2022年滬農商行研究報告

2022年滬農商行研究報告公司概況：深耕上海，郊區(qū)優(yōu)勢明顯歷史沿革：首家在農信基礎上改制成立的省級農商行滬農商行是全國首家在農信基礎上改制成立的省級股份制商業(yè)銀行。公司成立于2005年8月，由原上海市農村信用合作社聯(lián)合社、14家區(qū)（縣）聯(lián)社、219家基層信用社共234家上海市農村信用合作社法人機構改制而來。2021年8月，公司在上交所主板正式掛牌上市，成為A股第41家上市銀行、第10家上市農商行。股權結構：國資背景深厚公司股東以國資背景為主。截至2022年上半年末，滬農商行第一大股東為上海國際集團，與其關聯(lián)方、一致行動人上海國有資產經營有限公司、上海國際集團資產管理有限公司合并持股比例為9.07%，其他持股比例較高的股東包括中國遠洋海運集團（8.29%）、寶山鋼鐵（8.29%）、上海久事（集團）（7.61%）、中國太平洋人壽保險（5.81%）。滬農商行目前無實際控制人，但是公司主要股東實際控制人為國資委或上海市國資委，國資背景將增強對滬農商行發(fā)展的支持力度，為滬農商行帶來穩(wěn)定政企客戶和對公業(yè)務。管理層：長期根植上海，行業(yè)經驗豐富長期根植上海，行業(yè)經驗豐富。董事長徐力先生曾任工商銀行上海市分行黨委委員，行長顧建忠先生曾任上海市金融服務辦公室綜合協(xié)調處副處長（掛職）、金融機構服務處處長（掛職）、上海銀行黨委委員，多位高管在上海金融體系根植多年，對本地經營環(huán)境有深入理解，管理經驗豐富。經營區(qū)位：上海區(qū)域稟賦得天獨厚，郊區(qū)市場優(yōu)勢明顯滬農商行深耕上海，客戶基礎扎實。滬農商行總部設在上海，區(qū)域雄厚的經濟基礎、合理的產業(yè)結構、蓬勃的市場活力和開放的社會文化為公司業(yè)務開展奠定了堅實的基礎。公司扎根上海逾70年，在網點覆蓋和客戶基礎等方面有較強的競爭優(yōu)勢，截至2022年上半年末，公司共有366家分支機構，其中上海地區(qū)分支機構359家，占比超98%。從區(qū)域經濟發(fā)展來看，上海市經濟總量全國領先。2022年上半年，在的較大影響下，上海市仍實現(xiàn)GDP總額1.93萬億元，位居全國城市第二。從地區(qū)產業(yè)結構來看，上海市第二產業(yè)和第三產業(yè)都較為發(fā)達，上市公司資源富集。截至2022年9月末，上海地區(qū)共有上市公司超400家，按中信證券行業(yè)分類，在醫(yī)藥、機械、計算機、電子和化工等行業(yè)上市公司較多，富集的上市公司資源，為滬農商行對公業(yè)務、投行業(yè)務的開展提供了基礎資源。從零售經濟情況來看，上海市人均可支配收入和社會消費品零售總額顯著高于全國。2022年上半年，上海市人均可支配收入超4萬元，位居全國城市第二，較高的人均可支配收入帶來不斷積累的財富效應，從而催化投資理財需求，有利于滬農商行開展財富管理業(yè)務；2021年，上海市社會消費品零售總額位居全國城市第一，較強的居民消費能力，既得益于地區(qū)較高的人均可支配收入，也與本地居民消費習慣和消費傾向有關，有助于滬農商行布局零售信貸相關業(yè)務。貸款投放深耕上海，區(qū)域資產質量穩(wěn)定。滬農商行長期深耕上海，在上海地區(qū)信貸投放規(guī)模長期占總貸款規(guī)模超90%，在保持高占比的同時，上海地區(qū)投放貸款也保持較優(yōu)的資產質量，近年來公司在上海地區(qū)不良貸款率保持在1%以下，大幅優(yōu)于上海以外地區(qū)不良貸款率。