股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與上市公司治理改進(jìn)

股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與上市公司治理改進(jìn)課題研究人：張宗新、房延類 別：上市公司研究選送單位：東北證券有限責(zé)任公司研究發(fā)展中心股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與上市公司治理改進(jìn)目 錄：一、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析未流通股在公司總股本中的比重相當(dāng)大國有股股權(quán)在公司總股本中占絕對優(yōu)勢股權(quán)向國家股呈現(xiàn)高度集中性法人股股權(quán)在我國上市公司的比重相當(dāng)高二、有效率法人治理結(jié)構(gòu)在我國的缺位國有股持股主體與上市公司關(guān)系的異化國有產(chǎn)權(quán)虛置引致內(nèi)部人控制市場機(jī)制對經(jīng)理人的約束機(jī)制殘缺三、股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對上市公司治理的效應(yīng)分析法人治理結(jié)構(gòu)的重構(gòu)對內(nèi)部人控制的控制經(jīng)理人激勵(lì)與約束機(jī)制的強(qiáng)化四、結(jié)論1內(nèi)容提要：我國上市公司治理中存在的產(chǎn)權(quán)虛置、內(nèi)部人控制等機(jī)制缺陷與上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況之間存在密切關(guān)聯(lián)。基于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的高度相關(guān)性，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，對提高公司法人治理效率具有重要作用，股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對公司法人治理結(jié)構(gòu)的重構(gòu)、對內(nèi)部人控制的控制以及對經(jīng)理人激勵(lì)與約束機(jī)制的強(qiáng)化具有明顯的正效應(yīng)。隨著證券市場的縱深發(fā)展，如何優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)減持國有股份，從而建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)已成為人們廣泛關(guān)注的焦點(diǎn)?？疾煳覈鲜泄镜默F(xiàn)狀，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國有股與法人股所占比重較大且不能流通，不利于形成規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)，嚴(yán)重影響到公司的經(jīng)營績效。因此，必須對上市公司的股本結(jié)構(gòu)進(jìn)行再設(shè)計(jì)，適當(dāng)減持部分國有股，提高流通股的比重，推進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化以形成規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)。一、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析目前，我國上市公司股本結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，既有ABH有國家股、法人股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股等劃分。AB股、H能夠在證券市場上流通，但三種股票卻因流通市場的不同而彼此處于分割狀態(tài)。國家股、法人股、內(nèi)部職工股和轉(zhuǎn)配股不能在證券市場上自由1999949A825825家發(fā)行A82B19H26B12的股本結(jié)構(gòu)及其變動(dòng)情況。從表1可以看出，我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：未流通股在公司總股本中的比重相當(dāng)大。截至1999年底，深滬兩市上市公司總股本為3038.951079.64僅占總股本的34.95%。雖然未流通股在總股本中所占比重有下降趨勢，從1992年的69.24%下降到1999年的53.90并一直處于絕對控股水平。國有股股權(quán)在公司總股本中占絕對優(yōu)勢。1992年底國家股比41.38%，199936.13%，平均每年下降不到1%，但從單個(gè)股東而言，國家股仍然處于第一大股東地位。以19995市全部862家公司為有效樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，共有541家上市公司設(shè)有國家股，占樣本總數(shù)的62.76%,其國家股所占的比例分布見表2。其中國家股比例最高的為輕工機(jī)械，國家股比例為88.58%；國家股比例最低的為ST北旅,國家股比例為1.31%。股權(quán)向國家股呈現(xiàn)高度集中性，國有股股東是大多數(shù)上市公司的唯一大股東。在541家設(shè)置國有股權(quán)的上市公司中，其平均持有國家453125%的大股東，占樣本總數(shù)的57.67%，有473家公司的國有股權(quán)處于絕對或相對控股地位，占全部設(shè)置國有股權(quán)上市公司的87.43%。國家股持股主體以國有資產(chǎn)管理局、國有資產(chǎn)經(jīng)營公司或上市公司的母公司（集團(tuán)公司）為主。