2022年高測股份研究報告

1、2022年高測股份研究報告1.切割裝備+切割耗材+切割工藝領軍企業(yè)1.1.設備+耗材+工藝共同驅動，應用場景不斷拓展公司成立于 2006 年，是國內(nèi)領先的高硬脆材料切割設備和切割耗材供應商，產(chǎn) 品主要應用于光伏行業(yè)硅片制造環(huán)節(jié)。公司以輪胎檢測設備、輪胎斷面切割機及切 割絲起家，后基于公司自主研發(fā)的核心技術，公司正在持續(xù)推進金剛線切割技術在光 伏硅材料、半導體硅材料、藍寶石材料、磁性材料等更多高硬脆材料加工領域的研發(fā) 和產(chǎn)業(yè)化應用。 公司的切割設備包括截斷機、開方機、磨倒一體機、切片機等產(chǎn)品，切割耗材主 要是金剛線產(chǎn)品，主要應用于光伏行業(yè)硅材料切割領域、半導體切割、藍寶石切割、 磁材切割等多領域

2、；輪胎檢測設備及耗材應用于輪胎成品檢測領域。同時，公司致力 于為高硬脆材料切割加工環(huán)節(jié)，提供集成了“切割裝備、切割耗材、切割工藝”的系 統(tǒng)切割解決方案。營收結構基本保持穩(wěn)定，切割設備和切割耗材貢獻大部分收入。產(chǎn)品構成方面， 切割設備為公司第一大業(yè)務板塊，2021 年營業(yè)收入 9.80 億元，占比 62.57%；切割 耗材為公司第二大業(yè)務板塊，2021 年營業(yè)收入 2.92 億元，占比 18.61%。2021年公 司新增硅片及切割加工服務和其他高硬脆切割設備及耗材業(yè)務板塊，營收占比有望快 速提升。受益于硅片擴產(chǎn)及公司在手訂單的持續(xù)增加，光伏切割設備及耗材營收亦有 望保持較高增長。1.2.業(yè)績保持

3、快速增長，費用管控能力明顯提升營收和業(yè)績快速增長。2016-2021年公司營收和歸母凈利潤復合增長率分別達到 80.69%和 131.73%。2021 年公司實現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別為 15.67 億元和 1.73 億元，分別同比增長 109.97%和 193.38%。隨著公司在手訂單的持續(xù)增加、切片代 工服務產(chǎn)能逐漸落地及持續(xù)高強度的研發(fā)投入等，公司業(yè)績有望延續(xù)高增長態(tài)勢。毛利率基本保持穩(wěn)定，凈利率穩(wěn)中有升。2016 年至今，公司毛利率略有下降 趨勢，但整體維持在35%左右；凈利率穩(wěn)中有升，從2016年的4.01%上升至2021 年的 11.02%，盈利能力逐漸增強。分產(chǎn)品來看，輪胎測試設備

4、毛利率水平較高， 2018年達到 59.43%，近年毛利率有所降低，但仍維持在較高水平；切割設備的毛 利率維持在 35%左右，2021 年略有下降，毛利率為 31.11%；切割耗材的毛利率 維持在 30%以上，2021 年毛利率為 35.91%。費用管控能力提升，期間費用率均呈下降趨勢。公司管控能力不斷提升，2016 年至 2021 年銷售/管理/財務費率均呈下降趨勢，其中財務費用率波動較小，并維持 在較低水平，2021 年為 0.43%，同比下降 0.84pct；銷售費用率近年來下降趨勢明顯， 從 2016 年的 7.46%下降至 2021 年的 3.99%；管理費用率穩(wěn)中有降，2021 年

