財務管理學時間價值課件

1、第2章：財務管理的價值觀念第一節(jié) 貨幣時間價值 第二節(jié) 風險與收益 第三節(jié) 證券估價 時間價值的作用： 2011年2月9日起，我國上調(diào)個人住房公積金貸款利率，五年期利率由4.30%上調(diào)至4.50%；五年期以下（含五年），由3.75%上調(diào)至4.00%。以家庭最高貸款額80萬元、貸款20年、等額本息還款的公積金貸款為例。上調(diào)前(五年以上) 月還款額為4975.24元。上調(diào)后，月還款額為5061.19元。公積金利率上調(diào)后，每月要多還85.95元，一年多還1031.4元，20年多還20630.32元。10/16/2022第一節(jié) 資金時間價值時間價值的涵義 1、一定量資金在不同時點上的價值量差額 2、相

2、當于沒有風險、沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率 3、資金所有者讓渡資金使用權而參與社會財富分配的一種形式 4、以絕對數(shù)表示（如借款利息每年100元），也可以相對數(shù)表示（年利率10%） 即使在沒有風險和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價值亦大于1年以后1元錢的價值。股東投資1元錢，就失去了當時使用或消費這1元錢的機會或權利，按時間計算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。需要注意的問題：時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領域，消費領域不產(chǎn)生時間價值時間價值產(chǎn)生于資金運動之中時間價值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢 思考： 1、將錢放在口袋里會產(chǎn)生時間價值嗎？ 2、停頓中的資金會產(chǎn)生時間價值嗎？

3、3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會增值時間價值嗎？10/16/2022單利的終值和現(xiàn)值： 1、單利終值 F=P（1+ni） 【1】100元存入銀行，年利率 2%，五年后價值幾何？ 2、單利現(xiàn)值 P=F/(1+ni） 【2】某人為5年后從銀行取出500元，在年利率 2%的情況下，目前應存入銀行的金額是多少？ 從財務學的角度出發(fā)，任何一項投資或籌資的價值都表現(xiàn)為未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 一、符號與假設現(xiàn) 值終 值折現(xiàn)率 0 1 2 n 4 3CF1CF2CF3CF4CFn現(xiàn)金流量 折現(xiàn)率計算符號與說明 符號說明P(PV)F(FV)CFtAi gn現(xiàn)值：即一個或多個發(fā)生在未來的現(xiàn)金流量相當于現(xiàn)在時刻的價值終值：即

4、一個或多個現(xiàn)金流量相當于未來時刻的價值現(xiàn)金流量：第t期期末的現(xiàn)金流量年金：連續(xù)發(fā)生在一定周期內(nèi)的等額的現(xiàn)金流量利率或折現(xiàn)率：資本機會成本現(xiàn)金流量預期增長率收到或付出現(xiàn)金流量的期數(shù)相關假設 ： （1）無特殊說明時，現(xiàn)金流量均發(fā)生在期末； （2）決策時點為t=0，除非特別說明，“現(xiàn)在”即為t=0； （3）現(xiàn)金流量折現(xiàn)頻數(shù)與收付款項頻數(shù)相同。一、簡單現(xiàn)金流量現(xiàn)值 0 1 2 n 4 3 P FCF3某一特定時間內(nèi)的單一現(xiàn)金流量 0 1 2 n 4 3 p = ? 簡單現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算CFn 在其他條件不變的情況下，現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與折現(xiàn)率和時間呈反向變動，現(xiàn)金流量所間隔的時間越長，折現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越

5、小。例:某企業(yè)進行某項投資，擬在三 年后取得400萬元，按年復利率8%計算，現(xiàn)在應一次性投入多少？ P=400 （P/F，8%，3） =4000.7938=317.52（萬元） 簡單現(xiàn)金流量終值的計算 0 1 2 n 4 3 F = ? CF0 在其他條件一定的情況下，現(xiàn)金流量的終值與利率和時間呈同向變動，現(xiàn)金流量時間間隔越長，利率越高，終值越大。 F、P 互為逆運算關系（非倒數(shù)關系） 復利終值系數(shù)和復利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關系【例】100元存放于銀行，年復利率2%，5年之后取出多少？ F=100 （F/P，2%，5）=1001.1041=110.41(元）二、名義利率與有效利率 名義利率（年利率

