恒生電子深度解析：新環(huán)境下的再啟航

恒生電子深度解析：新環(huán)境下的再啟航

一、金融科技龍頭，業(yè)績持續(xù)向好

1.1恒生電子歷史沿革：三步走的業(yè)務模式升級

恒生電子總部位于杭州，為國內(nèi)領(lǐng)先的金融軟件產(chǎn)品和服務以及金融數(shù)據(jù)業(yè)務提供商，致力于為證券、基金、銀行、期貨、信托、保險、私募等機構(gòu)提供金融IT解決方案。2003年恒生電子成功在上交所主板上市。

1995年于杭州成立至今，公司先后經(jīng)歷了項目化、產(chǎn)品化、平臺化三個發(fā)展階段，業(yè)務模式實現(xiàn)逐步升級。

項目化（1995-2005）：按客戶需求開發(fā)產(chǎn)品、提供服務，以標桿客戶為引領(lǐng)成功搶占金融IT主要市場份額，并實現(xiàn)初期技術(shù)積累；

產(chǎn)品化（2006-2016）：打磨并推出多款明星產(chǎn)品，通過并購擴大業(yè)務領(lǐng)域與產(chǎn)品線，不斷強化客戶黏性；

平臺化（2017-至今）：在線環(huán)境下人工智能與云技術(shù)的應用，實現(xiàn)客戶解決方案在線化。

業(yè)務模式的升級帶動公司的經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長，公司在資本市場上的表現(xiàn)也愈加亮眼。2020年，公司實現(xiàn)營收41.73億元，年末市值達1095億元，均創(chuàng)下歷史新高。

1.2恒生電子業(yè)務解析

1.2.1傳統(tǒng)業(yè)務為主要營收業(yè)務，創(chuàng)新業(yè)務快速發(fā)展

傳統(tǒng)業(yè)務為主要創(chuàng)收業(yè)務，創(chuàng)新業(yè)務快速發(fā)展。公司目前為金融IT領(lǐng)域龍頭，經(jīng)歷20余年發(fā)展實現(xiàn)了金融IT主要業(yè)務領(lǐng)域全覆蓋。目前公司業(yè)務主要分為傳統(tǒng)型和創(chuàng)新型兩類業(yè)務。

傳統(tǒng)業(yè)務：公司傳統(tǒng)業(yè)務包括大零售IT、大資管IT、銀行與產(chǎn)業(yè)IT、數(shù)據(jù)風險與基礎(chǔ)設施IT業(yè)務，其中大零售IT與大資管IT業(yè)務為傳統(tǒng)業(yè)務中的主要部分，具體又可分為經(jīng)紀業(yè)務、財富管理與資產(chǎn)管理、機構(gòu)業(yè)務。

創(chuàng)新業(yè)務：公司創(chuàng)新業(yè)務主要為互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務。具體產(chǎn)品包括智能投顧、智能客服等。

傳統(tǒng)業(yè)務作為公司的起家業(yè)務，是公司的主要創(chuàng)收來源。2016-2020年，傳統(tǒng)業(yè)務營收分別為18.71億元、22.20億元、26.78億元、31.70億元和33.91億元，分別占當年主營業(yè)務營收的86.5%、83.5%。82.2%、82.0%、81.4%。其中大零售、大資管業(yè)務為主要傳統(tǒng)業(yè)務。創(chuàng)新業(yè)務盡管目前營收占比較低，但受益于前沿科技的發(fā)展與應用滲透，其營收快速增長，2020年創(chuàng)新業(yè)務實現(xiàn)7.76億元，2016-2020年復合增長率達到27.6%，高于公司整體營收增速。

1.2.2傳統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)主要金融領(lǐng)域業(yè)務全覆蓋，核心產(chǎn)品占位優(yōu)勢明顯

在長期的項目開發(fā)與技術(shù)積累的基礎(chǔ)上，公司形成了品類完備的產(chǎn)品線，實現(xiàn)了主要金融領(lǐng)域的業(yè)務全覆蓋。其核心產(chǎn)品包括UF系列、O系列、TA系列等。

UF系列：主要應用于經(jīng)紀業(yè)務，主要功能為證券交易、結(jié)算、賬戶管理、資產(chǎn)存管、清算交收等。目前最新產(chǎn)品為UF3.0，該產(chǎn)品以微服務、云原生為基礎(chǔ)架構(gòu)，以業(yè)務中臺XONE為核心，支持5-10萬億行情交易量。

O系列：主要應用于資管業(yè)務，主要功能為股票買賣、新股申購、債券買賣、融資融券、權(quán)證買賣、ETF買賣、LOF基金買賣、開放式基金認購等。最新產(chǎn)品為O45新一代投資管理系統(tǒng)，可容納日間千萬級交易筆數(shù)、清算和交易的有效分離、清算時間控制在10分鐘以內(nèi)。

TA系列：主要應用于財富管理業(yè)務，主要應用軟件包括投資管理平臺、產(chǎn)品募集平臺、客戶服務及營銷服務平臺相關(guān)系統(tǒng)，最新產(chǎn)品為TA5.0。

在三大核心產(chǎn)品的帶動突破下，公司在六大主要金融業(yè)務領(lǐng)域均實現(xiàn)了較高的市占率，奠定行業(yè)領(lǐng)先地位。

1.2.3B12產(chǎn)品矩陣打造全方位產(chǎn)品服務體系

2020年，公司在原有產(chǎn)品與服務的基礎(chǔ)上重新做出規(guī)劃，推出12大產(chǎn)品品牌（B12），構(gòu)建全方位產(chǎn)品矩陣，持續(xù)深耕金融IT主要業(yè)務領(lǐng)域，為金融行業(yè)提供更專業(yè)的產(chǎn)品和垂直領(lǐng)域解決方案。

1.2.4行業(yè)競爭格局：核心領(lǐng)域既有陣地易守難攻

核心系統(tǒng)巨大的更換成本推動用戶與既有供應商的綁定，構(gòu)筑較高的入局壁壘。交易和管理系統(tǒng)是券商、基金資管等金融機構(gòu)的核心系統(tǒng)，金融機構(gòu)對其運營穩(wěn)定性要求極高，一旦驗收認證通過后，其巨大的更換成本使得金融機構(gòu)不會輕易更換交易系統(tǒng)。先發(fā)入局的玩家得以借此構(gòu)建極高的行業(yè)入局壁壘。

核心系統(tǒng)的配套需求進一步鞏固客戶與供應商的綁定關(guān)系。核心交易系統(tǒng)帶來客戶對金融IT供應商的產(chǎn)品服務依賴性，并擴大在該供應商的產(chǎn)品采購范圍和力度，進一步鞏固與加強客戶端行業(yè)壁壘。

公司早期緊抓龍頭券商基金客戶進行合作，創(chuàng)造了良好的業(yè)界口碑，后續(xù)公司與原有龍頭客戶持續(xù)開展合作至今，并借助龍頭客戶的標桿效應吸引了眾多增量客戶選擇其產(chǎn)品。

目前在證券IT和基金資管IT行業(yè)里，主要玩家為恒生電子、金證股份、贏時勝。從營收規(guī)模與業(yè)務覆蓋度上來講，公司均為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先者，行業(yè)內(nèi)僅金證股份與公司較為接近，但金證股份業(yè)務比較多元，其證券、基金資管的軟件營收規(guī)模仍遠小于公司。

1.3構(gòu)建“Online戰(zhàn)略”，打造“6縱6橫”

“Online戰(zhàn)略”引領(lǐng)公司進入平臺化在線運營新階段。公司制定了“online”的主題戰(zhàn)略，全面啟動產(chǎn)品技術(shù)、解決方案和服務體系、創(chuàng)新業(yè)務的升級。

MoveOnline：為客戶提供在線的解決方案；LiveOnline：建設云上的生產(chǎn)環(huán)境和運營體系；ThinkOnline：建設恒生iBrain，加大創(chuàng)新技術(shù)的投入；HundsunOnline：通過“U+計劃”和“合伙人計劃”實現(xiàn)公司經(jīng)營管理體系在線化。