5、為 8.39%。1.3.實控人技術出身，股權激勵助力長遠發(fā)展實控人技術出身，母子公司分工明確。公司董事長張頊直接持有公司 25.48%股 權，為公司實際控制人。張頊畢業(yè)于青島科技大學生產(chǎn)過程自動化專業(yè)，技術背景強。 公司旗下共有五家子公司，分別為長治高測、洛陽高測、樂山高測、鹽城高測、壺關 高測。母子公司之間分工明確，母公司主要從事高硬脆材料切割設備和金剛線的研發(fā)、 生產(chǎn)和銷售以及總部管理職能；子公司長治高測、壺關高測主要從事金剛線的研發(fā)、 生產(chǎn)；洛陽高測主要從事金剛線切片機的關鍵部件軸承箱的研發(fā)和裝配；樂山高測和 鹽城高測主要負責硅片及切割加工服務。2.光伏新增裝機逐年攀升，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)持續(xù)

6、向好根據(jù) CPIA 預測，2022-2025 年，我國年均新增光伏裝機將達到 83-99GW，全 球光伏年均新增裝機將達 232-286GW。光伏硅片和電池片等環(huán)節(jié)?？焖僭鲩L。光伏行業(yè)尤其是光伏硅片行業(yè)的發(fā)展現(xiàn) 狀及發(fā)展趨勢，直接影響公司產(chǎn)品的市場規(guī)模及公司的發(fā)展趨勢。2021 年，我國光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)規(guī)模依舊保持快速增長勢頭。2021 年硅片和電池片產(chǎn)量分別達到 227GW 和 198GW，同比增長近 40.6%和 46.9%。2.1.光伏產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，國內(nèi)廠商迅速崛起光伏切割設備應用于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游的硅片制造。光伏發(fā)電是利用半導體材料 的光生伏特效應，將太陽光輻射能直接轉換為電能。光伏產(chǎn)

7、業(yè)鏈可分為硅料、硅片、 電池片、組件、光伏發(fā)電系統(tǒng)五個環(huán)節(jié)。硅料、硅片等基礎產(chǎn)品的生產(chǎn)制造屬于上游， 光伏電池片和組件等關鍵產(chǎn)品屬于中游，光伏發(fā)電系統(tǒng)應用屬于下游。光伏切割設備 及耗材主要應用于光伏行業(yè)的上游中將硅棒制作成硅片的環(huán)節(jié)。金剛線切割優(yōu)勢明顯，已是主流技術。將硅棒切割成硅片屬于高硬脆材料切割 技術的范疇，其切割方法經(jīng)歷了內(nèi)圓鋸切割、游離磨料砂漿切割、金剛線切割的技術 升級路線。金剛線切割技術可用于硅棒截斷、硅錠開方、硅片切割，其技術性能直接 影響硅片的質(zhì)量及光伏組件的制造成本，是光伏企業(yè)“降本增效”的核心技術環(huán)節(jié)。2014 年以來，隨著金剛線切割設備、耗材供應商技術水平的快速發(fā)展，金

8、剛線切割 成本快速下降。目前，主要的光伏單、多晶硅片生產(chǎn)廠商已全面采用金剛線切割工藝。光伏切割廠商集中度高，國產(chǎn)廠商占據(jù)主導地位。2016 年以前，光伏切割設備 領域占主導地位是以瑞士梅耶博格、日本小松 NTC 為代表的國際設備廠商。近年來， 中國光伏切割設備制造企業(yè)的技術水平不斷提升、產(chǎn)品不斷升級進步。國產(chǎn)光伏切割 設備憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能和綜合性價比，市場份額逐步提升。目前國產(chǎn)光伏切割設備 已經(jīng)占據(jù)市場主導地位，主要市場份額集中于高測股份、上機數(shù)控、連城數(shù)控，三家 企業(yè)已占據(jù)絕大多數(shù)的市場份額，其他國內(nèi)廠商的市場份額相對較低，國外廠商已基 本退出。國內(nèi)金剛線廠商崛起，進口替代加快。金剛線制造