6、）以年為基礎計算的利率。P38 實際利率（有效利率，effective annual rate， EAR ）將名義利率按不同計息期調(diào)整后的利率,也稱期利率。設一年內(nèi)復利次數(shù)為m次，名義利率為i，則年有效利率為：金某將本金1000元存入銀行，期限5年，假定年復利率8%，每季復利計息一次，到第五年末取出多少？ 在期內(nèi)多次發(fā)生現(xiàn)金流入量或流出量。 年金(A) 系列現(xiàn)金流量的特殊形式 在一定時期內(nèi)每隔相同的時間（如一年）發(fā)生相同數(shù)額的現(xiàn)金流量。 n- 1 A 0 1 2 n 3 A A A A三、系列現(xiàn)金流量 年金的形式 后付年金 先付年金 遞延年金 永續(xù)年金 1. 含義：每期期末等額收付款項的年金。

7、 n- 1 A 0 1 2 n 4 3 A A A A A（一）后付年金 含義：零存整取的本利和。 n- 1 A 0 1 2 n 4 3 A A A A AF = ?2. 后付年金的終值 (已知年金A，求年金終值F)A （已知） n- 1 A 0 1 2 n 3 A A A A 等式兩邊同乘(1 + r)記作(F/A，i，n) “年金終值系數(shù) ” 【例】小王是一位熱心公益事業(yè)的人,自2002年12月底開始,每年向失學兒童捐獻1000元，總共九年。假定每年定期存款利率均為2，則九年來捐款在2010年底相當于多少錢？ 含義： 為了在約定的未來某一時點清償某筆債務或積聚一定數(shù)額的資本而必須分次等額提

8、取的存款準備金。 n- 1 0 1 2 n 4 3F （已知） A A A A A A A = ？3.年償債基金 (已知年金終值F，求年金A)例：某人要在5年后還清借款10000元，從此每年年末需存入銀行多少錢？假定銀行利率10。 含義：每期期末等額收付款項的復利現(xiàn)值之和。 n- 1 A 0 1 2 n 4 3 A A A A AP = ?A （已知）4.后付年金的現(xiàn)值 (已知年金A，求年金現(xiàn)值P) n- 1 A 0 1 2 n 3 A A A A 等式兩邊同乘(1+i)記作(P/A，i，n) “年金現(xiàn)值系數(shù) ” 例：一礦業(yè)公司開采權招標。甲標書意愿為自開采權取得開始，每年年末交納10億美元開

9、采費，直到10后開采結束；乙則直接付給40億美元，在8年后開采結束時再付給60億美元。（i=15%) P甲=A(P/A，15%，10)=105.0188=50.188（億美元） P乙=40+60(P/F，15%，8)=40+600.3269=59.614（億美元） 含義:在給定的年限內(nèi)等額回收投入的資本或清償初始所欠的債務。 n- 1 0 1 2 n 4 3 A A A A A AP（已知） A = ？5. 年資本回收額 (已知年金現(xiàn)值P，求年金A)例某企業(yè)以10%的利率借入20000元，在10年內(nèi)每年至少要等額償還多少？ 解：P=20000（元），（P/A，10%，10）=6.1446年資本

10、回收系數(shù)是年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)?！纠磕彻緩谋灸甓绕鹈磕昴昴┐嫒脬y行一筆固定金額的款項，若按復利制用最簡便算法計算第n年末可以從銀行取出的本利和，則應選用的時間價值系數(shù)是（）。A.復利終值系數(shù) B.復利現(xiàn)值系數(shù) C.普通年金終值系數(shù) D.普通年金現(xiàn)值系數(shù)答案C（二）先付年金 1. 含義：每期期初等額收付款項，又稱先付年金。 n- 1A 0 1 2 n 4 3AAAA A2.先付年金終值(已知先付年金A，求先付年金終值F)F = ? 含義：一定時期內(nèi)每期期初現(xiàn)金流量的復利終值之和。 n- 1A 0 1 2 n 4 3AAAA A n- 1 0 1 2 n 3 A A A A A n- 2 A等比

