2022環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告合集

2022環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告合集資料匯編

目錄1、2022年環(huán)保行業(yè)中報(bào)分析2、中國(guó)玻璃棉產(chǎn)量增長(zhǎng)至120萬(wàn)噸_宏觀(guān)調(diào)控及環(huán)保高壓態(tài)勢(shì)下品牌企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展[圖]3、環(huán)保行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：尋找環(huán)保行業(yè)的第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)4、2022年環(huán)保行業(yè)之垃圾焚燒發(fā)電全景圖5、環(huán)保行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：低估值、高成長(zhǎng)、有催化

2022年環(huán)保行業(yè)中報(bào)分析一、板塊整體業(yè)績(jī)下滑，現(xiàn)金流改善趨勢(shì)明顯（一）2022H1板塊業(yè)績(jī)同比下滑17%，期待緩解后煥發(fā)新生2022H1環(huán)保板塊業(yè)績(jī)同比下滑17.3%，影響訂單釋放及開(kāi)工進(jìn)度為核心原因。上半年全國(guó)多點(diǎn)散發(fā)，對(duì)新訂單釋放、存量項(xiàng)目進(jìn)度及利用率均產(chǎn)生一定抑制作用，環(huán)保板塊2022H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1490億元（同比+4.6%）、歸母凈利潤(rùn)154億元（同比-17.3%）。在上半年全國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度欠佳的大背景下，我們觀(guān)察到，以動(dòng)力電池回收、生物柴油等為代表的循環(huán)再生板塊，以及偉明環(huán)保、高能環(huán)境、天壕環(huán)境等細(xì)分領(lǐng)域龍頭實(shí)現(xiàn)中報(bào)業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)、彰顯韌性。此外，我們于2021年年報(bào)總結(jié)中提到的“商譽(yù)占比下降”、“自由現(xiàn)金流改善”等板塊自身內(nèi)部結(jié)構(gòu)的優(yōu)化持續(xù)實(shí)現(xiàn)。反復(fù)對(duì)2022Q2業(yè)績(jī)沖擊加大，期待消散后企業(yè)經(jīng)營(yíng)重回正軌。從單季度表現(xiàn)來(lái)看，繼一季度受到?jīng)_擊歸母凈利潤(rùn)同比下9.45%后，二季度多點(diǎn)擴(kuò)散、實(shí)施靜態(tài)管理的地區(qū)增多，不可避免地對(duì)生產(chǎn)進(jìn)度、經(jīng)營(yíng)成本控制、以及需求恢復(fù)造成擾動(dòng)，環(huán)保板塊2022Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)78.76億元（同比-23.64%）、扣非歸母凈利潤(rùn)70.65億元（同比-16.77%），期待后續(xù)有效控制后企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜崔D(zhuǎn)。確認(rèn)工程收入+影響，利潤(rùn)率亦同比有所下滑。從利潤(rùn)率水平來(lái)看，2022H1環(huán)保板塊毛利率為27.8%（同比下滑1.6pct）。毛利率下滑一方面系《14號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》要求2021年后環(huán)保企業(yè)須全額確認(rèn)PPP工程收入；另一方面系影響下原材料成本上漲、項(xiàng)目產(chǎn)能利用率低預(yù)期等。疊加板塊期間費(fèi)用率亦同比有所上漲至14.8%、公司凈利率下滑2.8pct至10.3%。上半年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)增速分別位列19和18位，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)壓力對(duì)全領(lǐng)域沖擊顯著?？傆[全行業(yè)上半年業(yè)績(jī)情況，申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中僅14個(gè)行業(yè)2022H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增幅為正，包括環(huán)保在內(nèi)的多個(gè)板塊短期承壓：GFHB板塊2022H1營(yíng)業(yè)收入同比增速在一級(jí)行業(yè)中排名第19位，歸母凈利潤(rùn)同比增速在一級(jí)行業(yè)中排名第18位，處于行業(yè)中游。此外，當(dāng)前板塊PE（TTM，最新收盤(pán)日期2022/9/2）為19.32倍，位列申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中第17位；縱觀(guān)歷史，當(dāng)前板塊估值處于2015年以來(lái)較低水平，具備較強(qiáng)修復(fù)彈性。（二）商譽(yù)等歷史包袱基本出清，運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比已超四成板塊商譽(yù)占總資產(chǎn)比重持續(xù)降低至2.2%，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)得以控制。縱使上半年因疫情因素板塊業(yè)績(jī)整體下滑，我們?nèi)阅芸吹桨鍓K結(jié)構(gòu)正持續(xù)優(yōu)化：環(huán)保板塊商譽(yù)占總資產(chǎn)比重連續(xù)五年下降，截至2022H1板塊商譽(yù)占總資產(chǎn)比重達(dá)2.2%，為2017年以來(lái)的最低水平。此外，一定程度上影響了工程進(jìn)度及回款、補(bǔ)貼發(fā)放等，2022H1板塊各類(lèi)應(yīng)收賬款達(dá)15.20億元（同比+20.95%），占總資產(chǎn)比重達(dá)14.80%（與2021年底相比增長(zhǎng)了1.41pct）。但同時(shí)我們看到，除財(cái)政撥款外，2022年8月可再生能源結(jié)算公司成立，將用社會(huì)資本解決補(bǔ)貼發(fā)放難題，行業(yè)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)亦得以有效控制。資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定至57%左右，結(jié)構(gòu)上長(zhǎng)期借款占比達(dá)34.7%。板塊資產(chǎn)負(fù)債率略有增長(zhǎng)，2022H1提升至57.4%；從負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，長(zhǎng)期借款占總負(fù)債比重達(dá)34.7%。分板塊來(lái)看，垃圾焚燒、生物質(zhì)、危廢資源化、動(dòng)力電池回收、家電拆解、水務(wù)、大氣板塊的資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，2022H1末均超過(guò)60%；而依托于高周轉(zhuǎn)的再生塑料、酒糟資源化板塊資產(chǎn)負(fù)債率處于較低水平，分別為31%、19%。工程進(jìn)度放緩致運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)略有下滑，盈利能力提升趨勢(shì)不改。我們以無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期應(yīng)收款、固定資產(chǎn)及其他非流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)衡量企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，2022H1環(huán)保板塊運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)體量達(dá)4191億元（同比+6.93%）、占總資產(chǎn)比重達(dá)40.8%。考慮到因素，環(huán)保公司出現(xiàn)項(xiàng)目停工停產(chǎn)，竣工、結(jié)算進(jìn)度放緩等現(xiàn)象，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重同比略有下滑。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，環(huán)保板塊高投資建設(shè)期已過(guò)，工程已逐步轉(zhuǎn)向運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。且固廢、水務(wù)等運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)依靠長(zhǎng)期穩(wěn)健盈利、造血能力出眾等特性獲得更具張力的成長(zhǎng)空間，已經(jīng)形成“投資-建設(shè)-運(yùn)營(yíng)創(chuàng)造現(xiàn)金流-在投資”的良性循環(huán)；伴隨著在建工程不斷轉(zhuǎn)入，我們認(rèn)為行業(yè)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)占比將持續(xù)提升。（三）投資性現(xiàn)金凈流出持續(xù)收縮，期待板塊自由現(xiàn)金流加速轉(zhuǎn)正會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更導(dǎo)致現(xiàn)金流計(jì)算口徑變化，以垃圾焚燒為主的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)年度造血能力依舊出眾。2017年至2020年，板塊的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額持續(xù)提升，而凈現(xiàn)比亦由2017年的1.16提升至2020年的1.81，彰顯板塊運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)占比提升下的出眾造血能力。2021年由于根據(jù)《14號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》變更要求，眾多垃圾焚燒、水務(wù)等運(yùn)營(yíng)企業(yè)將PPP項(xiàng)目的建設(shè)支出由投資性現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)移至經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流出，導(dǎo)致表觀(guān)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)收縮。但以垃圾焚燒板塊調(diào)整會(huì)計(jì)處理影響后情況為例，2021年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額95億元（同比+25.2%），凈現(xiàn)比維持在1.5以上。2022H2投資現(xiàn)金凈流出額持續(xù)保持低位，自由現(xiàn)金流加速回正。2022H1環(huán)保板塊籌資現(xiàn)金流凈額達(dá)165億元，依舊保持較低水平，主要系伴隨新項(xiàng)目投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，環(huán)保板塊造血能力增強(qiáng)，以及自身商業(yè)模式的優(yōu)化。與此同時(shí)，板塊投資性現(xiàn)金凈流出保持較低水平，2022H1為262億元（同比-21.9%）。在經(jīng)營(yíng)性及投資性現(xiàn)金流多重向好下，我們看到板塊自由現(xiàn)金流凈流出額亦在縮減，2022H2達(dá)168億元，板塊現(xiàn)金流持續(xù)改善。二、重點(diǎn)個(gè)股業(yè)績(jī)依舊亮眼，期待“新能源”后續(xù)潛力（一）環(huán)保深度契合“碳中和”屬性，循環(huán)再生細(xì)分方向彈性突出碳中和拓寬環(huán)保視野，可再生能源、循環(huán)再生及節(jié)能增效等需求加速釋放。2022年以來(lái)伴隨全球雙碳政策持續(xù)深化，環(huán)保行業(yè)碳屬性不斷被挖掘，新的下游需求和商業(yè)模式的切換也應(yīng)運(yùn)而生。近年來(lái)除傳統(tǒng)政府及企業(yè)的污染治理需求外，能源替代、循環(huán)再生、節(jié)能增效等相關(guān)的需求加速釋放，關(guān)注（1）可再生能源領(lǐng)域，垃圾焚燒成長(zhǎng)性及造血能力出眾，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正苗頭初現(xiàn)；（2）循環(huán)再生領(lǐng)域，再生塑料、危廢資源化、動(dòng)力電池回收等賽道空間廣闊，正處跑馬圈地最佳時(shí)段；（3）節(jié)能減排領(lǐng)域，供暖及供熱等板塊兼具成長(zhǎng)及分紅屬性。以生物柴油、動(dòng)力電池回收等為代表的循環(huán)再生板塊增速亮眼，受益于低碳經(jīng)濟(jì)環(huán)保板塊長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯不改。我們觀(guān)察到，循環(huán)再生板塊實(shí)現(xiàn)中報(bào)業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)、彰顯韌性，其中生物柴油、動(dòng)力電池回收等子板塊分別實(shí)現(xiàn)2022H1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)139%、107%，板塊增速高于當(dāng)前PE估值，投資潛力彰顯。此外，中國(guó)低碳經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)效益高、減排奏效快的可再生能源及循環(huán)再生產(chǎn)業(yè)有望成為需求率先釋放行業(yè)。盡管垃圾焚燒、危廢資源化等部分賽道受制于2022H1影響，歸母凈利潤(rùn)增速有所下滑，但不改長(zhǎng)期邏輯。