9、和應用發(fā)源于美、日等發(fā)達 國家。日本旭金剛石工業(yè)株式會社（Asahi）、日本聯(lián)合材料株式會社（ALMT）、美 國 DMT 等國際知名企業(yè)在金剛線制造領域處于世界領先地位，早期控制著全球大部 分市場份額。2015 年以來，國內(nèi)金剛線企業(yè)生產(chǎn)的金剛線從實驗室走向了工業(yè)化生 產(chǎn)，通過技術后發(fā)優(yōu)勢大幅提高了生產(chǎn)效率并降低了生產(chǎn)成本。目前，國內(nèi)金剛線已 經(jīng)基本由國產(chǎn)品牌主導，公司以及美暢新材、恒星科技、岱勒新材、三超新材等已占 據(jù)多數(shù)國內(nèi)市場份額。2.2.光伏切割設備及金剛線市場規(guī)模測算光伏切割設備及金剛線產(chǎn)品服務于光伏硅片切割環(huán)節(jié)，產(chǎn)品需求與下游客戶的 硅片產(chǎn)能及產(chǎn)量息息相關。一方面，光伏切割設備需求

10、取決于下游客戶硅片產(chǎn)能的 新建需求，而硅片產(chǎn)能的新建需求主要來自于光伏年新增裝機容量自然增長帶來的產(chǎn) 能新建需求，以及光伏切割設備及金剛線產(chǎn)品性能持續(xù)提升帶來的先進硅片產(chǎn)能對落 后硅片產(chǎn)能的更替需求；另一方面，金剛線產(chǎn)品需求與下游硅片制造廠商硅片年產(chǎn)量 直接相關，即隨著硅片年產(chǎn)量增加，下游客戶對金剛線產(chǎn)品需求亦將有所增加。 根據(jù)我們的測算，保守情況下， 2025 年切割設備和金剛線市場規(guī)模分別約為 23 億元和 46 億元；樂觀情況下，2025 念切割設備和金剛線市場規(guī)模分別約為 28 億元 和 56 億元 。伴隨光伏行業(yè)景氣持續(xù)向好，金剛線市場需求旺盛，金剛線規(guī)模企業(yè)持續(xù)擴張產(chǎn) 能，逐步迎來

11、新的發(fā)展機遇。2.3.“細線化、高速度、智能化”成為光伏切割趨勢硅片方面，“大尺寸”和“薄片化”方向仍是主流發(fā)展主流。 1）大尺寸：持續(xù)推進硅片向“大尺寸”和“薄片化”方向發(fā)展將會成為未來持續(xù)降本 增效的重要措施。2022 年以來 M10、G12 及 G12R 大尺寸硅片市場份額占比進一步 加大。根據(jù) CPIA 統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2020 年 158.75mm 和 166mm 尺寸硅片占比合計達到 77.8%，182mm和210mm尺寸合計約為4.5%，2021年大尺寸硅片占比達到45%， 預計 2022 年大尺寸硅片占比呈持續(xù)擴大趨勢。增大硅片尺寸意味著在不增加設備、 不增加人力消耗的情況下增加了

12、現(xiàn)有設備的產(chǎn)能，進而攤低單位成本。2）薄片化：通過降低硅片厚度，提高硅料使用率、降低單片硅片的硅料成本， 進而最終降低光伏產(chǎn)品應用成本。一根 700mm 長的單晶硅棒從可加工約 2373 片硅 片（硅片厚度 190m）提升至可加工約 3200 片硅片（硅片厚度 175m），單片硅片 硅料用量下降約 25.84%。目前行業(yè)硅片平均厚度在 150m 左右，未來有望向 120m 甚至 90m（N 型）發(fā)展，硅片薄片化還存在較大的降本空間。3）目前， M10、G12 及 G12R 大硅片的切片產(chǎn)能不足，用于 HJT、IBC 等高效電池技術的 N型 超薄硅片的切片產(chǎn)能嚴重不足，大硅片及薄片化硅片產(chǎn)品的切

