理財產(chǎn)品中的ESG投資

1理財產(chǎn)品中的ESG投資自19年以來，G主題理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量逐漸增多，22年（截至10月11日）發(fā)行數(shù)量達到66只，較21年的48只明顯提高。截至10月11日，當前存續(xù)G主題理財產(chǎn)品共144只，由16家機構(gòu)發(fā)行管理。發(fā)行機絕大多數(shù)為各理財公司，僅渣打銀行（中國）、恒豐銀行、花旗行（中國）三家外資銀行產(chǎn)品為商業(yè)銀行管理發(fā)行。其中，農(nóng)銀理財、華夏理財G產(chǎn)品發(fā)行始時間較早，整體數(shù)量也較高，分別達到37、35只；其次銀理財、青銀理財、建信理財發(fā)行量均不低于10只。從投資類型來看，存續(xù)的G理財產(chǎn)品中，固定收益類占最主要，數(shù)量95只；其次為混合類，48只；權益類極少，僅1只存續(xù)。從內(nèi)地銀行產(chǎn)品收益率況來，固定收益類產(chǎn)品收益率表現(xiàn)明顯占優(yōu)。在今年之前已發(fā)行存續(xù)的各類產(chǎn)品中，固收類G產(chǎn)品今年以來年化收益率在左右，混合類收益率居中，為2.5%，而唯一一只權益類產(chǎn)品收益率表現(xiàn)最差。今年新成立的固收類G產(chǎn)品成立以來年化收益率均值則在2.2%，混合產(chǎn)品為0.6%。圖1：今年G理財產(chǎn)品發(fā)數(shù)量提升（截至10月11日） 圖2：各機構(gòu)存續(xù)G產(chǎn)品量（只）發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量（只）

存續(xù)ES產(chǎn)品數(shù)量500年

年

年

2年Win， Win，圖3：目前各類投資類型存續(xù)的G產(chǎn)品數(shù)量（只） 圖4：G產(chǎn)品今年以來年收益率)固定收益類 混合類 權益類1

.0

今年以來平均年化收益（去年底發(fā)行品）4895固定收益類混合類權總計4895固定收益類混合類權總計益類.0.0.0.0.0.0.0Win， Win，重點關注并梳理當前G理財產(chǎn)品的產(chǎn)品說明資料中對G投資策略及投資范圍的描述，我們發(fā)現(xiàn)大多數(shù)產(chǎn)品均強調(diào)了G的投資理念，提出優(yōu)先投資于G表現(xiàn)良好的企業(yè)，規(guī)避G表現(xiàn)不佳的企業(yè)，但描述更偏定性，并未公布投資時所參考的定量指標，因此在投資標的篩選上難以看出差別。相對而言，有兩類G理財產(chǎn)品在投資策略及范圍界定上有所不同。第一類為外資銀行境外代持理財產(chǎn)品，參照海外G標準。該產(chǎn)品由花旗銀行發(fā)，主要代客投資貝萊德G多元資產(chǎn)基金獲取收益。貝萊德G多元資產(chǎn)基金屬于混合型資金，平衡配置股票、債券、指數(shù)期貨及類資產(chǎn)；在投資組合構(gòu)建中分“三步走”，一是排除10個具有爭議的行業(yè)及違反聯(lián)合國全球盟約之標的；二是參照I決定的G評級指數(shù)，僅投資于ESG評級B以上的企業(yè)，進一步提升投資組合的抗跌性；最后再額外加入優(yōu)勢主題標的，具體包括符合聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標(UNSDs)的創(chuàng)新農(nóng)業(yè)、污水及廢棄物處理、回收、氣候變化、可再生能源、污染防治等主題相關標的。圖5：貝萊德G多元資產(chǎn)：三步投資流程構(gòu)建100%SG投資組合BlackRck.cm，另一類則由國內(nèi)理財公司發(fā)行，通過與中債聯(lián)合編制相應指數(shù)為投資標的篩選提供參考，以交銀理財G產(chǎn)品為主要代表。各類指數(shù)的編制過程中對中債G評價體系均有參考，該體系于220年10月發(fā)布，填補了國內(nèi)債券市場G評價的空白。221年12月發(fā)布全部A股上市公司G評價，實現(xiàn)了對800余家境內(nèi)發(fā)債主體和上市公司的全覆蓋。中債G評價包括、、G評價分項得分和G評價綜合得分。每項得分滿分10分，最低1分，變動單位為1，每分代表一檔，數(shù)值越大，表示行人表現(xiàn)越好。截至22年8月末，所有發(fā)債主體和上市公司202年G得分接近正態(tài)分布，平均得分分別為4.9、5.97分。發(fā)債主體評分大體集中在4、5分，占比分別達到8.41、37.48，評分68的主體占比合計在22左右。圖6：截至222年8月發(fā)債體中債G得分分布 圖7：截至2年8月A股上公司中債G得分分布