地方財(cái)政壓力加大下經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流承壓，投資收縮下自由現(xiàn)金流加速轉(zhuǎn)正。以垃圾焚燒為代表的部分子板塊由于2022H1地方財(cái)政壓力加大，回款或補(bǔ)貼發(fā)放不及時(shí)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流承壓。但受益于此前項(xiàng)目的大規(guī)模投產(chǎn)、高速投資期已過(guò)，各細(xì)分領(lǐng)域2022H1投資現(xiàn)金凈流出以及籌資性現(xiàn)金流凈額保持較低水平。綜合來(lái)看，垃圾焚燒、危廢資源化、酒糟資源化、環(huán)衛(wèi)裝備等細(xì)分領(lǐng)域自由現(xiàn)金流加速回正。各細(xì)分行業(yè)商譽(yù)占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)、資產(chǎn)負(fù)債率亦得到有效控制。從商譽(yù)情況來(lái)看，除環(huán)衛(wèi)服務(wù)、清潔能源、大氣、填埋氣發(fā)電外，其余板塊商譽(yù)占總資產(chǎn)比重均有所下降，各板塊潛在計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)降低；從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，垃圾焚燒等重投資領(lǐng)域的投資高峰期已過(guò)，融資壓力放緩下部分子行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有所下降。（二）重點(diǎn)個(gè)股業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，生物柴油、動(dòng)力電池回收為主要方向板塊業(yè)績(jī)整體承壓，關(guān)注生物柴油、動(dòng)力電池回收為及重點(diǎn)個(gè)股。2022H1受反復(fù)的影響，部分環(huán)保企業(yè)工程進(jìn)度放緩、回款周期延長(zhǎng)，進(jìn)而歸母凈利潤(rùn)及現(xiàn)金流表現(xiàn)欠佳。GFHB的99家樣本股中，共有40家公司實(shí)現(xiàn)2022H1歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)；31家公司同比增速超10%、24家公司同比增速超20%。其中循環(huán)再生的生物柴油、動(dòng)力電池回收等細(xì)分賽道表現(xiàn)亮眼；前期我們提到的“預(yù)期擁有渠道、技術(shù)優(yōu)勢(shì)的公司將迅速擴(kuò)大規(guī)模，迎來(lái)業(yè)績(jī)、估值雙重提升”已初步得到驗(yàn)證。鋰電回收：再生鋰鈷鎳需求持續(xù)提升，具備渠道優(yōu)勢(shì)的企業(yè)占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)：天奇股份2022H1歸母凈利潤(rùn)同比+107%，其中上半年鋰電回收子公司金泰閣實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.1億元（占總收入比達(dá)39%），歸母凈利潤(rùn)2.13億元，凈利率達(dá)26.3%。此外，旺能環(huán)境鋰電回收實(shí)現(xiàn)0.83億元收入、貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。生物柴油：山高環(huán)能2022H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.35億元（同比+170.6%），歸母凈利潤(rùn)0.71億元（同比+409.4%），餐廚產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張下廢油脂提取量大幅提升，疊加價(jià)格維持高位是公司上半年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的核心原因。但同時(shí)由于眾多新并購(gòu)項(xiàng)目尚未完全放量，反復(fù)影響餐廚垃圾量對(duì)H1業(yè)績(jī)略有壓制，我們預(yù)期公司下半年業(yè)績(jī)更具彈性。危廢資源化：高能環(huán)境上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.97億元（同比+18.55%），歸母凈利潤(rùn)4.44億元（同比+13.80%），Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.74億元（同比+1.03%）。去年Q2受物料影響基數(shù)較高，但公司今年在影響下仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，彰顯公司運(yùn)營(yíng)能力。上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額5.97億元（同比+505%），凈現(xiàn)比達(dá)1.34。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，運(yùn)營(yíng)收入占比高達(dá)59%。再生塑料：2022H1英科再生實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.71億元（同比+18.51%），歸母凈利潤(rùn)1.44億元（同比+26.89%）；Q2歸母凈利潤(rùn)0.95億元（同比+34.39%）。受益于公司全球化、全產(chǎn)業(yè)鏈布局分散風(fēng)險(xiǎn)，以及加強(qiáng)渠道鋪設(shè)及新品開(kāi)發(fā)，成品框、線(xiàn)條、粒子等均保持兩位數(shù)以上的增速；2022H1匯兌收益4087萬(wàn)元亦增厚公司業(yè)績(jī)。預(yù)期伴隨5萬(wàn)噸/年rPET和227萬(wàn)箱/年裝飾框產(chǎn)能在今年陸續(xù)投產(chǎn)放量下，全年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖琅f可期。（三）新能源轉(zhuǎn)型打開(kāi)成長(zhǎng)天花板，環(huán)保長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力仍可期龍頭公司環(huán)保轉(zhuǎn)型新能源穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)績(jī)+估值雙重提升正逐步兌現(xiàn)。上半年環(huán)保企業(yè)轉(zhuǎn)型加速，再生資源及新能源為重要方向：（1）偉明環(huán)保進(jìn)軍高冰鎳、正極材料，2022H1歸母凈利同比增長(zhǎng)15%彰顯主業(yè)盈利能力，與Indigo合資兩期共8萬(wàn)噸高冰鎳產(chǎn)能，有望在2023年投產(chǎn)；（2）旺能環(huán)境2022H1鋰電回收實(shí)現(xiàn)0.83億元收入、貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。伴隨新能源等業(yè)務(wù)落地帶動(dòng)利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期新業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間更廣、商業(yè)模式優(yōu)化，存量業(yè)務(wù)亦可為新業(yè)務(wù)提供現(xiàn)金流，估值修復(fù)在即。環(huán)保企業(yè)加速開(kāi)辟新領(lǐng)域，新能源為重要方向之一。環(huán)保企業(yè)歷經(jīng)幾十年發(fā)展，龍頭產(chǎn)能、利潤(rùn)體量已頗具規(guī)模。除偉明環(huán)保、旺能環(huán)境外，2022年至今我們看到不同細(xì)分龍頭企業(yè)正依托自身稟賦加速布局新興賽道，而這些賽道將讓環(huán)保公司迸發(fā)出新的成長(zhǎng)活力，持續(xù)修復(fù)長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯。（1）新能源材料：旺能環(huán)境布局動(dòng)力電池回收產(chǎn)業(yè)；偉明環(huán)保布局印尼高冰鎳業(yè)務(wù)；龍凈環(huán)保未來(lái)圍繞膜法提鋰、鋰電新能源等進(jìn)行布局；金圓股份、久吾高科、倍杰特布局鹽湖提鋰等。（2）風(fēng)光發(fā)電：圣元環(huán)保攜手三峽集團(tuán)布局福建海上風(fēng)電；清新環(huán)境與華東新華能源簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，重點(diǎn)合作開(kāi)發(fā)風(fēng)光發(fā)電、儲(chǔ)能等新能源項(xiàng)目；龍凈環(huán)保未來(lái)亦將布局光伏風(fēng)電EPC建設(shè)運(yùn)維業(yè)務(wù)。（3）氫能：瀚藍(lán)環(huán)境投資餐廚垃圾制氫項(xiàng)目；圣元環(huán)保合作設(shè)立氫能研究院，研發(fā)儲(chǔ)氫材料、固態(tài)儲(chǔ)氫裝置等；聯(lián)美控股與上海長(zhǎng)三角氫能科技研究院簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，并以1億元投資愛(ài)德曼氫能源裝備公司等。（4）儲(chǔ)能：中國(guó)天楹與如東縣政府簽訂投資協(xié)議、與瑞士重力儲(chǔ)能開(kāi)發(fā)商EnergyVault簽署技術(shù)授權(quán)許可協(xié)議，推動(dòng)重力儲(chǔ)能項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)落地；清新環(huán)境布局電化學(xué)儲(chǔ)能，可為火電靈活性調(diào)峰提供技術(shù)服務(wù)。環(huán)保企業(yè)轉(zhuǎn)型優(yōu)勢(shì)：資金優(yōu)勢(shì)、股東資源、技術(shù)積累。伴隨龍頭企業(yè)自身資源稟賦的不斷挖掘，傳統(tǒng)環(huán)保步入成熟期且為企業(yè)提供穩(wěn)定的資金支撐，諸多環(huán)保企業(yè)選擇商業(yè)模式優(yōu)、成長(zhǎng)空間廣闊的新能源作為第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。在新能源這一新藍(lán)海市場(chǎng)下，環(huán)保企業(yè)依托資金優(yōu)勢(shì)、股東資源、技術(shù)積累等，跨界謀求新的成長(zhǎng)點(diǎn)。（1）資金優(yōu)勢(shì)：以固廢行業(yè)為例，存量項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)保證未來(lái)20%+的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)、10~20億/年穩(wěn)定現(xiàn)金流，給予新興業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┏浞值馁Y金保障。（2）股東資源：旺能環(huán)境依托美欣達(dá)集團(tuán)廢棄車(chē)拆解產(chǎn)能，打通鋰電回收的上下游渠道；偉明環(huán)保借助控股股東偉明集團(tuán)與Indigo公司合作；龍凈環(huán)保依靠控股股東紫金礦業(yè)，在綠色礦山、新能源等方向優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。（3）技術(shù)或項(xiàng)目積累：圣元環(huán)保依托自身在福建地區(qū)的項(xiàng)目、客戶(hù)資源；久吾高科依托于在陶瓷膜領(lǐng)域的技術(shù)積累，新增鹽湖提鋰、CO制燃料乙醇、鈦白清潔生產(chǎn)等新興下游應(yīng)用；倍杰特依托污水處理領(lǐng)域的高強(qiáng)度膜、納濾膜等。三、雙碳助推產(chǎn)業(yè)新契機(jī)，板塊估值尋底結(jié)束（一）全球碳中和浪潮勢(shì)不可擋，中國(guó)雙碳“1+N”政策引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展乘雙碳東風(fēng)，環(huán)保核心發(fā)展主線(xiàn)正在由污染治理向資源化利用（傳統(tǒng)環(huán)保側(cè)）、新能源方向（泛環(huán)保側(cè)）切換。在“雙碳”的大背景下，伴隨著“1+N”政策體系的不斷壓實(shí)，“減污降碳”、“循環(huán)再生”、“能源替代”等方向的重要性大幅提升，環(huán)保行業(yè)核心發(fā)展主線(xiàn)也正由污染治理向資源化利用（傳統(tǒng)環(huán)保側(cè)）、新能源方向（泛環(huán)保側(cè)）切換。行業(yè)正經(jīng)歷增長(zhǎng)引擎升級(jí)、商業(yè)模式優(yōu)化的關(guān)鍵時(shí)期，結(jié)合板塊2022年P(guān)E僅為14.4x，具備投資性?xún)r(jià)比。國(guó)內(nèi)雙碳“1+N”政策體系已進(jìn)入執(zhí)行階段，助推企業(yè)碳減排加速。2021年10月雙碳“1+N”頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)，明確以節(jié)能增效、能源替代、循環(huán)再生和鞏固碳匯為核心的中國(guó)式碳減排實(shí)施路徑。2022年以來(lái)，不同行業(yè)、不同省份的“N”系列細(xì)分政策加速發(fā)布，4-7月進(jìn)入發(fā)布高峰期，單月平均出臺(tái)政策數(shù)量接近35個(gè)。中國(guó)“30·60”碳中和實(shí)施路徑愈發(fā)清晰，更具體、更高頻的政策出臺(tái)將加速企業(yè)的碳減排之路。2023年碳排放統(tǒng)計(jì)核算體系將初步建立，碳排放數(shù)據(jù)質(zhì)量或?qū)@著提升。8月19日，發(fā)改委、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《關(guān)于加快建立統(tǒng)一規(guī)范的碳排放統(tǒng)計(jì)核算體系實(shí)施方案》，明確到2023年統(tǒng)一規(guī)范的碳排放統(tǒng)計(jì)核算體系初步建成。全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)自2021年7月上線(xiàn)以來(lái)，目前只有火電行業(yè)被納入，我們預(yù)計(jì)伴隨碳排放統(tǒng)計(jì)核算體系的建立，碳排放數(shù)據(jù)質(zhì)量將顯著提升，除火電外的建材、有色、鋼鐵等其他行業(yè)亦有望被納入，全國(guó)碳市場(chǎng)交易大有可為。全球視角：碳中和浪潮不可逆，歐盟引領(lǐng)新一輪規(guī)模更廣、影響更深的減碳行動(dòng)。