2022年科技產(chǎn)業(yè)下半年投資策略

2022年科技產(chǎn)業(yè)下半年投資策略

1.底部已現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)科技產(chǎn)業(yè)過度悲觀

1.1.手機(jī)市場(chǎng)并不像市場(chǎng)預(yù)期那么悲觀，全年走勢(shì)前低后高

由于2021年年底海外影響，海外圣誕節(jié)銷售較差，從而影響了今年1、2月份供應(yīng)鏈的表現(xiàn)。但我們跟蹤的數(shù)據(jù)來看，3月份數(shù)據(jù)已經(jīng)拉回，一季度全球手機(jī)出貨量同比下滑6%，并未出現(xiàn)兩位數(shù)下滑態(tài)勢(shì)！雖然有一定影響，但4月份情況依然較3月份類似。5月份iPhone14將開始下單，盡管Q2是淡季，我們認(rèn)為整體出貨量或同比下滑5%，繼續(xù)保持收斂態(tài)勢(shì)。

我們跟蹤了各大品牌的供應(yīng)鏈情況，對(duì)其全年出貨量數(shù)據(jù)做了預(yù)估?？梢钥吹?，供應(yīng)鏈對(duì)全年手機(jī)市場(chǎng)的判斷明顯比資本市場(chǎng)樂觀，認(rèn)為2022年全球手機(jī)出貨量將下滑2%，而不是大幅下滑。從各大品牌跟蹤來看，三星Q1低預(yù)期，主要是零售端庫存較多。目前這個(gè)情況已顯著改善，Q2出貨量將會(huì)拉回Q1部分不足量，推動(dòng)其Q2數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)。華為因?yàn)槿毙臼菄鴥?nèi)手機(jī)品牌數(shù)據(jù)下滑最大的，目前Q2依然沒有改善。但從余承東最近表態(tài)，可以對(duì)下半年華為手機(jī)出貨量做樂觀預(yù)期，成為手機(jī)市場(chǎng)超預(yù)期增量。小米Q1數(shù)據(jù)一般主要因?yàn)槠淦炫灆C(jī)的發(fā)布推遲，若該旗艦機(jī)Q2表現(xiàn)較好，則小米Q2數(shù)據(jù)有望拉回。

因此，全球手機(jī)出貨量在2022年將會(huì)出現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)，下半年情況將顯著改善，成為提振市場(chǎng)對(duì)科技股投資信心的重要因素。我們認(rèn)為全球手機(jī)出貨量在Q3將會(huì)有顯著的好轉(zhuǎn)，同比將會(huì)持平；而Q4則有望出現(xiàn)同比增長態(tài)勢(shì)。全年手機(jī)出貨量同比下滑2%。因此，6、7月份數(shù)據(jù)跟蹤很重要，數(shù)據(jù)可以預(yù)判下半年情況，屆時(shí)會(huì)讓市場(chǎng)修正悲觀預(yù)期。

1.2.底部已現(xiàn)，不要悲觀，靜待市場(chǎng)反轉(zhuǎn)

4月份科技股下跌因素我們可歸結(jié)為：1、對(duì)手機(jī)市場(chǎng)需求過分悲觀；2、擔(dān)心供應(yīng)鏈外遷；3、民營企業(yè)家信心不足；我們認(rèn)為這些因素的反映過分悲觀。再次強(qiáng)調(diào)手機(jī)是剛需，海外市場(chǎng)已不受影響，市場(chǎng)需求溫和，不要過度悲觀。中國已是全產(chǎn)業(yè)全生態(tài)的高質(zhì)量供應(yīng)鏈，沒有3~5年培育，根本無法轉(zhuǎn)移！估值本質(zhì)上還是反映了投資者的信心，這次中央工作會(huì)議對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的表態(tài)顯示已對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)向鼓勵(lì)支持，相信隨著后續(xù)具體政策的落地，將顯然提振投資者對(duì)科技股的信心以及科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)家的信心。中央工作會(huì)議內(nèi)容：要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。

而從科技股的估值水平來看，自4月份加速下跌，早已殺穿歷史估值水平，這顯示市場(chǎng)對(duì)科技股已極度悲觀。我們認(rèn)為科技股股價(jià)已提前見底，不要再悲觀。