年月發(fā)債主體中債ES分分布.%.%.%.%.%.%.%.%1 2 3 4 5 6 7 8 9

2年月A股上市公司中債S得分分布.%.%.%.%.%.%.%1 2 3 4 5 6 7 8 9 中債估值中心， 中債估值中心，交銀理財22年4月發(fā)行的穩(wěn)靈動慧利長三角G主題(90天持有期)理財產(chǎn)品，為固收類產(chǎn)品，與其他產(chǎn)品的不同之處在于有更加細致的投資側(cè)重點。在踐行G投資理念的同時，其優(yōu)先投資于長三角地區(qū)ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)發(fā)行的債券，包括“中債-交行長三角G優(yōu)選信用債指數(shù)”成分債以及各類綠色債、碳中和債、藍色債等G主題相關的債券。其中，“中債-交行長三角G優(yōu)選信用債指數(shù)”是交通銀行和中央結(jié)算公司聯(lián)合發(fā)布的市場首支高等級長三角主題債券指數(shù)，主要選取標的為長江三角洲區(qū)域發(fā)行人在境內(nèi)公開發(fā)行且上市流通的主體評級、中債市場隱含評級不低于A+且中債G評價在6分及以上的信用債，目前成分券數(shù)量在81只左右。該產(chǎn)品自成立以來年化收益率在319左右，與固收類產(chǎn)品均值水平相當。另外，平安理財、華夏理財?shù)腉產(chǎn)品也有相應的參考指數(shù)，均根據(jù)自身內(nèi)部評級體系、評價體系，并結(jié)合中債G評價來篩選樣本券，可為G產(chǎn)品投資提供參考。中債-平安理財G優(yōu)選綠色債券指數(shù)于21年年底發(fā)布，指數(shù)的成分券為符合平安內(nèi)部評級體系的主體在境內(nèi)發(fā)行且上市流通、發(fā)行量不低于1億元、剩余期限三個月及以上的綠色債券組成同時，由于本身綠色債券的約束，該指數(shù)對成分券種信用債發(fā)行主體的中債G評分要求較低，需滿足中債G評價4分及。該指數(shù)整體成分券數(shù)量在246只左右。中債-華夏理財G優(yōu)選債券策略指數(shù)同樣結(jié)合華夏理財自身G評價及中債G評體系，指數(shù)成分券種類主要包括商業(yè)銀行債、非銀行金融機構(gòu)債、中期票據(jù)、公司債券，并且要求商業(yè)銀行債和非銀行金融機構(gòu)債的權重之和為20%，公司債券中期票據(jù)的權重之和為80%另外，還需滿足中債隱含評級在以上、余額在10億以上、剩期限在14個月至3年，發(fā)期限在5年及以內(nèi)等其他多項基本件；經(jīng)該指數(shù)篩選的成分券數(shù)量較多，在130只以上。同時，浦發(fā)銀行雖然暫未發(fā)行G主體理財產(chǎn)品，但已于21年12月發(fā)布中債-浦發(fā)銀行SG精選債券指數(shù)，其成分券由在境內(nèi)公開發(fā)行的發(fā)行期限5年及以內(nèi)，剩余期限1個月-5年債券成。其中，信用債發(fā)行人需滿足G評價7分及以上，資產(chǎn)規(guī)模不低于1000億元存量債券余額不低于20億元的條件；前存續(xù)券在120只左右。針對以上各個定制指數(shù)，我們選取同一時間點（2021年10月12日）為基期，參考各指數(shù)的樣本券類型，分別找到與之同類的其他中債指數(shù)走勢進行對比。我們發(fā)現(xiàn)由于選取的樣本券G評較高、期限較短、信用較優(yōu)質(zhì)，因此各定制G指數(shù)走勢在大部分時間內(nèi)均不及其他樣本參考指數(shù)。僅中債-交行長三角G優(yōu)選信用債指數(shù)及所參考對標的中債長三角公司信用債指數(shù)走勢相差較小，交行G指數(shù)在部分時間內(nèi)收益反超整體中債長三角公司信用債指數(shù)。不過在指數(shù) 遍下行階段，G指數(shù)能夠表現(xiàn)出較強的抗跌性，參考指數(shù)與之差距也因此而減小。 圖8：中債-華夏理財G選債券策略財富指數(shù)與對標指數(shù) 圖9：中債-平安理財G選綠色債券財富指數(shù)與對標指數(shù)指數(shù)之差（右）

