2022年燒堿行業(yè)上半年業(yè)績綜述

1、2022年燒堿行業(yè)上半年業(yè)績綜述1.行情回顧：燒堿企業(yè)后市估值有望修復(fù)1.1.化工排名居中，氯堿表現(xiàn)相對較弱基礎(chǔ)化工板塊市場表現(xiàn)位于中信一級行業(yè)中游位置。過去半年(1/1-6/30)，中信基礎(chǔ)化工指數(shù)報收7828.58 點，半年下跌452.97點，跌幅為 5.5%，板塊表現(xiàn)優(yōu)于上證指數(shù)（半年跌幅為6.63%）、滬深300（半年跌幅為 9.22%）。從行業(yè)的排名來看，中信基礎(chǔ)化工行業(yè)在全部行業(yè)中的漲跌幅排名為第 13 名。氯堿板塊整體漲跌幅排名第 28。從細(xì)分領(lǐng)域來看，過去半年在中信基礎(chǔ)化工 33 個三級行業(yè)中，有 22 個板塊上漲，11 個板塊下跌。漲幅前三的板塊分別為：有機硅、聚氨酯和純堿，

2、漲幅分別為27.0%、21.0%、20.5%；跌幅前三的板塊分別為：錦綸、鈦白粉和其他塑料制品，跌幅分別為11.2%、8.8%、7.9%。其中，中信氯堿板塊跌 5.7%，位于基礎(chǔ)化工細(xì)分板塊中第28位。氯堿板塊表現(xiàn)弱于化工板塊及大盤。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，截至2022年6月 30 日中信氯堿指數(shù)收報 1754.95 點，上半年下跌145.4 點，跌幅為7.65%。上半年 A 股市場整體處于調(diào)整狀態(tài)，上證指數(shù)下跌6.63%，中信化工板塊下跌 5.5%，氯堿板塊的表現(xiàn)弱于化工板塊及上證指數(shù)的整體表現(xiàn)。1.2.行業(yè)利潤增速有所放緩，但仍處于同期高位二季度氯堿行業(yè)營收處于 2019 年來的同期高位，營業(yè)

3、成本同比漲幅更高。為了研究燒堿企業(yè)市場和業(yè)績表現(xiàn)情況，本報告綜合考慮中信化工分類以及公司主營業(yè)務(wù)，我們選取 A 股有燒堿生產(chǎn)能力的14 家企業(yè)，組成氯堿行業(yè)組合進行研究。營業(yè)收入方面，2022 年二季度氯堿行業(yè)實現(xiàn)營收519.89 億元，同比增長 26.82%，環(huán)比增長8.50%；營業(yè)成本方面，2022年二季度氯堿行業(yè)營業(yè)成本為 412.54 億元，同比增長37.09%，環(huán)比增長4.78%。二季度氯堿行業(yè)毛利率處于同期高位，期間費用率平穩(wěn)。毛利率方面，2022 年二季度氯堿行業(yè)毛利率 26.02%，同比降低10.21pct，但仍處于自2019年來的同期高位，環(huán)比增長 4.32pct；期間費用率

4、方面，2022 年二季度氯堿行業(yè)期間費用率為 7.43%，同比降低 1.88pct，環(huán)比增長0.07pct。二季度氯堿行業(yè)歸母凈利潤及凈利率均環(huán)比改善。歸母凈利潤方面，2022 年二季度氯堿行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤 53.70 億元，同比降低6.60%，處于自 2019 年來的同期高位，環(huán)比提升 33.02%；凈利率方面，2022年二季度氯堿行業(yè)凈利率為 10.33%，同比降低 3.69pct，環(huán)比增長1.90pct。1.3.個股多數(shù)下跌，估值有望修復(fù)A 股燒堿企業(yè)漲跌不一、多數(shù)燒堿企業(yè)仍處于調(diào)整階段。2022年上半年，14 家 A 股燒堿企業(yè)中有 2 家股價上漲，分別為世龍實業(yè)、氯堿化工，漲幅分別