3超過國家股的趨勢，成為影響公司治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要因素。由于我國殼1992年底法人股在總股本中的比重為13.14%，到1999年底則上升到19.12%。雖然沒有具體的資料說明法人股股東的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，但就經(jīng)驗(yàn)觀察和一些不規(guī)則的統(tǒng)計(jì)分析可以看出，法人股股東中國有產(chǎn)權(quán)占控制地位的比例很高。表1. 我國上市公股本結(jié)構(gòu)情況股 本1992年12月31日1999年12月31日股份數(shù)額(億股)所占比例（%）股份數(shù)額(億股)所占比例（%）1、未流通股份47.6969.241664.8553.90(1)國家股28.5041.381116.0736.13(2)境內(nèi)法人股9.0513.14590.5119.12(3)外資法人股2.804.0740.511.31(4)募集法人股6.499.42190.106.15(5)內(nèi)部職工股0.851.2336.711.19(6)其它(轉(zhuǎn)配股)33.201.072、流通股份（1）A股21.1810.9330.7515.871079.6434.9526.32（2）B股10.2514.88141.924.59（3）H股124.544.033、股份總數(shù)68.87100.003088.95100.00資料來源：《中國證券期貨年鑒（0186189頁。表2. 上市公司國家股股權(quán)所占比重分布0-10%10%-20%20%-30%30%-40%40%-50%50%-60%60%-70%70%-80%80%-90%國家股在相應(yīng)區(qū)間的公司數(shù)43387183789575526占樣本總數(shù)的比重(%)7.957.0313.1215.3414.4217.5613.869.611.1154二、有效率法人治理結(jié)構(gòu)在我國的缺位股份制作為現(xiàn)代企業(yè)的組織形式，不僅在于其強(qiáng)大的資本擴(kuò)張力，而且是以有效率的法人治理結(jié)構(gòu)為主要特征。對國有企業(yè)進(jìn)行股份制改造，其實(shí)質(zhì)在于提供一項(xiàng)創(chuàng)新性的制度安排，實(shí)現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的有效分離，構(gòu)建符合市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行要求的經(jīng)濟(jì)主體。然而在經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)中，利用改制契機(jī)進(jìn)行轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制的企業(yè)較少。我國上市公司治理結(jié)構(gòu)與治理機(jī)制存在明顯缺陷：國有股持股主體的行政化因素致使公司的委托代理關(guān)系不是一種財(cái)產(chǎn)所有者與法人所有者之間的關(guān)系，演化成為政治功利與經(jīng)濟(jì)目標(biāo)但由于這種契約本身缺乏法律基礎(chǔ)與市場基礎(chǔ)，這種契約也會(huì)流于形式。在國有股占主導(dǎo)的情況下，國有股股東對公司的控制表現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)上趨于超弱控制，在行政上則趨于超強(qiáng)控制（1998。經(jīng)理人員與政府博弈的結(jié)果是一部分經(jīng)理人利用政府產(chǎn)權(quán)上的超弱控制形成對企業(yè)的內(nèi)部人控制，同時(shí)又利用行政上的超強(qiáng)控制轉(zhuǎn)嫁經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，將經(jīng)濟(jì)性虧損推諉為體制性因素。這樣股份制改制的功能出現(xiàn)嚴(yán)重缺陷，上市公司籌資功能強(qiáng)化，而轉(zhuǎn)制功能無法充分凸現(xiàn)，于是從證券市場上募集數(shù)千億寶貴資金的上市公司卻整體出現(xiàn)劣化的趨勢（3）表3. 歷年上市公司盈虧狀況表1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期每股收益（元）0.350.320.250.230.270.190.200.10凈資產(chǎn)收益率(%)14.6014.2010.809.5010.997.967.994.16虧損家數(shù)021731417779119虧損比例（%）00.685.265.855.509.168.3211.56資料來源《中國證券期貨年鑒（972081日。5大股東直接對企業(yè)實(shí)施監(jiān)控是公司治理有效性的關(guān)鍵(Rechner,1989)。目前我國上市公司中國有股權(quán)占決定控股地位，以國有股為主導(dǎo)的上市公司內(nèi)部人控制嚴(yán)重，國有股權(quán)的有效持有主體缺位，致使國有產(chǎn)權(quán)虛置，沒有形成人格化的產(chǎn)權(quán)主體，大股東對企業(yè)的監(jiān)控機(jī)制難以建立，這種制度的缺陷容易衍生經(jīng)營者道德風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生內(nèi)部人控制。同時(shí)，就公司的委托代理機(jī)制而言，由于上市公司基本上被國家或法人控制，中小股東特別是小股東缺乏監(jiān)督約束經(jīng)理人的動(dòng)力與手段，弱化了中小股東約束，侵害了中小股東的權(quán)益。市場機(jī)制對經(jīng)理人的約束機(jī)制殘缺。