與產(chǎn)業(yè)政策是影響企業(yè)家信心的主要因素，目前這些因素都在逐漸好轉(zhuǎn)。4月29日政治局會(huì)議的決議更為市場(chǎng)強(qiáng)化了政策底，有利于提振企業(yè)家信心，特別是對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的論述，更提振了科技企業(yè)的信心。復(fù)工復(fù)產(chǎn)目前是企業(yè)家最大的訴求，隨著“動(dòng)態(tài)清零”政策更加科學(xué)，防疫與生產(chǎn)達(dá)到良性平衡，實(shí)現(xiàn)“以最小的社會(huì)成本投入獲得最大的社會(huì)效果”，企業(yè)家對(duì)擔(dān)心會(huì)慢慢修復(fù)。

4月29日中央政治局會(huì)議召開。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全，這是黨中央的明確要求。要根據(jù)病毒變異和傳播的新特點(diǎn)，高效統(tǒng)籌防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，堅(jiān)定不移堅(jiān)持人民至上、生命至上，堅(jiān)持外防輸入、內(nèi)防反彈，堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零，最大程度保護(hù)人民生命安全和身體健康，最大限度減少對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響。

1.3.在2025年之前以手機(jī)為代表的消費(fèi)電子依然是需求主題

我們可以看到未來科技產(chǎn)業(yè)需求主要?jiǎng)?chuàng)新領(lǐng)域在于穿戴式設(shè)備、汽車電動(dòng)化與智能化以及智能家電。從總量角度來看，要在2025年后才看到對(duì)科技產(chǎn)業(yè)需求結(jié)構(gòu)出現(xiàn)顯著的改變。從海外的預(yù)估數(shù)據(jù)來看，市場(chǎng)認(rèn)為2025年全球穿戴式設(shè)備出貨量才能達(dá)到4800萬部，以均價(jià)2000元價(jià)格作比較，相當(dāng)于7200萬部手機(jī)增量。汽車智能化領(lǐng)域，據(jù)佐思產(chǎn)研的預(yù)測(cè)，2025年全球汽車DCU（座艙+自動(dòng)駕駛）出貨量將超過1400萬套，2019-2025期間年平均增長高達(dá)50.7%。以單價(jià)5000元/套預(yù)估，相當(dāng)于5600萬部手機(jī)增量。

在汽車電動(dòng)化領(lǐng)域，根據(jù)浙商電新團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，2025年全球電動(dòng)車出貨量將達(dá)到2340萬部，按對(duì)功率半導(dǎo)體需求量4000元/輛估算，相當(dāng)于7000萬部手機(jī)增量。假設(shè)智能機(jī)2025年市場(chǎng)需求維持2021年水平，全球出貨量在12.47億部計(jì)算，這些新興應(yīng)用領(lǐng)域需求相對(duì)于手機(jī)比重將達(dá)15.87%，從而對(duì)整個(gè)科技產(chǎn)業(yè)需求帶來重大變化。

因此，市場(chǎng)目前最大的預(yù)期差就是對(duì)手機(jī)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)。當(dāng)然，我們也可以認(rèn)為4月份成長股的下跌還包含了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素，特別是最后一周甚至出現(xiàn)了小市值股票的大幅下跌。但，一旦市場(chǎng)恢復(fù)信心，疊加手機(jī)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了前低后高的走勢(shì)，科技股上漲將是必然的趨勢(shì)！

1.4.投資策略：先看手機(jī)反轉(zhuǎn)，再看創(chuàng)新領(lǐng)域高增長；互聯(lián)網(wǎng)拐點(diǎn)已現(xiàn)

我們認(rèn)為4月份科技股的下跌，已不僅僅是對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的悲觀，更是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的悲觀。也正是因此，市場(chǎng)對(duì)科技產(chǎn)業(yè)預(yù)期過度悲觀。因此，我們對(duì)2022年下半年科技股投資策略體現(xiàn)為：先看手機(jī)市場(chǎng)反轉(zhuǎn)，在手機(jī)領(lǐng)域?qū)ふ覄?chuàng)新點(diǎn)；再看穿戴式設(shè)備、汽車智能化和電動(dòng)化等創(chuàng)新領(lǐng)域的高增長。根據(jù)我們目前的跟蹤，再次強(qiáng)調(diào)2022年手機(jī)市場(chǎng)呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)，下半年手機(jī)出貨量大概率好轉(zhuǎn)。而折疊屏手機(jī)今年將會(huì)放量，成為手機(jī)市場(chǎng)最大亮點(diǎn)。

