2022年良信股份（002706）研究報(bào)告

2022年良信股份（002706）研究報(bào)告

1.良信股份：優(yōu)質(zhì)客戶賦能，新能源業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)

1.1風(fēng)、光裝機(jī)量大幅增長(zhǎng)，公司綁定龍頭客戶加速成長(zhǎng)

光伏、風(fēng)電占比提升與配儲(chǔ)需求提升，驅(qū)動(dòng)低壓電器需求提升。

1）光伏：低壓電器主要使用于集中式光伏電站、組串式光伏電站以及分布式光伏電站三大場(chǎng)景中。

集中式光伏電站：低壓電器典型使用場(chǎng)景包括直流匯流箱、集中式逆變器、箱變，涉及低壓電器類別主要有直流塑殼斷路器、直流隔離開關(guān)、交流框架斷路器。

組串式光伏電站：低壓電器典型使用場(chǎng)景包括組串式逆變、箱變，涉及低壓電器類別主要有直流隔離開關(guān)、交流塑殼斷路器、交流框架斷路器。

分布式光伏電站：低壓電器典型使用場(chǎng)景包括組串式逆變器、分布式光伏并網(wǎng)箱，涉及低壓電器類別主要有直流隔離開關(guān)、光伏并網(wǎng)斷路器。

2）風(fēng)電：低壓電器主要使用于陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電。

陸上風(fēng)電：低壓電器典型使用場(chǎng)景包括全功率變流器（半直驅(qū)型陸上風(fēng)電）、雙饋?zhàn)兞髌鳎p饋型陸上風(fēng)電）、主控/變槳、箱變。涉及低壓電器類別主要有交流框架斷路器、交流并網(wǎng)接觸器（雙饋型陸上風(fēng)電）、框架式隔離開關(guān)（半直驅(qū)型陸上風(fēng)電）、微斷&馬保&接觸器、交流框架斷路器。

海上風(fēng)電：低壓電器典型使用場(chǎng)景包括全功率變流器、主控/變槳、箱變。涉及低壓電器類別主要有框架式隔離開關(guān)、交流框架斷路器、微斷、馬保、接觸器、交流框架斷路器。

3）儲(chǔ)能：低壓電器典型使用場(chǎng)景包括電池簇開關(guān)盒、電池堆匯流柜、儲(chǔ)能變流器、箱變。涉及低壓電器類別主要有直流隔離開關(guān)、直流接觸器、交流框架斷路器。

風(fēng)、光等新能源占比快速提升，將帶動(dòng)低壓電器需求高漲。雙碳目標(biāo)下，光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能裝機(jī)占比不斷提升，根據(jù)我們測(cè)算，考慮到主要低壓電器應(yīng)用場(chǎng)景的需求量，2025年風(fēng)光儲(chǔ)三大場(chǎng)景對(duì)低壓電器的需求合計(jì)約226億元，2022-2025年CAGR為27％，風(fēng)光儲(chǔ)三大場(chǎng)景對(duì)低壓電器的需求維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

公司已具備完整解決方案，有望受益于風(fēng)光儲(chǔ)等需求快速增長(zhǎng)。公司已經(jīng)具備完整的光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能行業(yè)整體解決方案，并已綁定陽(yáng)光、華為、金風(fēng)等行業(yè)大客戶，品牌認(rèn)可度高。2021年公司新能源板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.1億元（YOY+42%），有望同時(shí)享受行業(yè)需求高漲與雙重邏輯，未來新能源相關(guān)業(yè)務(wù)有望超越行業(yè)平均增速，維持高速增長(zhǎng)。

1）光伏：具備組串式光伏方案提供能力，光伏逆變器等產(chǎn)品市占率領(lǐng)先，客戶包括陽(yáng)光、華為等。2）風(fēng)電：提供雙饋型風(fēng)電、全功率型風(fēng)電兩種解決方案，客戶包括金風(fēng)、維諦、禾望等。3）儲(chǔ)能：可為電池側(cè)直流系統(tǒng)、儲(chǔ)能變流器、箱式變壓器提供一體化解決方案，客戶包括寧德時(shí)代、科華、陽(yáng)光等。

1.2新能源車銷量持續(xù)高增，公司相關(guān)業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)

