2022年飛龍股份研究報告 汽車機械水泵穩(wěn)固-電子水泵和熱管理開啟新增量

2022年飛龍股份研究報告汽車機械水泵穩(wěn)固_電子水泵和熱管理開啟新增量1、發(fā)動機冷卻與降排龍頭，新能源迎來機遇1.1、深耕鑄造零部件多年，傳統(tǒng)汽車零部件龍頭公司深耕零部件供應(yīng)多年，為傳統(tǒng)汽車零部件龍頭企業(yè)。飛龍汽車部件股份有限公司成立于1952年，1964年開始生產(chǎn)汽車配件，具有近60年汽車配件生產(chǎn)歷史，是國內(nèi)汽車零部件生產(chǎn)的重要基地。公司以機械水泵、排氣歧管和渦輪增壓器殼體等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，大力開拓新能源汽車領(lǐng)域和民用領(lǐng)域業(yè)務(wù)。2011年，公司于深交所上市，并于2016年成立新能源零部件有限公司，拓展業(yè)務(wù)至新能源汽車領(lǐng)域。隨著新能源汽車行業(yè)景氣度上升，公司已迎來新的發(fā)展機遇。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，孫耀志家族合計持股21.94%。截至2022年9月，公司董事長孫耀志先生與副董事長孫耀忠為實際控制人，二者為兄弟關(guān)系，皆具備豐富行業(yè)經(jīng)驗與資源，兩人合計直接間接持有公司21.94%的股份，股權(quán)較為集中。公司主要產(chǎn)品包括傳統(tǒng)發(fā)動機部件、發(fā)動機節(jié)能減排部件、新能源冷卻部件等，其中，1）傳統(tǒng)發(fā)動機部件：統(tǒng)機械水泵、排氣歧管、機油泵產(chǎn)品；2）發(fā)動機節(jié)能減排部件：渦輪增壓器殼體；3）新能源冷卻部件：電子水泵、電子機油泵、電子真空泵等。公司在機械水泵和排氣歧管領(lǐng)域處于行業(yè)龍頭地位，當(dāng)前具備年產(chǎn)1000只機械水泵、150只電子水泵系列產(chǎn)品、20萬只熱管理系統(tǒng)系列產(chǎn)品、600萬只排氣歧管及700萬只渦殼鑄造的生產(chǎn)能力。渦殼、電子水泵與熱管理將成為公司未來主要研究投入和業(yè)績增長點。2014年，公司切入渦輪增壓器殼體生產(chǎn)領(lǐng)域，2016年起，公司大力發(fā)展發(fā)動機節(jié)能減排部件。2015-2018年渦殼占公司營收占比增長至20%，打破原有的外資壟斷，至2022H1，渦殼營收占比已達47%。此外，公司逐步布局新能源冷卻部件及模塊，經(jīng)多年研發(fā)，電子水泵相關(guān)技術(shù)日趨成熟。公司客戶覆蓋面廣，涵蓋諸多知名品牌，在細分領(lǐng)域內(nèi)具有強大的影響力。1.2、成本管控能力優(yōu)異，盈利能力有望觸底反彈、缺芯、原材料價格上漲等影響下公司利潤短期承壓，隨行業(yè)逐漸復(fù)蘇，公司盈利能力有望觸底反彈。2013-2018年，公司營收由12.44億快速增長至28.21億，2019年受汽車行業(yè)市場環(huán)境不佳影響，營收同比轉(zhuǎn)負。2020年，公司在承受、中美貿(mào)易摩擦的挑戰(zhàn)下營收維持穩(wěn)定。2021年，公司進一步拓展新客戶，實現(xiàn)營收31.16億元，同比增長16.89%。2022H1公司實現(xiàn)營收15.27億元，受、缺芯、原材料價格上漲等影響，歸母凈利僅為0.24億元，同比-83.59%。后續(xù)隨負面影響趨緩，汽車行業(yè)逐漸復(fù)蘇，公司盈利能力有望觸底反彈。受原材料價格上漲影響，盈利能力短期承壓。公司利潤率水平較穩(wěn)定，受原材料價格上漲等因素影響，2019年公司整體毛利率/凈利率為23.30%/2.69%，同比顯著下滑4.6Pcts/5.9Pcts。22H1公司毛利率/凈利率為16.66%/1.39%，同比-4.47Pcts/-2.51Pcts，隨缺芯緩解、原材料價格回落，公司利潤率有望觸底回升。公司汽車類產(chǎn)品直接材料成本占比71.62%，隨著原材料價格逐漸回落，對利潤率負面影響將逐步減弱。公司產(chǎn)品主要原材料為生鐵，自2020年10月起，鑄造生鐵市場價格總體震蕩上行，使得單位產(chǎn)品的制造成本增加，而相關(guān)的價格補償具有滯后性，導(dǎo)致公司整體毛利率下滑。自2021年7月起，鞍山鑄造生鐵市場價格觸頂回落，未來隨生鐵價格趨穩(wěn)，對利潤率的不利影響有望逐步緩解。公司期間費用率呈平穩(wěn)下行態(tài)勢，費用管控能力進一步加強。