我們認(rèn)為穿戴式設(shè)備未來保持高速增長態(tài)勢(shì)，Meta一季報(bào)已經(jīng)顯示了其加速推廣Quest2的信心；而年底蘋果推出全新的VR眼鏡也將成為行業(yè)催化劑。字節(jié)旗下的Pico上修了穿戴式設(shè)備的出貨量，由180萬部上修至220萬部。蘋果短期并不擔(dān)心穿戴式設(shè)備引發(fā)對(duì)手機(jī)市場(chǎng)需求影響。從高盛研究的預(yù)測(cè)來看，穿戴式設(shè)備將在2033年開始影響手機(jī)銷量。盡管，我們并不認(rèn)為VR設(shè)備是元宇宙硬件創(chuàng)新的最佳形態(tài)，但大型科技公司來推動(dòng)這一技術(shù)進(jìn)步，因此，技術(shù)升級(jí)并不會(huì)影響產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司。

相比汽車電動(dòng)化，我們認(rèn)為汽車智能化發(fā)展空間更大。這是因?yàn)椋浩囍悄芑瘽B透率低增速更快：據(jù)佐思產(chǎn)研的預(yù)測(cè)，2025年全球汽車DCU（座艙+自動(dòng)駕駛）出貨量將超過1400萬套，2019-2025期間年平均增長高達(dá)50.7%。電動(dòng)車短期收到成本等諸多因素影響，增速或有波動(dòng)，但長期發(fā)展趨勢(shì)不變。同時(shí)電車對(duì)功率半導(dǎo)體的技術(shù)要求也不斷提升，從而推動(dòng)功率半導(dǎo)體市場(chǎng)技術(shù)與需求同比增長。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)。過去監(jiān)管政策是導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)公司股價(jià)持續(xù)下跌的核心因素，隨著政策轉(zhuǎn)向鼓勵(lì)與扶持，加之這些互聯(lián)網(wǎng)公司股價(jià)已經(jīng)超跌，因此，下半年互聯(lián)網(wǎng)公司有望大幅跑贏市場(chǎng)，建議投資者積極參與。中央政治局會(huì)議內(nèi)容：要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。根據(jù)我們認(rèn)為政策受益的公司順序?yàn)槊缊F(tuán)、京東、拼多多、叮咚買菜與騰訊。

2.全球進(jìn)入以人工智能驅(qū)動(dòng)智能化為表征的全新創(chuàng)新周期

2.1.全球進(jìn)入新一輪科技創(chuàng)新周期

回顧歷史，全球科技產(chǎn)業(yè)已完成了典型的三次科技創(chuàng)新周期。第一次以PC+半導(dǎo)體為代表的信息技術(shù)革命，它引領(lǐng)人類進(jìn)入了信息時(shí)代；第二次則以手機(jī)+互聯(lián)網(wǎng)為代表的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代；第三次以智能機(jī)+移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為代表的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代；這三次技術(shù)革命不斷提升了人類的生活質(zhì)量與生產(chǎn)效率，也涌現(xiàn)了諸多優(yōu)秀的公司。

我們認(rèn)為全球?qū)⑦M(jìn)入以人工智能為基礎(chǔ)，以智能化、無人化為表征的第四次科技創(chuàng)新周期。這次創(chuàng)新比以往更加全面，產(chǎn)業(yè)規(guī)模更加龐大。而多元互聯(lián)的產(chǎn)生為信息產(chǎn)業(yè)帶來更多耦合裂變，孕育更多的創(chuàng)新機(jī)會(huì)。

1、這一輪科技創(chuàng)新的基礎(chǔ)是人類生活被全面信息化。過去的互聯(lián)網(wǎng)大部分服務(wù)于信息獲取與社交娛樂，而未來則通過人工智能技術(shù)解決人類出行、吃喝玩樂甚至工作等行為的線上化信息化。2、快速便捷的服務(wù)勢(shì)必引發(fā)更多環(huán)節(jié)的智能化改造，如車、商品等。而讓用戶體驗(yàn)更好也推動(dòng)著全新智能硬件出現(xiàn)，因此，這一次科技創(chuàng)新在硬件創(chuàng)新上，將會(huì)在再造硬件、車智能化、商品智能化多元發(fā)力，深刻改變科技市場(chǎng)需求。3、個(gè)性化差異化需求推動(dòng)著制造環(huán)節(jié)的柔性化、協(xié)同化，降本增效也推動(dòng)生產(chǎn)智能化、無人化；快速便捷的服務(wù)也催生高效快速物流體系的改造。從而最終推動(dòng)著全產(chǎn)業(yè)鏈的信息化、云端化與扁平化發(fā)展。4、而在這些方面，人工智能作用將更加顯著與迫切。本質(zhì)上，人工智能是推動(dòng)這輪科技創(chuàng)新往智能化、無人化發(fā)展的重要手段。

