2022年黃酒行業(yè)研究報告

2022年黃酒行業(yè)研究報告

第一章行業(yè)概況

黃酒是世界三大發(fā)酵古酒之一，起源于中國，是中華民族智慧的結晶和歷史的沉淀。而紹興黃酒無疑是中國黃酒的卓越代表。紹興黃酒是以大米為原料，加曲麥、水，經(jīng)蒸煮、糖化和發(fā)酵等工序，再壓濾、殺菌、貯藏而成。黃酒性溫、味醇厚甘甜、其馥郁芬芳的香味不禁令人贊嘆。

目前黃酒行業(yè)主流的分類有以下三種：

按地域的不同分為紹派黃酒、海派黃酒、蘇派黃酒、閩派黃酒、徽派黃酒、魯派黃酒、湘派黃酒等，其中紹興的紹派黃酒由于“天下黃酒源紹興”，被認為是黃酒正宗；按原料和酒曲不同可分為糯米黃酒、黍米黃酒、大米黃酒和紅曲黃酒等；按甜度不同可分為甜型酒、半甜型酒、半干型酒、干型酒。

圖黃酒分類

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行東興證券

黃酒與其他酒種相比具有較高的營養(yǎng)保健功效：

黃酒中已檢測出的無機鹽達18種，包括鈣、鎂、鉀、磷、鐵、鋅、等。黃酒中的維生素B、E的含量也很豐富，主要來自原料和酵母自溶物；蛋白質含量為酒中之最，黃酒中的蛋白質多以肽和氨基酸的形態(tài)存在，易被人體吸收，其中紹興產(chǎn)黃酒中的氨基酸達21種之多，且含8種人體必需氨基酸，每升加飯酒中的必需氨基酸達3400mg，而啤酒和葡萄酒中的必需氨基酸僅為440mg或更少；黃酒在釀造過程中，物料經(jīng)微生物酶的作用而產(chǎn)生的低聚糖含量豐富，如每升紹興加飯酒中的異麥芽低聚糖、潘糖、異麥芽三糖含量達6g，可促進腸道內(nèi)有益微生物雙歧桿菌的生長發(fā)育，可改善腸道功能、增強免疫力、促進人體健康。

圖黃酒的營養(yǎng)價值

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行東興證券

在產(chǎn)量方面，2015年國內(nèi)規(guī)模以上企業(yè)釀酒總量為7429.33萬千升，黃酒產(chǎn)量約301.75萬千升，占釀酒行業(yè)總產(chǎn)量的4.06%，遠低于白酒、啤酒在釀酒行業(yè)中17%、63%的占比。2015年國內(nèi)飲料酒產(chǎn)量約為6445.05萬千升，黃酒在飲料酒產(chǎn)量中的占比也不足5%，雖然在國內(nèi)產(chǎn)量方面高于葡萄酒的產(chǎn)量，但是隨著葡萄酒進口量的增長，黃酒相較于葡萄酒的產(chǎn)量優(yōu)勢在逐步的收窄。

圖各種酒類在飲料酒中的占比

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行東興證券

在收入規(guī)模方面，截止2015年10月份，黃酒行業(yè)收入占國內(nèi)酒行業(yè)收入的不足2%，遠低于白酒約60%、啤酒超20%和葡萄酒約5%的占比。從2015年全年數(shù)據(jù)來看，據(jù)黃酒協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年103家規(guī)模以上黃酒生產(chǎn)企業(yè)，累計完成銷售收入181.94億元，同比增長13.92%，而輕工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年全國釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)完成產(chǎn)品銷售收入9229.17億元，同比增長5.34%，雖然黃酒行業(yè)收入增速高于整個釀酒行業(yè)，但是收入規(guī)模占比仍低于2%。

圖國內(nèi)主要酒種在飲料酒中收入的占比

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行東興證券

黃酒消費具有地域局限性，主要集中在江浙滬一帶，很難走出去，主因是口感和消費習慣，所以行業(yè)不會成長太大。黃酒廠家主要集中于江浙滬一帶，而又以紹興為主要生產(chǎn)區(qū)，2013年紹興共有黃酒公司81家，總產(chǎn)值48億元，產(chǎn)量61萬噸，銷售收入52億元，利潤5.2億元；2010年紹興占全國黃酒生產(chǎn)量的20%。