11、數(shù)列 或：另一種算法：3. 先付年金的現(xiàn)值 (已知先付年金A，求先付年金現(xiàn)值P)P = ? 含義: 一定時期內(nèi)每期期初現(xiàn)金流量的復利現(xiàn)值之和。 n- 1A 0 1 2 n 4 3AAAA A n- 2 n- 1 0 1 2 n 3 A A A A A A等比數(shù)列 或：10/16/2022另一種算法先付年金現(xiàn)值例： 某企業(yè)擬租用一臺設備，出租方提出兩個付款方案。方案一，在10年中，每年年初支付租金5000元，年利率8%；方案二，10年中，每年年末支付款項5200元。企業(yè)該選擇哪個方案？ （三）遞延年金:隔若干期之后才等額收付的系列款項。 遞延年金的終值： 若干期之后才發(fā)生，因而，其終值與間隔期無

12、關，終值計算公式與遞延期相同的普通年金終值的計算公式相同。 遞延年金的現(xiàn)值： 遞延年金現(xiàn)值計算方法較多，可通過年金現(xiàn)值計算，可用年金現(xiàn)值與復利現(xiàn)值結合計算，也可以用年金終值結合復利現(xiàn)值計算。 例：某投資者擬購買一處房產(chǎn)，開發(fā)商提出三個方案：方案一是現(xiàn)在起15年內(nèi)每年末支付10萬元；方案二是現(xiàn)在起15年內(nèi)每年初支付9.5萬元；方案三第六年末起到第15年末每年末支付18萬元。作為投資者，你將怎樣決策？(i=10%) （四）永續(xù)年金：是指無限期支付的年金 永續(xù)年金沒有終止的時間，即沒有終值。 0 1 2 4 3AAAA當n時，(1+i)-n的極限為零 永續(xù)年金現(xiàn)值的計算通過后付年金現(xiàn)值的計算公式推導

13、： 永續(xù)年金現(xiàn)值(已知永續(xù)年金A，求永續(xù)年金現(xiàn)值P)四、利率(貼現(xiàn)率）的計算1.知復利現(xiàn)值（或終值）系數(shù)以及期數(shù)n，求i?例: 鄭先生下崗得5萬元現(xiàn)金補助，如20年后本利和要達到25萬元，則銀行存款利率應是多少？ 解： 50000(F/P，i，20)=250000 (F/P，i，20)=5 (F/P，8，20)4.6610， (F/P，9，20)5.60448% i 9%4.6610 5 5.60442、知年金現(xiàn)值（或終值）系數(shù)與期數(shù)，計算利率。例：張先生要承租一家小賣部，業(yè)主提出一次支付3萬元。張先生意向為三年每年年末支付1.2萬元，如果銀行貸款利率為5%。請你為張先生決策! 解：12000

14、（P/A,i,3)=30000 （P/A,i,3)=2.5 查表知(P/A,9,3)2.5313， (P/A,10,3)2.4869 9% i 10% 2.5313 2.5 2.4869實際利率大于銀行貸款利率5，應貸款一次付清更合適。10/16/2022貼現(xiàn)率的計算步驟第一步求出相關換算系數(shù) 第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關系數(shù)表求貼現(xiàn)率（插值法）五、不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算若干個復利現(xiàn)值之和 某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。 例 題10/16/2022能用年金用年金，不能用年金用復利，然后加總若干個年金現(xiàn)值和復利現(xiàn)值。六、年金

15、和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 某公司投資了一個新項目，新項目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。 例 題總 結一、解決貨幣時間價值問題所要遵循的步驟：1、完全地了解問題2、判斷這是一個現(xiàn)值問題還是一個終值問題3、畫一條時間軸4、標示出代表時間的箭頭，并標出現(xiàn)金流量 5、決定問題的類型：單利、復利、終值、現(xiàn)值、 年金問題6、解決問題 【總結】時間價值的計算公式 各系數(shù)之間的關系： 一、風險與收益的含義注：風險既可以是收益也可以是損失 數(shù)學表達 風險是某種事件（不利或有利）發(fā)生的概率及其后果的函數(shù) 風險=f (事件發(fā)生的概率，事件發(fā)生的后果) （一）