5、為 31.47%、0.73%。跌幅排名前三的分別為鎮(zhèn)洋發(fā)展、華塑股份、濱化股份，跌幅分別為 35.36%、31.41%、24.84%。目前整體估值較低，未來有望修復(fù)。目前燒堿企業(yè)平均PE為15.21倍，而近 5 年燒堿企業(yè)平均 PE 為 28.17 倍。目前板塊估值整體處于低位，未來仍有較大修復(fù)空間。以新疆天業(yè)為例，其近5 年平均PE為49.12倍，目前股價對應(yīng)的 PE 為 8.49 倍，估值顯著偏低。2.業(yè)績綜述：行業(yè)景氣上行，未來業(yè)績可期2.1.2021 年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，盈利能力提升燒堿企業(yè)中，2021 年多數(shù)實現(xiàn)收入增長。目前A股主要的14家燒堿企業(yè)中均已披露 2021 年年報，其中 1

6、1 家企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入層面的增長。營業(yè)收入漲幅最高的企業(yè)為鎮(zhèn)洋發(fā)展。2021 年鎮(zhèn)洋發(fā)展實現(xiàn)營業(yè)收入20.4億元，同比增長 77.3%。 多數(shù)氯堿企業(yè)營業(yè)收入漲幅超 30%。具體來看，濱化股份實現(xiàn)營業(yè)收入 92.7 億元，同比增長 43.5%；氯堿化工實現(xiàn)營業(yè)收入66.6 億元，同比增長 36.3%；新疆天業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入 120.2 億元，同比增長33.6%；北元集團實現(xiàn)營業(yè)收入 131.5 億元，同比增長 33.5%；華塑股份實現(xiàn)營業(yè)收入67.4億元，同比增長 32.6%；君正集團實現(xiàn)營業(yè)收入193.0 億元，同比增長30.4%；三友化工實現(xiàn)營業(yè)收入 231.8 億元，同比增長30.4%。2

7、021 年燒堿企業(yè)利潤增長顯著。14 家燒堿企業(yè)中，多數(shù)企業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤層面的增長。其中 8 家企業(yè)漲超 100%，分別為氯堿化工、鎮(zhèn)洋發(fā)展、中泰化學(xué)、濱化股份、三友化工、天原股份、航錦科技和新金路。具體來看，氯堿化工 2021 年歸母凈利潤 17.7 億元，同比增長192.0%；濱化股份2021 年歸母凈利潤 16.3 億元，同比增長220.6%；中泰化學(xué)2021年歸母凈利潤 27.0 億元，同比增長 1751.6%；鎮(zhèn)洋發(fā)展2021 年歸母凈利潤5.0億元，同比增長 282.5%；三友化工 2021年歸母凈利潤16.7億元，同比增長133.0%。2.2.2022 年價格中樞上行，業(yè)績值得

8、期待2.2.1.價格穩(wěn)步上漲，目前仍處于高位2022 年年初以來燒堿價格穩(wěn)步上漲，目前仍處于高位。截至2022年6月 30 日，燒堿（32%液堿）市場均價報 1335.8 元/噸，較年初上漲38.3%。上半年液堿平均價報 1227.9 元/噸，同比上漲133.2%；燒堿（99%片堿）市場均價報 4911.0 元/噸，較年初上漲 42.8%。上半年片堿平均價報4241.3元/噸，同比上漲 112.7%。2.2.2.上半年收入增長燒堿企業(yè)上半年集中于 2022 年 8 月15 日至8 月30 日披露。目前14家燒堿企業(yè)均已披露 2022 年上半年業(yè)績報告。11 家燒堿企業(yè) 2022 年上半年實現(xiàn)收

9、入增長。具體來看，鎮(zhèn)洋發(fā)展2022年上半年營業(yè)收入為 13.67 億元，同比增長70.46%；世龍實業(yè)2022年第一季度營業(yè)收入為 13.63 億元，同比增長 66.27%；華塑股份2022年上半年營業(yè)收入為 37.52 億元，同比增長 33.07%；新金路2022 年上半年營業(yè)收入為18.20 億元，同比增長 25.17%；濱化股份2022 年上半年營業(yè)收入為45.40億元，同比增長 5.11%；君正集團 2022 年上半年營業(yè)收入為104.63億元，同比增長 20.65%。燒堿企業(yè)中，7 家實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長。具體來看，北元集團2022年上半年歸母凈利潤為 11.97 億元，同比增長2

