2022年社服行業(yè)現(xiàn)狀及未來趨勢(shì)

2022年社服行業(yè)現(xiàn)狀及未來趨勢(shì)1.春回大地，社服行業(yè)復(fù)興在望LL動(dòng)蕩中前行，展行業(yè)強(qiáng)大發(fā)展動(dòng)力1.1.1.社會(huì)消費(fèi)品零售穩(wěn)中有升2021年疫情形勢(shì)幾次反復(fù)，然而社會(huì)消費(fèi)品恢復(fù)情況整體穩(wěn)定。截至2021年初，社會(huì)消費(fèi)品零售總額和同比增速已經(jīng)恢復(fù)至2019年疫情前水平。2021年上半年，月度社零總額保持33000億元以上，同比增速維持在12%以上的水平，復(fù)蘇態(tài)勢(shì)穩(wěn)健。7、8月份受國(guó)內(nèi)各地疫情反彈影響，社零總額和同比增速分別從6月份的37586億元（同比增長(zhǎng)12.1%）下跌至8月份的34395億元（同比增長(zhǎng)2.5%）。對(duì)比商品零售數(shù)據(jù)來看，餐飲收入受疫情影響更大，復(fù)蘇速度也更快。9月以來疫情形勢(shì)逐漸平穩(wěn)，社零總額和同比增速呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)。消費(fèi)行業(yè)前期受疫情沖擊影響較明顯，目前呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的復(fù)蘇趨勢(shì)。圖表1.月度社會(huì)消費(fèi)品零售總額和同比增速當(dāng)前穩(wěn)定回升月度社會(huì)消費(fèi)品總頷單位（億元）月度社會(huì)消費(fèi)品同比增速頭親@宗堯蜀庫月度社會(huì)消費(fèi)品總頷單位（億元）月度社會(huì)消費(fèi)品同比增速頭親@宗堯蜀庫1.12旅游行業(yè)逐漸復(fù)蘇，總體發(fā)展趨勢(shì)向好2021年上半年旅游行業(yè)狀態(tài)漸漸恢復(fù)，國(guó)內(nèi)客運(yùn)量呈上升趨勢(shì)，旅游人數(shù)較2020年同期大幅增加。2021年Q1國(guó)內(nèi)旅游人次達(dá)10.24億，較2020年同比增長(zhǎng)247.1%；2021年Q2國(guó)內(nèi)旅游總?cè)舜螢?.47億，較2020年同比增長(zhǎng)33.0%。2021年下半年疫情形勢(shì)反復(fù)，旅游行業(yè)受到?jīng)_擊，國(guó)內(nèi)客運(yùn)量有所下降，旅游人數(shù)相對(duì)減少，2021年Q3國(guó)內(nèi)旅游總?cè)舜螢?.18億，較2020年同比下降18.3%。總體來說，2021年旅游業(yè)發(fā)展較2020年呈上漲趨勢(shì)，旅游總?cè)藬?shù)和去年相比有較大增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)整體客運(yùn)量在2021年8月至10月也有所回升。截至2021年Q3,國(guó)內(nèi)2021年旅游總?cè)藬?shù)達(dá)26.89億人次，較2020年同比增長(zhǎng)39.1%o其中，城鎮(zhèn)居民為19.34億人次,同比增長(zhǎng)38.2%；農(nóng)村居民為7.55億人次，同比增長(zhǎng)41.4%o國(guó)內(nèi)2021年前三季度旅游總消費(fèi)為2.37萬億元，較2020年同比增長(zhǎng)63.5%,城鎮(zhèn)居民旅游消費(fèi)占比約80%,農(nóng)村居民旅游消費(fèi)占比約20%；單次旅游人均消費(fèi)為879.68元，同比增長(zhǎng)17.5%。整體來看，旅游行業(yè)在動(dòng)蕩中逐步復(fù)蘇，發(fā)展趨勢(shì)總體向好。節(jié)假日旅游人數(shù)增加，旅游業(yè)未來復(fù)蘇趨勢(shì)向好。2021年國(guó)慶節(jié)假期七天，國(guó)內(nèi)旅游收入達(dá)3890.61億元，出行人次達(dá)5.15億人次，按可比口徑恢復(fù)至疫情前同期的70.1%。2021年中秋節(jié)假期3天，國(guó)內(nèi)旅游收入達(dá)371.49億元，出行人數(shù)達(dá)8815.93萬人次，按可比口徑恢復(fù)至疫情前同期的87.2%o由于疫情的影響，旅游行業(yè)發(fā)展仍有一定的壓力，但隨著國(guó)內(nèi)疫苗接種與防疫系統(tǒng)的完善，未來旅游業(yè)將逐漸復(fù)蘇并呈現(xiàn)蓬勃的發(fā)展趨勢(shì)。圖表5.2021圖表5.2021年上半年客運(yùn)量增加，在8至10月也有所回升^客運(yùn)量總數(shù)(億人次)當(dāng)月同比L2.疫情沖擊帶來短期擾動(dòng).子板塊酒店與其他休閑服務(wù)表現(xiàn)突出2021年初以來走勢(shì)來看，社會(huì)服務(wù)板塊整體受疫情沖擊明顯，有所下跌，但個(gè)別子板塊表現(xiàn)突出。2021年1月4日至12月31日，申萬社會(huì)服務(wù)指數(shù)累計(jì)變動(dòng)-10.27%,在申萬29個(gè)行業(yè)中漲跌幅排第26名。同期上證綜指累計(jì)漲幅4.80%,深證成指累計(jì)漲幅2.67%O申萬社服板塊整體PE(TTM)為84.8倍。在所有子板塊中，酒店HI表現(xiàn)最為亮眼，上漲n.oo%；自然景點(diǎn)與其他休閑服務(wù)in緊跟其后，上漲10.02%/8.15%；部分子板塊有所下跌：餐飲HI下跌1.53%,旅游綜合IH下跌18.66%,人工景點(diǎn)下跌18.68%。2021年初至12月31日，社會(huì)服務(wù)板塊個(gè)股表現(xiàn)明顯分化。個(gè)股漲幅排名前五名為*ST聯(lián)合（49.32%）、長(zhǎng)白山（38.56%）、云南旅游（27.55%）、ST云網(wǎng)（24.53%）和鋒尚文化（24.13%）；；跌幅前五名為騰邦國(guó)際（-55.90%）、凱撒旅業(yè)（-42.89%）、大連圣亞（-34.55%）、中國(guó)中免（-19.0%）、宋城演藝（-18.97%）圖表10.2021年社服跌幅前五的個(gè)股.板塊基金持倉比例提升，中免位居重倉股第一位基金持倉情況來看，社會(huì)服務(wù)板塊基金持倉和超配比例環(huán)比提升顯著。截至2021Q3,申萬一級(jí)社會(huì)服務(wù)板塊的基金重倉股排名前五和2021Q2保持一致，依次為：中國(guó)中免、美團(tuán)-W、錦江酒店、宋城演藝、首旅酒店。