水電站收購項目盡職調(diào)查

1、文成縣高嶺頭一級水力發(fā)電有限公司盡職調(diào)查報告 目 錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc236193551 一、基本情情況 PAGEREF _Toc236193551 h 1 HYPERLINK l _Toc236193552 （一）企業(yè)業(yè)概況 PAGEREF _Toc236193552 h 11 HYPERLINK l _Toc236193553 （二）公司司股權(quán)架架構(gòu) PAGEREF _Toc236193553 h 2 HYPERLINK l _Toc236193554 （三）水文文及電站站技術(shù)指指標 PAGEREF _Toc236193554 h 2 HYPE

2、RLINK l _Toc236193555 （四）人力力資源和和管理現(xiàn)現(xiàn)狀 PAGEREF _Toc236193555 h 3 HYPERLINK l _Toc236193556 （五）主要要財務(wù)狀狀況 PAGEREF _Toc236193556 h 3 HYPERLINK l _Toc236193557 （六）政策策合規(guī)性性調(diào)查 PAGEREF _Toc236193557 h 44 HYPERLINK l _Toc236193558 二、問題與與風險 PAGEREF _Toc236193558 h 55 HYPERLINK l _Toc236193559 （一）財務(wù)務(wù)問題與與風險 PAGER

3、EF _Toc236193559 h 55 HYPERLINK l _Toc236193560 （二）法律律問題與與風險 PAGEREF _Toc236193560 h 55 HYPERLINK l _Toc236193561 三、收購標標的股權(quán)權(quán)價值評評估 PAGEREF _Toc236193561 h 6 HYPERLINK l _Toc236193562 （一）實體體現(xiàn)金流流貼現(xiàn)模模型FCFFF模型型 PAGEREF _Toc236193562 h 6 HYPERLINK l _Toc236193563 （二）股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流貼現(xiàn)模模型FCFFE模型型 PAGEREF _Toc236193

4、563 h 7 HYPERLINK l _Toc236193564 四、收購方方案模擬擬 PAGEREF _Toc236193564 h 8 HYPERLINK l _Toc236193565 五、結(jié)論及及建議 PAGEREF _Toc236193565 h 88一、基本情情況（一）企業(yè)業(yè)概況高嶺頭一級級水電站站于19994年年建成，坐坐落于文文成縣境境內(nèi)飛云云江支流流小溪上上游，電電站壩址址位于文文成縣石石垟村。119955年正式式發(fā)電，現(xiàn)現(xiàn)注冊資資本20000萬萬，由文文成縣電電力開發(fā)發(fā)投資有有限公司司（占344%股權(quán)權(quán)），溫溫州市電電力開發(fā)發(fā)投資公公司（占占33.5%股股權(quán)），個個人持股

5、股會（占占32.5%股股權(quán)）三三方出資資。公司法定代代表人：黃中民民；住所：文成成縣西抗抗鎮(zhèn)下背背村；工商登記注注冊號：33003288100003884；經(jīng)營范圍：水利水水電，淡淡水養(yǎng)殖殖裝機容量：160000千千瓦，年設(shè)計計發(fā)電441466萬千瓦瓦時。（二）公司司股權(quán)架架構(gòu)3333.5%.5%32.5%34%文成縣電力開發(fā)投資有限公司溫州電力開發(fā)投資公司個人持股會高嶺頭一級水利發(fā)電有限公司（三）水文文及電站站技術(shù)指指標文成縣高嶺嶺頭水電電站位于于浙江省省文成縣縣內(nèi)，屬屬飛云系系小溪支支流高嶺嶺頭溪，壩壩址距縣縣城500公里。高高嶺頭溪溪源位于于文成縣縣與景寧寧縣分水水嶺馬路路峰山，海海拔1

6、0000米米以上。地地勢西北北高，東東南低，溪溪流在三三板橋合合流，經(jīng)經(jīng)小溪流流入飛云云江。河河流平均均坡降22.544%，河河流內(nèi)山山高坡陡陡，林木木茂盛，植植被良好好，雨量量充沛。河河道切割割深窄，河河床穩(wěn)定定。高嶺頭水電電站工程程是一個個以發(fā)電電為主的的水里樞樞紐，壩壩址以上上集雨面面積322.6平平方公里里，主流流長9.2公里里，總庫庫容17775萬萬立方米米，流域域內(nèi)多年年平均降降雨量220855mm，多多年平均均徑流深深13888mmm，壩址址控制多多年平均均凈流量量45224萬立立方米，平平均流量量1.4434立立方米/秒。水水庫正常常蓄水位位7922米，相相應(yīng)正常常庫容1157