2.2.智能駕駛/智能化、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新型互聯(lián)網(wǎng)與元宇宙是主流方向

我們可以從產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和數(shù)字產(chǎn)業(yè)化兩個(gè)維度來理解這輪科技創(chuàng)新周期的全面性與多元性。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的根本就是要消除信息鴻溝，建立透明、扁平的信息社會(huì)，從而讓社會(huì)發(fā)展更加公平，普惠。而數(shù)字產(chǎn)業(yè)化則讓信息轉(zhuǎn)化為價(jià)值，降低成本，提升社會(huì)生產(chǎn)活動(dòng)效率。平臺(tái)完成了人類生活與社會(huì)活動(dòng)的全面數(shù)字化，更多商品服務(wù)智能化，從而讓這輪科技創(chuàng)新無處不在，無所不能。

因此，智能駕駛/智能化、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新型互聯(lián)網(wǎng)與元宇宙是這輪科技周期主要的承載方向，這些方向最終又互相促進(jìn)，推動(dòng)世界多元互聯(lián)。智能駕駛/智能化加速了汽車智能化與信息化，賦予車更多的消費(fèi)屬性，滿足了消費(fèi)者差異化定制化的需求。而智能駕駛的終極是走向無人化，這將顛覆車的商品屬性，由投資品轉(zhuǎn)向?yàn)樯a(chǎn)工具，從而提升社會(huì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

“扁平化、數(shù)字化、云端化和普惠化”是這輪數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮的主要特征。它改造了傳統(tǒng)的商品交易流通方式，提高了社會(huì)交易透明度，極大的豐富了商品品類與消費(fèi)需求，完善了各環(huán)節(jié)的快速應(yīng)答溝通能力，降低了生產(chǎn)成本。新型互聯(lián)網(wǎng)通過快速送達(dá)服務(wù)體系，完成人類本地生活服務(wù)線上化，從而實(shí)現(xiàn)人類社會(huì)活動(dòng)全面線上化。

而快速送達(dá)的服務(wù)體系也加速了平臺(tái)對(duì)供應(yīng)鏈的信息化改造與賦能，以及加速無人送達(dá)的技術(shù)改造，產(chǎn)生更多科技創(chuàng)新。元宇宙重塑虛擬世界接入方式，增加更多互動(dòng)，重建互聯(lián)網(wǎng)用戶強(qiáng)粘性。它再造了內(nèi)容生態(tài)，提出了全新的硬件接入方式，是在硬件與軟件應(yīng)用等多層面的科技創(chuàng)新。隨著服務(wù)的全面推廣，也提出了更多基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)需求，推動(dòng)相關(guān)技術(shù)進(jìn)步。

而這些創(chuàng)新又互相耦合聚變，加速推進(jìn)各自創(chuàng)新的進(jìn)程。智能駕駛實(shí)現(xiàn)無人化將極大降低出行與商品送達(dá)成本，讓新型互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式更加成功。數(shù)字經(jīng)濟(jì)提升供應(yīng)鏈與物流鏈的響應(yīng)能力也為新型互聯(lián)網(wǎng)提供更多商品服務(wù)。元宇宙提供了虛擬與現(xiàn)實(shí)生活的融合，也為數(shù)字經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)等提供更方便的接入方式。

3.站在創(chuàng)新動(dòng)力強(qiáng)弱預(yù)判估值趨勢(shì)，尋找體系創(chuàng)新公司

3.1.估值擴(kuò)張助推科技股大行情，基本面+估值水平可成為預(yù)判指標(biāo)

回顧A股科技股行情，自2012年，A股出現(xiàn)兩波科技股大行情。估值擴(kuò)張和收斂都是推動(dòng)這兩波大行情上漲與下跌的重要因素。因此，科技產(chǎn)業(yè)基本面判斷+歷史估值位置可以做科技股大行情的判斷指標(biāo)。我們主要以電子、計(jì)算機(jī)與互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)做統(tǒng)計(jì)樣本。

我們站在“顛覆性創(chuàng)新”、A股投資偏好以及過去中國科技企業(yè)經(jīng)營高波動(dòng)三個(gè)角度來解釋科技股大行情伴隨著估值的擴(kuò)張這一特征。“顛覆性創(chuàng)新”不僅帶來增量需求，更顛覆了存量市場(chǎng)，這使得在該創(chuàng)新出現(xiàn)時(shí)極具爆發(fā)性，因此，相關(guān)的企業(yè)收入與凈利潤增速也極具爆發(fā)性。估值擴(kuò)張本質(zhì)上是企業(yè)經(jīng)營爆發(fā)性的映射。A股投資者的投資偏好。從過去的科技股行情來看，追逐“業(yè)績爆發(fā)性”是A股投資者投資科技的最重要立足點(diǎn)。因此，估值的擴(kuò)張也隱含著投資者根據(jù)當(dāng)下業(yè)績?cè)鏊賹?duì)未來的樂觀預(yù)期。