16、含義：風險是指資產(chǎn)未來實際收益相對預期收益變動的可能性和變動幅度第二節(jié) 風險與收益 風險是客觀存在的，按風險的程度，可以把公司的財務決策分為三種類型： 1. 確定性決策 2. 風險性決策 3. 不確定性決策10/16/2022 收益：資產(chǎn)的增值，包括資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入如利息、紅利等和期末資產(chǎn)的增值（資本利得）。一般均換算為年收益率。為投資者提供了一種恰當?shù)孛枋鐾顿Y項目財務績效的方式。 會計流表示利潤額、利潤率 現(xiàn)金流表示凈現(xiàn)值、債券到期收益率、股票持有收益率等 公司的財務決策，幾乎都是在包含風險和不確定性 的情況下做出的。離開了風險，就無法正確評價公司報酬的高低。10/16/2022 （二）風險

17、的類別系統(tǒng)風險1.按風險是否可以分散，可以分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險 又稱市場風險、不可分散風險 由于政治、經(jīng)濟及社會環(huán)境等企業(yè)外部某些因素的不確定性而產(chǎn)生的風險。 特點：由綜合的因素導致的，這些因素是個別公司或投資者無法通過多樣化投資予以分散的。 非系統(tǒng)風險 特點：它只發(fā)生在個別公司中，由單個的特殊因素所引起的。由于這些因素的發(fā)生是隨機的，因此可以通過多樣化投資來分散。 又稱公司特有風險、可分散風險。 由于經(jīng)營失誤、消費者偏好改變、勞資糾紛、工人罷工、新產(chǎn)品試制失敗等因素影響了個別公司所產(chǎn)生的個別公司的風險。圖4- 5 投資組合方差和投資組合中的樣本數(shù)總風險非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險 2. 按照風險的

18、來源，可以分為經(jīng)營風險和財務風險 經(jīng)營風險 經(jīng)營行為（生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動）給公司收益帶來的不確定性 經(jīng)營風險源于兩個方面： 公司外部條件的變動 公司內(nèi)部條件的變動 經(jīng)營風險衡量：標準差、經(jīng)營杠桿等指標 財務風險 財務風險衡量：標準差、財務杠桿等指標 舉債經(jīng)營給公司收益帶來的不確定性 財務風險來源：利率、匯率變化的不確定性以及公司負債比重的大小某股票一年前價格為10元，一年中稅后股息0.25元，現(xiàn)在市價12元，假定不考慮交易費用，年收益率多少？二、單項資產(chǎn)的收益資產(chǎn)收益率的類型 實際收益率（已實現(xiàn)或確定可實現(xiàn)） 名義收益率（合約標明） 預期收益率（不確定條件下，未來可能實現(xiàn)） 必要收益率（最低必

19、要報酬率） 無風險收益率（無風險利率，短期國債利率） 風險收益率（額外補償，風險大小與偏好）必要收益率(Required Rate of Return)投資者進行投資要求的最低收益率必要收益率=無風險收益+風險溢酬預期收益率(Expected Rates of Return)投資者在下一個時期所能獲得的收益預期 實際收益率 在特定時期實際獲得的收益率，它是已經(jīng)發(fā)生的，不可能通過這一次決策所能改變的收益率。在一個完善的資本市場中，二者相等兩者之間的差異越大，風險就越大，反之亦然三、單項資產(chǎn)的風險 對投資活動而言，風險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對風險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。 1

20、. 確定概率分布 2. 計算預期收益率 3. 計算標準差 4. 利用歷史數(shù)據(jù)度量風險 5. 計算變異系數(shù) 10/16/2022單項資產(chǎn)的風險及其衡量：一般用資產(chǎn)收益率的離散程度衡量衡量指標主要有收益率的方差、標準差和標準離差率1、收益率的方差（ 2）2、收益率的標準差3、標準離差率利用歷史數(shù)據(jù)度量風險 已知過去一段時期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時收益率的標準差可利用如下公式估算： 10/16/2022是指第t期所實現(xiàn)的收益率，是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。 方差和標準差都是從絕對量的角度衡量風險的大小，方差和標準差越大，風險也越大。 適用于預期收益相同的決策方案風險程度的比較（2）標準