2022H1公司三費費用率達8.82%，其中，銷售/管理/財務(wù)費用分別為2.59%/5.84%/0.38%，分別同比-0.20Pcts/+1.26Pcts/-0.90Pcts，費用管控能力逐步加強。持續(xù)增加研發(fā)投入，強化產(chǎn)品核心競爭力。自2013年起，公司產(chǎn)品研發(fā)費用逐年上升，22H1公司研發(fā)投入約1億元，較去年同期減少7.54%，占營業(yè)收入的6.56%，高研發(fā)費用投入將進一步強化產(chǎn)品競爭力。高研發(fā)投入帶來研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新能力的提升，將進一步強化產(chǎn)品的核心競爭力。公司擁有優(yōu)秀的研發(fā)團隊，積極引進新技術(shù)、新工藝，提高研發(fā)水平，設(shè)計和研發(fā)傳統(tǒng)機械產(chǎn)品和電子水泵系列、熱管理模塊系統(tǒng)等新能源產(chǎn)品。截至2021年末，公司擁有研發(fā)人員519人，擁有專利422項，其中國內(nèi)專利418項（其中發(fā)明專利128項），國際專利4項，參與制定行業(yè)標準9項。被工信部授予工業(yè)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)運用試點企業(yè)。2020年汽車水泵被國家工信部認定為制造業(yè)單項冠軍產(chǎn)品。2、機械水泵穩(wěn)固，電子水泵和熱管理開啟新增量2.1、消費升級助力水泵電子化迭代，實現(xiàn)量價齊升發(fā)動機冷卻系統(tǒng)用于保持汽車發(fā)動機溫度，防止其過熱出現(xiàn)故障。汽車在運行過程中發(fā)動機燃燒會產(chǎn)生大量的熱量，但是發(fā)動機不能溫度過高，否則會出現(xiàn)開裂變形、機油潤滑不良、磨損加大等問題，造成發(fā)動機使用壽命縮短。發(fā)動機冷卻水循環(huán)一般有兩個循環(huán)：即小循環(huán)和大循環(huán)。汽車剛啟動時，都是處于小循環(huán)狀態(tài)，讓發(fā)動機盡快升溫到80度左右（根據(jù)車型不同，其設(shè)定溫度值有所不同），達到節(jié)溫器開啟工作狀態(tài)，則汽車冷卻系統(tǒng)進入大循環(huán)，通過水箱及散熱器對發(fā)動機冷卻液進行迅速冷卻，以保持發(fā)動機不致過熱而出故障。汽車水泵是汽車發(fā)動機冷卻系統(tǒng)的重要部件，是發(fā)動機冷卻液循環(huán)的動力源。而水泵主要用來使冷卻系統(tǒng)內(nèi)的冷卻液循環(huán)流動，保持發(fā)動機處于合理溫度正常工作狀態(tài)。機械水泵工作原理：發(fā)動機會通過皮帶輪來帶動水泵通過旋轉(zhuǎn)產(chǎn)生離心力，把防凍液甩出去，水泵的中心就會形成真空，在大氣壓的作用下防凍液會向水泵葉輪的中心流去，到達葉輪中心之后會受到離心力被甩出去，冷卻液會被甩向水泵殼體的邊緣，最后從出水道或水管中流出，就這樣一直循環(huán)下去，實現(xiàn)防凍液的大小循環(huán)。水泵通過對冷卻液進行加壓，保證其在冷卻系中循環(huán)流動，達到冷卻發(fā)動機的目的，從而保證發(fā)動機處于正常的工作溫度下運轉(zhuǎn)。汽車行駛過程中必須通過冷卻液循環(huán)泵給發(fā)動機進行冷卻以保證最佳的工作環(huán)境，隨著技術(shù)的不斷迭代以及消費升級，高端車開始探索發(fā)動機輔助冷卻液泵，同時混動車型的推出，渦輪冷卻泵已成未來的核心需求方向，傳統(tǒng)的機械水泵不能滿足需求，電子水泵應(yīng)運而生。當(dāng)前電子水泵的身影一般只能在部分中高端車上才能見到。如大眾熱量管理-新型水泵、寶馬電子水泵等。電子水泵是采用壓電材料作動力裝置，從控制到驅(qū)動徹底實現(xiàn)電子化，以電子集成系統(tǒng)完全控制液體傳輸，從而實現(xiàn)液體傳輸?shù)目烧{(diào)性、精準性的一種新型水泵。電子水泵具有體積小、精度高、能耗低、噪音低、可靠性高、液流率低、使用壽命長、冷卻控制效果好等特點，可廣泛應(yīng)用于燃油汽車、新能源汽車、傳統(tǒng)發(fā)動機高端車型、渦輪增壓發(fā)動機車型等領(lǐng)域，而傳統(tǒng)機械水泵僅能應(yīng)用于中低端汽車領(lǐng)域。