金融衍生品發(fā)展與金融工程

金融衍生品發(fā)展與金融工程主要內(nèi)容-2-第一部分衍生品市場(chǎng)的發(fā)展第二部分工程及應(yīng)用第一部分：衍生品市場(chǎng)的發(fā)展什么是衍生品？衍生品的分類主要的衍生品種及交易所場(chǎng)外、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模我國(guó)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展衍生品與次貸危機(jī)-3--4-衍生品的定義？

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）：

“一種金融工具，在交易所內(nèi)或交易所外交易，其價(jià)格取決于一個(gè)或多個(gè)標(biāo)的證券、股票指數(shù)、債務(wù)工具、商品、其它衍生工具，或者其它約定的價(jià)格指數(shù)以及協(xié)議的價(jià)值。衍生品涉及基于標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)的交易，但并不發(fā)生標(biāo)的資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移?！?/p>

5衍生證券的特點(diǎn)和功能

衍生證券是一種契約，其交易屬于“零和游戲”，衍生證券的交易實(shí)際上是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的再分配，它不會(huì)創(chuàng)造財(cái)富。衍生證券具有很高的杠桿效應(yīng)，它是以小博大的理想工具。這既會(huì)加大市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，又會(huì)降低交易成本，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。衍生品的分類合約形態(tài)劃分：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等基礎(chǔ)資產(chǎn)種類劃分：商品、金融資產(chǎn)、指數(shù)等交易市場(chǎng)：交易所市場(chǎng)（ETD）與場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）-6--7-金融期貨的分類外匯類期貨外匯期貨等利率類期貨中長(zhǎng)期債券期貨（10年期國(guó)債期貨等）短期利率期貨（3月期歐洲美元期貨等）股票類期貨股指期貨股票期貨等-8-場(chǎng)內(nèi)衍生品與場(chǎng)外衍生品VS場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)即面向公眾的交易所市場(chǎng)，以公開(kāi)透明及標(biāo)準(zhǔn)化期貨、期權(quán)為特征。場(chǎng)外市場(chǎng)即面向機(jī)構(gòu)的銀行間柜臺(tái)市場(chǎng)，以透明度差及個(gè)性化產(chǎn)品為特征Amountsoutstandingofover-the-counter(OTC)derivatives(InbillionsofUSdollars)-9-BISQuarterlyReview,June2012RiskCategory/Instrument

Notionalamountsoutstanding

Grossmarketvalues

Jun.10Dec.10Jun.11Dec.11Jun.10Dec.10Jun.11Dec.11Totalcontracts

582684.9601046.4706883.6647762.224696.8221296.1519518.127284.84Foreignexchangecontracts

53152.7957795.8964698.1363349.112544.3212482.4742336.1832554.897Interestratecontracts

451831.3465259.6553239.8504097.717532.7414746.1213243.9920000.89Equity-linkedcontracts