21、離差率 （V ） 標準離差率是指標準差與預期收益率的比率 標準離差率是從相對量的角度衡量風險的大小 適用于比較預期收益不同方案的風險程度 計算公式： 【例】某公司正考慮以下三個投資項目。A、B為不同的股票，C項目是一家高科技公司，預測資料如下：經(jīng)濟形勢 概 率A收益率B收益率C收益率 很不好 0.1 22 10 100 不太好 0.2 2 0.0 10 正 常 0.4 20 7 10 比較好 0.2 35 30 40 很 好 0.1 50 45 120請比較其風險大小？（1）首先計算期望值并比較其標準差從絕對值（標準差）看，CA B，但由于其期望值不同，所以，一般不能斷定其風險大小風險判斷標準

22、離差率CBA，說明項目C的相對風險最大，項目A的相對風險最小。如果不知道或很難估計收益率發(fā)生的概率及未來收益率的值，怎么辦？ 風險規(guī)避與必要收益 假設通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個項目可以投資，第一個項目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元收益；第二個項目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計劃進展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價值將跌至0，你將血本無歸。如果預測A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預期價值為0.50+0.521=10.5萬元?？鄢?0萬元的初始投資成本，預期收益為0.5萬元，即預期收益率為5%

23、。 兩個項目的預期收益率一樣，選擇哪一個呢？10/16/2022四、證券組合的風險與收益1. 證券組合的收益2. 證券組合的風險3. 證券組合的風險與收益4. 最優(yōu)投資組合10/16/2022證券的投資組合同時投資于多種證券的方式，會減少風險，收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的負面影響。1. 證券組合的收益：證券組合的預期收益，是指組合中單項證券預期收益的加權平均值，權重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。10/16/20222. 證券組合的風險例：利用有風險的單項資產(chǎn)組成一個無風險的投資組合10/16/2022可分散風險能夠通過構建投資組合被消除的風險市場風險不能夠被分散消

24、除的風險市場風險的程度，通常用系數(shù)來衡量。 值度量了某股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的值為1.0。10/16/2022證券組合系統(tǒng)風險 ：單個證券系數(shù)的加權平均，用P衡量。 PWi i【例】某證券組合中有三只股票，請確定其資產(chǎn)組合風險。股 票 系數(shù) 市價/股股數(shù) A 0.7 4 200 B 1.1 2 100 C 1.7 10 100P400.710 1.150 1.71.24 3、證券組合的風險收益率 與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L險只是市場風險，而不要求對可分散風險進行補償。 證券組合的風險收益是投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外收益，該收益計算：

25、 10/16/202210/16/2022例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構成的證券組合，它們的 系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均收益率為14%，無風險收益率為10%，試確定這種證券組合的風險收益率。4、結論： 調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風險、風險收益率和風險收益額。 其他因素不變，風險收益取決于證券組合的系數(shù)，系數(shù)越大，風險收益就越大；反之亦然?；蛘哒f，系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風險的反應程度。10/16/20225 最優(yōu)投資組合 第一，利用投資組合理論找出全部的有效證券(efficient

26、securities)和有效投資組合(efficient portfolios)； 第二，利用投資組合理論求出最小風險投資組合 (minimum variance portfolio)。 在同等風險條件下收益最高的證券或投資組合在同等收益條件下風險最小的證券或投資組合有效邊界 N項資產(chǎn)投資組合的可行集N項資產(chǎn)投資組合的效率邊界 （有效邊界 ） 邊界曲線EF：效率邊界或有效邊界 無差異曲線與有效投資組合 圖4- 8 無差異曲線與有效投資組合資本借貸與有效邊界 前提：市場是完善的，投資者可以無風險利率自由借入或貸出資本圖4- 10 資本市場線 rfMZ：資本市場線 市場處于均衡時，M所代表的資產(chǎn)組

27、合就是風險資產(chǎn)的市場組合。 資本市場線描述了任何有效投資組合預期收益率與風險之間的線性關系。無風險收益率風險溢酬注意：斜率為(Rm Rf)/m 資本市場線(capital market line, CML) 資本市場線表達式：五、主要資產(chǎn)定價模型 由風險收益均衡原則中可知，風險越高，必要收益率就越高，多大的必要收益率才足以抵補特定數(shù)量的風險呢？市場又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模型將風險與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風險的函數(shù)，這些模型包括： 1. 資本資產(chǎn)定價模型 2. 多因素定價模型 3. 套利定價模型10/16/20221. 資本資產(chǎn)定價模型 市場的預期收益是無風險資