高壓直流繼電器是新能源汽車的核心部件，平均單車用量約為5-8個(gè)。高壓直流繼電器用于高電壓環(huán)境下，控制電流為直流電，往往采用柔性制造技術(shù)。與傳統(tǒng)汽車12-48V主電路電壓相比，新能源汽車的主電路電壓一般大于200V，電動(dòng)大巴可大于750V，電路切斷難度大幅提升，需采用高壓直流繼電器。平均而言，每臺(tái)新能源汽車需配備5-8只高壓直流繼電器，包括2個(gè)主繼電器、1個(gè)預(yù)充繼電器、2個(gè)快速充電繼電器、2個(gè)普通充電繼電器和1個(gè)高壓系統(tǒng)輔助設(shè)備繼電器。根據(jù)車型及動(dòng)力系統(tǒng)的差異，在汽車上使用的數(shù)量及規(guī)模也存在較大不同。

2022年高壓直流繼電器市場(chǎng)空間超百億元，未來仍有望維持較快增長(zhǎng)。未來新能源汽車銷量仍有望保持高漲態(tài)勢(shì)，高壓直流繼電器作為重要部件將受益?？紤]到未來高電壓平臺(tái)推廣帶來的高壓直流繼電器單車價(jià)值量提升，根據(jù)我們的測(cè)算，2022/23/24/25年高壓直流繼電器市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)115/180/275/390億元，2022-2025年CAGR為50%，未來幾年高壓直流繼電器市場(chǎng)規(guī)模維持高速增長(zhǎng)。

汽車電動(dòng)化趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)充電樁剛需抬升，2025年我國(guó)充電樁約達(dá)400萬(wàn)個(gè)。新能源汽車滲透率快速提升，充電樁作為電動(dòng)汽車剛需產(chǎn)品需求持續(xù)高漲。2015-2021年，我國(guó)充電樁數(shù)量快速提升、車樁比持續(xù)下降，但2021年車樁比（3：1）相較于1：1較合理的車樁比仍具備較大的提升空間。未來來看，隨新能源車銷量持續(xù)高速增長(zhǎng)以及車樁比提升，充電樁增速有望超越新能源汽車增速，至2025年我國(guó)充電樁數(shù)量有望達(dá)400萬(wàn)個(gè)。

2025年國(guó)內(nèi)充電樁市場(chǎng)對(duì)低壓電器需求規(guī)模約80億元。一般而言，直流充電樁（假設(shè)為120KW）多用于快充場(chǎng)景，所需低壓電器包括塑殼斷路器、交流接觸器、直流接觸器、微型斷路器（防雷、弱電）、浪涌保護(hù)器，一般單樁用量5臺(tái)，直流充電樁所單樁所需低壓電器價(jià)值量為3000元/個(gè)（不考慮與直流充電樁相匹配的配電箱&配電室低壓電器需求）。交流充電樁（假設(shè)為7KW）多用于家庭慢充場(chǎng)景，所需低壓電器類型包括交流接觸器、微型斷路器（漏電、防雷）、浪涌保護(hù)器，一般單樁用量4臺(tái)，交流充電樁所需低壓電器價(jià)值量為2500元/個(gè)。據(jù)我們測(cè)算，2025年國(guó)內(nèi)充電樁對(duì)低壓電器的需求合計(jì)約80億元，2022-2025年CAGR為12%。

公司在新能源車領(lǐng)域形成多元化系統(tǒng)解決方案，并已突破多個(gè)標(biāo)桿客戶。

高壓直流繼電器：公司已成功研發(fā)出NDZ3T及NDZ3AT系列陶瓷密封直流接觸器產(chǎn)品，可為小型車（114V）、乘用車（500V）、商用車（750V）及重卡（1000V）等提供高壓直流繼電器完整解決方案，目前正大力開拓與眾多車企的合作關(guān)系。

充電樁：公司深耕充電樁多年，可根據(jù)不同充電方式的特點(diǎn)提供全面的充電樁系統(tǒng)解決方案，產(chǎn)品具備極端環(huán)境適應(yīng)能力，并與國(guó)家電網(wǎng)、特來電、星星充電、比亞迪等代表企業(yè)長(zhǎng)期合作，在北京大興機(jī)場(chǎng)、京滬高速充電站、上海浦東機(jī)場(chǎng)充電站、比亞迪環(huán)形充電塔等項(xiàng)目中均已有相關(guān)產(chǎn)品在可靠運(yùn)行。