Online戰(zhàn)略的實施集中體現(xiàn)了公司推動業(yè)務模式升級的思考，將引領(lǐng)公司轉(zhuǎn)型進入平臺化發(fā)展階段，實現(xiàn)客戶解決方案的在線化，包括云化、訂閱化運營等。

6縱6橫重構(gòu)業(yè)務布局，中臺戰(zhàn)略高度上升。公司進行業(yè)務線調(diào)整，規(guī)劃了“6縱6橫”的業(yè)務版圖，為客戶提供基于微服務架構(gòu)的解決方案。

6縱：在線環(huán)境下的解決方案重構(gòu)，包括重構(gòu)業(yè)務流程、商業(yè)邏輯、經(jīng)營模式。6大縱向業(yè)務領(lǐng)域為大零售業(yè)務（財富管理、經(jīng)紀業(yè)務）、大資管業(yè)務（資產(chǎn)管理、機構(gòu)服務），交易所與監(jiān)管科技、銀行與產(chǎn)業(yè)金融6大業(yè)務領(lǐng)域。

6橫：微服務化的架構(gòu)體系升級，6大橫向基礎(chǔ)服務領(lǐng)域為技術(shù)中臺、數(shù)據(jù)中臺、業(yè)務中臺三大中臺，以及數(shù)據(jù)服務、基礎(chǔ)設施、生態(tài)服務三大服務。

全新6縱6橫業(yè)務格局下，以三大中臺為核心的中臺戰(zhàn)略高度抬升，成為公司面向未來金融IT發(fā)展的全新規(guī)劃脈絡。

業(yè)務中臺：將各大金融業(yè)務的共性因子進行沉淀，優(yōu)化業(yè)務模塊結(jié)構(gòu)，更好打通自身業(yè)務線；

數(shù)據(jù)中臺：為快速敏捷的前端應用需求與相對緩慢的核心數(shù)據(jù)變化及復雜繁瑣的數(shù)據(jù)維護之間提供適配；

技術(shù)中臺：提供底層技術(shù)支持，主要包括新一代分布式服務開發(fā)平臺JRES3.0和新一代APP技術(shù)平臺恒生Light。

“6縱6橫”的業(yè)務架構(gòu)對傳統(tǒng)業(yè)務進行了重新歸類。借助中臺戰(zhàn)略的持續(xù)落地，公司對傳統(tǒng)業(yè)務進行了梳理，并對中臺業(yè)務與前臺服務業(yè)務的相互協(xié)同關(guān)系進行了更清晰的布局規(guī)劃，有望促進公司整體業(yè)務的良性循環(huán)發(fā)展。

1.4研發(fā)投入大，夯實競爭優(yōu)勢

研發(fā)資源投入維持高水平，研發(fā)支出全額費用化。作為以軟件開發(fā)與服務為主營業(yè)務的公司，持續(xù)高強度的研發(fā)投入力度必不可少。公司始終維持高水平的研發(fā)資源投入力度，保持年研發(fā)費用率在40%左右，行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)投入水平有效地保證了其產(chǎn)品質(zhì)量、迭代速度與服務效率能夠滿足市場與客戶的需求。同時，出于審慎性考慮，公司將研發(fā)支出全部費用化處理，客觀如實反映研發(fā)投入情況。

搭建“三位一體”研發(fā)體系立體響應市場需求。公司創(chuàng)設獨有的“三位一體”式研發(fā)體系，恒生研究院、研發(fā)中心、業(yè)務部門三個獨立部門協(xié)同完成產(chǎn)品的研發(fā)與落地工作。

恒生研究院：專注底層基礎(chǔ)理論研究，向行業(yè)注入最前沿金融科技理論成果；

研發(fā)中心：聚焦底層技術(shù)平臺，為產(chǎn)品與服務提供底層技術(shù)實踐支持；

業(yè)務部門：前臺對接客戶需求，完成產(chǎn)品的落地實施，并向后臺研發(fā)中心與恒生研究院反饋客戶意見與建議。

公司“三位一體”研發(fā)體系覆蓋底層理論技術(shù)研究、產(chǎn)品開發(fā)、項目落地的研發(fā)全流程，多層次、多維度響應市場需求，助力產(chǎn)品迭代與更新。

1.5高質(zhì)量的財務指標

公司營收增長穩(wěn)定且質(zhì)量明顯提升。2003年以來公司營收從2.15億增長至41.73億元，營收增長約19倍，期間CAGR為19%，體現(xiàn)出較強的抗周期屬性。同時，公司收入質(zhì)量也有明顯提升，2003年時公司硬件與集成業(yè)務營收占比將近50%，到2020年時公司收入基本都來源于軟件與服務，業(yè)務結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變下，公司的業(yè)務盈利能力和客戶粘性都大幅提高。

業(yè)務模式與行業(yè)領(lǐng)先地位帶來高利潤空間。公司以軟件系統(tǒng)為主要產(chǎn)品，具有較高的標準化程度，且其主要產(chǎn)品在市場中占據(jù)領(lǐng)先地位，兩者結(jié)合作用下公司的毛利率始終維持于高位，在2020年實施新收入準則之前，公司毛利率常年維持在90%-95%左右的水平。從金融IT軟件行業(yè)對比來看，公司毛利水平仍然位居行業(yè)首位。高毛利率下公司凈利率同樣表現(xiàn)優(yōu)秀，除2016年因HOMS事件被罰款、導致公司當年凈利潤為負值外，公司近幾年凈利率同樣維持在20%及以上水平。

新收入準則未影響公司經(jīng)營基本面，后續(xù)恢復可期。2020年起新收入準則的實施使公司營收與成本確認準則發(fā)生變化，對應毛利率下滑約20pct。新收入準則下，部分原來計入期間費用的相關(guān)履約支出重新劃分、歸集為合同履約成本，因此營業(yè)成本率上升的同時銷售費用、研發(fā)費用率出現(xiàn)一定下降，且銷售費用下降最為明顯：2020年公司營業(yè)成本增加8.31億元，對應銷售費用中職工薪酬、差旅費、項目咨詢費減少5.58億元。

新收入準則并未影響到公司的實際經(jīng)營基本面與凈利潤水平。新收入準則的實施對營業(yè)成本率與期間費用率產(chǎn)生較大影響，但兩者此消彼長，對沖下來后對凈利率并未產(chǎn)生實質(zhì)影響，公司盈利能力并未出現(xiàn)明顯減弱。同樣，根據(jù)公司的上交所問詢函回復，將2019、2020兩年同樣以新收入準則進行重新確認后，公司兩年的毛利率分別為75.89%、77.09%，整體維持穩(wěn)定，反應出公司經(jīng)營基本面依然維持穩(wěn)定。而且公司的“營業(yè)成本率+期間費用率”在2020年僅略有上升，從2019年的80.00%微升至2020年的80.17%。

綜上，隨著公司后續(xù)訂單簽訂與履行的快速推進，公司毛利率未來幾年將逐步穩(wěn)定，重新匹配其行業(yè)龍頭地位。

公司現(xiàn)金流入充足體現(xiàn)高現(xiàn)金盈利質(zhì)量。由于公司采用產(chǎn)品預收款交付模式，公司經(jīng)營現(xiàn)金流始終覆蓋營收與凈利潤。充足的現(xiàn)金流指標體現(xiàn)了公司的高現(xiàn)金盈利質(zhì)量，保證公司始終有足夠資金開展日常運營與業(yè)務投入。