在成熟市場經(jīng)濟(jì)條件下，股東對經(jīng)理人員的監(jiān)督與制約，是通過有效率的公司價(jià)值評(píng)定和公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的資本市場以及其它一些制度安排來加以實(shí)現(xiàn)的，規(guī)范的股份制度與股票市場可以通過一系列市場手段（如公司控制權(quán)之爭、敵意接管、融資安排等）約束經(jīng)理人行為，迫使經(jīng)理人努力工作(Fama,1980)。但在我國目前的股票運(yùn)行機(jī)制下，國家股、法人股占上市公司總股本比重較大，且不能上市流通，因而占總股本比重較小的流通股在二級(jí)市場上的買賣不能或基本上不發(fā)生公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，破產(chǎn)機(jī)制、兼并機(jī)制、6腳投票”機(jī)制無法實(shí)現(xiàn)。三、股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對上市公司治理的效應(yīng)分析公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理機(jī)制有深刻的影響，我國上市公司治理機(jī)制的缺陷與上市公司本身的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在密切關(guān)系。根據(jù)孫永祥對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營運(yùn)作治理機(jī)制之間的相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)具有一定集中度、有相對控股股東、并且有其他大股東存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)，較高度集中和高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，總體而言更有利于公司治理機(jī)制作用的發(fā)揮（孫永祥，1999如何針對我國上市公司有缺陷的法人治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)而尋求國有股的有效退出機(jī)制，以提高公司法人治理效率，是當(dāng)前證券市場迫切需要解決的重要問題。在此，我們將著重討論股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對上市公司的治理機(jī)制產(chǎn)生何種效應(yīng)。公司價(jià)值是股權(quán)結(jié)構(gòu)的函數(shù)，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與促進(jìn)公司經(jīng)營運(yùn)作的治理機(jī)制之間具有相關(guān)性，因?yàn)樗鼘局卫頇C(jī)制作用的發(fā)揮具有正面或負(fù)面的效應(yīng)，股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化對上市公司治理結(jié)構(gòu)的改進(jìn)將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。這些治理機(jī)制包括對公司法人治理結(jié)構(gòu)的重構(gòu)、對內(nèi)部人控制的控制、對經(jīng)理人激勵(lì)與約束機(jī)制的強(qiáng)化。唯一大股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是影響我國公司治理效率的深層次原因。過去我們曾一直考慮通過解決國有股的所有者缺位來解決公司治理的主體問題，但在所有制的框架內(nèi)探討國有股主體問題存在許多現(xiàn)實(shí)性障礙，難以建立一種有效的國有股股東與經(jīng)營者之間的權(quán)利對立制衡機(jī)制。7上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的直接效果是通過國有股持股主體的變化，或國有股權(quán)比例的下降，非國有股權(quán)比例的相應(yīng)增加，從而可能引入其它所有制性質(zhì)的投資人，改進(jìn)公司法人治理。相應(yīng)地，公司的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層的結(jié)構(gòu)都將隨之發(fā)生較大變化，即使國有股仍然處于相對控股地位，也有助于健全公司內(nèi)部的制衡體系，并促進(jìn)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的改善。同時(shí)，國有資產(chǎn)管理局或國有資產(chǎn)經(jīng)營公司持有國有股權(quán)，作為上市公司的唯一大股東，在公司的權(quán)力執(zhí)行機(jī)構(gòu)——董事會(huì)中占據(jù)極少的席位，與此對應(yīng)，法人股股東也由于股權(quán)分散且持股比例低，因而進(jìn)入董事會(huì)的機(jī)會(huì)較少，甚至有些公司董事會(huì)成員中根本沒有法人股股東的代表。而通過股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，在一定程度上可以解決國有產(chǎn)權(quán)的虛置問題。1997年證券市場共有4619家實(shí)現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的深市上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，在控制權(quán)轉(zhuǎn)移的半年之內(nèi)，有49.93%的董事發(fā)生更替，其中870%以上，10家公司的變動(dòng)比例在50%以上。