不良良，生產產經營不不死不活活，處于于休眠期期，但與與優(yōu)勢企企業(yè)一樣樣，也可可通過資資本運營營解決產產品經營營中無法法解決的的難題，尋尋找企業(yè)業(yè)的最佳佳經營模模式，僅僅把劣勢勢企業(yè)的的資本運運營理解解為破破產、逃逃債、人人員下崗崗是狹狹隘的，認認為劣勢勢企業(yè)只只能充當當資本運運營的陪陪襯更是是片面的的。劣勢勢企業(yè)完完全可以以充當資資本營運運的主體體，而且且自有其其進行資資本運營營的特定定 HYPERLINK 方法和手手段，他他們宜采采用租賃賃、托管管、投靠靠聯合、債債務重組組、轉讓讓閑置廠廠房和設設備、房房地

18、產置置換等形形式擺脫脫困境。1租賃。租賃是租賃人出租企業(yè)部分或全部資產時，承擔人不得轉變所租企業(yè)的主要資產及其實物形態(tài)，國有弱勢企業(yè)，可以充分利用鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和民營企業(yè)的經營優(yōu)勢、靈活多變的經營機制，來帶動國有不良資產的盤活，在僵死的肌體中注入新鮮的血液與活力。2托管。即在不改變產權歸屬的前提下，以國有資產保值、增值為目的，通過訂立委托營運合同，將企業(yè)資產委托給提供一定財產抵押或擔保的企業(yè)法人或 HYPERLINK 自然人經營的一種資產管理形式。從各地實踐看，托管有整體托管、部分托管、單項業(yè)務托管三種形式以及四種主要運作模式海南模式-作為一種新型國有產權管理方式；黑龍江模式-作為能人治廠的一種經營

19、方式；江西模式-作為企業(yè)兼并的一種過渡形式；中現模式-作為企業(yè)非國有化的過渡形式。3投靠聯合。即出讓部分產權或全部產權投靠大企業(yè)集團，換取接收主體更大規(guī)模的資本投放。4債務重組。債務重組有兩層含義：一是沖銷無法歸還的債務；二是改善資產負債結構，改變債權債務關系，或是更換債權人，或是債權轉股權。5房地產轉讓。房地產是一種特殊資源或資產。許多企業(yè)由于 HYPERLINK 歷史原因背上沉重包袱，但其中不少企業(yè)擁有較為優(yōu)越的地理位置，企業(yè)可以挖掘所處黃金地段帶來的公有資本潛力，采取土地有償轉讓的營運方式。（四）扭虧無望、嚴重資不抵債企業(yè)的資本運營策略這類企業(yè)宜采用拍賣出售、折細變現、破產重組等方式。1

20、拍賣出售。對長期虧損，人員較多，缺乏 HYPERLINK 發(fā)展創(chuàng)造能力的企業(yè)，通過拍賣，將企業(yè)整體出售或折細變現出售。2破產重組。對嚴重資不抵債、扭虧無望的企業(yè)，依據破產法實施破產處理。上述資本運營眾多形式歸納起來無非兩條：一是資本集中，即憑借自己的優(yōu)勢，聚集資本，把現有的可通過各種方式獲取的資本最有效地利用起來，提高資本運營的規(guī)模和效益；二是資本分散，即采取精干主體、分離輔助、內部分立、分塊搞活以及退二進三，搬遷改造，易地建筑，實行資本的空間轉換等方式，以激活呆滯資本。需要指出的是，以上探討的各類企業(yè)資本運營選擇的方式僅僅是簡單的歸納，在現實的運作中可以變化與創(chuàng)新，也可以重疊和組合，企業(yè)可根

21、據自身情況，根據三個有利于的原則，探索其他形式的組合。這樣就形成國有資本運營豐富多彩的局面。三、資本運營中的障礙及難點 HYPERLINK 分析（一）觀念上的誤區(qū)1誤認為資本運營排斥商品生產經營。即認為資本運營比生產經營高級，甚至可以不要商品生產經營，直接依靠資本運營就可使資本迅速增值。這種誤區(qū)與此當前一些人借法制不健全之機炒資本運營而暴發(fā)有關。針對這種觀念，無論在 HYPERLINK 理論界還是實務中，一定要樹立以商品生產經營為基礎的觀念。資本運營固然可以使企業(yè)迅速壯大規(guī)模，獲得 HYPERLINK 發(fā)展所需的資本，提高企業(yè)的知名度，促進產品的市場拓展和占有率的提高等。但歸根結底，資本營運是

22、手段而非目標，是保障而非基礎，商品生產經營才是企業(yè)生存與發(fā)展的基礎，只有企業(yè)的市場做大了，產品打響了，資本運營才可能順利開展，也才有可能獲得良性循環(huán)，最終實現企業(yè)生產經營目標。2誤認為資本運營是解困和增效的良方。 HYPERLINK 目前許多國有企業(yè)發(fā)現自己連年虧損時才想到實施資本運營，而效益較好的企業(yè)則認為自己可以高枕無憂，毋需搞資本運營。比如，一些被兼并企業(yè)往往把兼并看作是落后和衰退企業(yè)的歸宿，未將兼并看成是資本運營的一種方式，也未將資本運營看成一種企業(yè)有效配置資源和良性循環(huán)的保障，而感到自己被別人吃掉，面子上過不去，即使?jié)B淡經營，也不愿俯首稱臣，甚至連企業(yè)的職工也認為本單位搞資本運營就會