6259.765634.9276841.2835982.346706.48647.747708.028678.926Commoditycontracts

2851.5432921.993196.6643091.002457.988526.203471.032487.158Creditdefaultswaps

30260.9229897.5832409.4428632.781665.9441350.6491344.7311586.116Unallocated

39536.3646498.2542609.32397.6191789.3461542.9591414.1351976.855Amountsoutstandingofover-the-counter(OTC)derivatives(InbillionsofUSdollars)-10-BISQuarterlyReview,June2012-11-場(chǎng)內(nèi)交易衍生品結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：FIA,2011統(tǒng)計(jì)年報(bào)-12-期貨市場(chǎng)的起源期貨市場(chǎng)的歷史可以追溯到中世紀(jì)。最初創(chuàng)建期貨市場(chǎng)的目的是為了滿足農(nóng)民和商人的需要。期貨交易是從現(xiàn)貨交易中遠(yuǎn)期市場(chǎng)發(fā)展而來(lái)的?，F(xiàn)代意義上的期貨交易在19世紀(jì)中期產(chǎn)生于美國(guó)中北部地區(qū)。1848年芝加哥的82位商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT）。并采用遠(yuǎn)期合約方式進(jìn)行交易，到了1865年，又推出了標(biāo)準(zhǔn)化合約。同時(shí)實(shí)行了保證金制度，向簽約雙方收取不超過(guò)合約價(jià)值10%的保證金作為履約保證。-13-期貨市場(chǎng)的發(fā)展從早期的農(nóng)產(chǎn)品期貨開(kāi)始后的一百多年來(lái)，期貨交易的對(duì)象不斷擴(kuò)大，種類日益繁多，花樣不斷翻新。有傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品的期貨，如谷物、棉花、小麥、油菜籽、燕麥、黃豆、玉米、糖、咖啡、可可、豬、豬肚、活牛、木材等等期貨；有金屬期貨，如黃金、白銀、鉑、銅、鋁等期貨、能源期貨；如原油、汽油等。有二十世紀(jì)七十年代后迅速崛起的金融期貨；如：外匯、利率、股票指數(shù)等期貨。-14-1972年，芝加哥商業(yè)交易所（CME）設(shè)立國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部，推出了外匯期貨交易。1975年，芝加哥期貨交易所（CBOT）推出了第一張利率期貨合約——政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)（GNMA的抵押憑證期貨交易）。1976年，芝加哥商業(yè)交易所（CME）開(kāi)發(fā)出3個(gè)月短期國(guó)庫(kù)券期貨。1982年2月，美國(guó)堪薩斯期貨交易所（KCBT）開(kāi)辦價(jià)值線綜合指數(shù)期貨交易，標(biāo)志著金融期貨三大類別的結(jié)構(gòu)初步形成。Derivativefinancialinstrumentstradedonorganisedexchanges(InbillionsofUSdollars)-15-BISQuarterlyReview,June2012InstrumentNotionalamountsoutstandingTurnoverSep.2011Dec.2011Mar.2012Jun.2012200920102011Mar.2012Jun.2012Total78353565636498059531166015419872013556263427065428508Futures25778229242428323742112651913805392920899306691312142Interest24506217192290022414101636212359071524141280140273855Currency2032212252152459935771135913181218688Equity10699841158111385559108860376281843129600Options52575336394069835790533635606662635363120374116365Interest475823158037947332314346014688724662819879783222Currency11587110111198030482525574619Equity4878197226412448970541347411665572100332525Derivativefinancialinstrumentstradedonorganisedexchanges(InbillionsofUSdollars)-16-BISQuarterlyReview,June2012AmountsoutstandingDerivativefinancialinstrumentstradedonorganisedexchanges(InbillionsofUSdollars)-17-BISQuarterlyReview,June2012TurnoverDerivativefinancialinstrumentstradedonorganisedexchanges(Numberofcontractsinmillions)-18-BISQuarterlyReview,June2012InstrumentNotionalamountsoutstandingTurnoverSep.2011Dec.2011Mar.2012Jun.2012200920102011Mar.2012Jun.2012Total259.71194.36194.94198.799,388.1912,165.4714,116.002,880.533,072.29Futures100.07991.32878.52680.0324,571.936,353.177,340.041522.5971685.061Interest68.81564.95250.1451.8121,935.922,546.132,840.53636.988650.795Currency10.8158.6449.8349.132377.431,410.201,788.51310.479363.538Equity20.44817.73318.55319.0882,258.592,396.842,711.00575.129670.727Options159.631103.036116.41118.7594,816.265,812.306,775.961357.9351387.228Interest58.88645.86249.9153.467527.55652.99665.56151.338156.436Currency3.9612.4973.0273.45542.3656.44293.6458.98458.358Equity96.78454.67763.47361.8364,246.365,102.875,816.761147.6121172.434Derivativefinancialinstrumentstradedonorganisedexchanges(Numberofcontractsinmillions)-19-BISQuarterlyReview,June2012AmountsoutstandingDerivativefinancialinstrumentstradedonorganisedexchanges(Numberofcontractsinmillions)-20-BISQuarterlyReview,June2012Turnover-21-活躍產(chǎn)品股指期貨期權(quán)：KOSPI200股指期權(quán)、迷你S&P指數(shù)期貨、DJ歐元STOXX50期貨和期權(quán)。。。短期利率期貨期權(quán)：歐洲美元期貨和期權(quán)、28天銀行間期貨。。。中長(zhǎng)期國(guó)債期貨：歐洲債券期貨、10年期美國(guó)國(guó)債期貨。。。-22-資料來(lái)源：FIA-23-資料來(lái)源：FIA-24-資料來(lái)源：FIA-25-資料來(lái)源：FIA-26-資料來(lái)源：FIA-27-資料來(lái)源：FIA-28-資料來(lái)源：FIA-29-資料來(lái)源：FIA-30-資料來(lái)源：FIA-31-“在過(guò)去的15年間，金融衍生品以超乎尋常的速度發(fā)展，期貨以及其他復(fù)雜衍生品的概念得以深化，加上計(jì)算機(jī)和通訊網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)步，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的成本顯著降低，機(jī)會(huì)也大大增加，金融系統(tǒng)也因此發(fā)展得比20多年前更靈活、有效和富有彈性，世界經(jīng)濟(jì)也因此變得更富有彈性”