近年來(lái)，越來(lái)越多的國(guó)家及地區(qū)將碳中和提升至法律層面，據(jù)能源與氣候智庫(kù)（ECIU）統(tǒng)計(jì)，截至2022年6月中旬，17個(gè)國(guó)家及地區(qū)已立法，31個(gè)國(guó)家及地區(qū)發(fā)布行政法令?？v觀(guān)全球，歐盟始終走在全球碳中和行動(dòng)的前列：在2019年發(fā)布的綱領(lǐng)路線(xiàn)圖《歐洲綠色協(xié)議》的指引下，歐盟2021年頒布《歐盟氣候法》明確“2030年比1990年碳排放減少55%、2050年實(shí)現(xiàn)碳中和”的目標(biāo)，隨后即提出“fitfor55”一攬子立法提案（包括修訂現(xiàn)有法律及制定新法案）及政策提議，為實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)提供法律依據(jù)及有效路徑；今年6月歐洲方面已啟動(dòng)8項(xiàng)提案的立法程序。我們預(yù)計(jì)伴隨“fitfor55”計(jì)劃的推動(dòng)，更多行業(yè)的減碳要求上升至立法層面，歐盟新一輪規(guī)模更廣、影響更深的減碳行動(dòng)將至。（二）“無(wú)廢城市”催化發(fā)展新機(jī)遇，重點(diǎn)關(guān)注循環(huán)再生+垃圾焚燒雙碳背景下強(qiáng)化“無(wú)廢城市”，賦予固廢企業(yè)新生機(jī)，助推循環(huán)再生方向加速啟航。復(fù)盤(pán)近30年環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展史，政策為行業(yè)最直接的催化劑，從2010年的煙氣治理、2015年“水十條”，到十三五”規(guī)劃下垃圾焚燒產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)演變邏輯可概括為“政策明確需求→規(guī)范模式與監(jiān)管→企業(yè)投融資加速完成訂單→業(yè)績(jī)及估值提升”。2021年以來(lái)，在雙碳的背景下，政策主線(xiàn)由污染治理轉(zhuǎn)向減污降碳，特別是《“十四五”時(shí)期“無(wú)廢城市”建設(shè)工作方案》明確推動(dòng)百余座“無(wú)廢城市”建設(shè)，今年4月100余座城市名單正式公布，有望引領(lǐng)新一輪垃圾處置、循環(huán)再生的需求浪潮，催化環(huán)保行業(yè)發(fā)展主線(xiàn)由ToG（污染治理）向ToB（循環(huán)再生）轉(zhuǎn)化。固廢、再生資源企業(yè)為“無(wú)廢城市”的重要載體，投資規(guī)模有望加速增長(zhǎng)。我們可以看到繼2021年底明確“百座無(wú)廢城市”的建設(shè)目標(biāo)，各地已進(jìn)入執(zhí)行期，預(yù)計(jì)相關(guān)投資需求將進(jìn)入放量高峰。其中垃圾焚燒和再生資源板塊可幾乎涵蓋“城市固廢的減量、資源化、無(wú)害化”中的各個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié)，我們認(rèn)為固廢企業(yè)、再生資源企業(yè)依托現(xiàn)有的基地及固廢處置產(chǎn)能，能高效對(duì)接到除生活垃圾干垃圾以外的各類(lèi)固廢資源，是城市礦山資源化承接主體的不二之選。CCER有望給固廢企業(yè)帶來(lái)12%~24%的利潤(rùn)彈性，國(guó)補(bǔ)加速發(fā)放亦將改善業(yè)績(jī)及現(xiàn)金流。我們結(jié)合歷史垃圾焚燒CCER項(xiàng)目0.3~0.5噸的單位垃圾減排量，并結(jié)合區(qū)域碳交易試點(diǎn)20~40元/tCO2的CCER交易價(jià)格，預(yù)計(jì)在0.4噸單位減排水平的中性條件下，若能如期納入全國(guó)碳交易體系中，CCER有望給垃圾焚燒帶來(lái)8~16元/噸額外收入，相當(dāng)于主流上市公司250元/噸運(yùn)營(yíng)收入的3~6%、50元/噸凈利潤(rùn)的12%~24%（扣稅后），利潤(rùn)增厚能力顯著。此外，2022年政府基金支出預(yù)算中，包含可再生能源補(bǔ)貼的其他政府性基金大幅增加至4529億（增加約3600億元），伴隨2022年國(guó)補(bǔ)加速發(fā)放的預(yù)期，我們預(yù)計(jì)垃圾焚燒企業(yè)現(xiàn)金流將持續(xù)優(yōu)化。（三）環(huán)保板塊估值尋底結(jié)束，公募REITs發(fā)行加速優(yōu)化成長(zhǎng)邏輯復(fù)盤(pán)環(huán)保估值演繹：估值正處歷史底部，但基本面卻欣欣向榮。通過(guò)結(jié)合廣發(fā)環(huán)保板塊合計(jì)市值及合計(jì)歸母凈利潤(rùn)制備板塊PEBand歷史復(fù)盤(pán)，可以將板塊2016年至今分為四個(gè)階段：（1）2018年之前受益于PPP放量以及行業(yè)并購(gòu)潮，板塊維持在35倍PE-TTM及以上；（2）2018年P(guān)PP整頓、工程類(lèi)環(huán)保公司成長(zhǎng)邏輯受挫，板塊估值下探到歷史最低點(diǎn)的15.47倍PE-TTM；（3）2019年至2021年，運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)占比持續(xù)提升，垃圾焚燒等資產(chǎn)價(jià)值逐步被市場(chǎng)認(rèn)可，疊加雙碳帶來(lái)的板塊修復(fù)契機(jī)，板塊PE-TTM最高回升至25倍；（4）2021年下半年至今，伴隨大盤(pán)下挫。從行情來(lái)看，GF環(huán)保指數(shù)2021年至今跑贏滬深300指數(shù)26.74個(gè)百分點(diǎn)，并且垃圾焚燒、再生等細(xì)分板塊業(yè)績(jī)欣欣向榮，板塊估值與基本面呈現(xiàn)明顯錯(cuò)配。2022H1基金配置比達(dá)0.22%，碳屬性突出、配置價(jià)值凸顯。其中，主流固廢企業(yè)2022H1基金配置比例環(huán)比提升：2022H1旺能環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境持倉(cāng)比例分別環(huán)比增長(zhǎng)0.010、0.003、0.001個(gè)百分點(diǎn)，漲幅位居板塊前列。偉明環(huán)保及高能環(huán)境基金配置比例環(huán)比雖略有下降，但其基金配置比例分別位居板塊第三、四位。近期首批8只碳中和ETF基金募集落地、歐洲雙碳政策趨嚴(yán)（碳關(guān)稅立法、碳交易范圍修訂）等眾多事件催化。環(huán)保減碳屬性突出，板塊配置價(jià)值凸顯。REITs申報(bào)、發(fā)行火熱，促進(jìn)存量資產(chǎn)盤(pán)活。我們觀(guān)察到REITs申報(bào)、發(fā)行速度明顯提升，且上交所、深交所、工信部等多次明確提出促進(jìn)完善公募REITs規(guī)則體系，支持REITs擴(kuò)大試點(diǎn)范圍、規(guī)模，特別是將綠色低碳項(xiàng)目納入支持范圍。此外，考慮到REITs本質(zhì)屬性即為項(xiàng)目的獨(dú)立上市，可憑借其項(xiàng)目獨(dú)立性更好的反映資產(chǎn)價(jià)值，帶動(dòng)同類(lèi)業(yè)務(wù)的上市公司迎來(lái)價(jià)值重估。瀚藍(lán)環(huán)境啟動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs發(fā)行工作，擬選取排水或固廢處理相關(guān)資產(chǎn)作為入池標(biāo)的、規(guī)模約10-30億元；公司通過(guò)將存量資產(chǎn)REITs化可提前收回投資，“投資-運(yùn)營(yíng)-RETIs-再投資（并購(gòu)）”的良性擴(kuò)張加速形成。四、重點(diǎn)企業(yè)分析（一）瀚藍(lán)環(huán)境：燃?xì)庥崔D(zhuǎn)超預(yù)期，期待固廢并購(gòu)加速燃?xì)庥崔D(zhuǎn)超預(yù)期，固廢保持高增長(zhǎng)下全年業(yè)績(jī)可期。公司發(fā)布2022年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.35億元（同比+34.8%）、歸母凈利潤(rùn)5.50億元（同比-12.3%）。業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)主要系天然氣價(jià)格上漲導(dǎo)致燃?xì)鈽I(yè)務(wù)Q1虧損1.6億，但Q2燃?xì)庥呀?jīng)扭轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)0.7億元（與去年同期基本持平）。扣除燃?xì)鈽I(yè)務(wù)后，公司2022年H1歸母凈利潤(rùn)6.4億元（同比+19.2%）。展望后續(xù)，燃?xì)怃N(xiāo)量提升疊加進(jìn)銷(xiāo)差扭轉(zhuǎn)下盈利彈性空間突出，此外固廢業(yè)務(wù)持續(xù)放量下全年業(yè)績(jī)可期。大固廢業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，“無(wú)廢城市”訂單持續(xù)開(kāi)拓。2022H1公司固廢業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入33.35億元（同比+38.7%）、凈利潤(rùn)5.08億元（同比+38.2%），固廢項(xiàng)目進(jìn)入業(yè)績(jī)放量期。截至2022年6月底，公司垃圾焚燒在運(yùn)規(guī)模2.61萬(wàn)噸/日，3350噸/日在建項(xiàng)目將在今年放量，并且眾多餐廚（839噸/日）、中轉(zhuǎn)站（2920噸/日）、危廢（3萬(wàn)噸/年）等“焚燒+”項(xiàng)目和10萬(wàn)方/日排水項(xiàng)目將在2022年內(nèi)建成投產(chǎn)。依托“瀚藍(lán)2.0”模式不斷新簽“無(wú)廢城市”優(yōu)質(zhì)訂單，包括三水綠色環(huán)保及智慧城市管家項(xiàng)目（含焚燒產(chǎn)能1800t/d），長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力依舊突出。公募REITs盤(pán)活存量資產(chǎn)，期待公司后續(xù)再投資（并購(gòu)）加速。近期公司發(fā)布公告，啟動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs發(fā)行工作：公司擬選取排水或固廢處理相關(guān)資產(chǎn)作為入池標(biāo)的、規(guī)模約10-30億元?！笆奈濉逼陂g垃圾焚燒進(jìn)入存量時(shí)代，資產(chǎn)并購(gòu)整合加速、無(wú)廢城市等綜合固廢投資需求增加。公司通過(guò)將存量資產(chǎn)REITs化可提前收回投資，形成“投資-運(yùn)營(yíng)-REITs-再投資（并購(gòu)）”的良性擴(kuò)張邏輯。（二）旺能環(huán)境：22H1業(yè)績(jī)同比持平，焚燒+、鋰電回收為成長(zhǎng)新引擎影響下2022H1業(yè)績(jī)同比持平，鋰電回收、餐廚垃圾處置貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司發(fā)布2022年半年報(bào)：2022H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.65億元（同比+31.52%），歸母凈利潤(rùn)3.34億元（同比+0.79%）。影響下垃圾處置量增速放緩，生活垃圾處置業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.23億元（同比+4.95%）、毛利率同比下滑2.2pct。公司餐廚垃圾處置、鋰電回收分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.65、0.83億元，貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。發(fā)電效率持續(xù)提升，積極拓展“焚燒+”及海內(nèi)外收并購(gòu)機(jī)會(huì)，保障主業(yè)高成長(zhǎng)。2022H1公司焚燒發(fā)電效率持續(xù)提升，噸發(fā)電量達(dá)359度/噸（同比+6.7%），影響減弱后，主業(yè)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)依舊可觀(guān)。截至2022H1公司在運(yùn)項(xiàng)目產(chǎn)能為2.03萬(wàn)噸/日，在建+籌建合計(jì)產(chǎn)能為3050噸/日。外延并購(gòu)方面，公司共跟蹤28個(gè)國(guó)內(nèi)項(xiàng)目、12個(gè)海外項(xiàng)目；疊加餐廚等焚燒+業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，保障主業(yè)高成長(zhǎng)。渠道優(yōu)勢(shì)保障鋰電回收放量，“城市礦山”擴(kuò)容至再生橡膠。立鑫一期項(xiàng)目4月份投運(yùn)，2022H1實(shí)現(xiàn)收入0.83億元；將于2023年達(dá)產(chǎn)，對(duì)應(yīng)鎳鈷錳、碳酸鋰提純量3000金噸/年、1000噸/年。2022H2公司預(yù)期啟動(dòng)立鑫二期（3.5萬(wàn)噸三元鋰電池回收）項(xiàng)目建設(shè)，達(dá)產(chǎn)后總鎳鈷錳、碳酸鋰提純量可擴(kuò)展至7500金噸/年、2800噸/年。公司規(guī)劃6萬(wàn)噸廢電池/年的磷酸鐵鋰電池回收業(yè)務(wù)。此外，公司與永興材料達(dá)成合作，對(duì)方的電池邊角料可為公司提供廢料來(lái)源，鋰電回收渠道持續(xù)優(yōu)化；7月公司收購(gòu)再生橡膠龍頭南通回力，“城市礦山”資源化產(chǎn)線(xiàn)再擴(kuò)充。（三）偉明環(huán)保：固廢依舊快速增長(zhǎng)，新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)15%，工程收入占比下降、現(xiàn)金流大增78.5%。2022H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.47億元（同比+6.9%）、歸母凈利9.02億元（同比+15.0%）。收入方面工程收入占比下降14pct，而經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流同比上升78.5%至8.78億元，毛利率、凈利率回升至51.4%、40.1%。上半年公司加速布局新能源、加大研發(fā)投入，2022H1研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到1.5%；同時(shí)受收購(gòu)國(guó)源、盛運(yùn)影響，期間費(fèi)用率同比上升4.5pct至10.5%。