7、55.1萬萬立方米米；校核核洪水位位7944.577米，相相應(yīng)總庫庫容17775萬萬立方米米；水庫庫死水位位7588米，相相應(yīng)庫容容1333.4萬萬立方米米，調(diào)節(jié)節(jié)庫容114411.7萬萬立方米米，水庫庫淹沒山山地共9992畝畝。水電站工程程樞紐建建筑物由由攔河大大壩，進進水口，輸輸水隧道道，調(diào)壓壓井，壓壓力管道道，發(fā)電電廠房，升升壓開關(guān)關(guān)站，永永久房屋屋建筑和和其他工工程構(gòu)成成。壩址位于上上垟鄉(xiāng)崗崗山村，壩壩址處河河流呈梯梯形。攔河壩為拋拋物線雙雙曲線拱拱壩，壩壩底高程程7322米，壩壩頂高程程7955.2最最大壩高高63.2米，壩壩底厚117米，壩壩頂厚33.5米米，壩頂頂弧長2220米米

8、，大壩壩附屬建建筑物有有直徑112000放水設(shè)設(shè)施，帷帷幕灌漿漿廊道1192.2米，斷斷面2.53.55米城門門洞形，壩壩頂溢洪洪，三孔孔溢洪道道設(shè)三扇扇104.225米鋼鋼閘門。輸水隧洞總總長47773.6米，坡坡降0.2%，開開挖洞徑徑2.66米，根根據(jù)圍巖巖地質(zhì)條條件確定定襯砌型型式和設(shè)設(shè)計襯砌砌斷面，襯襯砌后11.6米米。調(diào)壓壓為雙室室式，底底高程7744.5米，頂頂高程7794.5米，書書井直徑徑2.11米；壓壓力管道道全長110200米，壓壓力鋼管管隨地面面形起伏伏，地面面縱坡330度左左右。電站廠房位位于梧溪溪支流田田寮溪上上，廠房房和升壓壓站設(shè)于于右岸，發(fā)發(fā)電廠安安裝兩臺臺立式

9、沖沖擊式水水輪發(fā)電電機組，單單機容量量80000千瓦。水頭4400米左右，近近三年平平均年發(fā)發(fā)電量442000萬千瓦瓦時左右右。（四）人力力資源和和管理現(xiàn)現(xiàn)狀公司現(xiàn)有職職工844人，其其中200人左右右離崗，退退休人員員11人人，每人每每月公司司支付3300左左右的補補助金，公司人員存在較大的冗余，年齡大都70年代出生，員工為國有企業(yè)身份，且身份置換困難較大。2001年年公司進進行過一一次不徹徹底的改改制，文文成縣電電力開發(fā)發(fā)投資公公司將部部分股權(quán)權(quán)出讓給給了個人人持股會會和溫州州電力開開發(fā)投資資公司，未解決公司的體制問題。公司內(nèi)部管管理較規(guī)規(guī)范，但但電站運運行年限限較長，存存在設(shè)備備老化，未

10、未來需要要進行設(shè)設(shè)備大修修技改。（五）主要要財務(wù)狀狀況【資產(chǎn)評估估賬目調(diào)調(diào)整】2001年年公司在在改制過過程中進進行過一一次資產(chǎn)產(chǎn)評估，依依評估增增值結(jié)果果對最初初的原始始投資賬賬面值進進行了調(diào)調(diào)整。具具體調(diào)整整如下：序號項目原始賬面值值評估值增值額一資產(chǎn)總額10730015436647061待攤費用65-12固定資產(chǎn)合合計746010921134613無形資產(chǎn)126212624遞延資產(chǎn)3217-15二負債總額845284520三凈資產(chǎn)227869844706固定資產(chǎn)增增值：(1)建筑筑物工程程增值221822萬系物物價指數(shù)數(shù)調(diào)整 （22）機器器設(shè)備增增值12212萬萬系物價價指數(shù)調(diào)調(diào)整 （3