——格林斯潘，2002我國(guó)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展我國(guó)衍生品場(chǎng)外市場(chǎng)現(xiàn)狀我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程-32-我國(guó)衍生品場(chǎng)外市場(chǎng)現(xiàn)狀場(chǎng)外衍生品交易主要在銀行系統(tǒng)，包括銀行間市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)市場(chǎng)。銀行間市場(chǎng)交易平臺(tái)在中國(guó)外匯交易中心暨全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心。品種主要有債券、遠(yuǎn)期、互換等。匯率、利率類衍生品是我國(guó)目前唯一的機(jī)構(gòu)投資者參與的金融衍生品市場(chǎng)，但成交規(guī)模較小，2010年1—9月，交易量達(dá)4．5萬(wàn)億元。-33-我國(guó)衍生品場(chǎng)外市場(chǎng)現(xiàn)狀從1997年開(kāi)始，我國(guó)銀行開(kāi)始從事柜臺(tái)衍生品業(yè)務(wù)。目前，許多銀行均已開(kāi)辦了各種金融衍生品交易。交易的主要是具有嵌入境外衍生品特點(diǎn)的理財(cái)產(chǎn)品，目前各中外資銀行基本上都推出了與利率、匯率、股票指數(shù)、商品指數(shù)等掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品。據(jù)上海銀監(jiān)局統(tǒng)計(jì)，2008年上海中、外資銀行的衍生品零售量為7200億元。其中利率、外匯類產(chǎn)品占98％。-34-我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)存在的問(wèn)題交易品種比較少。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上目前只有外匯遠(yuǎn)期、掉期、利率互換及少量資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，而在國(guó)際市場(chǎng)交易同樣活躍的利率期權(quán)、權(quán)益類和商品類場(chǎng)外衍生品、信用類衍生品方面，中國(guó)衍生品市場(chǎng)還是空白。市場(chǎng)缺乏深度和廣度。流動(dòng)性不足，參與者較少。2011年利率遠(yuǎn)期名義本金2.67萬(wàn)億元，而同期國(guó)際清算銀行(BIS)公布的全球利率互換843萬(wàn)億美元。-35-利率衍生產(chǎn)品交易情況-36-我國(guó)期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生背景隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行范圍的擴(kuò)大，部分商品如糧食、鋼材、煤炭等的供求時(shí)緊時(shí)松，價(jià)格忽高忽低，給廣大生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)貨價(jià)格引導(dǎo)生產(chǎn)與消費(fèi)，難以解決農(nóng)產(chǎn)品蛛網(wǎng)效應(yīng)的難題。1988年3月第七屆全國(guó)人大第一次會(huì)議《政府工作報(bào)告》中再次指出：“加快商業(yè)體制改革，積極發(fā)展各類批發(fā)市場(chǎng)，探索期貨交易?！睆亩偈刮覈?guó)期貨理論研究的開(kāi)展。-37-初創(chuàng)時(shí)期（1990年-1993年）1990年10月12日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)作為第一家期貨市場(chǎng)的改革試點(diǎn)正式開(kāi)業(yè)，我國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)入實(shí)際實(shí)施階段。隨后，深圳、上海等地期貨交易所相繼建立。到1993年底，全國(guó)經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的期貨市場(chǎng)（含各種交易所和批發(fā)市場(chǎng)）達(dá)50多家，期貨經(jīng)紀(jì)公司300多家，期貨兼營(yíng)機(jī)構(gòu)近2000家.期貨市場(chǎng)成交金額從1992年不足500億元到1993年底超過(guò)5000多億元，一年時(shí)間翻了10倍。-38-整頓規(guī)范（1993年底——2000年）1993年11月4日，國(guó)務(wù)院發(fā)出了《關(guān)于制止期貨市場(chǎng)盲目發(fā)展的通知》。交易所有五十幾家調(diào)減到15家，最后只保留了三家交易所；交易品種也大大減少；經(jīng)紀(jì)公司從近千家下降到330家，最后下降到180余家。