逆勢(shì)拿單延長(zhǎng)產(chǎn)能投產(chǎn)高峰期，焚燒+穩(wěn)步推進(jìn)。焚燒項(xiàng)目穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，上半年運(yùn)營(yíng)收入11.12億元（同比+45.7%）。截至7月底公司在運(yùn)產(chǎn)能達(dá)2.95萬(wàn)噸/日，同時(shí)2022年至今已新簽產(chǎn)能3300噸/日，最新在建+籌建垃圾焚燒產(chǎn)能近2.5萬(wàn)噸/日，（在建+籌建）/在運(yùn)產(chǎn)能比達(dá)0.83，預(yù)計(jì)未來(lái)3年內(nèi)公司仍將處于產(chǎn)能投產(chǎn)高峰期，支撐業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)。此外餐廚、環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)亦快速增長(zhǎng)，固廢產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)顯著。攜手青山控股布局新能源，打造三元產(chǎn)業(yè)鏈新一體化優(yōu)勢(shì)。公司與全球龍頭青山控股、欣旺達(dá)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，合資建設(shè)高冰鎳精煉-三元前驅(qū)體-正極材料項(xiàng)目（年產(chǎn)20萬(wàn)噸），一期8萬(wàn)噸預(yù)計(jì)從2025年開(kāi)始貢獻(xiàn)投資收益。此外公司與Indigo合資兩期共8萬(wàn)噸高冰鎳產(chǎn)能，有望在2023年投產(chǎn)。三元材料高鎳化趨勢(shì)顯現(xiàn)，公司基于高冰鎳-正極材料全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，有望以成本優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。（四）高能環(huán)境：定增落地產(chǎn)能增長(zhǎng)，敬待危廢資源花開(kāi)與高基數(shù)無(wú)礙業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)13.8%，凈現(xiàn)比達(dá)1.34。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.97億元（同比+18.55%），歸母凈利潤(rùn)4.44億元（同比+13.80%），Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.74億元（同比+1.03%）。去年Q2受物料影響基數(shù)較高，但公司今年在影響下仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，彰顯公司運(yùn)營(yíng)能力。上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額5.97億元（同比+505%），凈現(xiàn)比達(dá)1.34。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，運(yùn)營(yíng)收入占比高達(dá)59%。危廢資源化收入高增，其他業(yè)務(wù)收入相對(duì)穩(wěn)定。危廢資源化業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入16.7億元（同比+51.8%），毛利率下降4.62pct達(dá)14.22%，其他環(huán)保業(yè)務(wù)收入23.3億元（同比+2.5%），毛利率增加1.57pct至29.71%。公司上半年新增投產(chǎn)重慶、金昌20萬(wàn)噸/年危廢處理產(chǎn)能，靖遠(yuǎn)高能技改完成與江西鑫科年底投產(chǎn)貢獻(xiàn)后端金屬深加工產(chǎn)能，鑫盛源與正弦波塑造鎳深加工能力，公司金屬產(chǎn)業(yè)鏈布局正逐步顯現(xiàn)。定增落地加速公司轉(zhuǎn)型，敬待危廢資源花開(kāi)。公司27.58億定增落地，發(fā)行價(jià)格11.2元/股，相較發(fā)行底價(jià)上浮16%，其中南方基金認(rèn)購(gòu)超9億元，充分體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)公司的認(rèn)可。公司歷史從土壤修復(fù)到垃圾焚燒再到危廢資源化的轉(zhuǎn)型，我們認(rèn)為符合環(huán)保周期輪動(dòng)的特征，具備轉(zhuǎn)型力。危廢資源化業(yè)務(wù)上，公司具備配伍工藝、設(shè)備迭代、貨源組織、公司治理、產(chǎn)業(yè)鏈延伸五大核心競(jìng)爭(zhēng)力，后續(xù)諸如重慶、金昌項(xiàng)目持續(xù)驗(yàn)證物料收集、盈利能力復(fù)制，將重估公司價(jià)值。（五）山高環(huán)能：量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，期待后續(xù)并購(gòu)加速2022H1業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)409%，期待后續(xù)并購(gòu)加速及影響消散。公司發(fā)布2022年半年報(bào)，H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.35億元（同比+170.6%），歸母凈利潤(rùn)0.71億元（同比+409.4%），餐廚產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張下廢油脂提取量大幅提升，疊加價(jià)格維持高位是公司上半年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的核心原因。但同時(shí)由于眾多新并購(gòu)項(xiàng)目尚未完全放量，反復(fù)影響餐廚垃圾量對(duì)H1業(yè)績(jī)略有壓制，我們預(yù)期公司下半年業(yè)績(jī)更具彈性。長(zhǎng)期來(lái)看，股東變更后支持力度有望加大，全產(chǎn)業(yè)鏈布局成長(zhǎng)性更加突出。鎖定餐廚產(chǎn)能規(guī)模已達(dá)4330噸/日，量、價(jià)齊升帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司作為廢油脂資源化龍頭企業(yè)，積極謀求優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目并購(gòu)整合機(jī)會(huì)，截至目前鎖定餐廚處理規(guī)模已達(dá)4330噸/日（較2021年末+113%），其中4030噸/日產(chǎn)能已實(shí)現(xiàn)并表運(yùn)營(yíng)。按照4%提油率測(cè)算下，公司目前4030噸/日項(xiàng)目滿(mǎn)產(chǎn)可貢獻(xiàn)超5萬(wàn)噸/年廢油脂，而目前供需矛盾加劇下廢油脂UCO價(jià)格超9000元/噸，廢油脂銷(xiāo)售帶來(lái)利潤(rùn)彈性突出。并且公司正籌劃70萬(wàn)噸/年生物柴油產(chǎn)能布局，有望成為利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。大股東支持力度有望加大，公募REITs盤(pán)活存量加速?gòu)U油脂布局。公司名稱(chēng)擬由“北清環(huán)能“更名為“山高環(huán)能”，且自身廢油脂資源化業(yè)務(wù)有望與新任實(shí)際控股股東山東國(guó)資體內(nèi)眾多業(yè)務(wù)形成良好協(xié)同。本次更名完成疊加治理理順之后，我們預(yù)期后續(xù)大股東對(duì)于公司在融資、訂單層面的支持亦將加快。此外公司擬推行熱力資產(chǎn)發(fā)行公募REITs，按收購(gòu)價(jià)格測(cè)算資產(chǎn)定價(jià)超10億元，盤(pán)活存量資產(chǎn)，加速?gòu)U油脂布局。（六）英科再生：全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)凸顯，多品類(lèi)擴(kuò)張加速成長(zhǎng)2022H1業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)27%，全球、全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)凸顯。2022H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.71億元（同比+18.51%），歸母凈利潤(rùn)1.44億元（同比+26.89%）；Q2歸母凈利潤(rùn)0.95億元（同比+34.39%）。受益于公司全球化、全產(chǎn)業(yè)鏈布局分散風(fēng)險(xiǎn)，以及加強(qiáng)渠道鋪設(shè)及新品開(kāi)發(fā)，成品框、線(xiàn)條、粒子等均保持兩位數(shù)以上的增速；2022H1匯兌收益4087萬(wàn)元亦增厚公司業(yè)績(jī)。預(yù)期伴隨5萬(wàn)噸/年rPET和227萬(wàn)箱/年裝飾框產(chǎn)能在今年陸續(xù)投產(chǎn)放量下，全年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖琅f可期。5萬(wàn)噸/年rPET項(xiàng)目已獲多項(xiàng)認(rèn)證、產(chǎn)能放量在即，多品類(lèi)擴(kuò)張彰顯長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力。2022H1再生PS制品合計(jì)實(shí)現(xiàn)8.32億元營(yíng)收（成品框/線(xiàn)條分別為5.72/2.60億元），貢獻(xiàn)86%毛利。馬來(lái)西亞5萬(wàn)噸/年rPET項(xiàng)目已完成多項(xiàng)模塊調(diào)試；rPET粒子也已取得FDA、EFSA等多項(xiàng)認(rèn)證，品牌商及第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)證正有序推進(jìn)中，產(chǎn)能放量可期。此外公司于4月啟動(dòng)10萬(wàn)噸/年多品類(lèi)（PET、PP、PE）再生項(xiàng)目建設(shè)，深加工環(huán)節(jié)的227萬(wàn)箱/年裝飾框及線(xiàn)材項(xiàng)目、100萬(wàn)片高端鐵藝制品亦將在今年逐步放量，產(chǎn)能及品類(lèi)擴(kuò)張的邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。再生塑料市場(chǎng)空間釋放，公司具備渠道+技術(shù)優(yōu)勢(shì)將占得先機(jī)。2022年6月歐洲議會(huì)通過(guò)碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）草案修正方案，新增有機(jī)化學(xué)品、塑料等行業(yè)。且歐盟明確食品級(jí)rPET在2025/2030年添加25%/30%，預(yù)期帶來(lái)近90萬(wàn)噸/年rPET需求增量（2030年）、全球rPET需求潛力達(dá)920萬(wàn)噸/年，公司坐擁成熟前后端渠道有望占得先機(jī)。國(guó)內(nèi)方面，《塑料再生利用產(chǎn)業(yè)碳排放量計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》已于2022年4月進(jìn)行第二次編制工作會(huì)議，標(biāo)準(zhǔn)完善后有望加速?lài)?guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展。

中國(guó)玻璃棉產(chǎn)量增長(zhǎng)至120萬(wàn)噸_宏觀(guān)調(diào)控及環(huán)保高壓態(tài)勢(shì)下品牌企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展[圖]玻璃棉為借離心力或高速氣流制成的細(xì)、短、絮狀纖維，其中平均纖維直徑大于3.5微米的玻璃棉被稱(chēng)為一般玻璃棉，一般玻璃棉及其制品主要應(yīng)用于建筑隔熱保溫及隔音領(lǐng)域；平均纖維直徑不大于3.5微米的玻璃棉為微纖維玻璃棉，微纖維玻璃棉制品則應(yīng)用于分離、潔凈和高端節(jié)能保溫領(lǐng)域，主要用來(lái)生產(chǎn)高比表面積電池隔膜（AGM隔板）、玻璃纖維濾紙和真空絕熱板芯材。微纖維玻璃棉以廢舊玻璃為主要原材料，添加硼砂、純堿、石灰石、白云石、長(zhǎng)石等材料，經(jīng)1280℃至1350℃高溫將原材料融化后，采用先進(jìn)的離心機(jī)高速離心成微纖維，并噴涂固性樹(shù)脂制成絲狀材料，經(jīng)熱固化深加工從而制成具有多種用途的玻璃纖維系列產(chǎn)品。具有、、阻燃、無(wú)毒、耐腐蝕、容重小、導(dǎo)熱系數(shù)低、化學(xué)穩(wěn)定性強(qiáng)、等諸多優(yōu)點(diǎn)，是一種利廢環(huán)保型產(chǎn)品。目前我國(guó)玻璃棉生產(chǎn)工藝主要分為離心噴吹法與火焰噴吹法?；鹧娣úＡ奁髽I(yè)基本分布在油田附近有天然氣源的地方，河南濮陽(yáng)、東北等地；離心噴吹法玻璃棉企業(yè)分布較廣，產(chǎn)量均在年產(chǎn)5000噸以上，河北、江浙等地大型企業(yè)居多。離心噴吹法玻璃棉生產(chǎn)線(xiàn)是流水線(xiàn)作業(yè)，生產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)量規(guī)模為5000~10000噸/年。離心玻璃棉企業(yè)主要集中在河北地區(qū)，占行業(yè)總產(chǎn)能的60%以上。2018年河北地區(qū)企業(yè)開(kāi)始布局省外市場(chǎng)和向處遷移。全國(guó)玻璃棉產(chǎn)能主要分布在河北、山東、江蘇、上海、四川、江西、上海、天津、安徽等地區(qū)。微纖維玻璃棉生產(chǎn)工藝及不同類(lèi)型產(chǎn)品特征工藝工藝原理直徑用途價(jià)格能耗產(chǎn)量離心噴吹法以加熱形成的硅酸鹽（玻璃）溶液為材料，借助離心機(jī)產(chǎn)生的離心力制成的微纖維玻璃棉平均直徑一般在1微米以上，最細(xì)可達(dá)到1.5微米左右，分布范圍窄一般：造板棉高檔：造紙?jiān)彀迕迌r(jià)格相對(duì)較低低高火焰噴吹法以加熱形成的硅酸鹽（玻璃）溶液為材料，借助天然氣等燃燒產(chǎn)生的高速氣流噴吹制成的微纖維玻璃棉平均直徑一般在1微米左右或以下，最細(xì)可達(dá)到0.1微米左右，分布范圍寬一般：造紙棉低檔：造紙?jiān)彀迕迌r(jià)格相對(duì)較高高低20世紀(jì)50年代我國(guó)開(kāi)始生產(chǎn)玻璃棉，但受制于工藝水平，我國(guó)玻璃棉生產(chǎn)能耗較大，生產(chǎn)成本高，玻璃棉制品種類(lèi)單一，因此應(yīng)用推廣較少。20世紀(jì)80年代，上海平板玻璃廠(chǎng)與原北京玻璃鋼制品廠(chǎng)通過(guò)引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的離心玻璃棉生產(chǎn)設(shè)備，加速了我國(guó)玻璃棉產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。2002年以來(lái)，全國(guó)新建和擴(kuò)建生產(chǎn)線(xiàn)增長(zhǎng)過(guò)快，玻璃棉生產(chǎn)企業(yè)由十幾家增長(zhǎng)50來(lái)家。智研咨詢(xún)發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)玻璃棉行業(yè)市場(chǎng)投資及發(fā)展前景分析報(bào)告》顯示：2018年全國(guó)共有玻璃棉生產(chǎn)線(xiàn)近100條，產(chǎn)量近120萬(wàn)t，企業(yè)數(shù)量近40家。2018年以來(lái)在國(guó)家宏觀(guān)調(diào)控及環(huán)保趨嚴(yán)的影響下，玻璃棉制造企業(yè)原材料采購(gòu)成本支出上升明顯，玻璃棉企業(yè)利潤(rùn)水平出現(xiàn)一定程度下滑。近幾年涌現(xiàn)出一批有影響力的企業(yè)，如華美節(jié)能集團(tuán)、再生科技、大圓節(jié)能、神州保溫、成都瀚江新材、北京金隅等品牌企業(yè)正引領(lǐng)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展。