短期擾動(dòng)不改長(zhǎng)期景氣，看好未來復(fù)蘇趨勢(shì)板塊業(yè)績(jī)有所改善，復(fù)蘇仍受疫情影響2021年上半年國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)穩(wěn)定，社服板塊復(fù)蘇明顯，2021年下半年疫情形勢(shì)反復(fù)對(duì)板塊業(yè)績(jī)帶來一定壓力。2021前三季度，社會(huì)服務(wù)行業(yè)業(yè)績(jī)逐漸恢復(fù)并接近疫情前水平，社會(huì)服務(wù)板塊的營(yíng)業(yè)總收入905.99億元，較2020年同比增長(zhǎng)36%,較2019年同期僅下跌14%；2021年前三季社服的歸母凈利潤(rùn)為82.87億元，較2020年同比增長(zhǎng)514%,較2019年同期僅下跌13%。2021上半年國(guó)內(nèi)疫情逐漸好轉(zhuǎn)，行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)都有良好的改善，2021年第一季度的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)較2020年第一季度同比上漲66%和206%；2021年第二季度的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)較2020年第二季度同比上漲65%和984%。然而，2021年7月至9月本土疫情反復(fù)，導(dǎo)致社服板塊短期內(nèi)受到擾動(dòng)，2021年第三季度的營(yíng)業(yè)收入較2020年第三季度同比變動(dòng)-1%,歸母凈利潤(rùn)不如前兩季度的增長(zhǎng)明顯，僅同比上漲15%。如今，隨著國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)逐步得到控制，我們看好2022年疫情形勢(shì)轉(zhuǎn)好后板塊的強(qiáng)勁復(fù)蘇，行業(yè)整體有望快速回歸到疫情前水平。圖表13.2021年前三季度社服營(yíng)業(yè)總收入較2020年同期有所增長(zhǎng)社會(huì)服務(wù)營(yíng)業(yè)總收入（億元） 同比增長(zhǎng)1.32盈利能力恢復(fù)迅速，細(xì)分板塊表現(xiàn)突出2021年社會(huì)服務(wù)行業(yè)盈利能力較2020年有明顯改善，行業(yè)復(fù)蘇能力得到良好體現(xiàn)。2021年前三季度社服板塊整體銷售毛利率為30.83%,較2020年同期上漲了0.1個(gè)pct,較疫情前2019年同期下跌了14.53個(gè)pct；2021年前三季度的整體銷售凈利率為12.14%,較2020年同期上漲了10.48個(gè)pct,較疫情前同期上漲了1.76個(gè)pct,凈利率端恢復(fù)情況亮眼；2021年前三季度的凈資產(chǎn)收益率ROE為7.90%,較2020年同期上漲了6.59個(gè)pct,較疫情前同期僅下跌了1.85個(gè)pct。在2021年三個(gè)季度中，第一季度表現(xiàn)最為優(yōu)異，毛利率與凈利率較2020年同期分別上漲8個(gè)pct和22個(gè)pct；第二季度毛利率和凈利率也較2020年同期也有一定的改善，分別上漲4個(gè)pct和10個(gè)pct。由于疫情在第三季度出現(xiàn)一定程度的反復(fù)，第三季度表現(xiàn)不如前兩個(gè)季度，毛利率與凈利率較2020年同期分別下跌8個(gè)pct和上漲6個(gè)pct。總體來看，2021年社會(huì)服務(wù)行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯，利潤(rùn)方面整體的表現(xiàn)明顯優(yōu)于收入方面。短期的疫情反復(fù)對(duì)復(fù)蘇進(jìn)程形成了一定壓力,但長(zhǎng)期來看，疫情形勢(shì)不斷轉(zhuǎn)好下，行業(yè)依然將呈現(xiàn)強(qiáng)大的復(fù)蘇能力。圖表17.2021年前三季度社服毛利率較2020年同期有所提升部分子板塊在2021年表現(xiàn)優(yōu)異。毛利率方面，2021年前三季度中，自然景點(diǎn)、酒店和人工景點(diǎn)板塊上漲最為明顯，較2020年全年分別上漲8.75/8.73/1.85個(gè)pct。凈利率方面，2021年前三季度中，人工景點(diǎn)、自然景點(diǎn)和旅游綜合板塊在2021年前三季度中上漲最為明顯，較2020年全年分別上漲216.66/18.57/11.51個(gè)pct。2021年社會(huì)服務(wù)行業(yè)各方面盈利能力得到有效恢復(fù)，與2020年相比大有好轉(zhuǎn)，逐步靠近疫情前水平。1.4.投資分析141.免稅：行業(yè)增長(zhǎng)邏輯明確，盼春回大地展亮眼表現(xiàn)行業(yè)內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力不改，龍頭核心競(jìng)爭(zhēng)力仍舊存在。盡管疫情反復(fù)為行業(yè)復(fù)蘇帶來了壓力，但在消費(fèi)升級(jí)的大環(huán)境下，旅游業(yè)中長(zhǎng)期的發(fā)展和國(guó)內(nèi)奢侈品消費(fèi)需求的回流成為免稅行業(yè)未來不斷復(fù)蘇與成長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力。此外，免稅行業(yè)的牌照稀缺性為龍頭公司構(gòu)筑了行業(yè)壁壘，幫助龍頭在未來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)。中國(guó)中免作為國(guó)內(nèi)乃至全球免稅龍頭,擁有全牌照免稅經(jīng)營(yíng)范圍，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。2021年前三季度公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入494.99億元，較2020年同期同比增長(zhǎng)40.87%；歸母凈利潤(rùn)84.91億元，較2020年同期同比增長(zhǎng)168.35%。在免稅政策不斷加碼的行業(yè)利好條件下，美蘭二期工程、三亞國(guó)際免稅城以及三亞二號(hào)地的落地將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的催化劑，公司未來增長(zhǎng)可期。我們看好免稅龍頭中國(guó)中免未來在業(yè)績(jī)方面有望呈現(xiàn)的亮眼表現(xiàn)。1.42酒店：大浪淘沙，看好連鎖化率提升及疫情后復(fù)蘇表現(xiàn)疫情影響下行業(yè)供給加速縮減，而疫情逐漸好轉(zhuǎn)下需求端逐漸恢復(fù)，行業(yè)未來狀況有望好轉(zhuǎn)。