江浙滬地區(qū)黃酒銷售收入占全國將近一半，但占比在逐步下降，自2006年的78%下降至2012年的48%，主要是黃酒公司逐步向江浙滬之外開拓市場，尤其是古越龍山全國性布局培養(yǎng)消費者。同時，非傳統(tǒng)黃酒消費區(qū)域快速增長，2007年-2012年，安徽、福建、湖南、陜西等非傳統(tǒng)黃酒銷售區(qū)域的收入年均增速約為39%-53%。

圖2006年黃酒消費江浙滬占比

圖2012年黃酒消費江浙滬占比

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行西南證券

第二章商業(yè)模式和技術發(fā)展

2.1產(chǎn)業(yè)鏈

圖食品飲料行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈全景圖

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

根據(jù)黃酒的定義，它是以稻米、黍米、黑米、玉米、小麥等谷物為原料，經(jīng)加曲、酵母等糖化發(fā)酵劑釀制而成的發(fā)酵酒。從定義可以看出黃酒的上游原材料主要是谷物類，但是南北方對原料的選擇有一定的差異：南方以糯米、北方以黍米、粟及糯米（北方稱江米）為原料。

圖黃酒行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

黃酒的中游市場中黃酒生產(chǎn)企業(yè)目前A股上市的有三家：古越龍山、會稽山以及金楓酒業(yè)，中游生產(chǎn)企業(yè)較為集中在江浙滬，近年來開始向全國輻射，目前甘肅、河南、山東、福建、陜西等地黃酒企業(yè)實現(xiàn)了社會效益、經(jīng)濟效益雙豐收，可以說黃酒產(chǎn)業(yè)在全國化發(fā)展上取得了一定突破。黃酒的下游銷售模式也在從傳統(tǒng)的線下商超和餐飲店向線上電商轉移，黃酒市場逐漸擴大，線上銷售開始升溫。

2.2商業(yè)模式

（1）全價值盈利模式

浙江的大企業(yè)賣的是產(chǎn)品形式和產(chǎn)品結構以及地方的歷史特別文化，比較全面和綜合，基本屬于發(fā)展中的全價值盈利模式，支撐消費的主要是以產(chǎn)品為載體的綜合實力，所謂的品牌認知是與地方的歷史特別文化相聯(lián)系的，單獨的產(chǎn)品品牌脈絡不是很清晰。

（2）品牌盈利模式

上海的大企業(yè)以和酒為代表，主要是品牌盈利模式里的品牌覆蓋類型，以新生代為目標消費群，通過廣告樹立嶄新的產(chǎn)品形象，建立了親情的消費者價值，這是對營養(yǎng)這種價值基因的拓張，營養(yǎng)是一個內(nèi)斂的價值，所以選擇親情是很有價值依據(jù)的，上海其他黃酒也可走感情訴求的路子。

（3）跟進、模仿模式

其他小酒廠則是跟進、模仿，如果硬要說哪種盈利模式的話只能差強人意說是產(chǎn)品結構盈利模式，像古越龍山、會稽山等大企業(yè)做的是既有產(chǎn)品內(nèi)容又注重產(chǎn)品形式的價值產(chǎn)品，那么其他小廠家則純粹是形式產(chǎn)品了。

滬浙以外的其他地區(qū)處于“雜、亂、小”的狀態(tài)。這些企業(yè)基本處于政府和地方保護之下，市場化不充分。其生存根基主要是非市場的地方保護和狹隘的鄉(xiāng)土情節(jié)。這些企業(yè)不能代表行業(yè)發(fā)展的潮流，屬于被整合的對象?；緹o盈利模式可言。

從目前的盈利模式上來看，整個行業(yè)還沒有非常明確、成熟的盈利模式，除了上海的和酒的品牌模式還算清晰之外，其它幾個企業(yè)在盈利模式上還是處于邊緣的、模糊的狀態(tài)，在品牌模式的壓力下有走彎路的可能（如啤酒企業(yè)一樣靠產(chǎn)品結構來拉升業(yè)績，最終掉進以降價為主要手段的規(guī)模盈利的陷阱里），同樣上海的企業(yè)也應引以為戒。

2.3技術發(fā)展

目前黃酒行業(yè)的生產(chǎn)工藝仍然處于較低的工藝水平之下，全國極大多數(shù)黃酒企業(yè)在黃酒釀造中仍然沿用傳統(tǒng)手工操作模式，有的局部進行的機械化操作，如蒸飯機、壓榨機、煎酒器等。在黃酒小包裝灌裝中大多采用自動化與半自動化，但手工作坊式灌裝也不在少數(shù)。

