資金成本和資金結(jié)構(gòu)

第四章資金成本和資金結(jié)構(gòu)【重點導(dǎo)讀】資金成本和資金結(jié)構(gòu)是籌資決策的重要影響因素。本章的重點是，資本成本的概念、性質(zhì)和作用；資本成本的計算；杠桿原理及其作用；資本結(jié)構(gòu)的含義和最佳資本結(jié)構(gòu)的確定。第一節(jié)資金成本一、資金成本的概念與作用（一） 資金成本的概念資金成本是指企業(yè)為籌集資金過程當中所付出的代價。包括資金籌集到位之前所發(fā)生的籌資費用（一次性）和資金籌集到位以后投入使用每年所發(fā)生的用資費用（分次）。一般用相對數(shù)（資金成本率）來表示籌資的代價。資金成木每年的用資費用 每年的用資費用八 —籌資凈額—籌資總額籌資費用有關(guān)公式的說明：（1）資金籌集到位之前所發(fā)生的籌資費用的多少是不可比的。比如通過借款籌資，籌資費用是很少的，但是在發(fā)行股票或發(fā)行債券情況下，資金籌集到位之前的籌資費用是很大的，把籌資費納入到資金成本計算公式當中，比較全部資金成本的代價，不客觀、不科學(xué)。⑵比較不同籌資方式籌資代價高低的時候主要側(cè)重于資金籌集到位以后，在實際使用和占用當中代價有多大。▲公式中分子和分母都表示的是在資金籌集到位以后所發(fā)生的每年資金占用費與真正投入使用籌資金額之間的比例。（二）資金成本的作用它涉及三個概念：個別資金成本、綜合資金成本、邊際資金成本。這三個資金成本的概念分別是在不同的場合使用。一、 個別資金成本（一）長期借款成本 利息費用和籌集費用KIiL（1T）i（1T）L（1F）1F不考慮籌資費用時：Kl=i(1—T)(二)債券資本成本一一債券利息和籌集費用不考慮貨幣時間價值時的計算公式：KB= |(1T)= B.(1T)Bo(1F)Bo(1F)B為債券面值；Bo為債券的發(fā)行價格計算的籌資額；i為債券票面利率；注意：債券的籌資費用一般比較高，不可在計算資本成本時省略。普通股成本一一普通股股利和籌集費用股利固定增長模型D公式：Ks= +GC(1F)K為普通股的資金成本率；C為普通股發(fā)行價格總額；F為普通股的取得成本率；D為普通股預(yù)期年股利；G為普通股股利的固定增長率。(五)留存收益成本實際上是一種機會成本與普通股計算原理一致沒有籌資費總結(jié)：首先強調(diào)的是這五種個別資金成本都指的是長期資金的資金成本。企業(yè)破產(chǎn)時，優(yōu)先股股東的求償權(quán)位于債券持有人之后，優(yōu)先股股東的風(fēng)險大于債券持有人的風(fēng)險，這就是的優(yōu)先股的股利率一般要大于債券的利息率。優(yōu)先股股利要從凈利潤中支付，不減少公司的所得稅，所以，優(yōu)先股成本通常要高于債券成本。可以從以下幾方面理解原因：優(yōu)先股的股息率大于債券的利息率優(yōu)先股籌集的是權(quán)益資金，債券籌集的是負債資金優(yōu)先股股息不可以抵稅，債券的利息是可以抵稅的。在各種資金來源中，普通股的成本最高。（普通股籌資費高，還有，它的風(fēng)險高，因此高風(fēng)險高回報，要求的報酬率要高）加權(quán)平均資本成本二、 資金的邊際成本邊際成本是指籌資每增加一個單位而增加的成本（企業(yè)在追加籌資決策的過程當中才用到的）。第二節(jié)杠桿原理、,、-前言1．杠桿原理概述當某個財務(wù)變量發(fā)生較小的變動時，會導(dǎo)致另一財務(wù)變量發(fā)生較大的變動。包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿。2．成本習(xí)性及分析所謂成本習(xí)性，是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。按成本習(xí)性可把全部成本劃分為固定成本、變動成本和混合成本。（1）固定成本固定成本是指在一定的產(chǎn)銷量范圍內(nèi)成本總額是固定不變的。所以單位產(chǎn)品負擔的固定成本是與產(chǎn)銷量呈反方向變動的。①約束性固定成本，是企業(yè)的“經(jīng)營能力”成本。是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負擔的最低成本。如固定資產(chǎn)的折舊費、長期租賃費。管理當局無法通過自己的經(jīng)營決策來改變的，一旦強行的改變，最終必將影響企業(yè)長遠的生存和發(fā)展。要想降低約束性固定成本，只能從合理利用經(jīng)營能力入手。②酌量性固定成本，是企業(yè)的“經(jīng)營方針”成本，即企業(yè)管理當局根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營方針可以人為的調(diào)控的那部分固定成本。如廣告費、研究與開發(fā)費、職工培訓(xùn)費。（2）變動成本變動成本是指在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成本。產(chǎn)品單位變動成本是不隨業(yè)務(wù)量的變動而變動的，是固定不變的。與單位產(chǎn)品所負擔的固定成本正好相反。與固定成本相同，變動成本也要研究“相關(guān)范圍”問題，也就是說，只有在一定的范圍之內(nèi)，產(chǎn)量和成本才能完全成正比例變化，即完全的線性關(guān)系，超過了一定范圍，這種關(guān)系就不存在了。所以一定要指明相關(guān)范圍