其中變動(dòng)最大的是內(nèi)部董事，其次是國有資產(chǎn)管理部門派出的董事，原有董事或者離職，或者成為非董事會(huì)成員，同時(shí)經(jīng)理層也發(fā)生相應(yīng)變動(dòng)，留任的經(jīng)理人員只是少數(shù)，這樣通過董事會(huì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從根本上改變內(nèi)部人控制董事會(huì)的局面，影響經(jīng)理層的產(chǎn)生、運(yùn)行機(jī)制，有利于發(fā)揮董事會(huì)對經(jīng)理人的監(jiān)督與約束，有利于形成較為合理的公司治理結(jié)構(gòu)?？疾?998年上市公司國有股權(quán)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移案例，有15家公司的國有股股權(quán)屬性由國有資產(chǎn)管理局或國有資產(chǎn)8經(jīng)營公司持有，在公司控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移后，公司國有股持股主體轉(zhuǎn)變?yōu)榉ㄈ斯蓶|。通過對上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的實(shí)證分析，我們認(rèn)為，法人股股東的引入與國有股持股比例的降低，是解決國有股所有者缺位的有效選擇，這不僅使上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)本身優(yōu)化與公司治理的提高，而且有利于構(gòu)造一個(gè)建立在財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與法人所有權(quán)基礎(chǔ)上的所有者與經(jīng)營者的委托代理關(guān)系，降低代理成本。即使股權(quán)的屬性仍為國有性質(zhì)，股權(quán)由國有資產(chǎn)管理部門轉(zhuǎn)移到國有集團(tuán)公司，但由于持股主體的變更，存在不同程度的“廉價(jià)投票權(quán)”問題，監(jiān)督的積極性與效率要更高一些(張維迎,1999)。問題，即經(jīng)理人員與出資者潛在利益的不一致性，產(chǎn)生內(nèi)部人控制。國有控股上市公司存在的突出問題是內(nèi)部人控制，即經(jīng)理層作為內(nèi)部董事實(shí)際控制著公司的經(jīng)營決策活動(dòng)。由于國有控股上市公司通常由國有企業(yè)改制而成，原國有企業(yè)的高級(jí)管理人員成為股份公司的董事和經(jīng)理人員，他們在很大程度上控制著企業(yè)的經(jīng)營決策，容易形成內(nèi)部人控制的局面。內(nèi)部人控制一般可以通過兩方面進(jìn)行考察：其一是董事長與總經(jīng)理的兩職合一；其二是董事會(huì)成員的構(gòu)成。就董事長與總經(jīng)理的兩職合一問題，吳淑琨對我國上市公司進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，兩職完全分離的公司中國有股的比例最低，占14.2%，相應(yīng)地在兩職完全合一的公司中，國有股的比例較高(吳淑琨,1998上要處理的是由所有權(quán)與控制權(quán)相分離而產(chǎn)生的代理問題，由于作為委托人的股東和作為代理人的經(jīng)理人員之間的利益沖突，產(chǎn)生企業(yè)經(jīng)理9人員的激勵(lì)約束不相容，代理人便具有“敗德行為”和“逆向選擇”的這必然導(dǎo)致董事會(huì)監(jiān)督職能的喪失。因此，董事長與總經(jīng)理兩職應(yīng)該進(jìn)行分離，以維護(hù)董事會(huì)的獨(dú)立性與有效性。從這個(gè)意義上講，適當(dāng)降低國有股股權(quán)比重進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助于上市公司兩職合一現(xiàn)象的減少，從而對形成有效的公司治理有重要的推動(dòng)作用。尤其在兩職合一與國有股東缺位同時(shí)存在的情況下更有現(xiàn)實(shí)性意義。由于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，公司內(nèi)部人控制程度較高，并且國有股權(quán)比重與上市公司內(nèi)部人控制呈正相關(guān)。根據(jù)谷書堂的抽樣調(diào)查顯示，我國設(shè)有外部董事的上市公司占樣本公司總數(shù)的50.52%，其中第一大股東對公司進(jìn)行完全控制的公司（第一大股東的代表占董事會(huì)成員的比重為0%）設(shè)有外部董事的比率僅為14.3（谷書堂，199（內(nèi)部董事人數(shù)/董事會(huì)成員總數(shù)）對上市公司內(nèi)部人控制程度進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)在其所搜集的406家樣本公司中，每公司平9.73.2人，平均內(nèi)部人控制度為67.0%，并且上市公司內(nèi)部人控制度與股權(quán)的集中呈高度正相關(guān)（19981997年發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓的25家樣本公司進(jìn)行分析，公司內(nèi)部董事在國有股變更前占據(jù)董事會(huì)的大部分地位，內(nèi)部董事比重為61%，在國有股股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，公司的內(nèi)部董事則顯著減少，平均占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比重降為35%，在絕大多數(shù)樣本公司的董事會(huì)中，外部董事多于內(nèi)部董事，有的樣本公司如一汽金杯、ST10斯達(dá)，其董事會(huì)成員則全部由外部董事?lián)?。