疫情影響下，旅游出行限制導(dǎo)致酒店業(yè)總體規(guī)模縮減明顯，酒店業(yè)整體供給縮減,而單體酒店抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，市場(chǎng)退出比例較大。而隨著國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)得到控制和各地疫情防控能力的增強(qiáng)，旅游出行人數(shù)和交通客運(yùn)量均有所好轉(zhuǎn)，酒店業(yè)需求端恢復(fù)前景良好。行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與連鎖化趨勢(shì)明顯，龍頭品牌、規(guī)模及管理優(yōu)勢(shì)將助力公司在后疫情時(shí)期市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大。在需求端消費(fèi)升級(jí)和供給端謀求自身增長(zhǎng)的共同作用下，酒店業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯，與此同時(shí)，疫情下單體酒店的出清也推動(dòng)著行業(yè)的連鎖化發(fā)展。龍頭酒店集團(tuán)憑借品牌、規(guī)模及管理優(yōu)勢(shì)在行業(yè)變化中獲得巨大優(yōu)勢(shì)。未來，伴隨著行業(yè)連鎖化發(fā)展和龍頭酒店集團(tuán)海外敞口不斷打開，龍頭企業(yè)市占有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，未來增長(zhǎng)空間廣闊。143.餐飲與旅游業(yè)：短期擾動(dòng)不改長(zhǎng)期景氣，回暖可期復(fù)蘇在望餐飲行業(yè)：餐飲行業(yè)2021年上半年復(fù)蘇節(jié)奏穩(wěn)定，發(fā)展趨勢(shì)良好，2021年下半年國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，堂食需求受到影響,造成行業(yè)出現(xiàn)短期疲軟狀態(tài)。中小餐飲企業(yè)在疫情的影響下加速出清，龍頭餐飲企業(yè)在資本的參與下加速拓店，使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)餐飲的連鎖化率逐漸提升。然而，目前市場(chǎng)需求量因疫情防控措施影響并未完全釋放，市場(chǎng)供給量因連鎖化提升而持續(xù)增加，這造成了行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更為緊張。同時(shí)，部分公司的門店擴(kuò)張加快反而導(dǎo)致其管理和經(jīng)營(yíng)效率降低，我們應(yīng)同時(shí)關(guān)注龍頭餐飲企業(yè)的拓店情況和經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。2.靜待復(fù)蘇，百花齊放免稅：云開霧散，空間廣闊奢侈品市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)明顯，助力免稅行業(yè)持續(xù)擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，助力奢侈品需求增長(zhǎng)。2016到2020年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，GDP從2016年的74.64萬億元增長(zhǎng)到2020年的101.60萬億元，年增長(zhǎng)率達(dá)到6%以上。人均可支配收入也穩(wěn)步提升，從2016年的23821元增長(zhǎng)至2020年的32189元，年增長(zhǎng)率達(dá)到8%以上。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為消費(fèi)升級(jí)提供了強(qiáng)力的驅(qū)動(dòng)。圖表23.居民人均可支配收入逐年增長(zhǎng)近年來全球奢侈品市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張迅速，從2016年的2430億美元上升至2019年的3162億美元，2020年由于新冠疫情影響，下滑至2573億美元。在亞洲地區(qū)，由于中產(chǎn)階級(jí)可支配收入的增加，奢侈品消費(fèi)逐年增長(zhǎng)。中國(guó)大陸地區(qū)擁有600萬人民幣資產(chǎn)的家庭數(shù)量達(dá)到399萬戶，年增長(zhǎng)率為1.7%。2015年以來，隨著進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)和境內(nèi)外價(jià)差縮小，境內(nèi)奢侈品市場(chǎng)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，中國(guó)大陸地區(qū)奢侈品購(gòu)買力穩(wěn)步提升。受新冠疫情影響，海外旅行受限，奢侈品消費(fèi)需求回流國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。全球疫情幾次波折，跨境旅行管控收緊，中國(guó)境內(nèi)疫苗接種進(jìn)展良好，隨著疫情形勢(shì)逐步平緩和疫情防控常態(tài)化，海南島成為境內(nèi)游熱門目的地。此外，疫情下政府的鼓勵(lì)消費(fèi)（如發(fā)放消費(fèi)券等）政策，也促使奢侈品消費(fèi)者將目光轉(zhuǎn)向境內(nèi)市場(chǎng)。牌照稀缺性構(gòu)筑顯著行業(yè)壁壘免稅行業(yè)作為牌照壟斷型零售行業(yè)，受政策支持因素驅(qū)動(dòng)程度較大，市場(chǎng)集中度較高，準(zhǔn)入壁壘明顯。我國(guó)現(xiàn)在僅十家企業(yè)擁有免稅牌照，分別為中免、日上、海免、中出服、深免、珠免、中僑、王府井、海旅投和海發(fā)控，其中日上已被中免收購(gòu)，海免注入中免。目前僅中免一家擁有全牌照免稅經(jīng)營(yíng)范圍，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。政府有望逐步放開牌照發(fā)放，未來免稅品市場(chǎng)或?qū)⒋蚱茐艛嘟?jīng)營(yíng)，引入適度競(jìng)爭(zhēng)。市場(chǎng)對(duì)免稅牌照熱情高漲，目前已有包括百聯(lián)股份和大商股份在內(nèi)的多家公司申請(qǐng)免稅牌照。