11、3）土地地使用權(quán)權(quán)增值775萬無形資產(chǎn)增增值：為為水利自自然環(huán)境境資源增增值，包包括自然然環(huán)境，水水利資源源，水電電站容量量。2003年年12月月，評估估增值的的固定資資產(chǎn)，無無形資產(chǎn)產(chǎn)增值轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)列在資資產(chǎn)評估估評估增增值專戶戶，沒有有計提折折舊?！竟就鶃韥碣~款（008年末末財務(wù)報報告）】預付款：項目余額備注股東個人人持股會會83預付分紅未未結(jié)算收收回浙江華東建建設(shè)工程程公司54大壩工程款款其他應(yīng)收款款：項目余額備注伯溫路地基基款65賬齡超3年年，可收收回文成縣電力力投資公公司165股東借款季建峰14浙江江能建建設(shè)有限限公司10【無形資產(chǎn)產(chǎn)（088年末財財務(wù)報告告）】期末余額為為4311萬，主

12、主要為土土地使用用權(quán)?！竟潭ㄙY產(chǎn)產(chǎn)（088年末財財務(wù)報告告）】累計折舊：44001萬在建工程：15萬萬，主要要為大壩壩灌漿工工程?！矩搨?08年末末財務(wù)報報告）】長期借款：股東融融資款223400萬應(yīng)付職工薪薪酬：2289.7萬【成本結(jié)構(gòu)構(gòu)（088年末財財務(wù)報告告）】項目20072008工資121138水資源費4642動力費用4339制造費用5345折舊費296270高文線路維維修費15庫區(qū)補償費費1010合計569560【管理費用用明細（008年末末財務(wù)報報告）】項目20072008工資130122福利費2928辦公費67差旅費33修理費21折舊費1414工會經(jīng)費55教育經(jīng)費68勞動保險費

13、費6155住房公積金金2120業(yè)務(wù)招待費費1114董事會費1111房產(chǎn)稅55會議費23留成電量44長期待攤費費用610無形資產(chǎn)攤攤銷1313合計349341（六）政策策合規(guī)性性調(diào)查工程計劃任任務(wù)由省省計委以以浙計【119788】3225號文文件批復復同意，根據(jù)溫州市和文成縣小流域梯級開發(fā)規(guī)劃報告推薦為一期開發(fā)工程為高嶺頭一級和梧溪三級（高嶺頭二級水電站）。本工程由省省水利水水電勘測測設(shè)計院院承擔設(shè)設(shè)計任務(wù)務(wù)。19983年年省水電電設(shè)計院院遵造原原浙江省省水利廳廳浙水計計800第1152號號文件關(guān)關(guān)于補做做文成縣縣高嶺頭頭水電站站勘測設(shè)設(shè)計工作作的意見見，重重新編制制初步設(shè)設(shè)計，119844年通

14、過過審查，被被列入省省基建補補助項目目，開始始工程續(xù)續(xù)建工作作。高嶺頭水電電站工程程19777年開開始著手手三通一一平工作作。根據(jù)據(jù)溫州市市重點工工程建設(shè)設(shè)領(lǐng)導小小組以溫溫重建870377號文件件關(guān)于于高嶺頭頭水電站站工程開開工報告告的批復復，工工程于119877年111月255日開工工。其他關(guān)于水水資源，環(huán)環(huán)境，可可行性評評價，征征地等政政策及個個階段驗驗收手續(xù)續(xù)基本俱俱全，不不存在政政策法律律合規(guī)性性的問題題。二、問題與與風險（一）財務(wù)務(wù)問題與與風險（1）電站站運行年年限比較較長，在在收購過過程中，需需要考慮慮將來可可能存在在的設(shè)備備大修支支出，在在收購價價格估值值談判中中予以考考慮。（2

15、）收購購價格的的溢價風風險 20008年年開始的的金融危危機拖累累了全球球的經(jīng)濟濟，世界界上幾乎乎所有的的主要國國家都采采用了擴擴張性的的貨幣政政策來應(yīng)應(yīng)對危機機，20009年年以來，全全球性的的貨幣供供應(yīng)泛濫濫已經(jīng)比比較明顯顯，在經(jīng)經(jīng)濟復蘇蘇后的預預期下，通通貨膨脹脹預期已已經(jīng)形成成，近期期的房地地產(chǎn)和有有色金屬屬等大宗宗商品價價格的強強勁反彈彈明顯預預示著通通脹規(guī)避避行為。我國20009年前前5個的的銀行信信貸已經(jīng)經(jīng)接近008年全全年總額額，6月月份的經(jīng)經(jīng)濟數(shù)據(jù)據(jù)顯示，我我國的經(jīng)經(jīng)濟觸底底已經(jīng)確確認，在在經(jīng)濟復復蘇的情情況下，我我國的通通脹預期期已經(jīng)形形成，因因此，銀銀行利率率有望觸觸底，