1999年6月2日國(guó)務(wù)院頒布《期貨交易管理暫行條例》，以及與之配套的四個(gè)配套辦法。-39-規(guī)范發(fā)展（2001——）2004年2月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，提出“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，逐步推出為大宗商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者提供發(fā)現(xiàn)價(jià)格和套期保值功能的商品期貨品種；要建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制?！?007年4月，在總結(jié)多年期貨市場(chǎng)實(shí)踐的基礎(chǔ)上，對(duì)1999年的《期貨交易管理暫行條例》進(jìn)行全面修訂，正式施行《期貨交易管理?xiàng)l例》。-40--41-數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)注：2012年為1-9月數(shù)據(jù)。-42-資料來(lái)源：FIA-43-資料來(lái)源：FIA-44-資料來(lái)源：FIA衍生品與次貸危機(jī)-45-次貸危機(jī)的演化場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外衍生品的區(qū)別股指期貨在金融危機(jī)中的表現(xiàn)-46-■MBS、CDO、CDS保險(xiǎn)公司（AIG等）房利美、房貸美對(duì)沖基金、PE商業(yè)銀行購(gòu)房者投資銀行CDSCDO月供按揭貸款購(gòu)買發(fā)行購(gòu)買購(gòu)買購(gòu)買發(fā)行購(gòu)買MBS月供次級(jí)按揭貸款轉(zhuǎn)售按揭貸款-47-次貸的特征-48-房產(chǎn)泡沫發(fā)展次級(jí)抵押貸款大幅增長(zhǎng)，占房屋貸款的比例從1999年的8%激增至2006年的20%。大量資金需求通過(guò)發(fā)行債務(wù)抵押債券來(lái)滿足，風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到金融系統(tǒng)的其他機(jī)構(gòu)-49-危機(jī)中涉及的衍生品MBS：Mortage-BackedSecurity，抵押支持債券或者抵押貸款證券化。MBS是最早的資產(chǎn)證券化品種。最早產(chǎn)生于60年代美國(guó)。它主要由美國(guó)住房專業(yè)銀行及儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)利用其貸出的住房抵押貸款，發(fā)行的一種資產(chǎn)證券化商品。其基本結(jié)構(gòu)是，把貸出的住房抵押貸款中符合一定條件的貸款集中起來(lái)，形成一個(gè)抵押貸款的集合體（pool），利用貸款集合體定期發(fā)生的本金及利息的現(xiàn)金流入發(fā)行證券，并由政府機(jī)構(gòu)或政府背景的金融機(jī)構(gòu)對(duì)該證券進(jìn)行擔(dān)保。因此，美國(guó)的MBS實(shí)際上是一種具有濃厚的公共金融政策色彩的證券化商品。-50-CDOCDO（CollateralizedDebtObligation,擔(dān)保債務(wù)憑證)是一種固定收益證券，現(xiàn)金流量之可預(yù)測(cè)性較高，不僅提供投資人多元的投資管道以及增加投資收益，更強(qiáng)化了金融機(jī)構(gòu)之資金運(yùn)用效率，移轉(zhuǎn)不確定風(fēng)險(xiǎn)。凡具有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，都可以作為證券化的標(biāo)的。通常創(chuàng)始銀行將擁有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集群組，然后作資產(chǎn)包裝及分割，轉(zhuǎn)給特殊目的公司（SPV），以私募或公開(kāi)發(fā)行方式賣出固定收益證券或受益憑證。-51-■CDSCDS（CreditSpreadSwap，信用違約掉期”）。具體而言，CDS證券屬于一種保險(xiǎn)，買方通過(guò)定期向賣方支付一定的保險(xiǎn)費(fèi)用，以獲得對(duì)資產(chǎn)（如CDO）面值損失的賠付。AIG等保險(xiǎn)商在評(píng)定CDO等資產(chǎn)的違約概覽時(shí)，主要依據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行計(jì)算，這使得當(dāng)房?jī)r(jià)上升時(shí)，CDO的價(jià)值在上升，違約率極小，而當(dāng)房?jī)r(jià)轉(zhuǎn)為下跌時(shí)，違約率就迅速攀升，導(dǎo)致CDO的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法覆蓋，進(jìn)而導(dǎo)致AIG等保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)陷入困境。-52-次貸危機(jī)的形成過(guò)程-53-■此次危機(jī)所涉及金融產(chǎn)品的定性