電子水泵相較于機械水泵具備較多優(yōu)點：1、可控制水泵轉(zhuǎn)速并提高電控水泵效率，功率消耗降低量超過87％；2、更加精準、自動的調(diào)節(jié)冷卻液的溫度，將發(fā)動機的工作溫度控制在最佳范圍內(nèi)延長發(fā)動機的使用壽命；3、可根據(jù)汽車的行駛速度、發(fā)動機的冷卻水溫來綜合控制冷卻系統(tǒng)，從而達到降低油耗和提高發(fā)動機可靠性的效果。高端車電子水泵取代機械水泵趨勢已來。電子水泵逐步取代傳統(tǒng)機械水泵是大勢所趨，其性能表現(xiàn)出色，單車價值量高。相比機械水泵，電子水泵有如下優(yōu)點：1）工作狀態(tài)不受發(fā)動機制約：機械水泵由發(fā)動機驅(qū)動，冷卻效果與發(fā)動機轉(zhuǎn)速成正比，而電子水泵發(fā)動機控制單元通過電流控制，根據(jù)發(fā)動機溫度變化判斷是否需要工作；2）適用于新能源汽車：新能源汽車靠電機驅(qū)動時，依賴發(fā)動機的機械水泵無法工作，但電機仍需要冷卻系統(tǒng)的控溫，所以新能源汽車必須采用電子水泵；3）節(jié)能減耗、高效環(huán)保：采用電動水泵冷卻系統(tǒng)的發(fā)動機，在整個工作轉(zhuǎn)速范圍內(nèi)，冷卻液流量能下降40%。在相同的配置和冷卻要求下，電動直流無刷水泵的能量消耗僅為機械水泵的16%；4）使用壽命長：機械式水泵支撐水泵軸的軸承用潤滑脂潤滑，因此要防止冷卻液泄漏到潤滑脂造成潤滑脂乳化，同時還要防止?jié)櫥男孤?，而電子水泵不存在上述結(jié)構(gòu)，不會泄漏，密封性好，壽命長；5）渦輪增壓技術(shù)帶來的降低油耗需求：國內(nèi)汽車主要采用德國的渦輪增壓技術(shù)，50%汽車發(fā)動機采用渦輪增壓技術(shù)，為實現(xiàn)油耗降低，采用渦輪增壓技術(shù)的汽車中70%采用安裝電子水泵的生產(chǎn)技術(shù)。2.2、公司機械水泵龍頭穩(wěn)固，電子水泵貢獻業(yè)績彈性2.2.1、產(chǎn)能與客戶雙優(yōu)勢，機械水泵龍頭地位穩(wěn)固飛龍股份為國內(nèi)汽車水泵行業(yè)龍頭企業(yè)。公司作為原國家機械工業(yè)部和中國汽車工業(yè)總公司指定的四家汽車水泵定點生產(chǎn)企業(yè)之一，享有國內(nèi)汽車水泵行業(yè)龍頭企業(yè)、國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)、國家綠色工廠等多項企業(yè)榮譽。公司在機械水泵領(lǐng)域擁有深厚的技術(shù)基礎(chǔ)，是目前國內(nèi)最大的汽車水泵生產(chǎn)廠商之一，龍頭地位穩(wěn)固，2020年公司汽車水泵被國家工信部認定為制造業(yè)單項冠軍產(chǎn)品。國內(nèi)汽車水泵生產(chǎn)企業(yè)總體競爭力偏弱，產(chǎn)品集中于中低端市場，公司擁有明顯的競爭優(yōu)勢。從全球來看，在國外，由于專業(yè)化分工的需要，汽車零部件廠商紛紛從整車企業(yè)中自主出來，形成了德爾福、愛信精機、博格華納等大型零部件生產(chǎn)企業(yè)。國內(nèi)方面，國內(nèi)汽車水泵生產(chǎn)企業(yè)眾多，但真正達到規(guī)模要求的卻很少，生產(chǎn)企業(yè)總體上呈現(xiàn)“弱、小、散”局面，目前所生產(chǎn)的汽車水泵主要集中于中低端市場，很難進入利潤豐厚的高端配套市場。行業(yè)集中度迅速提升，龍頭效應(yīng)顯著。立木信息咨詢發(fā)布的《中國汽車電子水泵深度調(diào)研與投資戰(zhàn)略報告（2018版）》顯示，2012年汽車水泵規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量已經(jīng)從15家收縮至8家，進入產(chǎn)業(yè)整合階段，將由分散競爭向集中競爭過渡，未來只有具備了較大生產(chǎn)規(guī)模、強大的研發(fā)能力的企業(yè)才能爭取到更多的市場份額。根據(jù)我們的測算，公司近年來機械水泵市占率持續(xù)維持在20%左右，居國內(nèi)龍頭地位。客戶資源優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)能充沛，助力公司汽車水泵龍頭地位長期保持。公司經(jīng)過70年發(fā)展，國內(nèi)市場積累了一大批優(yōu)質(zhì)客戶，形成長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。