郊區(qū)市場優(yōu)勢明顯。上海地區(qū)金融資源富集，而滬農商行立足郊區(qū)，走出差異化優(yōu)勢，公司在上海的359家營業(yè)網點中，有239家網點位于外環(huán)以外，占比超過65%，作為上海地區(qū)營業(yè)網點最多的銀行之一，在上海108個鄉(xiāng)鎮(zhèn)中，布設網點的鄉(xiāng)鎮(zhèn)達到106個，覆蓋率98.1%。2021年以來，滬農商行主動把握郊區(qū)市場優(yōu)勢，先后與上海市松江區(qū)、青浦區(qū)及臨港新片區(qū)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，結合區(qū)域規(guī)劃、產業(yè)升級、人才引進等政策機遇，將金融支持“五個新城”（上海市嘉定、青浦、松江、奉賢、南匯）列入優(yōu)先支持類，重點投向基礎設施、先進制造、綠色金融、鄉(xiāng)村振興等領域。截至2021年末，滬農商行郊區(qū)對公存款余額占比達61%，郊區(qū)對公貸款余額占比達57%。其中滬農商行在上海市松江區(qū)、青浦區(qū)、奉賢區(qū)等多個區(qū)域中對公貸款市場占有率排名第一，在松江區(qū)、青浦區(qū)、嘉定區(qū)等多個區(qū)域中對公存款市場占有率位列前三甲。業(yè)務亮點：零售業(yè)務轉型提速，公司業(yè)務特色鮮明零售金融業(yè)務：零售轉型戰(zhàn)略提速推進滬農商行將零售金融作為戰(zhàn)略“主戰(zhàn)場”，舉全行之力優(yōu)先發(fā)展零售業(yè)務。滬農商行零售業(yè)務全面推進“3個2”核心戰(zhàn)略實施，通過“專業(yè)化經營”和“網點轉型”兩大抓手，發(fā)力“財富管理”和“個人信貸”兩大重點業(yè)務，發(fā)揮“人才”和“科技”兩個支撐能力，深耕目標客群，深化專業(yè)化經營。隨著轉型提速推進，公司各項零售業(yè)務關鍵指標顯著提升。個人客戶數(shù)穩(wěn)健增長，客群經營“提質增效”。滬農商行圍繞客戶中心理念，客戶數(shù)穩(wěn)健增長的同時，深耕客戶分層經營，客戶發(fā)展進入由大到強的“提質增效”新階段。截至2022年上半年末，滬農商行個人客戶（不含信用卡客戶）2,015.26萬戶，較上年末增幅2.44%，其中AUM100萬元以上客戶10.33萬戶，較上年末增幅12.3%；私行客戶數(shù)突破3,300戶，較上年末增長12.5%。零售貸款占比持續(xù)提升，結構穩(wěn)步調整。隨著零售轉型的逐步推進，滬農商行零售貸款占比持續(xù)提升，截至2022年上半年末，零售貸款占比為32%，較2015年末顯著提升15pcts。從零售貸款結構變化來看，近年來，滬農商行持續(xù)壓降住房按揭貸款占比，個人消費貸款和個人經營貸款占比逐步提升，截至2022年上半年末，公司非按揭貸款占比達43%，較2016年末顯著提升28pcts。財富管理業(yè)務扎實推進。滬農商行扎實推進以客戶多元化資產配置為核心的財富管理業(yè)務，零售AUM穩(wěn)步提升。截至2022年上半年末，公司AUM余額6711.13億元，較上年末增長8.27%。自營理財業(yè)務方面，滬農商行是國內農信體系中首批推出理財產品的銀行之一，近年來理財產品市場影響力持續(xù)擴大，截至2022年上半年末，公司理財產品總規(guī)模1,867.51億元，理財規(guī)模位居全國農村金融機構首位。