指數(shù)之差（右軸） 中S選券略富指數(shù) 中債-平安理G優(yōu)選綠色債券財富(總值 中債優(yōu)選投資級用財總指

1611615141312111099970605040302010

中債-綠色債券綜合財(總值)指

105104105104031021011000.50.40.30.20.10Win， Win，圖10：中-交行長三角G優(yōu)選信用債指數(shù)與對標指數(shù) 圖11：中債-浦發(fā)銀行G選債券指數(shù)與對標指數(shù)15141312111099

指數(shù)之差（右） 中交行長三角ESG優(yōu)選信用債指中債長三角公司用債財總指數(shù)

0250201501005000501015

16151413121110999897

指數(shù)之差（右） 中債浦發(fā)銀行S選券數(shù) 中債綜合指

141210806040200204 Win， Win，圖12：中債及特定投資機構(gòu)制EG策略指數(shù)樣本券信息指數(shù)名指數(shù)名稱 債券種類 中債ESG評價 評級 成分券權重 期限要求 其他要求企業(yè)債券、公司債券、中期票

中債市場隱含評級：

發(fā)行人所在地為長江三角洲區(qū)中債-交行長三角

、短期融資券、超短期融資券、信用債發(fā)行人：6分+及以上

市值法加權 債券剩余期限無限制

域，不包括交通銀行股份有限公優(yōu)選信用債指數(shù)

商業(yè)銀行債券、非銀行金融機構(gòu)及以債券等

主體評級：A

司。行業(yè)分類方面，不包括“高一剩”行業(yè)（）商業(yè)銀行債和非銀行金融機債的權重之和為2，公司債券和中期票據(jù)的權重之和為8；

債券發(fā)行期限：年及以內(nèi)；債券剩余期限：個月至年中債-華夏理財ESG優(yōu)選商業(yè)銀行債、非銀行金融機構(gòu)債- 中債市場隱含評級：（2）由華夏理財根據(jù)其投資策略對（包含個月和年），含權

債券余額億及以上債券策略指數(shù)

、中期票據(jù)、公司債券

+及以上

成分券進行分組并賦予每組權重。組內(nèi)成分券按市值加權，并設置組內(nèi)單一發(fā)行人權重上限為

剩余期限按計算日中債估值推方向選取 其中i為該組權重。 中債-平安理財ESG優(yōu)選綠色金融債券、綠色企業(yè)債券、信用債發(fā)行主體需滿

由平安理財有限責任公司根據(jù)其

債券剩余期限：三個月以上（包綠色債券指數(shù)

綠色公司債券、綠色債務融資工足中債ESG評價4-

資策略確定成分券權重

含三個月），含權債剩余期限

發(fā)行量不少于個億具等 分及以上 中債估值推薦方向選取政策性銀行債券，商業(yè)銀行債、非銀行金融機構(gòu)債券、企業(yè)

中債市場隱含評級：

債券發(fā)行期限：年及以內(nèi)；中債-浦發(fā)銀行ESG精選券、公司債券、中期票據(jù)、超短信用債發(fā)行人：7分A及以上

市值法加權，單一發(fā)行人市值權

債券剩余期限：個月-年（包債券指數(shù)

期融資券、短期融資券、證券公及以上

主體評級：+及以上限為，若發(fā)行人市值權重超過含個月和年），含權債剩余期-司短期融資券、政府支持機構(gòu)、項目收益票據(jù)，不包集合類券、次級債、二級資本債