主要客戶有上汽通用、上海大眾、一汽大眾、上海汽車、長城汽車、奇瑞、廣汽乘用車、吉利汽車、北京汽車、比亞迪、長安汽車、長安福特、上汽通用五菱、小康股份、江鈴汽車、東風(fēng)日產(chǎn)、一汽豐田、一汽紅旗、上汽大通、華菱汽車等頭部優(yōu)質(zhì)客戶。為滿足下游客戶需求，公司積極布局機械水泵產(chǎn)能，22H1已形成年產(chǎn)1000萬只的機械水泵產(chǎn)能，當(dāng)前產(chǎn)能充足，可滿足不同客戶的需求。優(yōu)質(zhì)的客戶，充沛的產(chǎn)能，將有望助力公司長期保持機械水泵領(lǐng)域龍頭地位。2.2.2、新能源汽車打開電子水泵市場，電子水泵加速落地貢獻核心業(yè)績增量，新能源汽車加速電子水泵快速落地，實現(xiàn)量價齊升。相比傳統(tǒng)機械結(jié)構(gòu)，電子控制水泵單價為200-300元左右，高于機械水泵的100-200元。同時，相比較傳統(tǒng)燃油車只需配備一個機械水泵的情況，新能源車由于需要對三電系統(tǒng)進行精確的溫度控制，在使用水冷的情況下，每輛車需要2-5個電子水泵（平均約為3個）。我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，電子水泵市場未來空間廣闊。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2015-2021年，我國新能源汽車滲透率由1.28%顯著提升至13.36%，中國電動汽車百人會副理事長兼秘書長張永偉指出，根據(jù)工信部此前的規(guī)劃，2025年新能源汽車滲透率將達20%。而隨著“雙碳”目標的提出，汽車電動化明顯提速，我們預(yù)計到2025年中國汽車的新能源化滲透率或?qū)⒔咏?0%，銷量約1500萬臺。以每臺新能源車平均裝配3臺電子水泵，單個電泵的價格約為250元粗略估計，2021年我國新能源電子水泵市場規(guī)模約26.3億元，至2025年，我國新能源電子水泵用量理論值為4500萬個，市場規(guī)模約112.5億元，4年復(fù)合增長率為43.81%。公司前瞻布局電子水泵領(lǐng)域，已形成完備產(chǎn)品體系。公司從2009年開始研發(fā)電子水泵系列產(chǎn)品，與武漢理工大學(xué)共建研發(fā)團隊，歷經(jīng)10多年開發(fā)，已形成完備產(chǎn)品體系。目前已有基礎(chǔ)產(chǎn)品19款（不含改款），產(chǎn)品功率范圍從13W到16KW不等，已覆蓋12V平臺，24V平臺，48V平臺，220V平臺，350V平臺及550V平臺等產(chǎn)品。以電子水泵，向新能源汽車領(lǐng)域邁進，強力推廣電子產(chǎn)品。研發(fā)實力強勁，技術(shù)水平處于行業(yè)頂尖。公司擁有國家級技術(shù)中心，設(shè)有博士后科研工作站，共建立了4個研發(fā)中心，其中上海、蕪湖的研發(fā)中心為新能源產(chǎn)品研發(fā)中心，奠定了公司拓展新能源汽車零部件產(chǎn)品的基礎(chǔ)。并先后參與起草了9項行業(yè)標準，下屬的南陽飛龍、鄭州飛龍、上海飛龍等8家子公司是國家高新技術(shù)企業(yè)。公司電子水泵產(chǎn)品客戶拓展順利。截至2021年底公司已獲專利總數(shù)422項，其中發(fā)明專利128項。依托技術(shù)優(yōu)勢和良好的產(chǎn)品制造能力，公司成功開拓傳統(tǒng)造車知名品牌、造車新勢力等車企，包括蔚來、理想、吉利、長城、上汽、零跑、Vinfast等知名企業(yè)，為公司未來發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。在手訂單充沛，業(yè)績增長潛力廣闊。截至2022年4月，公司2022年新能源汽車電子泵在手訂單已達110萬只，機械水泵465萬只。近年，公司獲得零跑科技、吉利汽車、廣汽埃安、合眾汽車等客戶電子水泵產(chǎn)品定點，其中，公司與零跑科技建立了密切的合作關(guān)系，在2021年9月到2022年9月獲得零跑科技汽車電子水泵定點項目4個，預(yù)計銷售收入超7.3億元，最早定點項目預(yù)計將于2022年10月量產(chǎn)。電子水泵產(chǎn)品快速放量，營收快速增長，實現(xiàn)量價齊升。2020年，公司電子水泵系列銷售15.26萬只，銷售收入0.31億元，2021年，電子水泵系列銷售38.27萬只，銷售收入0.89億元，同比增長150.71%，產(chǎn)品單價由203.15元增長至232.56元，實現(xiàn)量價齊升，公司向新能源賽道轉(zhuǎn)型升級效果率先在電子水泵系列產(chǎn)品上顯現(xiàn)。