相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)玻璃棉行業(yè)市場(chǎng)全景調(diào)研及發(fā)展趨勢(shì)研究報(bào)告》

環(huán)保行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：尋找環(huán)保行業(yè)的第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)01歷史復(fù)盤(pán)：資產(chǎn)負(fù)債表被動(dòng)修復(fù)周期已過(guò)，行業(yè)尋找新估值錨環(huán)保行業(yè)多年跑輸大盤(pán)，資產(chǎn)負(fù)債表與損益表交替惡化環(huán)保行業(yè)近三年嚴(yán)重跑輸大盤(pán)。2018年初至今，申萬(wàn)環(huán)保指數(shù)、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別為-42%、-3%、+45%，細(xì)分領(lǐng)域漲幅多年排名倒數(shù)。板塊估值中樞不斷下移。申萬(wàn)環(huán)保指數(shù)PETTM20.15，位于歷史9.18%分位點(diǎn)；PBLF1.75，位于歷史16.11%分位點(diǎn)（收盤(pán)日2022/3/9）。環(huán)保工程公司：報(bào)表修復(fù)初步完成，等待估值修復(fù)機(jī)會(huì)我們認(rèn)為環(huán)保行業(yè)近年來(lái)表現(xiàn)不佳的核心原因在于2018年去杠桿，拖累環(huán)保公司進(jìn)入被動(dòng)的報(bào)表修復(fù)周期，資產(chǎn)負(fù)債表與損益表交替惡化。環(huán)保工程公司：走過(guò)從加杠桿到去杠桿的歷程，目前報(bào)表修復(fù)初步完成，基本面底已至，存在估值修復(fù)機(jī)會(huì)。2015-2018年，PPP成為環(huán)保工程公司的主流商業(yè)模式，環(huán)保全口徑訂單PPP模式占比由20%提升到85%。公司訂單模式單一，報(bào)表中積累大量有息負(fù)債和待攤銷(xiāo)無(wú)形資產(chǎn)。2018年去杠桿周期降臨，環(huán)保工程公司報(bào)表迅速惡化。2019年財(cái)政部進(jìn)一步收縮PPP模式的應(yīng)用范圍，回歸運(yùn)營(yíng)本位，環(huán)保國(guó)進(jìn)民退，企業(yè)紛紛通過(guò)混改方式引入國(guó)企，加速債務(wù)置換。保工程公司基本面底已至。目前環(huán)保工程公司基本面邊際改善，有息負(fù)債置換已經(jīng)初步完成、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)長(zhǎng)期存在、資產(chǎn)負(fù)債率緩慢下降，業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，估值已經(jīng)降至10倍左右?；久娴滓阎?，等待估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。環(huán)保運(yùn)營(yíng)公司：資產(chǎn)保持穩(wěn)健擴(kuò)張，尋找新估值中樞垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)公司目前仍保持穩(wěn)健擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。1）垃圾焚燒行業(yè)2021Q3資產(chǎn)負(fù)債率61.70%，同比增長(zhǎng)0.97pct。龍頭公司仍然處在構(gòu)建固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的高峰期，板塊保持穩(wěn)健擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。2）但隨著在手儲(chǔ)備項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)龍頭公司對(duì)于垃圾焚燒項(xiàng)目的資本開(kāi)支的高峰期將逐步趨近尾聲，投資活動(dòng)現(xiàn)金流增長(zhǎng)拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)。02展望未來(lái)：尋找第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)將成環(huán)保行業(yè)的核心邏輯行業(yè)龍頭目前業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，現(xiàn)金流充沛，估值較低以現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)的垃圾焚燒行業(yè)為例，目前龍頭公司目前在手項(xiàng)目尚未完全投產(chǎn)，儲(chǔ)備產(chǎn)能逐步釋放驅(qū)動(dòng)未來(lái)兩年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，行業(yè)主流公司普遍2022年預(yù)期凈利潤(rùn)增速25%-30%（萬(wàn)得一致預(yù)期中值），估值中樞近15倍。同時(shí)運(yùn)營(yíng)類(lèi)公司的屬性保證公司具備充足的現(xiàn)金流，后續(xù)大量資本開(kāi)始的潛力充足。固廢行業(yè)龍頭率先開(kāi)始尋找第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)固廢等運(yùn)營(yíng)類(lèi)公司具備天然的現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)，存在向新能源等具備更廣闊市場(chǎng)轉(zhuǎn)向的先決條件；目前大多數(shù)固廢龍頭企業(yè)均有轉(zhuǎn)型預(yù)期，圍繞新能源綠電運(yùn)營(yíng)商、新能源材料生產(chǎn)商等領(lǐng)域開(kāi)展轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)。伴隨優(yōu)質(zhì)公司的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略逐步推進(jìn)，第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)將成下階段行業(yè)選股的核心邏輯。靜待轉(zhuǎn)型公司邏輯逐漸落地，一方面獲得新的增長(zhǎng)動(dòng)力，凈利潤(rùn)增速預(yù)期進(jìn)一步提升，另一方面轉(zhuǎn)換賽道也有助于公司的估值中樞提升，進(jìn)而獲得雙擊。偉明環(huán)保：與青山集團(tuán)合作，進(jìn)軍新能源材料領(lǐng)域。1）2021年6月，公司與青山集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。2）2021年11月，控股股東偉明集團(tuán)與Indigo公司簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，擬共同在印尼規(guī)劃投資開(kāi)發(fā)建設(shè)年產(chǎn)4萬(wàn)噸高冰鎳項(xiàng)目，并重點(diǎn)開(kāi)發(fā)低品位鎳礦和尾礦的利用技術(shù)。3）2022年1月，具體項(xiàng)目落地，公司簽署紅土鎳礦冶煉年產(chǎn)高冰鎳含鎳金屬4萬(wàn)噸（印尼）項(xiàng)目協(xié)議，強(qiáng)勢(shì)布局新能源材料領(lǐng)域。中國(guó)天楹：引進(jìn)重力儲(chǔ)能技術(shù)，加速推進(jìn)儲(chǔ)能及海風(fēng)業(yè)務(wù)。1）2021年中公司出售Urbaser獲得超過(guò)60億元現(xiàn)金凈流入。2）2021年底與如東縣政府簽訂海風(fēng)、灘涂光伏、重力儲(chǔ)能等產(chǎn)業(yè)投資協(xié)議。3）2022年2月，公司與重力儲(chǔ)能技術(shù)商EnergyVault合作，將在國(guó)內(nèi)引進(jìn)并推廣先進(jìn)的重力儲(chǔ)能技術(shù)。圣元環(huán)保：攜手三峽開(kāi)發(fā)福建海風(fēng)項(xiàng)目。2022年1月，公司公告與三峽啟航簽署《福建省海上風(fēng)電及光伏發(fā)電項(xiàng)目合作協(xié)議》，充分發(fā)揮雙方各自的資本及資源優(yōu)勢(shì)，合作開(kāi)發(fā)福建省海上風(fēng)電及光伏發(fā)電項(xiàng)目，關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。旺能環(huán)境：收購(gòu)立鑫新材料，積極布局動(dòng)力電池回收。1）2022年1月，公司出資9450萬(wàn)元人民幣收購(gòu)浙江立鑫新材料公司60%的股權(quán)，立鑫新材料公司正在建設(shè)一條以鈷酸鋰電池廢料、三元鋰離子電池廢料為原料生產(chǎn)鈷、鎳、鋰鹽類(lèi)氧化物類(lèi)新材料產(chǎn)品的生產(chǎn)線(xiàn)，項(xiàng)目建成后可年產(chǎn)3150t硫酸鈷、1350t氯化鈷、1305t氫氧化鈷、2561t硫酸鎳、1458t碳酸鋰等，預(yù)計(jì)2022年一季度可建成進(jìn)入試運(yùn)營(yíng)。2）公司積極布局新能源鋰電材料綠色循環(huán)再利用產(chǎn)業(yè)，邁出第一步，大股東美欣達(dá)集團(tuán)在城市礦產(chǎn)資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域布局已久，產(chǎn)業(yè)資源強(qiáng)，后續(xù)在再生資源領(lǐng)域的持續(xù)拓展值得期待。龍凈環(huán)保：引入紫金礦業(yè)戰(zhàn)投，聯(lián)合開(kāi)發(fā)新能源業(yè)務(wù)。1）2022年2月，公司發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案：擬向紫金礦業(yè)非公開(kāi)發(fā)行股票1.19億股、募資不超過(guò)8.2億元，全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還公司債務(wù)。2）定增引入紫金礦業(yè)作第二大股東，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合開(kāi)拓節(jié)能環(huán)保及新能源業(yè)務(wù)，具體包括冶煉廠(chǎng)煙氣治理、礦山尾礦資源化綜合利用、礦山土壤及生態(tài)修復(fù)、碳捕集及碳減排技術(shù)、膜法鹽湖提鋰技術(shù)、光伏風(fēng)電電站EPC工程建設(shè)及運(yùn)維、鋰電新能源材料等領(lǐng)域，公司成長(zhǎng)空間進(jìn)一步開(kāi)啟。03碳交易價(jià)格超預(yù)期，直接利好垃圾焚燒&再生資源CBAM新政施壓及有色鋼鐵等高盈利景氣度行業(yè)納入考核，碳價(jià)格有望進(jìn)一步提升全國(guó)碳交易提速。全國(guó)碳排放權(quán)交易于2021年7月16日開(kāi)市。2021年，我國(guó)碳市場(chǎng)首個(gè)履約周期啟動(dòng)，首批納入的發(fā)電企業(yè)和自備電廠(chǎng)碳排放量超過(guò)40億噸二氧化碳。后續(xù)石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙、航空等7大行業(yè)將逐步納入。碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制帶動(dòng)中國(guó)碳交易市場(chǎng)對(duì)標(biāo)歐洲。歐盟CBAM于2021年7月啟動(dòng)立法提案，2023年至2025年為過(guò)渡期，將于2026年起生效，擬對(duì)建材、鋼鐵等碳排放密集產(chǎn)品征稅，帶來(lái)中歐貿(mào)易“碳障礙”。中歐貿(mào)易“碳障礙”需要通過(guò)國(guó)內(nèi)碳中和頂層制度設(shè)計(jì)規(guī)避，CBAM將帶動(dòng)中國(guó)碳交易市場(chǎng)與歐洲對(duì)標(biāo)，未來(lái)我國(guó)碳交易價(jià)格也有望超預(yù)期。CCER審核重啟，帶來(lái)央行碳貨幣發(fā)行新渠道2012年6月，發(fā)改委印發(fā)施行了《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》，對(duì)國(guó)內(nèi)溫室氣體自愿減排項(xiàng)目實(shí)施備案管理。自愿減排項(xiàng)目經(jīng)過(guò)設(shè)計(jì)、審定、備案、監(jiān)測(cè)、減排量核證及減排量備案后，在國(guó)家登記簿等級(jí)并在經(jīng)備案的交易機(jī)構(gòu)內(nèi)交易。從2014年3月到2017年3月：全國(guó)共項(xiàng)目備案1041個(gè)項(xiàng)目，年減排量合計(jì)1.3億噸二氧化碳當(dāng)量；全國(guó)共減排量備案288個(gè)項(xiàng)目，備案減排量0.51億噸二氧化碳當(dāng)量。