過去中國科技創(chuàng)新更多來自于美國的創(chuàng)新牽引，科技創(chuàng)新受益更多來自于硬件制造等環(huán)節(jié)，而大科技創(chuàng)新周期是不斷疊加小的產(chǎn)品創(chuàng)新周期。我們發(fā)現(xiàn)過去中國大多數(shù)科技制造企業(yè)都是以單品類產(chǎn)品為主，成長周期較短，這給對(duì)周期的判斷帶來很大的困難，也造成了市場(chǎng)博弈帶來的估值擴(kuò)張。

2013-2014年的科技股大行情主要是游戲傳媒板塊，以并購重組為主。由于當(dāng)時(shí)的并購重組要求對(duì)賭業(yè)績，使得并購?fù)詫?duì)賭15倍PE進(jìn)行，因此市場(chǎng)愿意給相關(guān)個(gè)股高估值。此輪行情本質(zhì)上，市場(chǎng)還是追求業(yè)績的高爆發(fā)性（并購方式最佳）。然而，這一輪行情被并購企業(yè)業(yè)績基本無法兌現(xiàn)，第二年后業(yè)績出現(xiàn)下滑，對(duì)賭期結(jié)束后業(yè)績都出問題。

2019-2021年的科技股大行情則不同，更多是企業(yè)通過自身實(shí)力提升完成了企業(yè)經(jīng)營的高增長。。在這個(gè)周期中，較多的中國大陸企業(yè)已跨過單產(chǎn)品依賴的困境，逐步走向多應(yīng)用領(lǐng)域多產(chǎn)品的持續(xù)增長經(jīng)營模式（在下節(jié)我們定義為體系創(chuàng)新公司）

3.2.創(chuàng)新動(dòng)力強(qiáng)弱來預(yù)判科技產(chǎn)業(yè)周期

判斷產(chǎn)業(yè)周期是科技產(chǎn)業(yè)投資中最重要的問題，如何去感知周期？我們認(rèn)為科技產(chǎn)業(yè)的核心動(dòng)力在于其顛覆性創(chuàng)新，因此，我們建議感知科技創(chuàng)新動(dòng)力強(qiáng)弱就是感知科技產(chǎn)業(yè)周期。過去投資者喜歡用“殺手級(jí)應(yīng)用”來感知產(chǎn)業(yè)周期位置，這是因?yàn)樵谶^去的科技產(chǎn)業(yè)周期中，這些產(chǎn)品需求都成為市場(chǎng)需求主體。“殺手級(jí)應(yīng)用”的感知本質(zhì)上還是對(duì)科技創(chuàng)新動(dòng)力的感知。

我們認(rèn)為新一輪科技創(chuàng)新周期將更加全方位，因此需要尋找更前瞻的方法來感知產(chǎn)業(yè)周期。我們圍繞著“創(chuàng)新力”來思考，構(gòu)建了以資本、技術(shù)/服務(wù)、企業(yè)以及產(chǎn)品等四個(gè)維度來感知產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新力強(qiáng)弱，由此來判斷科技產(chǎn)業(yè)周期。資本，特別是一級(jí)市場(chǎng)資本對(duì)科技創(chuàng)新力的感知最為敏感，而強(qiáng)大的資本力量又能夠?yàn)榭萍紕?chuàng)新力賦能，加速科技創(chuàng)新進(jìn)程。技術(shù)/服務(wù)，本身就是創(chuàng)新力的體現(xiàn)。

在這個(gè)層面，我們更愿意去看基礎(chǔ)技術(shù)的顛覆性與創(chuàng)造性，再通過思考產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)路徑來判斷該顛覆性技術(shù)的出現(xiàn)時(shí)間點(diǎn)。企業(yè)是科技創(chuàng)新的核心推動(dòng)者，資本投入與并購是企業(yè)完善自身技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力的重要手段，我們可以通過公司研發(fā)投入與前沿性技術(shù)并購來感知科技創(chuàng)新活力。產(chǎn)品，特別是概念性產(chǎn)品不僅可以判斷企業(yè)創(chuàng)新力強(qiáng)弱，也是感知未來科技創(chuàng)新爆發(fā)點(diǎn)的重要指標(biāo)。概念性產(chǎn)品的顛覆性（類似于殺手級(jí)產(chǎn)品）與活躍度也可以感知科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新活躍度。