中免擁有最全面的牌照經(jīng)營(yíng)范圍，且在運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、渠道平臺(tái)和產(chǎn)品品類方面皆具有強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)。未來引入其他競(jìng)爭(zhēng)之后，中免將充分發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)，在競(jìng)爭(zhēng)模式下穩(wěn)固龍頭地位，繼續(xù)引領(lǐng)免稅行業(yè)發(fā)展。離島免稅：疫情影響疊加政策助力，推動(dòng)行業(yè)復(fù)蘇免稅政策加碼與疫情形勢(shì)推動(dòng)海南離島免稅銷售額大幅度提升。中央于2020年6月1日發(fā)布了《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》，按照零關(guān)稅、低稅率、簡(jiǎn)稅制、強(qiáng)法治、分階段的原則，免稅政策再次加大優(yōu)惠力度。此外，在疫情影響下，國(guó)際出境旅游受到限制，海南成為國(guó)內(nèi)旅游熱門城市。免稅政策的加碼與出境旅游的限制使得大量旅游產(chǎn)業(yè)與游客匯聚于海南，推動(dòng)海南離島免稅市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升。2021年1月至9月海南離島免稅銷售額高達(dá)355.4億元，同比增長(zhǎng)了120.8%；離島免稅累計(jì)實(shí)際購(gòu)物人次達(dá)到513.1萬人次，同比增長(zhǎng)84.5%；平均客單價(jià)達(dá)到7538.8元/人次，同比增長(zhǎng)32.4%o海南離島免稅購(gòu)物轉(zhuǎn)化率由2012年的3.2%增長(zhǎng)到2021年前三季度的8.9%。此外，海南自貿(mào)港的建設(shè)將在未來不斷完善，離島人次有望持續(xù)增加，購(gòu)物人次與客單價(jià)也將穩(wěn)增，眾多因素共同驅(qū)動(dòng)了海南離島免稅市場(chǎng)的旺盛發(fā)展與擴(kuò)張。圖表27.?？诤ｊP(guān)2020-2021年海南免稅銷售額海南免稅購(gòu)物金額（億元） 同比增長(zhǎng)當(dāng)奈@未來皆年龍頭市場(chǎng)地位穩(wěn)固，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間廣闊中國(guó)中免銷售額居于全球首位，龍頭地位穩(wěn)固。中免目前與全球逾1000個(gè)世界知名品牌合作，在全國(guó)30多個(gè)省、市、自治區(qū)（包括香港、澳門地區(qū)）和柬埔寨等地設(shè)立了240多家免稅店，建有覆蓋全國(guó)的7大海關(guān)監(jiān)管物流中心，每年為近2億人次的國(guó)內(nèi)外游客提供免稅商品服務(wù)。據(jù)弗若斯特沙利文測(cè)算，2020年中國(guó)中免在全球旅游零售市場(chǎng)中的份額位列第一，占比達(dá)到22.6%,在國(guó)內(nèi)旅游零售市場(chǎng)中的市占份額高達(dá)92.3%,而第二名僅為3%。疫情形勢(shì)逐步轉(zhuǎn)好與免稅購(gòu)物轉(zhuǎn)化率持續(xù)提升，推動(dòng)客流量持續(xù)恢復(fù)。2021年以來，國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)，疫苗接種也逐漸鋪開，使得海南游客整體數(shù)量得到恢復(fù)，而且從結(jié)構(gòu)上看，廣東、上海、北京等購(gòu)買力較強(qiáng)的客源地客流恢復(fù)較快，為旅游零售行業(yè)的恢復(fù)形成有力支撐。此外，從購(gòu)物轉(zhuǎn)化率的角度來看，海南離島免稅購(gòu)物轉(zhuǎn)化率持續(xù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)出中免等免稅購(gòu)物運(yùn)營(yíng)商在潛在消費(fèi)者轉(zhuǎn)化能力方面的不斷增強(qiáng)。圖表32.三亞機(jī)場(chǎng)（鳳凰+美蘭）旅客吞吐量恢復(fù)良好—三亞機(jī)場(chǎng)月度旅客吞吐量（萬人次）美蘭機(jī)場(chǎng)二期工程投入運(yùn)營(yíng)，為海南旅游客流提供運(yùn)力支持，利好離島免稅銷售。2021年12月2日，海口美蘭國(guó)際機(jī)場(chǎng)二期正式投運(yùn)，到2025年，美蘭機(jī)場(chǎng)將可滿足年旅客吞吐量3500萬人次、年貨郵吞吐量40萬噸的運(yùn)行需求。與此同時(shí)，?？诿捞m機(jī)場(chǎng)T2免稅店開業(yè)，免稅商業(yè)面積9313平方米，59個(gè)點(diǎn)位，免稅店采用“即購(gòu)即提”的模式，消費(fèi)者購(gòu)買完商品即可隨身帶上飛機(jī)，并提供免稅提貨、免稅郵寄、發(fā)票等相關(guān)配套服務(wù)功能。美蘭機(jī)場(chǎng)二期工程的投運(yùn)，有望推動(dòng)客流量的增長(zhǎng)，并進(jìn)一步提升轉(zhuǎn)化率和客單價(jià)。精品類品牌持續(xù)引入支撐品類結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，未來有望推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2021Q3受疫情反復(fù)影響，客流低迷，中免開展系列折扣促銷活動(dòng)，單季度毛利率有所承壓。截至目前，海南客流量仍處于低迷期，促銷活動(dòng)仍在進(jìn)行，但力度有所減小。放眼未來，中免毛利率或從兩方面得到改善。一方面，未來疫情得到有效控制，海南客流量逐步企穩(wěn)，客流壓力放緩，折扣促銷力度有望逐步減弱。另一方面，中免持續(xù)引進(jìn)手表首飾、服裝箱包等精品類品牌，而精品類折扣力度遠(yuǎn)小于香化，其占比未來擴(kuò)大將有望使得中免盈利能力不斷提升。中免海口國(guó)際免稅城和后續(xù)三亞2號(hào)地項(xiàng)目的落地，有望提振中免業(yè)績(jī)。?？趪?guó)際免稅城項(xiàng)目占地面積675畝，總建筑面積約93萬平方米，涵蓋免稅商業(yè)、有稅商業(yè)、高檔辦公等業(yè)態(tài)，目前，?？趪?guó)際免稅城項(xiàng)目商業(yè)中心已完成主體結(jié)構(gòu)和樓承板施工，預(yù)計(jì)2021年內(nèi)將完成主體工程，免稅商業(yè)中心預(yù)計(jì)于2022年6月正式營(yíng)業(yè)。三亞2號(hào)地項(xiàng)目由全資子公司中免（海南）投資發(fā)展有限公司擬投資36.9億元建設(shè)。公告顯示，該項(xiàng)目將致力于建設(shè)成為集免稅商業(yè)與高端酒店為一體的旅游零售綜合體項(xiàng)目，有望引入高端奢侈品牌，與

