2022年鋰電設備行業(yè)分析

1、2022年鋰電設備行業(yè)分析2022年中報總結 ：受益于動力電池廠加速擴張&設備商產能 稀缺性顯現， 2022 H 1鋰電設備行業(yè)績高增受益于下游高景氣，鋰電設備行業(yè)2022H1收入、利潤持續(xù)高增2022H1實現營業(yè)收入187億元，同比+78%，歸母凈利潤18億元，同比+66%。鋰電設備行業(yè)2022H1 持續(xù)實現高速增長的原因主要在于：國內國外動力電池廠積極擴產，設備商產能稀缺性凸顯，鋰電 設備商訂單充足，隨著訂單逐步確認收入使得鋰電設備行業(yè)收入高增。我們認為隨著國內外龍頭電 池廠持續(xù)加速擴產，2022年鋰電設備行業(yè)業(yè)績將持續(xù)高增。低毛利訂單出清&規(guī)模效應，盈利能力有望逐步改善2022H1行業(yè)平

2、均毛利率為30%，同比-4pct；平均歸母凈利率為10%，同比-1pct。期間費用率為 18.3%，同比-4.2pct，其中管理費用率（含研發(fā)）為15.3%，同比-2.4pct；銷售費用率為3.5%，同比1.2ct；財務費用率為-0.5%，同比-0.6pct。我們認為隨著低毛利訂單逐步出清&規(guī)模效應凸顯，行業(yè)盈利能力將逐步改善：隨著下游動力電池 廠邁入擴產高峰，鋰電設備行業(yè)供不應求進入賣方市場，設備商尤其是龍頭設備商的產能稀缺性已 逐步顯現，主要供應商擁有更多議價權，2021年的訂單質量將優(yōu)于2020年的訂單，低毛利訂單逐步 出清，我們判斷隨著優(yōu)質訂單確認收入，2022年行業(yè)毛利率將逐步改善，

3、有望回升至40%左右，同 時規(guī)模效應下費用率持續(xù)降低，歸母凈利率有望進一步提升至20%。設備標準化程度提升將帶來規(guī)模效應，進一步降低期間費用率 、提高歸母凈利率水平鋰電設備雖為定制化設備，但部分專機標準化程度較高，能夠實現模塊化的柔性生產。鋰電設備多為專 門為客戶定制的非標設備，與下游客戶需求緊密相關，但部分專機標準化程度較高，設備的大部分模塊 都是底層通用的、部分為可選配置或針對客戶的定制化需求，實現“非標設備”的“標準化”，先導智 能的卷繞機&疊片機、杭可科技的化成分容機、利元亨的疊片機等標準化程度都較高。隨著客戶端擴產加速，將出現大規(guī)模批量的重復性訂單，有利于設備商形成規(guī)模效應，進而降低

4、費用率 、提升歸母凈利率。過去定制化程度較高的設備只能小批量生產和供貨，無法形成規(guī)模效應，而設備標 準化程度不斷提高，設備商已經具備大批量生產和供貨能力，隨著客戶端擴產加速，大批量重復性訂單 將不斷涌現，例如先導智能微信公眾號2022年3月發(fā)布中標200+臺疊片機訂單（包括切疊一體機和熱復合 疊片機）和100+臺套新一代輥壓分切一體機訂單，表明設備標準化程度較高、已經實現了大批量供應， 從而形成規(guī)模效應，能夠降低調試人員成本、降低研發(fā)費用率等，帶來歸母凈利率水平提升。持續(xù)研發(fā)保證競爭力，收入快速增長使得研發(fā)費用率有所下降2022H1年行業(yè)研發(fā)費用16億元，同比+58%，研發(fā)費用率8.5%，同比

5、-1.1pct，主要系隨著訂單逐步確 認收入，收入增速快于費用增速，但研發(fā)投入規(guī)模仍穩(wěn)定增長，主要系鋰電設備為非標產品，頭部設 備商通過持續(xù)的研發(fā)投入保證產品競爭力。其中（1）先導智能：2022H1研發(fā)費用5.5億元，同比+50% ，研發(fā)費用率10%，同比-1pct，公司繼續(xù)保持高強度研發(fā)投入，且前期的高投入開始得到兌現，涂布 機進入龍頭電池企業(yè)，輥壓機實現批量供貨，高速疊片機進入主要電池企業(yè)并取得較高份額；（2） 杭可科技：2022H1研發(fā)費用1.1億元，同比+91%，研發(fā)費用率5.5%，同比+0.3pct，2022 年獲得的研發(fā) 成果主要體現在化成分容設備更新?lián)Q代，由傳統(tǒng)“左右結構”和“前