10、.49%。北元集團歸母凈利潤的增長主要來自上半年燒堿和 PVC 銷售價格的上漲。鎮(zhèn)洋發(fā)展2022年上半年歸母凈利潤為 2.46 億元，同比增長 49.30%。鎮(zhèn)洋發(fā)展上半年利潤增長主要在于氯堿產(chǎn)品售價提升，主要產(chǎn)品銷量提升，且公司優(yōu)化管理，提升管理效率。氯堿化工 2022 年上半年歸母凈利潤為8.86 億元，同比增長33.08%。氯堿化工業(yè)績增長得益于主營產(chǎn)品價格大幅增長，公司2022H1燒堿、氯產(chǎn)品銷售均價分別同比增長 55.80%、20.07%。燒堿企業(yè)中，8 家歸母凈利潤環(huán)比增長。具體來看，北元集團2022年上半年歸母凈利潤為 11.97 億元，環(huán)比增長75.40%；億利潔能2022年上

11、半年歸母凈利潤為 5.63 億元，環(huán)比增長 68.12%；三友化工2022年上半年歸母凈利潤為 7.30 億元，環(huán)比增長 44.82%；天原股份2022 年上半年歸母凈利潤為 4.17 億元，環(huán)比增長 26.40%。其中，北元集團、天原股份、華塑股份、億利潔能四家企業(yè)的歸母凈利潤實現(xiàn)了環(huán)比、同比雙增長。3.后市展望：供需趨緊，燒堿景氣周期有望拉長3.1.能耗雙控下，新增產(chǎn)能受限近年來，燒堿行業(yè)整體產(chǎn)能釋放較緩。以液堿為例，截至2022年9月22 日，液堿產(chǎn)能由 2020 年的 4481.9 萬噸/年增長至2021 年的4609.6萬噸/年，年復(fù)合增長率為 1.41%；液堿有效產(chǎn)能由2020 年

12、的4207.9 萬噸/年增長至 2022 年的 4367.7 萬噸/年，年復(fù)合增長率為1.88%。2020 年提出碳中和目標(biāo)以來，國家針對燒堿行業(yè)出臺了一些列的相關(guān)政策。2019 年發(fā)布的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄將燒堿列為限制類產(chǎn)業(yè)。2021 年 11 月，發(fā)改委發(fā)布了高耗能行業(yè)重點領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平，其中詳細(xì)規(guī)定了離子膜法液堿能效標(biāo)桿水平、基準(zhǔn)水平，并提出擬建和在建項目應(yīng)力爭全面達(dá)到標(biāo)桿水平，存量項目應(yīng)合理設(shè)置政策實施過渡期。2022 年 2 月發(fā)改委公布了高耗能行業(yè)重點領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級實施指南。該文件一方面指出，截至 2020 年底我國燒堿行業(yè)能效優(yōu)于標(biāo)桿水平的產(chǎn)能約占 15%，能

13、效低于基準(zhǔn)水平的產(chǎn)能約占25%；另一方面提出，截至 2025 年燒堿行業(yè)能效標(biāo)桿水平以上產(chǎn)能比例達(dá)到40%，能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能基本清零。“雙碳”和“能耗雙控”的背景下，燒堿行業(yè)面臨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改革。一方面，政策提高了燒堿行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，增加了淘汰機制，行業(yè)集中度有望提升。另一方面，未來低效產(chǎn)能淘汰，新增產(chǎn)能受限，行業(yè)供給趨緊。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2021 年全國燒堿原計劃新增產(chǎn)能111 萬噸，實際新增為 35 萬噸，實現(xiàn)率不足三分之一。3.2.下游整體向好，需求拉動作用提升氧化鋁為燒堿下游最大消費領(lǐng)域，占比接近三分之一。燒堿下游應(yīng)用眾多，包括氧化鋁、化工行業(yè)、輕工行業(yè)、印染、造紙、粘膠短纖等。