造成這一現(xiàn)狀的主要原因是：上規(guī)模的大企業(yè)較少，數(shù)百千升到上千升的企業(yè)占據(jù)極大多數(shù)，由此造成企業(yè)的后勁不足，難以進行較大投入進行技術改造；另外，黃酒作為中國最為古老的傳統(tǒng)產(chǎn)品，其利潤率較低，也導致多數(shù)企業(yè)沒有足夠的資金能力來進行高科技的投入，這樣使黃酒這一傳統(tǒng)工業(yè)始終沒有擺脫技術裝備低下的現(xiàn)狀。

可喜的是一些上規(guī)模的大型企業(yè)，從七十年代末八十年代初實行黃酒生產(chǎn)的機械化釀造以來，不斷進行技術改造與技術創(chuàng)新，現(xiàn)在已實現(xiàn)了黃酒生產(chǎn)整個釀造過程的機械化生產(chǎn)，并且在自動化上不斷進步，但實行全程監(jiān)控的整套電子控制系統(tǒng)裝備，目前還沒有應用于黃酒的整個生產(chǎn)過程中，像浙江的古越龍山，上海的金楓、寧波的阿拉釀酒已經(jīng)在發(fā)酵等主要工序中應用了電子監(jiān)控，取得了一定的成果。

黃酒行業(yè)目前普遍實行的是傳統(tǒng)的手工工藝與立體布局的機械化工藝二大工藝技術。在傳統(tǒng)工藝中有一些局部的改進，也是可表一二的如以寧波阿拉為代表的傳統(tǒng)工藝中以地池代替陶壇后酵的前缸后池，以江蘇張家港釀酒與南通白蒲為代表的前缸后罐都是對傳統(tǒng)工藝的改進與創(chuàng)新，不僅節(jié)約了占地面積，有助于減少浪費與提高出酒率，還能改善員工的勞動強度與提高機械化程度。目前這一局部的工藝改革被大多數(shù)小型企業(yè)所采用。在釀造過程中的后道工序中有加熱滅菌，即煎酒這一工序，目前，許多企業(yè)已淘汰了較為落后的盤管水浴滅菌方式，大多采用蒸汽列管式滅菌器與薄板式熱交換器，不僅提高了熱能的利用率，還大大地降低了生產(chǎn)成本，已被廣泛推廣。

目前先進的生產(chǎn)工藝以2009年5月建成投產(chǎn)的寧波阿拉釀酒有限公司的機械化車間為代表，此車間是在上海金楓機械化黃酒生產(chǎn)車間的工藝技術上，又在制曲工藝上進行了大膽的革新，采用全自動圓盤制曲機，收到了極為明顯的效果。現(xiàn)已被紹興女兒紅釀酒有限公司在新建的機械化黃酒生產(chǎn)車間中采用。以上海金楓酒業(yè)為代表的新工藝改進設備的應用，如濕米輸送泵、前后酵及酒母電腦監(jiān)控、飯曲輸送泵等，尤其是濕米輸送泵的應用解決了黃酒行業(yè)一直以來的飯曲無法輸送的現(xiàn)狀，具有較高的推廣價值。目前應用的有除上海金楓外還有寧波阿拉、浙江善好與紹興女兒紅。

中國黃酒最為先進的生產(chǎn)技術，具有劃時代意義的當屬浙江古越龍山紹興酒有限公司于2003年建成投產(chǎn)的純生黃酒生產(chǎn)工藝與無菌灌裝技術，但由于其技術難度較高，投入較大，目前尚無企業(yè)響應。純生黃酒生產(chǎn)工藝采用的是先糖化后發(fā)酵的單邊復式發(fā)酵模式，能人為控制成品酒酒度，具有極高的管道化、自動化生產(chǎn)程度，對黃酒的清潔化生產(chǎn)是一個最具參考價值的樣板。尤其是大米可不通過浸米，在無浸米廢水的前提下就能進入黃酒的釀造，在不用最后加熱的滅菌的情況下，通過物理方法過濾，應能做到酒體無菌與長年保存，這對黃酒釀造是一個革命，也是行業(yè)在節(jié)能降耗上應該追求的目標。