13、割良率仍存在進一步提 升的空間，細線化迭代需求仍然緊迫。4）大尺寸及薄片化會影響碎片率，細線化會 影響切割效率，切割難度進一步加大，切割技術門檻進一步提高?！凹毦€化、高速度、智能化”是光伏硅片切割生產(chǎn)的主要發(fā)展趨勢。從目前情況 來看，金剛線切割技術仍將作為未來一段時間內(nèi)主流的硅片切割技術。通過技術創(chuàng)新， 不斷改進金剛線切割設備和金剛線的技術性能，優(yōu)化切割生產(chǎn)工藝，是滿足光伏硅片 生產(chǎn)高效率、高質(zhì)量、低成本要求的重點。細線化：金剛線線徑越細，鋸縫越小，切割時產(chǎn)生的鋸縫硅料損失越少， 同樣一根硅棒可切割加工出的硅片數(shù)量越多，制造硅片所需的硅材料越少。 金剛線母線直徑已由 2016 年的 80m 降

14、至 2021 年的不到 50m，未來有望 降低至 35m 以下，目前高測股份正進行 30m 以下測試。相同切割工藝下， 金剛線越細，固結在鋼線基體上的金剛石微粉顆粒越小，切割加工時對硅 片的表面損傷越小，硅片表面質(zhì)量越好，硅片 TTV 等質(zhì)量指標表現(xiàn)也就越 好。目前美暢股份 36m、38m 金剛石線的出貨占比已經(jīng)接近 80%，高碳 鋼絲母線的 34m、35m 金剛石線也在少量出貨。高速度：金剛線高線速運動，使得單位時間內(nèi)作用于硅棒表面的金剛石顆 粒數(shù)量增加，進而提升切割效率、提升單機產(chǎn)能。金剛線切片機的線速度 已由 2016 年的 1500m/min 提升至 2019 年的 1800m/min

15、-2400m/min；切割 一根700mm長的單晶硅棒耗用的時間由2016年耗時約150min 降低至2019 年耗時約 70min。 智能化：提高硅片切割過程的自動化程度，可以減輕工人的勞動強度，降 低人工成本；可以減少人為干預，提升硅片切割質(zhì)量。通過提供成套車間 級生產(chǎn)線解決方案，有效實現(xiàn)生產(chǎn)線各環(huán)節(jié)的規(guī)格統(tǒng)一及流程銜接，提高 自動化水平，降低人力成本，從而幫助客戶提升生產(chǎn)效率、降本增效。3.技術行業(yè)領先，持續(xù)研發(fā)投入驅動成長3.1.光伏切割設備&切割耗材行業(yè)領先，共同驅動業(yè)績增長公司目前是切片機龍頭企業(yè)，在光伏切割設備市場占有較高的市場份額，是三 家主要的光伏切割設備的供應商之一。目前光

16、伏切割設備的主要供應商為本公司、 上機數(shù)控、連城數(shù)控，三家企業(yè)已占據(jù)絕大多數(shù)的市場份額，其他國內(nèi)廠商的市場份 額相對較低。2017-2021 年，公司切割設備的收入規(guī)模和市場份額快速上升，收入規(guī) 模由 2017 年的 2.65 億元上升至 2021年的 9.8億元，期間復合增長率達到近 40%。切片機技術參數(shù)領先同行，在手訂單充足。持續(xù)的研發(fā)投入和公司核心技術的 支撐下，公司金剛線切割技術不斷取得新進展，切割設備和切割耗材產(chǎn)品持續(xù)快速迭 代，2020 年 5 月公司推出了最新一代切片機 GC700X，在市場上處于領先地位。 2021年以來公司連續(xù)公告重大訂單，客戶包括高景、晶澳、通合等。截至2