3.3.體系創(chuàng)新公司經(jīng)營持續(xù)性確定，投資空間與體驗(yàn)更好

中國科技制造企業(yè)大多數(shù)以產(chǎn)品創(chuàng)新為表征，這些公司在該產(chǎn)品成功時(shí)，業(yè)績極具爆發(fā)力，一旦該產(chǎn)品技術(shù)出現(xiàn)遷移或者競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化，企業(yè)若無法完成自我迭代，業(yè)績無法保證較強(qiáng)的持續(xù)性。蘋果推出第一代iPhone宣告了電容式觸摸屏技術(shù)在手機(jī)上的壟斷地位。萊寶高科通過自身的技術(shù)實(shí)力成功切入了蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，成為GG觸摸屏的核心供應(yīng)商，也成就了公司2010年的業(yè)績巔峰。

但由于手機(jī)更輕薄趨勢(shì)出現(xiàn)，蘋果選擇了In-cell的觸摸屏技術(shù)路徑，萊寶因?yàn)槠渥陨砑夹g(shù)積累不夠，無法短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)該技術(shù)的突破，而推出的OGS技術(shù)又因?yàn)槌杀具^高原因無法開拓非蘋果手機(jī)市場(chǎng)，從而導(dǎo)致了公司走下巔峰。與此同時(shí)，歐菲光經(jīng)過兩年的努力，特別是解決了絲印技術(shù)，讓GF觸摸屏技術(shù)成本迅速下降，成功擠占了非蘋果手機(jī)市場(chǎng)，成就了其5年的高增長。

中國大陸是否有企業(yè)可以通過自身的能力，實(shí)現(xiàn)該產(chǎn)品在不同應(yīng)用領(lǐng)域的開拓以及拓展不同種類產(chǎn)品來擺脫單品類帶來的波動(dòng)性？答案是肯定的，我們稱之為“體系創(chuàng)新”公司。這類公司經(jīng)營持續(xù)性更強(qiáng)，是我們公司研究的最佳選擇。我們從公司技術(shù)迭代能力、同類產(chǎn)品在其他領(lǐng)域擴(kuò)張能力與能否實(shí)現(xiàn)不同產(chǎn)品種類擴(kuò)張三個(gè)維度來評(píng)價(jià)公司是否具備體系創(chuàng)新能力。

以立訊精密為例，公司就是典型的“體系創(chuàng)新”公司。公司先以富士康為依托產(chǎn)品以結(jié)構(gòu)件為主，后續(xù)通過并購方式進(jìn)入游戲機(jī)、蘋果PC與iPad、華為/艾默生通信醫(yī)療領(lǐng)域。之后又通過并購?fù)卣沽舜┐魇?、聲學(xué)與光學(xué)等產(chǎn)品。更為重要的是，盡管是通過并購的方式切入新的應(yīng)用領(lǐng)域或是新的產(chǎn)品，公司最終都能通過自身的整合能力將產(chǎn)品規(guī)模最大做好，最終實(shí)現(xiàn)公司最優(yōu)的成本管控力與最快的客戶服務(wù)能力，從而形成了自身的競(jìng)爭(zhēng)體系。

我們認(rèn)為中國大陸出現(xiàn)很多的體系創(chuàng)新公司，本質(zhì)上是順應(yīng)了中國大陸科技制造業(yè)由低成本制造轉(zhuǎn)向高質(zhì)量制造的趨勢(shì)。而這種體系創(chuàng)新公司還出現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。體系創(chuàng)新公司的股價(jià)空間巨大，投資體驗(yàn)好，是我們投資的最佳選擇。美團(tuán)的“無邊界，無所不能”不僅把本地生活服務(wù)線上化做到極致，更通過“科技+新零售”實(shí)現(xiàn)線上便利店的新零售業(yè)態(tài)。這些公司，如立訊精密、美團(tuán)等，其體系創(chuàng)新能力一旦被市場(chǎng)認(rèn)可，股價(jià)上漲空間大，股價(jià)上漲持續(xù)性好。

4.圍繞著“科技創(chuàng)新突破”來尋找科技產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)

4.1.智能駕駛/智能化不僅顛覆了車，更重塑了產(chǎn)業(yè)鏈

智能駕駛/智能化顛覆了車，它賦予車更多的性能，讓車成為信息化工具，為消費(fèi)者帶來更多更好的體驗(yàn)，也為車廠獲得更多的競(jìng)爭(zhēng)力與產(chǎn)品盈利空間。