黃酒產(chǎn)品在瓶酒小包裝生產(chǎn)過程中目前已有三種工藝應用，一是傳統(tǒng)的水浴滅菌、二是機械化的噴淋加熱滅菌、三是新近采用的熱酒灌裝技術。熱酒灌裝技術由于采用了灌裝前的酒體直接滅菌，大大減少了熱能的消耗，已被一些企業(yè)所采用。

2.4政策監(jiān)管

“十一五”期間，釀酒行業(yè)依然堅持“四個轉變（高度酒向低度酒、蒸餾酒向釀造酒、糧食酒向水果酒、普通酒向優(yōu)質酒)的指導思想，以市場需求為導向，以節(jié)糧、節(jié)能和滿足消費為目標，貫徹“優(yōu)質、低度、多品種、低消耗、不污染、高效益”的方針。黃酒產(chǎn)品發(fā)展有利。

國家質量監(jiān)督檢驗疫總局根據(jù)《原產(chǎn)地域產(chǎn)品保護規(guī)定》，將紹興黃酒列入保護產(chǎn)品名單，這一措施不僅有利于維護黃酒市場秩序。保護消費者權益，更有利于名優(yōu)企業(yè)產(chǎn)品的聲譽、品牌價值和傳統(tǒng)特色，為黃酒企業(yè)做大做強提供了條件。

近幾年，國家鼓勵黃酒這種民族產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的出口，在很多產(chǎn)品下調(diào)甚至取消出口退稅的大環(huán)境下，依然維持黃酒13%的出口退稅。2009年在國際經(jīng)濟危機的形勢下，全國黃酒出口量仍然達到19354千升。

根據(jù)規(guī)定，黃酒屬于從量計征的消費稅產(chǎn)品，黃酒每噸定額征收的消費稅為人民幣240元。是飲料酒中稅負最輕的酒種。

一系列政策的出臺、實施在一定程度上說明黃酒在中國酒類行業(yè)中的特殊地位，以及國家對黃酒行業(yè)發(fā)展的重視。

圖相關政策

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行

第三章行業(yè)估值、定價機制和全球龍頭企業(yè)

3.1行業(yè)綜合財務分析

根據(jù)綜合財務指標來看，黃酒行業(yè)的營業(yè)收入呈現(xiàn)較為平緩的先遞增后遞減的趨勢，行業(yè)凈利潤基本保持穩(wěn)定。行業(yè)毛利率呈現(xiàn)波動下降趨勢，2019年出現(xiàn)大幅增長，后又下降較快。行業(yè)凈利率呈現(xiàn)先波動下降后快速增長的趨勢。行業(yè)ROE與ROA趨勢較為一致，先波動下降后緩慢上升。

從行業(yè)估值和歷史比較來看，黃酒的估值普遍比A股高，總體趨勢呈現(xiàn)先估值降低后升高的狀態(tài)。單季度營收同比行業(yè)歷史比較與全部A股趨勢較為一致。

圖綜合財務分析

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

圖行業(yè)估值和歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

圖單季度營收同比行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

圖PE行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

圖PB行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

圖PS行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

表以古越龍山為例的主營結構分析

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

表中國上市行業(yè)公司估值對比

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

黃酒行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法等。

3.2行業(yè)發(fā)展

黃酒與啤酒、葡萄酒并稱世界三大發(fā)酵古酒，黃酒是我國獨有的酒種，其歷史可追溯至商周時期，黃酒在歷史上長期作為社會主流酒類。

圖黃酒的發(fā)展簡史

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行東興證券

黃酒由于戰(zhàn)亂等原因囿于一隅，而后在新中國經(jīng)濟快速發(fā)展、白酒經(jīng)營不斷擴大的同時，黃酒由于經(jīng)營觀念的差異、體制改革緩慢，以及激勵機制的不足等原因導致黃酒行業(yè)發(fā)展緩慢，至今在國內(nèi)釀酒行業(yè)中仍屬于欠發(fā)展的酒種，無論從其規(guī)模上和消費者覆蓋量上均遠低于白酒、啤酒，黃酒在國內(nèi)酒類市場中屬于小酒種。