2022年7月定增2.9億元，加快產(chǎn)能建設(shè)，電子水泵產(chǎn)能快速攀升。公司電子水泵系列產(chǎn)品主要依托蕪湖飛龍公司和蕪湖飛龍汽車電子研究院的生產(chǎn)能力和技術(shù)力量，截至2022年上半年公司已有五條電子水泵生產(chǎn)線、一條電子真空泵生產(chǎn)線和和一條電子機油泵生產(chǎn)線，具備年產(chǎn)150萬只的產(chǎn)能。2022年7月，公司發(fā)布公告，將投資約3.8億元，于蕪湖飛龍現(xiàn)有廠區(qū)內(nèi)，建設(shè)總設(shè)計產(chǎn)能為年產(chǎn)600萬只新能源電子水泵產(chǎn)品的項目。隨新建產(chǎn)能落地投產(chǎn)，將進一步打開公司業(yè)績的成長空間。2.3、橫向拓展熱管理模塊，聯(lián)動電子水泵布局汽車冷卻系統(tǒng)2.3.1、新能源加持單車價值提升，熱管理市場將破千億汽車熱管理系統(tǒng)是調(diào)節(jié)汽車座艙環(huán)境、汽車零部件工作環(huán)境的重要系統(tǒng)，其通過制冷、制熱和熱量內(nèi)部傳導(dǎo)綜合提升能源利用效率。汽車由眾多不同功能、不同材料的零部件組成的智能系統(tǒng)，且不同零部件的工作運行溫度和材料耐受溫度均存在一定差異。汽車熱管理系統(tǒng)的主要作用就是通過加熱、保溫、散熱等方式，使得不同零部件在合適的溫度下工作，以保障汽車的功能安全和使用壽命，同時通過調(diào)節(jié)座艙環(huán)境來提升人員乘車時的舒適性。傳統(tǒng)汽車的熱管理系統(tǒng)基本圍繞其動力系統(tǒng)展開，主要包括發(fā)動機冷卻系統(tǒng)、變速箱冷卻系統(tǒng)以及主要利用發(fā)動機余熱和動力進行制熱/制冷的空調(diào)系統(tǒng)。其中發(fā)動機冷卻系統(tǒng)包括發(fā)動機、散熱器、節(jié)溫器、水泵，變速箱冷卻系統(tǒng)包括油冷器、機油泵等，空調(diào)系統(tǒng)包括冷凝器、壓縮機、膨脹閥。新能源汽車各系統(tǒng)對于工作環(huán)境的溫度要求更加嚴格，過高或過低的環(huán)境溫度都會對車輛安全性、工作性能、續(xù)航里程以及電池壽命產(chǎn)生明顯的影響。因此，新能源汽車的熱管理至關(guān)重要，需要從系統(tǒng)集成和整體角度出發(fā)，統(tǒng)籌熱量與動力總成及整車之間的關(guān)系，采用綜合手段控制和優(yōu)化熱量傳遞。新能源汽車的熱管理系統(tǒng)根據(jù)不同車型主要包括了高壓電池管理系統(tǒng)（BMS）、電池冷卻板、電池冷卻器、高電壓PTC電加熱器以及熱泵系統(tǒng)等主要部件。由于新能源汽車與傳統(tǒng)燃油汽車存在構(gòu)造上的差異，新能源汽車熱管理系統(tǒng)的覆蓋范圍、實現(xiàn)方式相較傳統(tǒng)燃油汽車發(fā)生了較大改變，其對于零部件節(jié)能性、安全性等方面的要求相對更高。主要包括：1）高壓電池溫度管理：溫度對電池壽命有很大影響，低溫會影響電池充電效率，高溫會顯著縮短電池壽命，需要進行精準控溫；2）高壓功率電子冷卻：除了電池外，電機、電控、車載充電機OBC（OnBoardCharger)、高壓轉(zhuǎn)低壓DC/DC和高壓配電箱也有散熱需求；3）動力類型變化：新能源汽車的熱管理系統(tǒng)脫離傳統(tǒng)“三電”，并且沒有發(fā)動機余熱可以利用，更多依靠PTC和熱泵；4）空調(diào)能效管理：電動車運行空調(diào)加熱和冷卻裝置后，其最大續(xù)駛里程下降約40%，空調(diào)系統(tǒng)的能效水平直接影響電動車整車經(jīng)濟性和續(xù)駛里程。在電氣化升級帶動下，汽車熱管理技術(shù)相關(guān)主要核心零部件發(fā)生變化，包括電動壓縮機、PTC加熱器、電子膨脹閥、電池冷卻器、電子水泵等在內(nèi)的新能源汽車新生零部件迎來增量市場。對于新能源車，空調(diào)制冷系統(tǒng)的單車價值量超過2000元，若考慮PTC或者熱泵制熱，空調(diào)系統(tǒng)的單車價值量會超過3000元，而電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)的單車價值量也超過2000元，疊加電機電控以及減速器的冷卻組件整個動力總成冷卻系統(tǒng)的單車價值估計會達到3000元。綜上，新能源汽車熱管理系統(tǒng)單車總價值將達到7000元以上，相比內(nèi)燃機時代和早期熱管理階段的1500-3000元有顯著提高。