6、后結構”向“一體式結構”更迭 及市場推廣。4680 圓柱電池&方形動力電池一體式充放電機開發(fā)成功，并成功推向市場；（3）利元 亨：2022H1研發(fā)費用2.1億元，同比+68%，研發(fā)費用率11.9%，同比+0.1pct，重點在研項目包括新能 源電機轉子裝配線（正樣設計階段）、全域兼容型制片疊片一體式裝配線研究（正樣設計階段）等。訂單充足推高存貨周轉天數，2020Q4以來經營活動凈現金流趨 勢好轉運營能力方面，（1）存貨周轉天數：鋰電設備行業(yè)訂單充足，一方面設備商需要購入原材料等進行生產； 另一方面在產品和生產完畢尚未驗收的發(fā)出商品等較多，部分受到影響使得行業(yè)存貨周轉天數上升至 319天。（2）應

7、收賬款周轉天數：2022H1鋰電設備行業(yè)應收賬款周轉天數較為穩(wěn)定，為127天。 經營活動凈現金流來看，2020Q4以來行業(yè)經營活動凈現金流趨勢好轉。未來展望：鋰電設備行業(yè)是黃金成長賽道，持續(xù)受益于全球電動化大趨勢國內外動力電池廠積極擴產，設備商充分受益海外動力電池廠正加速積極擴產，國內受到影響2022年的鋰電設備招標在下半年逐步開啟：（1）國內： 頭部電池廠寧德時代積極擴產，二線新銳動力電池廠包括億緯鋰能、中創(chuàng)新航、蜂巢能源、遠景動力等也紛 紛擴產，我們預計國內動力電池廠大規(guī)模鋰電設備招標將逐步開啟，設備商產能稀缺性將逐步顯現，設備商 將持續(xù)受益。（2）國外：2022年最大看點之一為海外電池廠

8、的大規(guī)模擴產，過去海外電池廠受影響擴 產有所遲滯，隨著逐步好轉已逐漸放量，鋰電設備商海外布局有望充分受益。億緯鋰能加速擴產46系列大圓柱電池億緯投資44億元擬在湖北省荊門市建設20GWh 46系列動力儲能鋰離子電池自動化生產線。目前億緯鋰能的46 系列大圓柱電池已取得國內外多家知名客戶的定點或簽訂框架合作協(xié)議，主要客戶即將完成產品整體驗證， 其他多家客戶即將完成性能指標驗證，全過程驗證預計于 2023年至2024年陸續(xù)完成。杭可與億緯形成戰(zhàn)略合 作關系，有望充分受益于億緯的大幅擴產。未來預判：海外電池廠擴產即將進入加速期2022年最大看點之一為海外電池廠的大規(guī)模擴產：LG新能源現有產能155G

9、Wh，計劃擴產265GWh使 得2025年至少達420GWh。2022年1月27日，LG新能源正式掛牌上市，IPO募資約683億元，即將開啟 大規(guī)模擴產。2021年LG產能共計155GWh，其中歐洲70GWh、中國62GWh、韓國18GWh、美國5GWh， 計劃擴產265GWh到2025年至少實現產能420GWh，其中美國新增擴產155GWh、中國新增擴產48GWh、 歐洲新增擴產30GWh、韓國新增擴產22GWh、印尼新增擴產10GWh。除了LG，SKI正在考慮將電池業(yè)務分拆上市，融資進行大規(guī)模擴產。SKI稱在手訂單超1000GWh，約合130 萬億元韓幣（7300億人民幣），但目前產能僅為

10、40GWh/年。SKI上調了電池產能的擴張計劃，目標2030年全 球電動車電池銷量市場份額獨占1/5。公司預計2025年達200GWh，較此前宣布的125 GWh的目標上調60% ； 2030年超500GWh。規(guī)劃產能中，2021年5月與福特合資設立的BlueOvalSK 2025年目標產能為60GWh，2030 年為180GWh。從擴產量級上看，2022-2023年SKI在歐洲、美國、中國擴建規(guī)模不少于200GWh。從擴產節(jié)奏上看，2022年 上半年擴產較快為匈牙利和中國鹽城軟包線；2022下半年美國項目開始招投標（50條線），合計2022年70多 條線；2023年上半年美國和匈牙利繼續(xù)招投