17、022H1， 公司光伏切割設備類產(chǎn)品在手訂單合計金額約 11.76 億元（含稅），同比增長 55.35%。GC700XS 切割平臺，實現(xiàn)半棒機加從圓棒到半棒的轉變。公司為半片切割技術 自主研發(fā)的柔性可變軸距已經(jīng)成為公司的一項發(fā)明專利，設計專用調(diào)整套，通過不同 角度的偏心安裝，實現(xiàn)軸距的調(diào)整。柔性可變軸距與三輥切片機 GC700XS 的結合能 夠同時滿足多種規(guī)格的切割需求，解決薄片碎片、TTV 問題。硅片段其他設備公司同樣持續(xù)推出新品。公司推出新一代 GC-MK202R 單晶開 方機，行業(yè)首款采用“環(huán)線+立式”設計，具備產(chǎn)能大、精度高、質(zhì)量控制好、自動 化水平高的技術優(yōu)勢，產(chǎn)品推出后迅速實現(xiàn)批量

18、銷售，競爭優(yōu)勢突顯，助推光伏設備 市占率持續(xù)提升。公司金剛線產(chǎn)品目前屬于行業(yè)第二，僅次于美暢。公司作為自主研發(fā)并掌握金 剛線切割技術和金剛線生產(chǎn)線制造技術的領先企業(yè)，利用技術優(yōu)勢和產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢實 現(xiàn)市場份額的快速增長，于 2018 年躋身國內(nèi)行業(yè)前三。技改和新擴項目助力金剛線產(chǎn)能大幅提升，細線化技術儲備充足。1）2020 年 公司啟動了一機十二線技改活動，預計 2022Q1 技改完成。技改完成后公司的金剛線 年產(chǎn)能可達到 2000-2500 萬公里。2022 年 7月公司公告了“壺關（一期）年產(chǎn) 4000 萬千米金剛線項目”擴產(chǎn)計劃，該項目預計 2023 年投產(chǎn)。公司產(chǎn)能規(guī)模的大幅提升 對金剛

19、線的成本降低預計會起到積極的影響，并進一步提升產(chǎn)品毛利率。2）公司持 續(xù)推進行業(yè)金剛線細線化進程，已批量供應 38m、36m 線型，并儲備更細線徑金 剛線以及鎢絲金剛線切割技術，助推公司光伏切割耗材市占率得到進一步提升。3.2.依托底層研發(fā)能力與深厚積累，切片代工打開全新市場代工收入的主要來源是向客戶收取代工費和剩余硅片外售。1）公司與客戶事先 協(xié)調(diào)確定每片硅片的切片加工費，由于采用加工費模式，代工業(yè)務盈利較為穩(wěn)定，受 產(chǎn)業(yè)鏈價格波動的影響較??；2）目前，在交付水平高于同行的情況下，公司仍有硅 片剩余，剩余的硅片可以外售（給硅片廠或下游電池廠），給公司帶來新的利潤來源。 同時儲備了更薄硅片的切

20、割技術；領先行業(yè)在大尺寸硅片切割上快速導入細線化切割。切片優(yōu)勢領先。2022年 9月公司率先在行業(yè)內(nèi)首次展出100m、90m及 80m 片厚硅片，充分彰顯公司在硅片大尺寸及薄片化方面的技術領先優(yōu)勢。另外，公司推出了 HJT 專用的超薄半片硅片（210mm*105mm*120m），取得異質(zhì)結半棒/半片切 片技術龍頭的優(yōu)質(zhì)卡位。另外，公司與愛康科技合作，通過合作設立 N 型聯(lián)合硅片 實驗室等多個方式共同推動大尺寸硅片半片、薄片的切片技術研發(fā)及規(guī)模化量產(chǎn)，將 逐步實施異質(zhì)結 N型大尺寸硅片厚度從 150m 至 120m、90m 的降本路徑。目前公司已公布 47GW 切片代工產(chǎn)能，在手訂單充足，客戶資