熱管理行業(yè)市場空間主要受到新能源汽車滲透率以及高價值量的熱泵空調(diào)車型滲透率持續(xù)快速提升驅(qū)動，據(jù)統(tǒng)計，2019年全球新能源汽車熱管理市場規(guī)模為157億元，同比增長17.16%，據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)預(yù)測，2025年有望增長至1278億元，2020-2025年復(fù)合增長率為42.91%。2019年中國新能源汽車熱管理市場規(guī)模為90億元，同比下降3.23%，預(yù)計2025年增長至485億元，2020-2025年復(fù)合增長率為58.96%。目前涉及新能源汽車熱管理領(lǐng)域的廠商可主要分為兩大陣營：一類是國際巨頭，主要是傳統(tǒng)車熱管理業(yè)務(wù)的延伸，如電裝、法雷奧等；另一類是零部件供應(yīng)商的業(yè)務(wù)升級，隨著電動化進程加快，抓住新生零部件機會，如三花智控、銀輪股份等。由于起步較晚，國內(nèi)供應(yīng)商相對應(yīng)的技術(shù)儲備不夠完善，系統(tǒng)化集成產(chǎn)品與國際巨頭差別較大。然而，自主企業(yè)對于單一零部件產(chǎn)品技術(shù)已達較高水平，在中低端市場中占據(jù)優(yōu)勢，并且各有專攻。銀輪股份、三花智控、奧特佳、松芝空調(diào)、騰龍股份分別主打換熱器、電子膨脹閥、壓縮機、空調(diào)總成、空調(diào)管路產(chǎn)品。相比外資，國內(nèi)供應(yīng)商擁有如下優(yōu)勢：1）國內(nèi)市場大，多綁定國內(nèi)整車廠，國內(nèi)市場占據(jù)優(yōu)勢；2）產(chǎn)品具備價格優(yōu)勢，同類產(chǎn)品較外資價格更便宜；3）成本管控力強，產(chǎn)品毛利率普遍高于外資。隨著國產(chǎn)化趨勢增強，國內(nèi)供應(yīng)商有望獲取更多的市場份額。2.3.2、成立上海飛龍子公司，布局熱管理賽道上海飛龍新能源公司成立于2016年9月，是公司在上海設(shè)立的一家專業(yè)研發(fā)機構(gòu)，擁有專業(yè)的熱管理模塊系統(tǒng)研發(fā)團隊。該公司主要從事傳統(tǒng)發(fā)動機、新能源汽車熱管理系統(tǒng)及其關(guān)鍵零部件的研發(fā)。主要業(yè)務(wù)有系統(tǒng)規(guī)劃和集成、零部件設(shè)計、控制器硬件開發(fā)、應(yīng)用層軟件開發(fā)、標定開發(fā)、試驗開發(fā)和驗證，售后解決方案，智能熱管理系統(tǒng)的開發(fā)等。熱管理模塊系統(tǒng)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在傳統(tǒng)燃油汽車和新能源汽車領(lǐng)域。公司主要產(chǎn)品為熱管理控制閥、燃料電池?zé)峁芾砜刂崎y、電子執(zhí)行器、電動車水閥、域控制器、熱管理系統(tǒng)集成及各種變型產(chǎn)品等。2019年開發(fā)熱管理模塊系統(tǒng)產(chǎn)品7款，2020年開發(fā)熱管理模塊系統(tǒng)產(chǎn)品22款，2021年開發(fā)熱管理模塊系統(tǒng)產(chǎn)品27款。公司的熱管理溫控模塊具有以下核心競爭力：1）產(chǎn)品為發(fā)動機關(guān)鍵部件，如電子執(zhí)行器自主研發(fā)，掌握了核心技術(shù)；2）具有產(chǎn)品的控制標定開發(fā)能力，可與主機廠客戶聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品。公司熱管理模塊系統(tǒng)產(chǎn)品已與博世、大眾、一汽、賽力斯、越南Vinfast、眾宇、吉利動力、吉利羅佑、丹弗斯、北汽、凱翼、宇通客車、長安、合眾、廣汽研究院、濰柴、重塑、上海艾查斯、上海楞次、上海捷氫、億華通、愛德曼、雄韜、東方電氣、氫途、松芝、HP等約30家客戶建立合作關(guān)系并開發(fā)項目。產(chǎn)品屢獲定點，在手訂單充沛。公司自21年8月起，分別獲得吉利羅佑、越南VINFAST、理想汽車的熱管理定點，其中吉利羅佑訂單總金額約5.4億元。截至2022年4月，公司2022年溫控模塊集成、機油泵、支架等產(chǎn)品在手訂單已達100萬只。2022年7月發(fā)布定增預(yù)案，擬募資2.7億元，擴大新能源熱管理系列部件產(chǎn)能。