二、金融科技市場的新變局

2.1中國資本市場供需兩端規(guī)模擴大，對應產(chǎn)生強勁金融IT需求

2.1.1中國證券IT未來空間巨大，證券市場擴容帶來IT投入增加

更加成熟、發(fā)達的市場需要更高的資產(chǎn)證券化率，在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加速推進、直接融資力度提升的帶動下，中國資本市場發(fā)達程度有望提升。過去30年來，我國證券市場發(fā)展迅速，上市公司突破4000家，兩市股票總市值也突破80萬億元。但我國資本市場還遠未成熟，以股權(quán)融資為主的直接融資依然處于較低水平。2018年我國社會融資市場中，有占據(jù)八成份額的融資活動依然選擇貸款融資這一最傳統(tǒng)的融資方式，而股權(quán)融資規(guī)模僅占4%，不僅遠小于貸款融資，同樣也小于債券融資。而在同年的美國市場上，股權(quán)融資規(guī)模已占到美國社會整體融資規(guī)模的50%。同樣，我國資產(chǎn)證券化率水平始終大幅落后美國，其提升空間尚大。因此，2018年中央經(jīng)濟工作會議提出“以金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為核心，加大直接融資力度”，未來一段時間內(nèi)，以“金融供給側(cè)改革”為核心、做大做強資本市場將成為發(fā)展的主題，我國資本市場的發(fā)達程度有望進一步提升。

IT投入比例不斷提高，中國證券業(yè)IT市場空間增長潛力大。資本市場發(fā)達程度提升與證券業(yè)IT空間的關(guān)系可以分解為以下兩步：

中國證券業(yè)營收占GDP比重穩(wěn)定上升，但與美國相距甚遠，存在較大提升空間。2020年中國證券業(yè)實現(xiàn)營收4484.79億元，占當年GDP比重為0.44%，但這一數(shù)字僅相當于美國證券業(yè)20世紀70年代末水平，而美國證券業(yè)營收占GDP比重在2010年即接近2%。未來在資產(chǎn)證券化程度推動下，中國證券業(yè)營收占GDP比重有望進一步提升。

海外頂級投行重金投入信息技術(shù)，國內(nèi)券商IT投入比例仍有較大提升空間?？紤]到海外投行將IT人員薪酬統(tǒng)一計入人員成本中，算上IT人員薪酬后其實際IT投入力度要遠高于7.5%。受近兩年行業(yè)整體營收快速增長的影響，國內(nèi)券商在2020年的信息技術(shù)投入比例為5.86%，略有下降，且這一水平距離海外頂級投行水準差距尚大，進而形成國內(nèi)券商IT投入的潛在增長空間。

兩步傳導下，中國資本市場發(fā)達程度的提升，將有效打開證券業(yè)IT投入的巨大市場空間。從國內(nèi)外TOP10投行在IT投入的對比也能看出潛在空間，2019年海外TOP10投行平均的IT投入是中國TOP10券商平均的IT投入的44倍。

中國證券交易活動持續(xù)繁榮推動證券IT投入加大。自成立以來，滬深兩市規(guī)模持續(xù)擴大，交投日益活躍，成交量水平中樞不斷抬升，助推證券業(yè)營收水漲船高。截至2020年底，滬深兩市總市值達79.72萬億元，流通市值為64.36萬億元；2021年7月，滬深兩市A股單月總成交額增長至26.41萬億元。中國證券業(yè)IT總投入從2017年的169.47億元快速增長至2020年的262.77億元，期間CAGR為15.7%。特別是當中證協(xié)在2018年中明確將信息技術(shù)投入情況納入券商考核排名指標中后，2019年證券業(yè)IT投入即大幅增長26.4%達到216.67億元。

證券IT投入呈現(xiàn)“三七開”結(jié)構(gòu)。國內(nèi)券商的信息技術(shù)投入金額在人員薪酬和信息系統(tǒng)軟硬件上的比例大致呈現(xiàn)“三七開”的結(jié)構(gòu)。

軟件投入力度持續(xù)加大，證券經(jīng)紀與中后臺為主要資本性支出領(lǐng)域。在信息系統(tǒng)相關(guān)投入里，券商在硬件、通訊上的投入情況較為穩(wěn)定。軟件投入在2019年迎來突破式增長，當年實現(xiàn)投入42.19億元，同比增長47.6%；其占比也持續(xù)提升，達到28.8%。2019年中國證券業(yè)信息技術(shù)資本性支出主要集中在證券經(jīng)紀業(yè)務與中后臺領(lǐng)域，兩領(lǐng)域分別投入資本性支出29.59億元、24.55億元，合計占比達到75.5%。

2.1.2理財市場高增趨勢下，基金資管加大IT投入勢在必行

居民財富持續(xù)增長拉動財富管理行業(yè)駛?cè)氚l(fā)展快車道。隨著中國居民的理財意識上升，中國的居民財富管理行業(yè)迎來了快速發(fā)展的春天，財富市場規(guī)模隨之開啟高增長。2018年中國在全球財富市場規(guī)模排名第二，僅次于美國，而在全球前20大財富市場中，中國市場規(guī)模在2018-2023年期間的預計CAGR是最快的，達到近11%。同時，中國個人可投資資產(chǎn)規(guī)模也在高速增長。預測中國個人可投資資產(chǎn)規(guī)模將由2020年的205萬億元提升至2025年的332萬億元，期間CAGR為10.1%。

居民財富管理市場發(fā)展方向：金融資產(chǎn)配置比重提升、配置種類多元化。

金融資產(chǎn)配置比重有望大幅提升。受傳統(tǒng)的“買房為先”財富觀念影響，目前中國居民實物資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的配比顯著高于金融資產(chǎn)，2019年中國城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)中實物資產(chǎn)占比近八成，其中住房即占近六成。同期美國居民及非營利部門的金融資產(chǎn)占比則超過七成。未來“房住不炒”及人口結(jié)構(gòu)改變背景下，中國居民住房等實物資產(chǎn)配置比例將持續(xù)下降，金融資產(chǎn)配置比重有望向美國等發(fā)達國家靠攏、實現(xiàn)占比的大幅提升。

金融資產(chǎn)配比向多元化方向發(fā)展。2018年多部門聯(lián)合印發(fā)的資管新規(guī)，著重強調(diào)打破原有的理財剛兌屬性，推動銀行理財向凈值化轉(zhuǎn)型，在此背景下，以權(quán)益類為代表的多種風險資產(chǎn)有望成為金融資產(chǎn)配置未來的主力方向。同時，全球目前整體處于較長期的低利率環(huán)境下，F(xiàn)ICC、衍生品等金融資產(chǎn)憑借其高收益特性有望吸引較多配置資金，也從另一方面推動了居民金融資產(chǎn)配置多元化發(fā)展。

基金資管規(guī)模持續(xù)增長催生IT運營投入需求。財富管理需求市場打開下，國內(nèi)基金資管產(chǎn)品增多，資金管理規(guī)模不斷擴大，截至2021年一季度末，中國登記在冊的基金與資管產(chǎn)品數(shù)量達14.6萬只，對應產(chǎn)品規(guī)?？傆嬤_61.4萬億元。對于大眾認知最廣泛的公募基金而言，2021年6月末市場共登記8320只公募基金產(chǎn)品，對應管理資產(chǎn)規(guī)模達到23.03萬億元。

管理規(guī)模擴大之下，基金資管業(yè)對效率高、管理能力強的資管IT系統(tǒng)將產(chǎn)生較大需求?；饦I(yè)IT投入起點較低，但其后續(xù)增長速度較快。2023年基金業(yè)IT投入預計將達到66.2億元，2019-2023年CAGR為35%。

2.2金融市場的變化趨勢為金融科技引領(lǐng)新的發(fā)展方向

2.2.1政策監(jiān)管推動資本市場在規(guī)范中成長

政策面上，國家針對資本市場的政策與監(jiān)管從兩個方向分別給予金融IT企業(yè)發(fā)展機遇。

促進方向：金融供給側(cè)改革催生金融IT新需求?？苿?chuàng)板的設立，注冊制的分階段推進，公募投顧試點，REITs的逐步設立，以及放開外資金融機構(gòu)持股比例限制，都在不斷擴大資本市場規(guī)模、品種和參與主體數(shù)量，帶動對應的金融IT業(yè)務需求。

規(guī)范方向：我國政府出臺多項監(jiān)管法規(guī)與條例，對金融機構(gòu)的從業(yè)規(guī)范性予以強制性明確規(guī)定，并加大監(jiān)管審查與違規(guī)處罰執(zhí)行力度，對應激發(fā)出金融機構(gòu)的規(guī)范性信息產(chǎn)品需求（RegTech）。