上 ，則壓縮其權重至

限按計算日中債估值推薦方向取中債估值中心，綜合來說，各類G理財產(chǎn)品對G投資策略的披露較為籠統(tǒng)。除了境外代持理財產(chǎn)品對標海外G標準進行投資之外，境內(nèi)理財產(chǎn)品還可通過建立自身G評價體系，再結(jié)合自身信用評價體系、中債G評價，篩選特定的期限及規(guī)模，構(gòu)建相應投資指數(shù)，為產(chǎn)品投資提供參考；亦或通過縮小范圍，比如聚焦長三角地區(qū)，挖掘符合條件的信用債進行配置。在此過程中，既能兼顧G外部評級與投資機構(gòu)自身內(nèi)部評級，也能根據(jù)自身投資風格偏好制定相應標準，從而各類產(chǎn)品中彰顯特色。固定收益市場展望：關注9月通脹數(shù)據(jù)本周注事重要數(shù)公布10月0日當周后續(xù)值得關的數(shù)據(jù)有：國內(nèi)將公布9月I、I、貿(mào)易差額。美國將公布9月CP、10月密歇根大學消費預期指數(shù)、10月7日A庫周報等數(shù)據(jù)。圖13：當周將公布的重要經(jīng)數(shù)據(jù)及事件一覽時時間 經(jīng)濟數(shù)據(jù)/事件星期三 美國月I歐佩克月原油產(chǎn)量歐元區(qū)月工業(yè)生產(chǎn)指英國月失業(yè)率星期四 美國月CI美國月日當周初次申請失業(yè)金人美國月日持續(xù)領取失業(yè)金人數(shù)美國月7日A庫存周德國月CI美國月A月度短期能源展望報告星期五 中國月中國月I中國月貿(mào)易差美國月零售總美國月密歇根大學消費者預期指數(shù)利率債給模10月10日當周預計將有3666億國債、1202億地方債和145億政金債發(fā)行，預計實際發(fā)行總規(guī)模在633億左右，利率債體發(fā)行規(guī)模顯著高于去年同期水平。國債：本周國債發(fā)行規(guī)模大幅回升，將發(fā)行9只國債，其中3只為記賬式附息國債，期限別為3年、5年、7年，發(fā)金額均為670億元；4只為賬式貼現(xiàn)國債，期限分別為8天、63天、91天、182天，其中28天、63天發(fā)行規(guī)模為200億右182天期國債發(fā)行金額為650億元；2只為儲蓄國債，發(fā)行額均為20億元。預計國債整體供應量將達到366億左。地方債：本周地方債計劃發(fā)行額1202億元，發(fā)行規(guī)大幅提升，以再融資為主。其中1為新增一般債（規(guī)模26.9億15只為新增專項債（規(guī)模9億）、9只為再融資一般債規(guī)模4397億）、2只為再融資項債（規(guī)模3056億）。政金債：本周計劃發(fā)行規(guī)模495億元，超計劃發(fā)行規(guī)預計在1000億左右，預計際發(fā)行規(guī)模將在145億左右。圖14：利率債發(fā)行規(guī)模走勢10月10日當周為預測值）億元) 年 年 0年0月日月日月日月日月日月日月日月日月日月1日圖15：地方債計劃發(fā)行明細券種及地區(qū)計劃發(fā)行額（億元）發(fā)行只數(shù)再融資一般債430.79天津1.52吉林98.51海南14.91湖南1.41內(nèi)蒙古101.61寧夏4.01廣東.82再融資專項債305.612重慶11.01天津1.01湖北9.96內(nèi)蒙古4.51寧夏.71廣東12新增一般債26.91內(nèi)蒙古.91新增專項債439.015重慶9.06廣西1.04廣東1.05總計1202.237利率債回顧與展望：節(jié)后資金面重回寬松逆回購規(guī)模期節(jié)前央行持續(xù)逆回購投放，節(jié)后逆回購大規(guī)模到期9月26日-9月30日央行持續(xù)開展7天期和14天期逆回購操作，4天率為2.15%，較上期下降0P，單日投放規(guī)模視資金面情況有所不同。同時央行等量續(xù)作50億元三個月期央票互換，當周實現(xiàn)全口徑8680億元凈投放呵護長假前流動性。節(jié)后10月8-9央行7天期逆回購操作規(guī)模重回20億元，同時520億元7天期逆回購、900元4天期逆回到期，凈回籠590億元。圖16：上周央行公開市場操情況單位（億元）逆回購逆回購到期MLFMLF到期 國庫定存國庫定存到央票互換央票互換到期14D14D1Y1Y 1M 1M0964090097110600981060099105050500901501081051090001099061000005050Win,回購市場熱度節(jié)后回升，量升價跌。