鄭州飛龍負責(zé)上海飛龍研發(fā)的熱管理系統(tǒng)、控制閥、溫控模塊和電子執(zhí)行器一系列產(chǎn)品，截至2021年，具備年產(chǎn)20萬只的產(chǎn)能。2022年7月，公司發(fā)布公告，將投資約3.6億元，于鄭州飛龍現(xiàn)有廠區(qū)內(nèi)，建設(shè)年產(chǎn)560萬只新能源熱管理部件系列產(chǎn)品的項目，以滿足后續(xù)訂單需求。3、超前布局渦殼產(chǎn)品，量價齊升貢獻主要業(yè)績增量3.1、需求、政策雙驅(qū)動，渦輪增壓器滲透率快速上行渦輪增壓器通過壓縮空氣以增加進氣量，進而增加發(fā)動機輸出功率。利用燃燒后氣缸中排出的高溫氣體帶動渦輪缸葉輪轉(zhuǎn)動，再通過中間殼的軸承帶動另一端壓氣機端葉輪轉(zhuǎn)動，葉輪壓送由空氣濾清器管道送來的空氣，使之增壓進入氣缸從而保證燃燒的空氣和燃油保持最佳比例。當(dāng)發(fā)動機轉(zhuǎn)速增大，廢氣排出速度與渦輪轉(zhuǎn)速也同步增加，葉輪壓縮更多的空氣進入氣缸，空氣的壓力和密度增大可以燃燒更多的燃料，相應(yīng)增加燃料量和調(diào)整發(fā)動機的轉(zhuǎn)速，進而增加發(fā)動機的輸出功率。與自然吸氣發(fā)動機相比，渦輪增壓器具有如下優(yōu)點：1）提高發(fā)動機功率：在發(fā)動機排量不變的情況下可以通過增加進氣密度，讓發(fā)動機多噴油，從而提高發(fā)動機的功率，加裝增壓器后的發(fā)動機的功率及扭矩要增大20%~30%；2）提升發(fā)動機熱效率，提升燃油經(jīng)濟性：渦輪增壓器可增加進入內(nèi)燃機的空氣流量，令機器效率提升，隨著現(xiàn)有渦輪增壓器技術(shù)的不斷革新，渦輪增壓器或能助力發(fā)動機達到45%以上燃油的熱效率提升，同時，帶渦輪增壓器的發(fā)動機燃燒性能更好，可以節(jié)省燃油3%-5%；3）改善發(fā)動機排放：渦輪增壓器發(fā)動機通過改善發(fā)動機的燃燒效率，減少發(fā)動機廢氣中顆粒物和氮氧化物等有害成分的排量。是柴油發(fā)動機達到歐二以上排放標準不可缺少的配置；4）動力強勁：自然吸氣發(fā)動機沒有增壓裝置，進入發(fā)動機氣缸中的空氣相對較少，汽油燃燒并不充分，而渦輪增壓發(fā)動機無需車輛提速便可提供爆發(fā)力，動力較為強勁；5）提供高原補償?shù)墓δ埽翰糠指吆０蔚貐^(qū)，海拔越高，空氣越稀薄，帶渦輪增壓器的發(fā)動機就可以克服因高原空氣稀薄導(dǎo)致的發(fā)動機的功率下降。政策刺激下新能源汽車逐漸成為市場主流，由于混動車輛發(fā)動機動力有限，近90%的混動車輛選擇安裝渦輪增壓器以提高燃油部分動力水平，渦輪增壓器需求持續(xù)上行。按照國務(wù)院頒布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021—2035年)》規(guī)劃，到2025年我國汽車年銷售3000萬輛，同時所有燃油車必須使用渦輪增壓器以達到節(jié)能目標。我們預(yù)計，2025年新能源汽車銷量為1500萬輛，其中純電和混動汽車各占50%，根據(jù)頭豹預(yù)測，到2025年混動車渦輪增壓器滲透率將達100%，因此使用渦輪增壓器的純?nèi)加?混動車接近2250萬輛。汽車銷量持續(xù)回升，受下游需求刺激，渦輪增壓器及其上游渦輪殼、中間殼市場規(guī)模將持續(xù)增長。渦輪增壓器市場需求主要來源于汽車，與傳統(tǒng)自然吸氣發(fā)動機相比，渦輪增壓技術(shù)作為汽車發(fā)動機節(jié)能減排的重要創(chuàng)新之一，以其優(yōu)異的能耗表現(xiàn)和成熟的技術(shù)應(yīng)用，在全球市場獲得了廣泛認可，按照國務(wù)院頒布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021—2035年)》規(guī)劃，2025年中國新增汽車有望達3000萬輛，我們預(yù)計其中具備潛在渦輪增壓器需求的新車約2250萬輛，占比為75%。根據(jù)頭豹數(shù)據(jù)，按銷售量統(tǒng)計，2020年渦輪增壓器市場規(guī)模為1481.7萬只，我們預(yù)計2025年市場規(guī)模有望達2250萬只，2020-2025年復(fù)合增長率為8.71%。3.2、渦殼行業(yè)準入門檻高，主要供應(yīng)商發(fā)展前景廣闊渦輪殼是渦輪增壓器的核心零部件之一，渦輪殼與汽車排氣管歧管直接相連。