2.2.2資產(chǎn)配置多元化發(fā)展前景廣闊

底層資產(chǎn)方面，中國多種資產(chǎn)市場潛力較大。對比中美股票、債券、黃金期貨、外匯市場的規(guī)模，從規(guī)模來看，四種標的市場上中國市場規(guī)模距離美國均有一定差距，特別是外匯方面，由于美元和人民幣的國際地位、美國和中國在全球的經(jīng)濟主導作用差距等原因，國內(nèi)的場外外匯交易規(guī)模遠小于美國場外外匯交易，2019年美國場外外匯日成交額高達1.37萬億美元，而同年中國日均成交額僅為1360億美元。

另類資產(chǎn)興起，海外代表性養(yǎng)老基金持續(xù)加碼。多元化的另類資產(chǎn)市場的發(fā)展，為投資者、特別是大資金量且注重長期收益的機構(gòu)投資者提供了權(quán)益、固收之外多元、豐富的投資選擇。

中國衍生品市場規(guī)?？焖僭鲩L，未來增長空間極大。中國場外衍生品月末總名義本金規(guī)模從2018年12月的3467億元快速增長至2021年5月的14814億元，月復合增長率即高達8.92%。但衍生品市場規(guī)模仍然非常小，截至2020年12月底，全球所有場外衍生品月末總名義本金高達582萬億美元。同時點中國場外衍生品月末總名義本金為12871億元，占全球市場比例僅不到萬分之四，與中國在全球的經(jīng)濟體量與地位嚴重不符。當前中國衍生品市場的開發(fā)與交易機會探索尚處在初期，未來隨著衍生品功能與應用場景的開發(fā)，中國場外衍生品市場會以極高的速度持續(xù)增長，與中國經(jīng)濟體量、在國際經(jīng)濟中的地位相匹配。

整體增長之下，中國衍生品市場存在結(jié)構(gòu)性增長。中國場外衍生品市場近年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。從新增端來講，2020年場外期權(quán)新增名義本金2.6萬億元，同比增長107%；收益互換新增名義本金2.2萬億元，同比增長286%。合計新增名義本金4.8萬億元，同比增長162%。

但在整體快速增長的情況下，與全球市場整體相比，中國場外衍生品市場仍然存在發(fā)展不均衡的情況。傳統(tǒng)如權(quán)益類、商品類標的衍生品為中國衍生品市場的主要成交資產(chǎn)，而占據(jù)全球名義本金達97%的利率類與外匯類衍生品，在中國市場尚未得到充分發(fā)展，其中蘊含著巨大的投資機遇等待被挖掘。在中國衍生品市場整體快速發(fā)展的背景下，未來利率類、外匯類衍生品將會迎來黃金增長期，推動中國場外衍生品市場結(jié)構(gòu)向全球整體水平靠攏，同時也為投資者提供戰(zhàn)略上的結(jié)構(gòu)性配置良機。

綜合來看，在中國金融市場整體保持持續(xù)發(fā)展的背景下，F(xiàn)ICC、另類、衍生平等市場亦將獲得很好的發(fā)展機遇，對應的IT系統(tǒng)需求也必將隨之興起。

2.2.3A股市場機構(gòu)化程度穩(wěn)中有升，后續(xù)機構(gòu)化程度有望加速

A股機構(gòu)投資者持倉占比整體穩(wěn)中有升。以滬市為例，截至2019年底，滬市A中機構(gòu)投資者持股市值占比為18.53%，整體占比持續(xù)穩(wěn)中有升態(tài)勢。

相較美國股市，A股機構(gòu)化發(fā)展仍處于初級階段，后續(xù)機構(gòu)化空間較大。2020年底美國股市中機構(gòu)投資者持股比例已高達近57%，遠遠高于中國A股水平。在股票市場機構(gòu)化的路上，中國只能算是處于初級階段，距離成熟的機構(gòu)化證券市場仍然有相當長的路要走。

2.2.4中國資本市場逐步走向國際化

外資加快進入中國。2018年以來，中國陸續(xù)落地多項外資放寬準入政策與措施，多家國際頂尖金融機構(gòu)加快在中國設立獨資或外資控股金融機構(gòu)，外資加速流入國內(nèi)資本市場展開投資布局。

中國資本加快走出國門布局海外的步伐。在海外資本“引進來”的同時，中國資本市場同樣進一步放松資本“走出去”的條件。中國資本在海外金融市場上的交投日益活躍，成為全球金融市場上的重要參與力量。

直接投資：大陸投資者通過“港股通”直接參與香港證券市場，其參與度與成交水平不斷擴大。

間接投資：外匯局從2020年9月起快速釋放QDII額度，大幅度放寬中資投資海外市場。

綜合來看，在金融業(yè)全球同臺競爭中，中外金融機構(gòu)各有優(yōu)勢。外資機構(gòu)的主要優(yōu)勢在于其百年多來的全領(lǐng)域經(jīng)驗累積、專業(yè)能力、全球視野，而中資機構(gòu)則勝在國內(nèi)本土資源優(yōu)勢、對海外交易的中概資產(chǎn)有更深刻的理解。未來金融持續(xù)擴大開放下，雙方的角力將打造新的國際金融發(fā)展與競爭格局。

三、公司未來的成長路徑：能力升級與領(lǐng)域延拓

公司的成長路徑在于順應中國資本市場發(fā)展，進行產(chǎn)品能力升級與業(yè)務領(lǐng)域的開拓。具體而言，主要集中于以下四方面：產(chǎn)品服務云化，IT能力業(yè)務化，跨品類、跨領(lǐng)域延拓以及國際化發(fā)展。

3.1中長期增長邏輯之一：“Online”戰(zhàn)略下產(chǎn)品服務云化轉(zhuǎn)型

公司在產(chǎn)品云化進程中，以PaaS、SaaS層為主要布局方向，結(jié)合松耦合的微服務產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，形成了以ARESCloud為底層支持、以JRES3.0中臺為云原生技術(shù)核心的產(chǎn)品與中臺體系，并在此基礎(chǔ)上建立GTN平臺，打通云開發(fā)服務的供需對接渠道，創(chuàng)建云原生服務的合作生態(tài)。

3.1.1原有產(chǎn)品云化、微服務化

UF3.0——經(jīng)紀業(yè)務產(chǎn)品品牌、一站式經(jīng)紀業(yè)務平臺。UF3.0是恒生經(jīng)紀業(yè)務產(chǎn)品品牌、一站式經(jīng)紀業(yè)務平臺，歷經(jīng)七代演進，可支持5-10萬億甚至更大的交易量。UF3.0在設計中以用戶為中心，形成包括用戶、賬戶、資金、認證、經(jīng)營管理等六大業(yè)務中心，具備微服務、云原生的領(lǐng)先技術(shù)架構(gòu)。

以用戶為中心：系統(tǒng)形成以用戶為中心，以賬戶、資產(chǎn)為核心，以產(chǎn)品、營銷為外延的業(yè)務架構(gòu)體系；

六大中心：通過以業(yè)務中臺XONE為核心的六大基礎(chǔ)服務中心,實現(xiàn)信息的統(tǒng)一管理，真正面向用戶、面向資產(chǎn)服務；

微服務、云原生架構(gòu)：1）對各業(yè)務子系統(tǒng)進行專業(yè)化分工和深度解耦，可支持7*24小時業(yè)務，更加高效、穩(wěn)定，擴展性更強。2）以微服務為基礎(chǔ)，將運營相關(guān)的系統(tǒng)與交易通道進行解耦，每個微服務具備不間斷升級、灰度升級、高可用設計等特征，可實現(xiàn)快速迭代和7*24小時在線。