如何使?nèi)部人控制保持在合理的限度之內(nèi)，避免由內(nèi)部人控制導(dǎo)致對股東利益的損害是現(xiàn)代公司治理所追求的重要目標(biāo)。針對我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況與現(xiàn)有的制度背景，我們認(rèn)為，通過股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化特別是企業(yè)法人大股東的引入，將使上市公司內(nèi)部人控制限制在一個(gè)相對正常的范圍之中，這種內(nèi)部人控制的約束是通過增加外部董事，改變董事會(huì)成員構(gòu)成，避免董事長與總經(jīng)理職權(quán)合一的途徑來實(shí)現(xiàn)的。經(jīng)理人激勵(lì)與約束機(jī)制的強(qiáng)化。在激勵(lì)與約束機(jī)制中，對經(jīng)理人行為產(chǎn)生決定性影響的制度主要有兩個(gè)：一是收入制度；二是組織制度。對于經(jīng)理人而言，收入制度實(shí)質(zhì)上不在于收入水平的高低，而在于參與剩余分配的程度(Moerland，,1995織制度的重新安排上。股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，特別是控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，將以強(qiáng)制性的制約手段約束公司經(jīng)理人的治理失誤。有效率的監(jiān)督約束機(jī)制，將以合理的市場和制度安排迫使經(jīng)理人員不致背離公司價(jià)值最大化行為過遠(yuǎn)。這些約束力量包括產(chǎn)品市場的競爭壓力、經(jīng)理人員市場和公司控制權(quán)市場。進(jìn)一步說，對經(jīng)理人員行為的監(jiān)督是通過“一攬子內(nèi)部和外部監(jiān)督手段來實(shí)現(xiàn)的”（Fama，1980特別是經(jīng)理市場的存在與經(jīng)理更換的壓力，是促使經(jīng)理人努力工作的重要原因。完善的經(jīng)理市場對企業(yè)經(jīng)理人員形成強(qiáng)有力的行為約束，由于11經(jīng)營失敗或者侵害所有者利潤而被所有者更換的經(jīng)理人員在經(jīng)理市場上的價(jià)格會(huì)大大下降，同時(shí)也不容易在該市場上找到好工作。以此來考察我國的經(jīng)理人員市場，我們發(fā)現(xiàn)在國有股作為控股股東的上市公司中，企業(yè)代理人一般由改制前的國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人擔(dān)任，并且通常由政府組織部門任命，因此經(jīng)理人便具有了雙重身份與人格。由于在組織體系上的路徑依賴性，可以認(rèn)為這些上市公司經(jīng)理人的約束與激勵(lì)機(jī)制與企業(yè)改制前的國有企業(yè)基本上相同。通過股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，尤法人大股東對經(jīng)理人員的選擇將采取市場標(biāo)準(zhǔn)，將更加注重個(gè)人的經(jīng)營管理才能，并有可能通過董事會(huì)來對總經(jīng)理加以約束，因此，這對股東與經(jīng)理人之間形成有效契約關(guān)系和建立有效的代理人激勵(lì)約束機(jī)制是有利的。公司治理的這種變遷將有利于發(fā)揮董事會(huì)對經(jīng)理層的直接約束，并進(jìn)一步提高公司治理結(jié)構(gòu)的效率。四、結(jié) 論本文通過對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的狀況進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷，治理效率的喪失。與此對應(yīng)，股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，對法人治理結(jié)構(gòu)的重構(gòu)、內(nèi)部人控制的控制、經(jīng)理人激勵(lì)與約束機(jī)制的強(qiáng)化具有明顯的正效應(yīng)。對于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理機(jī)制的問題，已經(jīng)引起國內(nèi)經(jīng)濟(jì)理論研究者的重視，對目前我國上市公司獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)（何浚，1998）和上市公司的內(nèi)部治理機(jī)制（谷書堂，1999）進(jìn)行了深入考察，并對股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的相關(guān)性（孫永祥，1999）進(jìn)行了分析，但股權(quán)結(jié)構(gòu)的12變動(dòng)對公司治理效率的影響則被國內(nèi)經(jīng)濟(jì)理論界忽視。本文在對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分析的基礎(chǔ)上，側(cè)重分析股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對公司治理與績效的重要影響，并結(jié)合我國國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整，以股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化來推動(dòng)我國上市公司治理的改進(jìn)。同時(shí)，本文研究結(jié)果的政策意義在于為我國上市公司國有股的退出，國有股的部分流通與股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理設(shè)計(jì)，提供理