公司新能源車業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。公司產(chǎn)品已通過多家乘用車、商用車客戶產(chǎn)品測(cè)試，部分客戶已批量供應(yīng)，已與奇瑞、零跑、威馬、小康、上汽、比亞迪、宇通、中車、安凱等客戶達(dá)成合作關(guān)系，公司新能源車業(yè)務(wù)進(jìn)入放量高速增長(zhǎng)階段，2021年新能源車板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.4億元（YOY+173%）。未來來看，隨新能源車銷量持續(xù)高漲及公司已突破客戶放量及新客戶持續(xù)突破，公司新能源車業(yè)務(wù)有望維持高速增長(zhǎng)。

2.良信股份：地產(chǎn)有望受益穩(wěn)增長(zhǎng)，工建、公商建貢獻(xiàn)新增量

2.1地產(chǎn)行業(yè)有望受益穩(wěn)增長(zhǎng)，龍頭集中度將進(jìn)一步提升

5月政策力度顯著加強(qiáng)，地產(chǎn)行業(yè)有望受益穩(wěn)增長(zhǎng)。22年5月以來，中央及地方層面地產(chǎn)行業(yè)政策支持力度顯著提高。中央層面，提出下調(diào)首套房的房貸利率下限、調(diào)降5年期LPR等政策；地方層面，多地因城施策，提出降低首付比例、降低房貸利率等多重政策。

政策效果逐漸顯現(xiàn)，地產(chǎn)銷售端初現(xiàn)改善跡象。22年5月，全國(guó)房地產(chǎn)土地購(gòu)置面積為622.84萬(wàn)平方米，環(huán)比提升45.85%，土地市場(chǎng)熱度較4月顯著回升；全國(guó)房地產(chǎn)新開工面積為11889.06萬(wàn)平方米，環(huán)比提升2.34%，房地產(chǎn)新開工情況環(huán)比也已有所改善。未來來看，隨中央、地方層面多重利好政策加碼，穩(wěn)增長(zhǎng)需求推動(dòng)下，地產(chǎn)行業(yè)有望盡快回暖。

公司定位優(yōu)質(zhì)龍頭客戶，有望受益于地產(chǎn)回暖及行業(yè)格局優(yōu)化。地產(chǎn)行業(yè)回暖后，龍頭企業(yè)有望憑借資金等多重優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)的未來發(fā)展中占絕更大的市場(chǎng)份額。良信地產(chǎn)行業(yè)的客戶主要集中在TOP10的龍頭企業(yè)，在華潤(rùn)、中海等客戶的供應(yīng)份額也在不斷上升。借助綁定優(yōu)質(zhì)龍頭客戶，公司低壓電器在地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)份額持續(xù)提升，業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

2.2工建、公商建市場(chǎng)份額提升，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增量

工建、公商建兩大領(lǐng)域?qū)Φ蛪弘娖鞯男枨蟛粩嗵嵘?/p>

1）工建方面，下游以化工、冶金等流程型行業(yè)為主，化工等行業(yè)集群項(xiàng)目，冶金等行業(yè)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化調(diào)整、區(qū)域戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)移等機(jī)會(huì)將對(duì)低壓電器產(chǎn)生新需求，工建領(lǐng)域?qū)Φ蛪弘娖鞯氖袌?chǎng)需求廣闊。2）公商建方面，醫(yī)療需求提升驅(qū)動(dòng)醫(yī)院數(shù)量增長(zhǎng)、高校建設(shè)對(duì)供電系統(tǒng)智能化的剛性需求提升、酒店戶內(nèi)終端等智能化需求提升、城市基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)逐漸市場(chǎng)化等，公商建對(duì)低壓電器需求有望持續(xù)提升。

公司在工建、公商建領(lǐng)域已突破多個(gè)標(biāo)桿客戶。區(qū)別于傳統(tǒng)地產(chǎn)行業(yè)，工業(yè)建筑、公商建筑的客戶對(duì)產(chǎn)品可靠性等性能要求極高，此前的市場(chǎng)份額主要被施耐德、ABB等外資龍頭企業(yè)所壟斷，經(jīng)過多年的正向研發(fā)，公司產(chǎn)品性能與高端外資品牌的差異已加速收斂，且不斷進(jìn)行品牌建設(shè)。目前良信股份已為化工、鋼鐵、造紙等八個(gè)工建行業(yè)以及醫(yī)院、學(xué)校、商業(yè)綜合體、酒店、體育館等公商建行業(yè)提供完整解決方案，并已為國(guó)家鳥巢體育館、武漢大學(xué)、永祥多晶硅項(xiàng)目等工建、公商建客戶提供高性價(jià)比、智能化的解決方案。