23、下崗，在 HYPERLINK 經濟效益好的情況下，職工的抵觸情緒更會表現出來，于是，又一個誤區(qū)在現實中形成。在我國現階段，大多數國有企業(yè)的關鍵不在于需不需要搞資本運營，而在于怎樣根據企業(yè)的實際情況，選擇不同的方式，以正確的思想和操作，積極而有交待進行資本運營；不但虧損、瀕臨破產的企業(yè)需要資本運營，優(yōu)勢企業(yè)、有發(fā)展前途的企業(yè)以及處于穩(wěn)定狀態(tài)的企業(yè)更需要資本運營，而且這些企業(yè)有更豐富的運營方式可以選擇，資本運營時阻力也小得多，更有利于資本運營作用和有效性的發(fā)揮。3誤認為搞資本運營就是單純的資本擴張。資本運營一個典型的特點是可實現的低成本擴張，然而 HYPERLINK 目前許多企業(yè)搞資本運營僅是了為

24、資本擴張，至于擴張后企業(yè)的整體效益和發(fā)展以及擴張后可能出現的各種風險就置之度外了，其結果不但資本運營的意義和效果沒有發(fā)揮，甚至可能使擴張后企業(yè)面臨種種的危機。資本擴張其實是把雙刃劍，資本運營中充滿了風險和不確定性，資本擴張后若不注重企業(yè)整體效益和發(fā)展，不重視提高經營管理水平，不提高生產要素使用效率，就有可能使新組合的企業(yè)背上沉重的包袱，盈利減少甚至破產倒閉。如美國LTV公司在20世紀七、八十年代進行了一系列收購活動，但由于債務重組不合理，管理水平低下，導致公司虧損18億美元，以破產告終。據不完全統計，我國企業(yè)購并事件真正成功的亦不到十分之一，這些無不與擴張后企業(yè)的管理和效率低下有關。（二）產權

25、關系不明晰的障礙一是國有企業(yè)法人的權益人（包括債權人和股權人）與企業(yè)經營者（代理人）關系模糊，企業(yè)財產缺乏人格化的代表，財產關系缺乏相應的規(guī)則對之控制和調整；二是稅收和利益分配關系不明確。我國的國有企業(yè)之間的關系也比較復雜，有中央企業(yè)和地方企業(yè)之分，如果企業(yè)的聯合發(fā)生中央企業(yè)和地方企業(yè)之間，則必然存在稅收上的不平衡 HYPERLINK 問題；如果說聯合后以中央為主，地方就會在所得稅和國有資本收益分配方面失去一塊；如果以地方為主，中央也會因此失去一塊所得稅和國有資本收益。以上這些障礙，都需要盡快完全成產權制度改革，以改變目前國有資本分散、無人負責的狀況，在全國范圍內建立起規(guī)范的國有資本所有者代表

26、機構和國有資本運營機構。國有資本所有者代表機構是人格化的所有者代表，而國有資本運營機構是國有資本世的運營主體，具體形式可以是投資公司、控股公司、資本經營公司、企業(yè)集團公司和綜合商社總社等，它們在保證國有資本保值增值的條件下，具體管理和調整分布于各企業(yè)的國有資本。這樣即解決國有企業(yè)產權關系不清 HYPERLINK 問題，也解決了國有資本所有者缺位、經營者目標不明以及產權不明晰的各種相關問題。在進行實際資本運營管理和操作時，最好以城市而不以省為依托，即在各城市建立國有資本所有與運營的分支機構，因為城市 HYPERLINK 中國有企業(yè)多，也是國有資本大量集中的地方，國有資本運營體制改革具有城市的特點

27、，現有的實踐也主要來自城市。此外，進一步改革我國現階段的稅收體制也很必要。前期財稅體制改革主要集中在中央與地方的財政收入劃分和企業(yè)流轉稅改革，這些仍不適應 HYPERLINK 現代市場 HYPERLINK 經濟和資本運營的要求，需要通過進一步的改革，不斷解決中央與地方、各企業(yè)之間的稅收分配問題，從而帶動其他相關利益分配關系問題的解決。（三）資本運營推動力的缺陷考察我國國有企業(yè)近幾年的資本運營案例，我們發(fā)現了一個很不正常的現象，即國內的國有企業(yè)在進行兼并、收購、合資等 HYPERLINK 影響力較大的資本運營活動前，推動力大多來源于政府部門，而不是企業(yè)經營者主動尋求運營途徑和方式。造成這種現象的

28、主要原因有：一是國有企業(yè)經營者思想及利益的約束，二是國企資本運營中，政府行為的不恰當定位及不合理的行政干預，嚴重 HYPERLINK 影響了以市場交易為基礎的資本運營的效益和目標，這也是當前普遍存在的資本運營操作不當、效果不佳的癥結所在。怎樣給政府在資本運營中定位，自由市場派認為資本運營從本質上講是市場交易行為，因此必須以市場為基礎搞資本運營，一旦政府行政干預，拉郎配式的聯合兼并就會出現，殺富濟貧的不正常資本運營也會產生，這樣只能使資本運營扭曲。而經濟干預派由認為應從我國經濟現實出發(fā)，國企運營不會進行，與之相應的應由資本運營帶動改革和發(fā)展的其他舉措也不能得以啟動。從國有資本運營的外部 HYPERLINK 分析，政府確實發(fā)揮著為資本運營提供政策導向和組織保證、支付資本運營中的一些成本等經濟職能。尤其是在我國現階段，資本運營過程中政府的功能和作用還是比較大且必不可少的，純粹的市場行為不一定能