三亞國(guó)際免稅城、三亞海棠灣河心島項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，打造三亞海棠灣一站式高端旅游消費(fèi)目的地。新店開業(yè)以及后續(xù)項(xiàng)目的持續(xù)落地，也有望使得中免業(yè)績(jī)展現(xiàn)持續(xù)的亮眼增長(zhǎng)。圖表36.三亞2號(hào)地項(xiàng)目 市內(nèi)免稅：政策助力，未來可期市內(nèi)免稅店政策放開，多地布局免稅消費(fèi)市場(chǎng)。市內(nèi)免稅店是指消費(fèi)者在市內(nèi)的免稅店采購(gòu)付款，在機(jī)場(chǎng)等口岸提取商品的免稅政策。與寸土寸金的機(jī)場(chǎng)免稅店相比，市內(nèi)免稅店有更高的選址靈活性及更強(qiáng)的盈利能力，對(duì)中部地區(qū)城市十分友好。國(guó)家“十四五”規(guī)劃綱要提出，要“完善市內(nèi)免稅店政策，規(guī)劃建設(shè)一批中國(guó)特色市內(nèi)免稅店”，鼓勵(lì)有條件的城市對(duì)市內(nèi)免稅店的建設(shè)經(jīng)營(yíng)提供土地、融資等支持，在機(jī)場(chǎng)口岸免稅店為市內(nèi)免稅店設(shè)立離境提貨點(diǎn)。目前，全國(guó)包括長(zhǎng)沙、廣州、福州、天津、成都、武漢等在內(nèi)的多地已經(jīng)明確釋放信號(hào)：積極與擁有免稅牌照企業(yè)合作，力爭(zhēng)市內(nèi)免稅店布局早日落地。市內(nèi)免稅店政策有望成為中央乃至地方促進(jìn)消費(fèi)的重要抓手之一。對(duì)標(biāo)全球最大免稅市場(chǎng)韓國(guó)，我國(guó)市內(nèi)免稅店發(fā)展前景廣闊。韓國(guó)自1979年開設(shè)第一家市內(nèi)免稅店以來，免稅市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張勢(shì)頭迅猛。疫情來臨前，韓國(guó)市內(nèi)免稅店的銷售總額已經(jīng)達(dá)到整體免稅收入的85%左右。相較而言，我國(guó)市內(nèi)免稅店市場(chǎng)的發(fā)展仍處于起步階段。在政策方面，韓國(guó)市內(nèi)免稅店的針對(duì)人群更加廣泛，而我國(guó)僅面向外國(guó)和港澳臺(tái)游客（出境市內(nèi)免稅店）及入境起180日內(nèi)的中國(guó)籍游客（入境市內(nèi)免稅店）。不過我國(guó)的免稅額度更高，出境市內(nèi)免稅店甚至無限額，政策優(yōu)惠力度很大。在運(yùn)營(yíng)方面，我國(guó)市內(nèi)免稅店主要由兩家主體運(yùn)營(yíng)，分別為中免集團(tuán)和中出服。其中，行業(yè)龍頭中免僅在北京、上海、青島、大連、廈門擁有五家市內(nèi)免稅店（不含在港澳臺(tái)開設(shè)的）。無論在免稅店數(shù)量，還是店內(nèi)品牌豐富度、折扣力度等方面，我國(guó)市內(nèi)免稅店都還有很大的提升空間，發(fā)展?jié)摿薮?。圖表39.中韓免稅銷售額對(duì)比酒店：集中度提升，龍頭前景廣闊221.酒店業(yè)規(guī)?？s減，行業(yè)更為集中疫情影響下，旅游出行限制收緊，我國(guó)酒店業(yè)總體規(guī)?？s減明顯。根據(jù)盈蝶咨詢數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)酒店類設(shè)施數(shù)量從2019年的33.80萬家縮減到2020年的27.92萬家，同比下降17.41%0酒店客房規(guī)模也大幅度下降，從2019年的1761.97萬間減少到2020年的1532.60萬間,同比下降13.02%。單體酒店抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，市場(chǎng)退出比例較大。從盈蝶咨詢的星級(jí)酒店數(shù)據(jù)來看，從2019年到2020年，四星和五星級(jí)酒店的規(guī)模變化不大，規(guī)模縮減主要集中于三星級(jí)中檔酒店和二星及以下的經(jīng)濟(jì)型酒店。中檔酒店從2019年的3.1萬家減少到2020年的3萬家，同比下降3.22%；經(jīng)濟(jì)型酒店數(shù)量從2019年的28.8萬家減少到2020年的23萬家，同比下降20.14%o五星級(jí)酒店變化不大，四星級(jí)酒店數(shù)量不降反增，從酒店星級(jí)來分析，連鎖化率高的高等級(jí)酒店抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯優(yōu)于較低等級(jí)的單體酒店。此外，平均客房規(guī)模也逐年上漲，從2017年的49間增加到2020年的55間，具備更多客房規(guī)模的大型連鎖酒店顯示出更頑強(qiáng)的生命力。單體酒店出清速度加快，促進(jìn)行業(yè)更為集中。圖表43.星級(jí)酒店客房數(shù)量（萬間）■經(jīng)濟(jì)型（二星及以下）■中檔（三星級(jí)）■高檔（四星級(jí)） 豪華（五星級(jí)）222.疫情反彈導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)恢復(fù)波折，前景依然良好國(guó)內(nèi)疫情幾次反彈，酒店經(jīng)營(yíng)恢復(fù)略有坎坷。根據(jù)錦江、華住和首旅三家龍頭公司財(cái)報(bào)和公告顯示，截至2021年第二季度，RevPAR已基本恢復(fù)至2019年同期90%左右的水平。但隨著三季度國(guó)內(nèi)各地疫情反彈，旅游出行管控再次收緊，酒店RevPAR均有較明顯的下跌，平均房?jī)r(jià)和平均入住率也有不同程度下跌。整體來看，龍頭公司恢復(fù)狀況跑贏行業(yè)整體狀況，未來隨著疫情的平穩(wěn)，RevPAR有望呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。.疫情形勢(shì)逐步得到控制，出行人數(shù)和客運(yùn)量穩(wěn)定恢復(fù)疫情形勢(shì)平穩(wěn)，出游人數(shù)有所提升。隨著疫情形勢(shì)的平穩(wěn)和疫情防控的常態(tài)化，2021年我國(guó)旅游出行人數(shù)和交通客運(yùn)量均有所好轉(zhuǎn)。