MBS/CDO≠金融衍生品住房按揭貸款的證券化沒(méi)有改變債務(wù)關(guān)系的本質(zhì)屬性，形成的住房抵押按揭債券（MBS）和擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）還是屬于基礎(chǔ)資產(chǎn)。MBS、CDO的所有者在獲得債權(quán)時(shí)即獲得了該項(xiàng)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的所有權(quán)，所以其不具備衍生品的第二個(gè)特征，不屬于金融衍生品范疇。CDS=金融衍生品信用違約互換（CDS）是符合金融衍生品概念的金融工具。根據(jù)CDS運(yùn)作的原理，信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)買方支付保費(fèi)給賣方，保費(fèi)類似于期權(quán)買方支付的權(quán)利金，當(dāng)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)賣方將受保資產(chǎn)的價(jià)值損失部分支付給買方，這類似于看跌期權(quán)買方行權(quán)，看跌賣方支付行權(quán)價(jià)與市價(jià)的差額。-54-■此次危機(jī)所涉及金融產(chǎn)品的定性CDS等場(chǎng)外金融衍生品的失敗使人們認(rèn)識(shí)到場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管缺失是導(dǎo)致危機(jī)擴(kuò)散的重要原因。場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜、流動(dòng)性不足、缺乏逐日盯市結(jié)算與中央擔(dān)保方的機(jī)制，對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)最終引發(fā)了場(chǎng)外市場(chǎng)的混亂。因此，僅僅依靠場(chǎng)外監(jiān)管方式無(wú)法束縛CDS等場(chǎng)外衍生品，那么場(chǎng)外金融衍生品的監(jiān)管出路何在呢？-55-場(chǎng)內(nèi)衍生品與場(chǎng)外衍生品VS場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)即面向公眾的交易所市場(chǎng)，以公開(kāi)透明及標(biāo)準(zhǔn)化期貨、期權(quán)為特征。場(chǎng)外市場(chǎng)即面向機(jī)構(gòu)的銀行間柜臺(tái)市場(chǎng)，以透明度差及個(gè)性化產(chǎn)品為特征-56-■場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)缺乏場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)中央對(duì)手方擔(dān)保機(jī)制與逐日盯市制度，導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)失控