代銷業(yè)務方面，滬農商行近年來代銷規(guī)模迅速上量，截至2021年末，代理非貨非超短債基金銷售額較上年末增長近10倍，代銷基金業(yè)務收入較上年末增長逾5倍。公司金融業(yè)務：立足服務科創(chuàng)、小微、三農滬農商行公司金融業(yè)務立足服務科創(chuàng)、小微、三農等客群。公司緊密圍繞國家戰(zhàn)略布局和區(qū)域經濟發(fā)展，深耕區(qū)域建設，持續(xù)加強實體經濟服務力度，夯實客戶基礎，創(chuàng)新業(yè)務模式，增強科技賦能，提升專業(yè)化經營品質。科創(chuàng)金融：科技型企業(yè)貸款規(guī)模和客戶數(shù)持續(xù)高增。滬農商行以“科創(chuàng)更前、科技更全、科研更先”為方向，圍繞上?？苿?chuàng)中心建設，助力高水平科技自立自強，積極扶持“早中期、中早期”科技型企業(yè)，近年來科技型企業(yè)貸款規(guī)模和客戶數(shù)持續(xù)高增。截至2022年上半年末，公司科技型企業(yè)貸款余額634.71億元（含票據貼現(xiàn)），較上年末增長20.72%，已服務上海市近半數(shù)的“專精特新‘小巨人’”企業(yè)和超三成的“專精特新”中小企業(yè)，且科創(chuàng)金融業(yè)務資產質量保持較優(yōu)水平，科技型企業(yè)不良率僅0.14%。小微金融：堅持“做小做散”經營策略。滬農商行聚焦小微客群，市場定位清晰，業(yè)務特色鮮明，不斷提升小微企業(yè)專業(yè)化服務水平，對小微企業(yè)金融加大政策扶持、強化資源傾斜、提升服務質效、創(chuàng)新服務產品，推出“鑫惠貸”、“積數(shù)貸”、“循環(huán)貸”、“銀稅貸”等特色產品，設立小微企業(yè)專營網點，截至目前已在小微金融領域積累了豐富的業(yè)務經驗、構建了成熟的風控標準、打造了一支極富戰(zhàn)斗力的小微服務團隊。截至2022年上半年末，公司普惠小微貸款余額575億元，較上年末增長4%；普惠小微貸款戶數(shù)近3萬戶，較上年末增長0.61萬戶?！叭r”金融：區(qū)域支農主力軍。滬農商行始終堅持服務“三農”戰(zhàn)略定位不動搖、不松懈，公司多年來一直深耕于郊區(qū)，憑借著深厚的根基與良好的口碑，獲得了廣大農村人民及涉農企業(yè)的認可，保持“三農”金融服務區(qū)域市場領先地位。截至2022年上半年末，公司涉農貸款余額593億元，推出了包括返鄉(xiāng)入鄉(xiāng)“新農人”鑫農樂貸、鄉(xiāng)村生態(tài)貸、“整村授信”、“金融+企業(yè)+基地+合作社+農戶”農業(yè)產業(yè)鏈等多類特色“三農”金融產品。財務分析：息差穩(wěn)健，資產質量夯實凈息差：息差保持穩(wěn)健滬農商行近幾年凈息差整體保持穩(wěn)健，排名在上市農商行中逐步提升。2022年上半年，滬農商行凈息差為1.87%，在10家上市農商行中排名第八，雖絕對凈息差位于上市農商行中等偏下水平，但在今年上半年行業(yè)凈息差趨勢性下行背景下，滬農商行凈息差較2021年逆勢提升0.01pct，體現(xiàn)公司息差較強的韌性。拆分來看，滬農商行計息負債成本率表現(xiàn)較優(yōu)，但是生息資產收益率一定程度拖累凈息差。2022年上半年，滬農商行計息負債成本率為2.12%，在上市農商行中僅高于蘇農銀行，優(yōu)于上市農商行平均值（2.27%）；而同期生息資產收益率為3.90%，在上市農商行中排名靠后，大幅低于上市農商行平均值（4.30%），一定程度拖累公司整體凈息差。