根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)國(guó)內(nèi)每季度旅游人數(shù)為8-10億人次，恢復(fù)至2019年同期的60%-70%水平。交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，2021年前10個(gè)月國(guó)內(nèi)中心城市客運(yùn)量雖略有波折，但總體水平穩(wěn)定在40-50億人水平。國(guó)內(nèi)旅游出行水平恢復(fù)順利，整體需求向好，未來有望進(jìn)一步恢復(fù)至疫前水平。30-—國(guó)內(nèi)中心城市客運(yùn)量單位（億人）2030-—國(guó)內(nèi)中心城市客運(yùn)量單位（億人）20100圖表50.2021年國(guó)內(nèi)中心城市客運(yùn)量較穩(wěn)定60r.龍頭公司恢復(fù)良好，經(jīng)營(yíng)狀況有望繼續(xù)改善2021年酒店經(jīng)營(yíng)狀況總體良好，龍頭三家酒店財(cái)務(wù)指標(biāo)恢復(fù)亮眼。營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)基本都恢復(fù)至疫前70%左右水平。三家龍頭酒店2021年第二季度的營(yíng)業(yè)收入分別為29.63/35.87/18.73億元，較2020年同期分別同比上漲55.87%/83.67%/69.66%,其中華住酒店反超疫情前水平；2021年第二季度三家龍頭酒店的歸母凈利潤(rùn)分別為1.87/3.78/2.47億元，較2020年同期分別同比增長(zhǎng)62.62%/168.98%/246.25%0隨著疫情幾次反復(fù)，酒店?duì)I業(yè)狀況略有波折，但整體趨勢(shì)向好，經(jīng)營(yíng)狀況有望在未來繼續(xù)改善。.結(jié)構(gòu)升級(jí)勢(shì)不可擋與旅游整體消費(fèi)水平相比，酒店住宿消費(fèi)水平提升空間較大，結(jié)構(gòu)升級(jí)勢(shì)在必行。這一趨勢(shì)一方面來自于消費(fèi)者自身觀念的轉(zhuǎn)變：在消費(fèi)水平相對(duì)較低時(shí)，消費(fèi)者對(duì)于娛樂餐飲等具有高體驗(yàn)性和高差異化的項(xiàng)目具有更強(qiáng)的溢價(jià)支付意愿。對(duì)于酒店住宿等剛需項(xiàng)目，溢價(jià)支付意愿則相對(duì)較低。在消費(fèi)升級(jí)疊加疫情影響的背景下，消費(fèi)者對(duì)于酒店的安全、衛(wèi)生及高品質(zhì)服務(wù)有了更高要求，中高端酒店需求增長(zhǎng)不容忽視。另一方面，在國(guó)內(nèi)的酒店供給結(jié)構(gòu)中，經(jīng)濟(jì)型酒店（兩星及以下）占比過大而增速偏低。這一現(xiàn)象直接導(dǎo)致了酒店行業(yè)消費(fèi)水平落后于旅游業(yè)整體消費(fèi)水平。大量規(guī)模小、質(zhì)量低的酒店供給不僅與消費(fèi)升級(jí)不符，更拉低了酒店房?jī)r(jià)增速。持續(xù)優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)，是需求端消費(fèi)升級(jí)和供給端謀求自身增長(zhǎng)的共同要求?！珖?guó)旅游消費(fèi)增長(zhǎng)率—全國(guó)旅游消費(fèi)增長(zhǎng)率—三星級(jí)酒店平均房?jī)r(jià)增長(zhǎng)率—四星級(jí)酒店平均房?jī)r(jià)增長(zhǎng)率一 五星級(jí)酒店平均房?jī)r(jià)增長(zhǎng)率圖表53.與疫情前消費(fèi)相比，我國(guó)酒店房?jī)r(jià)增速偏低40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%2.26中高端酒店市場(chǎng)空間廣闊不同檔次酒店份額對(duì)比結(jié)果顯示，我國(guó)中高端酒店市場(chǎng)占比有望持續(xù)提升，發(fā)展前景廣闊。目前雖然國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上經(jīng)濟(jì)型酒店占比仍超過60%,但已經(jīng)顯現(xiàn)出份額回落趨勢(shì)；中檔、高檔及豪華酒店占比全部有所增長(zhǎng)。從整體價(jià)格帶結(jié)構(gòu)來看，我國(guó)呈現(xiàn)出上尖下寬的金字塔型，低端酒店供給過剩，中高端酒店供給不足。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，一國(guó)的財(cái)富分布結(jié)構(gòu)與酒店行業(yè)結(jié)構(gòu)之間存在穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系；但對(duì)比我國(guó)財(cái)富分布與酒店檔次分布數(shù)據(jù)可明顯觀察到，酒店供給結(jié)構(gòu),尤其是中高端酒店供給，與財(cái)富結(jié)構(gòu)尚不匹配。隨著中產(chǎn)階級(jí)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，我國(guó)在中高端酒店市場(chǎng)還有很大提升空間。自2018年開始，國(guó)內(nèi)酒店行業(yè)龍頭紛紛發(fā)力，中高端酒店占比持續(xù)增力口。龍頭酒店旗下的中端酒店，平均房?jī)r(jià)一般為經(jīng)濟(jì)型酒店的1.6-2.1倍，分?jǐn)傊羻畏康某杀咎嵘雀?因此可有效幫助酒店集團(tuán)提升利潤(rùn)率。尤其在位于三四線城市的下沉市場(chǎng)，巨大的消費(fèi)潛力還尚未挖掘。隨著城鎮(zhèn)化率的提升和基礎(chǔ)設(shè)施的日益完善，三四線城鎮(zhèn)居民收入穩(wěn)步提高,產(chǎn)生對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化連鎖經(jīng)營(yíng)的中端酒店的需求。目前這些市場(chǎng)仍然由大量非標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營(yíng)、服務(wù)質(zhì)量難以保證的單體酒店把控。盡管下沉市場(chǎng)規(guī)模尚小，分布較為零散，但積少成多極有可能發(fā)揮出可觀的長(zhǎng)尾效應(yīng)，打開增長(zhǎng)新格局。