3.3行業(yè)發(fā)展驅動因子

（1）傳統(tǒng)渠道局限性刺激黃酒電商發(fā)展

相對于白酒、紅酒以及啤酒品類，黃酒的流通市場稍顯沉寂。但近年來，黃酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，增長潛力日益凸顯，其流通市場也日漸活躍。由于黃酒自身釀造所需的獨特條件，一直以來市場都集中在中國南方的四省一市(江蘇、浙江、上海、福建、江西)，形成了四省一市的成熟市場和四省一市以外的半成熟市場。

傳統(tǒng)黃酒流通渠道冗長，成本過高是發(fā)展黃酒在線零售的原因之一。黃酒行業(yè)形成了過長的銷售鏈條，除一級的地區(qū)特約經(jīng)銷商、總代理外，還有經(jīng)過二級、三級，甚至四級的批發(fā)系統(tǒng)才能到達終端銷售。冗長的酒業(yè)流通鏈條形成了高昂的渠道運營費用，凸顯了能夠降低渠道費用的扁平化酒業(yè)流通渠道的重要性。

另外，黃酒產(chǎn)品在運輸途中容易損壞，需要進行特別的包裝處理，物流成本相對較高。由于包裝和物流環(huán)節(jié)增加的成本遠遠低于基于渠道扁平化和網(wǎng)絡交易而降低的成本，故而通過網(wǎng)絡銷售黃酒產(chǎn)品便具備了內(nèi)在的可行性。

（2）上市企業(yè)加強電商布局

從我國主要黃酒企業(yè)的電商布局來看，古越龍山于2016年成立浙江酒管家電子商務公司，與京東、天貓、拼多多等平臺緊密合作，線上銷售領先其他黃酒品牌；金楓酒業(yè)深化并進一步加大對線上銷售渠道投入，優(yōu)化電商資源配置，開發(fā)電商專版產(chǎn)品，積極開展線上品牌宣傳，加大跨界融合以拓展品牌內(nèi)容邊界，全面加快與新零售渠道合作，實現(xiàn)線上線下融合發(fā)展，構建完整的線上銷售體系以進一步增強公司核心競爭力；在傳統(tǒng)經(jīng)銷模式的基礎上，會稽山積極探索“互聯(lián)網(wǎng)+”的新銷售模式，在網(wǎng)上開設會稽山官方旗艦店，在京東、天貓平臺上開設網(wǎng)店，進行直營模式創(chuàng)新。

3.4行業(yè)風險分析和風險管理

表常見行業(yè)風險因子

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行

本行業(yè)常見的風險如下：

（1）黃酒的認知定位局限，普適性的場景有待挖掘打造

黃酒在酒水市場的銷售額中占比不超過2%。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，提起黃酒，45.10%的消費者首先想到的是烹飪時佐料用的黃酒，其次占比39.6%是保健功效，用來浸泡藥材之用。作為火鍋、上海菜、杭幫菜飲品的比例相較于其他酒種普適性不高。

像西餐配紅酒、燒烤配啤酒、中餐配白酒已經(jīng)在消費者心智中形成固有認知，而黃酒的組合搭配，除了螃蟹季的“黃金搭檔”外，那就只有書本記憶中的“茴香豆”了。

（2）黃酒的消費區(qū)域拓展仍舊囿于江浙滬

作為中華傳統(tǒng)文化的“黃酒文化”，存在諸多潛在的受眾空間，但是由于歷史原因以及其他品類酒種的酒文化植入和嫁接，導致黃酒文化囿于吳越文化的場景化消費特點，黃酒的消費的軟環(huán)境未能全國化擴張，諸多的黃酒品牌仍舊處于江浙滬地區(qū)的內(nèi)耗廝殺，而未能實現(xiàn)在全國化維度的大比例增量擴張。

雖然最近幾年古越龍山、會稽山均采取漣漪式擴張的路徑開始全國化突圍，但是沒有黃酒文化同頻拓展的營銷推廣配合，很難建立長久的黃酒消費習慣。

黃酒缺乏與中華文化或禮儀相關的普適消費場景，通俗來講，需要一個儀式感的理由來飲用黃酒。隨著國潮興起和民族自信，黃酒亟需從文化層面尋找國人的普適認知，并復興和建立一套文化共鳴的“餐飲教育”體系，為黃酒全國化創(chuàng)造“軟環(huán)境”加持。