16、進進入一輪輪較長的的上升通通道。對于水電行行業(yè)的資資產(chǎn)收購購而言，低低利率時時代的是是資產(chǎn)收收購價格格將在利利率上升升中面臨臨機會成成本上升升和長期期貸款利利率上升升帶來的的財務(wù)風風險。因因此，在在資產(chǎn)收收購中，必必須考慮慮考慮中中長期的的利率走走勢，反反映到對對水電資資產(chǎn)的是是收購價價格估值值中。（二）法律律問題與與風險（1）公司司前期的的勘測設(shè)設(shè)計，水水資源，環(huán)環(huán)境，可可行性評評價，征征地等政政策及個個階段驗驗收手續(xù)續(xù)基本俱俱全，不不存在政政策法律律合規(guī)性性的問題題。因此此，不存存在法律律方面的的風險。（2）公司司20001年改改制過程程中的股股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓后，未未完成工工商登記記變更，另另外

17、還涉涉及稅務(wù)務(wù)和其他他有關(guān)管管理部門門的登記記變更，股股權(quán)收購購前需要要原來的的股東協(xié)協(xié)助完成成相關(guān)的的登記變變更。（3）公司司此次收收購的標標的為個個人持股股會的股股權(quán)，如如果想進進一步收收購文成成縣電力力開發(fā)投投資有限限公司的的股權(quán)，則則涉及到到國有資資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓讓問題，在在對方同同意轉(zhuǎn)讓讓的的前前提下，還還需要履履行掛牌牌手續(xù)，存存在較大大的不確確定性。三、收購標標的股權(quán)權(quán)價值評評估（一）實體體現(xiàn)金流流貼現(xiàn)模模型FCFFF模型型根據(jù)兩階段段的自由由現(xiàn)金流流貼現(xiàn)模模型，在在對前兩兩年公司司的現(xiàn)金金流分析析的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，預預測公司司未來第第一階段段（20009-20333年）的的現(xiàn)金流流模式，第第

18、二階段段（20034-20660年）的的現(xiàn)金流流模式將將在第一一階段最最后一年年的現(xiàn)金金流的基基礎(chǔ)上以以每年33%的百百分比下下降。FFCFFF模型估估值結(jié)果果(具體體測算見見附表)：假設(shè)FCFF估估值結(jié)果果現(xiàn)金流折現(xiàn)現(xiàn)值價值百分比比發(fā)電量：441,4460,0000第一階段價價值103,1127,2777.97793.455%高峰電價：0.555元第二階段價價值7,2288,9111.5536.55%高峰電比例例：0.9第三階段（終終值）忽略不計0.00%Wacc折折現(xiàn)率：9%凈債務(wù)23,4003,0026.02-21.221%主營業(yè)務(wù)稅稅金：66.6%實體價值110,3356,1899.4

19、99wacc=10%發(fā)電量：41,460,000度（20099年6月月30日日wacc=10%發(fā)電量：41,460,000度所得稅：225%總股本價值值86,9553,1163.47（20099年6月月30日日截止日日）下面是不同同的waacc折折現(xiàn)率和和年發(fā)電電量水平平對總股股本估值值的影響響表(具具體測算算見附表表)：【總股本價價值敏感感度測試試】 年年 發(fā) 電 量量 偏 離 度度wacc波波動-20%-15%-10%-5%-2%0.00%2%5%10%15%20%7.50%89,1666,009996,0119,5532102,8872,9666109,7726,3999113,8838

20、,4600116,5579,8333119,3321,2066123,4433,2666130,2286,7000137,1140,1344143,9993,56778.00%83,5220,448490,0118,886796,5117,2250103,0015,6333106,9914,6633109,5514,0166112,1113,3700116,0012,3999122,5510,7833129,0009,1666135,5507,54998.50%78,3885,222284,5661,339090,7337,555996,9113,7727100,6619,4288103,00