由于渦輪長期處于高溫、帶腐蝕氣流沖刷的惡劣工作環(huán)境，因此渦輪殼的生產(chǎn)制造對材料性能要求高選材時需考慮使用成本和材料獲取的安全性保證兩方面因素，大部分渦輪殼的鑄造采用高端的耐熱鋼，一般情況則使用鑄鐵材料，滿足金相組織均勻、耐高溫(能適應(yīng)在700°C-1050°C的工作環(huán)境)、以及高溫抗氧化性能強等需求。具有鑄造難度大，加工精密度高，耐高溫等技術(shù)特點。渦輪殼行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，具備高行業(yè)璧壘。公司零部件生產(chǎn)制造工藝能力的差異會對產(chǎn)品性能造成顯著影響，產(chǎn)品的制造精度、結(jié)構(gòu)強度、耐高溫性和抗腐蝕性等性能會對汽車的安全性能和節(jié)能減排效果造成影響。因此，生產(chǎn)制造零部件的技術(shù)能力是渦輪增壓器零部件生產(chǎn)制造商的核心競爭力。渦輪殼行業(yè)市場參與者較少，現(xiàn)有供應(yīng)商有望進一步鞏固自身地位，提升市場份額。渦輪增壓器配件行業(yè)的進入門檻高，主要在于，1）產(chǎn)品制造難度大：客戶對供應(yīng)商成本、質(zhì)量、產(chǎn)能管理等方面要求高；2）團隊合作能力要求高：供應(yīng)商每年需與客戶一起開展聯(lián)合設(shè)計和研發(fā)的項目，協(xié)助客戶提升生產(chǎn)效益，進而加強雙方的合作關(guān)系；3）運營標準要求高：供應(yīng)商需具備綠色生產(chǎn)、智能化生產(chǎn)等能力；4）鑄造牌照獲得難度高：工藝溫度達1600℃，危險系數(shù)大、鑄造牌照獲得難度大。因此，行業(yè)內(nèi)上規(guī)模參與者少，隨渦輪增壓器滲透率與需求量的提高，飛龍股份有望繼續(xù)占據(jù)較大市場份額，并帶動市場規(guī)模增長。3.3、超前布局渦殼產(chǎn)品，現(xiàn)已進入收獲期公司自2012年開始生產(chǎn)渦殼產(chǎn)品，主要目的是為了填補傳統(tǒng)機械水泵和排氣歧管下滑后的市場空間，如今已具有先進的技術(shù)工藝和成熟的生產(chǎn)能力。公司渦殼產(chǎn)品主要客戶包括長城汽車、豐沃、康明斯、博格華納、蓋瑞特、奕森科技、菱重增壓器、韓國啟洋、蜂巢蔚領(lǐng)、成都西菱等。公司在研發(fā)端重點投入，積極引進新技術(shù)、新工藝，提高研發(fā)水平，完成多項渦殼相關(guān)研發(fā)項目，并取得多項專利。產(chǎn)能充足，生產(chǎn)能力儲備充沛。公司分別于2015年、2018年進行產(chǎn)能建設(shè)項目投資，分別擴產(chǎn)150萬只和300萬只，如今已具有年產(chǎn)700萬只渦輪增壓器殼體的能力，足以滿足后續(xù)訂單的生產(chǎn)要求。截至2022年4月，公司2022年渦輪增壓器殼體在手訂單已達380萬只，預(yù)計公司全年定單有望突破450萬只。渦殼產(chǎn)品為公司轉(zhuǎn)型期主要產(chǎn)品，量價齊升貢獻主要業(yè)績增量。近年公司渦殼產(chǎn)品銷量快速增長，2020年渦輪增壓器殼體銷量227.19萬只，2021年渦輪增壓器殼體銷量323.46萬只，2022年全年預(yù)計訂單突破450萬只。渦殼產(chǎn)品單價從2017-2019年的350元左右，快速攀升至2020-2021年的400元左右，銷量與單價雙雙快速提升。同時，產(chǎn)品營收貢獻比例顯著提升，2015年，公司渦殼產(chǎn)品營收占總營收比例為9.3%，到2021年，渦殼產(chǎn)品營收為12.72億元，占總營收比例達到40.82%。隨渦殼產(chǎn)品持續(xù)放量，公司業(yè)績有望得到進一步提升。4、歧管高鎳化趨勢落地，高附加值增厚利潤空間4.1、歧管高鎳化進入普及期，高附加值帶動歧管盈利上行汽車排氣系統(tǒng)主要是排放發(fā)動機工作所排出的廢氣，同時使排出的廢氣污染減小，噪音減小。一般由排氣歧管，排氣管，催化轉(zhuǎn)換器，排氣溫度傳感器，汽車消聲器和排氣尾管等組成。排氣歧管是汽車發(fā)動機排氣系統(tǒng)的重要部件，用于發(fā)動機各個氣缸的廢氣集中收集、分管排放。其主要作用為盡量減少發(fā)動機排氣阻力，并避免各缸之間相互干擾，進而增加發(fā)動機的輸出功率；而排氣歧管形狀長而畸形是為了降低噪音，同時收集發(fā)動機汽缸內(nèi)燃燒的廢氣，轉(zhuǎn)入催化器清潔凈化，以便達到排放標準。2021年，我國提出二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2