14、其中氧化鋁為占比最大的消費領(lǐng)域。2021 年燒堿下游消費結(jié)構(gòu)中，氧化鋁消費占比為 29.32%，共消耗燒堿 1052.19 萬噸。下游氧化鋁產(chǎn)能加速釋放，帶動燒堿需求增長。近期，受益于氧化鋁產(chǎn)能加速釋放，燒堿需求有望大幅增長。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2020-2022年國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能分別為 8784 萬噸、8924 萬噸、9670 萬噸，年復(fù)合增長率為 4.9%，顯著高于目前燒堿的產(chǎn)能增速。尤其2022 年年初以來，氧化鋁產(chǎn)能同比增長 8.36%，達(dá)到近 5 年新高。2022 年氧化鋁新增產(chǎn)能較多，行業(yè)快速擴張。根據(jù)目前已披露的各企業(yè)投產(chǎn)計劃，2022 年共有 8 家企業(yè)計劃擴產(chǎn)，均為較大規(guī)模的投產(chǎn)

15、計劃。2022 年預(yù)計全年新增產(chǎn)能 1190 萬噸，占2021 年總產(chǎn)能的13.2%。行業(yè)擴張速度較快，對燒堿需求將快速提升。氧化鋁產(chǎn)量 2021 年增長幅度較大。2017 至2020 年，氧化鋁產(chǎn)量在6820至 7130 萬噸區(qū)間內(nèi)窄幅波動。2018 年產(chǎn)量為4 年中最高，達(dá)7126.13萬噸，此后 2 年，產(chǎn)量持續(xù)下滑，下滑幅度依次為3.15%、1.15%。2021年氧化鋁產(chǎn)量達(dá) 7328.60 萬噸，同比增長 7.41%，創(chuàng)近5 年新高。以2017年產(chǎn)量為基準(zhǔn)，氧化鋁產(chǎn)量年復(fù)合增長率為 1.27%，低于產(chǎn)能增長速率。氧化鋁主要應(yīng)用于電解鋁制造，消費結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。氧化鋁下游應(yīng)用領(lǐng)域僅有電解鋁與

16、非冶金鋁。2021 年電解鋁消費占比95%，非冶金鋁消費占比5%，氧化鋁幾乎全部應(yīng)用于電解鋁的生產(chǎn)。2018 至2021 年，電解鋁消費量從 6726.31 萬噸上漲至 6957.52 萬噸，年復(fù)合增長率為1.13%。電解鋁消費占比始終保持在 95%，說明氧化鋁的消費結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定。電解鋁、氧化解鋁價差保持高位，氧化鋁產(chǎn)能投放有望加速。2020年以來，電解鋁價格持續(xù)處于高位，而氧化鋁價格增長幅度相對較小，兩者價差保持高位，有望刺激氧化鋁產(chǎn)能投放有望加速。建筑業(yè)為電解鋁主要消費領(lǐng)域。電解鋁下游應(yīng)用領(lǐng)域多樣，包括建筑地產(chǎn)、交通運輸、電力、消費品、機械等。2021 年在電解鋁表觀消費中，建筑業(yè)為最大的

17、消費領(lǐng)域，占比為 27%；其次為交通運輸，占比24%；兩者合計占比過半。電力、消費品、機械領(lǐng)域占比均為12%，影響相對較小。房地產(chǎn)或觸底反彈，對電解鋁需求回溫。2021 年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額為 14.76 萬億元，同比增長 4.40%；房地產(chǎn)新開工面積為19.89億平方米，同比下降 11.40%，新開工面積已連續(xù)兩年發(fā)生負(fù)增長；施工面積為 97.54 億平方米，同比增長 5.20%；竣工面積為10.14 億平方米，同比增長 11.20%。對比 2020 年，房地產(chǎn)施工、竣工面積均已由負(fù)增長轉(zhuǎn)變?yōu)檎蛟鲩L，房地產(chǎn)行業(yè)回溫。預(yù)計隨著我國形勢好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)政策推進，地產(chǎn)或觸底回升，對鋁材的需求量