28、產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風險所需的補償，用公式表示為：10/16/2022在構造證券投資組合并計算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以進一步測算投資組合中的每一種證券的收益率。資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴格假設基礎之上：（1）所有投資者都關注單一持有期。通過基于每個投資組合的預期收益率和標準差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對預期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。

29、10/16/2022（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。（5）沒有交易費用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價格接受者（即假設單個投資者的買賣行為不會影響股價）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。 10/16/2022 資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它說明必要收益率R與不可分散風險系數(shù)之間的關系。10/16/2022SML為證券市場線，反映了投資者回避風險的程度直線越陡峭，投資者越回避風險。值越高，要求的風險收益率越高，在無風險收益率不變的情況下，必要收益率也越高。通貨膨脹對證券收益的影響10/16/2022 投資者對風險態(tài)度變化對SML的影響 市

30、場風險溢價的變化資本市場線與證券市場線 （1）資本市場線表示的是有效投資組合預期收益率與總風險之間的關系，非有效投資組合將落在CML之下 ； 證券市場線表示的是某一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的預期收益率與其系統(tǒng)風險之間的關系，在市場均衡的情況下，所有證券都將落在證券市場線上； 在證券市場線上的點不一定在資本市場線上。 （2） 資本市場線實際上是證券市場線的一個特例，當一項資產(chǎn)或一個資產(chǎn)組合是有效的時候，該資產(chǎn)或資產(chǎn)組合與市場組合的相關系數(shù)等于1，此時證券市場線與資本市場線就是相同的。 套利定價理論 套利定價理論(APT-Arbitrage Pricing Theory)是美國學者羅斯在資本資產(chǎn)定價模型（

31、單因素模式市場組合風險）的基礎上建立起來的一種多因素模型，認為任何證券的收益率是K個要素的線性函數(shù)。（一）APT模式的假設條件 影響證券收益率的因素不止一個，而是K個因素。資本市場是完全競爭的市場。實行多元化投資，可消除只影響單一證券的特定風險非系統(tǒng)風險。 在市場均衡時，投資組合的套利收益為0。投資者屬于風險規(guī)避類型。多元化投資組合特征：不含非系統(tǒng)風險無投資額有足夠的證券可以構成一個有效組合使誤差=0（二）套利定價理論的基本模型APT模式下，證券或資產(chǎn)j的預期收益率為： 式中：K：影響資產(chǎn)收益率因素的數(shù)量 E(rj1), E(rj2)，E(rjk)：證券j在因素為1，2，K時的預期收益率 ：證

32、券j對于因素1，2，K的敏感度 【例】假設無風險利率為6%，與證券j收益率有關的系數(shù)為：1=1.2,2=0.2,3=0.3；市場投資組合的預期收益率為12%，國民生產(chǎn)總值（GNP）預期增長率為3%，消費品價格通貨膨脹率（CPI）預期為4%， 要求：根據(jù)APT模式，計算證券j的預期收益率（三） 套利定價理論與資本資產(chǎn)定價模型的關系資本資產(chǎn)定價模型共有風險因素是市場證券組合的隨機收益 套利定價理論事先不確定共有的風險因素 若只有一個共同因素若共同因素為市場組合與其收益率（四）套利定價理論的基本思想在競爭的金融市場上套利將保證無風險資產(chǎn)提供相同的預期收益率。 【例】設A、B、U分別代表三個投資組合。

33、其收益率受單一因素的影響，且均不存在可分散風險。A=1.2，B=0.8，U=1；rA=13.4%，rB=10.6%，rU=15%。 假設投資1 000元建立一個與U組合風險相同 (U=1)的F組合，F(xiàn)組合的投資一半在A組合，一半在B組合。 則：圖4- 16 A、B、U投資組合關系表4- 12 U與F套利組合投資組合投資額（元）收益（元）風險（元）U組合F組合套利組合+1 000- 1 000 0+150- 120 30 1.0 - 1.0 0（五）套利定價理論的評價 優(yōu)點：包含若干風險因素； 缺點：理論本身沒有指明影響證券收益的因素有哪些，及如何衡量這些因素的敏感性。第三節(jié) 證券評估一、債券的