可以預(yù)見，未來三四線城市將成為中端酒店品牌競(jìng)爭(zhēng)的主戰(zhàn)場(chǎng)。在高端酒店市場(chǎng)，消費(fèi)者對(duì)于國(guó)際品牌仍然存在偏好。然而受到疫情影響，跨境客流量銳減、現(xiàn)金流承壓，國(guó)際品牌原本的優(yōu)勢(shì)正在縮減，國(guó)內(nèi)品牌或迎來本土化紅利。綜合來看，國(guó)內(nèi)酒店行業(yè)在中高端價(jià)格帶上的發(fā)展具備廣闊的空間。圖表56.2020年我國(guó)各檔次酒店占比■豪華■高檔■中檔■經(jīng)濟(jì)型7%.疫情不改拓店步伐，龍頭規(guī)模迅速擴(kuò)張三大龍頭酒店集團(tuán)在疫情后拓店迅速。疫情帶來的壓力并未影響龍頭酒店集團(tuán)的拓店速度，截至2021年第三季度，錦江酒店集團(tuán)的總酒店數(shù)從2019年的7221家增長(zhǎng)至8943家;華住酒店集團(tuán)的總酒店數(shù)從2019年的5618家增長(zhǎng)至7345家;首旅酒店集團(tuán)的總酒店數(shù)從2019年的4450家增長(zhǎng)至5455家。同時(shí)，2021年前三季度錦江的新開業(yè)酒店數(shù)量為1266家，較2019年同期同比增長(zhǎng)14.36%；2021年前三季度華住的新開業(yè)酒店數(shù)量為1089家，較2019年同比增長(zhǎng)0.37%；2021年前三季度首旅的新開業(yè)酒店數(shù)量為833家，較2019年同比增長(zhǎng)93.27%0近年來，錦江、華住、首旅的展店速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越行業(yè)水平，隨著未來行業(yè)的逐漸復(fù)蘇，龍頭酒店在品牌、運(yùn)營(yíng)能力的優(yōu)勢(shì)下，拓店速度有望持續(xù)提升，進(jìn)而持續(xù)擴(kuò)大龍頭企業(yè)市場(chǎng)占有率。.酒店龍頭：品牌、規(guī)模及管理優(yōu)勢(shì)明顯，后疫情時(shí)期增長(zhǎng)空間廣闊龍頭酒店集團(tuán)在品牌、門店及會(huì)員規(guī)模和酒店的運(yùn)營(yíng)管理方面具有巨大的優(yōu)勢(shì)，使得TOP3酒店集團(tuán)市占率將在后疫情時(shí)期得到進(jìn)一步增長(zhǎng)。一般來說，酒店的客房收入規(guī)?？捎砷T店數(shù)量和RevPAR（每間可售房收入）乘出，而后者又可進(jìn)一步拆分為ADR（已售客房平均房?jī)r(jià)）和OCC（入住率）兩部分，龍頭酒店在不同方面的優(yōu)勢(shì)有助于公司整體收入規(guī)模的增長(zhǎng)。在品牌方面，龍頭酒店長(zhǎng)期積淀形成的品牌力有助于提高酒店的OCC,也打開了酒店的提價(jià)空間，有利于ADR的增長(zhǎng)。規(guī)模方面，門店規(guī)模的優(yōu)勢(shì)意味著龍頭酒店集團(tuán)的門店數(shù)量更多，RevPAR對(duì)應(yīng)乘數(shù)更大，而龐大的會(huì)員規(guī)模也保證了酒店的OCC。在管理上，龍頭酒店集團(tuán)一方面可以通過集體采購(gòu)、數(shù)字化系統(tǒng)應(yīng)用等方式，有效降低酒店運(yùn)營(yíng)成本;另一方面其高效的運(yùn)營(yíng)管理體系支持了公司的輕資產(chǎn)化擴(kuò)張,使得龍頭酒店集團(tuán)在引入加盟店等方面具有更大的優(yōu)勢(shì)。加盟模式毛利率較高，對(duì)酒店集團(tuán)整體盈利能力的提升明顯。龍頭酒店集團(tuán)在品牌、規(guī)模以及管理方面的優(yōu)勢(shì)下，市場(chǎng)份額將進(jìn)一步擴(kuò)張，未來增長(zhǎng)可期。圖表60.2016-2020年龍頭酒店加盟比例提升明顯錦江酒店：規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，管理出色。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，2021Q3錦江酒店開業(yè)門店數(shù)量達(dá)到10195家，位列國(guó)內(nèi)第一、全球第二，其規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。而在管理方面，公司采用“一中心三平臺(tái)”的架構(gòu)，即通過錦江酒店全球創(chuàng)新中心和WeHotel全球旅行產(chǎn)業(yè)共享平臺(tái)、全球統(tǒng)一采購(gòu)共享平臺(tái)、全球酒店財(cái)務(wù)共享平臺(tái)進(jìn)行全球范圍內(nèi)的資源整合，有效節(jié)約成本并提高了運(yùn)營(yíng)效率。首旅酒店：門店規(guī)模增速快，中高端收入占比較高。公司2016-2020年開業(yè)酒店數(shù)量復(fù)合增速為9.5%,根據(jù)公司三年萬店計(jì)劃，未來3年開業(yè)酒店數(shù)量較當(dāng)前翻番。此外，公司在高端酒店領(lǐng)域長(zhǎng)期深耕，中高端酒店收入占比持續(xù)增長(zhǎng);2021年10月，公司成立首旅安諾，發(fā)展高端及奢華酒店業(yè)務(wù),將進(jìn)一步支持高端酒店業(yè)務(wù)發(fā)展，推動(dòng)中高端酒店收入占比不斷上升。圖表64.首旅酒店中高端酒店收入占比持續(xù)提升?首旅中高端酒店收入占比（％）華住酒店：會(huì)員流量?jī)?yōu)勢(shì)明顯，RevPAR領(lǐng)先。華住會(huì)已成為國(guó)內(nèi)最大的會(huì)員體系，截止2020年底華住會(huì)擁有會(huì)員1.69億人，領(lǐng)先錦江與首旅。此外，在RevPAR方面，華住旗下品牌的RevPAR在各檔次下均領(lǐng)先于錦江和首旅，表現(xiàn)出華住酒店在產(chǎn)品和運(yùn)營(yíng)上的顯著優(yōu)勢(shì)，為公司未來快速擴(kuò)張奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。.疫情下酒店連鎖化率提升邏輯明確酒店連鎖化率提升空間大，疫情沖擊增強(qiáng)連鎖品牌優(yōu)勢(shì)。從歷史趨勢(shì)來看，國(guó)內(nèi)酒店連鎖化程度在2015-2020年已出現(xiàn)了明顯的上升趨勢(shì)，在2020年以來的疫情沖擊下，規(guī)模較小的中小單體酒店難以承受壓力，加速出清，而頭部連鎖品牌相對(duì)于中小品牌的承壓能力較強(qiáng)，其優(yōu)勢(shì)逐漸擴(kuò)大，在這一形勢(shì)下，酒店市場(chǎng)連鎖品牌占有率將不斷提升、酒店連鎖化也將持續(xù)增強(qiáng)。