2017年3月，為進(jìn)一步完善和規(guī)范溫室氣體自愿減排交易，發(fā)改委暫緩受理溫室氣體自愿減排相關(guān)申請(qǐng)。預(yù)計(jì)2022年，CCER將審核重啟，帶來(lái)央行碳貨幣發(fā)行新渠道。04垃圾焚燒：顯著受益于碳中和，龍頭公司開(kāi)啟尋找第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)邏輯格拉斯哥峰會(huì)突破行業(yè)發(fā)展天花板，預(yù)計(jì)新增15-30萬(wàn)噸/日新需求根據(jù)“十四五”規(guī)劃，垃圾焚燒行業(yè)在“十四五”期間仍將保持約10%的行業(yè)增速，穩(wěn)健增長(zhǎng)。2021年11月10日，中美《強(qiáng)化氣候行動(dòng)的格拉斯哥聯(lián)合宣言》發(fā)布，聚焦強(qiáng)化甲烷測(cè)量和減排。垃圾填埋為甲烷主要的人為排放源之一，管控垃圾填埋產(chǎn)生的甲烷排放量減排潛力較大。我們測(cè)算我國(guó)每噸生活垃圾衛(wèi)生填埋排放甲烷58千克，按照UNEP關(guān)于垃圾填埋甲烷減排的規(guī)劃目標(biāo)，如果減排量全由焚燒替代填埋來(lái)實(shí)現(xiàn)，則將新增15萬(wàn)噸/日的垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能需求。極限狀態(tài)下，如果效仿日本、德國(guó)把填埋僅作為焚燒尾渣的處理手段，對(duì)應(yīng)將增加30萬(wàn)噸/日垃圾焚燒產(chǎn)能。焚燒替代填埋為大勢(shì)所趨，垃圾焚燒行業(yè)天花板在甲烷減排的約束下將提升至更高水平。CCER交易將提升垃圾焚燒公司盈利能力及現(xiàn)金流水平CCER交易將顯著增厚垃圾焚燒公司利潤(rùn)，若按照噸垃圾二氧化碳減排量行業(yè)均值0.3噸、假設(shè)CCER交易價(jià)格40元/噸CO2測(cè)算，CCER交易預(yù)計(jì)帶來(lái)噸焚燒處置垃圾12元的增量收入，將增厚目前行業(yè)上市公司平均水平營(yíng)收的5%及凈利潤(rùn)的17%左右。伴隨碳中和配套政策逐步落實(shí)，CCER交易將使得垃圾焚燒公司的盈利能力及現(xiàn)金流水平獲得明顯提升。05再生資源：輸出負(fù)向碳稅的石化類(lèi)再生資源，進(jìn)入量增價(jià)漲黃金期再生油：碳約束推動(dòng)需求高增，再生地溝油產(chǎn)業(yè)升級(jí)將至碳約束刺激需求，歐洲生物柴油量?jī)r(jià)將長(zhǎng)期處于高位。歐盟是全球生物柴油最大的消費(fèi)市場(chǎng)，目前歐盟生物柴油消費(fèi)量占全球總消費(fèi)量的40%。發(fā)達(dá)國(guó)家強(qiáng)制按比例添加：歐洲公路運(yùn)輸行業(yè)的生物柴油摻混比例將從10%提升至25%，需求將在未來(lái)10年保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。按照目前全球生物柴油產(chǎn)能計(jì)算，到2030年歐洲地區(qū)將至少出現(xiàn)1000萬(wàn)噸/年的供給缺口；如果考慮美國(guó)拜登政府改變碳減排政策帶來(lái)的需求增加以及歐洲地區(qū)淘汰ILUC高風(fēng)險(xiǎn)燃料的影響，總體供給缺口將達(dá)1500萬(wàn)噸/年。廢油脂基生物柴油（UCOME）隱含碳排放權(quán)更高，節(jié)碳效果最為突出，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，長(zhǎng)期處于供不應(yīng)求狀態(tài)。國(guó)際政策推動(dòng)國(guó)內(nèi)地溝油利用“高端化”，產(chǎn)業(yè)升級(jí)將至。未來(lái)伴隨歐洲對(duì)于添加比例、排放標(biāo)準(zhǔn)等約束趨嚴(yán)，車(chē)用油面臨“烴基化”趨勢(shì)。國(guó)際航協(xié)2050碳中和目標(biāo)推動(dòng)生物質(zhì)烴基航煤需求釋放，IEA測(cè)算全球生物質(zhì)航煤的產(chǎn)量在2021至2026CAGR77%。以地溝油等廢油脂作為原材料的生物烴基航煤（HFEA）目前已技術(shù)成熟、成本相對(duì)較低、得油率較高。再生地溝油產(chǎn)品附加值將逐步提升，產(chǎn)業(yè)升級(jí)良機(jī)將至。再生塑料：政策推動(dòng)需求釋放，PET瓶對(duì)瓶高端回收應(yīng)用替換速度超預(yù)期回收再生利用為廢塑料最佳處置方式。塑料垃圾泄露到環(huán)境中難以降解帶來(lái)危害，其污染治理是世界性難題，對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)也亟待解決?；厥赵偕脼閺U塑料最佳處置方式。根據(jù)聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署2018年報(bào)告，目前全球生產(chǎn)的一次性塑料制品中，僅9%被再生利用，12%被焚燒。由于塑料制品直接焚燒會(huì)產(chǎn)生大量的有害氣體，堆積在垃圾填埋場(chǎng)或進(jìn)入自然環(huán)境中也難以降解，因此塑料的回收再生利用為廢塑料的最佳處置方式。再生塑料節(jié)能減碳，為實(shí)現(xiàn)碳中和的重要手段之一。原生塑料以化石燃料為主要原材料，是全球高碳排放產(chǎn)業(yè)之一。國(guó)際能源署統(tǒng)計(jì)，2020年塑料行業(yè)全球碳排放量為14億噸，占全球能源使用所產(chǎn)生的碳排放量比例為4%。從能耗及碳排放的角度來(lái)說(shuō)，再生塑料比起原生塑料來(lái)說(shuō)顯著的節(jié)能減碳。以PET為例，每噸再生PET可減碳1.13噸。政策驅(qū)動(dòng)全球再生塑料需求釋放。全球政策積極推動(dòng)塑料回收利用。在我國(guó)，垃圾分類(lèi)及廢塑料回收再利用政策相繼出臺(tái)。在歐洲，歐盟委員會(huì)循環(huán)塑料聯(lián)盟已征集近300家機(jī)構(gòu)自發(fā)推進(jìn)塑料回收利用，目標(biāo)于2025年實(shí)現(xiàn)1000萬(wàn)噸/年塑料回收再生量。全球大型企業(yè)積極承諾提高再生塑料使用比例。目前已有覆蓋全球塑料包裝行業(yè)20%產(chǎn)值的超過(guò)400家企業(yè)和政府組織簽署了新塑料經(jīng)濟(jì)全球承諾，到2025年，參與者對(duì)包裝中的再生成分的總需求將超過(guò)500萬(wàn)噸。全球前四的飲料企業(yè)在新塑料經(jīng)濟(jì)承諾中設(shè)立2025年使用再生塑料的目標(biāo)比例均為25%以上。PET為最主要的可回收塑料之一，PET瓶對(duì)瓶高端回收應(yīng)用替換速度超預(yù)期。聚酯切片PET是全球最主要可回收再生塑料之一。PET占可回收塑料包裝的比例近60%，為最主要的可回收再生塑料的種類(lèi)。全球PET主要終端產(chǎn)物為瓶級(jí)PET。飲料企業(yè)為瓶級(jí)PET最主要的終端客戶(hù)，PET瓶經(jīng)回收可實(shí)現(xiàn)瓶到瓶循環(huán)再生。在我國(guó)，PET瓶回收率全球領(lǐng)先，但以降級(jí)利用為主，產(chǎn)業(yè)鏈向瓶級(jí)高端利用升級(jí)為未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。在歐洲，政策驅(qū)動(dòng)再生PET產(chǎn)能擴(kuò)張。06煙氣治理：火電靈活性改造需求加速釋放電靈活性改造調(diào)峰勢(shì)在必行可再生能源快速發(fā)展對(duì)于消納能力提出高要求。雙碳目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型步伐加快，可再生能源爆發(fā)式發(fā)展。新能源發(fā)電出力的隨機(jī)性、波動(dòng)性和間歇性對(duì)于大規(guī)模并網(wǎng)提出挑戰(zhàn)，對(duì)于電網(wǎng)調(diào)峰和消納能力提出高要求。目前我國(guó)靈活調(diào)節(jié)電源比重低。根據(jù)中電聯(lián)，我國(guó)發(fā)電裝機(jī)以煤電為主，抽水蓄能、燃?xì)獍l(fā)電等靈活調(diào)節(jié)電源裝機(jī)占比不到6%，“三北”地區(qū)新能源富集，風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)分別占全國(guó)的72%、61%，但靈活調(diào)節(jié)電源不足3%，調(diào)節(jié)能力先天不足。比較而言，歐美等國(guó)靈活電源比重較高，西班牙、德國(guó)、美國(guó)占比分別為34%、18%、49%?；痣婌`活性改造調(diào)峰勢(shì)在必行。對(duì)比各類(lèi)靈活調(diào)節(jié)電源，火電靈活性改造成本優(yōu)勢(shì)明顯，為提高可再生能源的消納能力，承擔(dān)全國(guó)70%以上發(fā)電量的火電機(jī)組承擔(dān)電網(wǎng)調(diào)峰任務(wù)勢(shì)在必行?！笆奈濉被痣婌`活性改造百億市場(chǎng)需求加速釋放改造技術(shù)方面：提高燃煤機(jī)組深度調(diào)峰能力主要包括：提高鍋爐側(cè)鍋爐低負(fù)荷穩(wěn)燃能力；實(shí)現(xiàn)汽輪機(jī)側(cè)機(jī)組供熱工況熱電解耦；以及提高機(jī)組主輔機(jī)及其環(huán)保裝置在低負(fù)荷下的設(shè)備適應(yīng)性；其中鍋爐側(cè)的寬負(fù)荷脫硝技術(shù)應(yīng)用普遍，主要原理是國(guó)內(nèi)主流的選擇性催化還原脫硝法所用催化劑要求煙氣溫度穩(wěn)定在280-420℃范圍內(nèi)，而機(jī)組低負(fù)荷運(yùn)行時(shí)煙氣溫度往往偏低，主要解決方案是改造鍋爐熱力系統(tǒng)或煙氣系統(tǒng)或選用寬溫催化劑。改造規(guī)模方面：2021年11月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展全國(guó)煤電機(jī)組改造升級(jí)的通知》，提出進(jìn)一步提升煤電機(jī)組清潔高效靈活性水平，存量煤電機(jī)組靈活性改造應(yīng)改盡改，“十四五”期間完成2億千瓦，增加系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力3000-4000萬(wàn)千瓦，促進(jìn)清潔能源消納。投資強(qiáng)度方面：火電機(jī)組間改造投資差異明顯，不同機(jī)組特征、改造目標(biāo)、燃料特性等條件都將帶來(lái)改造投資的巨大差別，一般來(lái)說(shuō)，在不包括儲(chǔ)能設(shè)備的情況下，改造投資通常在30-90元/kw，最小出力可降至20%-40%。根據(jù)以上數(shù)據(jù)測(cè)算市場(chǎng)空間：“十四五”期間火電靈活性改造市場(chǎng)空間約60-180億元，若是考慮所有12.9億千瓦的存量機(jī)組的一半進(jìn)行改造，則靈活性改造的市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)將達(dá)195-581億元。改造完成后，還將創(chuàng)造超千億/年電力輔助服務(wù)運(yùn)維市場(chǎng)。未來(lái)整個(gè)市場(chǎng)空間將超過(guò)隨著電力輔助服務(wù)、清潔能源消納等相關(guān)政策的逐步推廣，更多的火電企業(yè)參與靈活性改造及深度調(diào)峰可預(yù)期。報(bào)告節(jié)選：

2022年環(huán)保行業(yè)之垃圾焚燒發(fā)電全景圖1.發(fā)展歷程生活垃圾處理方式主要分為回收利用、焚燒發(fā)電、填埋三種，其中垃圾焚燒發(fā)電是當(dāng)前最主要的方式。結(jié)合垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的發(fā)展歷程，大致可以分為四個(gè)階段：探索期、初步成長(zhǎng)期、高速發(fā)展期和穩(wěn)定發(fā)展期。探索期（1988-2005年）：我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)起步于20世紀(jì)80年代末，1988年我國(guó)第一座垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)，這一階段主要通過(guò)引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的焚燒設(shè)備和技術(shù)對(duì)國(guó)內(nèi)垃圾進(jìn)行直接處理。進(jìn)口設(shè)備成本較高，同時(shí)國(guó)內(nèi)垃圾組分與國(guó)外不同且相對(duì)更復(fù)雜，進(jìn)口設(shè)備出現(xiàn)“水土不服“的情況，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)往往不及預(yù)期，推動(dòng)了垃圾焚燒設(shè)備國(guó)產(chǎn)化，循環(huán)流化床技術(shù)得到發(fā)展及應(yīng)用。初步成長(zhǎng)期（2006-2011年）：2006年1月，《可再生能源發(fā)電價(jià)格和費(fèi)用分?jǐn)偣芾碓囆修k法》發(fā)布，提出生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)實(shí)行政府定價(jià)，由國(guó)務(wù)院分地區(qū)制定標(biāo)桿電價(jià)，補(bǔ)貼電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為0.25元/kWh，發(fā)電項(xiàng)目自投產(chǎn)之日起，15年內(nèi)享受補(bǔ)貼電價(jià)，運(yùn)營(yíng)滿(mǎn)15年后，補(bǔ)貼電價(jià)取消。在補(bǔ)貼政策推動(dòng)下，國(guó)產(chǎn)設(shè)備的應(yīng)用逐步廣泛，國(guó)產(chǎn)爐排爐技術(shù)開(kāi)始應(yīng)用于市場(chǎng)，我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電市場(chǎng)進(jìn)入成長(zhǎng)期。高速發(fā)展期（2012-2020年）：2012年4月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價(jià)格政策的通知》，提出每噸生活垃圾折算上網(wǎng)電量暫定為280千瓦時(shí)，并執(zhí)行全國(guó)統(tǒng)一垃圾發(fā)電標(biāo)桿電價(jià)0.65元/kWh，垃圾焚燒發(fā)電盈利模式確定。隨著垃圾焚燒設(shè)備技術(shù)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代，經(jīng)濟(jì)及環(huán)境效益更高的爐排爐技術(shù)得到廣泛應(yīng)用，我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展階段，焚燒處理能力不斷提升。