（3）黃酒的代際消費認知和消費場景式微

從黃酒的主流消費人群畫像來看，主要以江浙滬地區(qū)40+的男性群體為主，對于黃酒的消費認知，很多人認為是“父輩”“長輩”的酒，喝黃酒的場景主要在于“養(yǎng)生”“保健”。雖然黃酒與白酒的“酒設”有部分雷同，但是白酒的普適消費場景還是黃酒難以匹及的。另外，黃酒的“酒設”很難與年輕人的社交場景相融合，傳統(tǒng)黃酒的消費群體老化認知明顯。

圖酒設

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行騰訊網(wǎng)

（4）黃酒直接材料成本高，企業(yè)成本管控能力波動較大

從我國黃酒行業(yè)主要上市企業(yè)成本結構上看，直接材料為主要成本項目，占比約在75%-80%之間，制造費用占比均在9%-10%之間，毛利率不足35%，然而黃酒行業(yè)30元/瓶以下價位的市場容量仍舊占比行業(yè)整體規(guī)模的65%以上。

糧食是黃酒制作中用量最大的原材料，直接材料的成本占比超過75%，原材料的價格上漲直接影響到黃酒生產(chǎn)商的收益。另外近年來大眾物資、人工、物流成本高漲以及日漸高企的環(huán)保成本，與黃酒相對仍舊以中低端產(chǎn)品為主的行業(yè)現(xiàn)狀相對比，較低的議價空間、市場容量和低毛利，與其他酒種的全國化擴張路徑模式注定大相徑庭，黃酒需要找到高議價空間以及快速規(guī)模化的商業(yè)模式才能有質的改變。

3.5競爭分析

市場競爭環(huán)境——基于波特五力模型分析

（1）同業(yè)競爭者威脅

從黃酒行業(yè)現(xiàn)有競爭者之間的競爭上看，我國黃酒行業(yè)企業(yè)規(guī)模大多偏小，大型企業(yè)數(shù)量較少，且自2017年以來，我國黃酒行業(yè)規(guī)上企業(yè)數(shù)量逐年下降，2020年僅為102家。從市場集中度看，長期以來，消費區(qū)域相對較為集中，其區(qū)域性特點抑制了行業(yè)的快速擴張，黃酒行業(yè)整體集中度顯著偏低。2020年，黃酒行業(yè)CR3市場集中度為21.95%。

另外，由于黃酒受眾面小、市場局限性大等原因，在整個酒業(yè)市場份額上始終難以企及白酒、啤酒、葡萄酒等品類消費的競爭，尤其經(jīng)濟新常態(tài)下，黃酒在酒類消費市場的競爭也將進一步加劇。整體來看，黃酒行業(yè)企業(yè)競爭較為激烈。

（2）替代品威脅分析

所謂替代品是指在功能上實現(xiàn)對另一產(chǎn)品替換的其它產(chǎn)品，它對原來被替代者的威脅主要來自于對市場和消費者的爭奪，也就在于對方是否具有盈利能力，其產(chǎn)品在質量和功能方面用戶的滿意程度如何以及用戶轉向替代品的難易程度。

從黃酒行業(yè)替代品風險上看，黃酒是中國獨有的酒種，近幾年總量和發(fā)展較為穩(wěn)定，縱觀中國酒類市場格局，對比白酒、啤酒、葡萄酒等主流酒種，黃酒有一定體量的消費基礎，但市場占比不高?？傮w來看，黃酒行業(yè)替代品風險較大。

（3）需求方威脅分析

從黃酒行業(yè)消費者議價能力上看，黃酒行業(yè)下游主要為消費者，在普通黃酒市場，由于產(chǎn)品屬于飲酒人士的生活必需品，企業(yè)在價格方面掌握較大的主動權。但是，由于消費者群體眾多，黃酒種類眾多，消費者買與不賣選擇彈性較大?？偟膩砜?，在普通黃酒市場，行業(yè)議價能力較弱。在中高檔黃酒市場由于行業(yè)內(nèi)企業(yè)大多掌握了特定的資源優(yōu)勢，而且中高檔黃酒消費人群對價格的敏感度較低，因此中高檔白酒企業(yè)議價能力較強。綜合來看，行業(yè)下游議價能力一般。

（4）供求方威脅分析

從黃酒行業(yè)供應商議價能力上看，在黃酒產(chǎn)品中，直接材料成本占比較大，黃酒產(chǎn)品釀造主要原材料為糯米、大米、粳米等，其價格受產(chǎn)量、市場狀況等因素的影響也較大，如供求情況發(fā)生變化或者價格上漲將給公司生產(chǎn)帶來較大的成本壓力。所以，總的來看，行業(yè)對上游議價能力較低。