本次危機(jī)中，CDS產(chǎn)品的過(guò)于集中于少數(shù)大機(jī)構(gòu)，如貝爾斯登、AIG，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中。一旦貝爾斯登、AIG違約，由于場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)缺乏中央對(duì)手方，將導(dǎo)致眾多市場(chǎng)參與者面臨風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)缺乏中央對(duì)手方擔(dān)保機(jī)制

場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)缺乏場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)慣用的逐日盯市制度，即當(dāng)日盈虧當(dāng)日結(jié)清，不允許風(fēng)險(xiǎn)累積。缺乏逐日盯市制度，使得場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，導(dǎo)致千里之堤，潰于蟻穴

缺乏逐日盯市制度-57-

2003年，股神巴菲特與金融期貨創(chuàng)始人梅拉梅德曾就衍生品的作用進(jìn)行過(guò)一場(chǎng)著名的論戰(zhàn)。■巴菲特與梅拉梅德關(guān)于衍生品的論戰(zhàn)巴菲特在給股東的一封信中對(duì)衍生品進(jìn)行了評(píng)論：“衍生品創(chuàng)造了一個(gè)連鎖反應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)和保險(xiǎn)公司或再保險(xiǎn)公司將其很多業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)給其他公司的風(fēng)險(xiǎn)類似?！罅康娘L(fēng)險(xiǎn)，特別是信用風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)集中到了相對(duì)少的衍生品交易者手中，這些公司相互之間進(jìn)行了大量的交易。其中一家發(fā)生問(wèn)題可以很快影響到另一家?！谖覀兛磥?lái)，衍生品是大規(guī)模殺傷性金融武器”。-58-

梅拉梅德指出：“公平起見(jiàn)，我必須強(qiáng)調(diào)，憂心忡忡的沃倫·巴菲特很可能沒(méi)有將場(chǎng)外衍生品和在集中化交易所掛牌的期貨合約區(qū)別開(kāi)來(lái)。清算所的中立性、多邊清算和清算體系為每一筆交易提供了中央擔(dān)保，并且消除了對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)；芝加哥商業(yè)交易所一日兩次的逐日盯市原則使欠債無(wú)法累積；每日的保證金要求；關(guān)于充分信息披露的標(biāo)準(zhǔn)、交易透明度、審計(jì)跟蹤措施以及金融稽核程序以及監(jiān)管機(jī)制——這正是多數(shù)場(chǎng)外市場(chǎng)所缺乏的。這些程序和機(jī)制是一種奇跡，是人類思想和經(jīng)驗(yàn)經(jīng)年累月產(chǎn)生出來(lái)的結(jié)晶——也是它們無(wú)違約事件這一成功戰(zhàn)績(jī)的根本原因。我相信，沃倫·巴菲特會(huì)同意上述區(qū)別的。”■巴菲特與梅拉梅德關(guān)于衍生品的論戰(zhàn)-59-華爾街VS拉薩爾街紐約和芝加哥同為世界級(jí)的金融中心，紐約是世界級(jí)的股票交易中心，而芝加哥是全球最具規(guī)模和影響力的期貨交易中心，兩者在此次危機(jī)中的表現(xiàn)截然不同。危機(jī)中的華爾街處于風(fēng)雨飄搖之中，而為股票市場(chǎng)提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具的芝加哥則穩(wěn)固地屹立于風(fēng)雨之中，平穩(wěn)運(yùn)作的期貨市場(chǎng)成了機(jī)構(gòu)投資者的遮風(fēng)避雨之所。VS-60-■股指期貨交易為現(xiàn)貨股票市場(chǎng)建立了基準(zhǔn)價(jià)格，起到了引導(dǎo)現(xiàn)貨交易、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的積極功能-61--61-