穩(wěn)定發(fā)展期（2021年起）：經(jīng)歷近十年的高速發(fā)展，我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已相對(duì)成熟，行業(yè)集中度較高，增量市場(chǎng)空間減少。2020年國(guó)家出臺(tái)了一系列發(fā)電補(bǔ)貼政策，其中426號(hào)文提出“生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目，包括農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電和沼氣發(fā)電項(xiàng)目，全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)為82500小時(shí)”，同時(shí)明確“生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目自并網(wǎng)之日起滿(mǎn)15年后，無(wú)論項(xiàng)目是否達(dá)到全生命周期補(bǔ)貼電量，不再享受中央財(cái)政補(bǔ)貼資金”。垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已逐步由早期市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的“跑馬圈地”模式逐漸轉(zhuǎn)為運(yùn)營(yíng)管理驅(qū)動(dòng)的“精耕細(xì)作”，降本增效成為項(xiàng)目管理的關(guān)鍵指標(biāo)。結(jié)合自身資源稟賦，多家焚燒發(fā)電龍頭一方面打通固廢產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目協(xié)同處置；另一方面著手布局新能源業(yè)務(wù)，探索新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。縱觀(guān)國(guó)內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)三十多年的發(fā)展歷程，其推動(dòng)因素主要來(lái)自三個(gè)方面：政策支持：2010年，《中國(guó)資源綜合利用技術(shù)政策大綱》發(fā)布，國(guó)家發(fā)改委等六部委明確提出“推廣城市生活垃圾發(fā)電技術(shù)”，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)受到重視；2012年，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價(jià)格政策的通知》。隨著后續(xù)補(bǔ)貼政策的完善和相關(guān)規(guī)劃的出臺(tái)，“十二五”到“十三五”期間，兼具成長(zhǎng)性及運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)穩(wěn)定性的垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展階段。需求驅(qū)動(dòng)：受我國(guó)城鎮(zhèn)化建設(shè)推動(dòng)，城鄉(xiāng)生活垃圾收運(yùn)體系不斷完善，清運(yùn)量持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的發(fā)展。通過(guò)焚燒處理有效解決“垃圾圍城”問(wèn)題，同時(shí)實(shí)現(xiàn)資源化利用。2008-2019年，我國(guó)生活垃圾清運(yùn)量由1.54億噸提升至2.42億噸，提升了52.3%。技術(shù)優(yōu)勢(shì)：隨著煙氣凈化技術(shù)的成熟，完整的煙氣凈化系統(tǒng)包括脫酸、脫硝、顆粒污染物凈化、重金屬脫除及二噁英控制等環(huán)節(jié)，焚燒處理技術(shù)得到大力推廣。與填埋相比，焚燒處理能夠有效的減少生活垃圾對(duì)環(huán)境的影響，實(shí)現(xiàn)生活垃圾的減量化及資源化，具有較高的環(huán)境效益與經(jīng)濟(jì)效益。對(duì)于人口密度較高的地區(qū)，焚燒處理是適用性最高的處理方式。2.拐點(diǎn)已至：“跑馬圈地”轉(zhuǎn)向“運(yùn)營(yíng)為王”2.1由“跑馬圈地”轉(zhuǎn)向“運(yùn)營(yíng)為王”2.1.1垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的盈利模式垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目主要以BOT和PPP模式為主，在此基礎(chǔ)上延伸出DBO、EPC+O等模式，其中BOT特許經(jīng)營(yíng)模式最為常見(jiàn)。地方政府指派環(huán)保平臺(tái)與社會(huì)資本方組建SPV公司，共同投資垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，其中自有資金量占比約為30%，剩余70%則通過(guò)銀行貸款的方式，一般銀行貸款利率為基準(zhǔn)利率上浮10%左右。由于垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目投資額較高，項(xiàng)目前期占用資金量較大，對(duì)社會(huì)資本方的資金實(shí)力要求較高。垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目收入主要來(lái)自發(fā)電收入（占比約65-75%）和垃圾處置費(fèi)（占比約25-35%），項(xiàng)目籌建及建設(shè)期一般需要18-24個(gè)月。對(duì)于A股上市公司，一般要求項(xiàng)目的內(nèi)部收益率需達(dá)到8%及以上。單個(gè)項(xiàng)目的質(zhì)量受多方面影響，主要參考以下幾類(lèi)因素：項(xiàng)目所在地（影響垃圾熱值、垃圾處理量及處理服務(wù)費(fèi)回款情況）、項(xiàng)目規(guī)模及總投資額、垃圾處理服務(wù)費(fèi)、紅線(xiàn)外投資比重及能否實(shí)現(xiàn)熱電聯(lián)產(chǎn)等。發(fā)電收入由當(dāng)?shù)厝济簶?biāo)桿電價(jià)、省補(bǔ)、國(guó)補(bǔ)三部分組成，在回款能力方面，前兩者由電網(wǎng)支付，回款較快。國(guó)補(bǔ)部分需要項(xiàng)目進(jìn)入可再生能源補(bǔ)貼目錄，一般項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)2-3年后，可申請(qǐng)進(jìn)入目錄，前期運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的國(guó)補(bǔ)部分金額一次性補(bǔ)貼完成。垃圾處理費(fèi)受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)條件及財(cái)政收入影響較大，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)及省會(huì)級(jí)城市項(xiàng)目回款情況較優(yōu)，中西部經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，回款情況較慢，對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流產(chǎn)生較大壓力。垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目表現(xiàn)出以下特點(diǎn)：具有區(qū)域壟斷性：項(xiàng)目主要采取特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議的模式，項(xiàng)目投資由地方政府和社會(huì)資本方共同承擔(dān)。由于行業(yè)的自然屬性，為實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，單個(gè)區(qū)域的垃圾處理主要由一家垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目負(fù)責(zé)，特許經(jīng)營(yíng)期限一般為25-30年，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，會(huì)對(duì)一定區(qū)域范圍內(nèi)的垃圾處理形成壟斷。屬于資金+技術(shù)密集型行業(yè)：項(xiàng)目前期投入較高，對(duì)自有資金占用較大，單位投資額在45-80萬(wàn)元/噸，以處理能力1000噸/日的項(xiàng)目為例，總投資額在4.5-8.0億元。生活垃圾處理涉及焚燒、熱能發(fā)電、尾氣處理等環(huán)節(jié)，其中，垃圾焚燒發(fā)電設(shè)備生產(chǎn)工藝要求較高且自動(dòng)化程度高，國(guó)內(nèi)擁有核心焚燒設(shè)備生產(chǎn)制造能力的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)商主要有光大國(guó)際、康恒環(huán)境、三峰環(huán)境、偉明環(huán)保等。專(zhuān)業(yè)化程度高：垃圾焚燒發(fā)電廠(chǎng)的運(yùn)營(yíng)技術(shù)難度相對(duì)較高，需要企業(yè)積累大量的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)營(yíng)中需考慮如何提高噸垃圾發(fā)電量、降低廠(chǎng)用電率、減少非停次數(shù)等，同時(shí)滿(mǎn)足日益趨嚴(yán)的環(huán)保監(jiān)管要求。隨著垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目存量市場(chǎng)增加，委托運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)需求有望提升，專(zhuān)業(yè)的垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)將承接更多地方環(huán)保平臺(tái)項(xiàng)目的委托運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而有利于企業(yè)的輕資產(chǎn)化運(yùn)作。2.1.2行業(yè)步入成熟期，關(guān)注項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)能力2020年，我國(guó)城市生活垃圾清運(yùn)量達(dá)到2.35億噸，總體保持上升趨勢(shì)，其中無(wú)害化處理率穩(wěn)步提升，截至2020年，城市生活垃圾無(wú)害化處理率已達(dá)到99.7%。生活垃圾焚燒處理量提升顯著，從2008年的1569.74萬(wàn)噸提升至2020年的1.46億噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為20.4%；生活垃圾焚燒處理率已從2008年的10.2%，提升至2020年的62.1%，逐步替代填埋成為主要的生活垃圾無(wú)害化處理方式。2020年底我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電處理能力達(dá)到56.78萬(wàn)噸/日，當(dāng)年新增投運(yùn)處理能力11.02萬(wàn)噸/日。根據(jù)“十四五”規(guī)劃，到2025年城市生活垃圾焚燒處理能力有望達(dá)到80萬(wàn)噸/日左右。但考慮到2019-2020年新增垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目產(chǎn)能約20萬(wàn)噸/日左右，一般垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)周期為18-24個(gè)月左右，新增產(chǎn)能中相當(dāng)部分仍處于在建狀態(tài)，截至2020年底，在運(yùn)、在建及籌建項(xiàng)目總產(chǎn)能或達(dá)到70萬(wàn)噸/日以上，因此，2021-2025年，新項(xiàng)目增量空間相對(duì)有限?！芭荞R圈地”的時(shí)代接近尾聲。截至2021年底，前十大垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)在手產(chǎn)能之和達(dá)70萬(wàn)噸/日左右（部分企業(yè)統(tǒng)計(jì)口徑含參股項(xiàng)目，存在重復(fù)計(jì)算），行業(yè)集中度較高，其中光大環(huán)境在手產(chǎn)能達(dá)到15.03萬(wàn)噸/日，位居行業(yè)首位。市場(chǎng)方面，2016-2019年，垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能逐步釋放，在2018-2019年進(jìn)入市場(chǎng)高峰期，其中2019年新增產(chǎn)能達(dá)到12.71萬(wàn)噸/日。2020年起，隨著大部分省市生活垃圾處理需求逐步得到滿(mǎn)足，新項(xiàng)目的釋放有所放緩，同時(shí)市場(chǎng)下沉至三四線(xiàn)城市及縣級(jí)區(qū)域。2021年，新增垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能下降至5.75萬(wàn)噸/日，其中，廣東、河北、湖北新增產(chǎn)能較多，分別為12900噸/日、6100噸/日、5350噸/日；前八大垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)項(xiàng)目獲取總規(guī)模約為4.74萬(wàn)噸/日，占當(dāng)年新增項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能的80%以上，其中，深能環(huán)保獲取項(xiàng)目總規(guī)模為10650噸/日，光大環(huán)境、康恒環(huán)境項(xiàng)目獲取規(guī)模次之，分別為7950噸/日、7800噸/日。項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)方面，隨著新增垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的逐步減少，“跑馬圈地”的市場(chǎng)模式接近尾聲，存量項(xiàng)目的高效運(yùn)營(yíng)及降本增效已成重點(diǎn)。