計息負債端，存款活期率較高帶來成本節(jié)約。滬農商行相對較優(yōu)的計息負債成本率來源于較低的存款成本率，2022年上半年滬農商行存款成本率為2.03%，在10家上市農商行中排名第三低。而較優(yōu)的存款成本率主要受益于較高的存款活期率，2022年上半年，滬農商行活期存款平均余額在總存款平均余額中占比達39.1%，在所有披露數(shù)據的上市農商行中排名第一，其中企業(yè)活期存款平均余額占比達30.9%，在同業(yè)中明顯領先。生息資產端，資產結構和貸款收益率仍待改善。2022年上半年，滬農商行貸款平均余額在總生息資產平均余額中占比為55.6%，在上市農商行中處于相對較低水平，一定程度拖累生息資產收益率；同期公司貸款收益率為4.59%，同樣在上市農商行中處于相對較低水平，一方面反映了上海市經營區(qū)位較為激烈的競爭因素，另一方面也反映公司較為審慎的風險偏好。資產質量：資產質量夯實，撥備水平維持高位資產質量持續(xù)夯實。截至2022年上半年末，滬農商行不良貸款率為0.96%，較2015年高點的1.38%下降0.42pct，關注貸款率同樣顯著下降，2022年上半年風險指標的小幅反彈，推測與上半年上海地區(qū)受影響較大相關。同業(yè)比較來看，截至2022年上半年末，滬農商行“不良率+關注率”為1.62%，在上市農商行中排名第三，已處于行業(yè)較優(yōu)水平。撥備水平維持高位。滬農商行撥備覆蓋率在2015年后大幅提升，截至2022年上半年末，撥備覆蓋率為433.10%，近3年穩(wěn)定在高位。通過“撥貸比-不良率-關注率”進一步衡量撥備抵補能力，可以看出滬農商行該項指標近年來同樣不斷整固，截至2022年上半年末已達2.55%，反映出滬農商行較為扎實的風險抵補能力。ROE：保持上市農商行中上游水平滬農商行ROE保持上市農商行中上游水平。近年來滬農商行ROE走勢與上市農商行保持一致，但是穩(wěn)定高于上市農商行平均水平，2022年上半年，滬農商行年化ROE為12.10%，處于上市農商行第四位。杜邦分析來看，滬農商行較高的ROA對ROE形成支撐，其中利息支出、信用成本和費用控制方面表現(xiàn)較優(yōu)，而利息收入端弱于上市農商行平均水平較多帶來拖累。投資分析盈利預測我們對公司盈利的關鍵變量假設如下：（1）資產規(guī)模：雖然2022年上半年受影響較為嚴重，但考慮到上海地區(qū)經濟有望保持較優(yōu)增長水平，我們預計2022/23/24年滬農商行生息資產同比增長8.2%/10.0%/10.0%，其中整體貸款增長10.1%/13.0%/12.5%。（2）凈息差：考慮到公司持續(xù)優(yōu)化資產負債結構，加強負債成本管理，有效對沖資產收益下行壓力，支撐息差平穩(wěn)，預計2022/23/24年公司凈息差將整體穩(wěn)定在1.85%左右。（3）非息業(yè)務和費用。非息方面，雖然2022年上半年受影響，手續(xù)費收入有所下降，但展望后續(xù)有望穩(wěn)定修復，預計2022/23/24年非息收入同比+1.3%/+6.3%/+7.1%；費用方面，2022年上半年受影響，費用支出進度低于上年同期，預計后續(xù)逐步恢復正常水平，預計2022/23/24年成本收入比分別為27.4%/29.0%/29.0%。（4）信用成本：截至2022年半年末，公司撥備覆蓋率達到433.1%，我們認為后續(xù)資產質量平穩(wěn)運行預期下，公司信用成本存在進一步節(jié)約反哺的空間，