21、源豐富。第一個 為 5GW 的“光伏大硅片研發(fā)中心及智能制造示范基地項目”；第二個為“樂山 20GW 光 伏大硅片及配套項目” （一期 6GW），客戶主要為京運通；第三個為“建湖一期 10GW 光伏大硅片項目”；第四個為“建湖二期12GW光伏大硅片項目”。受到、物流等 因素影響，公司在建的硅片切割加工服務項目基建進度及外采設備供應進度受到一定 程度影響，2022年年末產(chǎn)能規(guī)模達到 21GW，有效產(chǎn)能預計約 10GW。2）目前項目 訂單充足，公司已與通威股份、美科太陽能、京運通、陽光能源、雙良節(jié)能、潤陽光 伏、英發(fā)睿能等光伏企業(yè)建立了硅片及切割加工服務業(yè)務合作關系。代工產(chǎn)能逐步爬坡，收入和利潤逐

22、漸釋放。2022 年上半年，公司代工業(yè)務營收 （我們預計為樂山高測貢獻） 3.1 億元，主要系樂山高測硅片代工產(chǎn)能釋放，疊加硅 片及硅料價格上漲，實現(xiàn)較高收入；22H1 公司樂山項目切片利潤約 7773 萬元，其 中二季度利潤約5500萬元。根據(jù)公司切片產(chǎn)能投建節(jié)奏（我們預計樂山約3GW，鹽 城未有實際產(chǎn)出），我們預計單 GW利潤約 2600萬元；考慮 22上半年鹽城項約 1300 萬元虧損后（虧損原因主要是還未有實際產(chǎn)出，但有投入），我們預計單 GW 切片利 潤仍略高于 2000 萬元。以 210 硅片為例：在穩(wěn)定狀態(tài)下，單 GW 對應 210 硅片數(shù)量約 1 億片，假設硅 片價格為 8 元

23、/片，代工費 0.47 元/片，硅片結余比例 5%，硅片廢料收入 300 萬元 /GW，單 GW 營收約為 0.90 億元。根據(jù)公司募投項目說明書，單 GW 成本約 0.58億 元，因此單 GW 在上述假設下利潤約 0.32 億元，利潤率約 35%。實際情況下，考慮 到公司各個項目正處于爬坡階段，各項成本前置，產(chǎn)能爬坡階段單GW利潤低于穩(wěn)定 狀態(tài)下的理論計算。若再考慮到硅片價格下降至 5.5 元/片，公司結余比例降至 4%， 代工費 0.40 元/片在穩(wěn)定狀態(tài)下，公司單 GW 營收仍可達到 0.65 億元，利潤仍可達 到 0.12 億元。3.3.拓展創(chuàng)新業(yè)務，布局藍寶石、半導體及磁材等領域發(fā)揮

24、“多場景硬脆材料切割”協(xié)同優(yōu)勢，布局半導體、藍寶石、磁材領域。自 2018 年至今，在持續(xù)推動光伏切割設備及切割耗材產(chǎn)品技術升級迭代的同時，公司 依靠在光伏行業(yè)積累的技術和管理經(jīng)驗，開始將金剛線切割技術向半導體硅材料、藍 寶石材料、磁性材料等其他高硬脆材料加工領域拓展。公司 GC-SADW6670 藍寶石 切片機及 GC-MADW1660 磁材多線切割機持續(xù)保持技術領先地位；GC-SCDW6500 碳化硅金剛線切片專機作為國內(nèi)首款高線速碳化硅金剛線切片專機，可以獲得和砂漿 切割相同的晶片質(zhì)量，同時大幅提升切割效率和出片率，顯著降低生產(chǎn)成本，目前已 實現(xiàn)小批量銷售。創(chuàng)新業(yè)務持續(xù)有所突破，未來可期。2021 年公司創(chuàng)新業(yè)務共實現(xiàn)營業(yè)收入 1.05 億元元，同比增長323.05%。公司推出的 GC-SCDW6500 碳化硅金剛線 切片專機自 21 年開始在客戶端試用，該機型屬于國內(nèi)首款高線速碳