去中心化架構(gòu)設計：縮短服務交互路徑，降低系統(tǒng)風險，提升服務穩(wěn)定性和需求響應的敏捷性。

輕量化的前端設計：支持自動、多批次、一鍵清算，實現(xiàn)無人值守下清算，任意步驟出錯均可快速定位問題，且調(diào)整后可直接重做出錯步驟，無需進行清算回滾。

O45——資產(chǎn)管理產(chǎn)品品牌，機構(gòu)投研全服務。O45定位于資產(chǎn)管理行業(yè)的“航母戰(zhàn)斗群”，致力于成為專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)投資交易的核心樞紐。O45采用“統(tǒng)一主系統(tǒng)+子系統(tǒng)”模式，通過與外圍功能的松耦合和投研數(shù)據(jù)中臺涵蓋了投資研究、組合管理、投資交易、風險合規(guī)、資金管理、資管運營、估值核算以及信息披露等多個業(yè)務環(huán)節(jié)。

技術(shù)上：O45基于JRES3.0技術(shù)平臺，通過三大中臺鏈接前臺和后臺的核心資源，賦予整個平臺更強的靈活度和更為快速的響應，支持金融機構(gòu)自主創(chuàng)新與恒生技術(shù)平臺的深入融合。

資產(chǎn)管理核心業(yè)務環(huán)節(jié)：O45采用內(nèi)存交易技術(shù)，滿足多產(chǎn)品管理、日內(nèi)高頻交易等場景的高并發(fā)、低延時性能需求。

主要性能：O45強大的技術(shù)內(nèi)核支持日間交易容納千萬級交易筆數(shù)，交易速度為O32的20倍以上。

技術(shù)資源引入：引入國際領(lǐng)先經(jīng)驗，提前布局資管業(yè)務國際化。O45的開發(fā)引入了全球領(lǐng)先金融科技公司Finastra在投資決策業(yè)務方面的經(jīng)驗，助力投研管理更快實現(xiàn)從how-to-buy到what-to-buy再到auto-buy的跨越。

TA5.0——財富管理一號利器。TA系列產(chǎn)品歸屬于財富管理品牌We6旗下，目前在國內(nèi)基金登記過戶系統(tǒng)中市占領(lǐng)先，已形成一定的規(guī)模效應。TA主要應用于財富管理中個人的基金交易業(yè)務，包括投資管理平臺、產(chǎn)品募集平臺、客戶服務及營銷服務平臺相關(guān)系統(tǒng)等，涵蓋基金交易業(yè)務的各個環(huán)節(jié)。TA系列最新一代產(chǎn)品為TA5.0，2020年已實現(xiàn)在易方達等22家客戶的新增/替換。

3.1.2開發(fā)構(gòu)建基于云原生的技術(shù)支持平臺

ARESCloud：滿足金融業(yè)務全場景需求的支撐技術(shù)平臺。ARESCloud是公司推出的PaaS平臺，由恒生研究院主導研發(fā)，以提供敏捷（Agile）、復用（Reuse）、擴展（Extends）、安全（Security）的金融行業(yè)私有云解決方案為目的，屏蔽底層不同云平臺設施，提供金融業(yè)務創(chuàng)新實現(xiàn)、集成、發(fā)布、運維的一站式解決方案。ARESCloud適用于多種運維支持場景，包括交易、支付、清算和風控。同時，ARESCloud提供包括應用監(jiān)控、應用部署、PaaS資源服務、日志中心等多種技術(shù)服務。目前，基于ARESCloud的金融云產(chǎn)品有ARESCloud管控平臺、服務網(wǎng)關(guān)、Light平臺、日志中心、用戶行為分析、中間件（JRES等）、配套開發(fā)開具、量智平臺等。

JRES3.0技術(shù)中臺：恒生電子云生態(tài)技術(shù)基礎(chǔ)，傳統(tǒng)業(yè)務升級的技術(shù)支撐。2018年9月，公司推出JRES3.0新一代技術(shù)中臺。JRES3.0技術(shù)平臺基于ARES云平臺打造，針對金融服務個性化定制而開發(fā)，能夠有效降低業(yè)務開發(fā)人員的技術(shù)要求，提升開發(fā)效率及系統(tǒng)穩(wěn)定性。JRES3.0技術(shù)中臺由以下5部分組成：JRESCloud、JRESLight、JRESBData、JRESSEE與JRESStudio。

JRES3.0技術(shù)中臺為公司云原生之基，支持公司產(chǎn)品向互聯(lián)網(wǎng)微服務架構(gòu)升級。JRES3.0技術(shù)中臺采用了互聯(lián)網(wǎng)分布式架構(gòu)與微服務模式，秉持去中心化的設計思想，將原有已經(jīng)松耦合的平臺進一步拆分成多個微服務，提高產(chǎn)品服務的靈活度。同時，JRES3.0采用混合云底層，并利用公司的全技術(shù)棧容器化部署技術(shù)，實現(xiàn)彈性擴容與灰度發(fā)布，方便企業(yè)進行系統(tǒng)功能的云上部署、云上遷移以及灰度模塊管理，進而助力企業(yè)的云化、在線化運營轉(zhuǎn)型。目前，公司多款明星產(chǎn)品如TA5.0、O45、UF3.0均為基于JRES3.0開發(fā)，相應產(chǎn)品已開始向云服務模式轉(zhuǎn)變。

Light平臺——新一代移動APP技術(shù)中臺。Light在2016年首次亮相時曾為恒生內(nèi)部的移動研發(fā)PaaS技術(shù)中臺。2019年，恒生電子研發(fā)中心攜手旗下子公司云贏網(wǎng)絡共同推出新一代移動APP技術(shù)中臺—Light平臺。Light平臺采用組件化、微服務的核心架構(gòu)設計，提供跨平臺開發(fā)、在線集成、API網(wǎng)關(guān)、離線包、灰度發(fā)布、崩潰分析等七大關(guān)鍵技術(shù)能力，為金融機構(gòu)APP開發(fā)、交付、迭代提供強有力的技術(shù)支撐。相較于前期的PaaS技術(shù)中臺，此次推出的Light平臺具有以下四點優(yōu)勢：

開發(fā)更?。篖ight平臺提供組件化架構(gòu)技術(shù)可有效降低代碼耦合；同時通過跨平臺、離線包及jsnative技術(shù)，避免了傳統(tǒng)原生多終端重復開發(fā)的問題，有效降低了純原生開發(fā)的人力成本，提升了開發(fā)效率。

運維更高效：Light平臺提供了灰度發(fā)布技術(shù)，灰度發(fā)布更分為內(nèi)灰、外灰及全量發(fā)布三個階段，有效控制影響用戶范圍；同時應用離線包、實時發(fā)布技術(shù)，可以進行動態(tài)實時發(fā)布單個業(yè)務模塊，在用戶無感知下自動更新。

運行更穩(wěn)定：恒生Light平臺提供閃退分析、JS異常分析技術(shù)，增加了對H5頁面運行時的JS異常的統(tǒng)計分析，實時監(jiān)控APP運行質(zhì)量并持續(xù)優(yōu)化；同時提供API網(wǎng)關(guān)技術(shù)，支持客戶端線路實時優(yōu)選，支撐動態(tài)治理。

用戶體驗更佳：離線包技術(shù)、API網(wǎng)關(guān)技術(shù)等的使用，提升APP的數(shù)據(jù)服務可靠性、傳輸效率、讓用戶使用效率更快更順暢。

iBrain恒生數(shù)據(jù)中臺：AI數(shù)據(jù)中臺全新品牌。iBrain前身為2018年提出的人工智能平臺，2020年5月公司將其定位為數(shù)據(jù)中臺全新品牌。iBrain數(shù)據(jù)中臺致力于為金融機構(gòu)提供整體數(shù)據(jù)中臺解決方案，實現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)化、數(shù)據(jù)標準化、數(shù)據(jù)服務化、數(shù)據(jù)智能化，其核心價值是在金融機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中，用大數(shù)據(jù)AI等金融科技打造數(shù)據(jù)分析處理的基礎(chǔ)設施-數(shù)字化大腦，更有效地發(fā)揮數(shù)據(jù)價值。其iBrain數(shù)據(jù)資產(chǎn)智能搜索功能可實現(xiàn)秒級索引增量更新、毫秒級結(jié)果展現(xiàn)，準確且全面地召回用戶所需結(jié)果，成為iBrain數(shù)據(jù)中臺的主打功能。