公司在工建、公商建領(lǐng)域的市場(chǎng)份額快速提升，未來有望維持較高增速。2021年公司在工建、公商建兩大新領(lǐng)域分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.8億元（YOY+147%）、3.0億元（YOY+116%），公司定點(diǎn)客戶獲得突破之后，市場(chǎng)份額快速提升。根據(jù)《中國(guó)低壓電器白皮書-2021》（格物致勝），2020年國(guó)內(nèi)低壓電器建筑領(lǐng)域（不含民用建筑）對(duì)低壓電器的需求規(guī)模超200億元，公司雖然已打破工建、公商建兩大領(lǐng)域外資龍頭壟斷的局面，但目前公司在工建、公商建的市場(chǎng)份額仍較低，隨公司已突破客戶的標(biāo)桿效應(yīng)及公司解決方案的高性價(jià)比等優(yōu)勢(shì)，公司未來成長(zhǎng)空間廣闊，有望維持較高增速。

3.良信股份：前瞻布局智能配電系統(tǒng)，有望受益行業(yè)需求提升

3.1電網(wǎng)投資規(guī)模顯著提升，配網(wǎng)智能化改造為核心環(huán)節(jié)

兩網(wǎng)“十四五”電網(wǎng)計(jì)劃投資規(guī)模增幅較大，配網(wǎng)智能化改造為重點(diǎn)投資環(huán)節(jié)。新能源發(fā)電量占比提升、用電負(fù)荷結(jié)構(gòu)變化等因素將導(dǎo)致電網(wǎng)結(jié)構(gòu)復(fù)雜性大幅提高，推動(dòng)以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)建設(shè)需求顯著提升。國(guó)家電網(wǎng)方面，2022年電網(wǎng)計(jì)劃投資達(dá)5012億元，為國(guó)家電網(wǎng)年度電網(wǎng)投資計(jì)劃首次突破5000億元，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)8.84%。方面，“十四五”期間，南網(wǎng)規(guī)劃投資約6700億元，較“十三五”增加51%；2022年電網(wǎng)計(jì)劃投資達(dá)1250億元，超出往年兩成。我國(guó)配電網(wǎng)目前在故障識(shí)別隔離、數(shù)據(jù)采集、自動(dòng)化、智能化水平等方面仍存在較大提升空間，“十四五”期間配網(wǎng)側(cè)投資占比有望提升至60%以上，”十四五”規(guī)劃投資將向配網(wǎng)側(cè)傾斜。

智能配電產(chǎn)品需求持續(xù)提升。隨配網(wǎng)智能化改造加速，下游客戶對(duì)智能配電網(wǎng)產(chǎn)品的需求不斷提升，配電智能化產(chǎn)品要求高可靠性、模塊化、智能化、操作方便、低成本、少維護(hù)等，技術(shù)壁壘高，對(duì)廠商綜合能力要求較高。根據(jù)《中國(guó)低壓電器白皮書-2021》（格物致勝），2020年中國(guó)智能配電市場(chǎng)規(guī)模達(dá)21億元，2025年有望增至190億元，智能配電產(chǎn)品需求未來幾年有望維持高速增長(zhǎng)。

3.2公司前瞻布局智能配電產(chǎn)品，電網(wǎng)業(yè)務(wù)有望充分受益

公司已率先布局配電智能化產(chǎn)品。公司在電力物聯(lián)網(wǎng)方面是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的先行者，目前已率先布局智能云配電系統(tǒng)。良信智能云配電系統(tǒng)具備采集、監(jiān)控、分析、預(yù)測(cè)、指導(dǎo)等多重功能，可通過底層良信智能配電元器件及智能傳感器，采集項(xiàng)目配電線路狀態(tài)、故障、電量、健康及環(huán)境等信息，使用邊緣計(jì)算網(wǎng)關(guān)對(duì)數(shù)據(jù)處理，并運(yùn)用多元通信技術(shù)進(jìn)行上傳，通過智能云配電Web端及APP軟件數(shù)據(jù)分析，實(shí)現(xiàn)配電就地站控、本地、云端管理。

公司現(xiàn)有客戶資源優(yōu)質(zhì)，有望充分受益于智能配電產(chǎn)品需求高漲。公司目前已與國(guó)電南自、國(guó)電南瑞、四方股份、許繼電氣等電力行業(yè)代表性客戶達(dá)成密切合作關(guān)系，同時(shí)積極參與國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)集采招標(biāo)，并參與國(guó)網(wǎng)示范項(xiàng)目的建設(shè)，在繼保行業(yè)產(chǎn)品應(yīng)用占比達(dá)48%。2021年電力行業(yè)整體投資有所下滑，受益于市場(chǎng)份額快速提升，公司2021年電網(wǎng)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.2億元（YOY+52%）。未來來看，隨智能配電產(chǎn)品需求持續(xù)高漲，以及出于供應(yīng)鏈安全的考慮下有望加速進(jìn)行，公司有望享受行業(yè)需求&市場(chǎng)份額雙重提升邏輯。