更多智能化為駕乘者帶來更多不同的體驗(yàn)，這契合了新生代個(gè)性化消費(fèi)需求，也讓車廠能做到更多的差異化，從而為整車銷售帶來更多的可能與更多的盈利空間。智能駕駛/智能化終極目標(biāo)將是無人駕駛，這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)還將改變車的商品屬性，讓整車具備了生產(chǎn)工具的可能，為購車者帶來便利同時(shí)還創(chuàng)造收益。無人駕駛的實(shí)現(xiàn)不僅解決了用車時(shí)停車難的問題，還可以讓閑置的車接入公共服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為車主帶來收益。

當(dāng)然，要實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，還需要人工智能技術(shù)、智慧公路改造以及網(wǎng)絡(luò)傳輸技術(shù)等協(xié)同，最終實(shí)現(xiàn)車聯(lián)網(wǎng)。這也說明智能駕駛/智能化未來發(fā)展空間巨大，將不斷推動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)迭代。

智能駕駛/智能化還重塑了汽車產(chǎn)業(yè)鏈。它創(chuàng)造了軟件、硬件與半導(dǎo)體更多的需求，推動(dòng)了人工智能等技術(shù)進(jìn)步以及智慧公路，智慧城市等相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。就車的應(yīng)用層面，人工智能支持對(duì)車的運(yùn)營服務(wù)，GIS信息服務(wù)、語音服務(wù)等諸多功能不斷豐富，帶來更多市場(chǎng)需求；而域控制也帶來更多的軟件中間層與應(yīng)用層的開發(fā)需求。這些都體現(xiàn)在智能軟件生態(tài)領(lǐng)域。在智能硬件方面，域控制（集成化控制）+中央計(jì)算模塊（算力提升）成為未來智能化重要的發(fā)展趨勢(shì)。智能化電動(dòng)化又帶來了更多的芯片元器件需求，如功率元器件、功率半導(dǎo)體、控制芯片以及光學(xué)/雷達(dá)等。隨著車輛性能不斷提升，這些需求的單車附加值還會(huì)提升。

汽車E/E架構(gòu)由分布式逐漸向域控制E/E架構(gòu)及中央計(jì)算機(jī)E/E架構(gòu)發(fā)展，逐步提高集成化程度，減少ECU數(shù)量，簡化整車零部件裝配復(fù)雜度，降低整車線束長度及整車重量；軟硬件也逐步分離，基礎(chǔ)軟件標(biāo)準(zhǔn)化，達(dá)到軟件定義汽車的架構(gòu)要求。域控制器（DomainControlUnit，DCU）本質(zhì)上是為了把很多功能相似、分離的ECU（電子控制單元）功能集成到更強(qiáng)的處理器模塊上。

這是汽車EE架構(gòu)從ECU分布式EE架構(gòu)演進(jìn)到域集中式EE架構(gòu)的一個(gè)重要標(biāo)志。更多更好的ADAS功能和智能座艙與信息娛樂功能是推動(dòng)域控制器市場(chǎng)快速增長的主要因素，這些新功能能明顯提高整車的科技感和用戶體驗(yàn)，因此也是主機(jī)廠開發(fā)新車型時(shí)的投入重點(diǎn)。域控制器能更加節(jié)省功能域里所需的ECU用量和其它硬件資源。更高的集成度可以更主機(jī)廠供應(yīng)鏈管理實(shí)現(xiàn)ADAS域控和相關(guān)零部件平臺(tái)化和標(biāo)準(zhǔn)化的要求。

域控制E/E架構(gòu)與主要由域主控處理器、操作系統(tǒng)和應(yīng)用軟件及算法等三部分組成。平臺(tái)化、高集成度、高性能和良好的兼容性是域控制器的主要核心設(shè)計(jì)思想。相應(yīng)的軟件也會(huì)從分散向集中、從簡單向復(fù)雜、從靜態(tài)向動(dòng)態(tài)進(jìn)化。

域控制E/E構(gòu)架也深刻影響了主機(jī)廠和汽車電子供應(yīng)商的供應(yīng)關(guān)系。主機(jī)廠的核心競(jìng)爭(zhēng)力從以前的機(jī)械制造為主，全面轉(zhuǎn)向軟件和算法為重點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來整車廠與Tier1供應(yīng)商之間將可能有兩種合作模式：其一，Tier1負(fù)責(zé)域控制器硬件設(shè)計(jì)和生產(chǎn)，以及中間層軟件部分。整車廠負(fù)責(zé)自動(dòng)駕駛軟件部分。這種模式下，在項(xiàng)目立項(xiàng)時(shí)，整車廠又可能跨過Tier1直接與芯片廠商確定方案的芯片選型。其二，Tier1自己與芯片商合作，做方案整合后研發(fā)中央域控制器并向整車廠銷售，例如大陸ADCU、采埃孚ProAI、麥格納MAX4等。