從量上看，受跨季及假影響，9月26日以來銀行質(zhì)押式回購單日成交量持續(xù)下跌，由6.7萬億降至當前1.8萬億左水平；隔夜占比9月30日天下降至16.%，10月9日回至3.8%的相對高位，熱度回升顯。從價上看，臨近季末資金收緊，節(jié)前各期限資金利率普遍上升，節(jié)后利率迅速下行，7天、R分別下降至1.41%、16%左右；資金面延續(xù)寬松態(tài)勢。圖17：各期限、R利率動近一周變動幅度（bp）隔夜1W2W1M3M6M1YDR-4-9-126-5R-9-1-17-3R-DR5288-20-1814882-3-18R-1387-6-229IBOR-3-9-1221-612-10-0017-3-7-20-26-15-24-5-02Win,圖18：回購成交量變動情況 圖197天資金利率變動 Win, Win,存單發(fā)行量減少，節(jié)后價格多下行。受節(jié)假日影響，存單發(fā)行規(guī)模顯著縮減，凈融資轉(zhuǎn)負。9月26日-0月2日當周發(fā)行規(guī)為2852億（較前周-63億，到期規(guī)模為3539億（較前+1172億），凈融資額為-688億（較前周-3774億）；發(fā)行銀行以城商行、股份行及國有大行為主，其中城商行、股份行凈融資額轉(zhuǎn)負，僅國有大行凈融資為正。價格方面，各期限同業(yè)存單發(fā)行利率變動不一，一年期國股存單利率小幅上行。10月3-9日由國慶假期影響，發(fā)行規(guī)模僅11億元凈融資額為-576億，發(fā)行量以城商行為主；1個月、3個月、6個月同業(yè)存單發(fā)行利率分別變動-24.5p、1.bp、-1.6bp10月9日一年期國股存單利率行至1.9%左右。圖20：存單發(fā)行量變化 圖21：存單發(fā)行利率一覽（) 同業(yè)存:發(fā)行利率個月 同業(yè)存單:發(fā)行利率國銀行年 同業(yè)存:發(fā)行利率股制銀:年.0.5.0.5.0.5.0.5.0-4-5-7-9-1-1-3-5-7-9Win, Win,節(jié)前債市調(diào)整節(jié)前地產(chǎn)政策密集出臺，包括階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限、下調(diào)首套個人住房公積金貸款利率以及給予換購住房個人所得稅優(yōu)惠；同時國務院穩(wěn)經(jīng)濟大盤四季度工作推進會議召開，使得市場對經(jīng)濟加速修復預期增強。資金面方面，8月以來，D007中樞持續(xù)抬升中，9季末資金利率顯著抬升。資金面、政策面夾擊下，疊加節(jié)前各機構(gòu)落袋為安的考量，債市在國慶之前出現(xiàn)較快速的調(diào)整，且短端利率上行趨勢較明顯。不過節(jié)后資金利率快速回落，10Y國債率在9日下行.7bp。圖圖22：各期限利率債收益率動情況相對上周的同期變動（bp）1Y3Y5Y7Y10Y51515153161767090383904014645Win,圖23：各期限國債利率變動況 圖24：國債期限利差變動情況 Win, Win,圖25：各期限國開債利率變情況 圖26：國開債期限利差變動況Win, Win,高頻數(shù)據(jù)觀測：開工率變動不一，商品房成交不佳生產(chǎn)端，開工率變動不一。爐開工率維持在82.%；PA開工率從70.%上行至7.5；半鋼胎開工率從63.%大幅下行至40.6%，石油瀝青開工從442%上行至4.2%。需求端，乘用車廠家批發(fā)及零售銷量同比繼續(xù)增長。9月30日當周乘用車廠家批發(fā)、廠家零售均銷量同比分別為24%、3，汽車市場高景氣度延續(xù)。房地產(chǎn)方面周度數(shù)據(jù)波動較大，0月2日當周土地成交面積小幅上升，價格同比下跌。10月2日周，百大中城市土地供應量回升，成交面積小幅提升2797萬平左；成交土地樓面均價下跌，同比轉(zhuǎn)負，主要為一線、三線城市成交均價同比跌幅較大所致；當周土地溢價率下行；30大中城市商品房成交面積同比增幅下降，為23。10月9日當周受節(jié)假日影響，土地供應量、成交面積大幅減少，成交土地樓面均價同比幅走闊，30大中城市