XONE業(yè)務中臺：企業(yè)級共享業(yè)務平臺。XONE為恒生共享業(yè)務中臺品牌，定位企業(yè)級共享業(yè)務平臺，通過沉淀業(yè)務共性，提供開箱即用的可復用服務能力，幫助金融機構(gòu)實現(xiàn)核心能力共享，為業(yè)務快速創(chuàng)新賦能。XONE內(nèi)含7大業(yè)務中心和能力開放平臺，能夠滿足客戶全渠道流程統(tǒng)一、資源服務共享、數(shù)據(jù)融合創(chuàng)新的需求，幫助客戶快速適應瞬息萬變的市場?；诤闵鷺I(yè)務中臺XONE，天弘基金成功研發(fā)統(tǒng)一客戶”解決方案OneID，統(tǒng)一了來自募集、營銷、風控等全財富管理域的用戶、客戶、賬戶業(yè)務。

恒生GTN：開放的金融技術(shù)服務平臺。2017年，恒生電子在原開放平臺的基礎(chǔ)上整合了區(qū)塊鏈、支付、資源共享等多個模塊，正式推出了開放金融技術(shù)服務平臺恒生GTN。GTN平臺以金融技術(shù)開放共享為搭建理念，引領(lǐng)供需雙方合力賦能金融IT開發(fā)。恒生GTN上線開始運行時即同時向需求方和開發(fā)者開放，并主要承擔開放對接平臺、服務提供商、產(chǎn)品推廣渠道三個角色：

開放對接平臺：需求方和開發(fā)者在GTN平臺上對接需求，需求方在平臺上發(fā)布非標、散標的需求，第三方開發(fā)者借助恒生GTN提供的技術(shù)支持完成開發(fā)服務；

服務提供商：需求方可以直接在平臺上采購產(chǎn)品與解決方案，由恒生GTN平臺的直屬開發(fā)團隊為需求方提供服務；

產(chǎn)品推廣渠道：開發(fā)者將已完成的技術(shù)產(chǎn)品上傳提交到恒生GTN平臺上，借助恒生電子的渠道推廣產(chǎn)品。

基于以上主要技術(shù)平臺，公司目前形成了“大中臺、小應用”的組織架構(gòu)，以技術(shù)中臺、數(shù)據(jù)中臺、業(yè)務中臺三大中臺為公司核心技術(shù)的底座，上層業(yè)務部門以快速敏捷的小應用微服務快速響應客戶需求?！按笾信_、小應用”組織架構(gòu)兼顧系統(tǒng)整體規(guī)劃與小功能應用的個性化定制，為用戶提供靈活的金融云開發(fā)解決方案，加快傳統(tǒng)產(chǎn)品云化步伐，并引導客戶將技術(shù)投入預算逐步向年費訂閱模式轉(zhuǎn)變。

3.1.3云毅網(wǎng)絡：LiveOnline助力金融機構(gòu)開啟云上金融時代

云毅網(wǎng)絡是公司旗下財富與資產(chǎn)管理領(lǐng)域的創(chuàng)新金融科技子公司，致力于為金融機構(gòu)開展財富和資產(chǎn)管理業(yè)務提供專業(yè)、一體化的LiveOnline解決方案。云毅網(wǎng)絡以九大產(chǎn)品形成的產(chǎn)品矩陣為基礎(chǔ)，向基金、證券、期貨、保險、三方財富和境外投資提供完整的財富資管云解決方案，助力金融機構(gòu)開啟云上金融運營時代。2020年，云毅網(wǎng)絡吸收合并公司的另一個子公司云英網(wǎng)絡，進一步發(fā)揮兩者業(yè)務上的協(xié)同效應，持續(xù)打磨產(chǎn)品與服務。

3.2中長期增長邏輯之二：IT能力業(yè)務化

3.2.1從“財富管理”到“資產(chǎn)管理”，恒生可以做什么

1）公募投顧：推出恒生公募投顧解決方案。2019年10月證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務試點工作的通知》以來，多家券商、基金先后獲得公募投顧試點并開展相關(guān)業(yè)務，市場對相關(guān)IT系統(tǒng)的建設需求大幅增加。

2019年10月底，恒生電子即正式推出恒生公募投顧解決方案。該解決方案具備七大功能模式，幫助機構(gòu)用戶打造全市場、一站式投顧服務場景，并助力用戶將基金業(yè)務從傳統(tǒng)的交易收費模式轉(zhuǎn)變?yōu)榉帐召M模式。2020年8月，恒生在財富管理解決方案We6旗下推出專為券商量身定制的輕量級一體化投研解決方案“恒慧投”，支持建議型、管理型公募投顧的全場景業(yè)務需求。

2）智能投顧：從傳統(tǒng)的基金銷售、TA系統(tǒng)起步，公司希望利用AI技術(shù)幫助投資者在投資決策時實現(xiàn)理財全流程的自動化、智能化——投資者輸入投入資金、投資周期與目標收益、風險偏好等關(guān)鍵信息后，系統(tǒng)即給出完整的投資計劃書（IPS）。

產(chǎn)品方面，目前公司已開發(fā)有智能投顧系列、智能投資系列相關(guān)人工智能產(chǎn)品，在市場上已取得一定應用領(lǐng)域。同時，公司的子公司商智神州致力于AI在理財中的應用，以私人銀行系統(tǒng)與資產(chǎn)配置系統(tǒng)為核心業(yè)務領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為智能投顧、智能理財師，并向外拓展了資產(chǎn)配置引擎、私人銀行財富管理、家族信托等產(chǎn)品與業(yè)務。

3）從OMS到PMS

公司開發(fā)會“思考”的系統(tǒng)的必要性。1）目前國內(nèi)資管行業(yè)在交易處理、訂單處理等OMS應用方面已初步實現(xiàn)數(shù)字化，但在投資研究、資產(chǎn)配置、組合管理、風險管理方面的數(shù)字化程度還較低。從執(zhí)行層面到分析決策層面，具備一定思考能力的組合管理系統(tǒng)PMS正逐步成為資管行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵要素。2）作為金融IT企業(yè)，公司之前始終聚焦科技，不參與實際金融業(yè)務，因此公司之前的資管IT產(chǎn)品（如O32/O45）均為流程信息化產(chǎn)品，主要定位于OMS，并不具備自主思考、投研決策的能力。

2020年6月8日，恒生電子與全球領(lǐng)先的金融科技公司Finastra建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，共同開發(fā)并推出Finastra投資組合管理系統(tǒng)FusionInvest新版本，為中國大陸和港澳臺地區(qū)買方機構(gòu)提供PMS解決方案，幫助買方機構(gòu)在一個統(tǒng)一的平臺內(nèi)，實現(xiàn)全球資產(chǎn)類別全覆蓋、工作流程自動化、數(shù)據(jù)一致性以及風險分析的精準化。

FusionInvest已經(jīng)與超過35個國家的數(shù)百家資產(chǎn)管理公司合作，具備買方資管系統(tǒng)的先進開發(fā)經(jīng)驗。FusionInvest的價值主要體現(xiàn)在：

前臺：以投資經(jīng)理為核心，360°組合全景信息下的高效優(yōu)化與決策。

中臺：基于與前臺一致數(shù)據(jù)的實時風險計量、合規(guī)管理。

后臺：兼顧前后臺的整套的會計管理解決方案。

內(nèi)置定價引擎，為機構(gòu)解決復雜結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的定價與設計難題。