因此，智能駕駛/智能化過程中，域控制E/E構(gòu)架及中央計(jì)算E/E構(gòu)架成為智能硬件環(huán)節(jié)最重要的投資方向。更重要的是，未來電子產(chǎn)業(yè)鏈公司通過自身優(yōu)勢(shì)來導(dǎo)入汽車產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)更加順其自然。平臺(tái)化、高集成度、高性能和良好的兼容性是域控制器的主要核心設(shè)計(jì)思想。相應(yīng)的軟件也會(huì)從分散向集中、從簡單向復(fù)雜、從靜態(tài)向動(dòng)態(tài)進(jìn)化。信息娛樂功能增加等，這些都是電子產(chǎn)業(yè)鏈所擅長的。

4.2.加速了新型互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)滲透，政策轉(zhuǎn)向提升了行業(yè)估值

本地生活服務(wù)線上化的核心就是基于地理位置信息通過人工智能算法實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的快速送達(dá)（半小時(shí)內(nèi)）服務(wù)能力。這種商業(yè)模式容易形成“馬太效應(yīng)”，AI算法+平臺(tái)SKU豐富強(qiáng)化了騎手的效率與收入，快速送達(dá)讓消費(fèi)者本地生活更加便捷，從而讓騎手、用戶和商家都對(duì)平臺(tái)產(chǎn)生了強(qiáng)粘性。

以本地生活服務(wù)為代表的新型互聯(lián)網(wǎng)其發(fā)展空間很大。而更是加速了本地生活服務(wù)線上化的滲透，從而推動(dòng)這些平臺(tái)受益于。建議積極關(guān)注相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，如美團(tuán)、拼多多與叮咚買菜等。5月2日消息，美團(tuán)外賣相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，自4月30日，北京市宣布“五一”期間北京餐飲經(jīng)營單位暫停堂食服務(wù)，5月1日北京市餐飲外賣訂單量有所上升，與去年同期相比增長約三成，其中全城送訂單量環(huán)比前一天上漲超過四成。期間，叮咚買菜方面則表示，其金亮大倉吞吐量已達(dá)到日均70萬件，近期在崗人數(shù)最高達(dá)到450人，保持24小時(shí)不間斷生產(chǎn)。目前叮咚買菜配送員平均每人每天要送100多單，需要從早上6點(diǎn)忙到深夜10點(diǎn)。

4.3.數(shù)字經(jīng)濟(jì)推動(dòng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展

為了更好的提升平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)力，“高效的服務(wù)體驗(yàn)，性價(jià)比追求”成為平臺(tái)發(fā)展的方向。因此，平臺(tái)主動(dòng)承擔(dān)了各環(huán)節(jié)的信息化改造，實(shí)現(xiàn)了各環(huán)節(jié)的“云端化、數(shù)字

化”，從而實(shí)現(xiàn)了“扁平化、普惠化”的平臺(tái)價(jià)值，成為了數(shù)字經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)導(dǎo)者。而柔性化生產(chǎn)、網(wǎng)絡(luò)化協(xié)作與高效的物流體系共同完善了整個(gè)生態(tài)鏈，共同成就了數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮。平臺(tái)作為新生代個(gè)性化需求的聚散地，在完成了人類生活被數(shù)字化的使命外，更實(shí)現(xiàn)了精準(zhǔn)營銷，從而進(jìn)一步滿足了個(gè)性化需求?！霸贫嘶?shù)字化”是平臺(tái)強(qiáng)化這些服務(wù)功能的根本，并且還會(huì)通過對(duì)場(chǎng)景的理解不斷開發(fā)新的技術(shù)。

平臺(tái)改了傳統(tǒng)的商品流通模式，無需備貨，平臺(tái)通過傳播效率可以短期獲取足夠量的訂單與預(yù)付款，這極大的優(yōu)化了供應(yīng)方的產(chǎn)品周期，成為商品提供方最佳的選擇。供應(yīng)方為了實(shí)現(xiàn)更快速的對(duì)接這些訂單，也愿意接受平臺(tái)所提供的信息化改造服務(wù)，從而完成了整個(gè)生態(tài)閉環(huán)。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)也為工廠提