（5）潛在進入者威脅

潛在進入者是影響行業(yè)競爭強度和盈利性的又一關鍵要素，他會帶來新的生產(chǎn)能力，要求一定的市場份額。而在如今的xx市場，任何新的組織的進入都會對原有造成威脅，這種威脅主要體現(xiàn)在對下游市場需求量的爭奪和對上游市場資源的分流上。

從黃酒行業(yè)潛在進入者上看，當前黃酒行業(yè)準入門檻較低企業(yè)規(guī)模大多偏小、且行業(yè)盈利能力偏低、市場推廣和投入有限、消費者對黃酒品類的認知不深等諸多因素限制了黃酒行業(yè)發(fā)展，但在消費升級、國貨崛起、追求健康等三重疊加的當下市場新趨勢環(huán)境下，黃酒以其悠久輝煌的文化屬性和低度養(yǎng)生的酒體屬性，行業(yè)有望迎來向上發(fā)展的較大空間。整體來看，行業(yè)吸引力仍然較強，潛在進入者威脅仍然較大。

基于SWOT模型分析——以紹興黃酒為例

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行原創(chuàng)力文檔

3.6中國企業(yè)重要參與者

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行

古越龍山[600059.SH]

浙江古越龍山紹興酒股份有限公司所從事的主要業(yè)務是黃酒的制造、銷售及研發(fā)。公司的主要產(chǎn)品為中高檔酒、普通酒、玻璃制品。主要產(chǎn)品古越龍山、女兒紅、狀元紅、沈永和、鑒湖牌等紹興黃酒是中國首批國家地理標志產(chǎn)品。其中古越龍山是中國黃酒行業(yè)標志性品牌、唯一釣魚臺國賓館國宴專用黃酒、“亞洲品牌500強”中唯一入選的黃酒品牌。

會稽山[601579.SH]

會稽山紹興酒股份有限公司主要從事黃酒的生產(chǎn)、銷售和研發(fā)等業(yè)務，公司的主要產(chǎn)品為中高檔黃酒、普通黃酒。公司獲得了“中國馳名商標”、“中華老字號”、“國家地理標志保護產(chǎn)品”等多項榮譽。公司作為全國運營歷史最悠久的黃酒企業(yè)之一，位居黃酒行業(yè)前三位。

金楓酒業(yè)

上海金楓酒業(yè)股份有限公司是光明食品（集團）旗下酒業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要承擔者，是一家具有長三角跨區(qū)域布局的黃酒企業(yè)，擁有江、浙、滬三地多元釀造基地，擁有80余年歷史和豐富釀造經(jīng)驗。1992年，金楓酒業(yè)前身上海市第一食品股份有限公司在上海證券交易所上市（股票代碼600616）；2008年，公司通過資產(chǎn)置換實施重組，成為以黃酒生產(chǎn)經(jīng)營為核心主業(yè)的上市公司。

金楓酒業(yè)是國內(nèi)率先實現(xiàn)傳統(tǒng)黃酒工業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)，研發(fā)能力、釀造工藝、技術裝備等均處于行業(yè)領先水平。公司曾榮獲上海市“文明單位”、上海市“五星級誠信創(chuàng)建企業(yè)”、“國家技術創(chuàng)新示范企業(yè)”等榮譽稱號，旗下生產(chǎn)基地在行業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)ISO9001質量管理體系、HACCP食品安全管理體系、ISO14001環(huán)境管理體系和OHSAS18001職業(yè)健康安全管理體系“四合一”體系全覆蓋。

3.7全球重要競爭者

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帝亞吉歐[DEO.N]

全球領先的高檔酒業(yè)集團，其產(chǎn)品橫貫蒸餾酒、葡萄酒和啤酒三大品類。帝亞吉歐的最新市值24038億元，2019年營收1538億元，凈利潤122億元，凈利潤率7.9%。

帝亞吉歐是英國的企業(yè)，是由大都會和健力士兩大酒企合并而來。在這之前，帝亞吉歐的歷史可以追溯到1759年，距今已有261年。帝亞吉歐在多個交易所上市，投資者可以在倫敦證券交易所、巴黎證券交易所、法拉克福證券交易所、愛爾蘭證券交易所和紐約證券交易所交易買賣該公司的股票。

大多數(shù)人對