內(nèi)或在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)。如固定成本指成本總額不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分成本?！边@個提法就是錯的。因為沒有強調(diào)是在一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)。混合成本半變動成本：成本總額中包括兩部分，一部分是變動的，一部分是固定的，從長期來看有點像變動成本,但從短期來看又不屬于變動成本，所以又叫延期變動成本。在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)是固定的，當業(yè)務(wù)量達到某一點時，從這一點開始成本隨業(yè)務(wù)量的變化而變化。半固定成本：在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)成本總額是不變的，當達到某一業(yè)務(wù)量水平時，成本總額會上升到一個新的起點，在新的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)是固定不變，呈階梯式。如質(zhì)檢員、化驗員的工資。經(jīng)過成本習(xí)性分析以后，成本分為最終劃分為兩大類：固定成本和變動成本。邊際貢獻=銷售收入-變動成本銷售收入=邊際貢獻+變動成本邊際貢獻/銷售收入=邊際貢獻率，變動成本/銷售收入=變動成本率反映經(jīng)營活動本身所產(chǎn)生的收入和費用的配比情況。一、經(jīng)營杠桿概念經(jīng)營杠桿是企業(yè)在一定時期內(nèi)對固定成本的利用。經(jīng)營杠桿是企業(yè)的一種客觀現(xiàn)象，只要企業(yè)存在固定成本一一不論多大，它就存在經(jīng)營杠桿。經(jīng)營杠桿利益：由于固定成本存在，在收入增長的條件下，是企業(yè)息稅前利潤以更大幅度變動產(chǎn)生的利益。經(jīng)營風(fēng)險是指由于固定成本的存在，在收入降低的條件下，是企業(yè)息稅前利潤以更大幅度變動產(chǎn)生的損失。經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL――反映經(jīng)營杠桿的作用程度公式二：DOL=SVC公式二：DOL=SVCSVCFC公式二中的各數(shù)據(jù)均為基期數(shù)據(jù)公式一：DOL=EBIT/EBITs/s

EBITFC公式三：DOL=竺丄FC 公式三中的各數(shù)據(jù)均為基期數(shù)據(jù)EBIT其中：EBIT――息稅前利潤；S――銷售額；V――變動成本；FC――固定成本3?經(jīng)營杠桿系數(shù)的含義和有關(guān)因素的關(guān)系在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(減少)所引起息稅前利潤增長(減少)的幅度。在其他因素不變的情況下，固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大；反之，固定成本越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越小。杠桿系數(shù)是用來量化風(fēng)險的一種手段，但不是產(chǎn)生風(fēng)險的原因引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因，是市場需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。二、財務(wù)杠桿?概念財務(wù)杠桿：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中對負債籌資的利用，企業(yè)負債時對普通股股東收益的影響程度，利用債務(wù)籌資這個杠桿而給企業(yè)所有者帶來的額外收益。財務(wù)杠桿利益：企業(yè)利用負債籌資而給所有者帶來的額外收益。(由于負債存在，息稅前利潤增長帶來普通股每股收益更大幅度的增長)財務(wù)風(fēng)險：企業(yè)利用負債籌資而給所有者帶來的額外損失。(由于負債存在，息稅前利潤下降，帶來普通股每股收益更大幅度的下降).財務(wù)杠桿系數(shù)DFL――反映財務(wù)杠桿作用的大小概念：普通股每股收益變動率與息稅前利潤變動率之間的比率公式公式一：DFL=公式一：DFL=EPS/EPSEBIT/EBITEBITEBITIEBIT公式二：DFL= 公式二中的各數(shù)據(jù)均為基期數(shù)據(jù)SVCFC公式三：DFL=SVCFC 公式二中的各數(shù)據(jù)均為基期數(shù)據(jù)SVCFCI其中：EPS普通股每股收益(凈利潤/發(fā)行在外的普通股股數(shù));I――利息幾個結(jié)論從股東角度講，只要投資報酬率大于負債資本成本，企業(yè)運用DFL就能為普通股股東增加收益，舉債就是有利的。在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負債比率越高，DFL越強，對普通股每股收益影響越大，表明財務(wù)風(fēng)險越高負債比率是可以控制的，企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債，使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大帶來的不利影響。三、 復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。DCL=DOL*DFL四、 杠桿原理能夠說明的問題經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響，但經(jīng)營杠桿本身不是引起經(jīng)營風(fēng)險的主要原因，不是利潤不穩(wěn)定的根源?！銇碚f，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。