圖表68.中國(guó)酒店連鎖化程度在2015-2020年出現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)2015201620172018201920202021E2022E2023E磔品■號(hào)圖錯(cuò)庫國(guó)內(nèi)酒店連鎖化率整體水平較低，且在不同區(qū)域表現(xiàn)出差異化。對(duì)標(biāo)國(guó)外，2020年中國(guó)酒店連鎖率約為31.5%,遠(yuǎn)低于美國(guó)72.9%的水平，也低于全球41.9%的平均水平，未來提升空間廣闊。從結(jié)構(gòu)上看，我國(guó)酒店連鎖化程度在不同區(qū)域和不同檔次的酒店中表現(xiàn)出差異化。分城市來說，北上廣深等一線城市酒店連鎖化程度較高，達(dá)到48%,而除一線城市、副省級(jí)城市以及省會(huì)城市外的其他城市酒店連鎖化率僅為24%。分檔次來看，豪華酒店連鎖化率達(dá)到53%,而經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化率僅為25%。未來，連鎖化程度較低的二三線城市有望成為重要的下沉市場(chǎng)展現(xiàn)廣闊的空間，龍頭連鎖品牌的市占率將進(jìn)一步擴(kuò)大。.10.加大境外敞口，發(fā)展國(guó)際化布局三大龍頭集團(tuán)均向境外擴(kuò)張，實(shí)施國(guó)際化市場(chǎng)戰(zhàn)略。錦江、華住與首旅三大酒店集團(tuán)均有境外敞口，截至2021年第三季度，華住酒店全球開業(yè)門數(shù)共7466家，國(guó)外酒店數(shù)為121家，占比約1.62%；首旅酒店全球開業(yè)門數(shù)共5455家，國(guó)外酒店數(shù)為1家，占比約0.02%。錦江的境外敞口最大，其于2015年2月27日完成收購(gòu)法國(guó)盧浮集團(tuán)100%股權(quán)的交割工作，實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)的國(guó)際化布局。截至2021年第三季度，錦江酒店全球開業(yè)門店數(shù)為10195家，其中國(guó)外酒店數(shù)為1252家，占比約12.29%。三大龍頭酒店不斷向海外市場(chǎng)擴(kuò)張,

境外敞口不斷擴(kuò)大，全球化將有效分散運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，加速企業(yè)23餐飲：疫情反復(fù)下行業(yè)復(fù)蘇短期承壓，連鎖化成未來發(fā)展機(jī)會(huì)2.3.1.整體復(fù)蘇節(jié)奏良好，2021年下半年局部疫情反復(fù)造成增速短期回落2021年上半年行業(yè)復(fù)蘇良好，2021年下半年受局部疫情反復(fù)影響行業(yè)再次陷入短期疲軟。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，社零餐飲增速和限額以上餐飲對(duì)比2019年同期在上半年均有所改善，6月增速（對(duì)比2019年同期）分別達(dá)到5.4%/13.8%o下半年受疫情反復(fù)影響，增速再次回落，8月社零餐飲增速和限額以上餐企對(duì)比2019年同期分別下降10.4%/3.6%o疫情反復(fù)對(duì)堂食餐飲造成了嚴(yán)重影響，但外賣餐飲表現(xiàn)出良好的韌性。232.龍頭餐企受到疫情反復(fù)影響，海底撈與呷哺呷哺均計(jì)劃關(guān)店呷哺呷哺：關(guān)店損失造成2021年上半年凈虧損，2021年下半年預(yù)計(jì)將繼續(xù)關(guān)閉經(jīng)營(yíng)不善門店。2021H1呷哺呷哺營(yíng)收為31.5億元，同比增長(zhǎng)58.5%,歸母凈利潤(rùn)為-0.5億元，前值為-2.52億元。2021年上半年在疫情得到控制的條件下，餐廳運(yùn)營(yíng)恢復(fù)，營(yíng)收錄得增長(zhǎng)。但6月受到疫情反復(fù)影響，翻座率受到影響，仍未恢復(fù)到疫情前水平；同時(shí)門店關(guān)停造成損失，使得公司2021年上半年錄得凈虧損。公司公告顯示，2021年下半年將繼續(xù)關(guān)停200家存在嚴(yán)重選址錯(cuò)誤的虧損門店，對(duì)開發(fā)新址重新梳理，調(diào)整開店節(jié)奏，未來業(yè)績(jī)有望加速回復(fù)。圖表77.海底撈翻臺(tái)率處于下降趨勢(shì)2.3.3.疫情沖擊加速中小餐飲企業(yè)出清，連鎖化成未來發(fā)展主線疫情沖擊使得中小餐飲企業(yè)大量退出市場(chǎng)，連鎖品牌市場(chǎng)份額有所擴(kuò)大。疫情沖擊下，中小餐飲企業(yè)資本較為薄弱,難以承受短期壓力，而連鎖餐飲品牌一般實(shí)力較為雄厚，承壓能力相對(duì)更強(qiáng)。實(shí)際上，疫情前，我國(guó)餐飲產(chǎn)業(yè)的連鎖化趨勢(shì)已經(jīng)比較明顯，根據(jù)《中國(guó)餐飲大數(shù)據(jù)2021》，2018年中國(guó)餐飲連鎖化率為12.8%,到2020年已經(jīng)提升至15.0%,而疫情則加速了這一過程。從連鎖門店品類分類來看，絕大多數(shù)連鎖店集中在小吃快餐領(lǐng)域，其他餐飲品類的連鎖化發(fā)展空間廣闊。未來，伴隨疫情影響下中小餐飲企業(yè)繼續(xù)退出市

場(chǎng)，連鎖餐飲品牌有望憑借其成本管控優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大的品牌力加速市場(chǎng)份額的擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)餐飲市場(chǎng)的連鎖化率將加速提升。2.4.旅游：行業(yè)波動(dòng)式復(fù)蘇，靜待疫情后亮眼發(fā)展241.旅游業(yè)短期承壓，看好未來復(fù)蘇趨勢(shì)2021年國(guó)內(nèi)疫情幾次反復(fù)，旅游行業(yè)呈現(xiàn)波動(dòng)式恢復(fù)趨勢(shì)。2021年上半年，疫情形勢(shì)平穩(wěn)，防疫管控略有放寬，旅客出游需求開始恢復(fù)，旅客周轉(zhuǎn)量達(dá)到2019年同期60%以上水平。五一期間國(guó)內(nèi)游客接待量達(dá)到2.3億人次，對(duì)比2020年同期增幅達(dá)到119.7%,實(shí)現(xiàn)旅游收入1132.3億元。然而，6月和8月受到國(guó)內(nèi)各地疫情多點(diǎn)爆發(fā)影響，出行政策