與全球主流資訊、交易、清算渠道實現(xiàn)對接，并具有豐富的境外資產(chǎn)估值定價模型，助力機構(gòu)投資出海。

PMS開發(fā)合作方Finastra：全球第三大金融科技公司，致力打造開放式合作云平臺FusionFabriccloud。Finastra由Misys和D+H公司于2017年合并而成，總部位于英國，為全球領(lǐng)先的金融技術(shù)服務商，2019年在FinTech全球百強榜單排名第12位。Finastra擁有廣泛的金融軟件產(chǎn)品和服務，并致力于共創(chuàng)開放的金融平臺，其9000多位客戶遍布全球，全球前100大銀行中的90家為其客戶，為其創(chuàng)造210億美元營收。目前Finastra主要擁有六大業(yè)務解決方案以及FusionFabriccloud開放式合作云平臺。

3.2.2強化機構(gòu)服務能力：領(lǐng)先行業(yè)的i2品牌

相較美國市場，中國滬深兩市的機構(gòu)化水平較低，但隨著更多公募私募、長線資金、海外專業(yè)資本進入中國股市，中國股市中機構(gòu)數(shù)量與參與交易的比例都將大幅提升。更多機構(gòu)入場之下，如何做好對機構(gòu)的專用服務成為證券公司將面臨的一個考驗。

i2(institutiontoinstitution)是恒生機構(gòu)服務產(chǎn)品品牌。在機構(gòu)市場領(lǐng)域，i2是業(yè)內(nèi)唯一可以集投資交易、合規(guī)風控、策略、算法、低延時交易、個性化支持、托管外包、私募綜合運營等功能于一體的產(chǎn)品。通過I2機構(gòu)交易服務整體系統(tǒng)解決方案，證券公司可以實現(xiàn)：1）幫助機構(gòu)客戶專注投研分析，減小系統(tǒng)開發(fā)及運維壓力、降低IT建設及人力成本支出，以優(yōu)質(zhì)服務賦能機構(gòu)資管業(yè)務發(fā)展；2）券商本身也無需再維護多套系統(tǒng)，減少了多套系統(tǒng)建設及運維成本。

針對不同投研能力、系統(tǒng)建設情況等多種場景，i2分為四層提供整體系統(tǒng)解決方案：

終端層：面向無自建系統(tǒng)的機構(gòu)客戶，i2提供交易系統(tǒng)服務。

接入層：針對有自研或者自建系統(tǒng)的機構(gòu)客戶，i2提供FIX、UFX等電子化接口，支持走無損通道極速交易，交易與風控分離。

服務層：i2既是券商提供給機構(gòu)客戶的服務賦能平臺，也是服務調(diào)用平臺。機構(gòu)客戶無需事必躬親，花費巨大精力投入IT建設，非必須自主開發(fā)的服務都可以通過調(diào)用i2來實現(xiàn)，集中精力在真正投研分析上。

配置層：i2作為一站式網(wǎng)關(guān)，后端鏈接各個市場，為機構(gòu)客戶提供全市場全業(yè)務投資品種，機構(gòu)無需與各個市場單獨對接，減輕開發(fā)運維壓力，輕松實現(xiàn)大類資產(chǎn)配置。

i2品牌主要客戶為銀行、銀行理財子、境外投資機構(gòu)、國內(nèi)公募基金等，目前其品牌下核心系統(tǒng)覆蓋率已突破85%，以PB系統(tǒng)為代表的產(chǎn)品持續(xù)獲得客戶更新替換訂單。

3.2.3底層在于數(shù)據(jù)、模型和系統(tǒng)的支撐

恒生聚源：金融、產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)內(nèi)容服務提供商。恒生聚源是國內(nèi)領(lǐng)先的金融、產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)資訊服務提供商，2010年恒生電子全資收購恒生聚源。恒生聚源擁有金融數(shù)據(jù)庫、金融終端、智眸系列等豐富的產(chǎn)品線，目前已與700多家券商、基金、保險、信托、銀行、期貨、資產(chǎn)管理公司等金融機構(gòu)建立了廣泛的業(yè)務合作。

恒生實時數(shù)倉ART助力金融行業(yè)客戶加速數(shù)智化升級。2021年8月，恒生電子正式推出實時數(shù)倉產(chǎn)品ART，將原本需要小時、天、周級別的數(shù)據(jù)處理優(yōu)化至亞秒級別，為金融機構(gòu)提供實時大數(shù)據(jù)整體解決方案，幫助其在瞬息之間完成數(shù)據(jù)獲取與處理，最大程度釋放數(shù)據(jù)價值。實時數(shù)倉ART的主要優(yōu)勢與特點體現(xiàn)在：

亞秒級數(shù)據(jù)接入：實時同步吞吐5000條/s，實時計算吞吐10000條/s，OLAP響應亞秒級；

全系統(tǒng)支持高可用：單點故障率為0；

數(shù)據(jù)高效回溯：宕機重啟0.5小時，單機重啟5分鐘。

目前恒生實時數(shù)倉在實時交易反欺詐、業(yè)務實時監(jiān)測、實時頭寸管理、實時交易和風控策略得到應用，并已經(jīng)與多家券商基金公司達成合作共識，同時為多家金融機構(gòu)提供技術(shù)支持。

3.3中長期增長邏輯之三：跨品類、跨領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破

公司目前主要業(yè)務集中在證券、資管領(lǐng)域，尤其是權(quán)益市場，而目前該市場競爭格局已初步穩(wěn)固。在金融市場日益復雜多元的環(huán)境下，公司當前較少涉足的FICC、衍生品、保險等領(lǐng)域都可能會是未來重點。

3.3.1跨品類延拓之債券

2019年1月29日，恒生電子與IHSMarkit旗下子公司Ipreo簽訂合作備忘錄，擬在中國大陸設立一家合資公司，負責開展Ipreo產(chǎn)品在中國內(nèi)地本土化和商業(yè)化合作推廣。2）2019年10月，公司與IHSMarkit在杭州簽署合作協(xié)議，合資成立恒邁神州科技有限公司，將國際領(lǐng)先的Ipreo債券發(fā)行平臺本地化引入中國市場。3）經(jīng)歷近一年的研發(fā)與產(chǎn)品打磨，2020年8月28日恒邁神州成功推出債券全球發(fā)行技術(shù)平臺，為人民幣債券提供了一個國際化、一站式的發(fā)行平臺。

恒邁債券全球發(fā)行技術(shù)平臺旨在建立適合中國債券市場的承銷和發(fā)行網(wǎng)絡，幫助中國債券發(fā)行平臺融入到全球平臺中，并利用Ipreo上已有的大量海外頭部機構(gòu)投資者資源，為國內(nèi)債券的承銷發(fā)行創(chuàng)造對接海外投資者的良好機會。同時，利用Ipreo的先進經(jīng)驗技術(shù)，恒邁平臺有效解決了國內(nèi)債券發(fā)行中存在的簿記效率低、發(fā)行環(huán)節(jié)溝通不暢、風控合規(guī)不嚴謹、投資者無法統(tǒng)一管理等問題。

恒邁神州推出的債券全球發(fā)行技術(shù)平臺包含賣方和買方兩部分產(chǎn)品。其中賣方產(chǎn)品包含IssueLaunch、IssueNet和IssueBook，買方產(chǎn)品包含DealMonitor、Maibond。

2020年12月23日，中信證券首次通過該債券發(fā)行平臺，將2020年山西省政府一般債券（六期）項目推送給IHSMarkit平臺上400余家境外機構(gòu)投資者。

債券市場開拓原因之一：中國擁有龐大且仍在快速增長的債券市場。債券是企業(yè)重要的融資工具，伴隨金融市場的不斷發(fā)展與完善，以及實體經(jīng)濟融資需求的增長，債券的發(fā)行與流通交易規(guī)模也不斷增加，對應產(chǎn)生較大的債券一二級市場系統(tǒng)支持需求。

債券市場開拓原因之二：銀行間與交易所債市互聯(lián)互通打開新的IT需求。銀行間市場與交易所市場是債券發(fā)行與流通交易的主要場所，長期以來，銀行間市場與交易所市場存在較為嚴重的債券交易分割現(xiàn)象，單一債券的發(fā)行與交易只能限于某一市場內(nèi)，投資交易主體。這種情況不僅增加投資者的交易成本、降低交易效率，而且銀行間與交易所市場對債券的定價可能會出現(xiàn)較大的分歧。為有效解決這些問題，2019、2020年間，監(jiān)管機構(gòu)先后出臺三部相關(guān)規(guī)定，支持銀行與交易所債市打通并建立合作。