結(jié)合項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況統(tǒng)計(jì)，主要垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)仍有部分產(chǎn)能處于在建或籌建狀態(tài)，隨著項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，企業(yè)的處理能力將得到提升，保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。大部分龍頭企業(yè)產(chǎn)能利用率在85%-97%之間，隨著新投運(yùn)項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡，產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步提升。噸上網(wǎng)電量與當(dāng)?shù)乩|(zhì)量和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)能力關(guān)聯(lián)較大，其中深能環(huán)保噸上網(wǎng)電量達(dá)到400度以上，隨著行業(yè)內(nèi)部分項(xiàng)目技改完成及企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理能力的提升，相關(guān)企業(yè)噸上網(wǎng)電量預(yù)計(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)。2.2增量項(xiàng)目進(jìn)入競(jìng)價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，存量項(xiàng)目入庫(kù)加快2.2.1國(guó)補(bǔ)退坡，新增項(xiàng)目將采取競(jìng)爭(zhēng)配置2021年8月，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《2021年生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)方案》，明確2021年生物質(zhì)發(fā)電中央補(bǔ)貼資金總額為25億元，相比2020年的新增補(bǔ)貼總額15億元提升了約67%；同時(shí)進(jìn)一步明確《完善生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)行的實(shí)施方案》中提出的“央地分擔(dān)”、“競(jìng)爭(zhēng)配置”等措施，將通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的方式優(yōu)先選擇補(bǔ)貼強(qiáng)度低、退坡幅度大、技術(shù)水平高的項(xiàng)目。申報(bào)2021年中央補(bǔ)貼的項(xiàng)目被分為非競(jìng)爭(zhēng)配置和競(jìng)爭(zhēng)配置兩類(lèi)：未納入2020年補(bǔ)貼范圍的新增項(xiàng)目以及2020底前開(kāi)工且2021年底前并網(wǎng)發(fā)電的項(xiàng)目，歸為非競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目。對(duì)于非競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目，國(guó)補(bǔ)金額與以往的存量項(xiàng)目以及2020年底前并網(wǎng)發(fā)電的項(xiàng)目基本無(wú)異，仍按照0.65元/千瓦時(shí)的標(biāo)桿電價(jià)結(jié)算。2021年1月1日以后開(kāi)工的項(xiàng)目歸為競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目。由于補(bǔ)貼強(qiáng)度小、退坡幅度大的項(xiàng)目將優(yōu)先納入補(bǔ)貼范圍，競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)可能會(huì)低于0.65元/千瓦時(shí)的標(biāo)桿電價(jià)。2021年，新增補(bǔ)貼總額25億元中，20億元用于非競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目，僅有5億元用于競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目。2020年9月11日前并網(wǎng)的項(xiàng)目補(bǔ)貼資金仍全部由中央承擔(dān)，2020年9月11日（含）以后并網(wǎng)項(xiàng)目的補(bǔ)貼資金實(shí)行央地分擔(dān)。央地分擔(dān)比例為：西部和東北地區(qū)中央支持比例為60%；中部地區(qū)為40%；東部地區(qū)為20%。另外，《方案》還明確了建設(shè)期限要求：申請(qǐng)納入2021年競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目的，需在2023年底前完成并網(wǎng)發(fā)電，逾期將降低電價(jià)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)；非競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目須在2021年底前完成并網(wǎng)發(fā)電，逾期將取消非競(jìng)爭(zhēng)補(bǔ)貼資格，后續(xù)參與競(jìng)爭(zhēng)配置。2.2.2補(bǔ)貼政策完善，存量項(xiàng)目加速入庫(kù)自2012年明確焚燒發(fā)電標(biāo)桿電價(jià)0.65元/kWh后，2012-2018年財(cái)政部、國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局共計(jì)發(fā)布七批補(bǔ)貼名單，覆蓋垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目合計(jì)約200個(gè)，補(bǔ)貼覆蓋率較低、缺口較大。財(cái)政部發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼項(xiàng)目清單有關(guān)工作的通知》中提出：此前由財(cái)政部、國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局發(fā)文公布的第一批至第七批可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助目錄內(nèi)的可再生能源發(fā)電項(xiàng)目，由電網(wǎng)企業(yè)對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行審核后，直接納入補(bǔ)貼清單。后續(xù)配套補(bǔ)貼政策明確“抓緊審核存量項(xiàng)目信息，分批納入補(bǔ)貼清單”大幅加快存量項(xiàng)目入庫(kù)進(jìn)程。新政后，2020年共計(jì)68個(gè)項(xiàng)目納入補(bǔ)貼目錄，項(xiàng)目規(guī)模為1196MW，對(duì)應(yīng)垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能約6萬(wàn)噸/日；2021年共計(jì)196個(gè)項(xiàng)目納入補(bǔ)貼目錄，項(xiàng)目規(guī)模為4009.5MW，對(duì)應(yīng)垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能約20萬(wàn)噸/日。截至2021年底，在庫(kù)存量項(xiàng)目總產(chǎn)能合計(jì)已達(dá)到40萬(wàn)噸/日以上，項(xiàng)目覆蓋率提升較快。在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)為主導(dǎo)的行業(yè)形勢(shì)下，存量項(xiàng)目加速入庫(kù)，對(duì)現(xiàn)金流形成有效保障。3.路在何方：農(nóng)村大有可為、城市內(nèi)生增長(zhǎng)、新業(yè)務(wù)創(chuàng)造第二曲線(xiàn)隨著在建項(xiàng)目的不斷投運(yùn)，我國(guó)生活垃圾焚燒處理能力已基本滿(mǎn)足生活垃圾無(wú)害化處置需求。未來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)空間主要來(lái)自三個(gè)方面：農(nóng)村地區(qū)受收運(yùn)體系不完善等因素影響，無(wú)害化處理率較低，在政策推動(dòng)下，農(nóng)村垃圾收運(yùn)體系有望進(jìn)一步完善，潛在市場(chǎng)空間或釋放；人均生活垃圾產(chǎn)生量與城市化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平關(guān)聯(lián)較大，隨著居民生活水平的提高，將誕生新的產(chǎn)能需求；結(jié)合自身現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)及資源稟賦，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)探索新能源業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。3.1完善農(nóng)村垃圾收運(yùn)體系，釋放潛在市場(chǎng)空間2021年12月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《農(nóng)村人居環(huán)境整治提升五年行動(dòng)方案（2021－2025年）》，《方案》提出健全生活垃圾收運(yùn)處置體系：統(tǒng)籌縣鄉(xiāng)村三級(jí)設(shè)施建設(shè)和服務(wù)，完善農(nóng)村生活垃圾收集、轉(zhuǎn)運(yùn)、處置設(shè)施和模式，因地制宜采用小型化、分散化的無(wú)害化處理方式。2022年5月，住建部等6部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)農(nóng)村生活垃圾收運(yùn)處置體系建設(shè)管理的通知》。關(guān)于收運(yùn)處置體系覆蓋面，《通知》提出到2025年，結(jié)合地區(qū)基礎(chǔ)及條件，實(shí)現(xiàn)生活垃圾分類(lèi)、源頭減量：1）東部及中西部城市近郊區(qū)，農(nóng)村生活垃圾基本實(shí)現(xiàn)無(wú)害化處理；2）中西部有條件的地區(qū)，農(nóng)村生活垃圾收運(yùn)處置體系基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋；3）偏遠(yuǎn)、欠發(fā)達(dá)地區(qū)，農(nóng)村生活垃圾治理水平有新提升。在體系建設(shè)模式方面：1）對(duì)于城市或縣城周邊的村莊，采用統(tǒng)一收運(yùn)、集中處理模式；2）交通不便或運(yùn)輸距離較長(zhǎng)的村莊，建設(shè)小型化、分散化、無(wú)害化處理設(shè)施，推進(jìn)就地就近處理。2015-2020年，市政公用設(shè)施建設(shè)投入中鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生投入持續(xù)提升，2020年達(dá)22.89億元，其中垃圾處理投入為12.83億元；2020年，鄉(xiāng)、建制鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理率分別為48.46%、69.55%，同期城市生活垃圾無(wú)害化處理率接近100%，主要由于農(nóng)村生活垃圾收運(yùn)難度較大，成本高，收運(yùn)體系不完善等導(dǎo)致。截至2020年，我國(guó)已新建鄉(xiāng)村公共廁所38802座，環(huán)衛(wèi)專(zhuān)用車(chē)輛數(shù)為28560輛，隨著農(nóng)村生活垃圾收運(yùn)體系建設(shè)不斷完善，農(nóng)村生活垃圾市場(chǎng)空間有望打開(kāi)，同時(shí)新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備的需求或?qū)⑦M(jìn)一步提升。3.2經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)垃圾處理需求垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)受地區(qū)人口及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平影響較大，隨著城市化進(jìn)程的推進(jìn)，垃圾清運(yùn)體系逐步完善，將產(chǎn)生更多的生活垃圾處理需求。2011-2021年，我國(guó)城鎮(zhèn)化率由51.3%提升至64.7%；截至2020年，全國(guó)城鎮(zhèn)化率低于60%的共有10個(gè)省份，其中，四川、河南、湖南、安徽等人口大省的城鎮(zhèn)化率分別為56.7%、55.5%、58.8%、58.3%。人均生活垃圾產(chǎn)生量與地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平存在一定正向相關(guān)，2011年我國(guó)人均生活垃圾清運(yùn)量為0.33kg/d，2020年提升至0.46kg/d，主要受經(jīng)濟(jì)發(fā)展及清運(yùn)體系逐步完善因素影響。其中，2011年全國(guó)道路清掃保潔面積為115.11億平米，2020年提升至194.73億平米，增長(zhǎng)69.17%。與發(fā)達(dá)國(guó)家及地區(qū)相比，我國(guó)人均生活垃圾產(chǎn)生量仍存在一定差距，結(jié)合世界銀行2016年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)人均生活垃圾產(chǎn)生量為0.46kg/d，同期北美地區(qū)為2.21kg/d，歐洲地區(qū)為1.18kg/d，總體上，我國(guó)人均垃圾產(chǎn)生量較低。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，居民生活水平提升，人均生活垃圾產(chǎn)生量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，仍有較大的處理需求增長(zhǎng)空間。2020年，我國(guó)生活垃圾焚燒處理率為62.1%，仍有14個(gè)省份處理率低于55%，主要位于中部、西南、西北、東北等區(qū)域；人口較多的省份中，湖南、湖北、河南三省的焚燒處理率分別為52.1%、48.5%、39.4%。隨著城鎮(zhèn)化率提升，市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步釋放。3.3尋求產(chǎn)