21、89,8955105,5560,3633109,2266,0644115,4442,2322121,6618,4011127,7794,56999.00%73,6999,446479,5882,228785,4665,111191,3447,993494,8777,662997,2330,775899,5883,8887103,1113,5811108,9996,4055114,8879,2288120,7762,05229.50%69,4110,996475,0225,991180,6440,885886,2555,880589,6224,777491,8770,775294,1116,77

22、3197,4885,6699103,1100,6466108,7715,5933114,3330,540010.000%65,4774,771670,8444,332876,2113,994081,5883,555284,8005,331986,9553,116389,1001,000892,3222,777597,6992,3387103,0061,9999108,4431,611110.500%61,8551,881866,9996,110972,1440,440177,2884,669280,3771,226782,4228,998484,4886,770187,5773,227692,

23、7117,556797,8661,8859103,0006,150011.000%58,5008,554063,4445,333768,3882,113573,3118,993376,2881,001278,2555,773180,2330,445083,1992,552988,1229,332693,0666,112498,0002,992211.500%55,4115,554260,1660,777164,9006,000069,6551,223072,4998,336774,3996,445976,2994,555179,1441,668983,8886,991888,6332,1147

24、93,3777,337712.000%52,5447,222157,1115,115161,6883,008166,2551,001168,9991,776970,8118,994172,6446,111375,3886,887179,9554,880184,5222,773189,0990,6661（二）股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流貼現(xiàn)模模型FCFFE模型根據(jù)兩階段段的自由由現(xiàn)金流流貼現(xiàn)模模型，在在對前兩兩年公司司的現(xiàn)金金流分析析的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，預預測公司司未來第第一階段段（20009-20333年）的的現(xiàn)金流流模式，第第二階段段（20034-20660年）的的現(xiàn)金流流模式將將在第一一階段最最后一年年的現(xiàn)金金

25、流的基基礎(chǔ)上以以每年33%的百百分比下下降。FFCFFF模型估估值結(jié)果果(具體體測算見見附表)：假設(shè)FCFE估估值結(jié)果果現(xiàn)金流折現(xiàn)現(xiàn)值價值百分比比發(fā)電量：441,4460,0000第一階段價價值82,1553,7709.9596.377%高峰電價：0.555元第二階段價價值3,0944,7116.0023.63%高峰電比例例：0.9第三階段（終終值）忽略不計0.00%科ke折現(xiàn)現(xiàn)率：113%總股本價值值85,2448,4425.96（20099年6月月30日日截止日日）主營業(yè)務(wù)稅稅金：66.6%所得稅：225%ke=12%ke=12%發(fā)電量：41,460,000度下面是不同同的kee折現(xiàn)率率和

26、年發(fā)發(fā)電量水水平對總總股本估估值的影影響表：具體測算見見附表【總股本價價值敏感感度測試試】年 發(fā) 電電 量 偏 離離 度ke波動-20%-15%-10%-5%-2%0.00%2%5%10%15%20%10.000%86,2007,226291,5776,887496,9446,4486102,3316,0988105,5537,8655107,6685,7100109,8833,5544113,0055,3222118,4424,9333123,7794,5455129,1164,157710.500%82,6004,551287,7448,880392,8993,009598,0337,33

27、86101,1123,9611103,1181,6788105,2239,3955108,3325,9700113,4470,2611118,6614,5533123,7758,844411.000%79,2881,005084,2117,884889,1554,664694,0991,444397,0553,552299,0228,2241101,0002,9600103,9965,0399108,9901,8377113,8838,6344118,7775,432211.500%76,2007,554480,9552,777485,6998,000390,4443,223393,2990,

28、337095,1888,446297,0886,555499,9333,6691104,6678,9211109,4424,1500114,1169,380012.000%73,3558,440077,9226,333082,4994,226087,0662,119089,8002,994891,6330,112093,4557,229296,1998,0050100,7765,9800105,3333,9100109,9901,840012.500%70,7111,221575,1114,666679,5118,111883,9221,557086,5663,664188,3225,002190,0886,440292,7228,447397,1331,9925101,5535,3766105,9938,828813.000%68,2446,332672,4996,885176,7447,337680,9997,990183,5448,221685,2448,442686,9448,663689,4998,995193,7449,447