只要在企業(yè)的籌資方式中有固定支出的債務(wù)或優(yōu)先股，就存在財務(wù)杠桿的作用。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產(chǎn)機會或普通股利潤大幅度變動的機會所帶來的風(fēng)險。只要企業(yè)同時存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的利息費用，就會存在經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿共同作用，那么銷售額稍有變動就會使每股利潤產(chǎn)生更大的變動，這種連鎖作用就是復(fù)合杠桿。第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)一、資金結(jié)構(gòu)1?資金結(jié)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)就是企業(yè)資金總量中各種資金構(gòu)成及其比例關(guān)系。從大的方面來說主要是負債資金和權(quán)益資金的比例問題。資金結(jié)構(gòu)中負債的意義：①降低其資金成本；②能夠給企業(yè)帶來杠桿效應(yīng)；③增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。資金結(jié)構(gòu)問題總的來說是負債資金的比例問題，即負債在企業(yè)全部資金總所占的比重。2．最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)所謂最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低，企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。企業(yè)價值最大綜合資金成本最低二、息稅前利潤——每股利潤分析法（1） EBIT――EPS分析法/每股利潤無差別點計算法（2） 局限性：這種分析方法只考慮了資金結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，并假定每股利潤最大，股票價格也就最高。但把資金結(jié)構(gòu)對風(fēng)險的影響置于視野以外，是不全面的。因為隨著負債的增加，投資者的風(fēng)險加大，股票價格和企業(yè)價值也會有下降的趨勢。三、 比較資金成本法四、 因素分析法（定性分析的方法）（一） 企業(yè)銷售的增長情況（二） 企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度。P132有的企業(yè)被少數(shù)股東所控制，股東們很重視控股權(quán)問題，企業(yè)為了保證少數(shù)股東的絕對控制權(quán)，一般盡量避免普通股籌資，而是采用優(yōu)先股或負債方式籌資。（三） 貸款人和信用評級機構(gòu)的影響（四） 行業(yè)因素（五） 企業(yè)的財務(wù)狀況（六） 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。結(jié)合資產(chǎn)負債表來理解。（1）擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負債和發(fā)行股票籌集資金；（2）擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)，更多依賴流動負債來籌集資金;（3）資產(chǎn)適用于抵押貸款的公司舉債較多，如房地產(chǎn)公司的抵押貸款就相當多；（4）以技術(shù)研究開發(fā)為主的公司則負債很少。（七） 所得稅稅率的高低（八） 利率水平的變動趨勢五、 債轉(zhuǎn)股與資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化1．含義通過債轉(zhuǎn)股，是商業(yè)銀行與債務(wù)企業(yè)因信貸資金而建立的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與實施債轉(zhuǎn)股操作企業(yè)之間的投資與受資關(guān)系，由原來的企業(yè)向商業(yè)銀行還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)橄蚪鹑谫Y產(chǎn)管理公司按股分紅。債轉(zhuǎn)股后，金融資產(chǎn)管理公司實際上成為企業(yè)階段性持股的股東。對債務(wù)企業(yè)來說，債轉(zhuǎn)股并非是一種籌資手段，它沒有給企業(yè)帶來增量的現(xiàn)金，也沒有增加的資源（資產(chǎn)），只是投資者（籌資方）的要求權(quán)性質(zhì)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，企業(yè)對投資者責任也隨之變化。2．債轉(zhuǎn)股的優(yōu)缺點（1）優(yōu)點①可降低資產(chǎn)負債率可提高企業(yè)的融資能力，加快企業(yè)的發(fā)展步伐可改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立良好的法人治理結(jié)構(gòu)（2）缺點導(dǎo)致經(jīng)營決策權(quán)分散導(dǎo)致資本成本提高動搖社會信譽觀念，可能導(dǎo)致賴賬經(jīng)濟六、國有股減持與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化（1） 國有股配售。股東與股東之間股份轉(zhuǎn)讓，與公司沒關(guān)系。國家股股東把手中的股份轉(zhuǎn)讓給證券投資基金或社會公眾股股東。（2） 發(fā)