不確定性收益的來源

不確定性:收益的來源難以捉摸的市場先生通常所說的股票有兩大特性，一為投資，二為投機。投資價值也就是股票的價格，總是會隨著時間而不規(guī)律地增長，因為這些公司將沒有分紅的利潤進展再投資，勢必增加其凈值。然而，在大多數(shù)時間里面，股票的價格會向兩個方向非理性震蕩，這點也好理解，因為投機或者賭博是很多人不可磨滅的天性。當前市場條件下，投資者思想的波動幅度絲毫不亞于動亂的市場。投資者對“長線〞的定義也越來越短?？浯簏c講，不少投資者已經(jīng)以每天為一筆交易的時限了?？梢赃@樣講，市場中除了觀望者，剩下的人就分為兩類：投資者〔長線〕和交易員〔每日〕。而真正的長線投資往往意味著要承受“短線〞的巨額損失。俗話說得好，“沒有付出，就沒有收獲〞，在股票市場應該改為“沒有短期的付出，就沒有長期的收獲〞。對于投資者來講，市場恐慌性拋售過去，信心和穩(wěn)定得到恢復，便是他們苦盡甘來的日子。對投資者而言，最大的挑戰(zhàn)既不是“跌跌不休〞的股價，也不是每天過山車般的震蕩，而是在宏觀經(jīng)濟不景氣的情況下，公司根本面分析面臨前所未有的難度。我們一直秉承“過度反響〔下跌〕=投資時機〞的投資理念。除了根本面變化造成股價正常反響外，過度反響的原因可能包括：一只成長型的股票業(yè)績低于預期增長，債券被降低評級，公司被從成份指數(shù)中剔除，由于催繳保證金被迫賣出等。當然，不可否認，如今市場上幾乎所有的品種都大幅下挫，確實很難區(qū)分哪些是合理反響，哪些是過度反響。當前，宏觀經(jīng)濟、房價、信貸與證券價格之間存在著惡性循環(huán)。隨著房地產(chǎn)市場〔住宅和商業(yè)〕的暴跌，全球股市市值大幅縮水，無論是個人投資者還是機構投資者都蒙受了宏大損失。隨之而來的是，新建工程被擱淺，各項消費方案也被打亂。經(jīng)濟的惡化和失業(yè)率的上升使銷售額下降的趨勢看不到盡頭，各個行業(yè)又出現(xiàn)了消費才能過剩，于是價格下行的壓力加大，公司的盈利程度和現(xiàn)金流大幅下降。我們需要面對的現(xiàn)實是：消費支出可能不是周期性，而是長期性下降;消費習慣的改變也許是永久的;“喪失〞的局部市場需求可能永遠找不回來了。政府也處于兩難的境地，一方面稅收銳減;另一方面又要為啟動消費埋單〔優(yōu)惠券〕，總有一天這個惡性循環(huán)會被打破，所以無論是經(jīng)濟還是股票價格總會上升，但現(xiàn)實同時教育了我們，即使再良性的循環(huán)也會被打破，無論是經(jīng)濟還是股票價格總會下降。假設你在2022年做的是價值投資，那么再慎重的投資者也會對一波又一波的拋壓感到吃驚，令他們更為驚訝的是，公司根本面的惡化使得不斷下滑的股價具備“合理性〞。在年底結算時，很多被迫早期出局的投資者的收益反而高于滿心快樂進場接手的價值投資者。巴菲特有一句被廣為流傳的名言：“只有當潮水退去的時候，才知道誰在裸泳。〞我認為這句話并不全對，當潮水退去的時候，幾乎所有的組合都會出現(xiàn)下降，只是程度不同而已。有些投資者及時抽身，持幣觀望;而那些投資建筑商、銀行、“有毒〞次貸產(chǎn)品的投資者也許永遠沒有時機翻身;有些投資者過早殺入，有人嘲笑他們又犯下錯誤，而事實最后會證明他們是對的。所以，我認為這句名言應該改為，“只有當潮水又涌回的時候，你才能知道終究誰在裸泳。〞兩位價值投資的前輩格雷厄姆和多德告訴我們，金融市場本身的瘋狂性決定其只能作為交易決策的對手，而不能成為投資判斷遵循的軌跡。市場有時會賦予投資者所持有的品種溢價，但有時也會讓其折價。假設期望于市場先生給你提示，認為市場充滿了智慧，那么注定會失敗。反過來講，假設投資者是從市場中尋找時機，充分利用市場心理的極端反響，那么成功的幾率就會很大〔特別是長期來看〕。假設僅將股票視為某種記號，難免會被引入歧途;而假設將股票視作公司業(yè)務利益的一局部，就可以保證不偏離正確的軌道。保持必要的明晰認識在動亂的市場下尤為重要。關注過程而非結果但是，在實際操作中，破壞投資過程的因素太多了，假設一位基金經(jīng)理總是想著客戶會怎樣對待他的這筆交易，或是擔憂投資者可能會贖回，甚至會危及公司的存亡，那么從投資過程角度已經(jīng)失敗了。假設基金經(jīng)理的投資也變得非?！岸叹€〞，或是將目的定為將公司價值最大化，那么投資過程也打了折扣。投資本身已經(jīng)不是一件易事，成功的投資更加需要老實、創(chuàng)新、正直。成功的投資最需要的是果斷或者決心，因為長線投資往往意味著逆勢操作。當其他投資者猶豫不決時，價值投資者必須利用他們的恐懼和慌亂，看準好的投資標的，該出手時就出手。當然，成功投資同樣需要靈敏性和開放的思路。既然一般投資者永遠不可能確定經(jīng)濟的盛衰、市場的漲落，那么也永遠無法對一筆投資是否可以到達預期有十足把握。假設在這些不確定性面前還總是信誓旦旦，離滅頂之災往往只有一步之遙。成功的投資者應該總是帶著一份謙恭，并且承受這樣的事實：即便自己再用功，也有可能犯錯。假設投資者的判斷已經(jīng)在股價中完全表達，也就是說與其他投資者之間沒有分歧，那么這種判斷已經(jīng)毫無價值可言。“不確定〞在心理上承