11、標，下半年美國三期招標，預計2023年SKI合計將擴產70多條線。未來預判：國產龍頭設備商強者恒強，積極拓展海外市場，稀 缺性進一步凸顯我們判斷動力電池邁入擴產高峰，龍頭設備商稀缺性將逐步顯現。隨著動力電池不斷擴產，動力 電池以及電動車行業(yè)龍頭均在用不同方式鎖定上下游資源，其中設備公司競爭者較少，具備稀缺 性估值溢價，將隨著擴產高峰到達逐漸顯現。技術的快速迭代加速淘汰二三線競爭對手，設備商集中度有望進一步提升。一線電池廠在新品研 發(fā)中，需要設備商提供解決方案及技術支持，有一定規(guī)模和前期技術沉淀的公司可以和客戶聯(lián)合 開發(fā)新技術，因此龍頭設備商在適應新技術方面有明顯的領先優(yōu)勢。國產龍頭設備商加速進

12、軍海外。我們判斷，隨著日韓電池龍頭企業(yè)，三星、LG、 松下等的擴產 加速。他們對本國的設備企業(yè)的需求量會激增。但是日本韓國設備企業(yè)的產能瓶頸非常明顯，鋰 電設備本身是在電池生產過程中的自動化設備，但是設備本身是依賴熟練技術工人的組裝，所以 有強大的勞動力配套非常重要。而中國設備不管從產品價格還是性能還是服務意識上都遠遠優(yōu)于 日韓設備商，預計國產設備在日韓電池企業(yè)處的滲透率會逐步提升，未來國產設備商的全球市場 空間大。未來預判：國產龍頭設備商注重盈利能力提升，規(guī)模效應顯現鋰電設備商股權激勵注重盈利能力提升，規(guī)模效應即將凸顯。近期先導智能&杭可科技&利元亨推出限 制性股票激勵計劃（草案），從業(yè)績目

13、標上來看，三者均注重未來盈利能力的提升，以營業(yè)收入和剔除 股份支用影響的歸母凈利潤為考核指標，行權條件為或： 先導智能2021-2023年凈利率分目標別為16%/18%/20%；2022H1先導剔除股份支用影響后的凈 利率為（8.12+0.22）/54.49=15.3%。 杭可科技2021-2023年凈利率目標分別為23%/22%/28%；2022H1杭可剔除股份支用影響后的凈 利率為（2.4+1）/19.55=17.4%。 利元亨2021-2023年凈利率目標分別為10%/13%/15%；2022H1利元亨剔除股份支用影響后凈利 率為2.15/17.44=12.3%，接近2022年凈利率目標

14、13%。我們認為未來鋰電設備商歸母凈利率將持續(xù)提升：（1）2020Q4以來動力電池廠邁入擴產高峰，設備高 端產能不足，先導&杭可&利元亨等龍頭設備商話語權進一步提升；（2）我們預計2022年設備商產能加 速釋放，規(guī)模效應帶來費用率下行，歸母凈利率水平將持續(xù)提升；（3）2022年海外高毛利訂單將加速 落地，建議關注鋰電設備行業(yè)盈利能力彈性。未來預判：未來設備采購形式為分段采購和整線總包共存未來設備采購形式將由分段采購發(fā)展為分段采購和整線總包共存：以往電池廠對設備的把握度和掌控度要求 很強，沒有整線需求；但是2020年以來，電池產能不足，行業(yè)擴產訴求增強，許多沒有技術積累的新進入者 進入電池行業(yè)，

15、這些新電池廠對設備的訴求是快速上產能+設備按時交貨，因此會選擇整線總包的形式采購 設備。我們判斷未來的采購趨勢為：具有技術積累的龍頭電池廠會選擇分段采購，沒有技術積累的新進入者 為了快速上產能，會選擇整線總包。未來預判：模組線+PACK線自動化率正處于由低到高的拐點目前電芯段設備的自動化率已達95%，但組裝線的自動化程度暫不成熟，我們判斷當前正處于動力電池模組 線+PACK線低自動化率向高自動化率切換的時期，高自動化組裝線是未來趨勢，主要系：（1）勞動力成本 上升趨勢+機器價格越來越低，因此高自動化率產線性價比優(yōu)勢逐漸凸顯；（2）全球電動需求爆發(fā)，電池廠 規(guī)劃產能翻倍增長，低自動化率產線招工難度暴增，因此亟需“機器換人”提升產線自動化率。未來預判：鋰電設備仍在進行技術迭代，