18、或?qū)⒗^續(xù)上漲。2021 年我國汽車產(chǎn)銷增量轉(zhuǎn)正，產(chǎn)銷兩旺，拉動電解鋁的需求。交通運輸行業(yè)為電解鋁另一消費占比較高的領(lǐng)域。2021 年，我國汽車產(chǎn)量達(dá)2608.20 萬輛，同比增長 3.40%；銷量達(dá)2627.50 萬輛，同比增長3.81%，結(jié)束連續(xù) 3 年的下行。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年我國汽車市場產(chǎn)銷量分別達(dá)到 1248.20 萬輛和 1205.70 萬輛，同比微降2.4%和6.5%。隨著后期經(jīng)濟恢復(fù)，我國汽車有望景氣度觸底回升。新能源電車前景可期，推動電解鋁需求。2021 年新能源汽車產(chǎn)銷量高速增長，月產(chǎn)銷量同比增長保持在 110%以上。全年產(chǎn)量合計353.26萬輛，較 2020 年產(chǎn)量

19、 131 萬輛提升 169.67%，銷量合計350.72 萬輛，較2020年銷量 132.29 萬輛提升 165.10%。今年以來新能源車?yán)^續(xù)保持高速發(fā)展，上半年累計產(chǎn)銷量達(dá)到 266.1 萬輛和 260.0 萬輛，同比增速均超過115%。行業(yè)發(fā)展迅速，新能源汽車用鋁量有望大幅增加。3.3.庫存較三年高位下降較大庫存有所上升，但較三年高位有較大下降。截至2022 年6月30日，國內(nèi)液堿庫存報 18.27 萬噸，較近三年庫存高位下降31.1%。2021年下半年以來，國內(nèi)液堿庫存一直處于 20 萬噸以下的低位。截至2022 年6月30日，片堿工廠庫存為 1.19 萬噸，較 2020 年同期下降73

20、.6%，處于歷史較低水平。4.重點公司分析4.1.氯堿化工焦燒堿、氯產(chǎn)品，迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)。公司深耕氯堿化工多年，主營業(yè)務(wù)為制造和銷售燒堿、氯及氯制品，以及聚氯乙烯塑料樹脂與制品?，F(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能：燒堿 72 萬噸/年、二氯乙烷 72 萬噸/年、液氯60 萬噸/年、特種聚氯乙烯樹脂 9 萬噸/年、氯乙烯 20 萬噸/年。目前公司產(chǎn)業(yè)鏈已從傳統(tǒng)氯堿產(chǎn)品延伸至下游聚氯乙烯樹脂、MDI 等。2022 年上半年，公司實現(xiàn)營收67.81 億元，同比增長 22.38%；歸母凈利潤8.86 億元，同比增長33.08%。燒堿、氯產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入比例及毛利潤占比高，為公司主要業(yè)績來源。業(yè)務(wù)收入方面，2021 年，燒堿、氯產(chǎn)品、聚氯乙烯營業(yè)收入占比分別22.27%、49.02%、6.69%，燒堿、氯產(chǎn)品為公司創(chuàng)造主要營收。毛利潤方面，燒堿、氯產(chǎn)品、聚氯乙烯占比分別為 27.60%、64.14%、7.18%，公司超90%的毛利潤來自于主營業(yè)務(wù)燒堿和氯產(chǎn)品。4.2.鎮(zhèn)洋發(fā)展專注氯堿產(chǎn)品，積極拓展新業(yè)務(wù)。公司主營產(chǎn)品包括燒堿、液氯、氯化石蠟、次氯酸鈉、ECH 等氯堿類產(chǎn)品，以及甲基異丁基酮等MIBK類產(chǎn)品、高純氫氣等其他產(chǎn)品，業(yè)務(wù)逐步延伸至有機化工和新材料化工。目前公司