銀行間與交易所債市的互聯(lián)互通，首先是相關(guān)基礎(chǔ)設施機構(gòu)開展互聯(lián)互通，其中底層IT系統(tǒng)的打通為重中之重。滬深交易所明確要求銀行在成為債券交易、結(jié)算參與人時，必須裝有能夠支持債券交易結(jié)算的技術(shù)系統(tǒng)。

恒生電子已在債券市場互聯(lián)互通領(lǐng)域提前布局。公司交易所債券交易系統(tǒng)可以令商業(yè)銀行實現(xiàn)電子化打通從銀行到交易所的鏈路，并獲得存量已有席位的90%上市國有大行和上市股份制銀行作為客戶。債市互通有望打開后續(xù)在債市上的業(yè)務空間。

債券市場開拓原因之三：金融對外開放下，債券市場對境外投資者開放程度逐步提升。過去在較長的時間里，我國債券市場相對較為封閉，外資機構(gòu)投資我國債券市場存在較多的監(jiān)管和技術(shù)障礙，包括監(jiān)管限制、對沖工具缺乏、分銷協(xié)議差異、溝通渠道不暢等。從2017年央行與香港金管局聯(lián)合批準“北向通”開始，中國開始解除限制，出臺一系列政策鼓勵境外投資者以多種形式參與中國債券市場交易。2019年“債券通”一級市場信息平臺上線，將外資參與市場范圍從二級交易擴大至一級發(fā)行。

對外開放逐步深入下，境外投資者參與中國債券市場的積極逐漸提高。2021年5月債券北向通月成交額達到5059億元，北向通總持有量也累積至36778億元。

3.3.2跨品類延拓之銀行資金系統(tǒng)

2021年7月8日，公司旗下子公司恒生利融宣布與金融科技公司Finastra達成合作。恒生利融將基于Finastra的資金交易系統(tǒng)FusionOpics，在恒生電子推出的云原生分布式平臺上，打造資金交易系統(tǒng)恒生Mangos，賦能銀行資金業(yè)務高質(zhì)量發(fā)展。

銀行資金交易系統(tǒng)主要幫助銀行處理交易帳戶、完成多種金融資產(chǎn)交易，如利用外匯、衍生品對沖金融資產(chǎn)風險，根據(jù)資本管理需要進行低風險投資等。銀行資金交易系統(tǒng)一般由資金交易前、中、后臺組成。前臺主要負責發(fā)起資金類交易；中臺進行交易風險分析，并與核心系統(tǒng)交互；后臺則對資金類交易產(chǎn)品進行管理，并最終完成在資本市場上的交易。

隨著銀行間市場交易規(guī)模不斷擴大，機構(gòu)參與業(yè)務的深度和廣度不斷提升，各大銀行也對資金系統(tǒng)建設提出了更高的要求。恒生利融通過與Finastra合作引入其在資金交易系統(tǒng)領(lǐng)域的經(jīng)驗，并結(jié)合恒生電子在前臺交易領(lǐng)域的技術(shù)和業(yè)務積累，打造一套覆蓋前中后臺完整鏈路的一體化銀行資金交易系統(tǒng)——恒生Mangos，通過一體化和自動化的系統(tǒng)助力銀行實現(xiàn)更高效的資金運營，并助力國內(nèi)資金系統(tǒng)自主可控發(fā)展。同時，恒生利融也將借此契機為后續(xù)銀行系統(tǒng)上云做好技術(shù)準備。

資金系統(tǒng)的構(gòu)建將帶動公司業(yè)務覆蓋品種向匯率、債券、衍生品等領(lǐng)域拓展。銀行的自有投資主要分為金融投資、衍生工具投資兩部分。其中金融投資為主要部分。

基于低風險、穩(wěn)定的運營要求，金融投資中，各類債券產(chǎn)品為銀行的主要投資標的；權(quán)益工具與基金（包括發(fā)行理財產(chǎn)品募集資金）則是銀行第二大直接投資資產(chǎn)。

衍生工具資產(chǎn)中，貨幣（匯率）衍生工具為銀行的主要投資標的，其次是利率衍生工具，而商品衍生工具及其他衍生品目前占比較低。

此次公司以Mangos銀行資金交易系統(tǒng)為切入點，不僅是對銀行業(yè)務的滲透，同樣也是對債券交易、利率匯率等衍生品交易系統(tǒng)的滲透。借助此次合作開發(fā)，公司成功實現(xiàn)兩個維度的業(yè)務領(lǐng)域突破，為以后的發(fā)展添加新的增長點。

3.3.3跨品類延拓之保險

2021年，恒生電子收購國內(nèi)領(lǐng)先的保險IT服務商保泰科技，并將其更名為恒生保泰（廣東）科技有限公司，實現(xiàn)在保險IT業(yè)務上的加碼布局。保泰科技致力于為保險行業(yè)提供全面的解決方案與IT服務，覆蓋產(chǎn)險、壽險、健康險、保險中介、保險監(jiān)管等業(yè)務領(lǐng)域，在保險核心系統(tǒng)領(lǐng)域有全面的布局。目前保泰科技已先后與平安保險集團、太平洋財險、國壽財險、中信保誠人壽、珠江人壽、前海財險等數(shù)十家保險公司達成合作，客戶資源積累豐富。

在保險行業(yè)，恒生電子主要提供面向資產(chǎn)管理業(yè)務的投資一體化平臺解決方案。此次收購保泰科技，有助于公司在其保險資管的優(yōu)勢基礎(chǔ)上向保險公司核心系統(tǒng)、中臺等其他領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全面拓展，進一步加強公司在保險IT市場的綜合競爭力；并以此為契機進一步推進多線布局，推動公司成為全領(lǐng)域金融IT龍頭。

保險IT解決方案市場同樣存在多種細分領(lǐng)域，目前我國保險IT主要分為核心業(yè)務系統(tǒng)、渠道系統(tǒng)、管理系統(tǒng)。

核心業(yè)務系統(tǒng)：支持從產(chǎn)品定義、報價、批改、理賠、續(xù)保、再保等全流程保險業(yè)務需求，是險企的剛需系統(tǒng)，且不同險種擁有單獨的核心業(yè)務系統(tǒng)。

渠道系統(tǒng)：包括營銷管理、銀保系統(tǒng)、呼叫中心、電子商務等子系統(tǒng)，主要輔助核心系統(tǒng)進行營銷展業(yè)。

管理系統(tǒng)：包括風險管理、客戶關(guān)系管理、商業(yè)管理、財務管理等子系統(tǒng)，主要負責進行日常事務管理。

2019年中國保險IT解決方案市場規(guī)模達90.03億元，2024年市場規(guī)模有望達到250.39億元，2019-2024年CAGR有望達22.70%。在三大主要細分領(lǐng)域中，核心業(yè)務系統(tǒng)規(guī)模最大，2018年核心業(yè)務系統(tǒng)市場規(guī)模占保險IT解決方案總市場的42%，管理系統(tǒng)為32%，渠道系統(tǒng)為21%。

保險IT解決方案行業(yè)市場集中率較高，中科軟獨占鰲頭。2018年中科軟在保險IT解決方案的市占率達40%以上，超過第二至第六之和。

各公司專注領(lǐng)域不同。保險IT解決方案市場主要玩家中，中科軟主營核心業(yè)務系統(tǒng)；新致軟件聚焦渠道系統(tǒng)和管理系統(tǒng)的IT解決方案；軟通動力的產(chǎn)品具有最大的覆蓋面，涵蓋三種系統(tǒng)；易保網(wǎng)絡則主要向保險公司提供核心系統(tǒng)和渠道系統(tǒng)，并著力拓展海外市場。

3.4中長期增長邏輯之四：國際化

3.4.1公司