34、特征及評價二、股票的特征及評價2.3.1 債券的特征及估價 債券:由公司、金融機構或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔還本付息義務的一種債務性證券，是公司對外進行債務融資的主要方式之一。1.債券的主要特征： （1）票面價值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額 （2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率 （3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時 10/16/2022二、債券評價 （一）債券估價模型1、基本模型例：宏發(fā)公司擬于2006年2月1日發(fā)行面額1000元債券，票面利率8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。必要報酬率10%。價值

35、幾何？價格收益率曲線 在債券的息票率、到期期限和票面價值一定的情況下，決定債券價值（價格）的惟一因素就是折現(xiàn)率或債券必要收益率。 注：息票率為8%、期限為20年(假設每半年付息一次) 、必要收益率分別為2%至16%時的債券價格收益率曲線1.債券價值與必要收益率之間的關系 當必要收益率息票率時，債券的價值債券的面值，債券等價銷售； 當必要收益率息票率時，債券的價值債券的面值，債券溢價銷售； 當必要收益率息票率時，債券的價值債券的面值，債券折價銷售。 2.價格收益率曲線的特征 價格收益率之間的關系不是呈直線的，而是向下凸（convexity）的。 當必要收益率下降時，債券價格以加速度上升； 當必要

36、收益率上升時，債券價格以減速度下降。價格收益率曲線啟示：2、到期一次還本付息債券的估價模型例：某種債券面值1000元，票面利率10，期限5年，到期一次還本付息，甲公司準備投資，市場利率8，價值幾何？3、零票面利率債券的估價模型例：某債券面值1000元，期限3年，期內(nèi)不計利息，到期按面值償還，當時市場利率10，市價760元/張。該企業(yè)購買是否合適？3. 債券投資的優(yōu)缺點（1）債券投資的優(yōu)點 本金安全性高。收入比較穩(wěn)定。 許多債券都具有較好的流動性。（2）債券投資的缺點 購買力風險比較大。 沒有經(jīng)營管理權。 需要承受利率風險。10/16/20222.3.1 債券的特征及估價2.3.2 股票的特征及

37、估價1.股票的構成要素（1）股票價值股票內(nèi)在價值（2）股票價格市場交易價格（3）股利股息和紅利的總稱10/16/20222. 股票的類別普通股優(yōu)先股普通股、優(yōu)先股、債券的比較10/16/20222.3.2 股票的特征及估價*3、股價指數(shù) 金融機構選擇由代表性的公司股票價格平均或動態(tài)對比后得出的數(shù)值，表明股票的平均價格及其變動。 股價指數(shù)計算多采用簡單算術平均法和加權平均法等。 道瓊斯股票價格平均指數(shù) 以1928年10月1日為基期，在紐約交易所，當日當時的股票價格算術平均數(shù)與基期的比值求得。 上海證券交易所綜合股價指數(shù)（簡稱上證指數(shù)）于1991年7月15日公開發(fā)布，上證提數(shù)以點為單位，基日定為1

38、990年12月19日?；鶖?shù)定為100點。以上海股市的全部股票為計算對象。 深圳證券交易所成份股價指數(shù)（簡稱深證成指）它是按一定標準選出40家有代表性的上市公司作為成份股，用成份股的可流通數(shù)作為權數(shù)，采用綜合法進行編制而成的股價指標。從1995年5月1日起開始計算，基數(shù)為1000點。 滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本編制而成的成份股指數(shù)。滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性。標準普爾500指數(shù)簡介 由標準普爾公司1957年開始編制的。從1976年7月1日開始，其成份股由400種工業(yè)股票、20種運輸業(yè)股票、40種公用事業(yè)股票和40種金融業(yè)股票組成。它以1941年至1942年為基期，基期指數(shù)定為10，采用加權平均法進行計算以股票上市量為權數(shù)，按基期進行加權計算。與道瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)相比，標準普爾500指數(shù)具有采樣面廣、代表性強、精確度高、