4.良信股份：智能制造提質(zhì)增效，原材料成本壓力已有所緩解

4.1關(guān)鍵元件自制帶來提質(zhì)增效

關(guān)鍵零部件自制，有望提升產(chǎn)品品質(zhì)與盈利能力。低壓電器（斷路器）一般由觸頭系統(tǒng)、滅弧系統(tǒng)、脫扣器、操作機(jī)構(gòu)、絕緣件等關(guān)鍵部件構(gòu)成。低壓電器廠商除了核心部件、核心工藝需要進(jìn)行內(nèi)部化生產(chǎn)外，大部分關(guān)鍵部件采用專業(yè)化生產(chǎn)或委外生產(chǎn)的模式。公司目前產(chǎn)品制造環(huán)節(jié)中部分零部件自制率較低，公司此前主要通過在生產(chǎn)前期導(dǎo)入零部件供應(yīng)商，向其采購(gòu)其加工后的基礎(chǔ)件的模式進(jìn)行生產(chǎn)。加強(qiáng)零部件自制能力可進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品品質(zhì)，提升公司產(chǎn)品在高端市場(chǎng)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。

在公司產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)中，直接材料成本占比80%左右，其中金屬件、塑料件、電子元件為主要構(gòu)成部分。通過對(duì)比公司上游主要供應(yīng)商（新宏泰、洛凱股份等）近年來的盈利情況來看，提高關(guān)鍵元件的自制率，也有望提升公司產(chǎn)品的毛利率水平。

4.2海鹽4.0基地投產(chǎn)在即，公司智能制造能力加速提升

海鹽基地打造縱向一體化能力，助力公司加速降本。良信海鹽4.0智能制造基地是公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸、完善產(chǎn)業(yè)鏈布局、提質(zhì)增效的重要戰(zhàn)略舉措，投產(chǎn)后將進(jìn)一步提升公司的研發(fā)制造水平、成本控制能力、產(chǎn)品交付能力和盈利能力，有效支撐公司中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃。海鹽4.0智能制造基地占地面積約206畝，規(guī)劃年產(chǎn)值100億元。未來將覆蓋模具、沖壓、注塑、電鍍、焊接、電子、裝配、倉(cāng)儲(chǔ)物流等智能低壓電器全產(chǎn)業(yè)鏈，以工業(yè)互聯(lián)為基礎(chǔ)，建立智能化工廠、智能化物流、智能化生產(chǎn)及智能化供應(yīng)鏈體系。

良信海鹽基地打造數(shù)字化未來工廠。作為浙江省“未來工廠”試點(diǎn)，良信海鹽4.0智能制造基地的落成將促進(jìn)公司生產(chǎn)制造全面進(jìn)入規(guī)?；蛿?shù)字化時(shí)代，以行業(yè)標(biāo)桿作為打造方向，以數(shù)字工廠智能制造能力全面賦能各行業(yè)數(shù)字化需求。從采購(gòu)基礎(chǔ)材料到加工工業(yè)，再到解決特殊需求的高端制造，推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榛ヂ?lián)化、智能化和靈活的自動(dòng)化，提升生產(chǎn)率和效率、靈活性、響應(yīng)能力及產(chǎn)品上市速度，從而滿足客戶個(gè)性化、定制化需求。根據(jù)初步測(cè)算，海鹽4.0智能制造基地投產(chǎn)后有望實(shí)現(xiàn)人均產(chǎn)值提升30%，交貨期縮短35%，產(chǎn)品質(zhì)量提升20%。

非公開發(fā)行獲批，助力海鹽4.0智能制造基地建設(shè)。海鹽項(xiàng)目規(guī)劃投資約23.85億元，擬通過非公司發(fā)行募集資金投入13.3億元，2021年7月公司發(fā)布了非公開發(fā)行預(yù)案并于2022年3月1日取得核準(zhǔn)批文。到2020年末，公司海鹽4.0智能制造基地累計(jì)投資額已達(dá)到7.93億元，項(xiàng)目進(jìn)度達(dá)到33.25%。

2022年1月，良信海鹽