危機(jī)關(guān)頭美國(guó)CME的小型S&P500股指期貨日成交量和未平倉(cāng)合約規(guī)模-62-■股指期貨交易為現(xiàn)貨股票市場(chǎng)建立了基準(zhǔn)價(jià)格，起到了引導(dǎo)現(xiàn)貨交易、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的積極功能8月9月9月比8月增長(zhǎng)10月10月比8月增長(zhǎng)美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾5001,733,3493,652,167110.70%3,766,216117.28%美國(guó)道瓊斯194,538294,47851.37%322,75165.91%美國(guó)納斯達(dá)克100362,235548,69951.48%549,97051.83%歐洲STOXX501,102,3222,574,092133.52%2,496,134126.44%英國(guó)富時(shí)10097,619242,063147.97%222,791128.23%日經(jīng)22597,848133,98536.93%203,119107.59%韓國(guó)KOSPI200240,413309,33728.67%384,29459.85%香港恒生96,008104,6679.02%112,50817.19%臺(tái)灣加權(quán)72,03284,09516.75%89,93824.86%巴西IBOVESPA76,46485,33211.60%94,21523.22%印度NIFTY637,442802,79325.94%953,85349.64%2008年9月以來(lái)，全球金融市場(chǎng)不斷惡化，股票市場(chǎng)大幅下跌。與此同時(shí)，股指期貨成交量大幅增加，大量現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)，以規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在金融危機(jī)不斷深化的9月和10月，成交量較8月增長(zhǎng)顯著。-63-■股指期貨交易為現(xiàn)貨股票市場(chǎng)建立了基準(zhǔn)價(jià)格，起到了引導(dǎo)現(xiàn)貨交易、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的積極功能標(biāo)普500股指期貨成交量（8-10月）歐洲STOXX股指期貨成交量（8-10月）日本NIKKI股指期貨成交量（8-10月）香港恒生股指期貨成交量（8-10月）-64-■股指期貨交易為現(xiàn)貨股票市場(chǎng)建立了基準(zhǔn)價(jià)格，起到了引導(dǎo)現(xiàn)貨交易、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的積極功能-65--65-套期保值機(jī)制減輕現(xiàn)貨市場(chǎng)的拋售壓力和市場(chǎng)沖擊

危機(jī)爆發(fā)后，一些大型基金和保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者，通過(guò)在股指期貨市場(chǎng)上的套期保值，有效規(guī)避了自己投資組合市值下跌的風(fēng)險(xiǎn)，也大大降低了大量拋售股票可能帶來(lái)的沖擊效應(yīng)和“多殺多”局面的出現(xiàn)。以華爾街極度恐慌的2008年9月16日為例，當(dāng)天紐約證券交易所股票成交金額為1366.311億美元，NASDAQ交易所股票成交金額為274.743億美元，合計(jì)為1640.054億美元?，F(xiàn)貨市場(chǎng)成交金額大約是平時(shí)的兩倍。而股指期貨市場(chǎng)的交易金額則遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場(chǎng)。9月16日僅小型S&P500股指期貨當(dāng)日成交的6078506張合約，其合約價(jià)值最低也達(dá)到了3526億美元（實(shí)際成交金額接近3600億美元）。-66--66-結(jié)構(gòu)特點(diǎn)：美國(guó)CME股指期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)

美國(guó)金融監(jiān)管法案當(dāng)?shù)貢r(shí)間2010年7月15日，美國(guó)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)了金融監(jiān)管法案。該法案不久后將由美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署，最終成為正式法律。法案在消費(fèi)者金融保護(hù)、新的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制等方面確立了改革措施。TheDodd-FrankWallStreetReformandConsumerProtectionAct(theDodd-FrankBill),多德-弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法案（多德-弗蘭克法案）三大核心內(nèi)容一、擴(kuò)大監(jiān)管機(jī)構(gòu)權(quán)力，破解金融機(jī)構(gòu)“大而不能倒”的困局，可限制金融高管的薪酬；二、設(shè)立新的消費(fèi)者金融保護(hù)局，賦予其超越目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)力，全面保護(hù)消費(fèi)者合法權(quán)益；三、采納所謂的“沃克爾規(guī)則”，即限制大金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)性交易，尤其是加強(qiáng)對(duì)金融衍生品的監(jiān)管，以防范金融風(fēng)險(xiǎn)。法案要點(diǎn)第一,成立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì),負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)和處理威脅國(guó)家金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。第二,在美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)下設(shè)立新的消費(fèi)者金融保護(hù)局,對(duì)提供信用卡、抵押貸款和其他貸款等消費(fèi)者金融產(chǎn)品及服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管。第三,將之前缺乏監(jiān)管的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)納入監(jiān)管視野。第四,限制銀行自營(yíng)交易及高風(fēng)險(xiǎn)的衍生品交易。第五,設(shè)立新的破產(chǎn)清算機(jī)制,由聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé),責(zé)令大型金融機(jī)構(gòu)提前做出自己的風(fēng)險(xiǎn)撥備,以防止金融機(jī)構(gòu)倒閉再度拖累納稅人救助。第六,美聯(lián)儲(chǔ)被賦予更大的監(jiān)管職責(zé),但其自身也將受到更嚴(yán)格的監(jiān)督。第七,美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)企業(yè)高管薪酬進(jìn)行監(jiān)督,確保高管薪酬制度不會(huì)導(dǎo)致對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度追求。-73-總結(jié)次貸危機(jī)并非全是金融衍生品惹的禍；場(chǎng)內(nèi)衍生品與場(chǎng)外衍生品的區(qū)別；股指期貨在此次危機(jī)中起到了積極作用；中國(guó)應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)需求大力發(fā)展股指期貨等場(chǎng)內(nèi)衍生品。第二部分：金融工程在中國(guó)-74-什么是金融工程？美國(guó)金融學(xué)家約翰·芬尼迪,給金融工程定義為：金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)與實(shí)施，以及對(duì)金融問(wèn)題給予創(chuàng)造性的解決。。75金融工程的發(fā)展歷史八十年代，倫敦銀行界出現(xiàn)“金融工程師”的稱呼美國(guó)華爾街的“火箭科學(xué)家”1990年“國(guó)際金融工程師協(xié)會(huì)”成立MIT等院校相繼推出金融工程專業(yè)學(xué)位培養(yǎng)項(xiàng)目著名金融學(xué)家介入金融工程研究哈佛商學(xué)院發(fā)表“金融工程案例集”國(guó)際大銀行等金融機(jī)構(gòu)普遍采用金融工程技術(shù)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和工具76金融工程的定義廣義定義：金融工程是創(chuàng)新金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)與實(shí)施；進(jìn)而言之，是包括創(chuàng)造性地構(gòu)建所有金融/財(cái)務(wù)問(wèn)題解決方案的技術(shù)、方法和手段的新興技術(shù)工程學(xué)科。狹義定義：金融工程就是通過(guò)創(chuàng)造結(jié)構(gòu)化工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。77金融學(xué)信息技術(shù)工程方法金融工程金融工程是一門交叉學(xué)科78現(xiàn)代微觀金融學(xué)公司財(cái)務(wù)資本市場(chǎng)(投資學(xué))金融經(jīng)濟(jì)學(xué)跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理國(guó)際金融市場(chǎng)金融工程金融中介經(jīng)濟(jì)學(xué)工程學(xué)管理學(xué)案例KODA事件中信泰富事件VIX-79-801.KODA的定義與特點(diǎn)情況：2007年－2008年,香港幾家銀行（如星展）向高端客戶推出的理財(cái)產(chǎn)品.koda(KnockOutDiscountAccumulator),也被稱為Accumulator,即“累計(jì)期權(quán)”.這一種極其復(fù)雜的衍生產(chǎn)品,它可以和外匯、股票、石油期貨等掛鉤,通常合約的期限為一年.一個(gè)典型的Accumulator合約賦予客戶（買方）以低于現(xiàn)價(jià)10%-20%的價(jià)格（行權(quán)價(jià)）購(gòu)買某項(xiàng)資產(chǎn)（如股票）,即打折購(gòu)買.如果價(jià)格漲幅超過(guò)現(xiàn)價(jià)的一定幅度（如5%）,合約終止,將客戶盈利結(jié)清.但如果價(jià)格沒(méi)有超過(guò)規(guī)定的漲幅,